三大运营商分析报告：云绽放加速算力投资

《三大运营商：“三朵云”共同绽放，合力加速算力投资》2023年4月12日三大运营商：“三朵云”共同绽放，合力加速算力投资

经营稳健增长，盈利表现更为突出。2022年，中国移动、中国电信、中国联通营收同比增速分别为10.49

%、9.40

%、

8.26

%；归母净利润同比增速分别为8.21%、

6.32

%（可比：12.5%）、

15.76

%，营收、利润均持续增长。我们认为，运营商转型第二增长曲线已现成效，随着C端业务改善、加码产业数字化业务（云业务、算力、AI、物联网等），有望继续保持良好增长。

“三朵云”均翻番，产业数字化加速“航行”。2022年，C端业务经营持续向好，中国移动、中国电信、中国联通移动业务收入分别同比+2.55%、3.73%、3.59%

，ARPU实现49.0元（同比+0.41%）、45.2元（同比+0.44%）、44.3元（同比+0.91%）

。产业数字化业务收入分别同比+38.3%、19.7%、28.7%

，占主营收入比例为12.5%、27.1%、22.1%

，对主营业务收入增长的贡献率分别为46%、60%、68%。

紧抓数字经济历史性机遇，算力网络建设持续推进。国家数字经济政策密集驱动，运营商共同践行产业数字化使命。2022年运营商云业务均实现翻番，天翼云、移动云、联通云分别收入579亿元（同比+108%）、503亿元（同比+108%）、361亿元（同比+121%）。运营商积极布局数据要素化，大数据/AI业务增量明显，中国移动、中国联通大数据业务同比分别增长+96%、+58%，中国电信AI业务同比增长52%。同时，三家持续发力“东数西算”，响应国家数字基础设施完善政策，CAPEX向基建倾斜，2023年中国移动、中国电信、中国联通产业数字化/算力网络资本开支分别预计为452（同比+35%）、380（同比+40%）、149亿元（同比+20%）。

高股东回报彰显信心，发展目标延续良好增长。2022年，中国移动、中国电信、中国联通派息率分别为67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp）。对于2023年，中国移动预计主营业务收入、净利润将实现良好增长；中国电信目标天翼云收入破千亿；中国联通目标净利润持续双位数增长，并提升ROE。

风险提示。5G业务发展不及预期；5G建设加大投资加大现金流压力。220212022

12.5%年可比归母净利润同比增长注：剔除了年出售附属公司利得后，中国电信目录1.

业绩稳健增长，盈利表现更为突出2.

“三朵云”均翻番，产业数字化加速“航行”3.

股息率坚定提升，发展信心凸显4.

投资建议3业绩稳健增长，盈利表现更为突出2022年，三大运营商整体经营增速稳健。营收端，中国移动、中国电信、中国联通分别为9373亿元（同比+10.49%）、4750亿元（同比+9.40%）、3549亿元（同比+8.26%），收入增速保持稳健；其中主营业务收入增速分别为8.07%、7.97%、7.83%。归母净利润端分别为1254.59亿元（同比+8.21%）、275.93亿元（同比+6.32%）、72.99亿元（同比+15.76%），保持稳健增长（2021年移动+7.51%、电信+24.44%、联通+14.20%），其中中国电信2021年利润增速较高系当年出售附属公司利得，若剔除该项影响，2022年可比净利润同比+12.5%，连续两年录得归母净利润双位数增长。图：2019-2022年运营商营收及其增速图：2019-2022年运营商归母净利润及其增速10000800060004000200001210814001200100080060040020003020100642-10-200(2)20192020202120222019202020212022中国移动营收（亿元，左轴）中国电信营收（亿元，左轴）中国联通营收增速（%，右轴）中国联通营收（亿元，左轴）中国移动营收增速（%，右轴）中国电信营收增速（%，右轴）中国移动归母净利润（亿元，左轴）中国电信归母净利润（亿元，左轴）中国联通归母净利润增速（%，右轴）中国联通归母净利润（亿元，左轴）中国移动归母净利润增速（%，右轴）中国电信归母净利润增速（%，右轴）资料：Wind、证券研究所4产业数字化业务持续扩张，增长“引擎”作用凸显运营商数字化业务持续扩张，增长“引擎”作用凸显。近年来，三大运营商产业数字化相关业务快速增长，收入占比不断提升，2022年，中国移动、中国电信、中国联通分别达到12.54%、27.07%、22.08%，同比分别+2.74pp、2.66pp、3.57pp。同时，产业数字化相关业务收入对主营业务收入增长的贡献率分别为46%、60%、68%（2021年：37%、50%、59%）。除产业数字化加速推动之外，三大运营商也在寻求移动、固网业务的数字化转型，2022年中国移动数字化转型收入实现2076亿元（同比+30.3%），对主营业务收入增长贡献达79.5%。图：2022年三大运营商产业数字化业务对主营业务收入贡献度图：

