中级财务管理练习册(主要章节答案)

中级财务管理》课程练习册2014-2015学年班级： 姓名： 中级财务管理课程组》编写目录TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"第一章 管理用财务报表分析 3第二章 长期计划与财务预测 11\o"CurrentDocument"第三章 资本预算 20第四章 资本结构 31\o"CurrentDocument"第五章 股利分配 39第六章 普通股和长期负债筹资 错误！未定义书签。第七章 其他长期筹资 错误！未定义书签。第八章 营运资本投资 45第九章 营运资本筹资 错误！未定义书签。第一章管理用财务报表分析―、名词解释1•经营资产；金融资产；经营资产是销售商品和提供劳务所涉及的资产。而金融资产是利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产2.经营负债；金融负债；经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。金融负债是债务筹资活动所涉及的负债3•净负债即净金融负债，是企业用金融资产（闲置资金）偿还金融负债后的实际负债，是公司真正背负的偿债压力.净经营资产净经营资产=经营性资产-经营性负债=净金融资产+所有者权益4•经营损益；金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、金融资产公允价值变动收益等以后的利息费用 经营损益指除金融损益以外的当期损益二、思考题比较通用财务报表与管理用财务报表的联系与区别2．编制管理资产负债表的基本步骤根据总账有关账户的期末余额直接填列根据有关二级账户或明细账户的期末余额直接填列根据同类的几个总账账户的期末余额合并或抵减填列根据总账账户或明细账户的期末余额分析计算填列3.比较传统的杜邦分析体系的核心公式与改进的财务分析体系的核心公式的差异鉴于传统的杜邦分析体系存在总资产与净利润不匹配，未区分经营损益和金融损益，未区分有息负债和无息负债等诸多局限，故应基于改进的管理用财务报表重新设计财务分析体系。权益净利率=（税后经营净利润-税后利息费用）/股东权益=税后经营净利润/净经营资产*净经营资产/股东权益-税后利息费用/净负债*净负债/股东权益=税后经营净利润/净经营资产*（1+净负债/股东权益）-税后利息费用/净负债*净负债/股东权益=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆三、计算分析题1．资料：（1） A公司2010年的资产负债表和利润表如下所示资产负债表2010年12月31日 单位：万元资产年末负债及股东权益年末流动资产：流动负债：货币资金5短期借款30交易性金融资产5交易性金融负债0应收票据7应付票据2应收账款100应付账款22其他应收款10应付职工薪酬1

存货40应父税费3其他流动资产28应付利息5流动资产合计195应付股利10其他应付款9其他流动负债8流动负债合计90非流动负债：长期借款100非流动资产：应付债券80可供出售金融资产5长期应付款45持有至到期投资0预计负债0长期股权投资15递延所得税负债0长期应收款0其他非流动负债0固定资产270非流动负债合计225在建工程12负债合计315固定资产清理0股东权益：无形资产9股本30长期待摊费用4资本公积3递延所得税资产0盈余公积30其他非流动资产5未分配利润137非流动资产合计320股东权益合计200资产总计515负债及股东权益总计515利润表2010年单位：万元项目本期金额一、营业收入750减：营业成本640营业税金及附加27

销售费用12管理费用7.23财务费用21.86资产减值损失1加：公允价值变动收益-1投资收益1二、营业利润40.91加：营业外收入16.23减：营业外支出0三、利润总额57.14减：所得税费用17.14四、净利润40（2）A公司2009年的相关指标如下表：指标2009年实际值净经营资产净利率17%税后利息率9%净财务杠杆50%杠杆贝献率4%权益净利率21%（3）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产；“应收票据”“应付票据”均不计息；企业不存在融资租入资产的业务；财务费用全部为利息费用。投资收益、资产减值损失和公允价值变动收益均产生于金融收益。（1）计算2010年的净经营资产、净金融负债和税后经营净利润。净经营资产=经营资产-经营负债=500-100=400净金融负债=金融负债-金融资产=210-15=195平均所得税税率=17.14/57.14=30%税后经营利润=税前经营利润*（1-30%）=80*（1-30%）=56计算2010年的净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。净经营资产净利率=56/400=14%税后利息率=(21.86+1+1-1)*(1-30%)/195=8.2%净财务杠杆=195/200=0.975杠杆贡献率=(14%-8.2%)*0.975=6%权益净利率=40/200=20%对2010年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2010年权益净利率变动的影响。14%+(14%-9%)*50%=0.165(2)14%+(14%-8.2%)*50%=0.169(3)14%+(14%-8.2%)*0.975=20%(4)净经营资产净利率导致的差异=16.5%-21%=-4.5%税后利息率导致的差异=16.9%-16.5%=0.4%净财务杠杆导致的差异=20%-16.9%=3.1%G公司是一家生产企业，2009年度的资产负债表和利润表如下所示资产负债表编制单位：G公司2009年12月31日单位：万元资产金额负债和股东权益金额货币资金95短期借款300交易性金融资产5应付账款535应收账款400应付职工薪酬25

