2023年新型城镇化与建筑工程行业研究报告

2023年新型城镇化与建筑工程行业研究报告目录一、新型城镇化推动新兴城市圈的形成 PAGEREFToc352612447\h3二、新型城镇化背景下的快速铁路网 PAGEREFToc352612448\h31、2023年“四纵四横”高速铁路基本完工 PAGEREFToc352612449\h42、2023年以前2,600公里城际铁路等待交付 PAGEREFToc352612450\h53、路网规划不断更新，铁路投资料维持高位 PAGEREFToc352612451\h64、新型城镇化可能提升铁路中长期规划目标 PAGEREFToc352612452\h7三、新型城镇化背景下的城市轨道交通 PAGEREFToc352612453\h91、城镇化进程带动城市轨道交通发展 PAGEREFToc352612454\h92、各级城市轨道交通仍有待发展 PAGEREFToc352612455\h93、2023年以前将有1,200公里以上地铁新线投入使用 PAGEREFToc352612456\h10四、新型城镇化背景下的地产投资前景 PAGEREFToc352612457\h11五、新型城镇化长期助力“消费型”装饰行业 PAGEREFToc352612458\h18六、水利水电子行业仍是建筑工程相对优选 PAGEREFToc352612459\h22七、国际工程形势整体趋暖 PAGEREFToc352612460\h27八、基建投资的可持续性 PAGEREFToc352612461\h321、体制缺陷亟待改变 PAGEREFToc352612462\h352、银行表外风险不容忽视 PAGEREFToc352612463\h37九、行业重点企业简况 PAGEREFToc352612464\h401、中国水电 PAGEREFToc352612465\h402、中国中铁 PAGEREFToc352612466\h413、中材国际 PAGEREFToc352612467\h424、中工国际 PAGEREFToc352612468\h435、广田股份 PAGEREFToc352612469\h45一、新型城镇化推动新兴城市圈的形成我们理解新一届政府的新型城镇化思路与历年最大的不同之处，在于如何结合经济结构转型以及产业区域转移，将原来沿海为主、条带状的大城市化过渡为覆盖内陆城市、网状分布的多级城镇化，利用就近就业，解决农民在城镇化之后的医疗、教育、保险问题；同时通过系统的土地流转创新，增加农民的农地及宅基地流转收益，解决农民城镇化之后的住房问题。新型城镇化的推进过程，必然伴随一批新兴城市圈的诞生与发展，从远期来看，可能导致相关投资领域目标的上调。资料来源:《全国主体功能区规划》二、新型城镇化背景下的快速铁路网我国的快速铁路主要包括三个部分，一是以“四纵四横”为骨架的高速铁路网；二是在经济发达和人口稠密地区建设的城际客运系统；三是既有线通过提速改造后的线路。快速铁路建设成网后将成为连接城市与城市、城市群与城市群的纽带，拉近城市时空距离。铁路“十四五”规划中确定到2023年将建成4万公里的快速铁路网，较2023年2万公里的水平增长100%。1、2023年“四纵四横”高速铁路基本完工“四纵四横”高速铁路是我国快速铁路网的骨干，其连接了我国中东部地区大部分省会城市，成为我国不同地域城市群间沟通的桥梁。从铁路中长期规划提出“四纵四横”高速铁路网以来，这一国内铁路客运骨干网络得到了迅速的发展，至2023年底，预计将能完成8,000公里以上。由于去年底高铁施工大规模停滞，原计划的工期有不同程度的延缓。未来三年将是线路交付的高峰期，2023-2023年预计共将交付6,000公里左右的线路。到2023年，以“四纵四横”为骨架的高速铁路将能完工1.4万公里以上，快速铁路网的骨架基本完工。2、2023年以前2,600公里城际铁路等待交付城际铁路是指在人口稠密的都市圈或者城市带规划和修建的高速铁路客运专线系统，特点是相对短距离、公交化。我国城镇化的建设带动城市群与城市群，及城市群中各个城市之间的客流交往。方便、快捷的城际铁路完全贴合于这种需求。铁道部“十四五”规划在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区、长株潭城市群、中原城市群、武汉城市圈、成渝经济区、关中城市群、海峡西岸经济区以及呼包鄂地区、北部湾地区、鄱阳湖生态经济区、滇中地区等经济发达和人口稠密地区建设城际客运系统，覆盖区域内主要城镇。根据铁道部的规划，未来三年将有2,600公里左右的城际铁路建成通车，2023到2023年将另有2,000公里左右的线路交付通车。随着区域路网的逐渐形成，将给各城市提供更为便捷的出行条件，促进城市群的发展，及城市间的交流。3、路网规划不断更新，铁路投资料维持高位我国政府陆续出台了一系列铁路规划，为未来铁路的发展指出了方向。