2014年中国餐饮上市公司年度分析报告

2014年中国餐饮上市公司年度分析报告由于众多餐饮企业可以快速从经营中获利，保证现金流及适当扩大再生产，为此，其与资本市场的对接明显不足，证券化资本化程度较低，企业运营过程中存在众多不规范，如税收、员工福利等方面，这成为餐饮行业的规模化、规范化发展的巨大障碍。尽管中国餐饮行业存在一定的不足，但是总体来看，中国餐饮行业具有一定的投资前景。清科研究中心分析认为，从餐饮业态来看，较具投资价值的餐饮业态主要集中在火锅企业、西式正餐企业、休闲餐饮企业等。另外，从餐饮市场的产业链角度来看，除了上述各类值得投资的餐饮业态之外，冷链物流企业的需求将不断提升，因为这类市场在中国属于新兴市场，投资机会巨大。全聚德全聚德是一家国有控股以北京烤鸭为主的连锁中餐餐餐饮企业。创立于1864年，注册资本1.41亿，于2007年深圳中小板发行上市，总股本1.42亿，流通股1.39亿，总资产12.61亿，净资产7.47亿。年营业收入过10亿，品牌价值过亿。在经营上全聚德推行直营连锁的模式，截止2010年全聚德品牌下有自营加特许加盟店80余家。年接待顾客500余万人次，全聚德在公司未来业务发展规划上将依旧坚持走以直营连锁为主、特许连锁为辅的连锁发展道路。尝试采取“特许+托管＋收购”三合一的开发模式以降低公司新投资的风险。1、截止2011年6月30日公司股权结构（前五大股东）序号股东名称持股数量(万股)股份性质占总股本比例1北京首都旅游集团有限责任公司6,580.34流通A股46.48%2北京轫开投资有限公司1,079.00流通A股7.62%3全国社会保障基金理事会转持二户341.36流通A股2.41%4北京能源投资(集团)有限公司190.44流通A股1.35%5北京电力实业开发总公司100流通A股0.71%全聚德的实际控制人为北京国资委。2、全聚德公司的经营业务分析全聚德的主营业务为餐饮服务及食品加工销售等，餐饮服务方面主要提供以“全聚德”烤鸭为代表的“全鸭席”系列菜品为主的高档餐饮服务，以及公司旗下以经营“满汉全席”为特色的仿膳饭庄、以经营“葱烧海参”为代表的高档鲁菜的丰泽园饭店和以经营“京派”特色川菜的四川饭店提供的中高档餐饮服务。公司经营模式为连锁经营。截止2010年12月31日，公司在北京、上海、重庆、长春、青岛、哈尔滨、郑州、杭州、新疆等地拥有“全聚德”品牌直营店22家（含新疆全聚德控股有限公司下辖三家分公司）、“仿膳”品牌直营店1家，“丰泽园”品牌直营店2家，“四川饭店”品牌直营店1家。同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店55家和海外“全聚德”特许加盟店3家，“丰泽园”品牌特许加盟店1家。重点产业链上下游关联企业公司名称主要业务全聚德三元金星食品公司肉食品生产基地，主要生产烤鸭原料—鸭坯，以及全聚德真空包装和系列熟食产品全聚德仿膳食品公司主要生产荷叶饼、甜面酱等烤鸭辅料，以及月饼、元宵等传统面食品全聚德公司对每个特许加盟门店的收取两部分费用：加盟费和特许费。其中，每家加盟店30万元，直接计入公司营业收入；特许经营权益费最高不超过该店年营业收入的3%。直辖城市特许店特许费年最低保底数20万元；省会城市特许店特许费年最低保底数18万元；地级城市特许店特许费年最低保底数16万元。特许费收入按照权责发生制的原则，根据合同每月确认营业收入。3、营收分析2008-2010年营收简表（单位：亿元；人民币）项目2010年度2009年度2008年度营

