2023年大气治理行业分析报告

2023年大气治理行业分析报告2023年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、PM2.5跃居首要污染物，政策力度不断超预期 3二、全方位对抗PM2.5，工业减排任务加剧 61、多部门多种污染物协同控制 62、专业化运营是大势所趋 10三、汽车尾气为大气污染主要源头 101、汽车尾气污染严重油品升级迫在眉睫 102、美国经验：大力推广燃料乙醇 133、国内市场空间巨大20年规划燃料乙醇千万吨 15四、行业主要企业简况 161、龙力生物：领跑纤维素燃料乙醇 16（1）国内唯一2代乙醇产业化厂商 17（2）携手中石化推广E10成品油 19（3）等待2代乙醇政策补贴 20（4）乙醇产能扩张可期 232、国电清新——特许经营领域龙头 253、九龙电力——成功转型纯正环保公司 27一、PM2.5跃居首要污染物，政策力度不断超预期PM2.5成为城市空气质量污染的首要污染物。根据我国74个城市空气质量监测结果，2022年第一季度74个城市中总体达标天数比例为44.4%，超标天数比例为55.6%，其中轻度污染占25.3%，中度污染占11.5%，重度污染占13.0%，严重污染占5.8%。首要污染物为PM2.5、PM10，其中PM2.5平均超标率为49.1%，PM10平均超标率为33.6%。政策力度不断超预期。12年12月5日，环保部印发《重点区域大气污染防治“十四五”规划》，这是我国第一部综合性大气污染防治规划。规划要求，到2020年，重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘排放量分别下降12%、13%和10%。京津冀、长三角和珠三角区域将细颗粒物纳入考核指标，年均浓度下降6%。同时提出二氧化硫治理、氮氧化物治理等八类重点工程，投资总额达3500亿。2022年2月，国务院批复实施《重点区域大气污染防治“十四五”规划》，在重点控制区的火电、钢铁、石化、水泥、有色、化工六大行业以及燃煤锅炉项目执行大气污染物特别排放限值。要求在京津冀、长三角、珠三角等“三区十群”19个省（区、市）47个地级及以上城市的六大行业，以及燃煤锅炉新建项目执行大气污染物特别排放限值。近日，山西、江西等多省市相继将大气污染治理列为2023年环保工作重点，将PM2.5列入约束性减排指标，并有望与政府官员政绩考核挂钩。二、全方位对抗PM2.5，工业减排任务加剧国家和省市层面对抗雾霾的力度和决心是史无前例的，除了更加趋严的标准之外，《重点区域大气污染防治“十四五”规划》也为治污产业的未来发展明晰了三大方向，一是复合污染物的协同控制，二是环保设施的专业化运营，三是深入推进价格的经济政策促减排。1、多部门多种污染物协同控制空气的PM2.5来源复杂，各部门排放贡献率说法不一，我们一般认为其中45-50%来自于化石燃料的燃烧和气态污染物（硫、氮化物）的二次转化。要尽快降低大气中PM2.5的浓度水平，烟粉尘、二氧化硫、氮氧化物等各种大气污染物的协同控制尤为重要。主要排污工业部门均受减排限制。截至2021年底，燃煤电厂的脱硫设施安装率接近95%，脱硝设备安装率约为28%，电力减排的难度愈发增加。要想完成“十四五”二氧化硫和氮氧化物比“十四五”末期分别下降8%和10%的目标，将其它工业部门纳入到减排主体中势在必行。