2023年1月7日，国务院审议通过了《中长期铁路网规划》，明确了我国铁路网中长期建设目标和任务。根据规划，到2023年，全国铁路营业里程达到10万公里，复线率和电气化率均达到50%。2023年10月，《中长期铁路网规划（2023年调整）》经国家批准正式颁布实施，将2023年中国铁路营业里程规划目标由10万公里调整为12万公里以上，其中客运专线由1.2万公里调整为1.6万公里，电气化率由50%调整为60%。4、新型城镇化可能提升铁路中长期规划目标“十一五”期间，铁路完成基本建设投资1.98万亿元，新增营业里程1.6万公里，复线投产1.1万公里，电气化投产2.1万公里。铁路复线、电气化率分别达到41.9%、47%，路网规模和质量大幅提升。按照铁路“十四五”规划纲要，在“十四五”期间，以客运专线、区际干线及煤运通道建设为重点，基本建成快速铁路网，基本覆盖省会及50万人口以上城市；大能力区际干线和煤运通道进一步优化完善，煤炭运输能力达30亿吨以上。到2023年，全国铁路营业里程预计达到12万公里左右，其中西部地区铁路4.8万公里，复线率和电化率分别达到50%和60%以上。铁路“十四五”规划将中长期路网规划的主要目标实现期限提前至2023年，将带动铁路投资爆发式增长。据我们估计，“十四五”期间铁路固定资产投资将达到3.1万亿元，其中基础建设投资2.6万亿元，更新改造投资及机车车辆购置费用0.5万亿元。2023年我国铁路固定资产投资完成5,906亿元，其中基础建设投资4,611亿元，机车车辆购置1,049亿元，更新改造投资246亿元。同时根据铁道部公开信息来看，2023年全年固定资产投资额度提升至6,300亿元，基础建设投资提升至5,160亿元，预计实际完成额在5000亿左右。较年初规划提升了1,000亿元以上。在国内经济形势下行的背景下，今年铁路新开工项目由9个提升到了19个，大幅拉动固定资产投资及基础建设投资增长。新型城镇化目标继续深化的背景下，铁路中长期投资存在上调的可能性。三、新型城镇化背景下的城市轨道交通1、城镇化进程带动城市轨道交通发展我国城市人口不断增加，由此带来的交通问题日益严重。数据显示，在我国主要大中城市中，北京的交通拥堵状况最严重，道路畅通时北京市居民平均每天上下班在路上的时间为40.1分钟，道路拥堵时为62.3分钟，每月北京居民由于道路拥堵产生的经济成本高达335.6元。其次是广州和上海。随着二线、三线城市的开放发展，越来越多的城市进入交通拥堵的行列。为了缓解我国城市的拥堵情况，各地政府出台了一系列治堵措施，引导城镇居民选择公共交通出行。“十一五”期间我国城市公共交通客运总量以平均每年10%左右的速度递增，反映出了对公共交通体系的强烈需求。公共交通系统主要包括城轨地铁为代表的快速轨道交通系统以及公共汽车为代表的常规公共交通方式。轨道交通系统虽然初次投资较大，但其有运力强大、对道路交通影响较小等优点，在大中型城市是公共交通系统的首选。2、各级城市轨道交通仍有待发展即使像北京、上海这样的大城市轨道交通仍然短缺，我国一线城市城市轨道交通路网密度远低于世界其他大型城市。以北京、上海为例，路网密度分别为0.265和0.290公里每平方公里。与伦敦、东京、纽约等国外主要城市相差巨大。从人均拥有量上来看，北京、上海的市区人口是巴黎的2倍以上，但轨道交通路网长度仅为其一半。我国一线城市轨道交通尚需建设，各二线、三线城市在新型城镇化的背景下，将面对或正在面对人口的爆发，需要建设大量轨道交通设施。3、2023年以前将有1,200公里以上地铁新线投入使用在新型城镇化的背景下，城市趋于集约化发展，带来对土地利用的综合考量，以前的放任式发展则不再被推崇。大力发展以地铁为代表的公共交通，是高效利用土地的唯一选择。也将能避免城市拥堵的日益恶化。根据我们统计的26个正在修建城轨地铁的城市数据，2023-2023年有超过1,200公里城轨地铁线路投入使用。根据我们的统计，全国目前有32个城市的地铁规划得到发改委批准，其中大部分为二线、三线城市，总规模超过2,500公里，这些地铁项目将于2023-2023年陆续交付使用。由于地铁规划还在不断更新中，随着新型城镇化进程的加快，后续规划存在进一步提速的可能性。四、新型城镇化背景下的地产投资前景2023年1-11月全国房地产开发投资完成额为6.48万亿，累计同比增速为16.70%。11月房地产开发投资完成额单月值为7,144亿，单月同比增长28.48%，环比增长8.52%。分区域来看，西北、西南地区房地产开发投资完成额累计增速最高，分别为30.49%和29.86%；华北地区累计增速最低，为0.61%。从单月增速来看，11月东北地区环比跌幅最大，为18.94%。华北地区单月同比增速最低，为2.12%，西北最高，为72.00%。