金冠股份-市场前景及投资研究报告：电网核心供应商储能业务落地

证券研究报告电网设备2023年07月05日金冠股份(300510)深度报告：电网核心供应商，储能业务落地在即评级：增持(维持)最近一年走势预测指标2022A116692023E25271172024E3349332025E513653营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)金冠股份沪深3000.82910.60450.37990.1553-0.0693-0.2938481912764505329644630.0620.2370.3390.5413P/E91.921.683.8039.1930.182.032.2826.0620.921.851.7217.0612.821.621.1212.49P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现表现相关报告1M3M12M金冠股份-6.7%1.0%34.3%-5.0%45.7%-13.3%《金冠股份（300510）点评报告：批量订单落地，储能业务蓄势待发（增持）*电网设备*杨阳》——2022-12-21沪深3002核心提要◆

智能电网核心供应商，布局储能业绩有望修复。公司是洛阳市老城区人民政府控股的老牌智能电网设备供应商，拥有智能电力设备、新能源充电设施和储能业务三大板块，长春、南京、杭州和常州四大研发生产基地，核心业务科研技术实力强劲。由于电网投资放缓和公司锂电池隔膜业务发展受阻，公司2018-2020年业绩承压。随着亏损业务的剥离和电网投资恢复，公司2020-2022年营收持续增长，主营业务毛利率提升明显，期间费用率持续低位运行，叠加储能业务落地在即，有望为公司业绩注入弹性。◆

深耕智能电网设备领域，电网投资加速核心供应商受益。随着新型电力系统建设的推进，电网投资加速，“十四五”期间两网规划年均投资额达5800亿元，其中电网智能化投资进一步扩大。公司作为国网核心供应商，智能电网设备主要包括智能电气成套开关设备和智能电表及信息采集系统：I.

公司智能电气成套开关设备销量首次破万。客户主要为电网企业，占2022年产品中标金额的79%。公司智能电气开关产品满足电网升级需求，实现高端智能化，随着各地智能电网设备的升级，中标金额有望进一步提升；公司客户还包括吉林、浙江两地工业企业，订单占2022年产品中标金额的21%，体现长春、杭州两研发生产基地的辐射作用。II.

国网智能电表进入替换周期，公司销量有望走高。根据我们测算，2023年智能电表招标需求有望达8217万只，叠加疫情影响招标延后，公司出货量有望提升；2020年国网智能电表新标准发布，拉动2021年中标均价相较于2019年提升40%，公司物联网电表有望进一步拉高均价；根据我们测算，2023年国网智能电表市场规模有望达205亿元，公司智能电表业务有望实现量价齐升。◆

立足国网充电桩拓展海外市场，优势场景保障场站盈利性。我国新能源汽车销量维持高增长趋势，带动充电设施需求高，根据我们的测算，2025年我国充电桩保有量有望达到1437万台，2023-2025年增量需求916万台，约为目前保有量的1.8倍，市场空间广阔。公司充电桩制造业务由子公司南京能瑞运营，拥有14年充电桩制造经验，是国内少数掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术和有序充电技术的企业之一，2022年国网充电设施中标金额排名第三，目前产品正处于欧标认证阶段，未来有望受益于国内充电设施需求增长与欧洲增量市场的开启。截至2022年，公司在运充电场站数量共计248座，未来场站运营规划瞄准公交场站、京东集团物流充电站等专用充电站等人流量大、充电桩利用率高的应用场景，保证场站盈利性。3核心提要◆

在手订单充足，储能业务落地在即。能源转型加速推进下，新型储能需求持续提升。据我们统计，截至2023年3月，各省市“十四五”新型储能装机规划合计达65.85GW，政策驱动力强，叠加收益机制逐步完善，以锂电池储能为主导的新型储能装机或超预期。公司从2021年开始布局储能业务，覆盖产业链多个环节，基于原电网设备技术积累，产品开发具备技术标准优势，自研自产产品比例高，拉升储能系统集成盈利能力，在实际控制人的国资背景支持下，有望拓展宁德时代等订单资源，储能业务开局良好。✓

截至2023年3月，在产能端，公司已建成长春500MWhPACK生产线，签约常州4GWhPACK产线建设计划，2023-2024年上半年逐步进场实施，建设完成后PACK年产能达4.5GWh，已完成500MW逆变器柔性产线改造，后续还有高智能化逆变器和储能集成产线的投资部署计划；截至2023年6月，在市场端，公司在手订单已达6.9亿元，有望通过股东支持、国网等渠道和战略合作等获取更多项目资源。◆

投资建议：公司是我国智能电网设备老牌企业，储能业务拓展落地在即，随着新型储能的快速发展，业绩有望直接受益。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.76/4.5亿元，同比增速296%/44%/63%，PE为30/21/13倍。公司电网设备业务稳健增长，储能业务有望兑现，维持“增持”评级。◆

风险提示：宏观经济下滑；政策不及预期；充电桩产品销量不及预期；欧标认证进程的不确定性；充电桩出海进程不及预期；电网投资不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格上涨风险；测算存在主观性，仅供参考；小市值公司二级市场流动性风险。4目录目录1

智能电网核心供应商，布局储能业绩有望修复................................................................................................................61.1

立足智能电网设备，拓展布局储能业务....................................................................................................................71.2

电网投资加速，布局储能业绩有望修复...................................................................................................................102

深耕智能电网设备领域，电网投资加速核心供应商受益…...............................................................................................132.1

电网投资加速，智能化升级需求凸显......................................................................................................................142.2

开关设备智能化满足电网升级需求，智能电表有望实现量价齐升...............................................................................163

立足国网充电桩拓展海外市场，优势场景保障场站盈利性..............................................................................................