存货450应付利息15其他流动资产50流动负债合计875流动资产合计1000长期借款600可供出售金融资产10长期应付款425固定资产1900非流动负债合计1025其他非流动资产90负债合计1900非流动资产合计2000股本500未分配利润600股东权益合计1100资产总计3000负债和股东权益总计3000利润表编制单位：G公司2009年单位：万元项目金额一、营业收入4500减：营业成本2250销售及管理费用1800财务费用72资产减值损失12加：公允价值变动收益-5二、营业利润361加：营业外收入8减：营业外支出6三、利润总额363减：所得税费用（税率25%）90.75四、净利润272.25G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2010年初的每股价格为20

元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：财务比率行业平均数据净经营资产净利率16.60%税后利息率6.30%经营差异率10.30%净财务杠杆0.5236杠杆贝献率5.39%权益净利率21.99%为进行2010年度财务预测，G公司对2009年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：单位：万元年份2009年（修正后基期数据）利润表项目（年度）营业收入4500税后经营净利润337.5减：税后利息费用54净利润合计283.5资产负债表项目（年末）：净经营性营运资本435净经营性长期资产1565净经营资产合计2000净负债900股本500未分配利润600股东权益合计1100G公司2010年的预计销售增长率为8％，净经营性营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2009年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债/净经营资产）作为2010年的目标资本结构。公司2010年不打算增发新股，税前借款利率预计为8％，假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%。加权平均资本成本为10％。要求：（1）计算G公司2009年度的净经营资产（年末数）、净负债（年末数）、税后经营净利润和金融损益。（2）计算G公司2009年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。【参考答案】（1）净负债=金融负债-金融资产=300+15+600-5-10=900（万元）净经营资产=净负债+股东权益=900+1100=2000（万元）税后经营净利润=（363+72+5）*（1-25%）=330（万元）金融损益=（72+5）*（1-25%）=57.75（万元）（2）净经营资产净利率=330/2000*100%=16.5%税后利息率=57.75/900*100%=6.42%经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%净财务杠杆=900/1100=0.82杠杆贡献率=10.08%*0.82=8.27%权益净利率=16.5%+8.27%=24.77%权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。第二章长期计划与财务预测一、名词解释财务预测是为实现财务管理目标，根据财务预测的结果，运动专门方法和手段对未来财务活动的方案、措施进行比较，从中选择最优方案的过程。销售百分比法即企业按照销售额或单位产品售价的一定百分比来计算和决定广告开支。外部融资销售增长比每增加1元销售收入需要追加的外部融资额4•内含增长率；可持续增长率所谓内含增长率，即外部融资为0时，企业依靠自身税后利润形成的留存收益维持的销售最大增长率。所谓可持续增长率，即不发行新股、不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的最大增长率，这种状态下也可以称为平衡增长，是一种理想的增长状态。二、思考题财务计划的基本步骤确定计划并编制预计财务报表，运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。确认支持长期计划需要的资金。预测未来长期可使用的资金在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。制定调整基本计划的程序。建立基于绩效的管理层报酬计划。销售百分比法预测的基本步骤确定资产和负债项目的销售百分比预计各项经营资产和经营负债预计可动用的金融资产预计增加的留存收益预计增加的借款三、计算分析题1.某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%.据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为多少？。内部来源资金=50000*10%*（1-60%）=2000万元2.某公司2005年的财务数据如下：项目金额（万元）流动资产4000长期资产8000流动负债400长期负债6000当年销售收入4000净利润200

分配股利60留存收益140假设企业的流动资产和流动负债均随销售收入的变化同比例变化。要求：（1）2006年预计销售收入达到5000万元，销售净利率和收益留存比率维持2005年水平，计算需要补充多少外部资金？流动资产销售百分比=4000/4000=100%流动负债销售百分比=400/4000=10%销售净利率=200/4000=5%;留存比率=140/200=70%外部筹资额=（5000-4000）*（100%-10%）-5000*5%*（1-70%）=725（万元）（2）如果留存收益比率为100%，销售净利率提高到6%，目标销售收入为4800万元，计算需要补充多少外部资金？外部筹资额=（4800-4000）*（100%-10%）-4800*6%*100%=512万元2、ABC公司2006年有关得财务数据如下；项目金额流动资产项目金额流动资产1400长期资产2600资产合计4000短期借款600应付账款400长期负债1000实收资本1200留存收益800负债及所有者权益合计4000销售额4000占销售额得百分比35%65%无稳定关系10%无稳定关系无稳定关系无稳定关系净利 200 5%现金股利 60要求：假设该公司实收资本以直保持不变，计算回答以下互不关联得3个问题（1） 假设2007年计划销售收入为5000万元，需要补充多少外部融资（保持目前得股利支付率、销售净利率和资产周转率不变）？