航发控制研究报告航空发动机控制系统龙头行业高景气

航发控制研究报告-航空发动机控制系统龙头行业高景气1.航空发动机控制系统供应商优势尽显，定增项目成长空间广阔1.1背靠中国航发，三大业务板块协同发展中国航发动力控制股份有限公司（以下简称“航发控制”）原名南方摩托股份有限公司，2010年通过实施原南方宇航重大资产重组，置出全部摩托车及其零部件加工业务相关的资产与负债，同时发行股份购买中航工业旗下与航空发动机控制系统业务相关的资产。2016年至今，中国航发拥有公司的实际控制权。公司是中国航发下属三个资本运作平台之一，国内唯一从事航空动力控制系统研制、生产、销售及服务的企业。背靠中国航发，享有政策支持和资源保障。公司控股股东为中国航空西安动力控制有限责任公司，其持有公司21.83%的股份；实际控制人是中国航空发动机集团有限公司（航发集团）。中国航发集团是我国航空发动机等的主要科研生产力量，业务包含航空发动机、辅助动力、燃气轮机、飞机和直升机传动系统，以及航空材料和其它先进材料的研发与制造。公司背靠中国航发特有的央企战略地位、品牌优势以及研发实力，公司享有政策支持和资源保障。目前公司主要有三大业务板块：发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务和非航产品及其他。从产业链上看，公司航空发动机控制系统及衍生产品业务、非航空产品及其他业务产业链涵盖研制、生产、试验、销售、维修保障等五大环节；国际合作业务以航空转包零部件生产制造为主，并积极拓展航空产品联合开发模式。非航业务主要涉及地面战车、弹用动力控制系统、汽车自动变速执行机构等产品，与公司航空发动机控制系统业务是技术同源、产业同根。从经营模式看，公司推动资源向发动机控制系统及衍生产品这一核心业务聚焦，立足军用、民用两大市场，坚持创新驱动，持续实施专项技术攻关，在航空发动机控制系统领域处于龙头地位。公司本部设在无锡，现在西安、贵阳、北京、长春等地区有4家全资子公司，分别是中国航发西安动力控制科技有限公司（以下简称“西控科技”）、中国航发贵州红林航空动力控制科技有限公司（以下简称“贵州红林”）、中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司（以下简称“北京航科”）和中国航发长春控制科技有限公司（以下简称“长春控制”）。2020年，4家子公司营业收入的总和占公司总营业收入的98.06%，净利润的总和占母公司的101.61%。近5年，4家子公司的营业收入和净利润均呈现增长态势。1.2公司聚焦核心主业，经营效益持续增长公司营收增速扩大，净利润增速稳定，近5年业绩稳步增长。2020年面对疫情冲击和复杂外部形势，公司聚焦航空发动机控制系统及衍生产品的研发制造，辅以国际合作业务和非航产品及其他业务，整体经营发展持续向好，实现营业收入34.99亿元，同比增长13.14%，实现归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%，增速创十年新高。2021年三季度，公司营业收入增速明显提高，实现营业收入30.38亿元，同比增长24.62%，实现归母净利润3.98亿元，较2019年全年归母净利润（2.81亿元）更高。分产品来看，公司不断优化产业结构，核心主业航空发动机控制系统及衍生产品持续稳健增长，非航产品及其他业务表现亮眼。分地区来看，公司主要收入来自境内销售，受疫情影响，境内销售开始上升，境外销售逐步收窄。主业航空发动机控制系统产品需求旺盛，研制进入加速期。公司的三大业务板块中，航空发动机控制系统及衍生产品为主要业务板块，2015-2020年营业收入在公司总营业收入的80%左右。公司发动机及燃气轮机控制系统需求旺盛，产品研制整体进入

“加速”阶段，收入规模稳健增长，2020年实现收入29.75亿元，同比增长17.31%，毛利率30.30%，同比提升5.05个百分点。公司航空发动机控制系统维修业务未来保持稳定增长。航空发动机控制系统寿命和维保频次与发动机一致，达到一定工作时数后需要修理、更换部件。目前公司维修业务收入不超过总营业收入的10%。随着航空发动机技术成熟度提升，产量和保有量持续增加，预计未来修理业务将维持相对稳定发展态势。国际合作业务受疫情影响，未来有望改善。受疫情影响，公司国际合作订单部分取消或延后，2020年国际合作业务实现收入2.16亿元，同比减少42.6%，毛利率19.88%，同比下降26.64个百分点，2021年上半年营业收入持续回落，未来随着国际卫生形势改善有望将恢复增长。非航产品及其他业务表现亮眼，产品结构持续优化。2021年上半年营业收入达年度目标的52.85%，约占总收入的10%，同比增长77%。