云计算行业全球科技产业2021年度展望2：国内云基础设施（IaaS+PaaS）市场进入发展新周期关注下半年周期性机会-20210809-中信证券-65正式版

全球科技产业2021年度展望2国内云基础设施（IaaS+PaaS）市场：进入发展新周期，关注下半年周期性机会许英博首席科技产业分析师陈俊云联席首席前瞻分析师黄亚元首席通信行业分析师中信证券研究部·科技产业组2021年月日图片来源：每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者

所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。核心观点市场概况：本次疫情显著加快企业云化进程，云基础设施核心受益。借助专业化分工协作，云带来企业IT资源配置效率的大幅改善，以及企业IT能力边界的显著扩展，是科技产业中长期高确定性的趋势。目前全球云计算市场整体仍处于快速发展阶段，2020年，云在企业IT中渗透率约在20%附近，整体市场规模亿美元，仍处于快速发展阶段，预计中期复合增速将在18%左右，其中云基础设施（IaaS+PaaS）增速在21%左右，国内云基础设施市场滞后欧美市场4~5年左右，未来数年增速料将显著高于全球市场。企业存量IT系统向云端的不断迁移，以及数据流量增长、IT运算能力之间鸿沟的不断拉大等，将构成中期全球云基础设施增长的核心动力，本次疫情亦显著加快全球企业向云端迁移进程，作为帮助企业实现IT支出从CAPEX向OPEX转变的云基础设施核心受益，北美三大云巨头（、Azure、GCP）在手订单规模、订单周期均在过去三个季度实现显著改善。市场发展：国内云市场步入新周期，上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移。伴随泛互联网企业上云的逐步结束，以及传统企业对云接受度的不断改善，自2021年开始，传统中大型企业上云逐步成为推动国内云计算市场发展的核心动力。同时国内特殊行业环境，亦对云厂商提出了全新的要求，主要体现在：1）国内传统企业数字化水平偏低，较难接受单一的产品&模块，更倾向于一体化解决方案，从而需要云厂商同时具备产品研发、市场渠道、交付&服务等核心能力；2）出于对既有IT系统保护、数据安全考虑等，传统企业更倾向于折中的技术路线，混合云是最可能的选择。因此我们看到，近年来，阿里云、腾讯云等纷纷进行组织架构调整，不断强化自身在区域市场的销售渠道、交付服务能力，华为云亦推出“分布式云”的产品方案，通过逻辑上的一张云，实现企业跨业务系统、跨地理区域的统一管理。同时在市场的转换周期，新厂商亦在不断涌入，字节跳动有望在后续对外推出公用云服务。企业表现：市场份额争夺、综合能力完善等料导致国内云厂商短期盈利能力持续承压，但长期看好。目前，北美云计算巨头已逐步进入发展正轨，盈利能力亦稳步改善。但对于国内云厂商而言，快速完善自身综合能力，不断抢夺市场份额仍是当下首要业务目标：1）IaaS，持续加大基础资源投放，实现区域范围内可用区、节点资源的广覆盖；2）PaaS，作为中长期用户粘性、产品差异化定价能力的来源，实现数据管理、信息安全等基础软件产品线的不断完善；3）SaaS生态，发力钉钉、腾讯会议等通用场景软件的同时，积极拉拢第三方软件厂商实现各类行业、应用场景的广覆盖；4）解决方案，强化一体化交付能力，并持续向各个垂直行业下沉，满足传统企业客户需求。总结而言，对市场份额激烈争夺、高强度的研发和基础设施投入、一体化解决方案为主的产品&服务交付，叠加华为短期“背水一战”的战略取向，料使得国内云厂商盈利能力短期持续承压，但在上层PaaS及软件SaaS领域的积极布局和有利格局，亦使得我们看好其长周期盈利能力渐进改善可能。1核心观点产业周边：关注下半年国内云厂商CAPEX反转，北美云厂商400G技术周期持续的机会。目前在全球数据中心硬件市场，云厂商采购额占比已近50%，亦是全球IDC、高速数通光模块市场的最大采购方，同时云厂商CAPEX的明显周期性，亦使其成为上游硬件、IDC、光模块厂商业绩的主要影响变量。1）短期，全球云厂商CAPEX自去年Q3开始出现周期性下行，今年Q2开始，北美云巨头资本开支率先实现反转，我们预计国内云厂商CAPEX周期滞后1~2个季度，大概率在Q3末~Q4之间出现反转，叠加下半年偏紧的供应链约束，数据中心设备（量价）、IDC领域的机会值得重点关注。同时自2019年开始，北美云巨头逐步启动数据中心网络向400G的技术升级，我们判断未来2年仍将是密集升级周期，利好国内相关光模块企业。2）中期，字节等新厂商涌入，华为在服务器领域的收缩等，均将利好国内服务器、IDC市场格局及议价能力改善。风险因素：宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；云市场需求不及预期风险；运营事故&数据安全风险；企业核心技术&业务人员流失风险；云厂商资本支出不及预期风险等。投资建议：目前国内云计算市场已度过早期探索阶段，正进入新一轮发展周期，上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移。同时考虑到国内传统行业相对偏弱的数字化水平，需要云厂商在项目交付、渠道市场、产品完整性等层面持续发力，国内云市场格局中期仍存在局部调整可能，亦吸引字节等新厂商进入。高速成长的市场、突出的规模效应、不断优化的产品结构等料将推动一线云厂商强者恒强，建议长期重点关注阿里云、腾讯云、华为云、百度云等头部厂商。我们亦看好下半年国内云厂商capex反转带来的IDC、数据中心硬件（量+价）周期性投资机会，以及北美云厂商400G技术周期下的高速光模块机会，建议重点关注万国数据、秦淮数据、数据港、世纪互联、紫光股份、浪潮信息、中际旭创、新易盛等。2重点推荐公司重点推荐公司列表净利润（亿元）PE公司市值（亿美元）20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E阿里巴巴5,3551,7201,6721,9062,11920211816腾讯控股5,8661,2271,4011,6792,00431272319百度58822022126832317171412紫光股份1251822273340332722浪潮信息711520263226191512中际旭创49911131634282319新易盛385791145322420（亿元）EV/EBITDA公司EV（亿美元）20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E万国数据1192736476029211613秦淮数据3991320272819139世纪互联3113182834161176数据港135811151711863资料来源：彭博，中信证券研究部预测，注：股价选取日期为2021年月日市场概况：产业趋势明确，疫情显著加速企业云化进程4云计算：IT专业化分工的必然产物传统部署模式下，企业存储、运算、分析数据所需的服务器、存储、网络设备等基础设施均需自行购买，前期实施、中期运营以及后期维护、扩容等流程均较为复杂；在云化部署模式下，供应商为企业搭