面临2023-2020的减排大限，尽管钢铁、水泥等其它工业部门的大气污染物排放标准尚未正式出台，但建设高峰期已然提前开启，并将在2023-2024年形成市场井喷。资料来源：重点区域大气污染防治“十四五”规划重点工程项目脱汞和挥发性有机物（VOCs）控制提上日程。中国是大气汞排放大国，目前全世界每年排放的汞约有2000吨，根据国内学者的测算，中国每年排放的汞达600-700吨，联合国公布的该数据达800-900吨，占到全世界排放量的1/3多。PM2.5减排的协同控制需求和国际舆论压力使得我国将汞减排提前提上日程。同时，我国将于近三年开展重点行业挥发性有机物排放摸底调查，建立挥发性有机物排放系数，摸清挥发性有机物排放状况，并开展部分行业的VOCs控制示范项目。在现有的排放标准下，加强脱硫可对汞减排有显著协同控制作用。从汞排放的过程看，在燃烧过程中，燃烧锅炉处于1000度以上的高温，Hg多数以零价汞Hg(0)的形态排出，在烟气冷却的过程中部分Hg(0)被烟气中的氧化剂（氯等）氧化成二价汞Hg(2+)（需要颗粒物的催化），部分Hg(2+)被烟气中的颗粒物吸附成颗粒态Hg。烟气中各种形态Hg的比例由于煤质的不同、烟气中氧化剂含量的不同和颗粒物催化活性的不同而各不相同。烟气中的颗粒态Hg可以通过除尘设备去除，Hg(2+)可以在脱硫塔中被部分吸附，去除难度都小于Hg(0)。若采用湿法石灰石的方法脱硫，对Hg(2+)的协同控制效果可达到80%。国外燃煤中硫分较低，很少有锅炉需要加装脱硫设备，故而需要单独加装脱汞设备，而我国电厂的脱硫率已高达90%以上，对汞的协同脱除效果显著，目前在我国每年排放的600-700吨汞中，大概有100吨来自于电厂，更多的来自于工业锅炉和冶金、水泥生产过程。所以，如果要进一步降低汞的排放，目前我们应该做的是：一是在工业锅炉和冶金行业推广脱硫设备（成本远低于脱汞设备），二是强化现有脱硫设备的脱汞效果，比较合理的是在除尘设备前喷洒活性炭（吸附Hg(0)和Hg(2+)形成颗粒态，在除尘设备中去除）或者在煤中添加钙基催化剂（CaBr居多，俗称溴素），使得更多的Hg(0)被氧化成Hg(2+)，从而在脱硫塔中被协同去除。短期内对于我国更加经济合理的方式是强化脱硫脱硝来协同脱汞，真正利好的是脱硫脱硝企业。长期看，多种污染物协同控制技术市场空间广阔。国电清新（从德国独家引进干法活性焦技术和从以色列lextran公司引进的有机催化集成净化技术均具有多种污染物协同控制效果）和九龙电力（旗下环保公司远达环保早在2021年已与以色列化工集团（以色列脱汞溴素路线的典型代表，寡头之一）签订脱汞合作意向）在具备传统脱硫技术的同时还具备多种污染物协同控制技术（脱硫脱氮脱汞），将是受益最大的标的。2、专业化运营是大势所趋专业化运营是方向。2020年7月4日，国家发改委办公厅、国家环保总局办公厅发布《关于开展火电厂烟气脱硫特许经营试点工作的通知》，要求开展火电厂烟气脱硫特许经营试点工作。经过三年的试点期，证明特许经营的模式不仅能够在政府、生产方和环保服务商间形成有效地监督机制，同时也有益于大气污染治理行业的持续发展和升级，能够将减排效果最大化。借鉴于脱硫行业的特许经营模式，脱硝领域的BOT项目模式预计也将逐渐崭露头角。运营环节壁垒较高。脱硫设施运营的毛利率远远高于工程建设的毛利率，且特许经营的方式使得优秀的脱硫企业具有了一般企业无法获得的资质壁垒、资金壁垒和客户关系壁垒。在第一批十家特许经营试点企业中，具备持续获取新项目能力的企业仅有国电龙源、中电投远达和国电清新三家。