财务管理理论(第一章)

财务理论FinancialManagementTheory题记：大学的三大使命奥尔特加·加塞特（JoseOrtegaYGasset，1883-1955）“大学教育的使命是文化传授、专业教学、进行科学研究和培养未来的科学研究人员”》[西班牙]奥尔特加·加塞特株，徐小洲等译．大学的使命(1930)．浙江教学出版社．2011，6》著名思想家，20世纪西方最重要知识贵族与公共知识分子之一》现代大众社会理论先驱，加缪誉之为“尼采以后欧洲最伟大的作家”素质+技能+学养=====学人学养======理论+方法一个案例引发的思考案例：2004年8月26日，德隆系（主要包括新疆德隆、德隆国际、屯河集团）与华融资产管理公司在北京签订了《资产托管协议》，约定将截至2004年8月31日德隆系合法拥有所有权的全部资产委托给华融公司管理。交由华融资产管理公司进行整体托管的德隆系股权和市区资产总计不过200多亿，而其债务已超300亿元，涉及债权银行15家，近10家私募机构和40多家上市公司都成为其受害者。至此，一个以精于并购、擅长资本运作而著称的民营企业的成长神话彻底破灭了。问题：这个民营企业的失败究竟是如何发生的?公司融资不当？扩张过快引起资金链断裂？财务监控不力？并购后企业间的业务整合和资金整合管理不善？思考能否从中推演出使用的财务理论，探究资金营运管理规律自由交流你认为财务管理是否有理论？你认为财务管理应当包括哪些理论?我们已经学习过哪些理论？你是否看过财务理论的书籍？《财务理论专题》应该讲些什么？对于《财务理论专题》这门课，你希望达到什么样的目的？你希望老师怎样讲这门专题课？。。。。。。思考与交流财务理论课的地位理财学会计学审计学理财学原理（财务管理基础）会计学原理审计学原理中级财务管理中级财务会计各专业审计课高级财务管理高级财务会计电算化财务管理管理会计︰

︰成本会计︰

︰事业单位会计建设单位会计

︰

财务理论会计理论审计理论关于“公司财务”Finance（财务）：研究的核心问题是资源的跨期配置Corporatefinance（公司财务）：研究公司的投融资问题，即研究投资者如何通过公司进行资源的跨期配置，公司如何对投资者投入的资金进行跨期配置。或者说是研究公司当前或未来经营活动所需财务资源的取得与使用的一种管理活动。财务资源的取得即融资活动（financing）财务资源的使用即投资活动（Investing）关于“公司财务”公司财务=公司理财=公司金融金融经济学宏观的金融经济学，以资本市场的效率为研究对象微观的金融经济学，以公司和投资者的经济行为及结果为研究对象。

财务理论第1章

财务理论综述第2章

完全资本市场与有效市场第3章组合理论、资产定价模型与资本预算决策第4章资本结构理论与资本结构决策第5章期权定价理论与应用第6章企业估价理论与基于价值的企业管理

前言

从1990年巴舍利耶（LouisBachelier）的博士论文《投机理论》这篇关于证券市场统计研究的大作问世并辗转译为英文

，最终被认定是标志着财务学从经济学中独立出来成为一门新学科的里程碑至今，财务学已完整地走过了一个世纪。

前言

在财务学的百年历史中，研究思潮曾有三次重大转变，第一次转变:20世纪30年代—没有形成理论主流第二次转变:20世纪50年代—现代财务理论第三次转变:20世纪70年代后期（确切地说是在1976—1979年之间）—新财务理论20世纪30年代第一次财务思潮1929—1933年经济大萧条的惨痛经历促使财务学家们开始转入探讨证券市场的价格变动规律和证券内在价值问题。与此同时，经济计量技术也被引进到财务理论的的研究之中，研究主题和方法的转变促成财务学研究思潮的第一次转变。不过，由于那个时期“财务学的基本理论似乎发展缓慢，完全局限在一些孤独的、主要是经验研究者的手中，而且文献数量较少”，因此始终没有形成一股理论主流。

20世纪50年代

第二次财务思潮财务学研究思潮的第二次转变时期，即出现在20世纪50年代。与第一批历史文献相比，第二批历史文献无论是在数量上还是在质量上都不可同日而语。其中最为重要的，在第二次历史文献的基础上，渐次形成了现代财务理论主流的若干个重要思想流派，包括证券市场效率理论、资产组合理论、资本资产定价模型、资本结构理论以及股利政策、投资决策理论等等。