建信息化所需要的所有网络基础设施及软硬件运作平台，并负责所有前期的实施、后期的维护等一系列

服务，而企业只需按照实际使用量付费。相较传统部署方式，基础设施的云化部署模式更加灵活、高

效、易于扩展，并大大节约了硬件以及部门的开支。传统部署方式与云化部署方式的区别5资料来源：IDC，中信证券研究部云计算：显著提升企业的IT获取效率和能力边界第三方云厂商可同时为成千上万个用户提供云服务6资料来源：微软，中信证券研究部存量市场：IT基础设施云化为高确定性趋势根据IDC数据，存储在公有云中数据在年追平传统数据中心，且占比仍将不断提升根据Alphawise的调研数据，到年，欧美企业部署中43%将为云，较年的23%提升近一倍。存储在公有云和传统数据中心的数据占比对比欧美企业部署模型调研公有云传统数据中心on-premiseCo-locationManagedHostingcloud100%90%80%2023年底70%60%50%2020年底40%30%20%10%0%2019年0%20%40%60%80%100%7资料来源：IDC（含预测），Alphawise，中信证券研究部新增市场：数据、算力之间鸿沟持续拉动云基础设施需求全球数据量（）全球数据量（ZB）同比增速200100%175.01501005000.10.20.30.50.81.21.82.84.46.68.616.126.033.041.051.065.0131.0101.080.080%60%40%20%0%全球数据、计算能力之间鸿沟持续拉大8资料来源：IDC（含预测），H3C，中信证券研究部疫情后企业云化进程明显加快欧美中大型企业调研：预计开支会永久增长的领域（）在手订单（亿美元）Google在手订单（亿美元）微软商业订单（亿美元）Backlog同比增速Backlog同比增速

