财务管理课件7

第七章

筹资方式

一、筹资概述：1、筹资渠道？2、筹资方式：（1）权益资本——直接吸收投资、发行股票、内部积累等。（自有资金）（2）债务资本——发债券、借款、融资租赁、商业信用。3、资金使用期限：（1）短期资金（2）长期资金4、自有资金融资的利与弊：利：所筹资金有永久性，无到期日；筹资风险小，无固定股利负担；能增强公司举债能力。弊：资金成本较高；可能增加新股东，分散公司控股权；造成每股净收益下降。CompanyLogo二、资金需要量预测该预测与销售预测、成本预测相关预测方法（一）销售百分比法：（1）根据各项目和销售收入总额之间的依存关系，按照计划期销售额的增长情况预测需要追加的资金。CompanyLogo

Ⅰ分析基期资产负债表各项目和销售收入总额之间的依存关系流动资产：随销售额的增加而增加固定资产：已充分利用随销售额的增加而增加未充分利用不随销售额的增加而增加

变动负债：随销售额的增加而增加的负债Ⅱ以销售百分比的形式编基期的资产负债表Ⅲ需要追加的资金=[（A/S1）-（B/S1）]（S2-S1）

-Dep2-S2PE+M1P：销售利润率

E：留存收益率

Dep2：计划年度提取的折旧数减去用于更新改造的

P167例子7-1（2）运用：CompanyLogo例子金龙公司在基期（2007）的实际销售收入总额是500000元，净利润20000元，发放普通股股利10000元，基期的厂房设备利用率已经达到饱和状态。该公司07年末资产负债表如下所示：资产权益现金10000应付账款50000应收账款85000应交税费25000存货100000长期借款115000厂房设备150000实收资本200000无形资产55000留存收益10000资产总计400000权益总计400000CompanyLogo若该公司在计划年度（2008）销售收入总额增加至800000元，股利发放率与基期相同，折旧准备提取数为20000元，其中70%用于改造现有厂房设备，又假定计划期间零星资金需要量为14000元。要求：预测2008年需要追加资金的数量。CompanyLogo资产权益现金2%应付账款10%应收账款17%应交税费5%存货20%长期借款（不适用）厂房设备30%实收资本（不适用）无形资产（不适用）留存收益（不适用）A/S0总计69%L/S0总计15%销售百分比形式的资产负债表CompanyLogo上表中（A/S0）-（L/S0）=54%，表明该公司每增加100元销售收入，需要增加资金54元。2008年需要追加资金==[（A/S0）-（L/S0）]（S1-S0）

-Dep1-S1R0(1-d1)+M1==54%*300000-6000-800000*20000/500000*50%+14000==154000思考：如果该公司的厂房设备没有被充分利用，又该追加多少资金？CompanyLogo成本习性：成本与业务量之间的依存关系一种不同于财务会计的成本分类方法。1、固定成本：业务量在一定范围内变动时，其成本总额固定不变的成本。2、变动成本：成本总额与业务量成正比例变动的成本。3、混合成本：半变动成本；半固定成本成本分解：Y=a+bx

CompanyLogo根据成本习性Y=a+bx预测b=(最高收入期资金占用量-最低高收入期资金占用量)/（最高收入-最低收入）a=最高收入期资金占用量-b*最高收入=最低收入期资金占用量-b*最低收入P169例7-2（二）高低点法CompanyLogo（三）回归分析法对过去若干期的销售收入和资金需要量进行回归分析，以确定计划期间资金需要量的方法（趋势分析法）Y=a+bx例子P1717-3CompanyLogo（一）资本成本的含义和内容企业筹集资金和使用资金所付出的代价。包括（1）资金筹集费用（F）：发行费、手续费、印刷费等（2）资金使用费（D）：利息、股利、租金（二）资本成本的计量

K=D/（P-F）=D/[P（1-f）]