（2） 假设2007年不能增加借款，也不能发行新股，预计其可实现的销售增长率（保持其它财务比率不变）。（3） 若股利支付率为零，销售净利率提高到6%，目标销售额为4500万元，需要筹集补充多少外部融资（保持其他财务比率不变）？已知经营资产销售百分比=100%;经营负债销售百分比=10%，留存收益率=70%（1）外部融资需求=经营资产增长一经营负债增长一留存收益增长=1000x（100%—10%）-5000x5%x70%=900-175=725（万元）（2）经营资产销售比一经营负债销售比-销售净利率x［（1+增长率）/增长率］x留存收益率=0即：100%—10%=5%x（1/增长率+1）x70%则：增长率=4．05%（3）融资需求=500x（100%-10%）-4500x6%x100%=450-270=180（万元）3、A企业近两年销售收入超长增长，下表列示了该企业2009年和2010年的有关财务数据（单位：万元）年度2009年2010年销售收入净利润本年留存收益期末总资产120002000078056016000期末所有者权益 年度2009年2010年销售收入净利润本年留存收益期末总资产120002000078056016000期末所有者权益 8160140011802200011000可持续增长率7.37%14.46%实际增长率46.34%66.67%可持续增长率7.37%14.46%实际增长率46.34%66.67%要求：1）计算该企业2010年的可持续增长率（计算结果精确到万分之一）。2010年可持续增长率=1180/（11000-1180）=12.02%。（2） 计算该企业2010年超长增长的销售额（计算结果取整数，下同）超长增长的销售额=20000-12000*（1+7.37%）=7115.6（万元）（3） 计算该企业2010年超常增长所需的资金额。所需资金额=22000-16000*（1+7.37%）=4820.8（万元）4）请问该企业2010年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额。超长增长增加的负债=（22000-11000）-（16000-8160）x（1+7.37%）=2582超长增长增加的留存收益=1180-560x（1+7.37%）=579（万元）；超长增长外部股权融资额=4821-2582-579=1660（万元）某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%,股利支付率为30%。要求：（1） 计算外部融资销售增长比；（2） 计算外部融资额；（3）如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%，）计算外部融资销售增长比和外部融资额。(1)外部融资销售增长比二66.67%-6.17%-4.5%x[(1+33.33%)/33.33%x(1-30%)]二0.479(2)外部融资额=1000x0.479=479(万元)(3)外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%x[(1+16.7%)/16.7%]x(1-30%)二0.3849外部融资额=500x0.3849=192.45(万元)5.E公司的2008年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：收入1000税后利润100股利40留存收益60负债1000股东权益（200万股，每股面值1元）1000负债及所有者权益总计2000要求：请分别回答下列互不相关的问题：（1）如果该公司2009年保持2008年的经营效率和财务政策不变，且不增发新股，计算该公司2009年可以达到的增长率以及能够实现的净利润。2009年的实际增长率=2008年的可持续增长率=（100/1000*1000/2000*2000/1000*60/100）/（1-（100/1000*1000/2000*2000/1000*60/100））=6.38%净利润=1000*（1+6.38%）*（100/1000）=16.38万元（2）假设该公司2009年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。10%=（销售净利率*1000/2000*2000/1000*60/100）/（1-销售净利率*1000/2000*2000/1000*60/100）销售净利率=15.2%同理：权益乘数=3.03,资产负债率=67%（3）假设该公司2009年度计划销售增长率是20%，如果想保持2008年的经营效率和财务政策不变，需要从外部筹集多少股权资金？销售增加1000*20%=200（万元）；资金占用增加：200/0.5=400（万元）;留存收益增加：1200*10%*0.6=72（万元）；需要从筹集的股权资金=400*50%=200（万元）；其中外部股权资金=200-72=128（万元）7.B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下：（不要求）项目2009年营业收入10000营业成本6000销售及管理费用3240息前税前利润760利息支出135利润总额625所得税费用125净利润500本期分配股利350本期利润留存150期末股东权益2025期末流动负债700期末长期负债1350期末负债合计2050期末流动资产1200期末长期资产2875期末资产总计4075B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25％。要求：计算B公司2010年的预期销售增长率。2）计算B公司未来的预期股利增长率。（3）假设B公司2010年年初的股价是9.45元，计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。第三章资本预算一、 名词解释净现值；内含报酬率；回收期 净现值就是未来报酬的总现值减去原先的投入内含报酬率(internalrateofreturn,IRR)是使投资项目的净现值等于零的贴现率。投资回收期是指从项目的投建之日起，用项目所得的净收益偿还原始投资所需要的年限1.相关成本是指对企业经营管理有影响或在经营管理决策分析时必须加以考虑的各种形式的成本；机会成本是指在经济决策过程中，因选取某一方案而放弃另一方案所付出的代价或丧失的潜在利益。