.223.1

充电需求增长迅速，催生超900万充电桩增量市场..................................................................................................

233.2

国网充电桩中标前三，出海或成新增长点...............................................................................................................

253.3

瞄准专用型充电站，高利用率保障收益..................................................................................................................

.284

在手订单充足，储能业务落地在即.............................................................................................................................

..304.1

新型储能需求提升，政策收益双重利好下装机或超预期...........................................................................................

.314.2

电网设备技术积累拓展，储能业务开局良好...........................................................................................................

.364.4

良好国网合作关系建立渠道优势，国资背景扩展订单资源.........................................................................................

384.5

产能端：投运+规划产能4.5GWh，市场端：在手订单已达6.9亿元..........................................................................

.405

盈利预测与投资评级................................................................................................................................................

..426

风险提示................................................................................................................................................................

..465目录一、智能电网核心供应商，布局储能业绩有望修复61.1

立足智能电网设备，拓展布局储能业务➢

聚焦智能电网，拓展储能新增长点。公司于2006年成立，聚焦智能输配电设备，2010年与中国科学院电工所进行技术合作，成立中国科学院吉林金冠智能电气开关研究发展中心，开发国家智能电网产品。2011年公司环网开关产品自动化生产线投入使用，产品质量达到一流水平。➢

2016年深交所创业板上市后，公司通过收购南京能瑞拓展智能电表和充电设施业务，2021年下半年布局储能业务，2021年12月已完成500MWh储能产品生产线的搭建。图表1：公司发展历程7资料：公司官网，公司公告，iFinD，国海证券研究所1.1

立足智能电网设备，拓展布局储能业务➢

洛阳市老城区人民政府作为实控人，提供资金资源支持。2019年第三季度，洛阳市老城区人民政府取代徐海江成为公司实控人。截至2023年一季度，洛阳古都资产管理有限公司持有公司26.28%的股份。➢

洛阳市老城区人民政府通过提供国资背景以及辖区内订单资源倾斜等方式助力公司发展，并在2020年为公司剥离辽源鸿图资产等关键节点发展提供了资金支持。图表2：公司股权结构（截至2023年一季报）100%75%21.25%26.28%3.75%3.06%3.05%0.98%0.88%65.75%100%100%100%100%8资料：公司公告，WIND，iFinD，国海证券研究所1.1

立足智能电网设备，拓展布局储能业务➢

技术驱动业务发展。公司主营业务包括智能电力设备业务、新能源充电设施业务和储能业务三大板块，拥有长春、南京、杭州和常州四大生产研发基地。2022年，智能电力设备业务实现营收7.9亿元，占比67.5%，作为公司主营业务核心部分，相关科研实力强劲，截至2022年底，公司同时拥有2个省级企业技术中心，1个中科院电工研究所智能开关研究发展中心和2个智能电网产品研发中心。➢

公司2021年下半年布局储能业务，提供从PACK、PCS、EMS和BMS到系统整体集成与EPC服务的综合储能解决方案，预计2023年上半年可实现储能产品批量生产。图表3：公司目前拥有三大业务板块图表4：2022年公司智能电力设备业务营收占比67.5%9资料：公司公告，公司官网，iFinD，国海证券研究所1.2

电网投资加速，布局储能业绩有望修复➢

随着电网投资放缓和锂电池隔膜业务发展受阻，公司2019-2020年营收两连降，盈利方面，2019年因子公司辽源鸿图和南京能瑞表现远不及预期，计提商誉减值15.7亿元从而形成较大亏损，公司进入低谷调整阶段。➢

营收持续增长，盈利能力修复。

经过资产剥离以及电网投资恢复后，2022年公司实现营收11.7亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润0.5亿元，扣非后归母净利润482万元，盈利能力得到修复。➢

充电设施业务同比快增68%。分业务看，2022年公司智能电气成套开关设备、智能电表及用电信息采集系统和新能源充电设施业务营收分别同比变动+5%/-21%/+68%，新能源充电设施业务增长迅速。图表5：2022年公司营收同比增长8.5%图表6：2021年公司扣非后归母净利润扭亏为盈图表7：2022年新能源充电设施业务同比+68%10资料：公司公告，iFinD，国海证券研究所1.2

电网投资加速，布局储能业绩有望修复➢

公司2018年后盈利能力大幅下降，主要系锂电池隔膜业务发展受阻和电网投资放缓带来的订单减少。➢

锂电池隔膜业务发展受阻：2018年后我国锂电池隔膜市场竞争加剧，价格降低，市场规模萎缩且集中度提升，公司锂离子隔膜业务收入从2018年的2.5亿元降至2020年的0.8亿元，毛利率降至仅-21%，拉低公司整体盈利能力；➢

电网投资放缓，公司主营业务承压：2019年-2020年电网基本建设完成投资额连续下降，公司作为电网核心供应商，业务随之承压。图表8：随着价格下降，公司锂电池隔膜业务不断萎缩图表9：公司主营业务随电网投资额变动注：2017年公司毛利率数据使用2017H1数据代替11资料：公司公告，伊维经济研究院，前瞻产业研究院，研究院，高工产研锂电研究所，iFinD，国海证券研究所1.2

电网投资加速，布局储能业绩有望修复➢

主营业务盈利能力修复，期间费用率维持低水平运行。2022年，公司综合毛利率24.3%，同比提高2pct，主要系智能电气成套开关设备业务及新能源充电设施业务毛利率分别提高4/8pct，主营业务盈利能力修复。2022年公司期间费用率21.4%，在剥离锂电池隔膜业务后继续在低位运行，其中销售费用率同比+3.4pct或系储能业务起步阶段市场开拓费用增长。➢