CommercialBacklog同比增速600500400300200100080%70%60%50%40%30%20%10%0%4003503002502001501000200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%1600140012001000800600400200035%30%25%20%15%10%5%0%9资料来源：AlphaWiseWind，中信证券研究部疫情后企业云化进程明显加快北美三大云巨头季度收入增速AWSAzure谷歌云100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10资料来源：Wind，中信证券研究部全球IaaS+PaaS市场：中期仍有望维持以上复合增速根据统计，年全球公有云市场规模为亿美元，预计到年将增长至亿美元，2019-

2023年CAGR为18%。针对及市场而言，若不考虑私有云，根据预测，年二者合计市场规模合计为1,720亿

美元，年CAGR为；若包括私有云，根据预测，年二者规模合计为亿美

元，年CAGR为22%。全球公有云市场规模（亿美元）全球云基础设施服务市场规模及增速（亿美元，）IaaSPaaSSaaSIaaS+PaaS市场规模同比增速40003500300020001800160030%25%1400250020%12002000100015%1500100050080060040020010%5%00%

0201820192020E2021E2022E2023E201820192020E2021E2022E2023E11资料来源：Gartner（含预测），中信证券研究部国内云计算市场：仍处于早期阶段，持续高增长可期国内公有云市场规模（亿元）公有云市场规模同比增速（%）2,0001,50066%56%65%53%70%60%50%1,00042%37%33%40%30%20%

50010%00%201520162017201820192020E2021E2022E中国云计算细分占比（亿元）全球云计算市场细分占比（亿美元）IaaSPaaSSaaS

IaaSPaaSSaaS6,0001000800600400200010512557558428714914522270279195421034534955,0004,0003,0002,0001,000-201520162017201820192020201820192020E2021E2022E2023E12资料来源：IDC（含预测），中国信通院，中信证券研究部市场发展：国内上云主力向传统中大型企业迁移13传统企业数字化进程在明显加快2020年埃森哲收入结构：传统行业亦存在庞大的数字化需求Communications,Media&Technology15%

20%FinancialServicesHealth&PublicServiceProducts28%19%Resources18%Other全球数字经济占比数字经济占比非数字经济占比100%80%60%40%20%0%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E14资料来源：Wind，IDC（含预测），中信证券研究部传统企业数字化进程在明显加快数字非数字零售企业收入表现指数数字非数字零售企业收入表现指数数字化零售企业非数字化零售企业数字化零售企业非数字化零售企业150160150