20世纪50年代第二次财务思潮资产组合理论与资本结构理论被认为是现代财务理论“两个最主要的革命性突破”。第一个突破的奠基性工作在马克维茨1952年的《组合选择》一文和1959年的《证券组合选择：有效的分散化》一书以及1958年托宾的《趋向风险行为中的流动偏好》一文里所完成。资产组合理论同时也为夏普、林特纳、和莫辛等人日后推导出资本资产定价模型打下坚实的理论基础。第二个突破源于莫迪格利尼和米勒在1958年所发表的《资本成本、公司财务和投资理论》一文，文中所提出的MM定理标志着在现代财务理论史上占有极其重要地位的现代资本结构理论的诞生，也预示着现代资本结构理论取代传统资本结构理论的主流地位的开始。再比如证券市场效率理论、投资决策（或称资本预算）理论等，作为现代财务理论主流之一也都是开启于20世纪50年代。

20世纪70年代后期

第三次财务思潮20世纪70年代后期，确切地说，是在1976—1979年之间，新财务理论开始向居于正统地位的现代财务理论提出挑战，形成了财务学研究思潮的第三次转变。新财务理论许多有影响的文章大都是出现于20世纪70年代的后期，如詹森和麦克林的《企业理论：管理行为、代理成本和资本结构》和罗斯的《资本资产定价套利理论》发表于1976年；罗斯的《财务结构的决定：动机信号方法》、利兰和派尔的《信息不对称、财务结构和金融中介》、巴塔恰亚的《不完美信息、股利政策和‘手中鸟’谬论》、梅耶斯的《企业借贷的决定》均发表于1977年；史密斯和沃纳的《财务契约论》发表于1979年，等等。这些名篇佳作构成了财务思想史上第三批有重大学术价值的历史文献。

20世纪70年代后期

第三次财务思潮第三次财务研究思潮与前两次不同，在研究内容、对象和方法上，新财务研究思潮具有从外部因素（税收和破产等企业外部制度）到内部因素（管理者行为和公司治理结构）、从单一视野（特定方法和手段以及特定领域）到多元视野（各种方法和手段以及多层次和多领域）以及确立了实证研究主流地位等诸多特征。

本学期授课内容本书内容以描述现代财务理论为主（包括市场效率理论、资产组合理论、资本资产定价模型、资本结构理论、股利理论、投资决策理论等），适当兼顾新财务理论的阐述（包括套利定价及期权定价理论、代理理论和信息不对称理论、现代公司控制论以及企业估价理论等）。参考书1、汪平：《财务理论》，经济管理出版社，2003年。2、杨淑娥、胡元木主编：《财务管理研究》，经济科学出版社，2002年3、沈艺锋、沈洪涛著，《公司财务理论主流》，东北财经大学出版社，2004年。4、（美）威廉·L、麦金森著，刘明辉主译，《公司财务理论》，东北财经大学出版社，2002年。第1章

财务理论综述本章按照以经济财务学为基础，以定价理论为核心，以资本市场为外部环境的思想，对西方现代财务理论包括：资本市场效率理论，投资组合理论，资本资产定价理论，套利定价理论，期权定价理论，资本结构理论，股利理论，代理理论和信息不对称理论及公司控制权理论进行了介绍。同时，将具有中国特色的财务理论体系与西方财务理论进行了比较。第1章

财务理论综述

学习目标：了解：西方财务理论的发展过程；套利定价理论；期权定价理论；代理理论和信息不对称理论及公司控制权理论。理解：财务理论的性质和研究方法；中西方财务理论的异同。掌握：资本市场效率理论；投资组合理论；资本资产定价理论；资本结构理论；股利理论。第1章

财务理论综述

1．1财务理论的性质1．2西方财务理论的发展过程1．3现代财务理论的基本概况本章重点资本市场效率理论投资组合理论资本资产定价理论资本结构理论、股利理论期权定价理论1.1财务理论的性质1、金融经济学与财务理论（1）金融经济学(注会：财务学)由金融市场学、投资学和公司理财学三部分所构成（2）金融市场学是宏观的金融经济学，它主要以资本市场为研究对象，探讨其形成、运行的机理以及对整个经济系统的影响。