2019-2022年运营商产业数字化业务收入占比80%27.07%22.08%30%25%20%15%10%5%68%24.42%18.50%70%60%50%40%30%20%10%0%60%22.46%15.48%21.40%46%12.44%5.19%12.54%9.81%7.62%0%2019202020212022中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通中国电信资料：中国移动、中国联通、中国电信2022年业绩推介材料，Wind，证券研究所5成本端结构维持稳定成本端基本维持稳定，网络规模扩大推动相关支出小幅提升。2022年，中国移动、中国电信、中国联通主营业务成本分别同比9.12%、8.46%、8.07%，主营业务毛利率小幅波动，分别实现31.76%（同比-0.65pct）、30.94%（同比-0.31pct）、26.68%（同比-0.16pct）。具体来看，我们认为主要由于网络规模扩大，带来相关折旧及摊销费用、网络运维及支撑支出增加，但长期来看用户规模扩大会促进运营商提升网络支撑、运维效率，未来毛利率有望稳中有升。图：中国移动2019-2022年成本结构图：中国电信2019-2022年成本结构图：中国联通2019-2022年成本结构80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021职工薪酬2022201920202021职工薪酬2022201920202021职工薪酬2022折旧及摊销网络运维支出折旧及摊销网络运维支出折旧及摊销网络运维支出网间结算支出其他主营业务成本网间结算支出其他主营业务成本网间结算支出其他主营业务成本资料：中国移动、中国联通、中国电信2019-2022年年报、官网业绩推介材料，证券研究所6研发投入持续增长，费用精准管控图：三大运营商研发费用情况研发投入持续加大，费用精准管控。2019-2022年，三大运营商同步加大研发投入，研发费用增速高于营收增速，2022年中国移动、中国电信、中国联通的研发费用率分别为1.93%（同比

+0.09pct

）

、

2.22%

（

同

比

+0.63pct

）

、

1.93%

（

同

比+0.46pct）。而其他费用端保持良好管控，费用率整体稳中趋降。200.00100.000.00200%100%0%2019202020212022中国移动（亿元，左轴）中国电信（亿元，左轴）中国联通同比增速（%，右轴）中国联通（亿元，左轴）中国移动同比增速（%，右轴）中国电信同比增速（%，右轴）图：三大运营商销售费用率图：三大运营商管理费用率图：三大运营商财务费用率35%25%1%1%0%30%25%20%15%10%5%20%15%10%5%2019202020212022-1%-1%-2%0%0%2019中国移动20202021中国联通20222019中国移动20202021中国联通2022中国电信中国电信中国移动中国联通中国电信资料：Wind，证券研究所7目录1.

业绩稳健增长，盈利表现更为突出2.

“三朵云”均翻番，产业数字化加速“航行”3.

股息率坚定提升，发展信心凸显4.

投资建议8C端经营指标平稳向上C端业务稳维继上年拐点趋势。2022年，中国移动、中国电信、中国联通移动业务收入分别同比+2.55%、3.73%、3.59%，维系上年拐点走势。经营指标改善，ARPU值平稳向上。2022年，中国移动、中国电信、中国联通移动业务ARPU在上年基础上实现同比小幅上升，分别实现49.0元（同比+0.41%）、45.2元（同比+0.44%）、44.3元（同比+0.91%）。图：2019-2022年运营商C端业务营收及其增速图：近年C端业务ARPU值（元）60005000400030002000100006%4%2%0%-2%-4%-6%605550454035302019202020212022中国移动（亿元，左轴）中国电信（亿元，左轴）中国联通同比增速（%，右轴）中国联通（亿元，左轴）2016201720182019202020212022中国移动同比增速（%，右轴）中国电信同比增速（%，右轴）中国移动中国联通中国电信资料：