电网投资加速，主营业务有望进一步增长：2022年国家电网完成投资额5094亿元，而2023年国网计划投资额超过5200亿元，作为国家电网核心供应商，公司主营业务有望进一步增长。➢

布局储能，开局良好有望注入业绩弹性：公司2021年下半年开始布局储能业务，已成功建设成500MWh储能产品产线。截至2023年6月，公司储能业务明确在手订单约6.9亿元，其中约6亿元有望在2023年内确收，有望为公司业绩注入弹性。图表10：2022年公司毛利率由降转升图表11：2022年公司期间费用率21.4%图表12：公司新能源充电设施业务毛利率+8pct12研究所目录二、深耕智能电网设备领域，电网投资加速核心供应商受益132.1

电网投资加速，智能化升级需求凸显➢

新型电力系统建设推进，电网亟待智能化升级。随着出力存在波动性的新能源发电量比例提升和电动汽车充电设施等多样化负荷的接入，新型电力系统对电网各环节的智能化升级提出了新的要求：➢

发电侧：实时采集并传输风光等波动性电源的发电数据，实现电源信息和电网信息的高效互通；➢

输配电侧：电网输配电环节需具备实时通讯、在线监测、智能诊断和自愈控制等功能；➢

用电侧：用户用电数据的智能采集、处理和决策并形成用电信息可视化平台，实现个性化信息披露；图表13：新能源出力存在波动性图表14：2021年我国风光发电量占比达到11.7%资料：

《中国电力系统灵活性的多元提升路径研究》

，WIND，《智能电网中的物联网技术应用与发展》何奉禄1等，Wyn14商业智能，金智创新，国海证券研究所2.1

电网投资加速，智能化升级需求凸显➢

“十四五”电网投资加速。为应对新型电力系统对电网升级的需求，我国电网投资不断加码。根据国家电网和南方电网投资规划，“十四五”期间计划电网投资额约2.9万亿元，2021/2022年两网投资额合计达5877/6344亿元，较“十三五”期间电网投资均值5693亿元分别增加184/651亿元，加速趋势明显。➢

智能电网成电网建设投资重点。国家电网年均智能化投资从2009-2010年起步阶段的171亿元增长至“十三五”期间的350亿元，占国家电网总投资的比例也从6.2%增长至12.5%，“十四五”阶段随着新型电力系统建设的推进，智能电网建设重要性进一步突显，投资有望进一步扩大。图表15：2022年电网总投资额达6344亿元图表16：国家电网智能电网投资占比不断提升15资料：研究院，中国电力网，国海证券研究所2.2

开关设备智能化满足电网升级需求，智能电表有望实现量价齐升➢

深耕智能电网，产品涉及智能电气成套开关和智能电表。公司自成立之初即聚焦输配电侧设备，产品主要为智能电气成套开关，包括绝缘环网开关柜、轨道交通专用设备、中低压开关柜和箱式变电站等产品，广泛应用于电网、轨道交通和工业生产等领域。➢

公司2017年通过收购南京能瑞拓展智能电表和用电信息采集业务，相关产品是电网用户用电信息计量、监测、控制和信息采集的关键设备。图表17：公司智能电网设备涉及输电、配电及用电侧发电侧输电侧配电侧用电侧40.5KV及以下C-GIS智能气体绝缘环网开关柜10KV固体绝缘环网开关柜单相智能电表三相智能电表采集器10KV空气绝缘环网开关柜40.5KV-10KV智能中压开关柜集中器0.4KV智能低压开关柜

智能成套电气开关专变采集终端电水热气信息采集系统智能电表及用电信息采集系统箱式变电站16资料：公司公告，公司官网，国海证券研究所2.2

开关设备智能化满足电网升级需求，智能电表有望实现量价齐升➢

销量首破万套，2022年客户电网:非电网约为4:1。公司2021年智能电气成套开关设备销量首次突破万套，从2022年中标金额口径计算，公司智能电气成套开关设备79%供应国家电网及其分公司，21%供应非电网企业。➢

技术领先下，国网中标金额保持增长。公司拥有多年的国家电网输配电设备供应经验，相关产品连续两年被评为A级，是国内少数具有C-GIS智能环网柜核心部件生产加工能力及安装资质的企业。在2022年上半年国网采购中，实现吉林、陕西和浙江等11个省市中标，中标金额达到1.9亿元，同比增长33.1%，随着各地智能电网升级，公司产品中标额有望继续增长。➢

区位优势辐射非电网需求。公司位于长春和杭州的设备生产研发基地依托区位优势，辐射周边工业企业，公司2022年公示的非电网中标订单均来自于吉林、浙江两地。图表18：2021年公司智能电气成套开关设备销量破万

图表19：2022年公司来自各地省级电网企业订

图表20：2022H1国网中标金额同比增长33%单金额占比超7成17资料：公司公告，国海证券研究所2.2

开关设备智能化满足电网升级需求，智能电表有望实现量价齐升➢

公司智能电气开关设备高端智能化，有望受益于智能电网建设加速。公司智能电气成套开关设备在符合新型电力系统对智能设备的要求的基础上实现高端智能化，在智能电网投资加速的背景下有望作为核心电网设备供应商受益。➢

符合智能电网“四遥”要求：根据《智能配电网关键技术》，智能电网中的输配电设备需要具备“四遥”功能，即遥信、遥测、遥调和遥控，公司C-GIS智能环网柜满足以上功能，契合新型电力系统需求；➢