投资学与公司理财学是微观的金融经济学，它们研究的是企业和投资者的经济行为及其效果。（3）金融经济学所要解决的三大根本问题：风险与报酬问题,市场反映问题，估价问题2、财务理论的研究方法：规范研究和实证研究（1）财务理论的功用：解释现实和预测未来

（2）财务理论研究方法要素：研究方法实际上是理论依据、研究顺序、分析推理过程、结论形式及其验证反馈等要素的一个综合体。（3）实证性财务理论的研究顺序

1.2西方财务理论的发展过程1、从研究方法上看，财务理论发展的三个阶段：规范研究阶段(20世纪50年代以前)；实证研究阶段(20世纪50年代至70年代末)

；规范与实证研究融合阶段(80年代至今)。2、财务理论的发展方向：以企业价值为核心的财务理论主要特征：(1)理财目标的变化。（2）现金流量和资本成本是企业价值理论的两个核心概念。（3）估价的基本思路是对风险与收益之间相关性的分析。弗兰科·莫迪利安尼（FrancoModigliani）,美国麻省理工学院教授，1985年诺贝尔经济学奖金获得者。主要贡献是提出了MM资本结构理论、MM股利理论与生命周期理论。哈里·M.马科维茨（HarryM.Markowitz）,纽约市立大学教授，1990年诺贝尔经济学奖金获得者。主要贡献是提出了证券组合理论。威廉·F.夏普(WilliamF.Sharpe)，斯坦福大学教授，1990年诺贝尔经济学奖金获得者。主要贡献是提出了资本资产定价模型。默頓•米勒(MertonH.Miller)，芝加哥大学教授，1990年诺贝尔经济学奖金获得者。主要贡献是提出了MM资本结构理论、MM股利理论。罗伯特·默顿(RobertMerton)，哈佛大学教授，1997年诺贝尔经济学奖金获得者。主要贡献是提出了期权定价理论及其模型。迈伦·斯科尔斯(MyronScholes),斯坦福大学教授，1997年诺贝尔经济学奖金获得者。主要贡献是提出了期权定价理论及其模型。理财学大师与理财学的进步1.3现代财务理论的基本概况

1、西方财务管理基础理论2、我国财务管理理论基本概况3、中西方财务理论的比较4、如何运用财务基本理论解决企业实际问题

1、西方现代财务管理基础理论

西方现代财务管理基础理论应该包括：资本市场效率理论，投资组合理论，资本资产定价理论，套利定价理论，期权定价理论，资本结构理论，股利理论，代理理论和信息不对称理论及公司控制权理论。资本市场效率理论（EfficientMarketTheory）

资本市场效率理论又称有效市场理论，说明的是金融市场上信息的有效性，即证券价格能否有效地反映全部的相关信息。1970年，法玛对20世纪70年代以前有效市场假设的发展和实证研究进行了总结，这一理论认为，如果证券市场的价格已经反映了现时与证券相关的各方面信息，市场就是有效的；其表现是投资者按照相关信息进行交易，不能获得额外盈利。有效市场理论是财务管理活动的一个环境假设。

投资组合理论（MordenportilioTheory）

投资组合理论也称证券组合理论或资产组合理论，是由美国学者马克维兹（Markwiae）提出，并由夏普（Shape）、摩辛（Mossin）等人加以完善的现代财务领域中最重要的理论之一。是关于如何计量证券投资组合价值的说明。这一理论给出了关于证券投资组合收益和风险的衡量办法，即：在一定的条件下，证券投资组合的收益可由构成该组合的各项资产的期望收益的加权平均数衡量，而风险则可由各项资产期望收益的加权平均方差和协方差衡量。资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel-CAPM)夏普在投资组合理论基础上创立的CAPM理论，简化了投资组合理论中关于相关系数和协方差的复杂计算，以β系数代表个股占市场的份额及其风险状况，增进了投资组合方法的实用性，进一步完善了投资组合理论。按照CAPM，在一定的假设条件下，某项风险资产，比如股票的必要报酬率，等于无风险报酬率加上风险报酬率。公式为：