14013012011010014013012011010090

908020132014201520162017201880201320142015201620172018新零售企业的演进15资料来源：IDC，华为《智能体白皮书》，中信证券研究部国内上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移2020中国公有云市场行业结构2020中国非公有云市场行业结构泛互联网金融政府教育医疗其他政府金融工业医疗能源其他8.60%9.50%6.50%4.20%7.50%8.80%38.70%49.50%17.60%12.90%21.20%15.00%政企客户更倾向于接受混合云的部署方式16资料来源：艾瑞咨询，华为《智能体白皮书》，中信证券研究部传统企业、泛互联网企业诉求存在明显差异泛互联网行业云原生技术应用的重点场景通过服务网格提升运维自动化水平通过对边缘计算的有效支持简化分布式运营，加速洞察获取通过全栈云原生能力实现应用架构现代化通过无服务器计算提升应用弹性通过全栈云原生能力实现基础架构现代化通过大规模集群支持提升基础架构弹性等通过对大数据、人工智能等新兴技术栈的平台支持加速创新通过混合云支持能力确保核心业务的数据主权与安全76%78%80%82%84%86%88%90%92%政府机构云原生技术应用的重点场景通过对边缘计算的有效支持简化分布式运营，加速洞察获取通过混合云支持能力确保核心业务的数据主权与安全通过大规模集群支持提升基础架构弹性等通过全栈云原生能力实现应用架构现代化通过无服务器计算提升应用弹性通过服务网格提升运维自动化水平通过轻量代码能力支持云原生应用开发通过全栈云原生能力实现基础架构现代化65%70%75%80%85%90%17资料来源：艾瑞咨询，华为《拥抱云原生优先战略白皮书》，中信证券研究部国内传统企业数字化水平亦相对偏弱企业选择云原生技术合作伙伴看重的服务能力提供针对不同行业的业务解决方案为企业提供包括在基础架构重构、迁移、混合多云及异构架构的实施针对企业的需求提供定制化的开发为企业提供无缝的响应支持，帮助企业应对内外部的复杂挑战为企业提供系统运维支持，降低企业应用云原生平台的技术门槛针对水平/功能场景的业务解决方案覆盖广泛的本土专业化服务团队70%75%80%85%企业选择云原生技术合作伙伴看重的生态能力具有广泛的行业客户协同发展及价值创新具有多层面的广泛技术合作伙伴针对细分行业场景，具有广泛的行业解决方案合作伙伴具有广泛的全球合作及生态网络70%72%74%76%78%80%82%84%86%18资料来源：华为《拥抱云原生优先战略白皮书》，中信证券研究部国内传统企业数字化水平亦相对偏弱美国企业软、硬件投资规模（十亿美元）硬件投资软件投资5004003002001000中国投资占固定投资比例历史走势软件占固定投资比例硬件占固定投资比例5%4%3%2%1%0%2009201020112012201320142015201620172018资料来源：美国经济分析局，国家统计局，中信证券研究部传统企业更为倾向于技术路线相对折中的混合云架构根据年7月华为委托ForresterConsulting进行的调研，77%的受访企业认为云原生技术的部署与运行环境从单一云环境向混合云、多云环境（多种公有云环境，多种私有云环境，或不同公有云与私有云环境的混合）演进。相较于单一公有云或私有云环境，混合云的部署架构更能满足企业核心业务系统实现平稳

过渡、负载的弹性伸缩以及容灾等要求。例如，客户可以将面向客户交互的业务以及互联网业务部署在公

有云上，将核心业务系统通过私有云环境部署。混合云架构设计目标20资料来源：阿里云，华为《拥抱云原生优先战略白皮书》传统企业更为倾向于技术路线相对折中的混合云架构企业是否接纳混合云的意愿调研（）27%73%企业混合云部署情况（2020年）1-2clouds3-4clouds5-10clouds10+cloudsUnsure6%17%26%27%24%21资料来源：IDC，中信证券研究部全球一线云厂商均推出了混合云技术方案边缘节点的创新方案产品主要创新AWSOutputs推出两种尺寸较小的AWSOutposts，适用于空间受限且需要边缘计算的客户。其中1U的Outposts将配备AWSGraviton2处理器，而2U的Outposts将配备英特尔处理器。AWSlocalZones去年月在洛杉矶推出首个本地区域，并于年8月推出第二个本地区域（也在洛杉矶）。re:Invent大会上，公司宣布再推出3个本地区域，并于2021年再推出个本地区域。AWSSnowFamily可为需要在严峻的非数据中心环境中以及在缺乏一致网络连接的站点运行边缘计算的客户提供帮助。Snow系列由Snowcone、Snowball和AWSSnowmobile组成，可以提供各种物理设备和容量点，其中大部分设备还内置有计算功能。AWS与运营商展开的5G边缘节点的合作，该服务于去年发布，目前在美国的八个城市可用。今年晚些时候，亚马逊将与东京的日本电信公司KDDI和韩国的SK合作。明年，基础设施将进入沃达丰在伦敦的市场。阿里云飞天提供低延时、强交互的部署形态：本地22资料来源：AWSreinvent峰会，阿里云峰会，中信证券研究部全球竞争格局：行业强者恒强，格局趋于稳定全球IaaS+PaaS市场份额（公有云私有云，按季度）AWSAZUREGCP阿里云其他100%80%60%40%5.1%5.3%6.0%5.2%6%6%3.7%3.7%4.5%4.5%5.0%4.5%12.4%14.8%14.6%15.0%15.0%17.9%17.4%17.5%17.1%20.3%19%20%19%20%33.4%31.9%33.3%33.2%32.9%31.1%33.0%32.5%32.4%31.3%32%32%32%0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q42021Q1全球IaaS+PaaS市场份额（）全球IaaS+PaaS市场份额（）AWSAZUREGCP阿里云其他32.3%AWSAZURE40.1%31.9%36.7%GCP阿里云其他16.9%19.2%5.8%4.9%5.8%6.7%23资料来源：Canalys，中信证券研究部国内竞争格局：市场门槛逐步提升，行业格局逐渐清晰国内IaaS+PaaS市场份额（公有云私有云，按季度）阿里云腾讯云华为云百度云其他100%80%60%40%19.0%21.3%19.9%18.9%19.7%8.6%8.0%7.1%8.4%7.2%14.1%15.5%16.2%17.4%19.7%13.9%15.1%15.8%14.9%13.7%20%44.5%40.1%40.9%40.3%39.8%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1中国IaaS+PaaS市场份额（仅公有云）：中国IaaS+PaaS市场份额（仅公有云）：阿里云腾讯云华为云中国联通AWS其他阿里云腾讯云华为云中国联通AWS其他23%

