军工行业23H1业绩综述：增速放缓内部分化静候新订单落地

内容目录样本股说明 5军工行业整体：业绩增速放缓，积极备产静候景气回升 523H1收入及利润增速放缓，盈利能力小幅下降 5订单延迟合同负债回落，企业积极备产原材料增加 5分下游领域：航空景气延续积极备货扩产，电子信息化业绩承压 723H1各领域收入增速放缓，航空领域增速相对较快 7航空领域合同负债回落，电子信息化新增产能逐步释放 8分产业链环节：中上游增速回落库存有所增加，下游提质增效盈利能力改善 1023H1中上游增速内部分化，下游核心主机厂稳健增长 10中上游存货增加原材料增速较快，下游采购力度加大 11核心赛道表现 13航空主机厂：23H1利润高增提质增效，采购力度加大 13航发产业链：23H1景气延续，订单饱满产能逐步释放 15军工电子：23H1业绩增速分化，龙头公司彰显发展韧性 19导弹产业链：23H1业绩下滑，变动调整落地后有望回暖 23主机下半年关联采购力度或加强，业绩目标牵引龙头公司有望提速 25投资建议与重点个股推荐 27投资建议 27重点个股推荐 27风险提示 27图表目录图表1：军工行业23H1及23Q2基本面表现 5图表2：军工行业23H1营收及利润（亿元） 5图表3：军工行业23H1利润率及期间费用率 5图表4：军工行业23H1及23Q2资产负债和现金流情况 6图表5：军工行业2021H1-2023H1存货结构 6图表6：军工行业21Q1-23Q2现金流情况（亿元） 7图表7：军工行业21Q1-23Q2支付税费情况（亿元） 7图表8：军工行业各领域23H1与23Q2基本面表现 7图表9：军工行业各领域企业23H1营收和归母净利润增速分布 8图表10：军工各领域23H1及23Q2毛利率、净利率及期间费用率 8图表11：军工各领域23H1及23Q2资产负债 9图表12：航空2021H1-2023H1存货结构 9图表13：航天2021H1-2023H1存货结构 9图表14：兵器2021H1-2023H1存货结构 9图表15：船舶2021H1-2023H1存货结构 9图表16：电子信息化2021H1-2023H1存货结构 10图表17：军工各领域23H1及23Q2现金流情况 10图表18：军工行业各环节23H1营收及归母净利润 11图表19：军工行业各环节23H1营收及归母净利润增速分布 11图表20：军工各环节23H1及23Q2毛利率、净利率与期间费用 11图表21：军工行业各环节23H1及23Q2资产负债 12图表22：军工行业上游2021H1-2023H1存货结构 12图表23：军工行业中游2021H1-2023H1存货结构 12图表24：军工行业下游2021H1-2023H1存货结构 12图表25：军工行业各环节23H1及23Q2现金流情况 13图表26：航空主机厂23H1及23Q2业绩基本面表现 13图表27：航空主机厂各年上半年营收及利润（亿元） 13图表28：航空主机厂各年上半年主要盈利指标情况 13图表29：航空主机厂23H1及Q1资产负债和现金流情况 14图表30：航空主机厂2021H1-2023H1存货结构 14图表31：航空主机厂20Q4-23Q1单季度经营性净现金流与资本支出（亿元） 15图表32：航空主机厂20Q4-23Q1单季度经支付税费（亿元） 15图表33：航发产业链23H1及23Q2、23Q1业绩基本面表现 15图表34：航发产业链各年上半年营收及利润（亿元） 15图表35：航发产业链各年上半年主要盈利指标情况 15图表36：航发产业链23H1及23Q2资产负债和现金流 16图表37：航发产业链2021H1-2023H1存货结构 16图表38：航发产业链21Q1-23Q2单季度经营性净现金流与资本支出（亿元） 17图表39：航发产业链21Q1-23Q2单季度支付税费（亿元） 17图表40：航发产业链各板块23H1及23Q2营收与归母净利润 17图表41：航发各板块23H1与23Q2盈利能力 18图表42：航发各环节23H1资产负债情况 18图表43：主机与系统2021H1-2023H1存货结构 18图表44：中游锻造2021H1-2023H1存货结构 18图表45：高温合金2021H1-2023H1存货结构 19图表46：钛合金2021H1-2023H1存货结构 19图表47：航发各板块23H1和23Q2资本性支出和经营性净现金流 19图表48：军工电子23H1及23Q2基本面表现 19图表49：军工电子各年上半年营收及利润（亿元） 20图表50：军工电子各年上半年利润率及期间费用率 20图表51：军工电子23H1及23Q2资产负债和现金流 20图表52：军工电子2021H1-2023H1存货结构 21图表53：军工电子21Q1-23Q2单季度经营性净现金流与资本支出（亿元） 21图表54：军工电子21Q1-23Q2单季度支付税费（亿元） 21图表55：军工电子各版块23H1及23Q2基本面表现 22图表56：军工电子各版块23H1毛利率、净利率与期间费用率 22图表57：军工电子各版块23H1资产负债情况 22图表58：连接器2021H1-2023H1存货结构 23图表59：被动元件2021H1-2023H1存货结构 23图表60：集成电路2021H1-2023H1存货结构 23图表61：模块组件2021H1-2023H1存货结构 23图表62：军工电子各版块23H1及23Q2现金流情况 23图表63：导弹产业链23H1及23Q2基本面表现 24图表64：导弹产业链各年上半年营收及利润（亿元） 24图表65：导弹产业链各年上半年利润率及期间费用率 24图表66：导弹产业链23H1及23Q2资产负债和现金流 24图表67：导弹产业链2021H1-2023H1存货结构 25图表68：导弹产业链21Q1-23Q2季度经营性净现金流与资本支出（亿元） 25图表69：导弹产业链21Q1-23Q2季度支付税费（亿元） 25图表70：重点公司关联交易及执行率情况 26图表71：部分重点公司上半年收入目标完成情况 26图表72：部分重点公司上半年利润目标完成情况 27图表73：重点公司盈利预测与估值 27样本股说明434512106家、中游环节77家、下游环节10家。军工行业整体：业绩增速放缓，积极备产静候景气回升23H1收入及利润增速放缓，盈利能力小幅下降23H1军工行业实现营收2156亿元（同+13.5，归母净利润215亿元（同+3.5虑中航电子与中航机电合并影响则收入同+8.7母净利润同比+2.1收入与利润23H1军工行业毛利率25.2（同-0.5pct，净利率10.0（同比-1.0pct，费13.1（+0.pct-0.4pct-0.pct+0.pct23Q2收入1291亿元（同+16.2，归母净利润130亿元（同+7.1，收入端增速仍高于利润端一方面由于费用支出增加一方面由部分批产型号降价23Q2毛利率24.2，同-0.5pct环比-2.4pct净利率10.1同比-0.9pct环比+0.3pct期间费用率11.9，同比+0.6pct，环比-3.1pct，主要由于研发和管理费用率提高。图表1：军工行业23H1及23Q2基本面表现23H1同比23Q2同比环比营收（亿元）2,15613.5（+8.7）1,29116.249.2归母净利润（亿元）2153.5（+2.1）1307.154.3毛利率25.2-0.5pct（-0.4pct）24.2-0.5pct-2.4pct净利率10.0-1.0pct（-0.6pct）10.1-0.9pct0.3pct期间费用率13.10.7pct（0.6pct）11.90.6pct-3.1pctwind；注：括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果，文章净利率指标统一采用归母净利率，如无特别说明下同图表军工行业23H1营收及利润（亿元） 图表军工行业23H1利润率及期间费用率2,5002,0001,500