资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel-CAPM)上式：Rf——无风险报酬率，可由短期国债利率表示；β系数——表示风险程度（数量），它反映某个别股票相对平均股票的变动程度，用以测量个别股票不能通过投资组合抵销的系统风险；Rm——市场投资组合的必要报酬率；Rm-Rf——表示风险价格，是平均股票的必要报酬率减去无风险报酬率后的差额；——风险报酬率，为风险价格（或风险补偿）与风险数量的乘积。资本资产定价模型可以用来回答为了补偿风险，投资者应当获得多大报酬的问题。套利定价理论(ArbitragePricingTheory—APT)

罗斯(Ross)在1976年从另一个角度(套利定价)提出了资产市场均衡定价模型，即套利定价理论。该理论不需要市场资产组合，也不需要CAPM模型那样严格的假设条件，但得出了类似CAPM的基本结论，并声称是可以检验的。该理论提出了一种比CAPM更为通用的定价学说和方法，是CAPM的扩展。该理论认为，风险资产的报酬不只是同单一的共同因素之间具有线性关系，而是同多个共同因素具有线性关系，从而将资产的定价从单一因素关系模型发展成为多因素模型，这样就更好的适合了现实中的复杂情况。然而至今其应用还远不如资本资产定价模型。期权定价理论

（optionPricingTheory-OPT)无论是投资组合理论或资本资产定价模型，都是用资产(投资)的未来预期报酬确定今天的资产(投资)价值。但是对于享有远期或有要求权的期权定价问题却无能为力。1973年布来克(Black)、斯可尔斯(Scholes)提出了布来克—斯可尔斯期权定价模型。最初的模型是针对欧式期权以及期间无现金付出的资产的，后来扩展至美式期权以及期间有现金付出的资产。布一斯期权定价模型通过构建含有无股利普通股与欧式期权的无风险套期组合推导出了他们的模型。通过连续地构造其套期组合，使其保持无风险状态，并运用连续时间数学技术解决了期权的定价难题。对期权定价模型的实证检验许多学者做了大量的工作，结果倾向于接受布来克—斯可尔斯定价模型。虽然这一模型与实际市场价格有所偏差，但在经济上并不重要。资本结构理论

(CapitalFrameworkTheory)资本结构理论包括传统资本结构理论、以MM为代表的现代资本结构理论以及在对其修正、批判基础上发展起来的新资本结构理论三个主要组成部分。资本结构理论

(CapitalFrameworkTheory)MM理论（无税MM理论、有税MM理论和M理论）

1.最初的MM理论认为，根据某些假设(如不考虑公司所得税)，企业不会因为资本结构的不同而改变其价值，即对于企业价值来讲，资本结构是无关的。2.此后，随着研究的深入，对问题的认识有了变化，即如果考虑公司所得税，由于债息可以抵税，在一定假设的前提下，企业的价值会随负债程度而增加，因此企业的负债越多，价值越大。（以上理论的某些假设因为在现实生活中不能成立，所以其结论不完全符合实际情况。）3.在放宽了一些假设条件，进一步考虑个人所得税之后，得出的结论是：负债企业的价值等于无负债企业的价值加上负债所带来的节税利益，而节税利益的多少依所得税的高低而定，于是企业的资本结构仍与其价值无关。资本结构理论

(CapitalFrameworkTheory)新资本结构理论：MM理论引起了很多讨论，产生了一些新的认识，诸如“权衡理论”、“代理成本说”、“信息不对称理论”，等等

股利理论股利理论分为股利无关论和股利相关论股利无关论认为，在完全市场条件下，投资者对于企业留存较多的利润用于再投资，还是发放较多的股利并无偏好，他们可以通过套利自动补偿那一方面的损失。既然投资者不关心股利的分配，企业的价值就完全由其投资的获利能力所决定，企业的股利政策不影响企业的价值。股利理论股利相关论认为，现实中不存在股利无关论提出的完全市场条件，企业股利的分配是在种种制约因素中进行的，企业不可能摆脱这些因素的影响。由于存在诸多影响股利分配的因素，企业的价值就不会仅仅由其投资的获利能力所决定。从这一基本观点出发，又形成了若干股利政策影响投资者行为的理论，如“在手之鸟论”、“信息传播论(信号传递理论)”，“所得税差异理论”等等。代理成本和信息不对称理论