高端智能化升级：公司智能电气成套开关设备具备全生命周期智能逻辑判断、寿命检测、故障定位与隔离、信号的采集计算与上传，智能化提升产品易用性和安全性，降低维护成本。图表21：智能电网开关设备“四遥”要求图表22：公司智能成套电气开关产品功能要求含义遥信遥测远方监视电气开关和设备的工作状态和运转情况状态等利用电子技术远方测量并集中显示诸如电流、电压、功率、压力、温度等模拟量远方控制或保护电气设备及电气化机械设备的分合起停等工作状态遥调遥控远方设定及调整所控设备的工作参数、标准参数等JGR12-24KV环网开关设备JGSIS-12KV环网开关设备资料所：《智能配电网关键技术》马其燕1等，《分布式电力“四遥”监控系统》苏善伟，公司公告，公司官网，国海证券研究182.2

开关设备智能化满足电网升级需求，智能电表有望实现量价齐升图表23：2023年对应2013-2015年智能电表进入替换周期➢

智能电表进入更换周期。我国电网从2010年开始大规模应用智能电表，据前瞻产业研究院，智能电表更新替换周期约为8-10年，2023年进入更新替换周期的电表对应年份为2013-2015年，是我国智能电表推广应用高峰期，对应年均招标电表数量为8217万只，带动2023年智能电表需求量提升。➢

公司智能电表出货量随国网招标变动，有望受益于电表周期性更换。公司2017-2021年智能电表出货量与国网招标量保持同步增减。2023年智能电表进入新的更换周期，叠加2022年国网电表招标因疫情原因仅完成7014万只，较仪表网预期的7736万只少722万只，公司智能电表业务有望受益，出货量有望提升。图表24：公司智能电表出货量与国家电网招标量保持同步增减19资料：公司公告，华经产业研究院，中国仪器仪表行业协会，国家电网，国家电网电子商务平台，仪表网，国海证券研究所2.2

开关设备智能化满足电网升级需求，智能电表有望实现量价齐升➢

新标拉高智能电表价值量。国家电网公司2020年8月发布了智能电表新标准，对智能电表多项功能指标提出了优化要求，制造技术难度提升，符合新标准的智能电表价格也相应提升。从公司中标情况来看，同类型单相电表中标价格由2019年的143元/只上涨至新标发布后2021年的200元/只，涨幅达40%。并且在新标发布后的2022年，公司智能电表均价较2021年维持上涨趋势，均价上涨约11元/只。➢

技术驱动下智能电表价值量有望维持上涨趋势。公司在新标准基础上推出的基于NB-IOT、LoRa、HPLC物联网通信技术的智能电表和采集传感器能够实现更低功耗、更安全稳健的智能互联，有望进一步提升电表价值量，拉升公司智能电表中标均价。图表25：2022年公司单相智能电表中标均价较2021年有所上涨图表26：公司智能电表产品DDS1800型单相智能电表

DTZY1800型三相智能电表20资料：公司公告，南京能瑞官网，国家电网电子商务平台，国网能源互联网技术研究院，国海证券研究所2.2

开关设备智能化满足电网升级需求，智能电表有望实现量价齐升➢

我们预测在2023-2024年的智能电表替换高峰期，市场规模有望达到

205/210亿元。按8-10年的智能电表替换周期计算，2023年招标量将达到8217万只，其中包括7380万只单相智能电表与837万只三相智能电表，按2022年国网第一次智能电表中标均价计算，2023年面向国家电网销售的智能电表市场规模将达205亿元，同比增长5%。据《中国智能电表行业发展深度分析与未来前景研究报告》，国内智能电表市场集中度低，2021年CR5约为20%，公司2021年智能电表出货量220万只左右，在国内智能电表供应商中排名在30位左右，有望受益实现量价齐升。图表27：2023年我国面向国网的智能电表市场规模有望达205亿元单位万台元/台万台元/台万台元/台万台元/台万台亿元202045031845294577244521373520711120215775203821542756323151066741672022571221411665601315572023E7380214750560845573142682172052024E745421480756090557314268355210招标量中标均价招标量中标均价招标量中标均价招标量中标均价A级单相智能电表B级三相智能电表C级三相智能电表D级三相智能电表514267014196招标总量市场规模资料证券研究所：华经产业研究院，国家电网电子商务平台，国家电网，

《中国智能电表行业发展深度分析与未来前景研究报告》

，国海21目录三、立足国网充电桩拓展海外市场，优势场景保障场站盈利性223.1

充电需求增长迅速，催生超900万充电桩增量市场➢

市场渗透率达26.6%，新能源汽车销量维持50%增长。2023年3月，我国新能源汽车销量65.3万辆，同比增长34.9%，维持高速增长趋势，新能源市场渗透率达到26.6%，同比提升5.0pct。➢

充电桩保有量达558.8万台。截至2023年3月，全国充电基础设施累计数量达到584.2万台，同比增长87.9%。➢

车桩增量比达到2.5：1。2023年1-3月新增新能源汽车与充电设施比例达2.5:1，基本满足新能源汽车充电需求。图表28：2023年3月新能源市场渗透率26.6%图表29：2023年3月充电桩保有量达584.2万台图表30：2023年1-3月车桩增量比2.5:123资料：中国电动汽车充电基础设施促进联盟，iFinD，国海证券研究所3.1

充电需求增长迅速，催生超900万充电桩增量市场➢

我们预测2025年充电桩保有量将达到1436.7万台。根据中汽协预测，2025年汽车销量预计将达到3000万辆，假设新能源汽车渗透率为45%，我们估算2025年新能源汽车保有量为3592万辆。截至2022年底，新能源汽车与充电桩比例为2.5：1，保守估计车桩比维持现状，则2023/2024/2025我国充电桩保有量将分别达到787/1096.2/1436.7万台。➢

