建材行业2023年投资策略分析报告：消费建材集中度提升玻纤盈利底部拐点机会

《消费建材集中度继续提升，玻纤等寻找盈利底部拐点机会》——建材行业2023年中期投资策略报告2023年6月21日概要1.

水泥：国内需求探底，骨料、贡献新增长2.

玻璃：浮法盈利探底回升，光伏接力长期增长3.

玻纤及新材料：景气见底，静待回升4.

装饰建材：行业磨底，优选确定性5.

风险提示21.

水泥：国内需求探底，骨料、贡献新增长31.1水泥：景气探底，继续呈现L型趋势

需求：受房地产需求下滑影响，2022年水泥需求已创2012年以来新低。2023年初至今需求低位稳定，地产端需求下滑和基建端需求增长对冲。

供给：产能新增和进口减少基本相互对冲，虽然企业加码错峰力度，但错峰效果或被“超产”所抵消。

盈利：水泥煤炭价格差水平已降至历史偏低位，盈利水平下行速度快于2015年，龙头企业海螺水泥22Q4净利润率已创2015年以来新低，23Q1环比略有回升但仍处于历史低位。图1

水泥需求下行图2

水泥煤炭价格差及同比表现503010水泥产量累计增速（

，左轴）%50403020100600500400300200100015010050水泥煤炭价格差（元/吨，左轴）同比（元/吨，右轴）房地产投资建筑工程:累计同比（%，右轴）0-50(10)2008

2010

2012

2014

2016

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2020

2022-100-150-200-250(30)(50)-102013

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2020

2021

2022资料：Wind，证券研究所41.1水泥：景气探底，继续呈现L型趋势

对比历年中央经济工作会议关于房地产相关政策，我们认为政策逆周期属性较强，政策传导到基本面有一定滞后性。

2022年以来政策持续维持稳健宽松环境，鉴于政策传导至基本面的滞后性，我们预计2023年水泥需求同比有望企稳，进入L型趋势后半段。表1历年会议对房地产相关政策表述时间会议类型关于房地产核心内容中央经济工作会议2015-12-212016-12-162017-12-202018-12-212019-12-122020-12-18化解房地产库存中央经济工作会议因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位中央经济工作会议中央经济工作会议中央经济工作会

要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调议

控机制中央经济工作会议要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发中央经济工作会

展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房2021-12-112022-12-16议地产业良性循环和健康发展要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。中央经济工作会

要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要议坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡5资料：共产党员网、中国政府网、中国经济网、新华网，新华每日电讯，Wind，证券研究所1.1水泥：景气探底，继续呈现L型趋势

受益于上轮景气上行期，16家水泥上市公司资产负债率中位数2022年较2015年下降15pct，资产负债表修复充分，我们认为这可能会拉长L型底部时期，2022年企业杠杆率有所增加。

随着行业景气处于底部的时间拉长，我们预计后续行业兼并整合数量有望增加，将会为龙头企业在下一轮行业复苏期提供业绩弹性，对于市场定价权进一步提升。图3水泥企业资产负债表修复至较为健康位臵表22015~2022年水泥企业吨净利（元/吨）20152964-34201631620175520181022020191062420201112720211113320225516家水泥上市公司资产负债率中位数（%）海螺水泥中国建材华新水泥冀东水泥13292213414601007030794569426137555045403530华润水泥控股塔牌集团上峰水泥万年青824512-7940-120-9-18-1151128913-961-105532434424-3483-8203810698995504492-4756339738611854517817968549748610261305636876750678794633583158754118134117-34-7950145712福建水泥西藏天路青松建化亚泥西部水泥山水水泥1-17中国天瑞水泥883138554932152015

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2022中位数58296373615817资料：Wind，各公司2015~2022年财报，证券研究所61.2水泥：非水泥业务构筑第二增长曲线

骨料行业与水泥行业处于平行关系，我们认为这是水泥企业延伸产业链、开拓新增长的下一个重要领域。图4水泥全产业链分布图资料：灼识咨询，淮北绿金产业投资股份有限公司申请版本（第一次呈交）全文档案，证券研究所注：以上数字单位为2021年市场规模，单位为人民币十亿元71.2水泥：非水泥业务构筑第二增长曲线