代理成本说、财务契约论和信息不对称理论是新资本结构理论的重要组成部分，它一反旧资本结构理论只注重税收、破产等“外部因素”对企业最优资本结构的影响，试图通过委托、代理契约、信号、动机、激励等概念，从企业“内部因素”展开对资本结构问题的分析，这样就把传统资本结构的权衡难题转化为结构和制度设计问题，从而给资本结构理论问题开辟了新的研究方向，提供了新的诠释。代理成本说是以代理理论、企业理论和财产所有权理论来系统地分析和解释信息不对称下的企业资本结构问题的，它主要阐明企业的两类主要的利益冲突：股东与债权人的利益冲突以及股东与管理者的利益冲突。前者表现为财务契约论的核心，后者成为信号理论的核心，体现了三大理论之间的紧密联系。监督成本、约束成本和剩余损失之和，构成了詹森和麦克林的代理成本的内容。

代理成本和信息不对称理论

信息不对称理论是20世纪70年代经济学研究的重要领域之一。信息不对称理论认为，各种市场特别是金融市场上的买卖双方，都存在着典型的信息差。其中借方比贷方更为清楚地了解借贷抵押品的可造性、管理层的勤俭程度和道德水准。同样，企业家也比投资者掌握更多有关项目投资的“内幕消息”。所以，在这种信息不对称的情况下，为了使投资项目的融资能够顺利地进行，借贷双方就必须通过信号的传递来交流信息。斯蒂芬·罗思认为管理层实际上拥有关于企业的“内幕消息”，他明确说，“管理者本身是内幕者，也可以看做是内幕信息的处理者。”由于管理者的报酬是直接取决于企业的报酬，所以企业的管理者又根据不同的情况选择信号传递的动机。例如在企业价值被低估时有让投资者了解事实的动机，他们往往通过负债增加企业的收益或通过金融市场对企业证券的定价以传递企业价值变动的信息。

公司控制权理论

20世纪80年代是企业界兼并与收购的十年。在学术界，现代公司控制论也在此期间产生和发展起来。两者并不是相互独立的事件。理论界大都假定投标公司之所以收购目标公司大部分股份，要么是为了夺取目标公司资产，要么是在并购宣布后从目标公司股票增值中获利。布拉德利的理论模型认为，投标公司管理当局发动收购要约，主要目的是为获得目标公司资产控制权和管理权(因为目标公司的管理目前没有达到最优化)。一旦收购成功，收购公司将会对目标公司实施更有效的经营战略，经过有效的经营管理来获取利润。

2.我国财务管理理论基本概况我国建国以来的财务管理理论大体可以分为二个阶段：第一阶段：从中华人民共和国建国之初到党的十一届三中全会这一段时期；第二阶段：党的十一届三中全会以来的这一段时期。之所以作这样的基本割分，是因为我国在前一段时期实行计划经济，第二段时期逐步推行市场经济，2.我国财务管理理论基本概况主要研究以下7个方面的问题：①财务理论结构体系②财务本质③财务职能④财务管理目标⑤财务主体⑥财务管理假设⑦产权与财务管理的关系①关于财务理论结构（体系）的研究

“理论”的含义：世界著名的《韦氏国际词典》：“理论”是某一研究领域的一套前后一致的假设、概念和实用原则所构成的系统。我国的《辞海》：理论是概念、原理的体系，是系统化了的理性认识。《现代汉语词典》：理论是人们由实践概括出来的关于自然界和社会的知识的有系统的结论。无论怎样描述，理论与实践的关系总是非常密切并且是相辅相成的。他们互为对方提供支持和帮助，每一方都有助于纠正对方的缺陷，使它变得更加完善。凡属科学的理论必须能完整地解决两个问题：如何解释实践即认识世界（解释现实）和如何进一步做好实际工作即改造世界（预测未来）。①关于财务理论结构（体系）的研究