2023-2025年充电桩增量916万台。按上述测算结果计算，2023-2025年充电桩增量预计达到916万台，约为2022年底存量的1.8倍，增长空间广阔。图表31：2025年我国充电桩保有量预测将达到1436.7万台项目汽车销量单位万辆%201925755%202025285%2021262513%352.17842022268625%2023E280032%8962024E290039%2025E300045%新能源汽车渗透率新能源汽车销量新能源汽车保有量车桩比万辆万辆1120.6381136.7492688.713102.5113127402.5135035922.519682.53.13121.957%2.93168.138%3.00充电桩保有量YOY万台%261.756%521.099%787.051%1096.239%1436.731%资料海证券研究所：中国汽车工业协会，中国电动汽车充电基础设施促进联盟，智研咨询，公安部，中国新闻网，iFinD，盖世汽车网，国243.2

国网充电桩中标前三，出海或成新增长点➢

公司新能源充电设施业务分为充电设备制造与充电场站运营两部分➢

涵盖交流、直流多功率段。公司充电设备产品包括交流充电桩和直流充电桩两种，交流充电桩产品功率涵盖7-640KW功率段，直流充电桩产品功率涵盖30-640KW功率段。➢

14年充电桩制造经验，技术业界领先。公司子公司南京能瑞于2009年成功研发交流充电桩产品，拥有14年充电桩制造经验，2016年经过并购重组，目前是国内少数掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术和有序充电技术的企业之一。图表32：公司充电桩产品包含交流和直流两种多类型交流充电桩直流充电桩壁挂式立式电动自行车用一体式分体式壁挂式便携式25资料：公司公告，南京能瑞官网，国海证券研究所3.2

国网充电桩中标前三，出海或成新增长点图表33：2022年公司中标国网充电设备金额占比7.5%➢

国网A级充电设施供应商，2022年中标金额排名第三。作为A级供应商，在国网2022年针对充换电设备的招标中合计中标金额2652.6万元，占国网总中标金额的7.5%，在所有厂商中排名第三。2022年充电桩实现销量27150台，同比增长81.7%。➢

客户多元化，电网:非电网约为3:1。公司充电桩采购方包括电网公司、公交公司、物流公司、充电运营商以及主机厂等车辆企业等，2022年充电设备中标金额中，国家电网占比56%，两网地方公司占比21%，其他非电网公司占比23%。图表34：2022年公司充电桩实现销量27150台图表35：2022年公司中标国网充电设备情况时间招标公司国家电网中标项目金额（万元）功率类型

中标数量单价（万元/套）2022

年第六十二批采购（营销项目第二次充换电设备协议库存招标采购）1632240KW

100套16.3国网电动汽车（山西）服务有限公司国家电网陕西电力有限公司国家电网陕西电力有限公司2022

年第三次市场经营化项目物资及服务公开招标2022/12310174---2022

年第六次物资集中规模40KW40KW60套24套2.95.23.8招标采购项目2022

年第三次物资集中规模招标采购项目1242022/72022

年第三十一次采购（营销项目第一次充换电

设备协议库存招标采购）国家电网102180KW

272套26资料：公司公告，国家电网电子商务平台，北极星储能网，国海证券研究所3.2

国网充电桩中标前三，出海或成新增长点➢

欧标认证有望打开海外市场。公司已于2021年完成适用欧标的基于OCPP协议的充电设施的研制，产品目前正处于欧标认证阶段，认证完成后有望打开欧洲市场。➢

高需求高毛利，产品结构改善提高盈利能力。据IEA统计，欧洲电动汽车公共车桩比从2017年的6.4:1攀升至2021年的16.4:1，充电桩建设严重滞后，保守按照4:1的车桩比例计算，存量电动汽车需新建充电桩约103万台，欧洲市场建设需求旺盛。据证券时报网，海外市场充电桩毛利率较国内高约10%-20%，公司充电桩出口欧洲有望优化产品结构，提升公司充电桩业务盈利能力。图表36：2021年欧洲车桩比攀升至16.4:127资料：公司公告，IEA，iFinD，证券时报网，国海证券研究所3.3

瞄准专用型充电站，高利用率保障收益➢

公司新能源充电设施业务分为充电设备制造与充电场站运营两部分➢

在运充电场站248座，瞄准专用型充电站。2022年公司在江苏、河南等区域运营的充电场站248座，新增16座，实现充电量6372万度，同比增长15.31%。公司充电站运营业务瞄准公共交通、物流园区、工业园区和高速服务区等专用场景，已建成并运营京东充电站、南京公交集团充电站、南京牛首山风景区充电站和江苏省政府停车场充电站等大型公共场所示范电站。➢

专用场景利用率高保障收益，开拓洛阳公交充电市场。据中国能源报，相较于一般公共充电桩，专用型充电站客户需求明确，利用率较高，保证场站收益率。公司市场开拓继续瞄准专用场景，与洛阳公交集团达成深度合作，共同开发洛阳公共充电市场，2023年一季度已在河南地区新建充电站2座，新增48把充电桩。图表37：公司充电场站运营业务应用场景公交场站应用场景社会公共应用场景京东充电站（专用场站）28资料：公司公告，公司官网，南京能瑞官网，中国能源报，国海证券研究所3.3

瞄准专用型充电站，高利用率保障收益➢

3个重卡换电项目顺利落地实施。公司换电站项目按照A7标准进行研发，可实现24小时不间断换电，2022年与2家车企共同开发3个重卡换电项目，2022年底已全部落地，丰富公司充换电场站运营业务场景。➢

拓展光储充一体化应用模式。公司2022年上半年开始布局光储充一体化项目，随着公司储能业务的逐步落地，以光储充一体化形式进行项目开发，采用自研储能、充电设备产品，并在建成后进行运营，储能业务与充电设施业务共振，获取项目建设和场站运营双重收益。图表38：公司光储充一体化解决方案29资料：公司公告，南京能瑞官网，国海证券研究所目录四、在手订单充足，储能业务落地在即304.1