70%60%50%40%

23.7%21.7%

26.2% 25.6% 25.2%-

2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30

30%20%10%0%

5.0%0.0%

13.7% 13.3% 13.3% 12.5% 13.1%8.6% 11.0% 10.9% 10.0%6.3%营业收入 归母净利润营收YoY 归母净利YoY

2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30毛利率 净利率 期间费用率，； 订单延迟合同负债回落，企业积极备产原材料增加23H1军工行业整体合同负债726亿元，较年初-21.0较上一季度末-15.2，主要由于-23.8行业存货2211亿元较年初+9.5考虑中航电与中航机电调整后存货较年+7.8，其中原材料与在产品占比较期初提升，企业积极排1334电调整后较期初+1.9，产能有序释放。行业在建工程251亿，较期初+17.7，考虑中航电子与中航机电调整后较年初+10.7。图表4：军工行业23H1及23Q2资产负债和现金流情况单位：亿元2023/6/302023/3/31较上一季度末增长2022/12/31较年初增长合同负债726856-15.2919-21.0（-23.8）预付款项499530-5.74990.0（-0.8）存货2,2112,1801.42,0189.5（7.8）在建工程25122810.321317.7（10.7）固定资产1,3341,2496.91,2546.5（1.9）应收款项2,8282,33821.02,18129.7（23.9）23H1同比23Q2同比环比资本性支出1389.5（5.6）7720.527.123H1去年同期23Q2去年同期上一季度经营性净现金流-496-51（-69）-320231-176wind，；，括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果图表5：军工行业2021H1-2023H1存货结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品wind23H1-496-51；23Q2经营性净现金流为-320图表6：军工行业21Q1-23Q2现金流情况（亿元） 图表7：军工行业21Q1-23Q2支付税费情况（亿元）-