22%40%

42%7%

7%8%

8%9%12%24资料来源：Canalys，中信证券研究部企业表现：强化一体化解决方案交付能力25北美云巨头：产品布局趋于完善历年发布的产品及功能创新数23452500195720001430150010005008016028051672210170201120122013201420152016201720182019业务年降价次数（次）1412108642020112012201320142015201620172018201926资料来源：AWS公司官网，中信证券研究部北美云巨头：盈利能力亦稳步提升历年发布的产品及功能创新数营业利润（亿美元）AWS营业利润率5035%4030%25%3020%15%

201010%5%00%亚马逊、微软、谷歌先后调整服务器折旧年限亚马逊服务器账面价值亿美元)折旧年限年折旧额（亿美元）使用占比服务器折旧收入比重27639250%26%27646950%20%27资料来源：各公司官网，中信证券研究部国内云厂商：产品差距尚未完全拉开，IaaS仍占据主导2019海内外云计算厂商收入拆分（）IaaSPaaSSaaS100801516141760402033240阿里腾讯百度AWSAzureGCP阿里云可提供个垂直行业解决方案28资料来源：IDC，阿里云官网，中信证券研究部国内云厂商：加大层基础软件研发力度全球云数据仓库市场规模及增速（亿美元，）全球云数据库市场规模及增速（亿美元，）全球云数据仓库市场规模YoY

全球云数据库市场规模YoY35050%

50040%3002502001501005040%30%20%10%40030020010020%10%30%00%00%20202021E2022E2023E2024E2025E20202021E2022E2023E2024E2025E全球云数据仓库市场份额获得者（）全球云数据库市场份额获得者（）2.50%2.20%1.20%1.00%1.10%2.00%0.80%

0.70%1.50%

0.60%1.00%0.50%0.70%0.50%0.40%0.40%0.30%0.30%0.20%0.00%0.20%0.00%SnowflakeDatabricks阿里云29资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部国内云厂商：加大层基础软件研发力度华为云的数据和系列服务产品持续升级阿里云数据智能产品再升级30资料来源：IDC，阿里云官网国内云厂商：注重上层生态培育阿里云钉一体：上联行业应用，下联基础设施腾讯会议提供多种会议工具31资料来源：钉钉发布会，腾讯会议官网国内云厂商：注重上层SaaS生态培育腾讯SaaS加速器厂商钉钉应用市场集成产品类别厂商客户管理销帮帮、金智CRM、有成、洞客CRM、咚咚、信确、装修云管家、数智门店、鹏为、动销365、领鸟拓客、装修知客云、易销宝、外贸云管家、会员裂变通财务报销账款管家、有成财务、慧结算、小番财务、每科报销、易快报、经费英雄、人力资源悦积分、北极星OKR、叮当OKR、1号职场、易招聘、魔点访客、背调任务协同任务管家、日事清、工倍、掌中墨斗、蓝凌审批、通达审批客户服务单小二、e签宝、小蜜客服、云问机器人行政管理有成会务、微会务、智能会务、鑫资产、快签合同表单流程氚云、番茄表单、简道云、表单大师进销存决招进销存、小圈ERP、慧制造ERP32资料来源：腾讯云官网，钉钉官网，中信证券研究部国内云厂商：强化服务能力，应对传统企业需求阿里云发力企业数字化转型阿里云为多行业建立行业云33资料来源：阿里云峰会国内云厂商：短期盈利能力仍偏弱和阿里云盈利能力比较（十亿美元）AWS阿里云收入AWS运营利润率阿里云EBITA利润率5040%4030%20%10%