主要是地面战车、弹用控制系统产品订单同比较大增加。毛利率和净利率创新高，盈利能力有望提升。2019年，公司毛利率出现拐点，毛利率和净利率开始稳步提高，盈利能力有望继续提升。2020年公司毛利率为29.04%，较上年同期提高3.22%，主要原因是航空发动机控制系统主业受益于下游航空装备高景气需求，产品放量，规模效应显现。2021年前三季度，公司毛利率为32.49%，较上期同比增加1.03%。期间费用率下降，研发投入力度加大。2021年前三季度，公司管理效率大幅提升，且随着规模效应的显现，管理费用率降低至14.45%。同时，公司持续加大研发投入力度，前三季度研发费用为1.68亿元，同比增长64.27%。合同负债爆发性增长，在手订单饱满。“十四五”期间下游军品需求旺盛，公司大额订单付款在2021年落地，合同负债由2020年的0.97亿元激增至2021年三季度的8.95亿元，同比增长825.52%；应收账款由2020年的10.24亿元翻倍增长至20.99亿元。其中，预收军品销售合同款由0.94元增加至8.80亿元，增长最为迅速。公司存货小幅增加，产品交付节奏较好。ROE和ROIC稳步提升，2021Q3现金流大幅增加。公司投资收益率近五年维持稳定增长，ROE由2016年的4.32%持续增长至2020年的6.32%，ROIC由2015年的3.44%稳步提升至5.54%。经营现金流状况持续大幅改善，2021Q3经营性现金流净额为687.25万元，是去年同期的12.01倍。我们认为，随着下游军品需求的高景气和公司经营战略突显优势，公司将迎来新的发展机遇，未来经营效益有望持续向好。1.3核心竞争力：创新突破核心技术，AEOS建设提升运营公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，拥有国家认定企业技术中心、国家级重点实验室和型号规范试验室，在行业领先的研制技术和能力、优质稳定的客户关系、持续完善的经营管理体系、不断优化的人才队伍建设、深厚的航空企业文化及持续提升的品牌影响力等方面具备较强的核心竞争力。（1）研制技术行业领先，多项特种工艺通过国际认证坚持创新驱动，研发技术领先。公司坚持创新驱动战略，坚持全面建设创新型企业，着力完善研发体系建设，加快提升型号研制能力。公司形成了集设计、制造、验证、技术服务“四位一体”的研发体系，在国内航空发动机控制系统领域处于垄断领军地位。公司是国内航空动力控制系统的标准制定者，多项特种工艺通过国际认证。2020年，公司拥有有效专利数380项，其中发明专利326项，占比85.79%，获得中国航发及省部级以上科技进步奖共计10项。（2）经营管理体系完善，加速推进AEOS建设公司持续完善专业化布局，对内建立了核心能力体系完备、关键环节可控的科研生产体系，促进资源向核心环节聚焦；对外积极引入社会资源，建立社会化专业配套体系，保障科研生产任务的实施。在组织以“多品种、小批量”为特点的产品生产方面有丰富的经验，并拥有了一套完善的、适用于航空制造企业的生产运营管理体系和生产经营管理制度。同时，公司稳步推进航发集团提出的AEOS产品研发体系，提升战略落地、执行力。（3）深化薪酬分配和激励机制，激发人才队伍新活力公司持续优化薪酬分配制度，实行“增人不增资、减人不减资”的工资总额政策，推动减员增效，提高产出效益。同时，公司实施激励机制改革，健全岗位绩效工资制度。通过提高专业总师团队奖励、技术专家津贴标准，重点科研项目奖励、超额工时奖励等，进一步用好工资总额增量，重点向科研技术人员、高素质技能人员、生产一线人员倾斜，激发内生动力和创造活力。目前，公司专业技术人员比例增至31%，享受政府特殊津贴专家9人。（4）客户基础坚实优质，与发动机巨头公司合作稳定作为中国航发下属单位，依靠中国航发特有的央企战略地位和品牌优势，大力拓展国内外市场。客户广泛分布于军队、军工集团等领域，为公司的持续壮大提供了有力保障。通过转包生产等国际合作，与GE公司、霍尼韦尔、罗罗、赛峰、汉胜公司等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。1.4实控人参与定增彰显信心，募投项目强核心促效益2021年，公司非公开发行股票募集资金429,788.09万元，其中，中国航发以其所持航空苑100%股权、北京航科8.36%股权、贵州红林11.85%股权合计作价约9.28亿元认购公司本次非公开发行的股份。实控人关联方航发资产以9亿元现金参与认购，实控人及其关联方合计认购18.28亿元，占发行总规模的42.53%。定向增发助力主业和新兴产业发展。公司此次定增资金主要用于主业航空发动机控制系统的技术提升和