对比海外水泥龙头，国内企业骨料成长空间较大，我们预计各水泥龙头骨料业务已开始进入高速发展阶段。

我们预计在水泥行业盈利波动下降的情况下，骨料业务将成为企业核心成长属性较为一致，我们预计长期来看，水泥熟料、骨料业务毛利率差异有望收窄。。鉴于两者业务图52022年国内外龙头水泥公司分业务销量对比图62022年各公司骨料毛利率显著高于水泥熟料天山股份海螺水泥华新水泥上峰水泥水泥熟料销量（亿吨）骨料销量（亿吨）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.532.521.510.50HolcimHeidelberg天山股份华新水泥水泥熟料毛利率（%）骨料业务毛利率（%）资料：天山股份、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥2022年报，Holcim、Heidelberg官网，

证券研究所

注：Holcim未披露2022年销量，上图为2021年数据81.2水泥：非水泥业务构筑第二增长曲线

海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等近年来无形资产快速增加，我们认为矿山开采权的储备为企业未来骨料业务增长提供了有效保障。

以海螺水泥为例，近年来资本开支中枢较过去提升，夯实未来增长基础。图7水泥上市公司无形资产增长幅度对比图8近年来海螺水泥资本开支中枢提升无形资产（23Q1/2018）海螺水泥购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）500%437%450%400%350%300%250%200%150%100%50%706050403020100384%304%203%177%160%159%114%119%122%83%0%2012

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2021

2022资料：Wind，证券研究所91.3水泥：“”望成为水泥业务新增长2023年5月中国-中亚峰会提出：“完善交通基础设施，包括新建和升级改造现有的中国至中亚铁路和公路”；“完成中吉乌铁路可研工作，推进该铁路加快落地建设”；“建设中哈塔城-阿亚古兹铁路以及保障中吉乌公路畅通运行”。海外、西部产能占比较高的企业为青松建化、西部水泥、华新水泥、上峰水泥等表3水泥企业海外、西部地区业务占比梳理2022年海外

2022年西部

2022年公司业务收入（亿业务收入（亿总收入（亿

2022年海外

2022年西部元）元）元）业务占比业务占比备注公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷、哈密完成了新型干法水泥生产线的战略布点，水泥生产线沿绿洲重点城青松建化037370%99%市布局。2022年公司水泥产能分布上，新疆350万吨，莫桑比克200万吨，刚果150万吨，埃塞俄比亚130万吨，合计占公司总产能比重25%。2022年莫桑比克、刚果、埃塞俄比亚水泥均价分别为552元/吨、150美元/吨、748元/吨，显著高于国内市场西部水泥华新水泥1142---8513%14%16%价格。2022年公司海外水泥粉磨产能达到

1237万吨/年，占公司水泥产能比重

10.5%。公司总裁李叶青提出希望未来海外水泥业务的体量能占到国内水泥产能的一半29%（2022年公司水泥产能为1.18亿吨）。87305公司与海螺合资于乌兹别克斯坦建设2*5000t/d水泥熟料生产线（对应熟料产能310万吨，公司2022年熟料产量为1526万吨）；公司于新疆北疆地区拥有1条23%4500t/d熟料生产线。上峰水泥天山股份海螺水泥冀东水泥00172691664171132613203450%0%3%0%20%13%12%400塔牌集团万年青0000601130%0%0%0%福建水泥00260%0%资料：Wind，各公司2022年报，上证路演，证券研究所注：西部水泥西部业务占比为2020年数据，2021~2022年该数据未披露101.3水泥：“”望成为水泥业务新增长我们认为中长期来看“”基建、地产等水泥需求空间大，有望成为相关企业利润增长重要。中国新疆地区、海外水泥盈利水平显著好于国内其他地区，如2022年青松建化水泥吨净利排名靠前（见表2）；西部水泥非洲吨毛利显著高于国内。图9“”图示图10

西部水泥2022年海外水泥价格、毛利显著高于国内资料：新华网，西部水泥官网，证券研究所111.3水泥行业投资策略

建议关注资本开支力度大、骨料等业务成长性强以及青松建化、西部水泥、华新水泥、上峰水泥。布局比重大的公司：

看好具备深厚护城河的水泥双龙头：持续看好具布局+资源优势、激励完善的海螺水泥，做强水泥、做优商混、做大骨料的天山股份及其大股东中国建材。

风险提示：环保政策放松；错峰限产执行不及预期；地产、基建需求超预期下滑。122.玻璃板块：浮法盈利探底回升，光伏接力长期增长132.1玻璃：浮法盈利探底回升

房地产销售、新开工面积单月继续保持负增长，竣工增长表现明显好于其他环节，我们预计保交楼政策对玻璃需求有积极影响，浮法玻璃库存水平高位回落。表4地产销售、新开工、竣工走弱图11