300%20-10%10-20%-30%0-40%2014201520162017201820192020和阿里折旧占收入比例IDC统计口径与公司财报收入对比100%折旧占收入比例阿里云折旧占收入比例88.60%50%74.40%80%40%60%51.90%30%20%10%40%20%0%0%阿里云腾讯云AWS2015201620172018201934资料来源：亚马逊财报，Wind，阿里巴巴财报，IDC，中信证券研究部国内云厂商：资本开支料将继续保持高强度中美云计算巨头资本开支以及云业务收入规模（亿美元）阿里云全球区域数量CY2019云业务收入规模公司CY2019资CY2019云业务本开支收入增速(IaaS+PaaS)阿里巴巴385166%腾讯352487%252015107101416192021亚马逊26534737%5123微软13518366%02011201220132014201520162017201820192020谷歌2356281%阿里云全球可用区数量及分布全球可用区数量北美南美EMEA亚太中国亚太其他国家EMEA美国7090605080706040

5040

3020302010

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020132014201520162017201820192020

201120122013201420152016201720182019202035资料来源：各公司财报，阿里云官网，AWS官网，中信证券研究部；注：阿里统计经营资本支出，腾讯统计资本支出扣减土地购置国内云厂商：部分互联网巨头下云，造成短期收入波动阿里巴巴云收入（百万元）CloudcomputingYoY20000120%15000100%80%1000060%500040%20%00%腾讯金融科技及企业业务收入（亿元）金融科技及企业业务YoY50050%40040%30030%20020%10010%00%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q136资料来源：各公司财报，中信证券研究部国内云厂商：长期有望获得较高的利润率用友产品腾讯SaaS千帆计划37资料来源：各公司官网，中信证券研究部产业周边：看好短期云厂商capex反转带来的产业上游机会38北美云厂商资本开支进入复苏通道，国内预计滞后1~2个季度北美主要云厂商资本开支（亿美元）微软亚马逊（含租赁）谷歌facebook合计同比350300250200150100500150%100%50%0%-50%资料来源：各公司财报，中信证券研究部北美主要厂商订单DLRCONEQTSCORAverage160

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80604020039资料来源：各公司财报，中信证券研究部国内云厂商资本开支有望在Q3末~Q4之间实现反转国内三大云厂商资本开支（亿元）腾讯百度阿里巴巴YoY300.00120%100%250.0080%200.00

60%150.0040%20%100.000%50.00

-20%0.00-40%资料来源：各公司财报，中信证券研究部40IDC：云计算、互联网等为行业主要增量需求来源万国数据客户收入结构（）万国数据历年新增客户CloudServiceProvidersLargeInternet&LargeEnterprises10.0%15.8%74.2%资料来源：万国数据，中信证券研究部资料来源：万国数据41数据中心硬件：在线数据量快速增长成为核心驱动

