利好落地积极布局看好需求稳步修复

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、家居：政策频发加快落地，看好地产居共振 2（一）定制：23Q2业绩改善，全年表现值得期待 2（二）软体：Q2利润快速增长，盈利能力环比修复 3（三）投资建议 5二、造纸：需求仍提，看好后续盈利弹释放 8（一）浆纸系：利润大幅下滑，Q2盈利能力已有企稳 8（二）特种纸：营收略有下降，上半年利润减半 9（三）废纸系：需求疲软致业绩双降，Q2单季利润转正 （四）投资建议 13三、包装：原材料格持低位，静待下游求苏 14（一）纸包装：需求表现不振，业绩略有疲软 14（二）金属包装：原材料成本改善，带动利润快速增长 16（三）投资建议 18四、文具：需求有望改，渠道持续变迁 19五、风险提示 19插图目录 20表格目录 21请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1一、家居：政策频繁发布加快落地，看好地产&家居共振（一）定制：23Q2业绩改善，全年表现值得期待诺、我乐家居】八家企业作为代表，汇总八家数据作为定制板块整体数据进行分析。23H1营收同比微降、利润稳健增长，Q2业绩实现改善。2023年上半年，定制板块实现227.440.8%22Q422Q423Q120.0210.92%22年延期需求23Q123Q223Q2，143.8917.4125.93%。图1.定制家居板块历年营业收入（亿元） 图2.定制家居板块历年归母净利润（亿元）0

2020 2021 2022 2023H1

35% 60营业收入YOY营业收入YOY5025%20% 4015% 3010%205%100%-5% 0

2020 2021 2022 2023H1

100%归母净利润YOY归母净利润YOY60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：， 资料来源：，图3.定制家居板块各季度营业收入（亿元） 图4.定制家居板块各季度归母净利润（亿元）806040200

140%单季营业收入YOY单季营业收入YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%

2520151050-10-15

50%单季归母净利润YOY单季归母净利润YOY-50%-100%-150%-200% 资料来源：， 资料来源：，2毛利率提升&202333.25%，0.710.550.78pct。2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。23Q2，毛利率/费用率/净利率分别为34.89%/20.24%/12.17%，同比分别变动+0.91pct/-1.46pct/+1.47pct，环比分别变动+4.48pct/-7.28pct/+9.13pct。毛利率净利率图5.定制家居板块历年盈利能力 图6.毛利率净利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023H1

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用2020 2021 2022 2023H1资料来源：， 资料来源：，单季度毛利率单季度净利率图7.定制家居板块各季度盈利能力 图8.单季度毛利率单季度净利率50%40%30%20%10%0%-10%-20%

25%销售费用率财务费用率销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率15%10%5%0%-5% 资料来源：， 资料来源：，（二）软体：Q2利润快速增长，盈利能力环比修复家数据作为软体板块整体数据进行分析。外销弱势导致营收疲软，利润表现相对较优。2023上半年，软体板块实现营收186.83亿元，同比下降3.98%；归母净利润15.99亿元，同比增长6.53%。23Q2，软体板块实现营收106.0610.1920.07%23H1外销营收同比分别5.84%、15.8%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3图9.软体家居板块历年营业收入（亿元） 图10.软体家居板块历年归母净利润（亿元）500

2020 2021 2022 2023H1

45% 30营业收入YOY营业收入YOY35% 2530%25% 2020% 1515%10% 105%0% 5-5%-10% 0

2020 2021 2022 2023H1

30%归母净利润YOY归母净利润YOY20%15%10%5%0%资料来源：， 资料来源：，图软体家居板块各季度营业收入（亿元） 图12.软体家居板块各季度归母净利润（亿元）806040200

