行为金融学课件-第四讲-股票市场总体异象9

行为金融学第四讲

股票市场总体异象第四讲内容24.1金融市场经典事实4.2股票市场总体异象4.2.1股权溢价之谜4.2.2无风险利率之谜4.2.3波动性之谜引子：美国股市百年投资回报3AmericanStockMarket(1889-1978)(MehraandPrescott,1985)(Citedby4950)这一现实发现是否和C-CAPM理论计算结果相一致？我们应该如何验证C-CAPM理论？4.1

金融市场经典事实StylizedFacts51.无风险资产回报低而且稳定Risklessratesarerisklessonlynominally,butclosetorisklessinrealtermssinceinflationriskislowinshorthorizons.2.股票风险溢价高且市场波动性大SharpeRatio:StylizedFacts63.消费增长平缓(fornondurablesandservices)4.股利增长：比消费增长更具有波动性，但比股票收益波动性更小StylizedFacts75.消费及股票市场相关性低6.无风险利率的可预测性PositiveserialcorrelationButisnotwellforecastbythestockmarketStylizedFacts87.消费及股利增长的低预测性Consumptionanddividendgrowthsarenotwellforecastbytheirownhistoryorbythestockmarket.Consumptionanddividendgrowthsaretypicallymodeledtobei.i.d.overtime.8.股票市场超额回报的可预测性Price-dividendratio(orprice-earning,price-bookequityratios)canforecastaggregatestockmarketexcessreturns.EquityPremiumPuzzle9股权溢价之谜：为什么股票风险溢价会如此高(6-7%)？MehraandPrescott(1985)HansenandSingleton(1982)EdwardsPrescott学术贡献10通过对宏观经济政策运用中“时间一致性难题”的分析研究，为经济政策特别是货币政策的实际有效运用提供了思路；在对商业周期的研究中，通过对引起商业周期波动的各种因素和各因素间相互关系的分析，使人们对于这一现象的认识更加深入；与卢卡斯合作探讨了不确定性下的投资问题和无穷区间的价格存在性问题；和Mehra合作提出了金融理论的“风险溢价之谜”。EquityPremiumPuzzle11理论分析：则其中为风险厌恶系数，那么EquityPremiumPuzzle12理论分析：相应的计算值：2x0.2x1%x16%=0.064%实际值：6-8%EquityPremiumPuzzle13Hansen-JagannathanBound:可以得到：（边界）与此同时则要求What’swrongwith?EquityPremiumPuzzleLasPeterHansen他最出名的工作是广义矩法，他也是一位宏观经济学家，专注于金融和实体经济部门之间的联系。因为对资产价格实证分析方面的贡献，与尤金·法马、罗勃特·席勒共同获得2013年诺贝尔经济学奖14Risk-freeratePuzzle15Risk-freeRatePuzzle(Weil,1989)无风险利率之谜：当风险厌恶系数满足股权溢价之谜时，要求的风险厌恶程度非常高()理论上：

(此处表示时间折现)在这种情况下：Ifweinsistonandahigh,thenweneedtobemuchlargethan1!EquityVolatilityPuzzle16Shiller(1981,1989)提出：实际股票价格波动远远超过理论预期的价格波动。理论预期：未来股利折现RobertShiller学术贡献17希勒在金融市场、行为经济学、宏观经济学、不动产、统计方法以及市场公众态度、意见与道德评判等方面，著作颇丰；1989年写的《市场波动》对投机市场的价格波动作了数学分析和行为分析；1993年写的《宏观市场：建立管理社会最大经济风险的机制》提出了多种新的风险管理合同；《非理性繁荣》对1982年以来的股市繁荣作了一番分析和说明，被纽约时报评为非科幻类最畅销书。EquityVolatilityPuzzle18TherealandexpectedstockpriceinAmerica(Shiller,1981)

EquityVolatilityPuzzle19fromIrrationalExuberance,2dedEquityVolatilityPuzzle20Shillerarguedthatinarationalstockmarket,investorswouldbasestockpricesontheexpectedreceiptoffuturedividends,discountedtoapresentvalue.HeexaminedtheperformanceoftheU.S.stockmarketsincethe1920s,andconsideredthekindsofexpectationsoffuturedividendsanddiscountratesthatcouldjustifythewiderangeofvariationexperiencedinthestockmarket.Shillerconcludedthatthevolatilityofthestockmarketwasgreaterthancouldplausiblybeexplainedbyanyrationalviewofthefuture.References21李心丹，《行为金融学——理论及中国证据》，第4章Mehra,Rajnish,andEdwardC.Prescott,1985,TheEquityPremiumAPuzzle,JournalofMonetaryEconomics15,145-161.Hansen,L.P.,K.J.Singleton,1982,GeneralizedInstrumentalVariablesEstimationofNonlinearRationalExpectationsModels,Econometrica50,1269-1286.Weil,Philippe,1989,TheEquityPremiumPuzzleandtheRisk-freeRatePuzzle,JournalofMonetaryEconomics24,401-421.Shiller,Robert,1981,Dostockpricesmovetoomuchtobejustifiedbysubsequ