力，云厂商采购占比不断提升全球数据中心硬件及软件服务支出规模结构（十亿美元）公有云企业（非云服务提供商）20015010050020192020国内支出增长预测（亿美元，）20192024E复合年均增长率服务器193613%存储469%L2-L3交换机7105%硬件合计305212%IaaS83439%服务24336%软件51014%软件和服务合计377716%总计6712914%42资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部服务器：北美云厂商以及企业端需求进入复苏通道全球服务器市场规模及出货量同比增速服务器市场规模服务器出货量50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%43资料来源：IDC，中信证券研究部服务器：国内服务器厂商份额有望迎来提升全球服务器市场份额的变化DellTechnologiesHPE/H3CInspurLenovo30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%44资料来源：IDC，中信证券研究部网络设备光模块：关注北美400G技术升级周期全球数据中心交换机市场规模（单位：十亿美元）全球数据中心交换机市场规模（单位：十亿美元）20181614Software800Gbps400GbpsAOC&EOM1G10G25G40G50G100G200G400G800GCOBOYoY%800030%12108100-200Gbps50Gbps6000400020%64240Gbps25Gbps200010%020142015201620172018201920202021202210Gbps00%2017201820192020E2021E2022E100G/400G光模块放量速度对比（单位：百万个）100G/400G光模块降价速度预计100G400G

100G400G50002500

450040003500200030002500150020001000150010005005000Year1Year2Year3Year4Year5资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部0Year1Year2Year3Year4Year545主要公司46阿里云：云业务收入阿里云营业收入及同比增速（百万元，）收入规模同比增速18,000200%180%16,000160%14,000140%12,000120%10,000100%8,000

80%6,000

60%4,000

40%2,000

20%00%47资料来源：阿里巴巴公司财报，中信证券研究部阿里云：盈利能力及资本开支阿里云及（百万元，）EBITAEBITAMargin4005%2000%0-5%-200-10%-400-15%-600-20%阿里巴巴资本开支及同比增速（亿元，）160140120100806040200阿里资本开支同比增速350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%48资料来源：阿里巴巴公司财报，中信证券研究部阿里云：重点突破政企云领域，助力产业数字化融合和运营是产业数字化的两大关键特征阿里云的五大核心优势49资料来源：阿里云峰会腾讯云：云业务收入及资本开支腾讯金融科技及企业业务收入及同比增速（亿元，）金融科技及企业业务YoY50050%40040%30030%20020%10010%00%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1腾讯资本开支及同比增速（百万元，）腾讯资本开支同比增速120100806040200250%200%150%100%50%0%-50%-100%50资料来源：腾讯公司财报，中信证券研究部腾讯云原生：降低开发门槛，构建微信开发生态腾讯云原生的实践路径51资料来源：极光，中信证券研究部百度云：云业务收入及资本开支百度云收入规模及市场份额（亿美元，）收入规模市场份额10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1百度资本开支及同比增速（亿元，）百度资本开支同比增速35.00200%30.00

150%25.0020.0015.0010.00100%50%0%-50%5.000.00-100%52资料来源：Canalys，百度公司财报，中信证券研究部百度云：以AI、作为差异化优势，网盘业务绝对领先百度云产品体系所属领域主要产品云基础设施计算、云原生、网络、云通信、存储、CDN与边缘服务、专有云、数据库、区块链与可信计算、管理运维AI人工智能人脸&人体识别、文字识别、语音技术、视频技术、增强现实、语言与知识、图像、数据采集与标注、

AI开发、AI硬件智能视频视频分发加速、视频生产处理、视频存储、视频理解、视频平台、视频互动智能大数据数据计算、数据可视化、搜索分析、数据集成、数据开发、数据应用安全云安全、业务安全、数据安全与隐私、安全专家、身份管理、物联网安全物联网基础服务、物联网私有平台、数据管理分析、边云融合、物联网安全、专业平台企业智能应用联络中心、营销云、域名网站、智能媒体、智能办公、专有云行业智能应用智慧城市、智慧金融、教育培训、智能制造开发者服务开发平台、移动开发、开发工具、监控运维2019年国内在线网盘份额2019年国内网盘日均使用时长30百度网盘腾讯微云和彩云天翼云盘网盘其他2520151050百度网盘115网盘天翼云盘腾讯微云和彩云53资料来源：极光，中信证券研究部华为云：云业务收入华为云收入规模及市场份额（亿美元，）收入规模市场份额14.025.00%12.020.00%10.015.00%8.06.010.00%4.05.00%2.00.00.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q154资料来源：Canalys，中信证券研究部华为云：赋能企业成为“新云原生企业”华为云原生全景图55资料来源：Canalys，中信证券研究部火山引擎：字节跳动内部技术的商业化火山引擎在字节跳动内部支撑每日亿活跃用户的很多产品，在线云服务有、

