医药生物周跟踪：低点渐清晰可积极布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分投资要点本周思考：2023-2025年医药细分板块预期估值和增速如何？我们认为当下类似2018年下半年板块风险释放后，医药处于相对低点阶段：2019年初在4+7带量采购、长春长生疫苗事件后，市场情绪得到较好释放，迎来了一波持续2年半的医药牛市行情。近期医药政策持续趋严，我们看好目前估值洼地下的反弹持续性。值得注意的是2019-2023年4年间行业经历了显著的高值耗材进口替代的创新升级、创新药升级、CXO经历了从小分子到生物药、多肽、ADC、CGT服务项目类别创新升级，并且我们认为医疗政策最终导向“良币驱除劣币”的新生态建立、在创新持续升级的大趋势下，行业基本面并不应该更从2025年数据看：CXO、原料药&制剂、制药上游等多个板块估值性价比较高，可以重点关注。我们从医药9大细分赛道角度梳理了2023-2025年代表公司的利润预测和估值数据，为投资者更好把握医药板块投资策略提供参考。不同板块估值体系、2022-2023年净利润基数影响不具备直接可比性，细分板块未来发展空间也存在差异。我们核心观点仍然认为医药板块估值相对低位，调整周期足够长， 板块配置价值较高。考虑到2023-2024年部分行业和公司还是会受到部分大订单基数影响，我们直接从2025年数据做简单数值对比。从估值看：2025年流通、 CXO、原料药&制剂、制药上游板块PE和PEG水平均相对较低。从业绩增速角度看：2025年Wind一致预测的净利润YOY水平中，CXO、原料药&制剂、器械、制药上游板块均保持较为领先的增速水平，结合估值和业绩增速水平，可以在后续重点关注。投资建议：医药板块中报业绩披露完毕，基于2023H1业绩表现，建议投资者关注2023Q3业绩有望超预期/相较更优的细分板块，我们仍然强调看好：1）医药反腐持续推进下2023H2业绩相对稳健的中药OTC和CXO；2）具备较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）、化学制药相关标的，营运改善、盈利能力及收入结构持续改善的板块更加值得重视。风险提示：行业政策变动；研发进展不及预期；业绩不及预期。行情复盘：板块普涨，医疗服务、生物药领涨涨跌幅：本周医药板块上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.13个百分点，在所有行业中涨幅排名第1。2023年以来中信医药指数累计跌幅9.2%，跑输沪深300指数4.9个百分点，在所有行业中排名倒数第7名。成交额：大幅提升。截至2023年9月15日，医药行业成交额为2838亿元，占全部A股总成交额比例为7.8%，较前一周下滑2.8pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。板块估值：截至2023年9月15日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.55倍PE，环比提升0.99。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下滑9.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医药子板块普涨。其中化学制剂（+6.2%）、化学原料药（+5.3%）、医药流通（+4.9%）、医疗器械（+4.3%）、生物医药（+4.1%%）、中成药（+3.9%）等涨幅较佳。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药各子板块也均有上涨，其医疗服务（+7.4%）、生物药（+5.2%）、科研服务（+5.0%）、仿制药（+4.8%）、医疗器械（+4.2%）、创新药（+3.8%）涨幅最为领先。具体看，医疗服务板块爱博医疗（+11.3%）、迪安诊断（+5.3%）领涨板块。百克生物（+8.2%）、欧林行业评级:看好(维持)相关报告行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分生物（+8.2%）、天坛生物（+5.3%）涨幅较佳拉动生物药板块上扬。科研服务板块诺唯赞（+7.9%）、药康生物（+6.0%）、百普赛斯（+4.2%）领涨。沪港通&深港通持股：截至2023年9月15日，陆港通医药行业投资1678亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比增加82亿元。细分板块中，医疗器械、化学制药净流入较多，分别为30亿和25亿元。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，2023年度医药策略周期论角度，中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。2023年医药年度策略：拥抱新周期复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。2023年行业边际变化：2023年新周期、集采时代“量”的修复，贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露经营近况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。创新药械：迈瑞医疗、联影医疗、康方生物、泽璟制药、先声药业、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、首药控股、科济药业、君实生物等。风险提示行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分2023/9/152023E2024E2023E泰格医药康龙化成原料药及仿制药原料药及仿制药健友股份仙琚制药5福元医药泰坦科技键凯科技2155.HK889请务必阅读正文之后的免责条款部分泰林生物创新药创新药2171.HK----康方生物2096.HK57259微创医疗--2252.HK微创机器人--微电生理--伟思医疗2172.HK微创脑科学-康希诺68康泰生物康华生物7行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分605186.SH健麾信息34.60康缘药业羚锐制药康恩贝桂林三金行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 8 102.1医药行业行情：板块大涨，成交额显著恢复 112.2医药子行业：子板块普涨，医疗服务、生物药领涨 122.3陆港通&港股通：医药北上资金积极流入，器械、化药受追捧 142.4限售解禁&股权质押情况追踪 153风险提示 16请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：本周医药板块（中信分类）和沪深300走势 11图2：2023年以来医药板块（中信分类）和沪深300走势 11图3：本周各大行业涨跌幅（上：本周涨幅；下：年涨幅） 11图4：2015年以来医药行业成交额及其占A股市场总成交额比例 12图5：2010年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况 12图6：本周医药子板块涨跌幅（中信） 13图7：本周医药子板块涨跌幅（浙商医药） 13图8：2010年以来医药子行业估值变化情况 13图9：2017-2023.9.15医药北上金额及占总北上资金比例 14图10：2017-2023.9.15医药股北上资金布局子行业 14图11：2023.9.8-9.15陆港通医药持股市值变动前后5名(亿元) 14图12：2023.9.15陆港通医药股持股市值前10名(亿元) 14图13：2023.9.8-9.15港股通医药股持股市值变动前后5名(亿元) 14图14：2023.9.15港股通医药股持股市值前10名(亿元) 14图15：2023.9.15陆港通医药股持股占比前10名(%) 15图16：2023.9.15港股通医药股持股占比前10名(%) 15表1：盈利预测与估值 3表2：2023-2025年医药细分领域样本公司PE、净利润YOY和PEG数据 8表3：2023年9月11日至2023年10月8日医药公司解禁限售股情况 15表4：本周医药公司大股东股票质押比例变动（单位：%） 16行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分我们认为当下类似2018年下半年板块风险释放后，医药处于相对低点阶段：2019年初在4+7带量采购、长春长生疫苗事件后，市场情绪得到较好释放，迎来了一波持续2年半的医药牛市行情。近期医药政策持续趋严，我们看好目前估值洼地下的反弹持续性。值得注意的是2019-2023年4年间行业经历了显著的高值耗材进口替代的创新升级、创新药升级、CXO经历了从小分子到生物药、多肽、ADC、CGT服务项目类别创新升级，并且我们认为医疗政策最终导向“良币驱除劣币”的新生态建立、在创新持续升级的大趋势下，行业基本面并不应该更悲观。从2025年数据看：CXO、原料药&制剂、制药上游等多个板块估值性价比较高，可以重点关注。我们从医药9大细分赛道角度梳理了2023-2025年代表公司的利润预测和估值数据，为投资者更好把握医药板块投资策略提供参考。不同板块估值体系、2022-2023年净利润基数影响不具备直接可比性，细分板块未来发展空间也存在差异。我们核心观点仍然认为医药板块估值相对低位，调整周期足够长，板块配置价值较高。考虑到2023-2024年部分行业和公司还是会受到部分大订单基数影响，我们直接从2025年数据做简单数值对比。从估值看：2025年流通、CXO、原料药&制剂、制药上游板块PE和PEG水平均相对较低。从业绩增速角度看：2025年Wind一致预测的净利润YOY水平中，CXO、原料药&制剂、器械、制药上游板块均保持较为领先的增速水平，结合估值和业绩增速水平，可以在后续重点关注。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分仿创药&创新药样本公司包括：恒瑞医药、科伦药业、复星医药、京新药业、信立泰、人福医药、恩华药业、苑技、美亚光电、海泰新光、心脉医疗、伟思医疗、翔宇医泰生物、智飞生物、康泰生物、康华生物、百克生物、西藏药业。投资建议：医药板块中报业绩披露完毕，基于2023H1业绩表现，建议投资者关注2023Q3业绩有望超预期/相较更优的细分板块，我们仍然强调看好：1）医药反腐持续推进下2023H2业绩相对稳健的中药OTC和CXO；2）具备较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）、化学制药相关标的，营运改善、盈利能力及收入结构持续改善的板块更加值风险提示：行业政策变动；研发进展不及预期；业绩不及预期。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分涨跌幅：本周医药板块上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.13个百分点，在所有行业中涨幅排名第1。