从房地产新开工面积指标来看，截至2023年11月份，全国房地产新开工面积累计为16.24亿平方米，累计同比下跌7.20%，分区域来看，西北地区房地产新开工面积累计同比增速最高，为14.49%，华北地区新开工面积增速最低，为-23.91%。从房屋新开工面积的增速来看，2023年全国房地产新开工面积累计增速达到40%，2023年的增速16%已经较2023年明显回落，2023年自4月起至目前房屋新开工面积持续负增长。房屋施工面积累计达到55.67亿平方米，累计同比增长13.30%，分区域来看，西北地区房地产施工面积累计同比增速最高，为27.79%；华北增速最低，为6.78%。房屋竣工面积累计达到6.77亿平方米，累计同比增长14.10%，近两年增速较2023、2023年有较明显提升，我们预计是2023-2023年大量开工建设的房屋进入相对集中的竣工期所致，分区域来看，累计增速最快的是西南和西北地区，分别为31.96%和31.56%，累计同比增速最低的是华北地区，为-3.43%。近期整体地产投资、新开工数据呈现弱复苏，竣工数据继续延续回落趋势。地产过去十年的繁荣在此已无需赘述，而未来对实体经济、社会发展、金融财政、政治稳定的负面效应，正很现实地呈现在当下。根据我们宏观和地产行业研究的判断，房地产定位回归居住、民生角色，抑制房地产投机、投资和促进住房回归消费属性的调控政策将逐步常态化、制度化，住房市场未来进入以刚需为支撑的平稳发展阶段。2023年房地产开发贷款和信托政策可能依然偏紧，而部分城市高库存压力可能仍将存在，部分开发商现金流偏紧状况或将延续，土地购置活动难以大幅回升。中银国际研究通过在建面积推算了2023年房地产开发投资的增速，在房地产新开工面积同比下滑5%的情况下，房地产开发投资同比增速将从今年15%-16%进一步小幅回落。相对长期来看，如果未来新型城镇化能够有效推进，非农户籍人口增长、人均住房面积提升和房屋拆迁更新所代表的刚性需求可以通过保障房增加、中低端商品房供应和房屋租赁来满足，那么未来3-5年房地产市场需求和投资有望保持略有增长态势。在相对乐观情况下，如果2023-2023年中国非农户籍人口和人均住房面积年均增长3%和3.5%（2023-2023年两者分别年均增长2.3%和4.6%），拆迁需求按房龄推算，那么未来五年以新增非农户籍人口需求、改善性需求和拆迁需求为代表的刚性需求年均增长5%-5.5%，相比2023-2023年的7%-7.5%有所放缓。近半年来，部分限购城市成交及价格在刚需的引领下呈现快速反弹的格局，与此相反，部分三四线城市天量库存及不断出现的城市价格崩盘，不断地拨动投资者的神经。一线地产企业普遍销售情况好，财务状况改善，很多小型开发商则步入资金链断裂的困局。未来的中国地产市场，由于地域经济、产业集中度、社会服务水平的差异，在区域分化和实力分化上愈发明显。就近期屡屡提及的温州房地产危机，可以归结为几个负面因素叠加的结果：一方面在过去区域游资泛滥的背景下，房价的涨幅甚至远超很多一线城市；受出口经济萎靡的影响，当地实业凋零持续了较长时间；民间高利贷曾经盛行，现在民间资金市场已经断裂。综合几个因素，温州地产开始出现大幅调整。可以观察到2023年6月至2023年6月温州商品房销售面积累计同比下跌83.3%。尽管今年下半年以来受政策宽松和刚需释放支撑，销量有所回暖，但房价仍延续下跌趋势，今年10月温州新建商品住宅价格指数同比降幅仍达到12.5%，房价的实际跌幅可能远远超过统计指数。就远期库存消化指标看，今年1-10月温州商品房在建面积/销售面积比例超过20倍。除了以温州为首的部分沿海地区，地产出现危机迹象的是部分经济相对落后、产业和人口相对分散，库存相对在近年激增的一些中西部城市。举例而言，2023年10月至今年10月，兰州、银川的商品房销售面积累计同比下跌15.8%和39%。就远期库存消化指标看，今年1-10月兰州商品房在建面积/销售面积比例接近20倍。预计未来基础设施改善较快、产业转移加速、吸纳人口能力大幅提升、短期库存消化系数较低的城市，有较好的持续刚需支持，未来区域的地产仍会有健康的成长预期。另一方面，布局优异的大型房地产企业也将呈现强者恒强的格局。整体市场未来仍然面临政策变化、表外融资收紧的风险，对后续地产相关产业链投资的影响仍需高度关注。五、新型城镇化长期助力“消费型”装饰行业根据中国建筑装饰行业“十四五”发展规划纲要，“十一五”期间，全行业年工程产值总量由2023年的1.15万亿元，提高到2023年的2.1万亿元，总体增长82.6%，年平均增长速度达到13%左右，高于同期全国经济增长水平近3个百分点。规划纲要同时提出，2023年公共建筑装饰装修（包括住宅开发建设中的整体楼盘成品房装修）争取达到2.6万亿元，比2023年增长1.27万亿元，增长幅度在95%左右，年平均增长率为18.2%左右。预计“十四五”仍将是建筑装饰行业保持快速增长的五年。