南京证券机械行业月投资策略

PAGE1-独立性声明作者郑重声明：独立性声明作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明南京证券有限责任公司ＮAＮJINGＳＥＣUＲITＩES南京证券有限责任公司ＮAＮJINGＳＥＣUＲITＩESCＯ.ＬTＤDOＣPROPERTYｄａte＼＊MEＲGEFOＲＭAT2010年3月18日行业研究行业研究机械行业机械行业［Ｔａble_MａinInfｏ］节假难掩销售热度彷徨于政策有望修正-—机械行业3月投资策略［Tａblｅ_IndustryInｆo］近半年行业相对上证指数走势部分公司盈利预测及投资评级证券简称ＥPS(１０E）PE（10Ｅ）评级三一重工２．０３元１５．3２推荐中联重科1。5９元１４.０7推荐徐工机械２．57元1３。6２推荐山推股份0．７9元14．５7推荐昆明机床0．60元22。2推荐利欧股份0.91元２３．５９推荐秦川发展0.3８元27．６3推荐章琪尹建辉:（0２5）833６788８—32０53０85：ｑzｈang＠njzｑ。coｍ。ｃn内容提要行业评级:推荐假日工程机械销售热情不减，部分产品销量再上台阶2月挖掘机销售8631台，同比增长2．43％，前两月累计增长55。５％。1０年将继续承担主角,其中小型挖掘机的需求将引人关注。推土机销售781台,同比增加15%,前2月累计增长４3。1％。装载机2月销售87２１台，前２月累计增速36．１%。受房地产超新高开工率的影响，混凝土机械中1—２月泵车销量同比增长达到83％。安徽合力反映2月销售２10０台叉车,1—2月累计同比增加５０。9%，3月上旬已销售了2200台,预计３月全月会达到４500-５00０台。２月在春节假期中中依然保持较高同比增速，显示市场销售热度较高,随着３月传统旺季到来,销量有望继续向年内高峰靠拢。出口同比继续逐步回升,环比由于季节和节假因素，相对于1月有不同程度的回落。其中，装载机出口８49台,前两月累计同比增长59．8%,挖掘机表现一般，出口１00台，累计降幅减至-８．8%，推土机出口154台，累计微增０.3%，其中山推股份出口累计同比增长３1％.房地产调控以打压囤地、扩大供给为核心，新开工面积上半年将维持高位,过度悲观预期应得到修正国家加大房地产的调控力度，主要是针对房价由于过度投机而盲目上涨,而并不是房地产供给本身的问题，房产市场供不应求局面仍然持续,国家仍将加大普通住房的供给力度，打击囤地政策、存量房降至历史低水平对新开工的刺激作用已逐步明显，二、三线城市房地产建设十分活跃，上市地产公司2０１0年均有较大新开工计划。“两会"300万套保障性住房和200万套旧房改造建设力度超历年,已相当于20０9年全年新开工面积的4３.3％.因此，对中国楼市过度悲观的预期应得到修正，前２月房地产新开工面积累计同比增长３７。5％。我们认为20１0年上半年房地产新开工超预期的可能性很大。宏观与信贷调控下的压力将逐步被业绩增长来化解宏观政策与信贷投放左右着工程机械未来销量与市场估值,我们认为，续建项目及实体经济复苏需要，今年贷款增长同比难以收得过紧,1季度后也不会有大的压缩起伏，由于机构早放贷早收益以及建设周期，一季度放贷仍将保持较快速度,此后的放贷速度将主要取决于经济数据走势，信贷投放将作为平滑经济走势的重要工具。相对于2006、200７、20０8年,为满足投资和实体经济增长的需要，今年信贷增长仍会保持一个较高的增长速度。我们认为即使年初规划的新增7。5万亿元信贷为最低值，也完全可以支持200９年大量新开工项目续建,上半年应能维持固定资产投资25％以上的增速，工程机械国内整体销售收入仍能实现17%的增长。目前工程机械的估值平均在2０倍以下，已达历史低点,随着各公司销量的高景气带来的季报普遍超预期，在全年销售顶峰3月，工程机械有望迎来新的价值重估。机床在汽车和工程机械的带动下继续复苏,预计2季度后达高景气状态前2月中国汽车累计销量2８7万辆，同比增加8４%。我们预测中国汽车销量会在20１5年前一直保持10%～15％的增长,２010年销量达到165０万辆。我们认为,和其他产业不同，汽车制造供给方面本身不存在泡沫，汽车价格也在呈整体下降趋势。汽车、工程机械、数控化率的不断提升三大因素将是２０1０年国内机床业复苏直至高景气的重要推手。2月金属切削机床产量为４。