2023年以来中信医药指数累计跌幅9.2%，跑输沪深300指数4.9个百分点，在所有行业中排名倒数第7名。成交额：大幅提升。截至2023年9月15日，医药行业成交额为28股总成交额比例为7.8%，较前一周下滑2.8pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。板块估值：截至2023年9月15日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.55倍PE，环比提升0.99。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下滑9.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医药子板块普涨。其中化学制剂（+6.2%）、化学原料药（+5.3%）、医药流通（+4.9%）、医疗器械（+4.3%）、生物医药（+4.1%%）、中成药（+3.9%）等涨幅较佳。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药各子板块也均有上涨，其医疗服务（+7.4%）、生物药（+5.2%）、科研服务（+5.0%）、仿制药（+4.8%）、医疗器械（+4.2%）、创新药（+3.8%）涨幅最为领先。具体看，医疗服务板块爱博医疗（+11.3%）、迪安诊断（+5.3%）领涨板块。百克生物（+8.2%）、欧林生物（+8.2%）、天坛生物（+5.3%）涨幅较佳拉动生物药板块上扬。科研服务板块诺唯赞（+7.9%）、药康生物（+6.0%）、百普赛斯（+4.2%）领涨。沪港通&深港通持股：截至2023年9月15日，陆港通医药行业投资1678亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比增加82亿元。细分板块中，医疗器械、化学制药净流入较多，分别为30亿和25亿元。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，2023年度医药策略周期论角度，中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。2023年医药年度策略：拥抱新周期复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；逻辑支撑：①2023年复苏新周期：诊疗量快速恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。2023年行业边际变化：后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等相继披露近期经营情况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分23/1/623/1/923/1/1223/1/1523/1/1823/1/3023/2/223/2/723/2/1023/2/1523/2/2023/2/2323/2/2823/3/323/3/823/3/1323/3/1623/3/2123/3/2423/4/1423/4/1923/4/2223/4/2523/4/2823/5/2623/6/1623/7/723/7/2823/8/18计算机国防军工电力设备电子元器件机械餐饮旅游建材传媒房地产食品饮料非银行金融基础化工沪深300综合家电轻工制造建筑通信汽车银行农林牧渔商贸零售电力及公用事业交通运输纺织服装有色金属石油石化钢铁煤炭医药餐饮旅游电力设备综合基础化工农林牧渔房地产医药交通运输建材食品饮料商贸零售沪深300国防军工轻工制造有色金属机械钢铁电力及公用事业电子元器件汽车银行23/1/623/1/923/1/1223/1/1523/1/1823/1/3023/2/223/2/723/2/1023/2/1523/2/2023/2/2323/2/2823/3/323/3/823/3/1323/3/1623/3/2123/3/2423/4/1423/4/1923/4/2223/4/2523/4/2823/5/2623/6/1623/7/723/7/2823/8/18计算机国防军工电力设备电子元器件机械餐饮旅游建材传媒房地产食品饮料非银行金融基础化工沪深300综合家电轻工制造建筑通信汽车银行农林牧渔商贸零售电力及公用事业交通运输纺织服装有色金属石油石化钢铁煤炭医药餐饮旅游电力设备综合基础化工农林牧渔房地产医药交通运输建材食品饮料商贸零售沪深300国防军工轻工制造有色金属机械钢铁电力及公用事业电子元器件汽车银行纺织服装建筑煤炭非银行金融计算机家电石油石化传媒通信创新药械：迈瑞医疗、联影医疗、康方生物、泽璟制药、先声药业、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、首药控股、科济药业、君实生物等。本周医药板块上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.13个百分点，在所有行业中涨幅排名第1。2023年以来中信医药指数累计跌幅9.2%，跑输沪深300指数4.9个百分点，在所有行业中排名倒数第7名。单位：%50(5)(10)(15)4.3-0.84.3-0.84-%40%200-4.2-4.2-9.2-9.2行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分807060504030200成交额大幅提升。截至2023年9月15日，医药行业成交额为283股总成交额比例为7.8%，较前一周下滑2.8pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。