有、Pod有，周变更数1.2万次，峰值请求2+，总存储量。2020年月18日

2019年月在北美举办的+上,云原“字节云”微信生计算基金会(CNCF)宣布字节跳动旗下的数字服务公众号正式注册与智能科技品牌火山引擎正式成为CNCF白金会员2021年月日2020年月2020年月日举办首次品牌发布会2021年4月20日开启云服务小规模字节跳动成立北京火山引公测，并正式更名擎科技有限公司，企业云火山引擎技术开放日为“火山引擎”服务平台“火山引擎”正式归入新成立的公司中56火山引擎云原生OS：内核态基于容器进行大规模智能调度火山引擎基于容器的大规模智能调度资料来源：火山引擎GIDC全球互联网数据大会路演（2020）57火山引擎：以业务为主，兼顾部分IaaS服务智能应用：全面的智能体验套件技术中台：全链路的用户转化触点统一基础服务：快捷的基础服务搭建能力资料来源：火山引擎官网、中信证券研究部58国内云厂商收入测算国内云厂商收入预测（）年度亿元)201920202021E2022E2023E

国内企业IT支出规模14,70014,84716,33217,31218,350同比变化6.60%1.00%10.00%6.00%6.00%国内企业云渗透率6%8.8%12.0%16.0%21.0%

国内云市场规模83513081,9602,7703,854

国内云市场同比69%57%50%41%39%阿里云市场份额43%43%38%38%37%

阿里云收入规模35555675110511419

阿里云收入同比67%57%35%40%35%腾讯云市场份额20%16%17%18%19%

腾讯云收入规模170213341741

腾讯云收入同比87%25%60%50%45%华为云市场份额16%21%24%26%

华为云收入规模2104206721,008

华为云收入同比100%60%50%百度云市场份额7%7%8%8%

百度云收入规模90144216302

百度云收入同比60%50%40%资料来源：IDC，中信证券研究部预测59投资建议60投资建议目前国内云计算市场已度过早期探索阶段，正进入新一轮发展周期，上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移。同时考虑到国内传统行业相对偏弱的数字化水平，需要云厂商在项目交付、渠道市场、产品

完整性等层面持续发力，国内云市场格局中期仍存在局部调整可能。高速成长的市场、突出的规模效应、

不断优化的产品结构等料将推动一线云厂商强者恒强，建议重点关注阿里云、腾讯云、华为云、百度云、字节云等头部厂商。我们亦看好下半年国内云厂商capex反转带来的IDC、数据中心硬件市场投资机会，

以及北美云厂商技术周期下的高速光模块机会，建议重点关注万国数据、秦淮数据、数据港、世纪

互联、紫光股份、浪潮信息、中际旭创、新易盛等。重点推荐公司列表公司市值（亿美元）净利润（亿元）PE20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E阿里巴巴5,3551,7201,6721,9062,11920211816腾讯控股5,8661,2271,4011,6792,00431272319百度58822022126832317171412紫光股份1251822273340332722浪潮信息711520263226191512中际旭创49911131634282319新易盛385791145322420公司EV（亿美元）（亿元）EV/EBITDA20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E万国数据1192736476029211613秦淮数据3991320272819139世纪互联3113182834161176数据港1358111517118661资料来源：彭博，中信证券研究部预测，注：股价选取日期为2021年月日风险因素宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；云市场需求不及预期风险；核心客户流失风险；运营事故&数据安全风险；企业核心技术&业务人员流失风险；云厂商资本支出不及预期风险等62感谢您的信任与支持！THANKYOU许英博（首席科技产业分析师）陈俊云（前瞻研究联席首席分析师）黄亚元（首席通信分析师）执业证书编号：S1010510120041执业证书编号：S1010517080001执业证书编号：S1010520040001免责声明证券研究报告2021年8月9日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明20%报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普5005%20%-10%5%10%10%-10%10%为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。10%其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在

中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePte

Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSAEurope或CLSA（）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-

22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由CLSASekuritasIndonesia分发；在日本由

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(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报

告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmeric