上海财经大学投资学第二章

第二章资产类别与金融工具构建投资组合首先要决定分配到各个资产大类中的货币金额，这个过程叫资产配置。在每一大类中选择具体的资产进行投资，叫做证券选择。2.0金融市场的类型

按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生工具市场。（1）货币市场

a、含义：指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。由于这类市场上交易的信用工具有很强的流动性和变现性，功能近似于货币，故称为货币市场。

b、功能：保持金融资产的流动性，为暂时闲散资金寻找出路，也为短期资金的使用者提供融资场所。c、融资工具：国库券、商业票据、银行承兑票据、可转让大额存单等。d、期限：一般为3-6个月，也有个9，12月；e、组织形式：一般没有正式的组织，二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。

（2）资本市场a、含义：指期限在一年以上的金融资产交易的市场。b、功能：为长期闲散资金寻找出路，也为长期资金的使用者提供融资场所。c、分类：银行中长期存贷款市场和有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。d、与货币市场之间的区别为：期限的差别。作用的不同。货币市场的融资：工商业短期周转资金；资本市场的融资：企业的创建、设备、项目等。风险程度不同。货币市场风险小；资本市场风险大。（3）外汇市场a、含义：不同货币计值的两种票据之间交换的市场，它也是短期金融资产交易的场所；有广义和狭义之分。狭义：银行间的外汇交易，称为批发外汇市场；广义：批发外汇市场+银行与企业、个人之间的零售市场。b、功能：实现购买力的国际转移；调剂国际资金余缺，加快国际资金的周转；外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率利用远期外汇买卖，可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。（4）黄金市场

黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。2-6含义：衍生工具是指其价值依赖于基本标的物资产价格的金融工具，主要有：如远期、期货、期权与互换、权证等；衍生工具市场是指这些衍生工具交易的场所。功能：融资、投资、套期保值、套利等。（5）衍生工具市场2-7资产类别货币市场工具资本市场工具债务证券权益证券衍生工具2-82.1货币市场是固定收益市场的一部分:这种证券是短期的、流动的、低风险的，通常交易面额很大。货币市场基金使得个人投资者可以购买各种货币市场证券。2-9图2.1货币市场的主要组成货币市场证券主要内容：短期政府债券、大额可转让定期存单、商业票据、银行承兑汇票、欧洲美元、回购和逆回购、货币市场共同基金的市场、同业拆借市场、经纪人拆借市场等。2-11是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证,免除州及地方所得税。发行:政府短期债券以贴现方式发行(折价)，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。发行面额：最小为1000$，常见的为10000$。期限：4周、13周、26周和52周。买方报价与买方报价买方报价：从证券交易商手中买入一张国库券时必须支付的价格；卖方报价：指将一张国库券卖给证券交易商时所收到的价格；买卖价差：买方报价与卖方报价之间的差，是证券交易商的利润来源。（1）短期政府债券（国库券）国库券的价格与收益

国库券一般都是贴现发行发行价格收益率其中：r=银行贴现收益率，R=国库券的实际收益率

P=国库券价格

F=国库券面值

t=距到期日的天数。注意：年贴现率和收益率不同。（2）大额可转让定期存单

大额存单（CertificatesofDeposits，CDs），是一种定期存款，不能提前提取，但面值10万$的大额存单通常是可以转让的。这种存单形式的最先发明者是美国花旗银行。它相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。大额可转让定期存单的特点传统定期存款大额可转让定期存单记名、不可转让不记名、可转让流通余额不规定10万$，二级市场交易为100万$利率固定利率固定或不固定，一般比同期限的“定期存款”利率略低。可提前支取，但支取前要损失一部分利息不可提前支取，但可在二级市场上转让（3）商业票据

商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证（相当于一种债券）。由于商业票据仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。发行的面额及期限：在美国商业票据市场上,有面额2.5万美元和5万美元的商业票据，但多数商业票据的发行面额都在10万美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为10万美元。期限：一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。（4）银行承兑票据在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，银行承兑汇票是十分安全的金融资产。像短期国库券一样，银行承兑汇票在面值的基础上折价销售。（5）欧洲美元存单

欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围并不仅限于欧洲。多数欧洲美元是数额巨大且期限不足6个月的定期存单。

（6）回购与逆回购

当回购协议签定后，资金需求者通过出售债券获得资金，这实际上是从短期金融市场上借入了一笔资金；购买债券的一方，获得了短期内可支配的债券，但到期后按约定的价格如数交回，因此，购买债券的一方实际上是借出资金的人。出售债券的一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券，因此，回购协议实质上是一种以债券作为抵押品的抵押贷款。在回购协议中，抵押债券一般是政府债券和政府代理机构债券，这些债券信用高，没有违约风险。回购协议的期限从一日至数月不等。逆回购协议是回购协议逆进行，与正回购协议类似，买入证券的一方，在出售所买入的证券时，价格要高于买入证券时的价格，高出的部分为资金的利息（相当于买卖证券，一般要求买入价低于卖出价）。交易的主要品种回购的期限为：7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月，共计7个品种，最长不得超过4个月。（7）联邦基金（存款准备金率）

商业银行存在中央银行准备金账户上的资金称为联邦基金。

1913年，美国银行法规定，所有接受存款的商业银行都必须按存款余额的一定比例计提存款准备金，存入中央银行（不计利息，我国中央银行是计息的），准备不足要受到一定的经济处罚。由于清算业务和日常收付额的变化，会出现有的商业银行存款准备金不足，有的有结余；结余尽可能使多余的部分加以利用，不足的又必须补足，这样，多余与不足的银行之间就有相互调剂的要求，这样就形成了同业拆借市场。这类借款通常是隔夜的，这种银行之间的拆借利率称为联邦基金利率。

（8）经纪人拆借以保证金交易的投资者可能向经纪人借款来购买股票，而经纪人可能依次又向银行借款，并协定只要银行所要即可归还。这种借款的利率通常比短期国债利率高1%。（9）伦敦银行同业拆借市场伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）新加坡银行同业拆借利率香港银行同业拆借利率。

2-22（10）货币市场金融工具收益

货币市场金融工具收益一般高于短期国库券的收益，因为其风险较短期国库券高（包括流动性风险）2-232-24货币市场工具的收益率除了短期国库券，货币市场证券并不是没有违约风险。银行大额存单一直以来持续支付高于短期国库券的风险溢价，且该溢价在经济危机期间更大。在2008年信用危机中,在一些基金遭遇严重损失后，联邦政府为货币市场基金提供了保险。2.2债券市场含义：按法定程序发行，承诺在一定时期内还本付息的有价证券。主要有：中期国债和长期国债通胀保值债券联邦机构债券国际债券市政债券公司债券抵押贷款和抵押担保证券2-26（1）指美国财政部发行的债券。（2）中期国债（小于10年）、长期国债（10-30年）；面值为1000$或更大；每半年付一次息。（3）报价：100$的报价，整数和1/32。如98-17.（4）到期收益率：是每半收益率的2倍，而不是复利计算2.2.2通胀保值债券美国财政部发行的与CPI关联的债券。其收益率是通货膨胀调整的利率。2.2.1中长期国债2.2.3、联邦机构债券一些政府代理机构发放债券筹资，然后向农场主、房主及其他客户提供贷款，这些机构主要有联邦住宅贷款银行、房地产抵押贷款协会等。抵押贷款机构如房地美、房利美。2.2.4国际债券：它是指一国政府、金融机构或工商企业在国外发行的债券。其特点是债券发行人属于一个国家，债券发行属于另一个国家，债券不以举债人所在国的货币计价。如欧洲债券和扬基债券。2-282.2.5市政债券（州和地方政府债券）由州和地方政府发行利息收入免征联邦所得税，在发行州也免征州和地方税。2-29市政债券种类一般责任债券:由发行者的征税能力支撑。收入债券:由该项目获得的收入或运作该项目的特定市政机构担保。2-30图2.4免税债务余额2-31市政债券收益率投资者在应税债券和免税债券之间选择时，需要比较每种债券的税后收益。假设用t表示投资者的边际税率等级。用r表示应税债券的税前收益率，rm

表示市政债券的收益率。如果r(1-t)>rm

那么应购买应税债券，反之，应购买市政债券。2-32图2.2免税债券收益率图应税等值收益率就是市政债券收益率rm

除以(1-t)。2-332.2.6公司债券由私营企业发行每半年支付一次利息比国债的违约风险更高附有选择权的公司债券可赎回可转换第14章详细介绍2.2.7抵押贷款和抵押支持证券目的：为了支持住房购买信贷；

一组资产（房地产抵押贷款）被捆在一起组成一个资产集合，同时向投资者发行代表该资产集合所有权的投资凭证，当抵押贷款偿还本息时，投资凭证的持有者凭这种凭证获得本金和利息支付。

这种融资券的特殊风险是来自于房地产提前偿还抵押贷款

它的交易量目前是国债市场的3倍。

2-35即代表了对抵押贷款资产池的求偿权，也代表了由该资产池作担保的一项负债。这种求偿权代表了抵押贷款的证券化。抵押贷款的发起者将产生的现金流转交给投资者，因此，抵押担保证券也叫转递证券。抵押担保证券2-36抵押担保证券大部分抵押担保证券由房地美和房利美发行。大多数转递证券由符合标准的抵押贷款组成，即满足某一信用标准。2-37抵押担保证券然而，大量次级抵押贷款证券以私营发行者的名义销售给财力弱的借款人。最终房地美和房利美被允许，事实上是被鼓励购买次级抵押贷款资产池。2008年9月:房地美和房利美被联邦政府接管。2-38图2.6抵押担保证券余额2.3权益证券2.3.1股票的概念和种类

（1）股票的股票的概念与特征股票的定义与性质股票是股份公司发给股东以证明其投资份额并对公司拥有相应的财产所有权的证书。是代表对一定经济利益分配权的资本证券，是资本市场上流通的一种有价证券，股东可取得股息(所有权凭证)

普通股股票的特征（1）期限上的永久性（2）责任上的有限性（3）决策上的参与性（4）报酬上的剩余性（5）清偿上的附属性（6）交易上的流动性。（7）投资的风险性（8）权益的同一性（9）经营权与所有权的分离性普通股股的突出特点是：剩余索取权和有限责任。(2)股票的分类按股东权益分类：普通股和优先股普通股：是构成股份公司资本的基础。普通股的持有人是公司的基本股东，享有公司经营决策的参与权、盈余分配权、剩余资产分配权与优先认股权。普通股的价格受公司的经营状况、经济政治环境、心理因素、供求关系等诸多因素的影响，其波动没有范围限制。根据其风险特征可分成：

蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、概念股和投机股。优先股是公司在筹集资本时，给予投资者某些优惠特权的股票，与普通股相对，优先股股东可优先按票面价值的固定比例领取股息、优先获得债务的清偿（与债券有相似之处）。优先股股息是固定的，它主要取决于市场利息率，其风险小于普通股，预期收益率也低于普通股。2-4214优先领取固定股息；优先按票面清偿不足：不能参与经营决策、不能享受公司利润增长的利益优先股的作用对优先股东：安全、收益稳定。对公司：不分散对公司的控股权，筹集低成本长期稳定资金，不构成破产依据。对普通股东：财务杠杆作用。优先股的种类（1）按剩余索取权是否可以跨时期累积分：为累积优先股与非累积优先股。（2）按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为：参加优先股和非参加优先股。（3）可转换优先股和不可转换优先股（4）可赎回优先股和不可赎回优先股（5）股息可调整的优先股和股息固定的优先股。与普通股的比较(3)、股票的分类按票面面额形态分类记名股票与不记名股票面额股票和份额股票实体股票和记帐股票按上市地点和投资者分类

A股、B股、H股

2.3.2美国存托凭证（ADR）含义：美国存托凭证是在美国市场上交易的代表国外公司所有权份额的凭证。每张美国存托凭证都会对应外国公司股票的一定份额，一份或几份。ADR一般由美国的银行发行的存托凭证，表示持有者间接拥有某外国公司一定数量的股票，这些股份被存放在这些外国公司所在国的银行里，美国的银行负责向存托凭证的持有者发放美元股利和转寄年度报告之类的文件。存托凭证的持有者要向银行支付相应的服务手续费。

2.3.2美国存托凭证（ADR）保荐和无保荐的ADR

有保荐的ADR必须由美国银行接受外国公司的委托而发行，存券银行与外国公司间必须签订存托协议。无保荐的ADR则由存券银行根据市场需要自发地设立并发行，存券银行与基础证券的发行公司之间不必签订协议。这种ADR由于对执行过程及其隐匿成本难以控制，故目前基本上不再使用。有保荐的ADR，银行收取的服务费由公司支付；无保荐的ADR，服务费就得由投资者自己支付。2.4股票市场指数与债券市场指数2.4.1股票平均价格与平均价格指数的计算（1）股价平均数的计算简单算术股价平均数：加权平均股价