807060504030200板块估值：截至2023年9月15日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.55倍PE，环比提升0.99。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下滑9.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。400%350%300%250%200%150%100%50%0%10/1/811/1/812/1/813/1/814/1/815/1/816/1/817/1/818/1/819/1/820/1/821/1/822/1/823/1/8根据Wind中信医药分类看，本周医药子板块普涨。其中化学制剂（+6.2%）、化学原（+3.9%）等涨幅较佳。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药各子板块也均有上涨，其医疗服务行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分领涨板块。百克生物（+8.2%）、欧林生物（+8.2%）、天坛生物（+5.3%）涨幅较佳拉动生物药板块上扬。科研服务板块诺唯赞（+7.9%）、药康生物（+6.0%）、百普赛斯（+4.2%）领涨。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，2023年度医药策略周期论角度，中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。周涨跌幅（%）月涨跌幅（%）76543210周涨跌幅（%）月涨跌幅（%）86420-2-4估值：据Wind中信医药分类，本周医药子板块估值均有提升。中药饮片（+2.87）、化学制剂（+2.21）、化学原料药（+1.19）估值提升较多。截至2023年9月15日，估值排名25020010/1/811/1/812/1/813/1/814/1/815/1/816/1/817/1/818/1/819/1/820/1/821/1/822/1/823/1/8行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中药Ⅱ化学制药生物制品Ⅱ医疗器械Ⅱ500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中药Ⅱ化学制药生物制品Ⅱ医疗器械Ⅱ医疗服务Ⅱ医药商业Ⅱ截至2023年9月15日，陆港通医药行业投资1678亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比增加82亿元。细分板块中，医疗器械、化学制药净流入较多，分别为30亿和25亿元。3,500医药行业北上资金总和（亿元，左轴）医药行业投资占比（右轴）30%3,00025%2,50020%2,00015%1,50010%1,0005005%02017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-062023-01-060%具体持仓标的上，2023年9月8日至9月15日陆港通医药标的市值增长前5名分别为迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、凯莱英、老百姓；港股通医药持股市值增长前5名分别为药明生物、绿叶制药、金斯瑞生物科技、石药集团、阿里健康。384.3384.3203.9203.978.955.350.340.936.133.931.1（亿元）86420-2-4(1.3)(0.9)(1.3)(0.9)8.0 (0.6)(0.7)(0.8)350300250200150100500312.494.968.342.140.842.140.837.536.030.8资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wi请务必阅读正文之后的免责条款部分403530252015105034.728.819.620.519.618.714.816.015.714.814.614.5益丰药房迈瑞医疗艾德生物老百姓金域医学东阿阿胶一心堂丽珠集团三诺生物华润三九43.743.339.939.939.330.124.123.020.920.2近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：2023年9月11日至2023年10月8日，共有25家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中奥锐特、拱东医疗、科前生物、爱美客、天臣医疗等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。解禁数量占总股本2023-09-112023-09-112023-09-112023-09-11舒泰神微电生理-U宏源药业诺诚健华-U健民集团行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分在股权质押方面，昂利康、通化东宝等公司第一大股东质押比例有所提升，威尔药业、东诚药业等公司第一大股东质押比例有所下降。表4：本周医药公司大股东股票质押比例变动（单位：%）公司简称基蛋生物3风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现