收成

本毛

利营

收成

本毛

利营

收成本毛利餐饮10.22亿3.53亿65.46%9.21亿3.2亿65.23%

商品销售2.9亿2.15亿25.77%2.51亿1.86亿25.88%

合计13.12亿5.68亿56.68%11.73亿5.07亿56.78%11.21亿5.04亿53.61%公司销售收入和利润90%来自于北京地区，2010年处埠城市除上海和新疆地区盈利之外，重庆哈尔宾郑州杭州长春青岛均处于亏损状态。经营相关税种及税率税种税率增值税13-17%营业税3-5%城建税5-7%企业所得税25%

小肥羊（火锅类别里做得很成功的）内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司1999年8月由自然人张钢、陈洪凯在内蒙古包头市创立，2001年7月小肥羊整合所有连锁店成立“小肥羊中国有限公司”，小肥羊以经营特色火锅及特许经营为主业，兼营小肥羊调味品及专用肉制品的研发、加工及销售业。2008年6月小肥羊在香港上市，是中国首家在香港上市的品牌餐饮企业（股份代号

00968HK），IPO融资净额4.62亿。被誉为“中华火锅第一股”连锁店面已经进入美国、加拿大、日本、港澳等国家和地区.。小肥羊在市前连锁店最高峰时达到700多家，从2003-2007年经过一系列整顿和规范降至300家其中直营店100家，加盟店200家，2008年上市之后再次扩张规模截止2010年小肥羊共有连锁店500家，其中自营餐厅184家。1、小肥羊中国有限公司股权演变历程小肥羊成立三年后创造人张钢即展开资本筹划，计划让出股份引进人才、引入国外资金，利用国际资本敲开资本市场的大门。首先以赠股方式引入蒙牛的卢文兵负责公司融资和开展上市准备工作。为避免在引入国际资本时失去绝对控制权着手注册离岸公司，进行了巧妙的股权安排和境外并购。第一步将英属维尔京群岛（BVI）注册的永傲有限公司改为中国小肥羊作为下一步收购中国境内公司小肥羊中国的离岸公司。第二步将小肥羊中国现有的49位股东分成两组一组为三位主要创始人和7位管理层，另一组由其他39名股东和7名工以及独立第三方组成，分别由这两组作为人员作为股东在BVI注册两家离岸公司PossibleWay

和BillionYear。第三步分别由这两家离岸公司认购同样在BVI注册的中国小肥羊公司的股权。代价为每股1美元，至此中国小肥羊公司的股本结构如（图1）：

SHAPE

（10名股东）100%PossibleWay

（82.5%）中国小肥羊公司（英属维尔京群岛）７名员工和独立第三方（３９名股东）100%BillionYear

（17.95）第四步完成公司内部股权设置之后BVI中国通小肥羊通过发行2011年到期可赎回可换股债券形式引入国际私募基金3I和普凯，两机构以共同投资者身份对中国小肥羊公司投资2500万美元其中3i出资2000万美元，普凯投资500万美元，出让的股权价格确定在0.9元对应PE9.65倍。同时3i推荐一名首席运营官和首席财务官。第五步2006年7月经过内蒙商务厅批准，中国小肥羊完成了收购小肥羊中国的全部股权，代价为1.185亿人民币。至此小肥羊境内的全部资产装注入离岸公司成为外商独资企业。第六步由于当时港交所不接受在英属维尔京群岛注册离岸公司的上市申请，2007年1月小肥羊在开曼群岛注册成立小肥羊集团，并以此作为申请上市的主体公司。小肥羊集团注册资本5万港元，分为50万股0.1元港元面值的普通股由PossibleWay