2Q121Q22Q321Q45463985463984452315359758862 64789617723221232110

Q122Q22Q322Q4

Q1 Q2-176

120100-300-400

-266

-283

-228

-320

-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2经营性净现金流 资本性支出

支付税费（亿元）wind wind分下游领域：航空景气延续积极备货扩产，电子信息化业绩承压23H1各领域收入增速放缓，航空领域增速相对较快23H1航空营收同比+22.9，归母净利润同比+23.5，中航电子与中航机电调整后营收比+14.4+19.9航天营收同比息化营收同比+3.3，归母净利润同比-12.4，受到下游库存积累、产品降价等因素影-85.0归母净利润同比-2.5收同比-10.6，归母净利润同比-65.0，主要除后船舶营收同比-3.4母净利润同比-9.1。23Q2航空赛道营收同比+28.1，归母净利润同比+28.9，入增速。航天赛道营收同比+0.9，归母净利润同比+8.9，利润增速显著高于收入增速主要由于盟升电子部分延期交付产品本期确认交付，23Q2+65.6，归母净利润同比+124.9。兵器赛道营收同比-15.9，归母净利润同比-32.4，剔除中兵红箭后营同比+4.18.5，归母净利润同比-33.2。图表8：军工行业各领域23H1与23Q2基本面表现23H1营业收入（亿 归母净利润归母净利润营收同比元） （亿元） 比营收同比23Q2归母净利润同营收环比比归母净利润环比22.923.559.828.946.4航空1,393（14.4）123.3（19.9）28.1航天2017.916.48.20.915.68.970.4兵器124-16.47.8-44.0-15.949.7-32.4140.8舰船44-10.60.9-65.0-19.436.3-99.1-97.3电子信息化3953.366.5-12.45.235.4-7.563.9，；，括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果图表9：军工行业各领域企业23H1营收和归母净利润增速分布电子信息化航空营收增速航天兵器舰船电子信息化归母净利润增速航空 航天兵器舰船增速高于307125007144023600025130增速10-205540068100增速0-10111204142310增速-10-03401332020增速-20--1010103125010增速低于-2063321217334wind23H1+0.3pct+0.1pct+0.4pct27.0，同比+2.6pct，8.1，19.8，同比-0.1pct，6.3，比-3.1pct，主要由于期间费用率同比提升，若剔除中兵红箭影响则23H1毛利率18.0，同比+2.6pct，6.5，同比+0.5pct22.2，同比-3.7pct，2.1-3.3pct23H125.2-2.0pct同比-0.4pct盈利能力承压。23Q22.0pct，净利率同比-2.5pct图表10：军工各领域23H1及23Q2毛利率、净利率及期间费用率23H1 毛利率 毛利率同比 净利率 净利率同比 期间费用率 期间费用率同比0.3pct0.0pct航空19.78.98.50.2pct（-0.2pct）（0.1pct）（0.4pct）航天27.02.6pct8.10.0pct16.92.4pct兵器19.8-0.1pct6.3-3.1pct12.12.7pct舰船22.2-3.7pct2.1-3.3pct20.11.7pct电子信息化45.7-1.5pct16.9-3.0pct27.02.9pct23Q2毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比期间费用率同比期间费用率环比航空0.5-2.4pct0.1-0.8pct0.2-1.8pct航天4.01.9pct0.73.1pct3.1-1.0pct兵器0.7-0.9pct-1.82.8pct2.5-3.3pct舰船-8.1-6.6pct-8.2-4.8pct4.8-0.4pct电子信息化-2.0-1.5pct-2.53.2pct2.1-5.9pct；注：括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果航空领域合同负债回落，电子信息化新增产能逐步释放23H1-20.7（-24.1-9.0、-46.4、-28.3、-8.4，+10.3（+5.3、+7.35.6、-1.2、+11.0，其中电子信息化和航域（-10.4图表11：军工各领域23H1及23Q2资产负债2023/6/30合同负债（亿元）较年初增长预付款项（亿元）较年初增长存货（亿元）较年初增长在建工程（亿元）较年初增长固定资产（亿元）较年初增长应收款项（亿元）较年初增长航空582.2-20.7(-24.1)310.4-7.2(-8.3)1,376.110.3(5.3)166.621.2(10.3)856.98.7(1.5)1,631.247.2(34.9)航天49.8-9.079.717.2294.47.314.610.0109.1-0.3274.822.8兵器33.4-46.424.621.383.85.619.015.585.4-2.8115.912.7舰船5.7-28.324.85.846.3-1.28.215.838.8-2.896.94.6电子信息化54.5-8.459.812.1410.611.042.89.4244.37.0709.58.5wind，；，括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果图表12：航空2021H1-2023H1存货结构 图表13：航天2021H1-2023H1存货结构100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品 存货原材料 存货在产品 存货产成品wind wind图表14：兵器2021H1-2023H1存货结构 图表15：船舶2021H1-2023H1存货结构100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品