２７万台,同比增长１8。26%,自0９年１1月转正以来继续复苏，金属成形机床１9750台，同比增长37.２2％。数控金属切削机床生产１16６0台,同比增长43。24％,继续保持超越行业的水平投资策略目前工程机械的估值平均在20倍以下,已达历史低点，伴随着时间的推移和政策风险的逐步释放，工程机械来自于信贷和地产的过度悲观预期应得到修正,3月是全年销售高峰，随着销量的高景气带来的公司1季报超预期,压力有望进一步被化解，迎来新的价值重估.估值反弹主题推荐三一重工、中联重科、徐工机械、山推股份和昆明机床,事件驱动主题推荐利欧股份和秦川发展。ﻬ１、国内工程机械行业数据分析1．1假日工程机械销售热情不减，部分产品销量再上台阶2010开年以来，虽有淡季及春节假期的影响，但工程机械持续热销，维持09年下半年后的较高增速。其中:2月挖掘机销售8631台,同比增长2。43％,1-2月累计增长达55.5％.挖掘机在200９年率先强劲复苏，我们预计市场需求环境将使其在10年继续承担高增长主角.同时小型挖掘机的需求也将不断上升.推土机销售78１台，同比增加15%，前２月累计增长43．1%.装载机2月销售87２1台，前2月累计增速３6.1％，20０9年较低迷的行情后,止跌的恢复性增长将逐步明显.受房地产超新高开工率的影响，混凝土机械中1—2月泵车销量同比增长达到83%。安徽合力反映2月销售210０台叉车,1－2月累计同比增加５0．9％,3月上旬已销售了２2００台，预计3月全月会达到４5００—５0０0台。2月单月环比上月的超高增速虽有所降低,但在春节假期中的淡季中依然保持较高同比增速,显示了市场销售热度较高，国内投资带来的需求旺盛,随着3月传统旺季到来，销量有望继续向年内高峰靠拢.图1挖掘机月度销量示意图图2挖掘机累计销量同比增速图1挖掘机月度销量示意图图2挖掘机累计销量同比增速资料来源：工程机械协会,南京证券研究所资料来源：工程机械协会，南京证券研究所图3装载机月度销量示意图图4装载机累计销量同比增速图3装载机月度销量示意图图4装载机累计销量同比增速资料来源:工程机械协会,南京证券研究所资料来源:工程机械协会，南京证券研究所图5推土机月度销量示意图图6推土机累计销量同比增速图5推土机月度销量示意图图6推土机累计销量同比增速资料来源：工程机械协会,南京证券研究所资料来源：工程机械协会，南京证券研究所图7汽车起重机月度销量示意图图8叉车月度销量示意图图7汽车起重机月度销量示意图图8叉车月度销量示意图资料来源：工程机械协会,南京证券研究所资料来源：工程机械协会，南京证券研究所1.2出口继续复苏，同比回升，环比回落２月份主要工程机械产品出口同比继续逐步回升，环比由于季节和节假因素,相对于１月有不同程度的回落。其中,装载机出口８49台，前两月累计同比增长5９.8％,挖掘机表现一般，出口１00台，累计降幅减至-8。８%，推土机出口154台,累计微增０.3％,其中山推股份出口累计同比增长３１%。图9推土机月度出口示意图图10山推股份月度出口示意图图9推土机月度出口示意图图10山推股份月度出口示意图资料来源：工程机械协会,南京证券研究所资料来源：工程机械协会,南京证券研究所图11挖掘机月度出口示意图图12装载机月度出口示意图图11挖掘机月度出口示意图图12装载机月度出口示意图资料来源:工程机械协会,南京证券研究所资料来源:工程机械协会，南京证券研究所国内工程机械的出口市场主要至资源类国家和发展中国家，其中亚洲常年占比45－50%、东欧１3％、拉丁美洲５％。1-2月份对东盟自由贸易区的出口已密切拉动了国内机械产品的外销，欧美的需求也将温和恢复，所以我们对2季度的出口持乐观态度.我们认为出口前景最被看好的三种产品分别是装载机、挖掘机和汽车起重机。其一在于中国工程机械行业在装载机和汽车起重机上具有强大的性价比优势，其二,资源类和发展中国家加大基础设施建设投资以刺激经济恢复的举措，也使得挖掘机、装载机等通用工程机械，具有较其他工程机械产品更为广阔的需求基础.图13我国工程机械出口地区分布图13我国工程机械出口地区分布资料来源：南京证券研究所1。３国内重点企业销量跟踪由于施工结构的不断延伸，我们认为201０年小型挖掘机将成为需求较旺的品种之一,２月以小挖为主的山河智能挖掘机销量较旺,成为逆势环比增加的产品。其他公司销量经历1月高涨后有所回落。