120% 12单季营业收入YOY100% 单季营业收入YOY80%860%40% 620% 40%2-20%-40% 0

120%单季归母净利润YOY单季归母净利润YOY80%60%40%20%0%-20%-40%-60%44 资料来源：， 资料来源：，23H1202335.6%，3.3pct25%2.37pct8.61%0.63pct。/费用率/36.12%/23.15%/9.66%，分别同比变动+3.91pct/+1.44pct/+1.02pct，环比分别变动+1.2pct/-4.29pct/+2.41pct。报告期内盈利能力持续改善，主要是因为原材料价格有所下降，2023年6月30日，MDI现货价、TDI现货价、软泡聚醚平均价同比分别下降11.09%、2.12%、4.5%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。毛利率净利率图13.软体家居板块历年盈利能力 图14.毛利率净利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023H1

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用2020 2021 2022 2023H1资料来源：， 资料来源：，图15.软体家居板块各季度盈利能力 图16.软体家居板块各季度各项费用率销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率单季度毛利率 单季度净利率销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

25%20%15%10%5%0%-5% 资料来源：， 资料来源：，（三）投资建议保交楼政策持续落地，竣工数据快速修复。20227需求。2023工面积实现快速修复，2023173.8420.5%。70.4525.94%33.14%请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5图17.房屋竣工面积累计值（亿平方米） 图18.房屋竣工面积当月值（亿平方米）房屋竣工面积:累计值 房屋竣工面积累计同比房屋竣工面积当月值 房屋竣工面积房屋竣工面积:累计值 房屋竣工面积累计同比12 50%10 40%8 20%6 4 0%-10%2 -20%2020-022020-042020-062020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06

3.53.02.52.01.51.00.50.0

0%-20%-40%2020-022020-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，速由-20%左右快速提升至+40%4202395日，全国30大中城市商品房成交套数年初以来累计101.41万套，同比增长22.45%；成交面积年初以来累计为10,028.66万平方米，同比增长13.73%。12030大中城市:商品房成交套数:累计值30大中城市:商品房成交套数:累计值:同比12030大中城市:商品房成交套数:累计值30大中城市:商品房成交套数:累计值:同比10080604020060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%30大中城市:商品房成交面积:累计值 30大中城市:商品房成交面积:累计值:同比12,00010,0008,000

80%60%40%6,000 20%4,000 0%2,000 -20%01-0101-1501-2901-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2701-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-27资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，疫后消费复苏，看好全年业绩表现。8好今年延期需求集中释放。20231~726.437.3%3.2%。其中，73.682.5%126.10.1%。1）首付比例下限分别调整为2030%LPR+20bp北上广深一线城市全部宣布执行“认房不认贷”政策措施。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 69120232023年9~12N场地方站活动，号召家居产品和家装企业、卖场、新闻媒体699元/平方米；索菲亚39,800799元/98日-10月31日，衣柜、厨柜仅需699元/平方米。表1.近期地产支持&家居家装消费政策时间 事件 主要内容7.187.21

商务部等13部门出台促进家居消费若干措施《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》

指出家居消费是居民消费的重要组成部分，是人民对美好生活需要的直接体现；并提出大力指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形式，适时调整优化房地产政策，因7.24 7.27 《关于恢复和扩大消费的措

要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认提出20条措施，从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费7.318.18.258.318.31

施》。央行、外汇管理局2023年下半年工作会议《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》调整优化差别化住房信贷政策的通知降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知

设施、优化消费环境等6个方面全面促进消费复苏。继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”的政策措施，将“认房不用认贷”纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。首套房和二套房首付比例下限分别调整为20%、30%，且不再区分城市是否实施限购，各地可视情况自主决定；二套房贷款利率下限调整为LPR+20bp。存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。商务部办公厅发布关于组织开展“家居焕新消费季”活动的通知，根据“2023消费提振年”9.1贷”

总体安排，于2023年9~12月在全国范围内组织开展“家居焕新消费季”活动。北京、上海相继发布“认房不认贷”政策。至此，北上广深一线城市均宣布执行“认房不认贷”政策措施。资料来源：政府官网，建议关注：定制龙头方面，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 7定推动大家居战略发展的（6383.H（002572.（6381.金牌厨柜（63180.H。（6081H慕思股份（00323。二、造纸：需求仍待提振，看好后续盈利弹性释放（一）浆纸系：利润大幅下滑，Q2盈利能力已有企稳高价浆库存应用导致原材料成本高企，上半年利润大幅下滑。2023年上半年，浆纸系板520.219%4.8883.47%。浆纸系利23Q2，258.4411.81%569.94%图21.浆纸系板块历年营业收入（亿元） 图22.浆纸系板块历年归母净利润（亿元）1,4001,2001,0008006004002000