固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值；二、 思考题投资项目评价的基本程序；1、 投资必要性的评估2、 建设条件评估3、 技术评估4、 项目经济数据的评估5、 投资项目财务评价6、 国民经济效益评价7、不确定性分析8、总体评估投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系投资项目评价基本原理：投资项目的报酬率超过（加权平均）资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于（加权平均）资本成本时，企业的价值将减少。2•资本成本是企业在现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。比较净现值法、内含报酬率法、现值指数法、回收期法、会计报酬率法等各种投资评价方法的基本原理及适用性1•回收期间法（折现回收期间法？没有这个提法。有投资回收期法同回收期间法。）主要优点：（1）使用简单、方便。一是评估指标计算简单；二是采用该方法只需要确定投资项目前几年的净现金流量，不必确定投资项目寿命期所有年份各年净现金流量；三是不用确定折现率。（2）投资回收期的经济意义易于理解。（3）在一定意义上考虑了投资风险因素，所以在对小型投资项目评估时，经常采用该方法，即使在对大型项目评估时，也经常将此法与其他动态指标结合使用。三、 计算分析题1、某企业现有A、B两个投资项目供选择，其中A项目初始投资20000元，5年内预计每年现金净流量6000元；B项目初始投资50000元，5年内预计每年现金流量14800元。若这两个项目的资金成本均为12%，试分别计算两个项目的净现值、内含报酬率和获利指数并决定投资于哪个项目为佳？解答：A项目NPV=6000*3.6048-20000=1628.8PI=6000*3.6048/20000=1.08144(P/A,i,5)=20000/6000=3.3333IRR=15%+(3.3333-3.2743)/(3.3522-3.2743)*(16%-15%)=0.157574=15.76%B项目NPV=14800*3.6048-50000=3351.04PI=14800*3.6048/50000=1.067021(P/A,i,5)=50000/14800=3.378378IRR=14%+(3.3784-3.3522)/(3.4331-3.3522)*(15%-14%)=14.3239%因为A方案的NPV=1628.8元＜B方案的NPV=3351.04元，所以选择B方案2、 某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元。设备按5年提折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年固定经营成本500000元。该公司所得税税率为25%；投资的最低报酬率为10%。要求：(1)计算净现值为零时的息税前利润；2、解答：方法一：期初现金流出的现值=-1045822(元)设销量为Q营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=20xQx(1-25%)-(12xQ+500000)x(1-25%)+(900000/5)x25%=6Q-330000项目终结收回的流动资金=145822(元)预期未来现金流入量的现值=现金流出的现值(6Q-330000)x(P/A，10%，5)+145822x(P/F，10%，5)=1045822(元)(6Q-330000)x(P/A，10%，5)+90541=1045822(元)Q=97000(件)净现值为零时的EBIT=100000*(20-12)-500000-(900000/5)=96000(元)答：净现值为零时的息税前利润为9.6万元，其销售量水平为9.7万件。方法二：(1)预期未来现金流入量的现值=现金流出的现值=1045822(2)收回的流动资金现值=145822x(P/F,10%,5)=145822x0.6209=90541(元)(3)每年需要的现金流量(固定资产投资摊销额)=(104582-90541)/(P/A，10%，5)=252000(元)(4)每年税后利润=252000-(900000/5)=252000-180000=72000(元)(5)每年息税前利润=72000/(1-0.4)=96000(元)(6)销售量=(500000+180000+96000)/(20-12)=97000(件)（2）计算净现值为零时的销售量水平（计算结果保留整数）。（6）销售量=（500000+180000+96000）/（20-12）=97000（件）3、某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，使用直线法折旧，残值率为10％；计划在2004年1月1日购进并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计3万元，在装修完工的2004年1月1日支付。（3）收入和成本预计：预计2004年1月1日开业，前6个月每月收入3万元（不考虑营业税等），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60％；人工费、水电费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。（4）营运资金：开业时垫付2万元。（5）从第2年起，每年支付利息4000元。（6）所得税率为25％。（7）业主要求的投资报酬率最低为10％。解答：要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。项目第0年第1年第2至4年第5年设备支出-20装修支出-3垫付流动资-2金收入3*6+4*6=424*12=484848*60%=28.成本42*60%=25.2828.8付现费用0.8*12=9.60.8*12=9.69.620*90%/5=3.