（1）股价平均数的计算修正平均股价：修正除数法。新除数=股份变动后的总价格÷股份变动前的平均数；修正平均股价=股份变动后的总价格÷新除数例如：有A、B、C三只股票，市价分别为60元、50元和40元，它们的算术平均股价为：如果A股票被分割为4股，每股价格为15元，按前一天三种股票的收盘价计算新除数为：新除数=（15+50+40）÷50=2.1如果在分割日，股市看涨，A、B、C三只股票的收盘价分别为16元、54元和42元，按修正除数法计算的这三种股票的平均股价为：修正平均股价=（16+54+42）÷2.1=53.33（2）股价指数的计算

（2）股价指数的计算

2.4.2美国几种主要的股票市场指数1）道琼斯工业平均指数包括30家大型绩优公司自1896年被计算出来价格加权平均数2）标准普尔指数标准普尔500股票价格指数，又称标准普尔股票价格综合指数。是标准普尔公司于1957年开始编制和发表的，基期指数是l00。按计算期加权股价指数（派许指数）计算。投资者可以购买指数投资组合:购买与各种指数相对应的共同基金购买交易所交易基金(ETFs)2-522-533)其他指数美国的指数纽约证交所综合指数纳斯达克综合指数威尔希尔5000指数道琼斯运输业股价平均指数道琼斯公用事业股价平均指数道琼斯股价综合平均指数国外的指数日本日经指数英国富时指数德国综合指数中国香港恒生指数加拿大多伦多股市指数2.4.3债券市场指数1)市场指数：美林指数、巴莱克银行（雷曼指数）和所罗门（花旗银行）指数（表2-7）；2）主要问题：交易不频繁、可靠的最新价格指数难以获得，其真实收益率难以计算，估计值与市场价值真实值之间可能存在差异。2.5衍生市场衍生市场是指衍生（金融）工具（Derivativenstruments）交易的市场；所谓衍生证券（衍生工具），是指其价值依赖于基础（Underlying）标的资产价格的金融工具；衍生产品主要类型有：远期(Forward)、期货(Future)、期权(Option)、互换(Swap)等。衍生市场的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。衍生证券是当今世界上发展最快、交易量最大的金融工具。这里主要介绍期权与期货市场。2.5.1金融期货市场(金融期货合约)(1)金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格称为期货价格(FuturesPrice)。

(2)金融期货合约的种类。按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货、外汇期货等。外汇期货交易是指在集中性的交易市场以公开竞价方式进行的外汇期货合约的交易。外汇期货合约则是交易双方订立的、约定在未来日期以成交时确定的汇率交收一定数量的某种外汇的标准化合约。利率期货交易是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易。利率期货合约是由交易双方订立的、约定在未来某日期以成交时确定的价格交收一定数量的某种利率相关商品（各种债务凭证）的标准化合约。股票价格指数期货（股指期货）是以股票市场的价格指数为标的物的期货。

期货报价方式openhighlowsettlechangeLifetimehighLifetimelowOpeninterestJAPANYEN(CME)—12.5millionyen;$peryen(.00)Mar1.00761.00821.00571.0069-0.00081.05600.968071005June1.02001.02071.01891.0194-0.00091.06700.99152325Sept………1.0322-0.00091.07751.0200327Dept1.04621.04621.04501.0194-0.00091.07601.0420117Estvol11045;volmon13797;openint99931-2880期货合约的标准化交易品种英镑交易单位6.25万英镑/手报价单位美元/英镑最小变动价位（tick）0.0002美元/英镑(每合约12.5$),2点每日价格最大变动限制400点（7：20-7：35），之后：无合约交割月份（合约月份）3，6，9，12月及现货月份交易时间IMM,上午7:20~下午2：00，最后交易日合约交割月份的第三个星期三前的第二个营业日的上午交割日期合约交割月份的第三个星期三交割地点结算所指定的货币发行国银行

保证金制度1、保证金性质：双方履约的财力保证（双方均交保证金）2、保证金种类：（1）基础保证金（2）交易保证金：初始保证金：5-10%维持保证金：70-75%（初始保证金）追加保证金保证金比率及杆杠作用3、保证金与现货保证金的不同4、期货交易主要是保证金交易。结算体系与制度1、结算原则与基本制度（1）结算原则：结算机构成为交易双方的“交易对手”，交易双方