存货原材料 存货在产品 存货产成品wind wind图表16：电子信息化2021H1-2023H1存货结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品wind23H1+27.5，+19.2合在建工程增长情况，仍处于扩产节奏。电子信息化与航天领域资本性支出分别同比-10.7-23.023H199.382.1品回款多集中于年末，后续现金流情况有望改善。图表17：军工各领域23H1及23Q2现金流情况资本性支出（亿元）经营性净现金流（亿元）23H1同比 23Q2同比环比2023/6/30去年同期 23Q2 去年同期上一季度27.599.3航空84.449.4(19.2)31.741.1-401.6-307.1 272.2(82.1)-94.5航天11.4-23.0 5.6-22.4-2.7-28.4-41.2 5.6 -15.0-34.0兵器5.41.53.210.639.4-40.4-66.9 -33.6 -38.2-6.9舰船2.971.91.333.8-19.1-5.0-6.6 0.9 3.1-6.0电子信息化34.3-10.7 18.014.510.5-21.0-36.0 14.0 9.3-34.9wind，；，括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果分产业链环节：中上游增速回落库存有所增加，下游提质增效盈利能力改善23H1中上游增速内部分化，下游核心主机厂稳健增长23H1剔除中兵红箭影响后下游23H1营收同比+10.0归母净利润同比图表18：军工行业各环节23H1营收及归母净利润23H1归母净利润归母净利润同营收（亿元） 营收同比（亿元） 比营收同比23Q2归母净利润同营收环比比归母净利润环比上游50712.3104.52.911.113.21.516.821.17.1中游795（7.3）71.2（2.5）29.361.115.5103.3下游8558.039.2-0.78.664.55.8105.8wind，；，括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果图表19：军工行业各环节23H1营收及归母净利润增速分布上游营业收入增速中游下游上游归母净利润增速中游下游增速高于3061715193增速在20-30351380增速10-20491762增速0-107201181增速-10-0290061增速-20--10492350增速低于-2038410253wind，23H141.0-1.3pct-1.9pct，上游企业受产品31.0，同比-1.2pct，23H110.0，+0.2pct，净利率4.6，同比+0.3pct，核心主机推进提质增效，盈利能力小幅提升。图表20：军工各环节23H1及23Q2毛利率、净利率与期间费用23H1毛利率毛利率同比净利率净利率同比期间费用率期间费用率同比上游41.0-1.3pct20.6-1.9pct16.31.5pct中游31.0-1.2pct9.0-1.2pct20.10.5pct（-0.1pct）（-0.4pct）（1.1pct）下游10.4-0.4pct4.6-0.4pct4.8-0.4pct23Q2毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比期间费用率同比期间费用率环比上游-1.0pct-0.1pct-2.0pct0.6pct1.7pct-0.8pct中游-1.8pct-1.7pct-1.2pct2.0pct0.4pct-4.7pct下游-0.3pct-0.9pct-0.1pct1.0pct-0.9pct-2.3pct；注：括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果中上游存货增加原材料增速较快，下游采购力度加大23H1上中下游各环节合同负债较期初不同程度下降分别较期-15.5/-18.9（考虑中航电子与中航机电合并）/-25.3，十四五中期调整新订单下放节奏减缓，存量订单交付+5.8/+6.1（考虑中航电子与中航机电合并到中上游产品进行生产产能端上中下游在建工程分别较期+18.6考虑中航电子与中航机电合并）/+8.2，行业仍处于扩产节奏中。图表21：军工行业各环节23H1及23Q2资产负债2023/6/30合同负债（亿元）较年初增长预付款项（亿元）较年初增长存货（亿元）较年初增长在建工程（亿元）较年初增长固定资产（亿元）较年初增长应收款项（亿元）较年初增长上游33.7-15.523.2-9.0347.45.880.018.6308.07.2662.114.5中游131.92.0(-18.9)146.515.8(12.2)905.114.0(6.1)107.323.6(6.8)596.312.8(1.9)1,335.525.6(14.7)下游560.0-25.3329.6-5.1958.67.063.88.2430.1-1.7830.853.9wind，；，括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果图表22：军工行业上游2021H1-2023H1存货结构 图表23：军工行业中游2021H1-2023H1存货结构100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品