营业收入 YOY2020 2021 2022 2023H1

25% 9020% 8015% 7010% 60505%400%30-5% 20-10% 10-15% 0

归母净利润 YOY2020 2021 2022 2023H1

60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%资料来源：， 资料来源：，图23.浆纸系板块各季度营业收入（亿元） 图24.浆纸系板块各季度归母净利润（亿元）单季营业收入 YOY350500

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

单季归母净利润 YOY4035302520151050-5

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150% 资料来源：， 资料来源：，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。202310.72%，5pct10.1%0.93pct0.87%4.35pct/费用率/11.91/10.13/1.81%，同比分别变动-4.7pct/0.82pct/3.94pct，环比分别变动+2.36pct/0.07pct/1.86pct。盈利图25.浆纸系板块历年盈利能力 图26.浆纸系板块历年各项费用率销售费用率 财务费用率管理费用率研发费用率毛利率 净利率销售费用率 财务费用率管理费用率研发费用率25%20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023H1

5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%2020 2021 2022 2023H1资料来源：， 资料来源：，图27.浆纸系板块各季度盈利能力 图28.浆纸系板块各季度各项费用率单季度毛利率 单季度净利率30%25%20%15%10%5%0%-5%

8% 销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率4%2%0%-2%-4%-6%-8% 资料来源：， 资料来源：，注：20Q4（二）特种纸：营收略有下降，上半年利润减半2023187.672.33%5.8752.12%。23Q296.49亿4.96%2.3265.95%。特种纸利润大幅下滑，同样是因为：报告期内，企业使用高价浆库存导致原材料成本高企。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 9图29.特种纸板块历年营业收入（亿元） 图30.特种纸板块历年归母净利润（亿元）500

2020 2021 2022 2023H1

50% 30营业收入YOY40% 营业收入YOY30% 2020% 1510% 100% 5-10% 0

2020 2021 2022 2023H1

120%归母净利润YOY归母净利润YOY80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：， 资料来源：，图31.特种纸板块各季度营业收入（亿元） 图32.特种纸板块各季度归母净利润（亿元）806040200

80% 10单季营业收入YOY70% 单季营业收入YOY60% 850% 740% 630% 520% 410% 30% 2-10% 1-20% 0

250%单季归母净利润YOY单季归母净利润YOY150%100%50%0%-50%-100%1010 资料来源：， 资料来源：，23Q220235.47.59%0.122.64%4.27pct/费用率/净利率分别为9.37%/8.03%/1.45%，同比分别变动-6.45pct/+0.17pct/-5.86pct，环比分别变动-1.24pct/+0.9pct/-2.45pct。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。毛利率净利率图33.特种纸板块历年盈利能力 图34.毛利率净利率25%20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023H1

5%销售费用率财务费用率销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率4%4%3%3%2%2%1%1%0%2020 2021 2022 2023H1资料来源：， 资料来源：，单季度毛利率单季度净利率图35.特种纸板块各季度盈利能力 图36.单季度毛利率单季度净利率25%20%15%10%5%0%

6%销售费用率财务费用率销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率4%3%2%1%0%-1%-2% 资料来源：， 资料来源：，（三）废纸系：需求疲软致业绩双降，Q2单季利润转正营收下降明显，Q2利润转正。2023175.25亿元，同16.9%；归母净利润-1.93160.8%。23Q294.48亿元，同比下降14.5%；归母净利润1.22亿元。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图37.废纸系板块历年营业收入（亿元） 图38.废纸系板块历年归母净利润（亿元）500