WIND、中国移动、中国联通、中国电信2019-2022年业绩推介材料、证券研究所9注：2021年中国电信移动通信业务收入经追溯调整重列，摘自2022年电信业绩推介材料三大运营商5G套餐渗透率均已提升至60%+运营商5G套餐渗透率均超60%，持续推动ARPU上行。2022年，5G用户持续增长，截至2022年12月中国移动、中国电信、中国联通累计5G套餐用户分别为6.14、2.68、2.13亿户，渗透率达到63.0%、68.5%、66.0%。我们认为，5G用户渗透初期主要为高ARPU值4G用户迁转5G套餐，因此对整体ARPU拉动作用相对有限。而随着5G用户渗透率提升，更多比例的中低ARPU值用户迁转5G，整体ARPU有望继续加速提升。2022年，中国移动5G

ARPU为81.5元，维持稳定；中国电信5G

ARPU为50.8元，同比-4.7%。图：中国移动、中国电信5G套餐用户渗透率图：三大运营商累计5G套餐用户数（亿户）1510580%60%40%20%0%0中国移动5G渗透率（%）中国电信5G渗透率（%）中国移动中国联通中国电信资料：中国移动、中国电信、中国联通官网、业绩推介材料，证券研究所10注：中国联通自2022年2月起不再公布月度移动用户总数，仅公布5G用户数，故无法获取其准确的月度5G渗透率智慧家庭业务为固网注入活力智慧家庭业务为固网业务注入活力。2022年，中国移动、中国电信家庭固网宽带业务收入分别同比+16.0%、+4.4%，

中国移动、中国电信、中国联通宽带接入ARPU分别为34.1元（同比-1.7%）、38.3元（同比-1.5%）、38.8元（同比-6.1%）。其中家庭增值业务为固网业务升级发力方向，中国移动2022年智慧家庭增值业务收入297.3亿元，同比+43.4%；中国电信智慧家庭收入168.0亿元，同比+21.0%；中国联通智慧家庭业务主要产品付费用户拓展至8300万，主要产品收入提升30%。中国移动、中国电信家宽综合ARPU为42.1元（同比+5.8%）、46.3元（同比+0.9%）。图：2019-2022年家庭固网宽带业务营收及增速图：2019-2022年运营商宽带综合ARPU（单位：元）15001000500030%20%10%0%50454035302520-10%2019202020212022中国移动营收（亿元，左轴）中国电信营收（亿元，左轴）中国联通营收增速（%，右轴）中国联通营收（亿元，左轴）201920202021中国联通2022中国电信中国移动营收增速（%，右轴）中国电信营收增速（%，右轴）中国移动资料：中国移动、中国联通、中国电信2019-2022年业绩推介材料，证券研究所备注：中国联通未披露宽带接入综合ARPU值，因此选择宽带接入ARPU值注：中国联通2022年年报未拆分固网业务收入11数字经济政策密集驱动，产业数字化加速国家出台多项政策指导数字经济落实，完善数字基础设施、加快产业数字化提上日程。根据“十四五”数字经济发展规划，到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，根据国家关于数字经济发展情况的报告，数字经济下一步需要适度超前部署数字基础设施建设、大力推动数字产业创新发展、深化产业数字化转型等。针对数字经济，中国电信表示紧抓数字经济发展机遇，适度加大产数等高增长领域投入，同时强化数字化运营降本增效。2022年三大运营商均在产业数字化有所建树，且着重发力产数、算力等基础设施投资。图：数据经济&数据要素政策指导一览2022年11月16日2021年12月28日《关于数字经济发展情况的报告》《“十四五”国家信息化规划

》数字经济下一步工作：1.集中力量推进关键核心技术攻关，牢牢掌握数字经济发展自主权；2.适度超前部署数字基础设施建设；3.大力推动数字产业创新发展；4.加快深化产业数字化转型，释放数字对经济发展的放大、叠加、倍增作用等。到2025年，数字中国建设取得决定性进展，信息化发展水平跃升，数字基础设施全面夯实，数据要素价值充分发挥等。2022年1月12日2023年2月27日《“十四五”数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。资料12

经济发展规划》，《关于数字经济发展情况的报告》，《数字中国建设整体布局规划》，：三大运营商2022年业绩推介材料，，国务院，《“十四五”国家信息化规划

》，《“十四五”数字证券研究所发力产业数字化，三朵云22年收入皆实现翻番产业数字化业务成为各家角逐主赛场，三朵云22年收入皆实现翻番。2022年中国移动、中国电信、中国联通产业数字化业务收入分别为1018.7、1177.6、705.0亿元，同比+38.3%、19.7%、28.7%，占主营收入比例为12.5%、27.1%、22.1%。其中，三大运营商重点加码部署云业务，三朵云2022年同比增长率皆超过100%，中国电信天翼云2022年收入579亿元，同比+108%