三一挖掘机和泵车0９年始部分产品价格和性能方面已超越韩国，海外投资建厂将逐步推动出口占比，我们认为其营销售后服务方面拥有的强势将使有望使其保持较高增速.图14三一重机挖掘机月度销量图15山河智能挖掘机月度销量图14三一重机挖掘机月度销量图15山河智能挖掘机月度销量资料来源：工程机械协会，南京证券研究所资料来源：工程机械协会，南京证券研究所图16柳工挖掘机月度销量图17柳工装载机月度销量图16柳工挖掘机月度销量图17柳工装载机月度销量资料来源：工程机械协会,南京证券研究所资料来源:工程机械协会,南京证券研究所图18厦工装载机月度销量图19山推推土机月度销量图18厦工装载机月度销量图19山推推土机月度销量资料来源：工程机械协会，南京证券研究所资料来源:工程机械协会,南京证券研究所图20安徽合力叉车月度销量图21徐工起重机月度销量图20安徽合力叉车月度销量图21徐工起重机月度销量资料来源：工程机械协会，南京证券研究所资料来源：工程机械协会，南京证券研究所2、房地产调控以打压囤地、扩大供给为核心，新开工面积上半年将维持高位,过度悲观预期应得到修正房地产在2010年工程机械下游需求中弹性较大，受淡季及春节影响,前两月销售面积出现一定滞涨，但节后3周表现已出现反弹。国家加大房地产的调控力度，主要是针对房价由于过度投机而盲目上涨,而并不是房地产供给本身的问题,目前我国房产市场供不应求局面仍然持续,国家仍将加大普通住房的供给力度，目前打击囤地的政策对新开工的刺激作用将逐步明显。同时，由于去年下半年销售火爆和房地产开发的滞后，存量房已经降低至近年历史较低水平,迫使企业增加新开工，目前中西部二、三线城市的房地产建设十分活跃,房地产上市公司在2010年均有较大的新开工计划。此外，2010年保障性住房的建设力度明显超过了以往,今年两会提出了20１0年300万套保障性住房和２00万套棚户区改造的目标，若以每套１0０平方米计算,则已经相当于200９年全年新开工面积的４3．3％。因此,对中国楼市过度悲观的预期应得到修正，前2月房地产新开工面积累计同比增长３7。5％，我们认为2010年上半年房地产新开工超预期的可能性很大，上半年乃至全年对工程机械增速的正面拉动作用无忧。图2２新开工面积增速有望持续拉动资料来源：CEＩC,南京证券研究所3、宏观与信贷调控下的压力将逐步被业绩增长来化解宏观政策与信贷投放左右着工程机械未来销量与市场估值，我们认为，因为去年底更多项目开工，续建项目及实体经济复苏需要,今年贷款增长同比难以收得过紧，1季度后也不会有大的压缩起伏，由于机构早放贷早收益以及建设周期,一季度放贷仍将保持较快速度,此后的放贷速度将主要取决于经济数据走势，信贷投放将作为平滑经济走势的重要工具。相对于20０6、２007、2008年，为满足投资和实体经济增长的需要，今年信贷增长仍会保持一个较高的增长速度。我们认为即使年初规划的新增7．5万亿元信贷为最低值,也完全可以支持2０0９年大量新开工项目续建，上半年应能维持固定资产投资25％以上的增速,工程机械国内整体销售收入仍能实现１7%的增长.目前工程机械的估值平均在20倍以下，已达历史低点，随着各公司销量的高景气带来的季报普遍超预期，在全年销售顶峰3月,工程机械有望迎来新的价值重估。图２3：铁路建设开工的不平衡性导致10年续建项目较多资料来源：铁道部,南京证券研究所4、汽车销量维持热销，机床在汽车和工程机械的带动下继续复苏，预计2季度后达高景气状态2月汽车销售１２１.15万辆,增幅46％。前2月中国汽车累计销量２8７万辆,同比增加８4％。其中重卡半挂牵引车产销同比分别增长１0．6倍和5。8２倍.占乘用车市场72%主导地位的1．６Ｌ及以下车型，不为2０１0年购置税优惠幅度降低所动，前两个月仍显紧俏。不可否认去年１2月订单有部分在1月份体现导致超高增速，2月市场已出现少许降温迹象，但随着国民经济缓步回暖，消费不断升级,我们预测中国汽车销量会在2015年前一直保持１0％～１5％的增长，20１0年销量达到1６50万辆。我们认为,和其他产业不同，汽车制造供给方面本身不存在泡沫，汽车价格也在呈整体下降趋势。汽车、工程机械、数控化率的不断提升三大因素将是201０年国内机床业复苏直至高景气的重要推手。2月金属切削机床产量为4．２7万台，同比增长18．２６％，自0９年１1月转正以来继续复苏，金