三、汽车尾气为大气污染主要源头1、汽车尾气污染严重油品升级迫在眉睫汽车尾气是大气污染的主要源头。近年来，我国汽车人均保有量持续增加，12年达到80.8辆/千人，02-12年CAGR18.2%。汽车保有量增加带来了大量的尾气排放，11年我国汽车一氧化碳（CO）排放量达到2796.0万吨，碳氢化合物（HC）339.2万吨，氮氧化物（NOx）576.4万吨，颗粒物（PM）59.0万吨。其中汽车氮氧化物排放占全国排放总量（2404.3万吨）的24.0%，表明汽车已成为氮氧化物排放重要污染源。从全国74个城市空气质量综合指数看，邢台、石家庄、保定、邯郸、衡水、济南、唐山、北京等城市排名居前表明空气污染较重，而其所在河北、山东、北京等省市汽车人均保有量也较高，说明汽车尾气是大气污染的重要源头。相关研究指出，02年我国汽车尾气对大气污染贡献率已高达20%~40%，北京等部分城市更高达50%以上。以汽油为主的燃料结构及油品高含硫量是我国汽车尾气污染较严重的主要原因。我国汽油汽车占比高达81.4%，与发达国家相比，所用油品含硫量较高升级迫在眉睫。此前实行的国标III，汽油含硫量要求小于等于150ppm，即将执行的国标IV要求含硫量小于等于50ppm，均大幅高于现行欧V标准（S≤10ppm）。汽油含硫量较高导致尾气中一氧化碳、碳氢化合物和氮氧化物等有害物质排放量骤增。科学研究表明，若汽油含硫量从600ppm下降到30ppm，上述三种物质可分别减排55%、32%和48%。成品油供应垄断，油品升级较慢，汽车减排任重道远。从轻型汽车排放标准实施日程看，国标IV于10年始推行，明显慢于欧IV推行日期05年，国标I~III施行也分别较欧I~III标准慢5~8年，而欧洲08年已实施欧V标准，2023年始便启用欧VI标准。我国成品油供应严重垄断，油品升级较慢，国标执行效率有待提高。截至11年，国标I前标准、国标I、国标II汽车保有量占比仍分别达到9%、17%和20%，污染物排放量则合计占到汽车排放总量的82.4%。2、美国经验：大力推广燃料乙醇燃料乙醇能有效降低汽车尾气中一氧化氮和碳氢化合物排放。燃料乙醇辛烷值、含氧量高，可帮助汽油完全燃烧，改善汽车尾气质量。美国汽车/油料（AQIRP）研究报告指出，使用含6%乙醇的加州新配方汽油，与常规汽油相比，CO排放可减少21-28%，HC排放降低5%，NOx排放减少7-16%。国内研究也表明，普通汽油按体积比9:1掺杂燃料乙醇后（E10），CO和HC将分别平均下降30.2%和12.9%，同时NOx并未明显增加。燃料乙醇为油品升级和大气污染防治提供了解决方案。燃料乙醇清洁、可再生，同汽油混合使用有利于减少石油对外依存度，保障国家能源安全，因此在国际上已得到普遍推行。1989年，巴西便以甘蔗、木薯等为原料生产燃料乙醇，目前已成为唯一不使用纯汽油作为汽车燃料的国家，汽油中燃料乙醇比例强制提高到25%。1990年，美国国会通过空气清净法修正案，要求从1992年冬季开始，美国39个CO排放超标地区必须使用E-7.7乙醇汽油（乙醇体积占7.7%），此后不断提高乙醇混合比例，12年美国产玉米有26%用于生产燃料乙醇。燃料乙醇对美国降低石油进口依存度贡献率也从06年的2%提高至12年的7%。美国规划玉米乙醇产量将逐步下降，以玉米芯、秸秆等纤维素乙醇占比将快速提升。