折旧63.63.6摊销3/5=0.60.60.6利息0.40.4利润355所得税0.751.251.25净利2.253.753.75非付现费用4.24.24.2残值2收回流动资2金现金净流量-256.457.9511.95NPV6NPV>0可行4、某公司拟购置一台新设备来替换一台尚可使用的旧设备，新设备价款为230000元，旧设备的折余价值为125000元，其变价收入为110000元，至第6年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新设备建设期为零，使用新设备可使公司在经营期第1年增加营业收入40000元，增加经营成本20000元；从第2〜6年内每年增加营业收入60000元，相比第1年可节约经营成本3000元。直线法计提折旧。企业所得税率为25％。若公司预期报酬率为25％，要求：(1)计算该公司差量净现金流量。解：新设备投资=230000元，旧设备变现投资=110000-(110000-125000)*25%=110000+4950=113750元△折旧=116250/6=19375（元）△NCF0=230000-113750=116250元△NCF1=40000（1-25%）-20000（1-25%）+19375*25%=15000+4843.75=19843.75元△NCF2-6=60000（1-25%）-（-3000）*（1-25%）+19375*25%=47250+4843.75=52093.75元（2）计算该公司差额净现值，判断该项目是否应进行更新？△NPV=52093.75（P/A,15%,5）（P/F,15%,1）+19843.75（P/F,15%,1）-116250=52863.22元△NPV>0,应该更新。5、你是ABC公司财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500万元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧，净残值率为10%，会计政策与此相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理认为年使用5年，还有人说类似生产线使用6年也是常见的。假设所得税率为25%，资本成本10%，无论何时报废净残值收入均为300万元。请你就下列问题发表意见：（1）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用年限与净现值成线性关系，用插补法求解，计算结果保留小数点2位）？（1）解初始流量=-3000万元营业现金净流量=净利润+折旧因为：折旧=3000（1-10%）/5=540万元所以营业现金净流量=500x（1-25%）+540=915万元若使用4年NPV（4）=每年现金流入现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资=915x3.170+300x0.683+540x0.25x0.683-3000=197.66（万元）若使用3年NPV(3)=915x2.487+300x0.751+540x2x0.25x0.751-3000=-296.33(万元)运用插值法n-4/3-4=-197.66/-296.33-197.66n=3.6年（2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？

他们的争论是没有意义的。因为，现金流入持续时间达到3.77年方案即为可行。6、某投资项目有建设期2年，在建设期初设备资金100万元，在第二年初投入设备资金50万元，在建设期末投入流动资金周转50万。项目投产后，经营期8年，每年可增加销售产品32000件，每件单价120元，每件经营成本60元。设备采用直线折旧法，期末有8%的净残值。企业所得税率为25%，资金成本率为18%。要求计算该投资项目的净现值并决策该投资项目是否可行。

解：固定资产原值=1500000元固定资产残值=1500000x8%=120000元固定资产折旧=(1500000-120000)/8=172500元NCF0=-1000000元NCF1=-500000元NCF2=-500000元NCF3-9=[3840000-1920000-172500]x(1-25%)+172500*25%=1483125元NCF10=1483125+(500000+120000)=2103125元NPV=1483125x[(P/A,18%,9)-(P/A,18%,2)]+2103125x(P/F,18%,10)-[1000000+500000(P/A,18%,2)]=1483125x(4.3030-1.5656)+2103125x0.1911-(1000000+500000x1.5656)=2679042.18元因为NPV=2269609.263元,大于0,所以可以进行该项目的投资。7、企业有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投资额、净现值和内部收益率指标如下：（单位：万元）项目原始投资额项目原始投资额A300B200C200D100E100NPVIRR12018%4021%10040%2219%3035%1）企业投资总额不受限制，应该如何安排投资方案？投资总额不受限制，A、B、C、D、E均可投资，因所有项目NPV均大于0（2）企业投资总额限制在200、300、400、500、600、700、800万元时，应该如何安排投资？投资总额在200万元，应投资C项目，NPV=100万元投资总额在300万元，应投资C、E项目，NPV=100+30=130万元投资总额在400万元，应投资C、D、E项目，NPV=100+22+30=152万元投资总额在500万元，应投资A、C项目，NPV=120+100=220万元投资总额在600万元，应投资A、C、E项目，NPV=120+100+30=250万元投资总额在700万元，应投资A、C、D、E项目，NPV=120+100+22+30=272万元投资总额在800万元，应投资A、B、C、E项目，NPV=120+40+100+30=290万元8.