存货原材料 存货在产品 存货产成品wind， wind，图表24：军工行业下游2021H1-2023H1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品wind，23H1中上游企业加大现金管理力度，上游紫光国微等元器件企业及光威复材、中简科技图表25：军工行业各环节23H1及23Q2现金流情况23H1资本性支出（亿元）同比 23Q2同比环比经营性净现金流（亿元）23H1 去年同期 23Q2 去年同期 上一季度上游47.04.623.316.7-1.237.813.161.939.0-24.112.8-125.6中游64.6(4.4)37.827.241.4-110.0(-142.9)-16.5-24.4-93.5下游26.910.716.312.054.2-424.261.0-365.6216.6-58.6wind，；，括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果核心赛道表现航空主机厂：23H1利润高增提质增效，采购力度加大23H1主机厂收入端增速保持稳定，盈利能力提升。23H1主机厂营收保持中低速增长（+2.7，归母净利润增速+29.8）超过营收增速；毛利率保持稳定-0.005pct-0.9pct（+0.6pct飞营收增速表现突（+16.85主力机型稳定交付航天彩虹受下游客户采购节奏延缓影响营收同比-22.44从盈利质量来看主机厂23H1整体毛利率维持稳（-0.05pct0.7pct（+0.6pct23Q223Q235813.5，增速维持稳定。23Q2实现归母净利润16亿元，同比增长42.6。盈利质量来看主机厂毛利率为8.5维持稳定受23Q2主机厂财务费用率下降影1.3pct，带动净利率同比+0.9pct。图表26：航空主机厂23H1及23Q2业绩基本面表现23H1同比23Q2同比环比营收（亿元）57312.735813.567.0归母净利润（亿元）2529.81642.660.8毛利率9.00.0pct8.50.0pct-1.4pct净利率4.40.6pct4.30.9pct-0.2pct期间费用率3.4-0.9pct2.8-1.3pct-1.5pct，；图表27：航空主机厂各年上半年营收及利润（亿元） 图表28：航空主机厂各年上半年主要盈利指标情况

349 360

59.9%452

50841.9%25.7%

57329.8%

70%60%50%40%30%

12.0%10.0%8.0%6.0%

5.1%3.9% 4.3%

%9.6%8.2%8.5%9.6%8.2%8.5%9.0%9.0200

12.3% 12.71%

4.0%

2.5%

4.4%

3.8%

4%100-

3.2%9 14 20

0%-10%

2.0%0.0%2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30

2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30营业收入 归母净利润 营收

归母YoY

毛利率 净利

期间费用率Wind； 23H123H1356（-32.1-21.123H1其中原材料占比提升，或表明主机厂提前开始备产。图表29：航空主机厂23H1及Q1资产负债和现金流情况单位：亿元2023/6/302023/3/31较上一季度末增长2022/12/31较年初增长合同负债356451-21.1525-32.1预付款项252284-11.4278-9.2存货545602-9.5568-4.0在建工程22221.4222.3固定资产171174-2.0178-3.8应收款项48827577.326782.72023/6/30同比增长23Q2同比增长环比增长资本性支出1129.1861.0195.72023/6/30去年同期23Q2去年同期上一季度经营性净现金流-285223-224308-61Wind，国金证券研究所；图表30：航空主机厂2021H1-2023H1存货结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品wind23H1-170.3186.247.523H1-94.7112.741.2图表31：航空主机厂20Q4-23Q1单季度经营性净现金流与资本支出（亿元）

图表32：航空主机厂20Q4-23Q1单季度经支付税费（亿元）-

3082283082282247 45437 3 5 8 9 3 821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-76-85-61-138经营性净现金流 资本性支出

-224

-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2支付税费（亿元）wind， wind，航发产业链：23H1景气延续，订单饱满产能逐步释放23H1航发产业链41817.738+12.9。23H1同比-0.4pct，原因是毛利率下降及税收政策变化影响。23Q22452420.4，同比-0.3pct，原因是原材料价格上涨及批产型号价格调整；净利率9.8，同比-0.3pct，主要受毛利率下降及军品增值税政策改革后税金及附加增加影响。图表33：航发产业链23H1年及23Q2、23Q1业绩基本面表现23H1同比23Q2同比环比营收（亿元）41817.724518.341.6归母净利润（亿元）3812.92414.768.0毛利率20.7-0.4pct20.4-0.3pct-0.8pct净利率9.2-0.4pct9.8-0.3pct1.5pct期间费用率9.0-0.1pct7.9-0.2pct-2.5pct，；图表34：航发产业链各年上半年营收及利润（亿元） 图表35：航发产业链各年上半年主要盈利指标情况45041890% 30.0%40079.0%35580%25.0%22.3%24.1%35070% 21.2%21.1% 20.7%30026960% 20.0%