；中国移动移动云总体收入503亿元，同比+108%

；中国联通焕新升级联通云7.0，实现收入361亿元，同比+121%。2023年，中国电信云业务雄心不改，预计天翼云收入达千亿元。图：2019-2022年产业数字化业务收入规模及增速图：2022年云业务收入及增速15001000500060%50%40%30%20%10%0%7006005004003002001000125%120%115%110%105%100%2019202020212022中国移动（亿元，左轴）中国电信（亿元，左轴）中国联通YoY（%，右轴）中国联通（亿元，左轴）中国移动YoY（%，右轴）中国电信YoY（%，右轴）中国移动中国联通中国电信云业务收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）资料：中国移动、中国联通、中国电信2019-2022年业绩推介材料、证券研究所13运营商云多点开花，释放追赶效应，已迈入行业前列运营商云业务布局多元，追赶效应显著，天翼云已迈入国内前列。相比全球各大云厂商来说，运营商云规模基数尚小，增速较快，追赶效应显著，运营商云在政务云方面独具优势。具体来看：1）中国移动方面，C&H端移动云盘业务收入55亿元（同比+60%），B端核心产品收入超百亿元（如云电脑、云空间、云信等），IaaS+PaaS收入+122%，其中政务云已覆盖17省150+地市，签约2080+项目。根据中国移动2022年业绩推介材料援引IDC数据，2022年移动云业界影响力显著提升，公有云进入行业前六，其中I+P市场份额提升2.4pp，行业第一；边缘云排名第一，专属云排名前三。2）中国电信方面，天翼云历经十余年发展进入4.0全面商用阶段，2022年已成为全球最大运营商云和国内最大的混合云，根据中国电信2022年业绩推介材料援引IDC数据，截至3Q22天翼云IaaS份额11.6%，IaaS+PaaS份额10.0%，均位居行业前三；根据中国电信2022年报，其专属云保持第一。3）中国联通方面，“云原生+虚拟化”双引擎联通云7.0发布，自主可控云全栈产品实现100%自研，22年新增10+省部级政务云，200+医院上云，5家总部级央企客户上云。图：2016-2021中国公有云市场规模及增速

图：我国IaaS（

+PaaS）市场格局（1H22）图：2022年全球各大云厂商云业务收入2500200015001000500200%150%100%50%100%80%60%40%20%0%6000.0150%100%50%0%5000.04000.03000.02000.01000.00.0-50%00%201620172018201920202021IaaS市场规模（亿元，左轴）SaaS市场规模（亿元，左轴）PaaS增速（%，右轴）PaaS市场规模（亿元，左轴）IaaS增速（%，右轴）IaaSIaaS+PaaS腾讯

AWS其他2022年云收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）SaaS增速（%，右轴）阿里巴巴天翼云资料：中国信通院，

IDC，中国移动、中国联通、中国电信2022年业绩推介材料，Wind，AWS、微软、谷歌、阿里巴巴财报，14运营商积极响应数据要素政策，大数据/AI业务贡献增量三大运营商积极响应数据要素化，大数据/AI业务增量突出。具体来看，中国联通22年大数据业务收入40亿元（同比+58%），已覆盖20+省100+地市。AI方面，联通提前布局视觉、NLP、人机交互等技术研发。截至22年，AI专利90+、AI模型100+、10项算法性能业界前三，初具智能问答、对话生成等能力，有文本、多模态AIGC等百亿参数模型训练能力；生态合作方面，联通将与战略投资者百度持续进行AI合作探索，根据中国通信企业协会网，此前两者曾合作发布AI智能客服。中国移动22年大数据业务收入32亿元（同比+96%），标准大数据产品梧桐风控、梧桐洞察等全网试商用，核心AI能力372项。中国电信2022年AI收入同比增长52%，将AI应用于城市治理（十亿级参数）、应急管理、智能制造等场景，上线AI自研算法超5000种，并表示要持续加快数字化转型服务大平台建设（数据要素）。表：运营商针对数据要素发布行动计划、规模白皮书等表：数据要素政策指导一览运营商发布文件核心内容时间2021年12月28日发布机构网信办政策核心内容在2022年基本建成技术体系完备、自主可控的技术底座和数据治理、数据大数据创新应用行动计