根据万得资讯统计数据，2023年前11个月办公楼新开工、施工及竣工面积增速分别为11.3%、21.7%及-4.4%。商业营业用房新开工、施工及竣工面积增速分别为6.3%、16.8%及14.4%。受宏观环境影响，商业楼宇新开工增速相比2023、2023年的水平已经有所下降。办公楼竣工面积受较高基数影响继续回落，商业营业用房的施工和竣工面积基本平稳。数据对于装饰个股的短期基本面形成一定的压力。我们预计2023年旅游消费依托新型城镇化、经济转型要求、居民收入增长、交通改善及政策引导而进一步升级，公民游景气度维持高位，并将进一步促进酒店投资及装饰装修需求。在文教、体育、卫生等子行业，预计伴随国家民生支出的加大，其基建及装饰装修需求也有望保持平稳较快增长。住房市场未来进入以刚需为支撑的平稳发展阶段，从长期来看，住宅的美观及舒适是人类永恒的追求，住宅精装修仍是一个具有吸引力的子行业。由于目前国内地产精装修比例较低，未来地产需求企稳恢复后，地产精装修比例继续上行是大势所趋。我们预计未来五年地产楼盘精装的市场容量将在目前4,000亿左右的基础上保持年均15%左右的复合增速。六、水利水电子行业仍是建筑工程相对优选水利投资方面，国家对水利投资的重视程度逐年提升，2023年，中央一号文件明确提出要提速水利基础设施建设；2023年7月，建国以来最高规格的水利工作会议召开，水利建设成为国家固定投资的重要方向。按照2023年中央一号文件和召开的中央水利工作会议要求，今后十年全国的水利投资将达到４万亿，其中“十四五”期间全国水利投资是1.8万亿，主要用于四个方面，其中用于农田水利建设资金约占20%，防洪工程、水资源配置和城乡供水能力提高工程，以及水土保持和生态建设资金分别占38%、35%和7%。从近两年的投资金额来看，水利投资保持较快增长，2023年全国水利投资达到3,452亿元，同比增长48.8%；其中中央投资首次达到千亿以上，为1,141亿元。随着中央1号文件各项政策的落实，市场在年初预计2023年中央水利投资将超过1,400亿元，而实际截止到今年3季度末，中央水利投资已超过1,600亿元，达到历史最高水平。与此同时，为保障资金落实到位，水利部还出台各级地方目标责任制度及重大专项工程资金使用管理办法等一系列政策措施，其中有中央财政预算内固定资产的投资和财政的专项资金，以及中央及省级层面设立的水利建设基金。此外，还包括中“一号文件”提出的从土地出让收益里提取10%用于农田水利建设的农田水利专项资金。水电投资方面，根据“十四五”规划，到2023年全国常规水电装机预计2.84亿千瓦左右、抽水蓄能电站规划装机容量4,100万千瓦，合计达3.25亿千瓦，截止到2023年，中国水电装机容量达到2.3亿千瓦，2023-2023年需新增0.95亿千瓦。按照中国政府首次对外宣布控制温室气体排放的行动目标来看，到2023年实现单位GDP减排40%到45%，非化石能源占一次能源消费的比重达到15%左右。为实现这一目标，根据现有的能源结构，水电将占据非化石能源目标的9%~10%，预计2023年，水电常规装机容量达3.3亿千瓦，抽水蓄能为0.5亿千瓦，总量3.8亿千瓦，较2023年底新增5,500万千瓦。考虑到大水电项目从立项到投产通常需要5-8年的周期，水电开工建设在“十四五”期间将大幅提速，按照中国水力发电工程学会常务副秘书长吴义航的研究，“十四五”期间预计开工建设1.6亿千瓦水电，平均每年的开工量需达3,200万千瓦。而从过去几年的水电核准量来看，根据全国电力工业统计年报显示，2023-2023年全国核准的水电容量分别仅有234万千瓦、724万千瓦和737万千瓦，2023年之后有所上升，2023和2023年核准量分别为1,613万千瓦和1,268万千瓦，在此背景下，预计未来国家通过提高水电核准量和开工量以完成减排计划是大概率事件。七、国际工程形势整体趋暖根据Ipsos统计，目前约有3,000家中国承包商在全球超过180个国家开展项目。在2023年，排在最前的225家承包商中有50家为中国承包商。从行业来看，能源、交通和通信项目分别占据了2023年国际工程新生效合同总额的21.9%、19.0%和10.4%。能源行业第一次超越了房地产和交通，成为了中国在国际项目承包业务中新签合同最多的行业。2023年有498个新项目由中国承包商负责（2023年为488个），每个项目的规模都大于5,000万美元。2023年约有20个项目的价值超过了10亿美元，而2023年为14个项目。在中国政府的大力扶持下，中国承包商更倾向投资于发展中国家，因为与当地企业相比，中国承包商在技术、管理、和资本等方面都具有比较优势。2023年，发展中国家的能源、交通、通信行业的基础设施占到了全球基础设施投资额的87.8%。根据Ipsos的估计，2023-2023年，发展中国家上述三个行业的年复合增长率分别为22.5%、4.1%、10.2%，高于发达国家的11.9%、1.5%、5.9%。