玻璃行业库存维持高位（万重箱）800070006000500040003000200010000商品房销售面积:房屋新开工面积:

房屋竣工面积:当月同比%当月同比:%当月同比:%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-04(9.6)(17.7)(39.0)(31.8)(18.3)(28.9)(26.8)(12.2)(23.2)(33.3)(31.5)(3.6)(12.2)(22.2)(44.2)(41.8)(45.1)(45.4)(45.7)(44.4)(35.1)(50.8)(44.3)(9.4)(9.8)(15.5)(14.2)(31.3)(40.7)(36.0)(2.5)(6.0)(9.4)(20.2)(6.6)8.0Q1Q1Q220142020Q2Q3Q320162022Q4Q420132019201520172018(3.5)(29.0)(28.3)32.0(11.8)37.220212023资料：国家统计局，Wind，卓创资讯，证券研究所

142.1玻璃：浮法盈利探底回升

供给：前期行业景气持续低迷，浮法在产产能探底，随着行业盈利改善，复产产能增加带动供给有所回升。

需求：保交楼政策推动下，浮法玻璃竣工需求改善。

盈利：玻璃均价回升以及成本下降形成剪刀差，行业盈利水平明显改善。图12

行业盈利水平探底回升图13

浮法玻璃在产产能有所回升月度实际在产产能（t/d）175057玻璃含税价格：元/重箱石油焦作为燃料的现金成本：元/重箱含税价格-石油焦作为燃料的现金成本：元/重箱180000175000170000165000160000155000150000145000140000160140120100801674001600806040152022200(20)15资料：Wind，卓创资讯，证券研究所2.2光伏接力增长

光伏玻璃供给面：行业新增产能对光伏玻璃价格仍有一定影响，但也需要关注能源双控、产能风险预警等对制约产能投放因素的影响。

2020H2开启的光伏玻璃价格高景气以及中长期行业成长前景刺激了行业新增产能投放，根据卓创资讯，截止2023年5月，行业在产产能为8.8万吨/天、同比+56%，我们预计由于供给增长仍较快，对光伏玻璃价格仍有压制效应。

近期玻璃均价变化不大，但天然气、纯碱等成本下行，行业盈利水平有所修复。图14

光伏玻璃供给扩张对产品价格形成一定影响光伏压延玻璃在产产能（t/d）图15

光伏玻璃盈利水平趋势（2.0mm玻璃为例）30价格-纯碱、天然气成本（元/方）9200082000720006200052000420003200022000252015105021-1

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23-4资料：卓创资讯，Wind，证券研究所测算162.2光伏接力增长

中国是光伏玻璃主要产地：根据工信部数据，2019年国内光伏玻璃产能占全球产能的90%。

玻璃企业光伏玻璃业务快速扩张：信义光能、福莱特、旗滨集团、南玻A、凯盛新能等玻璃上市公司快速扩张产能，我们预计光伏玻璃业务将为玻璃企业重要业绩增长日熔量的49%。。比如我们预计旗滨集团未来光伏压延日熔量将占总表5从在建工工程/固定资产比重（%）可以看出玻璃上市公司业务扩张速度较快20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1旗滨集团福莱特4%4%7%