“结构”的含义：《现代汉语词典》：“结构是各个组成部分的搭配和排列。”一般讲到结构，应包括以下两方面的含义：一是构成系统或物质的基本要素或元素：二是这些要素或元素在整体中的作用及其排列组合，即要素之间的连接关系。即使系统的构成要素或物质的组成元素相同，但是由于其连接方式不同，也会引起系统或物质发生变化。①关于财务理论结构体系的研究王庆成教授提出：(1)财务管理对象的规定性；(2)财务管理环节的规定性，并按此环节划分学科。(3)财务管理主体的规定性。(4)财务管理理论层次的规定性。(5)学科之间相互结合的规定性。①关于财务理论结构体系的研究郭复初教授提出：财务包括国家财务、部门财务和企业财务三层次的观点，并以国家财务论为其理论核心，提出以及财务机制和财务调控理论。在郭教授的国家财务论提出之后，一批中、青年学者如汤固良、谢志华、于盛道教授等人提出按所有者财务、经营者财务和财务经理财务不同性质建立财务体系的观点。郭复初教授等认为，财务理论体系由财务基础理论、规范理论和行为理论三部分构成。其中基本理论又包括：财务本金理论、财务对象理论、财务职能理论、财务假设理论和财务发展史：规范理论又包括：财务法规理论、财务政策理论、财务管理体制、财务人员管理和财务组织管理；行为理论又包括：财务管理的目标、筹资理论与方法、投资理论与方法、资金耗费理论与方法、收益理论与方法和分配理论与方法。①关于财务理论结构体系的研究刘恩禄教授等认为，财务管理理论体系由基本理论和应用理论两个部分组成。其中基本理论包括：经济效益理论、资金时间价值理论、资金保值理论、财务控制理论、财务分析理论、财务公共关系理论、资金运动规律、资金成本理论、财务系统理论、财务信息理论、财务机制理论。应用理论包括按环节分的财务预测、财务决策、财务计划、财务控制和财务分析诊断理论和按工作对象分的资金筹措、资金投放、资金日常管理和资金分配理论等①关于财务理论结构体系的研究王化成教授，以“环境起点论”为出发点，以财务管理假设为前提，以财务管理目标为导向，构想的财务管理理论结构包括：财务管理基本理论、财务管理通用业务理论、财务管理特殊业务理论以及财务管理理论的其他领域。其中:①关于财务理论结构体系的研究基本理论包括：财务管理内容、原则、方法。通用业务理论包括：企业筹资理论、企业投资理论、企业分配理论。特殊业务理论包括：国际并购、国际企业、企业破产财务管理理论等。其他领域理论包括：财务管理发展理论、财务管理比较理论、财务管理教育理论①关于财务理论结构体系的研究杨淑娥教授在上述专家、学者研究成果基础上认为，按照财务管理理论研究的逻辑起点——财务本质论，可以把我国财务理论体系划分为两大部分，一是基础理论，二是应用理论。基础理论中，又分为两类。第一是以财务为出发点对财务本质的研究和由此产生的对财务内在规律的研究，如资金运行的空间与时间规律、资金的循环和周转规律、资金的筹集和分配、资金的投入和收回规律，等等；第二是以财务管理为出发点对财务管理主体(制约着财务行为)的研究、财务管理客体(决定着财务管理的内容)的研究、财务管理目标(财务行为的出发点)的研究、财务管理假设(理论研究的前提)的研究、财务管理原则(理论研究的基点)的研究，以及财务管理职能、财务管理任务的研究，财务管理体制和财务运行机制研究以及财务发展史等等。①关于财务理论结构体系的研究杨淑娥教授：应用理论中，具体包括应用理论体系和应用方法体系两部分。应用理论体系具体可包括：资本结构理论、投资组合理论、资本资产定价理论、套利定价理论、风险规避理论、股利分配理论、利率决定理论、汇率决定理论、MM理论等。应用方法体系中，又可以分为基本方法和具体方法。基本方法如货币时间价值、风险价值、成本效益分析、动态数量分析、动态平衡分析、经济数学模型分析等等；具体方法包括在财务预测、财务决策、财务控制、财务分析、财务检查等各环节中，每个环节都有许多具体方法，如经济定货批量法、差量分析法、因素分析法、周转期分析法等。