新型储能需求提升，政策收益双重利好下装机或超预期➢

能源转型加速推进，新型储能需求持续提升：随着出力波动性大的新能源并网比例不断提高，电力系统对调节能力的需求持续提升。据人民日报，新型储能由于建设周期短、选址灵活、调节能力强，与新能源开发消纳更加匹配，优势逐渐凸显。➢

2025年新型储能装机超30GW：据CNESA，截至2022年底，我国新型储能装机量达到12.7GW；据国家能源局预测，到2025年我国新型储能装机将超过30GW；中国电科院预计我国到2030年新型储能装机容量将达到150GW。➢

锂离子电池储能占据新型储能主导地位：据国家能源局，截至2022年底，全国新型储能各技术路线中，锂电池储能占据绝对主导地位，装机占比达到94.5%，在2022年新增装机中，锂电池储能占比达94.2%。图表39：预计2025年我国新型储能市场累计装机规模将达30GW图表40：2022年新增新型储能技术路线中，锂电池储能占比94.2%资料国海证券研究所：国家，人民日报，中关村储能产业技术联盟，国家能源局，中国电科院，中国电力企业管理，前瞻产业研究院，314.1

新型储能需求提升，政策收益双重利好下装机或超预期➢

政策驱动下，新型储能装机或超预期。据能源界不完全统计，截至2023年3月，已有25个地区发布新能源配储政策，配储比例多为10%-20%，配储时长多为2小时，其中山东省枣庄市储能需按光伏电站15%-30%配置，储能时长要达到2-4h。➢

20省市装机规划达65.85GW。截至2023年3月，已有青海、甘肃和山东等20个省、市和发布了“十四五”新型储能装机规模，合计装机规划达65.85GW，远超国家能源局30GW的规划预期，其中青海、甘肃和山西等均将2025年新型储能装机规划设定在6GW。图表41：各地区新能源配储比例与配储时长图表42：各省市“十四五”新型储能装机规划地区-项目类型山东枣庄配储比例

配储时长地区-项目类型山东-≥50万千瓦青海配储比例

配储时长15-30202-4210101010101010101082222222212222陕西-榆林河南-Ⅲ类区广西-风电202宁夏202江苏-长江以北浙江义乌河北-北网202辽宁-风电增补方案内蒙古-市场化内蒙古-保障性河南-Ⅱ类区广西-光伏154山东-≤50万千瓦湖南-风电河北-南网江西154152152152江苏-长江以南甘肃-其他地区甘肃华亭甘肃-河西五市陕西-其他地区河南-Ⅰ类区10-201025-1052102湖南-光伏532资料：国家，国家能源局，能源界，电气技术，国海证券研究所4.1

新型储能需求提升，政策收益双重利好下装机或超预期➢

各类应用场景下收益机制逐步完善：辅助服务市场➢

政策机制不断完善。据中能传媒研究院统计，2022年全国各地共发布辅助服务相关政策33项，南方、华北、华东和西北四区域发布新版“两个细则”，进一步细化调峰、调频的执行细则，并针对储能提出参与不同辅助服务品种的考核标准及补偿标准。➢

辅助服务市场获益方式增加。新型储能参与辅助服务市场获益方式增加，南方区域、华东区域和山东省等向新型储能开放一次调频、快速调压和旋转备用等交易品种，华东区域、南方区域等地对新型储能参与调频通过容量补偿+里程补偿方式给予支持。图表43：储能参与辅助服务市场新增获益方式地区新增获益方式新增向储能开放一次调频、转动惯量、快速调压、稳定切机、旋转备用和黑启动等辅助服务品种的交易南方区域、华东区域、山东省、山西省、西藏西北区域、华东区域、南方区域、浙江省、重庆市、安徽省

储能参与调频通过容量补偿+里程补偿的方式给予支持西北区域、甘肃省

新增调峰容量市场，新型储能可参与33资料：中能传媒研究院，国海证券研究所4.1

新型储能需求提升，政策收益双重利好下装机或超预期➢

各类应用场景下收益机制逐步完善：现货市场➢

两地出台新型储能参与现货市场规则，迈出机制完善第一步。国家与国家能源局于2022年5月发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，鼓励各地积极引导新型储能参与电力现货市场。➢

2022年9月，山东省率先出台全国首个电力现货市场储能支持政策，在实践中，2022年山东省共计有6家独立储能电站参与现货交易，总装机50.3万千瓦，实际最大充/放电电力49.9/48.8万千瓦，在试运行期间，现货市场日内峰谷价差达到1.5元/千瓦时；2023年3月，广东省发布《广东省新型储能参与电力市场交易实施方案》，允许新型储能参与现货市场。图表44：我国2022年度省间电力现货市场分时均值峰谷价差达到594.7元/MWh资料究所：国家，国家能源局，山东省，山东省能源局，上海证券报，兰木达电力现货，北极星储能网，国海证券研344.1

新型储能需求提升，政策收益双重利好下装机或超预期➢

各类应用场景下收益机制逐步完善：用户侧峰谷价差套利➢

分时电价峰谷价差进一步扩大。据CNESA统计，2022年，31个典型省市总体工商业电力购电价差水平为0.7元/千瓦时，价差最大的广东省珠三角五市和海南省平均峰谷价差超过1元/千瓦时；而2023年1月，峰谷价差进一步扩大，10个省市峰谷价差超过1元/千瓦时，电价差最高的上海则达到了2.127元/千瓦时。➢