和BillionYear分别认购8205股和1795股，持股比例为82.05%和17.95%。2008后5月小肥羊集团将股本调增至10亿港元其后中国小肥羊公司的股东与小肥羊集团签订股权转让协议，将中国小肥羊股东持有的中国小肥羊全部股权转让给小肥羊集团，而小肥羊集团向转让各方配发和发行新股作为对支付对价。转让完成上市之前小肥羊集团的总股本为8.52亿。大在2008年申请上市前机构投资者3I和普凯也完成了债转股，分别持有中国小肥羊2712股和678股经调增股本和换股并购这后两机构共持有上市主体公司23.31%的股权。股权结构如图2

SHAPE

50.86%BillionYear

11.13%3I11.32%普凯2.83%公众股东

23.86%小肥羊集团（上市公司）

（开曼群岛）100%中国小肥羊（BVI）100%小肥羊中国（内蒙）中国业务附属公司

81家香港业务附属公司（5家）其他地区附属公司（4家）小肥羊集团上市IPO前后股权结构图（2007年12月31日）

股东名称

上市前上市后

增减股份数目（股）比例（%）股份数目（股）比例（%）PossibleWay522,658,50061.28%522,658,50049.59%

BillionYear114,341,50013.41%114,341,50010.85%

3I172,754,40020.25%172,754,40011.04%

普凯43,188,6005.06%43,188,6002.76%

公众股东0

0271，567,68025.76%

总计

1,054,522,550100%

经过这一系列的动作小肥羊于2008年6月完成在港交所上市，改行股票2.45亿股，其中1.74亿新股基他为投资机构3I和普凯的旧股，发行价为3.18元股，PE23.4倍。上市一年小肥羊股权再次发生变化，2009年6月小肥羊集团的大股PossibleWay和BillionYear分别向百胜餐饮出让股权合计2.06亿股同，此项交易完成后百胜餐饮合计持股13.92%成为了小肥羊的主要股东。截止2010年小肥羊主要股东及持股数与比例名称身份持股数

持股比例PossibleWayInternationalLimited实际权益拥有者308,301,87529.88%Yum!Brands,Inc信托权益280,571,03027.19%FILLimited投资经理63,160,0006.12%FMRLLC投资经理63,048,0006.11%2、小肥羊的经营模式

小肥羊构建了垂直一体化的大产业链发展模式，目前拥有调味品基地、肉业基地、物流配送中心和外销机构构建从牧场田间到餐桌的食品安全保障体系。

小肥羊的经营战略经历了三个阶段的转换。第一阶段加盟为主，直营重点（1999-2002年），在全国各地开展省重点市场直营，省、市、县级总代理和单独加盟店。这一阶段小肥羊的门店遍布全国各地，加盟店达到500多家快速扩张的同时也暴露了管理和缺失由于展开第二阶段战略（2004-2007年）直营为主，规范加盟。这期间关闭和修整了大部分不合格的店面。由700家门店锐减至300家。并着手为上市作准备展开第三阶段战略（2007年至今）重启加盟，全球扩张。从2007年5月开始小肥羊进入不惟数量重质量的发展阶段，重新制度了加盟政策，同时在国际市场上开设直营店。并在直营店取得经验后在国际市场开展加盟店，国内市场加盟形式和制度更加灵活。2011年计划新开40间餐翻新29间自营餐厅。

小肥羊以特许经营的方式开展加盟业务，加盟标准如下：（1）国内加盟标准类别区域加盟费特许品牌使用费保证金合同期限支付方式面积要求地级市20万10万/年10万3-5年一次性付清600平方米以上县级及以下城市15万5万/年5万3-5年一次性付清500平方米以上

备注：加盟条件和等级小肥羊公司可根据市场经济环境和区域发展差别作适当调整。1、若无任何违约状况，保证金将于合同期满履行完毕相关终止手续后无息返还；2、店面设计、装修应按公司统一标准进行，费用自理；3、加盟店自行招聘人员，公司负责免费培训，食宿自理4、公司会为加盟店提供开业前广告宣传建议方案，广告费用自理。（2）国际加盟标准类别区域首都加盟费其他城市加盟费保证金合同期限支付方式面积要求发达国家5万美元/年4-5万美元/年一年加盟费3年一次性付清350平方米以上发展中国家4万美元/年3-4万美元/年一年加盟费3年一次性付清350平方米以上最不发达国家2万美元/年1-2万美元/年一年加盟费3年