2020 2021 2022 2023H1

40%营业收入YOY营业收入YOY20%10%0%-10%-20%

2520151050-10-15-20-25

归母净利润 YOY2020 2021 2022 2023H1

50%0%-50%-100%-150%-200%-250%资料来源：， 资料来源：，图39.废纸系板块各季度营业收入（亿元） 图40.废纸系板块各季度归母净利润（亿元）14012010080604020

80%单季营业收入YOY单季营业收入YOY40%20%0%-20%

单季归母净利润 YOY1050-10-15-20

2500%2000%1500%1000%500%0%0

-25

-500%1212 资料来源：， 资料来源：，20230.62pct；2.562.8pct/费用率/净利率分别为8.82%/11.27%/0.99%，同比分别变动+1.05pct/+1.33pct/+1.22pct，环比分别变动+1.5pct/-1.97pct/+5.33pct。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。图41.废纸系板块历年盈利能力 图42.废纸系板块历年各项费用率毛利率净利率销售费用率毛利率净利率销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率15% 5%10% 4%5% 3%0% 2%-5% 1%-10%

2020 2021 2022 2023H1

0%2020 2021 2022 2023H1资料来源：， 资料来源：，单季度毛利率单季度净利率图43.废纸系板块各季度盈利能力 图44.单季度毛利率单季度净利率25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

7% 销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率5%4%3%2%1%0%-1% 资料来源：， 资料来源：，（四）投资建议浆价企稳支撑纸价回升，文化纸需求向好、盈利修复。Arauco156万吨、UPM210万吨981.95%2.36%1.58%3.97%、6.51%，毛利率分别环比变动-0.08%+2.19%+4.16%10%~20%，且二十大以后党建刊物需求将逐步释放。张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 13阔叶浆针叶浆化机浆图45.纸浆价格（元/吨） 图46.文化纸价格（元阔叶浆针叶浆化机浆8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000

11,000双胶纸均价双铜纸均价双胶纸均价双铜纸均价白卡纸均价9,0008,0007,0006,0005,0004,000 资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，大的（0278.（0063.H仙鹤股份（0333.H。三、包装：原材料价格维持低位，静待下游需求复苏（一）纸包装：需求表现不振，业绩略有疲软23H12023234.614.47%；14.7215.31%23Q2120.0114.76%6.4526.48%。图47.纸包装板块历年营业收入（亿元） 图48.纸包装板块历年归母净利润（亿元）0

2020 2021 2022 2023H1

35% 45营业收入YOY30% 营业收入YOY25% 3520%15% 3010% 255% 200% 15-5%10-10%-15% 5-20% 0

2020 2021 2022 2023H1

0%归母净利润YOY归母净利润YOY-10%-15%-20%-25%-30%资料来源：， 资料来源：，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。图49.纸包装板块各季度营业收入（亿元） 图50.纸包装板块各季度归母净利润（亿元）806040200

60% 16单季营业收入YOY单季营业收入YOY40% 1230% 1020% 810% 60% 4-10% 2-20% 0

40%单季归母净利润YOY单季归母净利润YOY0%-20%-40%-60%-80%-100% 资料来源：， 资料来源：，毛利率有所改善，费用率增加导致净利率下滑。2023年上半年，纸包装板块毛利率为20.08%1.37pct12.86%1.63pct6.47%，同比下0.06pct/费用率/19.67/12/+1.68pct/+1.13pct/-0.84pct，环比分别变动-0.84pct/-1.75pct/-1.67pct。图51.纸包装板块历年盈利能力 图52.纸包装板块历年各项费用率销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率毛利率 净利率销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率25% 7%6%20%5%15% 4%3%10% 2%1%5%0%0%2020 2021 2022 2023H1

-1%

2020 2021 2022 2023H1资料来源：， 资料来源：，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 15图53.纸包装板块各季度盈利能力 图54.纸包装板块各季度各项费用率销售费用率 财务费用率管理费用率研发费用率销售费用率 财务费用率管理费用率研发费用率30%25%20%15%10%5%0%