14%

8%

10%

10%

17%

19%

27%

25%

28%

35%37%

32%

46%

58%

72%

55%

45%

49%

48%

23%

30%

17%

14%北玻股份秀强股份凯盛新能

24%

29%

7%1%6%2%7%3%9%4%7%2%5%

12%

13%

18%

23%

21%

42%

48%

53%9%

10%

9%

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23%

22%

5%

8%4%

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22%

38%

49%

58%

65%

29%

26%凯盛科技

28%

25%

28%

14%

17%

18%

18%

14%

14%

18%

24%

19%

25%海南发展金刚光伏4%

12%

16%

16%

18%

2%2%

2%

2%

2%

3%

3%

13%

119%

107%

33%

35%

48%

83%9%

10%28%

37%

33%

21%

22%

26%

25%

29%

26%

30%

27%

22%

13%1%0%0%1%0%1%1%金晶科技

11%

16%

22%

23%

15%

22%

26%

19%

26%

13%

7%南玻A耀皮玻璃

10%

11%

13%

12%

7%9%7%9%7%8%

10%

12%

15%

4%3%

4%

4%

5%

20%

24%5%亚玛顿2%2%4%6%8%资料：Wind，证券研究所172.3玻璃行业投资策略

我们预计2023年下半年浮法玻璃盈利同比显著改善，看好光伏玻璃等第二增长曲线贡献。推荐：旗滨集团、南玻A、福莱特，建议关注信义光能。

我们看好凯盛科技集团旗下玻璃新材料上市公司：凯盛科技、凯盛新能。凯盛集团确立了以玻璃新材料为核心的“3+1”战略布局。坚持创新驱动，充分发挥蚌埠院作为中央应用研究院在科研开发和产业孵化中的作用，围绕产业链部署创新链，围绕创新链布局产业链，

旗下显示材料和应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃三大板块齐头并进，致力于建设世界一流玻璃新材料科技企业，打造中建材集团新材料版图的

“玻璃新材料”增长极。

风险提示：行业竞争加剧，需求不及预期。183.玻纤及新材料：景气见底，静待回升193.1

玻纤：汽车

经过连续几年汽车产量下滑后，2021年起汽车产量有所增加；

鉴于1-4月的趋势较好，以及新能源汽车拉动，我们预计2023-2025年低速增长。图16汽车产量测算汽车产量（万辆，左轴）yoy（右轴）35003000250020001500100050020%15%10%5%0%-5%-10%02011

2012

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2022

2023E

2024E

2025E20资料：Wind，证券研究所测算3.1

玻纤：出口有韧性

2021-2022年我国玻纤净出口量同比大幅增加，鉴于美国加息拖累需求，结合1-4月出口趋势，我们预计2023年净出口小幅下降，2024-2025年开始恢复。图17我国玻纤纱和制品净出口量测算净出口（万吨，左轴）yoy（右轴）2001801601401201008030%25%20%15%10%5%0%60-5%40-10%-15%-20%2002013201420152016201720182019202020212022

2023E

2024E

2025E21资料：中国巨石2022年报、2017年一期中票、2023证券研究所测算年四期超短融募集书，卓创资讯，3.1

玻纤：风电或有靓点

2021-2022年在2020年风电抢装后出现装机下滑；

2023年没有疫情影响，我们预计或是装机大年，2024-2025年保持稳健增长。图18我国风电装机概况风电新增装机量（GW，左轴）yoy（右轴）1009080706050403020100140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2011

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2022

2023E

2024E

2025E22资料源报，：Wind，彭博新能源财经，新浪财经，中国能证券研究所测算3.1

玻纤：2023新增供给可控

根据卓创资讯，2023年4月底在产产能679万吨，较2022年底增加21万吨。

根据卓创资讯，截止2023年4月底玻纤行业国内在建及拟建产能较高，但2023年有点火预期的产线仅4条合计产能65万吨，且多集中于下半年，对2023年供给冲击较小。表6

截止2023年4月底2023年望点火生产线大区西南华东西南华北省份江西山东重庆山西企业名称巨石（九江）有限公司山东玻纤集团股份有限公司重庆国际复合材料泰山玻纤基地九江沂水长寿生产线3线6线F131线资料：卓创资讯，证券研究所233.1

玻纤：价格磨底

经过前期产品价格快速下行后进入平台期，玻纤价格磨底，静待景气反转。图19

无碱2400号缠绕直接纱均价（元/吨）图20

G75电子纱均价（元/吨）6500600055005000450040003500190001700015000130001100090007000资料：卓创资讯，证券研究所243.1

玻纤：推荐中国巨石、长海股份

中国巨石：景气底已现，积极信号逐步出现我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，近期部分企业库存有所下降，此外4月12日振石集团华智研究院获得全球首张光伏组件用复合材料边框证书，我们认为当前低位的玻纤价格有利于新领域应用扩张，光伏边框应用拓展有望新增成为玻纤行业新的大型应用领域，积极信号正逐个出现。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.15、1.76、2.06元，给予2023年PE