由于发展中国家的基础设施工程项目通常由政府集资，金融危机对这些项目只产生了极小的影响。预计2023-2023年亚洲发展中国家基础设施投资将达到8.2万亿美元，其中49%、35%、13%分别投资于能源、交通、通信产业的基础设施。根据美国农业部的统计，以亚洲国家为首的发展中国家的经济的快速增长（同比7.1%），是2023年全球GDP增长复苏的主要动力（从2023年的-2.3%增至2023年的2.7%）。亚洲经济受全球金融危机影响较小，在09年次贷危机后，地方政府宣布了在未来几年超过6,000亿美元的基础设施投资，使得亚洲经济快速复苏。非洲经济发展受金融危机影响大幅放缓，但随后逐渐恢复，目前非洲发展银行也提出了于2023-2023年间基础设施投资100亿美元的计划。预计未来发展中国家基础设施工程的快速发展速度是可持续的：预期到2023年，发展中国家城市人口将占全世界总城市人口的四分之三。新兴城市的基础设施的缺乏将为包括交通、能源、水利、通信在内的基础设施工程发展提供需求；工业活动的中心已经从发达国家转移至发展中国家，尤其是“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度、中国），平均工业活动增长率从2023年的1.9%增长至2023年11%。在过去十年里，中国的国际承包业务在亚洲新兴市场迅速扩张，目前已经在向欧美市场进军。我们预计在未来，中国的海外承包业务的市场覆盖面将更加广阔。2023年，亚洲与非洲市场占到了全球承包业务的80%，其中主要地区包括印度和沙特。亚洲仍然是最大的市场，市场份额为45%。非洲市场在年初表现并不理想，但下半年强势反弹。受利比亚和埃及政治动乱的影响，非洲市场在2023年上半年的合同价值同比下滑23%。然而，安哥拉、阿尔巴尼亚等市场的突出表现还是推动了非洲市场，2023年新生效合同价值达到457.7亿美元，同比增长19.36%。拉丁美洲市场自从两年前表现出增长迹象后，已经逐步成为新的增长引擎，新合同价值达到了170亿美元。主要市场之一委内瑞拉正在不断扩大。同时，巴拿马和古巴两国最近也迅速扩张。我们注意到，中国承包商在拉美市场开展的项目涵盖了各个行业，因此我们预期中国承包商在拉美的项目将在未来几年内实现快速增长。2023年北美和欧洲的合同价值同比增长20%，中国承包商也迈进了美国市场，开展了多个风电塔筒和通信的项目。从中宏观的判断来看，美国经济2023年仍将延续温和回升。房地产市场在2023-2023年触底后开始稳步缓慢复苏，房价指数和房屋销售连续回升，未售出房屋库存不断下降；在需求带动下，随着住房供应存量不断消化，住宅投资明显复苏，2023年前三季度住宅类固定资产投资同比增速达到14.5%，成为支撑经济复苏的重要因素。美国劳动力市场逐步改善，居民消费持续温和复苏，今年前3季度环比年化增长2%。消费者信心指数明显抬升，密西根消费者信心指数10月份达到08年危机以来的最高值83.1，9月零售数据进一步显示消费的初步复苏，与之前几个月零售额增长主要依靠汽车、能源和建筑材料贡献不同，包含其他商品在内的大部分商品零售额都呈现明显回升态势。预计2023年美国GDP同比增长1.8%-2%，2023年增长2%-2.2%。预计美国市场的温和复苏将引领主要经济体小幅复苏的格局，也拉动2023年整体国际工程市场的较快增长，拥有着大量外汇储备支持以及“走出去”发展战略的中国企业将获得更多机会。八、基建投资的可持续性金融行业的数据观察显示，今年8月份以来新增非金融性公司中长期贷款延续回升，占新增人民币贷款比例从今年2季度的19.2%上升到9、10月份的20.5%和33.4%；今年7-10月委托贷款、信托贷款和企业债券融资月均水平相比上半年月均水平分别增长46.5%、126.7%和87.5%；而截至今年9月底，信托资产余额同比增长51.3%，其中投向基础设施和社会事业的信托资产余额同比增长42.4%。非常明显，2023年第二季度以来，政府加快了基建项目审批节奏，财政拨款及银行信贷政策开始定向倾斜；此外，在监管相对宽松的环境下，信托、城投的融资规模也迅速扩大，直接为各类基建项目输入了新鲜血液。尤其在铁路项目融资上，政府的直接干预和协调更加扮演了重要的角色。从近期数据看，基建类投资数据已经明显反弹。整体基础设施和社会事业投资增速从2023年全年的9.2%上升到今年1-10月的16.4%。中银宏观预计2023年基础设施和社会事业投资同比增长18.5%左右，其中铁路、城际、轨道交通、水利将保持相对更快增长。对于基础设施建设投资，我们选择交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业、以及电力燃气和水的生产和供应业的数据作为我们跟踪基础设施建设状况的指标。