某公司现有一个投资方案的有关资料如下：T（年）万案现金流入（万元）Pi0-40001130000.2520000.5010000.25240000.2030000.6020000.20325000.3020000.4015000.30假设变化系数与约当量系数的经验关系表仍与表8-16一致；0.00-0.0710.08-0.150.90.16-0.230.80.24-0.320.70.33-0.420.60.43-0.540.50.55-0.700.4要求：a） 采用约当系数调整各年的现金流量；第1年：现金流入期望值：2000变化系数：0.353553第2年：现金流入期望值：3000变化系数：0.210819第3年：现金流入期望值:2000变化系数：0.193649CF1=2000*0.6=1200CF2=3000*0.8=2400CF3=2000*0.8=1600（2）根据调整后的无风险现金流量计算该方案的内含报酬率；NPV=1200*（P/F,IRR,1）+3000*（P/F,IRR,2）+1600*（P/F,IRR,3）-4000=0IRR=13.70%（3）假定无风险的最低报酬率为10％，判定该方案是否应采纳。IRR>10%该方案应采纳。9.某企业准备上一个新的生产项目，有两个方案可供选择。两个方案各年的现金流量及其概率如下:年A万案B方案现金流入（万元）概率现金流入（万元）概率0-9001-1000115000.15000.26000.86500.67000.18000.224000.25000.35000.65500.46000.27000.3假设无风险报酬率为5%，已知风险报酬斜率为0.1。要求：（1）计算两个方案的风险调整贴现率。方案1：第1年的变化系数0.07风险报酬率=0.07*0.1=0.7%第2年的变化系数0.12风险报酬率=0.12*0.1=1.2%期望现金流：600500；方案2：第1年的变化系数0.14风险报酬率=0.07*0.1=1.4%第2年的变化系数0.14风险报酬率=0.12*0.1=1.4%期望现金流：650580；b） 按风险调整贴现率法计算两个方案的净现值，并判断方案优劣。方案1的净现值：600/(1+5.7%)+500/(1+6.2%)A2-900=21方案2的净现值：650/(1+6.4%)+580/(1+6.4)%-1000=5.56资本结构一、名词解释经营风险指由于商品经营上的原因给公司的收益或报酬带来的不确定性经营杠杆系数是利润变动率相当于产销量变动率的倍数，其理论公式为：DOL=利润变动率/产销量变动率财务风险由于企业决定通过债务筹资而给公司的普通股股东增加的风险。包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数3•总杠杆系数是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。资本结构指长期负债与权益（普通股、特别股、保留盈余）的分配情况；财务结构指的是短期负债资本成本比较法通过计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，选择综合资本成本率最低的资本结构作为最佳资本结构的方法。；每股收益无差别点法该方法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资金结构融资方案的方法；企业价值比较法即根据收集的具有可比性的上市公司的相关财务数据的基础上，计算适当的比率，经过分析确定评估对象的价值二、思考题比较资本结构决策三种方法的各自的优缺点及适用性每股利润无差别点法只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也最高，但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势。所以，单纯地用EBIT—EPS分析法有时也会作出错误的决策。但在资本市场不完善的时候，投资人主要根据每股利润的多少来作出投资决策，每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升。比较资金成本法通俗易懂，计算过程也不复杂，是确定资本结构的一种常用方法。但因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。公司价值比较法的出发点是建立在财务管理的目标即追求公司价值的最大化。它没有考虑风险对公司价值的影响，同时债券价值和股票价值的确定也没有科学的依据。三、计算分析题1. 某公司明年的经营杠杆系数为1.6，财务杠杆系数为1.5，则明年该公司营业收入每增长1倍，就会造成每股收益增加多少？解答：因为:经营杠杆系数DOL=1.6财务杠杆系数DFL=1.5所以：总杠杆系数DTL=1.6*1.5=2.4又因为：DTL=每股收益变化的百分比/营业收入变化的百分比所以：每股收益变化的百分比-DTL*营业收入变化百分比=2.4X100%=2.4倍。某未发行优先股的公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为多少？设目前的固定成本为F。利息费用为I因为：500*(1-40%)/[500*(1-40%)-F0]=1.5所以：F0=100又：[500*(1-40%)-100]/{[500*(1-40%)-100]-I}=2所以：I=100所以：固定成本增加50万元后，总杠杆系数:DTL=500*(1-40%)/{[500*(1-40%)-100-50]-100}=6某企业去年平均资产总额为1000万，平均资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和利息费用为220万，优先股股利为15万元，变动成本率为30%，普通股股数为80万股。今年的销售收入计划提高50%，为此需要再筹集250万元资金，有以下三个方案可供选择：方案1：增发普通股，预计发行价格为5元，不考虑发行费用;方案2：增发债券，债券面值为100元/张，票面年利率为4%，发行价格为125元/张，不考虑发行费用;方案3：增发优先股，每年增加优先股股利25万元。假设固定成本和变动成本率今年保持不变，上年的利息费用在今年仍然要发生，所得税税率为25%。