据CNESA测算，以规模10MW/20MWh，建设成本2元/Wh，系统循环效率90%，充放电深度90%的用户侧储能电站为例，假设全年运行330天，采取每日两充两放策略，在广东珠三角5市、海南省以及浙江省静态投资回收期分别为5.58年、5.66年和5.25年，具备可观的经济性，随着峰谷价差的扩大，用户侧储能投资收益情况将进一步改善。图表45：2022年全国16个省市超过0.7元/千瓦时的均价图表46：2022年广东珠三角五市2h储能系统充放电策略35资料：中关村储能产业技术联盟公众号，巅峰能源，国海证券研究所4.2

电网设备技术积累拓展，储能业务开局良好➢

产品覆盖产业链多环节，提供储能系统解决方案。公司储能业务相关产品主要集中与储能产业链中游，包含从电池组、BMS、EMS和PCS到储能系统集成和EPC服务，侧重于PCS双向储能变流器以及储能系统的整体集成。➢

下游应用方面，公司面向发电侧配储提供光储、风储一体化EPC服务，向电网侧储能提供系统集成服务，向用户侧储能提供集装箱储能产品及储能EPC服务。➢

公司在电网输配电设备和充电设备制造方面的经验与技术积累拓展应用于BMS、EMS、PCS和PACK等储能产品的的研发和制造当中，更快实现产品研发和量产。图表47：公司储能产品涵盖PACK、PCS、BMS、EMS、系统集成和EPC公司产品涉及环节公司产品应用方向36资料：公司公告，中能传媒研究院，iFinD，国海证券研究所4.2

电网设备技术积累拓展，储能业务开局良好➢

2021年布局储能业务，生产市场双端发力。公司从2021年下半年开始布局储能业务，从生产和市场双端发力。➢

生产端：2022年上半年完成进行500MWh储能产线和检测环境搭建；2022年7月成立江苏冠华新能源有限公司承接储能业务；2023年2月，与大族锂电签订设备采购意向协议，建设4GWhPACK产线并采购BMS

PCB设备；➢

市场端：从2021年9月至2023年6月，公司与中海外那仁太能源发展有限公司、江苏保龙设备制造有限公司等多家公司签订相关市场开发协议或订单。图表48：公司储能业务从2021年下半年开始布局市场端生产端37资料：公司公告，iFinD，国海证券研究所4.3

良好国网合作关系建立渠道优势，国资背景扩展订单资源➢

公司在电网设备和充电桩领域的技术积累在BMS、PCS、EMS和电池热管理等方面与储能产品技术互通。➢

超10年国网设备供应经验，开发储能产品具备渠道、技术双优势。公司作为长期核心国家电网设备供应商，一方面，产品执行国家电网技术标准与要求，在原产品基础上进行储能产品开发，在国网招标中更具备技术标准优势；另一方面，公司在长期与国家电网和南方电网等客户的合作中，维持了良好的客户关系，建立了渠道优势，双重优势下有望提升订单数量。图表49：公司技术积累在储能产品开发中的应用产品实现功能技术积累储能应用V2X充换电解决方案动态调整充放电运行参数，通信交互车辆充放电参数和指令BMS监控、采集储能电池的状态参数大功率直流充电桩电动汽车充换电解决方案大功率直流充电桩直流电（充电桩）交流电（电网）转换PCSEMS实现直/交流电转换锂电池能源管理系统收集电池反馈信息，检测并调整电池动态功能安全温控下60KWh新能源汽车从零至满电充电时间少于1小时

电池热管理监测并控制储能电池温度变化资料究所：南京能瑞官网，公司公告，中国科学院广州能源研究所，群菱能源，永泰数能，国网中科，埃泰斯新能源，国海证券研384.3

良好国网合作关系建立渠道优势，国资背景扩展订单资源➢

国资背景有望扩展公司订单资源，支持公司发展。➢

依托国资控股的背景，公司在中原地区获取智能电网业务、新能源充换电等领域具备一定的竞争优势。在政府的牵线支持下，公司积极对接了多个大型央企、龙头企业等大客户。➢

洛阳市老城区人民政府旗下洛阳金城云联科技有限公司摘牌子公司辽源鸿图85%股权，截至2023年3月，公司实际收到转让款6.5亿元，为公司发展补充流动资金，支持公司进行储能产线搭建与项目开发；➢

自研自产比例高，拉升盈利水平。公司自研储能系统需要的PACK、EMS、BMS、PCS和热管理系统等产品，预计2023年上半年逐步实现量产，有助于提高储能系统盈利水平。图表50：金城云联转让款对公司货币资金有显著补充作用图表51：储能系统产品行业平均毛利率水平39资料：公司公告，洛阳网，海博思创招股书，iFinD，WIND，国海证券研究所4.4

产能端：投运+规划产能4.5GWh，市场端：在手订单已达6.9亿元➢

投运+在建产能4.5GWh。2021年12月公司已完成长春基地500MWhPACK产线搭建；2023年2月，公司和大族锂电签订锂电池PACK产线与BMS生产PCB设备采购协议，计划于常州搭建储能PACK与BMS生产基地，预计年产能4GWh，待产线建设完成后，公司储能产品产能将达到4.5GWh；截至2023年2月，公司已完成500MW逆变器柔性产线改造，后续还有高智能化逆变器及储能集成产线的投资部署计划。➢

常州聚集电池产业链，区位优势助力公司储能业务发展。截至2023年1月，常州市聚集了超过80家动力与储能电池生产及配套企业，产业链完整度达97%，已建产能126GWh，在建产能70GWh，公司常州储能产业基地建成后，有助于降低原材料采购运输等成本，参与更多产业合作，提高公司储能业务综合竞争力。图表52：截至2023年2月公司生产基地设备采购节奏图表53：常州新能源电池生产基地产线预计金额（万元）

预计实施时间模组PACK线112002000250010002023年初2023年底模组PACK线2模组PACK线32024年上半年2023年BMS相关PCB设备40资料：公司公告，公司官网，中国江苏网，常州日报社，iFinD，国海证券研究所4.4