截至2023年11月，我们跟踪的基建固定资产投资累计为6.64万亿，累计同比增速为13.95%。11月基建固定资产投资单月值为7,026亿，单月环比下跌11.33%，同比增速为12.46%。交通运输业固定资产投资的各个子项中，我们分别跟踪了铁路运输业、道路运输业、水上运输业和航空运输业的固定资产投资的数据。在这些行业中，铁路和道路运输占总金额的80%以上，数据显示：截止到2023年前11月份道路运输业固定资产累计投资1.50万亿，同比增速为7.40%；铁路投资方面，2023年前11个月铁路固定资产投资同比增长3.10%至5,070亿元。其中，基本建设投资同比增长9.00%至4,319亿元，已由前期的负增长转正。单月来看，11月份单月基本建设投资为701亿元，单月同比大幅增长142.05%，环比微增0.48%。1、体制缺陷亟待改变我们预计基建投资的反弹可能延续未来半年，但中长期来看，相关体制改革仍亟待破局。基建项目就出资渠道而言可以简单分类为中央项目与地方项目。大部分铁路项目属于中央项目，资金来源为财政给铁道部的拨款、铁道部自己的经营提留，铁道部企业债以及银行贷款。铁道部企业债发行的净资产红线已经突破，近日发改委用特批的方式解决。银行贷款方面，政府对于银行系统的直接干预，是铁道部短期资金到位的根本原因。面对负债规模过大的不争事实，未来铁道部亟待明确自身的定位，实现政企分开的改革，划分政府及企业职能，增加财政拨款的力度。就地方项目而言，财政来源的主体是土地招拍挂，过去地方政府从招商引资卖地的角度，已经超前上马了大量的基建项目，积累了大量的城投债存量，也吸收了大批信托资金的支持。核心的关键词是“债务透支”，而从偿债资源，即土地招拍挂收益，尤其是三四线城市的土地招拍挂收益来看，大有青黄不接之势头。2023年1-10月，全国土地使用权出让收入约2万亿元，同比下降21.7%。由于2023年初出台的《国有土地上房屋征收与补偿条例》加强了对被征收房屋所有权人合法权益的保障，征地和拆迁成本明显提高，加上建筑材料、用工成本上涨，土地收入相关成本性支出占比大幅上升，2023年1-10月土地出让收入安排的支出1.88万亿元，其中征地拆迁补偿等成本性支出1.46万亿元，占到土地出让收入的73%左右，相比2023-2023年的50%-60%大幅提高。同时，中央要求地方从土地出让净收益中分别计提5%用于保障房支出、计提10%用于教育支出以及10%用于农田水利建设资金，土地收入中可用于城市基础设施建设的资金大幅萎缩，2023年全国土地收入用于城市建设支出5,565亿元，同比下降25%以上，占支出总额比重为16.8%，占比同比下降超过10个百分点。基建的体制之殇，可以概括为前期强力行政干预下的“低效率”，项目建成投入运营后的“低盈利”，未来债务包袱的“高透支率”。从中长期来看，基建项目的推动需要减少行政主导的色彩，在项目立项的开始实施更加客观的投资回报分析；在解决债务包袱的问题上，需要摆脱对土地财政的过度依赖，通过分税制的改革增加地方政府的财政资源。在现有体制安排下，基础设施的营运效率和盈利能力往往是低下的，而债务透支明显制约相关行业投资反弹的持续性。新型城镇化的大背景下，中西部地区和中小城市的基础设施需求空间巨大，然而，潜在需求释放和资金的解决根本上有赖于体制改革和相关行业的市场化。2、银行表外风险不容忽视中国近两年银行贷款之外其他融资方式快速增长与房地产、地方融资平台绕开偏紧信贷政策寻求再融资密切相关，而银行为突破存款利率、贷存比和贷款额度等政策限制，也加速将贷款从表内转移出表外。近两年来，银行理财产品和表外业务规模快速膨胀，2023年底银行表内外理财产品资金余额达4万亿元，其中表外理财产品资金余额2.7万亿元；据普益财富公布数据，2023年第3季度银行理财产品发行数量为9582款，发行规模为8.09万亿人民币，较2季度增加21.65%。从银行信贷和信托资产的行业结构上看，中银策略对16家上市银行的信贷数据整理后发现，今年上半年房地产开发和包括交运仓储、水电煤气以及水利环境和公共设施管理三大行业的基础设施贷款分别只占当期新增贷款的2.4%和4.1%；而在信托行业的新增资产中，这两项占比分别达到了6.9%和25.2%。换一个角度，就房地产业和基础设施投资的融资渠道来看，2023年上半年房地产行业完成固定资产投资3.07万亿元，较去年同期增加4,400亿元，而商业银行的新增贷款和信托产品融资分别为646亿元(上市银行)和1,213亿元。政府主导的主要行业投资方面，2023年上半年完成投资3.58万亿元，较上年的3.25万亿元增长约3,300亿元，商业银行和信托融资渠道的融资量分别达到1,098和4,442亿元，城投债亦较去年同期增长近2,000亿元。可见房地产和政府主导投资的主要新增融资已偏向非贷款形式，尤其是对于地方政府来说，信托产品和城投债确实在短期极大的缓解了财务压力。