201 218

27.4%

23.6%26

31.6%34

312.92%

15.0%10.0%5.0%

13.2% 12.5% 11.7%9.6%5.7% 6.6%

9.0%9.6%9.2%9.6%9.0%11-

18.4%

17.7%10%0%

0.0%

2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30营业收入 归母净利润 营收

归母净利YoY

毛利率 净利

期间费用率，； 181520极备产短期收入增长有保障。23H162（较初+12.4上季度末+5.9固定资产364亿（较年初+2.4上季度末+2.223H1图表36：航发产业链23H1年及23Q2资产负债和现金流单位：亿元2023/6/302023/3/31较上一季度末增长2022/12/31较年初增长合同负债181211-14.11772.5预付款项4142-1.942-3.0存货5204935.442123.5在建工程62585.95512.4固定资产3643562.23562.4应收款项55849113.845024.223H1同比增长23Q2同比增长环比增长资本性支出3110.5169.79.623H1去年同期23Q2去年同期上一季度经营性净现金流-101-99-89-43-13Wind，国金证券研究所；图表37：航发产业链2021H1-2023H1存货结构100%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品wind23H110123H1经营性净现金流为-89图表38：航发产业链21Q1-23Q2单季度经营性净现金流与资本支出（亿元）

图表39：航发产业链21Q1-23Q2单季度支付税费（亿元）-

18011 13

10017

6713 15 16

15 16 82362321-5021

21Q121Q2

Q321Q422Q122Q2

Q322Q423Q1 Q2224-13224

-40

-37

-56 -43 -54

-89

2-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2经营性净现金流 资本性支出

支付税费（亿元）wind wind23H1归母同比+18.2/+10.9，增速有所下滑，或因高基数以及产品交付节奏所导致，利润23Q2中游锻造环节营收及归母净利润维持较高增长同+21.5/+40.9钛合金板块母净利润同比-9，母净利润同比-23.8。图表40：航发产业链各板块23H1及23Q2营收与归母净利润营收（亿元）营收同比23H1归母净利润（亿元）归母净利润同比营收同比营收环比23Q2归母净利润同比归母净利润环比主机与系统20518.211.710.921.273.88.3154.4中游锻造8724.611.934.921.525.540.956.5高温合金6417.74.915.219.315.320.240.4钛合金586.68.0-11.91.18.1-9.032.4特种功能材料441.21.848.152.24.547.17.7，；