14~16倍，合理价值区间16.10~18.40元/股。风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。

长海股份：全产业链盈利稳定性强，产能规划振奋人心以吨盈利为指标的公司竞争力不输于龙头企业，内功扎实，60万吨产能规划迈过征地、能耗指标两道门槛，已经进入加速建设期，建成后较27万吨产能大幅提升，向百万吨产能进发。短期玻纤行业景气度已然见底，供给投放得到遏制，随着经济回暖叠加风电、新能源车拉动，有望见到供需平衡拐点。我们预计公司2023~2025年公司归母净利润分别为6.23、9.11、11.79亿元，对应EPS分别约1.53、2.23、2.89元/股，我们给予公司2023年PE

15~18倍，合理价值区间22.88~27.45元，对应2023年PB1.95-2.34倍（且公司负债率较低）。维持“优于大市”评级。风险提示。海外需求大幅放缓，行业新增产能较多。254.

装饰建材：行业磨底，优选确定性264.1开工端较弱，竣工端较好

23年1-4月地产竣工恢复较好，新开工仍下滑

23年1-4月我国商品房销售面积累计同比下滑0.40%，新开工面积累计同比下滑21.20%，竣工面积累计同比提升18.80%。新开工面积累计增速较1-3月累计进一步下滑，竣工面积累计同比增速较1-3月加速，我们认为，竣工较好主要得益于“保交楼”逐渐落地。图21

202002-202304部分地产数据累计同比（%）160140120100806040200-20-40-60中国:商品房销售面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比中国:商品房销售额:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比中国:房屋新开工面积:累计同比资料：Wind，证券研究所274.1开工端较弱，竣工端较好

23年1-4月地产竣工恢复较好，新开工仍下滑

从水泥和螺纹钢价格来看，水泥价格指数3月环比上升后，4月和5月环比回落，螺纹钢:Φ12-25含税价走势也类似。图22

210104-230602水泥价格指数（点）图23

210108-230602螺纹钢:Φ12-25含税价（元/吨）70006000500040003000200010000250200150100500资料：Wind，证券研究所284.25月底二手房数据环比走弱

5月底，全国二手房挂牌量指数和挂牌价指数环比走弱

23年5月28日，全国二手房出售挂牌量指数为38.08%，低于2-4月整体水平。同时，5月28日全国二手房出售挂牌价指数为185.58%，也低于2-4月整体水平。图24

220101-230528二手房挂牌价和挂牌量情况（%）250200150100501401201008060402000城市二手房出售挂牌价指数:全国（左轴）城市二手房出售挂牌价指数:二线城市（左轴）城市二手房出售挂牌量指数:全国（右轴）城市二手房出售挂牌量指数:二线城市（右轴）城市二手房出售挂牌价指数:一线城市（左轴）城市二手房出售挂牌价指数:三线城市（左轴）城市二手房出售挂牌量指数:一线城市（右轴）城市二手房出售挂牌量指数:三线城市（右轴）资料：Wind，证券研究所（注：挂牌量和挂牌价均是以150104为基准）294.323年前四月固定资产投资同比增速环比减弱

23年1-4月我国固定资产投资完成额累计增长4.7%，环比1-3月的5.1%有所下滑。同时，1-4月我国不含电力的固定资产投资完成额同比增长8.50%，环比1-3月的8.80%的同比增速有所下滑。

23年4月我国挖机开工小时为100.80小时/月，同比下降0.70%。图25

202202-202304我国固定资产投资累计同比（%）

图26

202201-202304我国挖机开工小时数当月同比（%）141210864806040200202022-012022-072023-012022-022022-082023-02-20-40-60中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比资料：Wind，证券研究所304.4部分企业估值已到22年10月底水平

22年11月开始，地产利好频出

对于“第一支箭”，根据上海证券报22年11月24日报道，交通银行向万科集团、美的臵业提供授信意向额度超千亿元；中国银行为万科集团提供不超过1000亿元授信额度；农业银行与5家房企签署银企战略合作协议，围绕商品房、保障房、城市更新等重点领域加深合作。同时，根据央广网11月24日消息，工商银行与万科集团、金地集团、绿城中国、龙湖集团、碧桂园集团、美的臵业、金辉集团等12家全国性房地产企业，以总对总方式签订战略合作协议，提供意向性融资总额达6550亿元。