除了普遍担忧的投向问题以外，信托产品的流动性风险不容忽视。2023年是信托产品存量增长最快的时期，当年非证券投资类信托资产的存量从2.6万亿增长到4.2万亿，当年提高了61.5%，在此基础上，2023年前3季度又较年初增长了25%，整体规模已较2023年底翻了一倍。而从公布细节的部分非证券投资类信托产品的期限结构看(样本总量约为8,000亿元)，1-2年期的产品占比接近70%。以此计算明年到期的融资类理财产品可能超过2万亿元，其中相当一部分需要借新还旧。同债券发行的融资渠道相似，信托融资渠道已经成为社会融资总量中最活跃的一部分，且资产配置倾向于高风险高收益。理财业务的发起银行依靠国家信用而缺乏破产约束，公司治理机制存在巨大缺陷；融资方主体主要是地方融资平台和国有部门，投资和债务扩张存在较大风险；而在以上体制特点下，投资者道德风险比较严重，多数投资者认为融资行为和银行业务的背后是中央政府的信用背书，投资者选择理财产品不会关注背后资金运用项目的风险，而只关心收益率高低，这种市场选择的未来结果必然是高风险类项目大行其道。未来监管者对这一融资渠道的态度将很大程度上左右相关行业融资的持续性。九、行业重点企业简况1、中国水电随着中央1号文件中对水利政策的落实，水利投资保持较快增长，继2023年全国水利投资同比增长48.8%之后，2023年前三季度中央水利投资超过1,600亿元，较上年全年增长40%以上；水电方面，为达到预计2023年水电装机3.8亿千瓦的目标，预计“十四五”期间需要开工建设1.6亿千瓦水电，平均每年的开工量需达3,200万千瓦。中国水电在国内水电施工市场份额达到65%以上，大型水利项目如南水北调的市场份额接近50%，未来将受益于逐步加速的国内水利水电投资。公司2023年前三季度保持稳健增长，前11月新签订单同比增长45%，此外中水顾问集团优质资产注入有望在13年启动，我们维持对公司的买入评级，目标价格上调至4.31元。公司1-11月新签订单已经完成全年目标（1,550亿元）的95%以上，按照95%计算为1,473亿元，同比增长45%。公司2023年前3季度实现营业收入883亿元，同比增长13.8%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币28.8亿元，同比增长11.9%，其中3季度单季度收入增速达到23%，工程施工和结算有所加速，预计全年业绩能够保持稳健增长。公司前3季度公司综合毛利率13.6%，同比提升0.1个百分点；期间费用率6.9%，同比提升0.5个百分点；净利率3.3%，较去年同期下降0.1个百分点。2、中国中铁受益于铁路投资回暖，项目资金情况良好，验工计价进度加快，中国中铁基本面改善趋势向好。由于经济下行压力仍然较大，短期铁路投资可能会保持较好形势，由于2023年上半年的铁路投资仍处于低位，2023年上半年公司的订单和业绩同比都会有较大增幅。2023年底至2023年初可能开标的近千亿铁路项目，对于订单方面有较大支撑。另外，公司的轨道交通业务发展较快，目前占比仍然较小，但未来能在中长期对公司业绩形成一定支撑。由于经济下行压力仍然较大，政府需要加大经济刺激力度。目前中国铁路网仍然在完善中，还不能完全满足国民经济发展需要。短期来看，铁路投资可能会保持平稳向好的趋势。2023年铁路基建投资计划尚未有官方数据，但有望高于今年水平。铁路新开标项目将出现较大增长。铁路招投标项目已经由年初的9个增加到37个，项目陆续推进，预计2023年底到2023年初开标的项目将会达到近千亿，公司新签订单也将随之出现大幅增加。预计明年铁道部资金方面应该没有大问题，来源主要有银行支持、财政支持以及多渠道融资。我国目前已经建成并开通运营的城市轨道交通为1,700多公里，到2023年，我国将有近50个城市发展轨道交通，超过7,000公里，轨道交通面临高速发展。中铁在全国轨道交通施工市场份额接近50%。公司2023年轨道交通新签订单500多亿，2023年截至9月30日公司轨道交通新签订单772亿，增长强劲。3、中材国际我们预计目前公司存量订单600亿左右，推进状态正常的在手订单接近400亿，从近期情况判断，在手订单推进速度有所加快。从新签指标来看，2023年排除大单因素新签工程订单220亿左右（含大单因素共计20亿左右），预计2023年全年新签规模在200-240亿左右。从基本面观察，虽然国内水泥生产线工程市场萎缩，但复苏的国际市场仍然提供公司后续成长的空间。公司在上半年由于受到宏观环境和个别海外项目（尼日利亚和塞内加尔）亏损的影响，业绩降幅较大，3季度随着预收款到位，项目推进情况好转，业绩有了明显改善，明年业绩保持增长的概率较大。一方面，公司的盈利增速已经呈现同比、环比改善趋势，一方面公司估值水平在同类市值工程企业中偏低，未来有后续估值提升空间。