要求：目前万案1万案2万案3借款利息(I)1000*40%*5%20万20+250/125*20万=20万100*4%=28万优先股股利15万15万15万15+25=40(PD)普通股股数80万股80+250/5=1380万股80万股(N)0万股各方案下的每EPS1=[(EBITEPS2=[(EBITEPS3=[(EBIT股收益(EPS)-20)*(1-25%-28)*(1-25%-20)*(1-25%)-15]/130)-15]/80)-40]/80公司的固定成220-20=200200200200本明年的销售收1000150015001500入明年息税前利润850850850(1)计算方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案;各种方案的基本数据：令：EPS=EPSO12[(EBIT-20)*(1-25%)-15]/130=[(EBIT-28)*(1-25%)-15]/80EBIT=60.8万又：S*(1-30%)-200=60.8S=372万元所以：预期销售收入1500>372或预期息税前利润850>60.8.所以要选择方案2.计算方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案;计算方案1与方案3的每股收益无差别点的EBIT.令：EPS1=EPS3[(EBIT-20)*(1-25%)-15]/130=[(EBIT-20)*(1-25%)-40]/80EBIT=127万又：S*(1-30%)-200=127万S=467万元所以：预期销售收入1500>467万元或预期息税前利润850>127万元.所以要选择方案3.根据每股收益的大小，确定最终的方案;当销售收入为1500万元时，即EBIT=850万元时，EPS2=[(850-28)*(1-25%)-15]/80=7.51EPS3=[(850-20)*(1-25%)-40]/80=7.28所以要选择方案2.计算筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数;DOL=1500*(1-30%)/850=1.24DFL=850/[(850-28)-15/(1-25%)]=1.06DTL=DOL*DFL=1.24*1.06=1.31计算明年盈亏平衡点的销售收入。EBIT=S*(1-30%)-200=0S=285.71万元4、某公司目前的资金结构为：资金总量为1000万元，其中，债务400万元，年平均利率10％；普通股600万元(每股面值10元)。目前市场无风险报酬率7％，市场风险股票的必要收益率13％，该股票的贝他系数1.5。该公司年息税前利润240万元，所得税率25％。要求根据以上资料：(1)计算现有条件下该公司的市场总价值和加权平均资金成本(以账面价值为权数)；(2)该公司计划追加筹资500万元，有两种方式可供选择：发行债券500万元，年利率12％；发行普通股500万元，每股面值10元。计算两种筹资方案的每股利润无差别点。解答：权益资本成本=7%+1.5X(13%-7%)=16%利息费用=400X10%=40权益价值=(240-40)X(1-25%)/16%=937.5万元公司的市场总价值V=B+S=400+937.5=1337.5万元加权平均资本成本=400/1337.5X10%X(1-25%)+937.5/1337.5X16%=13.46%EPS1=(EBIT-400*10%-500*12%)*(1-25%)/60EPS2=(EBIT-400*10%)*(1-25%)/(60+50)(EBIT-400*10%-500*12%)*(1-25%)/60=(EBIT-400*10%)*(1-25%)/(60+50)EBIT=172万元5、天渊公司有关资料如下：（1）现全部资本均为股票资本，帐面价值为1000万元，该公司认为目前的资本结构不合理打算举债购回部分股票予以调整。（2）公司预计年息税前利润为300万元，所得税假定为25%。（3）经测算，目前的债务利率和股票资本成本见下表B（万元）K(%)BR(%)FR(%)M0—1.20101510081.401015200101.601015300121.801015400142.001015500162.201015要求：试测算不同债务规模下公司价值，据以判断公司最佳资本结构。计算不同资本结构下的股权价值：计算不同资本结构下的股权资本成本：B（万元）KbKsIEBIT(EBIT-I)*(1-T)S=(EBIT-I)*(1-T)/kV=s+b001603002251406.251406.2510081783002191288.2352941388.2352001018203002101166.6666671366.6673001219363001981042.1052631342.1054001420563001839151315500162180300165785.71428571285.714最优方案不回购股票ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：(太难，不要求学生做)(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%;②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。要求：(1)计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)。(2)计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同)。计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?第五章股利分配一、 名词解释股利宣告日即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期股利登记日上市公司在送股、派息或配股或召开股东大会的时候，需要定出某一天，界定哪些主体可以参加分红、参与配股或具有投票权利，定出的这一天就是股权登记日除息日指除去股利的日期，即领取股利的权利与股利分开的日期股票股利指公司以增发股票方式代替现金，按股东股份的比例分发股东作为股息股票分割指除去股利的日期，即是指将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。例如将原来的一股股票交换成两股股票。股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。领取股利的权利与股利分开的日期股票回购指公司以增发股票方式代替现金，按股东股份的比例分发股东作为股息是指企业将在外流通的股票通过现金方式购回而作为库藏股的行为。