三、资金成本的计算及其对筹资决策的影响CompanyLogo资金成本在筹资决策中的意义选择筹资渠道，拟订筹资方案的依据从经济角度考虑，公司应该选择资金成本较低的筹资方案评价投资项目可行性的重要标准衡量企业经营成果的尺度CompanyLogo四权益性筹资（一）发行股票股票是股份有限公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。

普通股：具有平等权利、义务、股利不固定的股票优先股：相对于普通股有一定优先权的股票。股利优先、分配剩余财产优先

普通股股东的权利：管理权、分享盈余权、出让股份权、优先认股权、剩余财产要求权

流通股和非流通股；国家股、法人股、个人股；A股、B股、N股、H股；记名股票、无记名股票；（国家股、法人股应为记名股）有面值股票和无面值股票CompanyLogo1、普通股的发行●股票发行的有关规定每股金额相等不能折价发行载明基本要素：公司名称、登记日期、票面金额等记名和无记名的规定前次发行股份已募足且间隔一年以上；发行新股的条件公司近三年连续盈利，并可向股东支付股利；公司三年内财务会计无虚假记载；预期利润率可达银行同期存款利率。CompanyLogo2、普通股的上市1）上市的目的●股份大众化●提高股票的变现力●筹措资金（“圈钱”）●提高知名度●确定和提升公司价值CompanyLogo普通股的评价模型

★股票价值估价

1、股票价值——预期未来现金流入的现值。

2、股票价值P：

（1）长期持有的股票价值基本模型：

其中：D——各期每股股利；K——折现率（资金成本）；

（2）各期股利固定不变时的股票价值：

（3）股利固定成长率为g的股票价值：

由此计算得出，股票资金成本

CompanyLogo4、对普通股融资的评价1）普通股融资的优点●能够筹集到可以长期使用的巨额资本；●没有固定的付息要求和还款压力；●增强公司财务实力，提升公司的举债能力2）普通股融资的缺点●资金成本较高；●分散公司（大股东）的控制权CompanyLogo【6—2】三星股份有限公司为扩大生产能力需筹集5000万元的资金。现有两种筹资方式：（1）举借长期借款，估计年利率为6%；（2）拟实施配股。该公司的财务人员王林认为：从理论上说，公司发行股票筹资的资本成本应该高于借款筹资的资本成本。公司证券部的张扬则认为：目前通过证券市场再融资（配股），其实际成本远低于借款筹资的资本成本。王林和张扬的观点完全相反，但他们分别从理论和实际分析资本成本，有各自的论据。请你说明：（1）为什么从理论上说，公司发行股票筹资的资本成本应该高于借款筹资的资本成本？（2）目前我国上市公司配股筹集资金的实际成本远低于借款筹资的资本成本？CompanyLogo【解答】（1）从理论上说，公司发行股票筹资的资本成本应该高于借款筹资的资本成本。这是因为：①借款的资金成本主要是利息，利息是有抵税作用的，由于利息的抵税作用使公司实际承担的资本成本降低了。而发行股票筹资的资本成本主要是股息，股息是必须在所得税税后分配的，它没有抵税作用。②股息应该高于利息，因为进行购买股票的投资者承担的风险远大于资金出借者的风险，他要求的报酬率也就应当高于利率。③发行股票筹资要支付一笔相当可观的筹资费用，即发行费用。而借款不需支付这样的筹资费用。（2）目前我国上市公司配股筹集资金的实际成本远低于借款筹资的资本成本。这是因为：①股息不是强制性的，它视公司的盈利而定；而借款的利息是必须支付的。现实中大多数上市公司不分配股利，或很少分配股利。②在我国，大多数上市公司享受所得税的优惠政策，减税或免税，这样，利息的抵税作用也就体现不出来了。③尽管配股筹集资金需要支付一笔很大的发行费用，但我国上市公司配股的价格高很高，区区发行费用以溢价补偿绰绰有余。CompanyLogo（二）留存收益1、来源渠道：盈余公积、未分配利润2、资金成本3、优缺点优点：资金成本低、保持股东的控股权缺点：筹资数额有限，资金使用受制约（三）吸收直接投资CompanyLogo负债筹集与管理一、负债筹资特点（利与弊）特点：1、具有使用的时间性，到期必须归还；