资料来源：美国可再生能源协会3、国内市场空间巨大20年规划燃料乙醇千万吨我国规划生物燃料乙醇2021年利用规模1000万吨，测算潜在需求接近1500万吨，未来发展空间巨大。01年开始，我国先后在河南、黑龙江开始试用车用乙醇汽油，采取地方立法的手段在试点城市封闭运行，截至10年底，以陈化粮和木薯为原料的燃料乙醇年产量已超过180万吨，11年预计为186万吨。根据《生物质能发展“十四五”规划》和《可再生能源中长期发展规划》我国生物燃料乙醇利用规模15年将达到400万吨，折合标准煤350万吨/年，20年将达到1000万吨。我们对国内燃料乙醇潜在需求进行测算，假设普通汽油可全部被E-10乙醇汽油替代，中性情景下，11年潜在需求达840万吨，较实际利用规模高出650万吨左右，15年潜在需求将达到1140万吨，超过了政府20年规划利用规模，20年潜在需求预计将接近1500万吨。四、行业主要企业简况1、龙力生物：领跑纤维素燃料乙醇龙力生物已经形成了以玉米芯-低聚木糖/木糖醇为主线的功能糖产业链，以玉米芯废渣-纤维素乙醇为主线的新能源产品链，2023年公司还将进一步延伸产业链制取木质素高分子新材料，利用污水处理排放的沼气发电项目也将在2023年投产，在实现污水处理的同时，为公司的生产提供电力和蒸汽降低整个产业链成本。通过一道道物料循环，实现上道产品或产品的废料成为下道产品的原料，提高物料的利用率，发挥各种相关产品在联动生产上的成本优势。（1）国内唯一2代乙醇产业化厂商按照技术和工艺的发展进程，目前学术界将燃料乙醇分为三类：第1代的粮食乙醇、第1.5代的非粮乙醇、第2代的纤维素乙醇。粮食乙醇（第1代）指以玉米、小麦等粮食为原料，使用传统的发酵法制造的燃料乙醇，非粮乙醇（第1.5代）指使用木薯、甘蔗、甜高粱秆、红薯等经济作物为原料，使用传统的发酵法制造的燃料乙醇。我国已禁止新粮粮食乙醇项目，重点发展非粮食燃料（第1.5代）和努力实现纤维素乙醇的产业化生产。由于第1代粮食乙醇存在与人争粮问题，我国07年《可再生能源中长期发展规划》提出“主要鼓励以甜高粱、薯类作物等非粮生物质为原料的燃料乙醇生产”，并提出到2023年增加非粮原料燃料乙醇年利用量200万吨，到2021年生物燃料乙醇年利用量达到1000万吨。而第1.5代燃料乙醇受制与适合种植面积有限等因素，发展潜力受到限制。根据《农业生物质能产业发展规划（2020年至2020年）》，经品种优化、扩大种植后，我国以甘蔗为原料燃料乙醇产能潜力为200万吨，以甘薯为原料潜能为250万吨，以甜高粱为原料潜能为350万吨，以木薯为原料潜能为1000万吨，合计1800万吨。第2代燃料乙醇具有不与人畜争地、不与粮林争地的优点，且发展潜力大。根据国际能源署研究，我国以稻草、玉米秸秆、小麦秸秆为代表的农林一次残留物为5亿吨，以稻壳、玉米芯为代表的农作物二次废弃物为1亿吨，两者合计可低成本生产纤维素乙醇5,000万至7,000万吨左右。正是由于原材料的易获得性，随着技术的发展，实现低成本酶生产后，第2代纤维素乙醇相对于前两代具有成本优势。龙力是国内目前唯一实现2代纤维素乙醇产业化生产的公司，现有产能5.15万吨。现在纤维素乙醇尚未实现大规模投产的主要限制是由于原材料预处理、低成本高效纤维素酶制剂的菌种选育、糖化和发酵技术等方面的工艺尚不成熟，导致生产成本过高，不具备产业化生产能力。而公司于06年开始与山东大学合作纤维素乙醇生产技术研发，已取得了“利用玉米芯加工残渣发酵生产纤维酒精的方法”的国家发明专利，现已掌握较为成熟的生产工艺，于09年已实现产业化投产，并利用循环经济模式取得较大的成本优势。