产能端：投运+规划产能4.5GWh，市场端：在手订单已达6.9亿元➢

明确在手订单达6.9亿元。截至2023年6月，公司签订协议的明确在手订单合计金额达6.9亿元，其中约6亿元对应订单明确要求2023年内对应项目将完成并网形成收入。➢

战略合作协议推进，有望获取更多储能订单。公司与浙江金睿冠、中科唐信控股和上海融和元储签订战略合作协议书，其中公司与浙江金睿冠共同开发宁波市分布式光伏储能市场，6000万元储能系统采购合同中已有1064万元转化为实际订单；与中科唐信控股和上海融和元储的合作协议中，均规定在对方储能项目中公司具有优先开发与供给权。➢

股东支持+国网良好关系，拓展用户侧与电网侧项目机会。公司储能业务发展受到控股股东和公司所在地两地政府支持，在分布式光伏用户侧储能市场有资源优势；作为国网优质供应商，公司有望获取更多电网侧锂电池储能项目供货机会。图表54：公司在手订单金额合计亿6.9元公告时间合作公司项目/协议项目规模所在地产品类型项目金额（万元）2021-11中海外那仁太有限公司《锂电池储能系统销售合同》35MWh-锂电池储能系统70002022-122022-122022-122022-122022-122023-6浙江金睿冠有限公司宿迁荣慧智慧科技有限公司宿迁荣礼新能源科技有限公司宁波市联诚电镀有限公司分布式光伏储能项目江苏泗阳海环一期污水处理厂分布式光储一体化项目江苏泗阳海环二期污水处理厂分布式光储一体化项目6.45MWh2MW浙江宁波江苏泗阳锂电池储能集装箱光储一体化EPC光储一体化EPC光储充EPC106410002MW江苏泗阳1000双鸭山荣智信新能源科技有限公司

双鸭山市宏大矿业“光储充”综合能源系统集成项目苏欣新能源科技（宜兴）有限公司

江苏东超电缆屋顶分布式光储一体化系统集成项目5.99MW1.962MW80MW黑龙江双鸭山江苏无锡3114.8744.65500068923光储一体化EPC风储一体化EPC贵州保龙新能源开发有限公司贵州威宁保龙（30+30+20）MW风电场项目贵州威宁合计41资料：公司公告，国海证券研究所目录五、盈利预测与投资评级42投资建议➢

投资建议：公司是我国智能电网设备老牌企业，储能业务拓展落地在即，随着新型储能的快速发展，业绩有望直接受益。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.76/4.5亿元，同比增速296%/44%/63%，PE为30/21/13倍。公司电网设备业务稳健增长，储能业务有望兑现，维持“增持”评级。图表55：盈利预测表预测指标2022116692023E25271172024E3349332025E513653营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)481912764505329644630.0620.2370.3390.5413P/E91.921.683.8039.1930.182.032.2826.0620.921.851.7217.0612.821.621.1212.49P/BP/SEV/EBITDA资料：WIND资讯、国海证券研究所43投资建议➢

我们选取科陆电子（002121）、特锐德（300001）和永福股份（300712）作为可比公司，科陆电子是国内较早进入储能系统集成领域的企业，拥有全系列储能PCS自研产品，同时公司拥有充电桩相关业务，为客户提供新能源汽车充电网络云平台综合解决方案；特锐德是我国充电桩龙头企业，充电桩运营数量与充电量均为全国第一，市占率超40%；永福股份是国际知名电力能源综合服务商，为客户提供储能系统集成解决方案，涵盖电网侧、用户侧和电源侧储能；同时公司积极发展新能源充电桩EPC业务，已建成投运6个充电站，可比公司2023/2024/2025平均PE估值为50/32/24倍。图表56：可比公司估值表2023/7/5EPS2024EPE重点公司代码

股票名称股价2022A2023E2025E2022A2023E2024E2025E002121.SZ300001.SZ300712.SZ科陆电子特锐德7.3720.5136.41-0.070.190.340.610.910.44-39.721.516.70.260.460.360.690.871.1278.980.057.453.150.130.233.740.031.820.923.732.624.312.8永福股份平均值0.06300510.SZ金冠股份6.960.230.330.54121.0注：可比公司预测于WIND一致预期44资料：WIND，国海证券研究所收入成本拆分单位202120222023E2024E2025E单位202120222023E2024E2025E1.智能电气成套开关设备4.储能系统集成收入收入亿元%5.6540.97%4.215.945.21%4.187.7230%10.0430%13.0530%亿元%10.0013.6036%25.1685%YOYYOY成本毛利亿元亿元%5.437.069.18成本亿元亿元%7.752.2510.543.0619.505.661.431.762.292.983.88毛利毛利率25.4%29.7%29.7%29.7%29.7%毛利率5.其他收入22.5%22.5%22.5%2.智能电表及用电信息采集系统收入亿元%2.431.932.3120%2.7720%3.3320%亿元%1.34-41.17%1.021.5716.96%1.131.570%1.570%1.570%YOY78.14%

-20.85%YOY成本毛利亿元亿元%1.860.571.590.331.892.242.65成本亿元亿元%1.131.131.130.420.540.68毛利0.320.440.440.440.44毛利率23.5%17.3%18.34%19.34%20.34%毛利率合计24.0%28.0%28.0%28.0%28.0%3.新能源充电设施及场站运营收入亿元%1.3265.10%1.252.2268.25%1.933.6765%5.5050%8.2550%营业收入YOY亿元%10.7427.10%8.3511.6625.2733.4932.50%25.7351.3653.39%39.61YOY8.53%

116.76%成本毛利亿元亿元%3.184.777.15营业成本毛利亿元亿元%8.822.8419.375.90