2、需固定支付债务利息；

3、资金成本在税前列支；

4、不分散控制权；

5、清算时，债务资本优先于权益资本偿还。

CompanyLogo负债经营的优缺点1、有利因素（1）提高自有资金利润率。只有当支付的利息率低于企业的资金利润率时，负债筹资才能提高自有资金利润率。如：一投资项目需要资金500万元，其投资报酬率为20%。假设其资金来源分别为：（A）全部为自有资金，则自有资金收益率为20%（B）自有资金与借入资金各为50%，借入资金的年利率为10%，则自有资金收益率为（100-250×10%）÷250=30%这就是财务杠杆作用！（2）减少税金支付。（3）不会分散企业的控制权。2、不利因素（1）资金来源不稳定（2）导致再筹资的资金成本升高。负债率高导致筹资来源受到限制，当资金运转发生困难时，就需要对投资者和债权人给予一些优惠待遇，这些都将导致资金成本升高。（3）造成财务危机负债筹资方式：借款、发行债券、融资租赁、商业信用

CompanyLogo（一）长期借款（1）长期借款的资本成本前提：企业存在应纳税所得，且利息可以全额在税前扣除。K=I(1-T)/L（1-f）例子：某公司从银行借款1000万元，手续费费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期还本，所得税税率33%。求该笔长期借款的资金成本。（2）长期借款的优缺点优点：筹资速度快、可以发挥财务杠杆作用、借款成本低缺点：筹资数量有限、风险较高、限制性条款比较多CompanyLogo（二）债券的概念和种类1、概念。债券是债务人为筹集资金而发行的、用以记载和反映债权债务关系的有价证券。2、种类。●记名债券和无记名债券，●可转换公司债券和不可转换公司债券●抵押债券和信用债券3、债券的资本成本K=I(1-T)/B（1-f）或（在债券平价发行时）简单表示为K=i(1-T)/（1-f）例子P1834、优缺点CompanyLogo（三）融资租赁●融资租赁与经营租赁的区别

1、融资租赁也称为财务租赁，是指企业需要添置设备时，委托租赁公司根据企业的要求选择代为购入所需的资产，然后以租赁方式从租赁公司租入该项资产，从而达到融通资金的目的。

2、区别所涉及的当事人不同。租赁合同是否可以取消租赁资产的收益和风险是否转让给承租人。租赁期限的长短不同。租赁期满时承租人对租赁资产是否有留购、续租和退租的选择权。CompanyLogo3、融资租赁的主要形式直接租赁售后租回杠杆租赁（自负20—40%，其余以出租设备为抵押贷款4、租金的计算后付租金（普通年金）先付租金（预付年金）例子P185CompanyLogo5、融资租赁的优缺点

优点：财务风险小、税收负担轻、筹资速度快缺点：资金成本高6、租赁与购买的决策资产的租赁与购买决策是一个很现实的问题。分析的方法是对租赁方案与购买方案的现金流量加以比较，采用净现值的方法进行决策。CompanyLogo例子丰润公司需要一套生产线，价款370万元，使用寿命10年，预计设备残值1万元，该套设备每年运营、维修成本为50万元。如果购买该设备，需要向银行贷款，银行利率10%，借款期限5年，每季付息，到期还本。另外丰润公司也可以向租赁公司租用，每年租金51.5万元，按照10%贴现，问哪种方案更好？（PA/A，2.5%，20）=15.5891CompanyLogo租赁设备的差别成本：51.5*（PA/A，10%，10）=316.45购买设备的差别成本：370*（P/F，10%，5）+370*2.5%*（PA/A，2.5%，20）-1*（P/F，10%，10）=373.55租赁有利CompanyLogo混合筹资1、可转换债券2、认股权证

认购权证：指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券，其实质是一个看涨期权。欧式认股权证和美式认股权证。美式认股权证允许持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利，而欧式认股权证的持有人只可以在到期日当日行使其权利。目前我国主要是欧式权证。

CompanyLogo短期负债筹集