安全应用产品体系，进入政务大数据“十四五”国家信

到2025年，数字经济取得决定性息化规划进展，数据要素价值充分发挥加快出台数据要素基础制度及配套政策，推进公共、企业、个人关于数字经济发展

数据分类分级确权授权使用，构中国联通划服务商第一梯队。坚持数据价值导向和市场化机制，优化资源配臵，充分发挥大数据的乘数效应2022年11月16日国家情况的报告建数据产权、流通交易、收益分配、安全治理制度规则，统筹推进全国数据要素市场体系。数据要素流通市场

3.0

时代：以数据资源型企业为主导，做好数据产品经营平台、数据产业协同平台“双平台”建设；构建数据要素流通产业联盟，推动以区块链为技术底座的数据产业协同平台成为联盟基础设施，与各类市场服务主体高效协同关于构建数据基础

从数据产权、流通交易、收益分制度更好发挥数据

配、安全治理四个方面初步搭建要素作用的意见

了我国数据基础制度体系，提出（数据二十条）

20条政策举措。开启数据要素流通市场3.0时代白皮书中国移动2022年12月19日国务院资料：中国移动、中国联通、中国电信2022年业绩推介材料，国家证券研究所，国务院，15中国联通官网，中国移动研究院，中国移动通信研究院，加快算力网络创新发展，构筑国家竞争新优势根据人民邮电报微信公众号，算力网络是我国率先提出的一种原创性技术理念，指依托高速、移动、图：历史计算周期安全、泛在的网络连接，整合网、云、数、智、安、边、端、链等多层次算力资源，提供数据感知、传输、存储、运算等一体化服务的新型信息基础设施。中国移动董事长杨杰认为，强化顶层谋划，将算力网络上升为国家战略，与“双碳”、区域协调发展等国家战略统筹推进，从全局层面整体谋划其战略定位、发展目标，加快构建新型算力网络格局。根据GSMA发布的“5G时代的边缘计算：中国的技术和市场发展”：在过去40年里，算力和处理在集中式架构和分布式架构之间交替往复。中国运营商预计分三步部署边缘计算，这也反映了5G网络逐步部署的态势以及行业和企业的数字化速度。第一波（2018~2020年）：实验网及定制化小规模部署。第二波（2021~2023年）：初具商用规模。第三波（2024年以后）：成为主流。16资料：GSMA“5G时代的边缘计算：中国的技术和市场发展”，证券研究所算力产业规模超1.5万亿，运营商算力网络建设持续推进算力已成我国经济命脉，算力核心产业规模超1.5万亿元。根据2022中国算力大会，截至2022年6月，我国在用数据中心机架总规模超590万标准机架，服务器规模约2000万台，算力总规模超过150EFLOPS，排名全球第二。根据中国信通院测算，2021年我国算力核心产业规模超过1.5万亿元，其中云计算规模超过3000亿元，人工智能核心产业规模超过4000亿元，算力行业支柱作用愈发凸显。运营商算力网络建设持续推进，加快完善云网基础设施。2022年中国电信、中国移动IDC收入分别为333.2亿元（同比+5.4%）、253.5亿元（同比+17.4%），中国电信、中国移动、中国联通机架数分别达到51.3万、46.7万、36.3万，2023年预计各自将新增约4.7万、4万个、2.7万个。2023年运营商持续推进建设，中国电信将继续投入195亿元用于算力建设、95亿元用于IDC，拟提升算力至6.2EFLOPS；中国移动推动算力网络标准从无到有，牵头成立全球首个算力网络开源社区，23年算力网络资本开支预计为452亿元，新增约24万台云服务器；中国联通同样表示落实“东数西算

”

战略，2023年算力网络开支预计达149亿元。图：2022年三大运营商产业数字化业务收入情况表：2022年三大运营商算力网络建设情况100%80%60%40%20%0%中国电信51.3中国移动46.7中国联通36.3IDC机架数（万个）IDC规划布局算力规模2+4+31+X+O3.8EFLOPS超800个4+N+31+X8.0EFLOPS5+4+31+X中国移动中国联通行业云