由于公司具有技术工艺和循环产业链优势，在政策支持背景下，我们预计公司后续产能复制将较为容易。（2）携手中石化推广E10成品油龙力于2021年5月份获得了国家燃料乙醇定点资格，且计划与中国石化山东分公司合作该项目，不仅解决了乙醇销售渠道问题，也为后续产能扩张奠定战略基础。定点资格获批后，公司纤维素乙醇销售将从工业乙醇完全转向燃料乙醇，采取“以定点生产、定向流通、封闭运行”的模式运行，定向销售给中石化山东分公司，售价将以93#汽油调山东地区调拨价*0.911的联动形式。届时，公司吨纤维素乙醇售价将比工业乙醇高2000-2500元/吨。以2000元/吨（不含税）价差测算，将增厚公司业绩0.2元/吨左右(假设龙力控股该项目70%股权)。（3）等待2代乙醇政策补贴为了促进燃料乙醇企业生产积极性，我国主要以税收和直接补贴的方式对其进行补贴。自01年始，我国对燃料乙醇的补贴政策主要经历4个不同阶段。1）第一阶段，成本加利润补贴阶段：为了消化我国陈化粮，01年我国第一个20万吨燃料乙醇产能在河南建立；之后02-04年又陆续在黑龙江、吉林、安徽等地建立以粮食为原料的燃料乙醇。为了鼓励燃料乙醇生产企业的生产积极性，该阶段国家采取了保本微利的补贴政策，“微利”原则以“乙醇结算价的1%”为标准。2）第二阶段，定额补贴阶段：随着陈化粮逐渐消化完，生产原料转向以新粮为主转变。随着粮食价格的逐渐上升，且为了避免“与人争粮”，06年提出国家提出“重点支持以薯类、甜高粱及纤维资源等非粮原料产业发展”和“促进纤维素乙醇产业化”（《生物燃料乙醇项目建设管理，促进产业健康发展的通知》），并停止粮食乙醇燃料项目的建设。补贴政策也转为以定额补贴为准，补贴标准逐年下降。3）第三阶段：弹性补贴阶段，该阶段实行与国际油价、乙醇标准生产成本相挂钩的补贴政策（具体见下表）。该阶段进一步明确“主要鼓励以甜高粱、薯类作物等非粮生物质为原料的燃料乙醇生产”，并提出到2023年增加非粮原料燃料乙醇年利用量200万吨，到2021年生物燃料乙醇年利用量达到1000万吨（《可再生能源中长期发展规划》）。该阶段补贴随油价波动性较大，补贴标准呈现逐年下降趋势。4）第四阶段：定额补贴，对粮食乙醇税收补贴逐渐退出。该阶段财政补贴政策对粮食乙醇与非粮食乙醇采取区别对待的态度，同时计划至14年逐渐退出粮食乙醇税收优惠政策，这也反映了国家对粮食乙醇不再鼓励，重点发展非粮乙醇的态度。以中粮生化燃料乙醇为例，公司12万吨燃料乙醇产能于2004年底建成，32万吨产能于2005年底建成投产，主要以玉米、小麦为原料。其中05-06年采用定额补贴，07年由定额补贴改为弹性补贴，自07年以来补贴标准呈逐年下降（具体参见下表）。公司作为第二代纤维素乙醇产商，有望享有税收优惠和获得国家财政补，我们对补贴政策进行了弹性测试。1)税收优惠政策：国家将按照“先征后返”原则，对纤维素乙醇定点生产企业实行增值税返还政策，同时免征公司消费税。预计吨减少税金900元/吨左右，年贡献净利润3500万左右，贡献EPS0.10~0.14元/股左右（假设70%股权）。2）国家财政补贴：根据2020年《关于调整生物燃料乙醇财政补助政策的通知》，2021年以木薯等非粮作物为原料的燃料乙醇，补助标准为750元/吨。（4）乙醇产能扩张可期龙力生物现有乙醇产能仅5.15万吨，面对广阔的市场空间，并拥有领先的技术水平，未来燃料乙醇产能扩张可以期待（客观条件皆具，只需发改委审批）。