8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2% 资料来源：， 资料来源：，（二）金属包装：原材料成本改善，带动利润快速增长年6306,483.33元/17,990元/6.35%2023180.342.84%7.6216.31%。23Q294.876.37%4.333.63%。图55.金属包装板块历年营业收入（亿元） 图56.金属包装板块历年归母净利润（亿元）500

2020 2021 2022 2023H1

40% 10营业收入YOY35% 营业收入YOY830%725% 620% 515% 4310%25% 10% 0

2020 2021 2022 2023H1

30%归母净利润YOY归母净利润YOY10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%1616资料来源：， 资料来源：，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。图57.金属包装板块各季度营业收入（亿元） 图58.金属包装板块各季度归母净利润（亿元）806040200

90% 6单季营业收入YOY80% 单季营业收入YOY70%60% 250%40% 030% -220%10% -40% -6-10%-20% -8

200%单季归母净利润YOY单季归母净利润YOY0%-100%-200%-300%-400% 资料来源：， 资料来源：，毛利率稳步提升，环比持续改善。202313%，同比提1.85pct7.19%0.27pct4.19%0.4pct。23Q2，毛利率/费用率/净利率分别为13.7%/7.14%/4.49%，同比分别变动+2.8pct/+0.05pct/+0.86pct，环比分别变动+1.49pct/-0.12pct/+0.64pct。销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率图59.金属包装板块历年盈利能力 图销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率毛利率净利率16%14%12%10%8%6%4%2%0%

2020 2021 2022 2023H1

6%5%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023H1资料来源：， 资料来源：，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 17单季度毛利率单季度净利率图61.金属包装板块各季度盈利能力 图62.金属包装板块各季度各项费用率单季度毛利率单季度净利率25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

8%6%4%2%0%-2%-4%

销售费用率 管理费用率 资料来源：， 资料来源：，（三）投资建议烟酒类零售稳步复苏将驱动纸包装需求增长，20231~73,0358.4%391亿7.2%包装需求料将修复，金属原材料价格维持低位。短期来看，23年消费复苏将带动包装需&6,483.33、19,060元/吨。图63.包装纸价格（元/吨） 图64.金属包装原材料价格（元/吨）5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500

瓦楞纸均价 箱板纸均价 白卡纸均价(右轴)10,5009,5008,5007,5006,5005,5004,5002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000

富仁天津镀锡板卷均价 期货结算价(活跃成交量):铝26,00024,00022,00020,00018,00016,00012,0002020-052020-082020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源：卓创资讯， 资料来源：iFinD，建议关注：3C业链和智能工厂持续赋能的（0231.奥瑞金（0201.。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 18四、文具：需求有望改善，渠道持续变迁23H1202399.6118.11%38.677.36%；办公直销54.925%638%3.28%0.211.81,743272%。同时，渠道线上化明显，晨光科技实现营业收入3.760%。图65.晨光股份历史业绩（亿元） 图66.晨光股份营收拆分（亿元）营业收入营业收入YOY归母净利润营业收入营业收入YOY归母净利润归母净利润YOY25020015010050

40%30%20%10%0%-10%

25020015010050

办公直销业务 传统核心业务零售大店业务YOY 办公直销业务

200%150%100%50%0%02017 2018 2019 2020 2021 2022

-20%

02017 2018 2019 2020 2021 2022

-50%1919资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，直销方面&&零售大店方面亏为盈，财务模型顺利跑通，未来有望实现快速扩张。务扭亏为盈，办公直销业务快速成长的晨光股份（0399.H五、风险提示经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。插图目录图1.定制家居板块历年营业收入（亿元） 2图2.定制家居板块历年归母净利润（亿元） 2图3.定制家居板块各季度营业收入（亿元） 2图4.定制家居板块各季度归母净利润（亿元） 2图5.定制家居板块历年盈利能力 3图6.定制家居板块历年各项费用率 3图7.定制家居板块各季度盈利能力 3图8.定制家居板块各季度各项费用率 3图9.软体家居板块历年营业收入（亿元） 4图10.软体家居板块历年归