公司涉足的水泥窑垃圾处理以及脱硫脱销业务也对估值恢复有利，另潜在大项目的签约将继续提振市场信心。1-9月公司实现销售收入180.1亿元，同比增长6.3%；实现归属于上市公司股东净利润8.7亿元，同比下降18.3%。其中，第三季度公司实现销售收入63.7亿元，同比增长4.3%，环比增长3.9%；实现净利润4.0亿元，同比增长24.6%，环比上季度大幅增长101.4%，第三季度业绩已呈现好转趋势。公司前三季度毛利率为12.2%，同比下降2.6个百分点；营业利润率和净利润率分别为5.9%、4.8%，同比均下降1.5个百分点。其中，第三季度单季毛利率为13.42%，同比微降0.24个百分点；单季净利润率6.23%，同比增长1.01个百分点。公司前三季度期间费用率同比下降0.8个百分点至5.7%。我们认为公司通过不断加强内部管控和优化资源配置降低各项费用率，销售费用率、管理费用率以及财务费用率同比均有小幅下降，降幅分别为0.1、0.2和0.4个百分点。其中，财务费用率同比降幅较大，主要是汇兑收益以及利息收入的上升导致了财务收益大幅增加。4、中工国际中工国际2023年前三季度收入75.1亿人民币，同比增幅为103.1%；归属上市公司股东净利润5.16亿人民币，同比增幅达到68.7%，符合此前市场预期。公司2023年给出的净利润增速区间指引20-50%。公司上半年新签5.1亿美元订单，并与乌克兰签署41.29亿美元的《合作框架协议》（未生效），当前在手合同为63.5亿美元，生效合同约40亿美元左右，短期业绩的成长性和确定性均具备。从预收款指标可以看出公司处在业绩释放通道，充沛订单也提供了长期增长预期，2023年我们认为保持30%以上增速概率较大。我们认为受制于此前政府过度膨胀的资产负债表，即使2023年是新一届政府的开局之年，投资拉动的幅度将受限制，未来面临长期的去杠杆进程，投资拉动在2023年第二季度存在低于预期的风险。公司规模仍然较小，主要依靠买方信贷项目，未来利润率、成长、收款均将好于同业，且专业分包模式有利于公司规避海外工程施工风险，类投行生意模式较为独特。股价在近期杀跌后释放了短期风险。前三季度综合毛利率为13.2%，较去年同期下降2.1%；营业利润率为8.8%，较去年同期下降1.3%；前三季度净利润率为6.9%，较去年同期下降1.4%。较去年同期比，今年毛利率较低的贸易类业务量大增是利润率下降的主因；剔除贸易板块影响，公司工程净利率水平与往年基本持平。前三季度销售费用率为2.5%，较去年同期下降1.5个百分点；管理费用率为2.7%，较去年同期上升0.6个百分点；财务费用率为-0.8%，较去年同期下降了2.1%，应该是预收款所带来利息收入增加因素影响。公司经营性现金流大幅低于去年同期水平，原因是去年同期大量新合同生效并伴随预收款的大幅增长。第三季度单季综合毛利率为15.1%，较去年同期降低1.3%；营业利润率为10.4%，较去年同期上升1.3%；净利润率为7.9%，较去年同期上升0.4个百分点；销售费用率为2.3%，较去年同期下降1.1个百分点；管理费用率为2.9%，较去年同期上升1.6个百分点。5、广田股份我们预计2023全年公司新承接工程合同110亿左右。考虑到去年年底60-70亿左右的在手订单，截至2023年底的在手订单规模预计在90-100亿之间。广田股份12月3日后有股权激励首批行权因素（行权价20.3元），2023年9月公司进入大股东解禁期，预期公司管理层未来半年有较强的业绩释放动力，而目前地产回暖的环境也使得公司业绩释放能力大幅加强。近期广田股份业务占比超过50%的大客户恒大地产的销量继续维持高位，截止至11月底，恒大累计销售额达到846亿元，累计销售面积达到1426万平米。大概率上恒大的推盘计划可能加快，对广田股份业绩在明年上半年的释放形成非常有利的环境。考虑到广田股份上半年业绩基数较低因素，预计2023年一季报和中报业绩增速均可能好于50%。在同类装饰公司业绩存下修预期的背景下，广田股份有望成为2023年上半年装饰股基本面首选。广田股份前三季度收入44.04亿人民币，同比增幅为18.3%；归属上市公司股东净利润2.26亿人民币，同比增幅为15.4%，收入利润均较中报明显加速。公司2023年给出的净利润增速区间指引为10-40%，今年以来逐步上调预期。前三季度综合毛利率为14.7%，较去年同期上升0.9个百分点；营业利润率为6.8%，较去年同期下降0.2个百分点；净利润率为5.1%，较去年同期下降0.1个百分点。由于前三季度公司加大市场拓展力度，销售费用率为1.5%，较去年同期上升0.7个百分点。由于公司经营规模扩大及本年前三个季度股权激励的股份支付导致管理费用相应增加所致管理费用率为1.9%，较去年同期上升0.3个百分点。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