350平方米以上（相关备注同上国际店增加一条）国际店市场调研、开业支持、后期培训产生费用由加盟店承担，按实际产生费用计算。小肥羊的加盟流程

SHAPE

提交加盟申请书审查加盟材料调研加盟区域确认加盟可行性

复审与加盟申请者面谈签订意向书收取加盟费

加盟保证金等费用加盟中心

计财中心加盟中心公司职能管理部门1、提供公司宣传手册、运营管理及技术有培训等资料2、指导证照办理、设备采购以及物流进货3、提供店面装修指导

员工培训4、其他列项支持加盟中心

物流中心相关部门

分子公司加盟中心营业执照办理完毕

签证特许经营合同试营业（开业指导）正式开业（后期指导）

小肥羊对加盟商的支持包括品牌支持（小肥羊名称，注册商标的使用权）；技术支持：公司均为每个加盟店免费培训一名兑锅师。炒料是核心技术，由公司加工成品直接供给加盟店。店面装修、厨房布局、组织机构设置、规章制度、操作程序、宣传广告、销售技术等均由公司负责指导实施。业务指导：公司负责为加盟店管理人员、后厨厨师长、财务人员等相关人员提供免费培训（交通、食宿费用由加盟店自理），并在加盟店开业前15-30天派公司前厅、后厨培训经理现场进行全员免费培训并指导开业运营支持：公司将向正规加盟店免费提供《公司简介》、《员工守则》、《营运手册》、《操作手册》、《培训手册》、店面装修及视觉识别（ＶＩ）标准等宣传、培训、营运资料物流配送：专用羊肉及副产品、炒料、专用调味品、餐具、服装等主要原材料由公司供应，统一物流配送（运费由加盟店自理）3、财务分析截止2010年12月31日小肥羊总资产14.05亿，总负债2.74亿，净资产11.31亿。公司主要营收来源三方面：特许加盟业务、食品销售业务、自营餐厅业务，2010年总营收19.25亿，其中76%来自于餐厅业务，自营餐厅的营收达到14.76亿。食品销售营收4.17亿。特许经营收入3080万。特许经营管理费70万。其他收入3900万主要为出售餐厅、政府补贴以及销售低值易耗品。区域营收中国内在营收17.99亿，海外营收1.26亿。2007-2011年中期财务简报及变动比例

单位：千元；币种：人民币2011年中报2010年年报2009年年报2008年年报2007年年报营业额846,4101,925,5001,569,7001,271,523949,174同比变动12.13%22.67%23.45%33.96%35.07%税项-9,649-49,044-44,807-30,793-34,318同比变动-35.77%9.46%45.51%-10.27%56.26%除税前盈利45,485249,412210,467165,328129,369同比变动-16.72%18.50%27.30%27.80%26.45%除税后盈利35,836200,368165,660134,53595,051同比变动-9.50%20.95%23.14%41.54%18.30%少数股东权益-5,230-12,570-10,296-5,837-3,888同比变动245.44%22.09%76.39%50.13%391.53%股息060,58762,146147,35831,850同比变动0.00%-2.51%-57.83%362.66%-50.00%股东应占盈利/(亏损)30,606187,798155,364128,69891,163同比变动-19.63%20.88%20.72%41.17%14.59%除税及股息后盈利/(亏损)30,606127,21193,218-18,66059,313同比变动-19.63%36.47%-599.56%-131.46%274.10%基本每股盈利(元)318151411同比变动-20.00%20.63%11.59%26.75%14.58%摊薄每股盈利(元)318151411同比变动-19.89%20.49%10.72%26.69%0.00%每股股息(元)06670同比变动0.00%-1.67%-10.45