对于“第二支箭”，

22年11月10日、11月14日和11月17日，交易商协会分别受理龙湖集团200亿元储架式注册发行、美的臵业150亿元中期票据储架式注册发行和新城控股150亿元储架式注册发行。同时，11月23日，中债增进公司出具对龙湖集团、美的臵业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行20亿元、15亿元、12亿元中期票据。

对于“第三支箭”，

22年11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问。回答中提到，房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行。314.4部分企业估值已到22年10月底水平

目前部分消费建材估值已到22年10月底水平

如果用wind一致预期测算23年消费建材公司的预测PE估值，基本都低于22年10月24日的PE（221024的PE估值用221024的总市值除以22年的净利润计算）

如果用PE（TTM）衡量当前估值水平，相比221024的PE，大部分公司在20%涨幅内表7

230606和221024部分消费建材公司估值对比23年预测PE/221024市

/221024市值值对应当年利

对应当年利润PE（TTM）221024市值对应当年利润PE（倍）2023年预测

PE（TTM）

221024总市值

22年利润（亿公司PE（倍）（倍）（亿元）元）润PE-1PE-118.8432.96585.846921.1827.66-31.88%19.14%防水科顺股份凯伦股份16.4435.6985.03127.653054.42621.7871.75-77.08%18.51%18.03%-39.84-1.61-33.75-205.74%五金瓷砖涂料坚朗五金蒙娜丽莎东鹏控股35.9411.5213.12219.16-21.0332.40264.466760.668186.09820.87-3.471.99303.90-17.4943.26-88.17%-165.83%-69.68%-27.88%20.22%-25.11%三棵树北新建材伟星新材兔宝宝38.3811.1320.9712.7290.9213.0724.4121.39338.8690362.0615278.460666.00073.1031.4413.114.62109.3011.5221.2414.29-64.89%-3.39%-1.29%-10.96%-16.82%13.51%14.93%49.71%石膏板管道板材资料：Wind，证券研究所32（注：可比公司预测取wind一致预期）4.5部分子行业成本项价格回落，压力同比缓解

部分子行业成本端价格回落

22年沥青整体呈现一季度正常，二季度走高，三季度达到高峰，四季度回落的态势，以23年6月2日的时点数据参考，各区域同比全面回落

从能源价格看，23年5月31日秦皇岛动力煤Q5500平仓价同比下降34.77%，液化LNG市场价同比下降44.05%。

从管材成本来看，23年5月31日聚丙烯无规共聚物PP-R（4220）：燕山石化、高密度聚乙烯HDPE、聚氯乙烯PVC（乙烯法）价格分别同比下降11.22%、14.50%和33.90%。334.6消费建材投资策略

行业磨底，优选确定性

从产业链环节看，竣工确定性优于开工，建议关注石膏板北新建材、涂料三棵树、五金坚朗五金、管材伟星新材、瓷砖蒙娜丽莎

龙头拥有优质的管理能力和更高的抗风险能力，建议关注北新建材、新材、坚朗五金、三棵树、伟星344.7.1防水推荐

新规4月1日开始实施，行业扩容在即

住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023年4月1日起实施。我们认为，对防水要求提高，可以通过使用更多防水材料或者质量更好防水材料等途径实现，行业有望扩容。

深圳打响防水“新规”落地第一枪。23年4月11日，根据中国建筑防水协会披露，深圳市建筑工程质量安全监督总站发布《关于实施<建筑与市政工程防水通用规范>相关要求的通知》，是4月1日正式实施《建筑与市政工程防水通用规范》GB

55030-2022（以下简称“新规”）以来第一个率先落地全文强制规范的城市，打响“新规”落地第一枪。

继深圳后，广州落地“新规”。根据中国建筑防水协会公众号，23年4月25日，广州市建设工程质量监督站也发布了《关于实施<建筑与市政工程防水通用规范>有关要求》的通知，落实“新规”又新添一城市。

我们认为，龙头企业具有更优秀管理能力和更强抗风险能力。

风险提示：下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。354.7.2涂料推荐三棵树

回顾：零售渠道发力为企业穿越寒冬保驾护航

零售渠道发力。

现金流优异。图27

三棵树家装涂料和工程涂料占比图28

三棵树经营性净现金流（万元）100%20000015000010000050000090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-50000-10000