②关于财务本质的研究财务本质就是指财务是什么？只有确切界定财务本质，才能演绎推论出财务目标、设立财务假设、确定财务原则、制定财务准则、建立财务的理论结构体系。财务本质在我国不同时期有着不同表述：货币论、资金论、分配论、价值论、本金本质论、权流论1、货币论：20世纪40—50年代，包括货币收支活动论和货币关系论。2、资金论：60年代，财务本质是资金运动及其所体现的经济关系。80年代又进一步发挥，至今仍处于主流地位。3、分配论：80年代后期出现的观点。财务本质是以国家为主体，对国营企业生产的产品分配所形成的分配关系，属于计划经济条件下对财务本质的扭曲。4、价值论：80年代出现的，财务本质是“价值运动”非资金运动。②关于财务本质的研究5、本金本质论：90年代初提出的，财务本质“本金投入与收益论”，即认为财务是本金的投入与收益活动及其所形成的特定经济关系（郭复初，1993年）。这种观点认为本金只是资金的一部分，资金中还包括基金，而本金和基金的区别主要表现在主体与经济用途不同。本金的占用主体是各类经济组织，其经济用途是为生产经营活动而垫支；基金的占用主体是各种社会经济管理组织，其经济用途则是为国家实现政治和行政管理职能服务。对于这种把资金细分化的观点，逐渐被学术界部分人所接受②关于财务本质的研究6、权流论：财务本质“权流论”观点认为，将“本金投入收益论“作为“财务一般“的本质表述的基础上，可进一步把现代企业财务的本质表述为“财权流”（伍中信，1999）。“财权流”的本质表述是在吸取了“资金运动论”等“价值流”的优点并考虑到现代企业制度的产权思想下得出来的。“财权流”作为现代财务的本质表述，既充分体现了“本金本质论”的优势，又反映了“本金本质论”在新的历史条件下的特殊性，注重了“价值”与“权利”的融合。

③关于财务职能的研究不同时期不同学者从不同的角度提出了对财务职能的不同认识，如：1、财务具有分配和监督或控制与决策二种职能2、财务具有分配、监督、参与决策或分配、监督、组织货币资源三种职能；3、财务具有筹资、调节、分配、监督四种职能；财务具有筹集资金、垫支资金、增殖价值、实现价值、分配资金、财务监督六种职能（郭复初，1996年），等等。

④关于财务管理目标的研究企业利润最大化、经济效益最大化、企业净现值最大化、所有者财富最大化、企业价值最大化、资金运动合理化、还有人认为财务管理目标应当是多元的和具体的，如：“基本目标——在保证社会利益前提下实现所有者财富最大化，具体目标——提高盈利能力、支付能力、经营能力”；或“根本目标是资本增值，直接目标是利润，核心目标是经济效益”；财务管理目标由“提高经济效益，提高企业运营能力、偿债能力、盈利能力，维护企业利益”三部分组成，等等。目前较成熟的看法是企业价值最大化。⑤关于财务主体的研究我国的财务主体是不断发展变化的，在现代企业制度下，作为企业财务主体的应当是企业本身，不能将企业财务作为国家财政的一部分看待，不应将国家作为企业财务的主体。有人认为，基于我国社会主义经济的特点，存在着国家对国有企业的特殊财务管理，称为宏观财务管理或国家财务管理。具体讲，所谓宏观财务管理是指：“以国家为主体，以国有资本为内容的国家与企业之间的价值关系”（陈毓圭，2000年）；所谓国家财务则是指：“国家以生产资料所有者身份，在社会再生产过程中进行资金投入，并取得资产收益而形成的资金运动体系”（郭复初，1991年）。宏观财务或国家财务，是将国家作为国有资本所有者与作为社会管理者所具有的不同经济权利及责任相区别的学说。

⑤关于财务主体的研究进行本金投入与收益活动的经济组织与个人即为财务主体。财务主体是“具有独立资金，进行独立财务活动，实行独立财务决算的单位”。财务主体是财务活动的载体，此乃人们之共识，差异则在于对财务活动存在区域的认识（财务活动只存在于微观，宏观无财务；微观、宏观均有财务）。财务主体具有以下三个特征：物质利益的独立性（但是利益主体并非都是财务主体）；活动范围的商品性；活动目的的增值性于财务责任的自负性。财务主体与财务管理主体、会计主体、财政主体的区别（财务通论97页）⑥关于财务管理假设的研究1、理财主体与自主理财假设、资金市场健全假设、连续经营假设（王广明、刘贵生，1989年）；2、财务主体假设、财务预期假设、财务信息可靠性假设（陆建桥，19