23H10.4pct-0.4pct23H1-1.0pct/-4.8pct23Q2-1.1pct，或由于批产型号价格调整,后续随新型号转批产Q2图表41：航发各板块23H1与23Q2盈利能力23H1毛利率毛利率同比净利率净利率同比期间费用率期间费用率同比主机与系统14.4-0.4pct5.7-0.4pct7.7-0.6pct中游锻造32.03.0pct13.71.1pct11.72.5pct高温合金18.4-1.0pct7.7-0.2pct9.1-1.8pct钛合金26.1-4.8pct13.8-2.9pct8.7-0.1pct特种功能材料58.1-0.2pct48.12.2pct14.2-3.0pct23Q2毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比期间费用率同比期间费用率环比主机与系统-1.1pct-2.1pct-0.8pct2.1pct-1.2pct-5.1pct中游锻造4.6pct3.4pct2.1pct3.0pct3.3pct-0.4pct高温合金0.3pct1.5pct0.1pct1.5pct-1.2pct-0.8pct钛合金-3.8pct3.2pct-1.7pct2.8pct0.0pct1.8pct特种功能材料-0.7pct-2.2pct-1.7pct1.4pct-2.8pct3.4pct23H13.2能释放夯实成长基础。图表42：航发各环节23H1资产负债情况2023/6/30合同负债（亿元）较年初增长预付款项（亿元）较年初增长存货（亿元）较年初增长在建工程（亿元）较年初增长固定资产（亿元）较年初增长应收款项（亿元）较年初增长主机与系统166.63.232.2-5.9354.530.829.011.4225.10.6326.228.4中游锻造5.8-10.03.1-11.354.79.29.0-6.643.45.5109.130.5高温合金5.96.02.721.045.614.012.846.752.51.837.317.7钛合金3.1-12.62.526.164.38.27.6-11.941.39.278.75.9特种功能材料0.187.60.450.50.755.63.474.51.948.77.216.3，；图表43：主机与系统2021H1-2023H1存货结构 图表44：中游锻造2021H1-2023H1存货结构100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品 存货原材料 存货在产品 存货产成品wind wind图表45：高温合金2021H1-2023H1存货结构 图表46：钛合金2021H1-2023H1存货结构100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品 存货原材料 存货在产品 存货产成品wind wind23H123H1图表47：航发各板块23H1和23Q2资本性支出和经营性净现金流资本性支出（亿元）23H1 同比 23Q2 同比 环比23H1经营性净现金流（亿元）去年同期 23Q2去年同期上一季度主机与系统15.75.78.1-10.36.7-104.6-94.8-111.8-55.67.2中游锻造5.648.43.368.841.9-0.5-5.96.13.7-6.7高温合金5.16.82.929.129.0-1.81.510.43.0-12.3钛合金2.7-34.90.9-16.4-50.24.7-0.06.14.8-1.4特种功能材料2.0233.51.199.022.31.00.30.61.00.4，；军工电子：23H1业绩增速分化，龙头公司彰显发展韧性军工电子产业链营收和利润保持增长，23H1军工电子产业链整体实现营收339亿元(同比+12.1归母净利润77亿元(同比+1.6在22H1的高基数下营收增速放缓微增。23Q2营收及归母净利润增同比增长12.9/0.5，环比增长17.3/17.8。23H1军工电子产业链整体毛利率47.8（同比-1.0pct22.7（同比-2.4pct20.1（同比+2.2pct部个股期间费用率的一致性同比上升趋势明显。23Q2毛利率与净利率同比2.8pct、环比-1.9pct/+0.1pct；图表48：军工电子23H1及23Q2基本面表现23H1同比23Q2同比环比营收(亿元)33912.118312.917.3归母净利润(亿元)771.6410.517.8毛利率47.8-1.0pct46.9-1.4pct-1.9pct净利率22.7-2.4pct22.7-2.8pct0.1pct期间费用率20.12.2pct19.22.1pct-2.0pct，；图表49：军工电子各年上半年营收及利润（亿元） 图表50：军工电子各年上半年利润率及期间费用率，； 23H1军工电子产业链整体合同负债21亿（较上季度-14.0较年-15.8或由于企业有序生产今年以来订单逐14（较上季度末-19.9、较年-21.0，存货220亿元（较上季度-2.8、较年+3.8，其中原23H1固定资产较年初+14.9，23H1资本性支出同比-5.9在建工程逐渐减少固定资产持图表51：军工电子23H1及23Q2资产负债和现金流单位：亿元2023/6/302023/3/31较上一季度末增长2022/12/31较年初增长合同负债2124-14.024-15.8预付款项1417-19.918-21.0存货220226-2.82123.8在建工程2937-23.333-14.1固定资产15713813.613614.923H1同比23Q2同比环比资本性支出25-5.9123.8-7.623H1去年同期23Q2去年同期上一季度经营性净现金流2153822-17Wind，国金证券研究所；图表52：军工电子2021H1-2023H1存货结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品wind23H121538亿元，同比+69.5，上一季度为-17亿元。23Q2经营性净现金流显著回升，由销货增长、销售回款增加引起。图表53：军工电子21Q1-23Q2单季度经营性净现金流与资本支出（亿元）

图表54：军工电子21Q1-23Q2单季度支付税费（亿元）8642-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2支付税费（亿元）wind wind23H114423.8+31.4，企业推进产品结构优化和业务延伸效明显增长稳健集成电路营收72亿元同比归母净利润23.0亿元同比FPGA45+4.0，7.0-6.1，受到产品降价以及航天防77著，平台龙头型企业振华科技表现较为稳健。23Q2连接器领域维持全年发展态势，被动元件营收与归母净利润持续承压。集成电路收入与归母净利润增速环比提升，主要由于Q2龙头公司产能释放，紫光国微Q2收入同比+40.3，归母净利润同比+21.2，对板块带动效果显著。模块组件持续承压，国光电气智明达等企业表现不佳。图表55：军工电子各版块23H1及23Q2基本面表现营收（亿元）23H1营收同比归母净利润（亿元）归母净利润同比营收同比23Q2归母净利润同营收环比比归母净利润环比连接器14427.723.831.425.41.827.5-3.7被动元件77-7.122.9-15.4-6.715.9-19.66.7集成电路7215.423.00.425.940.19.655.2模块组件454.07.0-6.11.842.2-14.332.9，；