二、思考题2•制定股利分配应考虑哪些因素?(1)法律限制资本保全的限制关键点：不能用资本(股本和资本公积)发放股利。企业积累的限制关键点：税后利润10%提取法定公积金，达到注册资本50%时可以不再提取。净利润的限制关键点：累计净利润为正数才能发放股利。超额累计利润的限制无力偿付的限制股东因素稳定的收入和避税关键点：追求稳定收入，咼股利；追求避税，低股利。控制权的稀释关键点：避免控制权的稀释，低股利。公司因素盈余的稳定性关键点：盈余相对稳定，高股利。公司的流动性关键点：流动性强，高股利；流动性弱，低股利。举债能力关键点：举债能力强，高股利；能力弱，低股利。投资机会关键点：机会好，低股利；缺之机会，高股利。资本成本关键点：无筹资费用，如果公司有资金需求，低股利。债务需要关键点：需要偿债，低股利。其他限制债务合同约束通货膨胀3•简述股利政策的类型及各项政策采用的理由。剩余股利政策。这种政策是指上市公司将税后利润首先用于再投资，剩余部分才用于股利发放。当上市公司有获得较丰厚利润的投资机会，预期投资收益率高于留存盈利的资本成本率时,这种股利政策就会成为上市公司的理智抉择。理由很简单：上市公司用于再投资的这部分现金流量，是税后利润的一部分，属于内源融资，它既不需对外支付利息和股利，也不需向外源融资那样耗费融资交易成本。显然，这种股利政策可以降低总资本成本，有利干实现公司资本结构的优化和企业利润最大化。稳定股利政策。在这种股利政策下，上市公司每年的股利基本固定在某一水平上。这种股利政策具有两个特征：一是能够以“丰”补“歉”。当某一年度公司经营业绩下滑时，也不会减少股利发放；二是股利水平虽然相对固定，但随着公司业绩提高，亦会略有增长，即股利支付呈向上倾斜的线性趋势。这种股利政策属稳健型，其优越之处表现在：其一，有利于增强公司对投资者的凝聚力。投利分配在某种程度上具有刚性。其二，这种股利政策向市场传递着公司稳健发展的信息，有利于稳定公司的股价，树立公司良好的市场形象。其三，这种股利政策有利于吸引众多的投资者，特别是风险厌恶型的个人投资者和实行谨慎投资策略的机构投资者。固定股利支付率政策。股利支付率，即股利占公司税后利润的比率。所谓固定股利支付率政策，是指事先确定一个股利占公司税后利润的比率，然后长期按此比率对股东支付股利。在这种股利政策下，各年的股利支付额随公司税后利润的变化而相应发生变化。较之稳定股利政策，这种股利政策约束下的股利支付额与公司税后利润的关联度明显为高。由于股利支付额随公司的税后利润而波动，因而这种股利政策不利于稳定公司股价。一般说来，税后利润较为稳定的公司采用这种股利政策较为适宜。低正常股利加额外股利政策。这种政策是指公司在一般情况下每年只支付数额较低的股利，而在税后利润较多的年度，则在原有数额基础上再发放额外股利。采用这种股利政策，可使公司在股利发放上具有较大的回旋余地。当公司税后利润较少或虽然税后利润可观，但用于再投资的资金较多时，可发放数额较少的股利；而当公司税后利润显著增加时，则可适当增加股利，以便使投资者分享公司业绩增长的好处。这种股利政策一般多为尚未进入成熟期，盈利不稳定的上市公司所采用。三、计算分析题1.

股本7面值i元)心1000:万元4盈奈公积心500万元心瓷本公积p4000万元和未令配利润心1500万元卫70.00万元d(假设未分配利润全部是2009年实现)若公司决定发放10%的股票股利(股票股利按照市价折算)，并按发放股票股利后的股数支付现金股利每股0.1元/股，该公司股票目前市价为10元/股。回答以下互不相关的问题：(1)2009年发放股利后该公司权益结构有何变化?发放的股票股利=1000*10%*10=1000；其中计入股本的100万；计入资本公积的1000-100=900万.发放的现金股利=(1000+1000*10%)*0.1=110万股利发放前股利发放后股本10001100=1000+1000*10%盈余公积500500资本公积40004900=4000+(1000*10%*10-100)未分配利润1500390=1500-1000-1100*0.1合计70006890(2)计算2009年发放股票股利前后的每股收益(净利润/普通股股数);发放前的每股收益=1500/1000=1.5发放后的每股收益=(1500-1000)/1100=0.45（3） 若预计2010年净利润将增长5%,若保持10%的股票股利比率与稳定的股利支付率（每股股利/每股收益），则2010年发放多少现金股利？该小题删除。（4） 若预计2010年净利润将增长5%，且年底将要有一个大型项目上马，该项目需资金2000万元，若要保持负债率40%的目标资金结构，当年能否发放股利？保持负债率40%的目标资金结构所需的保留利润=2000*60%=1200；2010年净利润=1500*（1+5%）=1575万元＞1200万元，可以发放股利。（5） 若预计2010年净利润将增长5%，且年底将要有一个大型项目上马，该项目需资金1500万元，若要保持负债率40%的目标资金结构，当年能否发放股利？能发放多少股利？保持负债率40%的目标资金结构所需的保留利润=1500*60%=900；2010年净利润=1500*（1+5%）=1575万元＞900万元，可以发放股利。发放股利数=1575-900=675万元2．某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下（万元）：股本（每股面值1元，5叩万股）心500'资本公积」210'未分配利润二1350二股东枫益合计’2560J公司股票的现行市价每股28元，每股收益2.8元。要求计算回答下述互不相关的问题:（1）计划按每10股送1股的方案发放股票股利,并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元,股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额。（1）送股数：500/10=50（万股）派发股票股利的数额=50*28=1400（万）派发的股票股利应计入股本的数额：50万派发的股票股利应计入资本公积的数额：1400-50=1350（万）送股后的股数：500+50=550（万股）派发的现金股利：550*0.2=110（万元）所以完成该分配方案后,股东权益各项目数额：股本：5