物联网中国电信大数据

其他边缘节点1000个（+600）超400个IDCICT资料：工信部，信通院，人民网，国家政府网，中国移动、中国联通、中国电信2022年业绩推介材料和公司年报、证券研究所17加快算力网络投资2022年资本开支平稳增长，投资向产业数字化、算力网络倾斜。22年运营商合计CAPEX为3519亿元(同比+4%)，其中中国移动1852亿（同比+0.87%）、中国电信925亿（同比+6.7%）、中国联通690亿（同比+7.5%）。算力网络投资大幅增长。2023年，中国移动资本开支预计为1832亿元（同比-1.1%），算力投资452亿元（同比+34.9%），占比提升3.6pct至24.7%；中国电信资本开支预计为990亿元（同比+7.0%），产业数字化投资同比提升40%达到380亿元，占比达38.4%；中国联通资本开支预计为769亿元（同比+3.6%），其中算力网络投资149亿元（同比+20.2%）。5G基站保持规模建设。2022年，中国移动5G相关资本开支约960亿元，占总开支的51.8%，预计2023年5G开支830亿元，新增36万5G基站；2023年中国电信移动网预计开支315亿元，目标总基站122万个；我们预计中国联通在共建共享下基站新建数量将与中国电信相当。图：三大运营商资本开支情况图：三大运营商2022&2023E资本开支细分项（亿元）500050%0%算力投资/产业数字化投资合计资本开支公司名称20222023E183299020223352711247302023E中国移动中国电信中国联通合计18529254523801499810-50%2014201520162017201820192020202120222023E742769三大运营商合计资本开支（亿元，左轴）光网络投资（传输+宽带接入）（亿元，左轴）无线网络投资增速（%，右轴）无线网络投资合计（亿元，左轴）合计资本开支增速（%，右轴）光网络投资增速（%，右轴）35193591资料：中国移动、中国联通、中国电信2012-2022年业绩推介材料、年报，证券研究所18

注：2022年之后三大运营商不再以有线、无线网络建设划分资本开支，种类趋向多元化目录1.

业绩稳健增长，盈利表现更为突出2.

“三朵云”均翻番，产业数字化加速“航行”3.

股息率坚定提升，发展信心凸显4.

投资建议19重视股东回报，派息率逐年提升提升股东回报，彰显经营发展信心。2022年，中国移动、中国电信、中国联通派息率分别为67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp），截至2023年3月24日，对应港股股息率为7.1%、5.5%、2.2%，A股股息率为4.3%、3.0%、2.0%。同时，为彰显公司经营信心、继续提升股东回报，中国移动表示将在2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，中国电信表示将于A股上市3年内将派息率提升至70%，中国联通也表示将继续努力提升盈利能力和股东回报。表：三大运营商派息及股息率情况市值（亿元，A股为人民币，H股为港币23年预计净利润（亿元，A股为人民币，H股为港币）公司名称A股每股股息派息率

22年股息率23年股息率19414133656067371517494.25%13681363313313914.93%7.14%3.61%5.90%2.61%4.41港元（中期2.20港元、末期2.21港元）中国移动67%65%H股A股H股A股7.05%2.96%5.51%1.98%0.196元人民币（中期0.120元、末期0.076元）中国电信0.1090元人民币（中期0.0663元、末期0.0427元）中国联通50%H股17292.20%1935.58%资料：Wind，中国移动、中国联通、中国电信2022年业绩推介材料、年报，证券研究所备注：股息率为截至2023年3月24日数据；23年净利润为wind一致预期；23年股息率：中国移动、中国电信根据推介材料预期值为70%，中国联通沿用上一年派息率；20

汇率根据1港元=0.8767元人民币计算（截至2023年3月24日）资本结构稳健，现金流充足资本结构稳健。2022年中国移动、中国电信、中国联通资产负债率分别为33.37%（同比-1.57pct）、45.97%（同比+2.53pct）、46.13%（同比+2.80pct），整体维持稳定结构。其中，中国移动流动资产、流动负债占比最高，且有息负债现金覆盖率达1.96，表现突出。现金流充足。2022年中国移动、中国电信、中国联通自由现金流分别为955.50亿元、446.91亿元、275.08亿元，货币资金分别为2234.83亿元、763.00亿元、700.36亿元。表：三大运营商2022资产负债情况（亿元）名称总资产总负债6341.153712.712974.13非流动资产占比

非流动负债占比资产负债率33.37%有息负债1141.32838.97货币资金

有息负债现金覆盖率中国移动

19002.3876%83%77%16%25%17%2234.83763.00700.361.960.911.19中国电信中国联通8076.986446.8745.97%46.13%589.58资料：Wind，证券研究所21经营发展目标积极2023年经营目标持续向好。根据运营商对2023年整体经营发展目标设定，我们预计运营商将会继续稳步提升C端经营质量，延续ARPU企稳回升态势；同时，在加大云、网建设基础上，产业数字化将继续保持快速增长，对主营业务增长贡献率有望继续提升。表：中国移动2023年经营发展目标表：中国电信2023年经营发展目标类