产业链内各环节盈利能力下降，期间费用率上升。连接器23H1毛利率和净利率同比+1.2pct/0.5pct，产品结构优化及一体化延伸盈利能力稳定提升。被动元件23H1毛利率和净利率同比-1.4pct/-2.9pct，期间费用率同比+2.2pct，降价压力下盈利能力下滑；集成电路毛利率水平维持稳定，企业维持较高研发投入，叠加增值税政策调整税金及附加增多，净利率同比下降显著；模块组件受芯片自主研发、下游需求减弱等因素影响毛利率下降，净利率降幅小于毛利率，主要由于回款情况有所改善，减值计提占比有所下降。23Q2-3.7pct，净利率同比-4.9pct。模块组件持续承压。图表56：军工电子各版块23H1毛利率、净利率与期间费用率23H1毛利率毛利率同比净利率净利率同比期间费用率期间费用率同比连接器37.41.2pct16.60.5pct16.10.9pct被动元件56.1-1.4pct29.7-2.9pct17.92.2pct集成电路66.2-0.4pct31.8-4.7pct31.85.6pct模块组件37.0-2.2pct15.4-1.7pct18.20.6pct23Q2毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比期间费用率同比期间费用率环比连接器2.4pct-2.3pct0.3pct-0.9pct1.6-0.5pct被动元件-2.9pct-3.9pct-4.6pct-2.5pct1.7-2.7pct集成电路-3.7pct-2.4pct-4.9pct3.2pct3.1-5.8pct模块组件-3.1pct-3.9pct-2.8pct-1.1pct0.9-4.6pctwind，23H1-54.4/-32.2/-22.8连接合同负债大幅下降主要受中航光电合同款项与存货较年初-12.9/+2.8，或进入库存消化期。图表57：军工电子各版块23H1资产负债情况2023/6/30合同负债（亿元）较年初增长预付款项（亿元）较年初增长存货（亿元）较年初增长在建工程（亿元）较年初增长固定资产（亿元）较年初增长应收款项（亿元）较年初增长连接器4.8-54.42.3-3.848.8-24.58.1-33.255.824.1187.422.8被动元件0.9-32.22.15.854.83.08.92.249.81.2132.910.5集成电路13.724.48.5-29.677.837.47.379.822.415.7113.212.0模块组件1.1-22.81.0-12.938.62.84.4-48.528.725.684.218.2，；图表58：连接器2021H1-2023H1存货结构 图表59：被动元件2021H1-2023H1存货结构100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品wind wind图表60：集成电路2021H1-2023H1存货结构 图表61：模块组件2021H1-2023H1存货结构100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

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2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货原材料 存货在产品 存货产成品

存货原材料 存货在产品 存货产成品wind， wind，9.2+65.4图表62：军工电子各版块23H1及23Q2现金流情况23H1资本性支出（亿元）同比 23Q2同比环比23H1经营性净现金流（亿元）去年同期 23Q2 去年同期上一季度连接器9.265.44.416.9-9.38.6-0.815.99.8-7.3被动元件5.0-44.63.114.153.412.611.49.711.12.9集成电路6.4-22.32.3-21.7-44.3-0.32.86.35.0-6.6模块组件4.716.52.53.39.8-0.1-8.05.5-3.8-5.7，；导弹产业链：23H1业绩下滑，变动调整落地后有望回暖23H1营收增速放缓净利润同比下降23H1导弹产业链整体实现营收93亿（同比+5.7归母净利润17亿元（同-2.3，部分企业计提减值规模较。从盈利质量指标来看，23H1导弹产业链毛利率为40.4，同比下降0.5pct；期间费用率提同比增长2.1pct；受23H110.3pct，20223月投入使用引起的折旧、运营费用增加。23Q2营收和归母净利润环比大幅提升，期间费用率环比回落。23Q2导弹产业链实现营收50亿元，同比增长5.4，环比增长19.1；毛利率维持相对稳定。23Q2产业链整体期间费（含研发费用2.4pct1.7pct0.9pct。主要因各公司加大研发力度、员工薪酬增加、加大激励力度。图表63：导弹产业链23H1及23Q2基本面表现2023H1同比23Q2同比环比营收（亿元）935.7505.419.1归母净利润（亿元）17-2.392.026.8毛利率40.4-0.5pct40.2-0.1pct-0.4pct净利率18.4-1.5pct18.9-0.6pct1.2pct期间费用率17.02.1pct16.22.4pct-1.7pct，；图表64：导弹产业链各年上半年营收及利润（亿元） 图表65：导弹产业链各年上半年利润率及期间费用率，； 23H1产品尚未完成验收产能扩张成果逐渐显现在建工程较年初减少29.9固定资产则增长14.923H1末存货较年初增长8.0在产品占比下降原材料及产成品占比提升或存在产品积压现象。图表66：导弹产业链23H1及23Q2资产负债和现金流单位：亿元2023/6/302023/3/31较上一季度末增长2022/12/31较年初增长合同负债6527.263.6预付款项34-25.134.3存货6364-1.