原材料优势：公司地处山东禹城，临近河北、河南，玉米加工和玉米芯加工产能众多。公司主要利用玉米芯废渣中纤维素成分来制取乙醇，由于公司所在地的糠醛厂商众多，木糖醇产能较大，可以为公司提供较多的玉米芯废渣原料，我们预计公司可通过回收废渣或收购周边糠醛、木糖醇产能实现产能扩张。政策优势：我国已禁止粮食乙醇项目，并重点鼓励纤维素乙醇的产业化生产，公司在技术和工艺上处于国内领先水平，并利用循环经济模式取得较大的成本优势，率先实现了产业化，将得到国家政策的大力支持。公司董事长程少博先生现为山东省政协委员，曾两次在人民大会堂受到国家主席的亲切接见，表明国家对公司项目的重视。资金优势：公司2023年一季报显示当前资产负债率较低仅为32.5%，手持现金16亿元左右，应收预付款合计也有1亿元左右，短期具备产能扩张的资金调价，且未来融资空间较大。销售渠道优势：公司于2021年5月份获得了国家燃料乙醇定点资格，与中国石化山东分公司合作，采取“以定点生产、定向流通、封闭运行”的模式运行。2、国电清新——特许经营领域龙头公司是集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、湿干法脱硫装置建造、脱硫特许经营于一体的电力环保企业。主营业务包括脱硫脱硝设施的建造和运营，2021年运营业务收入占公司总收入的66%，贡献80%以上的营业利润。脱硫特许经营龙头，具备持续获取订单能力。试点工作开始时，中电联牵头对申请参加特许经营试点工作的20家专业脱硫公司进行了评分和排序，公司名列第5，成为首批参与脱硫特许经营工作的7家优秀企业之一。公司所承接大唐托克托电厂的8台600MW特许经营项目，试点项目总量24485MW，所占份额为19.6%，名列第一。后续又中标大唐国际烟气脱硫特许经营一标段（包括浙江乌沙山发电公司4*600MW机组在内的23台合计7960MW机组），并于2021年底陆续交割了5860MW容量的特许经营资产。公司未来业务多元化发展。除了传统的技术路线，公司的干法活性焦技术和有机催化集成净化技术具备多种污染物协同控制能力，具备市场先发优势。同时，公司向上游活性焦产业链以及再生水领域的布局和拓展将为公司的持续成长提供驱动力。3、九龙电力——成功转型纯正环保公司电力资产剥离，转型纯正环保公司。公司12年电力业务贡献28%收入，但是仅贡献了15%的营业利润，毛利率仅5%。燃料业务贡献了23%的收入，仅贡献1%的营业利润，毛利率0.34%。12年底公司将电力和燃料业务剥离之后，成功转型环保公司。背靠中电投，电力市场订单无虞。电力脱硝市场自12年二季度开始明显加速，公司背靠大股东中电投，在电力市场订单获取能力具有显著优势。同时公司凭借过硬的技术储备和工程实力在中电投系统外同样具备较强竞争力。12年全年公司新签订单逾20亿。而出售非环保资产获取的逾8亿现金是公司抢占市场的有力保障。2023年远达整合预期强烈，机制理顺助公司冲击环保龙头。公司旗下远达环保是主要的环保业务平台，除了大气污染治理之外，在水处理和节能领域同样具备充足的技术储备和精细化的管理水平，目前公司对远达环保仅66.44%控股，预计2023年将对其它少数股权进行整合，机制理顺后将有助于远达环保的业绩释放，从而为公司后续增长提供充足保障。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费