每周经济观察：全球利率图谱

证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜联系人：夏雪相关研究报告报第20期》【每周经济观察】【每周经济观察】核心观点：当下，30个样本经济体中还有8个在加息，加息经济体数量处于2007年以来历史38.1%的分位水平，较本轮加息周期中的峰值18个已经明显回落，显示全球在逐渐退出加息周期。此外，近期已经有4个经济体陆续开启降息，包括制造国（地区）中的我国（6月降息100bps）、巴西（8月降息50bps结合历史经验（大宗资源国或地区往往是最早一批启动新一轮加息/降息周期的经济体或预示全球新一轮降息周期临近开启。一、全球利率图谱演变我们统计2007年以来全球30个主要国家（地区）的政策利率变化情况，将样本经济体分为三类：1）消费国（地区）6个，包括美国、欧元区、英国、挪威、瑞典、瑞士；2）制造国（地区）13个，包括我国内地和香港、台湾地区，3）大宗资源国（地区）11个，包括加拿大、澳大利亚、新西兰、俄罗斯、沙特、以色列、埃及、南非、阿根廷、巴西、智利。（一）当下处于什么位置？纵向与自身历史利率水平对比，当下消费国（地区）政策利率水平相对最高，大宗资源国（地区）其次，制造国（地区）相对最低。当下消费国（地区）政策利率水平均位于2007年以来70%分位及以上，其中，美国、欧元区政策利率处于2007年以来最高；除俄罗斯外，大宗资源国（地区）当下政策利率水平均位于2007年以来50%分位以上；制造国（地区）中，泰国、印尼、越南以及我国当下政策利率与自身历史水平对比均较低，处于2007年以来40%分位以下。横向与其他经济体利率水平对比，本轮加息周期后，消费国（地区）的利率水平在全球主要经济体中的相对位置有所提升。以欧美为例。疫情前，按2018-2019年政策利率均值降序排列，美国、欧元区的利率水平在30个样本经济体中分别位列第17、29位；但本轮加息周期后，按当下政策利率来看，美国、欧元区的利率水平分别升至第14、22位。进一步比较当下主要经济体政策利率、贷款利率水平，我们发现，1）消费国或地区中，美国的利率水平已经高于一半的制造国或地区，仅墨西哥和印度的政策利率、贷款利率均高于美国的政策利率和贷款利率。2）制造国或地区中，我国利率水平偏低，全部样本经济体中，仅瑞士、日本短期政策利率低于我国。3）资源国（地区）的利率分布最为分散，整体利率水平在三类经济体中最高。通过复盘2007年以来几轮比较典型的全球加息/降息周期，我们发现，大宗资源国（地区）往往是“早期加息/降息者”，即，大宗资源国（地区）往往是最早一批启动新一轮加息/降息周期的经济体，背后可能是由于当全球经济走向过热时，往往是大宗先涨价；当全球经济趋弱时，全球大宗需求资源国经济承压，而发达国家往往还有服务业等内需拉动，经济更有韧性。当下来看，2023年8月，30个样本经济体中还有8个在加息，加息经济体数量处于2007年以来历史38.1%的分位水平，较本轮加息周期中的峰值18个已经明显回落，显示全球在逐渐退出加息周期。此外，近期已经有4个经济体陆续开启降息，包括制造国（地区）中的我国（6月、8月各降息10bps）、越南（4、5、6月各降息50bps资源国中的智利（7月降息100bps）、巴西（8月降息50bps或预示全球新一轮降息周期临近开启。风险提示：数据更新不及时，样本不能代替整体每周经济观察证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号全球利率图谱 4 4 6 4 5图表3横向对比：当下消费国或地区的利率在全球主要经济体中的相对位置有所提升 5 5 6 7 8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号（一）当下处于什么位置？纵向与自身历史利率水平对比，当下消费国（地区）政策利率水平相对最高，大宗资源上；制造国（地区）中，泰国、印尼、越南以及我国当下政策利率与自身历史水平对比横向与其他经济体利率水平对比，本轮加息周期后，消费国（地区）的利率水平在全球进一步比较当下主要经济体政策利率、贷款利率水平（图4我们发现，1）消费国或地区中，美国的利率水平已经高于一半的制造国或地区，仅墨西哥和印度的政策利率、2007M1-2023M8要经济体中的相对位置有所提升最新值2023年8月为118%，图中略去。加息/降息周期的经济体，背后可能是由于当全球经济走向过热时，往往是大宗先涨价；当全球经济趋弱时，全球大宗需求回落带来大宗资源国经济承压，而发达国家往往还有图表52007年以来，全球加息/降息的主要经济体数量&政策利率变区）11个，包括加拿大、澳大利亚、新西兰、俄罗斯、沙特、以色列、埃及、南非、阿根廷、巴西、智利经济体数量（加息经济体数量-降息经济体数量）在一段时间内持续＞0，辅助筛选条件是样本经济体当月政策利率变动幅度合计值在一段时间内持续＞0。当两个加息①（2008M4-2008M9加息①开始前4个月内，澳大利亚、俄罗斯、以色列图表6主要经济体每月政策利率变动幅度（%3轮加息周期前的图表7主要经济体每月政策利率变动幅度（%3轮降息周期前的宏观组团队介绍研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020分析师：付春生助理研究员：夏雪助理研究员：袁玲玲助理研究员：韩港销售经理销售经理销售经理销售经理jiangyu@销售助理销售助理销售助理销售经理销售经理panyaqi@jiangsai