2023年婴童行业分析报告

2023年婴童行业分析报告目录一、公司简介 PAGEREFToc373881548\h3二、业务结构 PAGEREFToc373881549\h4三、经营分析 PAGEREFToc373881550\h7四、股价表现 PAGEREFToc373881551\h11五、品牌发展史 PAGEREFToc373881552\h141、2023-2023年，快速成长期： PAGEREFToc373881553\h142、2023-2023年，增速放缓： PAGEREFToc373881554\h17六、Carter’s的成功经验、教训及对国内品牌的启示 PAGEREFToc373881555\h211、顺应经济特征的业务定位是消费品公司崛起壮大的基础 PAGEREFToc373881556\h212、专注行业需求特征的品牌定位是成为龙头的前提 PAGEREFToc373881557\h233、婴童服饰行业集中度高，有望产生高市占率公司 PAGEREFToc373881558\h234、品牌商与渠道商的并购整合各有利弊 PAGEREFToc373881559\h245、稳定可持续的内生增长品牌可以获得资本市场估值溢价 PAGEREFToc373881560\h25七、国内婴童服饰领域潜力巨大，龙头公司有望充分受益 PAGEREFToc373881561\h27八、主要风险 PAGEREFToc373881562\h32一、公司简介Carter’s由创始人WilliamCarter先生在1865年创造于美国马萨诸塞州的尼达姆镇，在最初的50年里Carter’s主要生产和销售成人内衣，到1918年，Carter’s销售了超过25000件适合所有家庭成员穿着的内衣。1920-1940年，Carter’s公司发明了许多婴童服饰的特别设计，从袖口、手套到领口，这些独特的产品可以帮助父母们轻松给宝宝穿衣服。随着在婴童服饰方向的成功，Carter’s从1950年开始逐步将经营重心转向该领域。时至今日，Carter’s已经成为美国婴童服装市场上第一品牌，位居美国0-2岁婴童系列市场的第一位。公司在婴儿系列市场占据24%的份额，相当于同领域份额第二的竞争对手的5倍，睡衣系列市场占据27%的份额，相当于同领域份额第二的竞争对手的3倍，新生儿轻便装系列市场占14%的份额。在美国210亿美元婴童服饰行业大蛋糕中，Carter’s品牌拥有13.9%的份额，公司另一品牌OshKosh拥有2.6%的份额。与多数品牌服饰公司一样，Carter’s专注于设计、市场与品牌运营，产品则通过采购代理外包给全世界的工厂生产。Carter’s于2023年10月在纽交所上市，旗下拥有Carter’s与OshKosh（2023年通过收购获得）两大品牌，业务集中于北美地区。2023年公司销售收入与净利润分别达到24亿美元与1.6亿美元，上市后10年间公司业绩保持了持续的增长，销售与净利润年复合增长分别达到15%与24%，股价年复合增长率达到22.95%。二、业务结构Carter’s系列包括婴童需要的核心产品，有婴儿套装、睡衣、轻便服、童鞋配饰与礼品系列等，分品类看公司80%的业务都集中在0-2岁的婴童系列服饰。分品牌来看，2023年主品牌Carter’s贡献公司75%以上的销售收入，2023年收购的品牌OshKosh销售占比为15%，其余为授权业务。Carter’s主要的销售网络集中于北美，此外，通过批发与特许经营等方式，公司的产品在世界约80个国家与地区销售。直营业务方面，截止2023年末公司在美国共有581家门店，其中413家为Carter’s品牌，平均每家店铺的面积为418平方米左右，平均店效为198万美元/年（约1208万人民币/年）；168家为OshKosh品牌，平均单店面积为4600平方英尺，平均店效为169万美元/年（约1031万人民币/年）；公司在加拿大共有82家门店，平均单店面积为5500平方英尺，略大于公司在美国店铺的平均单店面积。从公司的直营店分类来看，折扣店数量分别占Carter’s与OshKosh品牌各自门店总数的43.1%与87.5%，主要由于童装的使用周期短，父母们需要频繁购买，折扣店中物美价廉的产品受到儿童父母的青睐。批发业务方面，Carter’s与OshKosh分别通过设立子品牌的方式将产品通过北美最主要的零售企业Walmart、Target、Costco、Macy’s、反斗城等渠道销售。从销售区域来看，Carter’s的主要收入集中于美国，2023年占比达到91%，其余收入主要来自于加拿大网点的贡献。Carter’s于2023年3月开始电商业务，2023年公司的电商业务收入达到1.42亿美元，同比接近翻倍，占整体销售比例6%。公司预计2023年电商收入能够达到2亿美元，2023年前目标在3亿美元。三、经营分析Carter’s公司于1950年开始专注于婴童服饰后一直经营生产销售自有品牌产品，2023年7月公司以3.12亿美元的价格收购了美国另一家知名的童装品牌公司OshKoshB'Gosh，这一收购价格对应OshKosh公司当年22.58倍PE与3.21倍PB估值水平。与Carter’s类似的是，OshKosh也是在20世纪中期开始由成人服装转向婴童服饰业务，经过几十年的经营，OshKosh在美国消费者中同样积累了足够深厚的品牌知名度。与Carter’s定位婴幼儿基本款式不同的是，OshKosh的产品在时尚性上更强一些，与Carter’s的产品可以形成一定的互补，这也是当时Carter’s对于收购OshKosh品牌始终持有乐观态度的主要原因之一。从销售收入和净利润增长轨迹来看，Carter’s上市后的表现可分为两个阶段：快速增长阶段（2023-2023年）：Carter’s在2023年到2023年间，经历了快速成长，销售收入从2023年的2.36亿美元增长到2023年的13.43亿美元，营业利润从2023年的0.28亿美元增长到2023年的1.36亿美元，净利润从2023年的0.13亿美元增长到2023年的0.87亿港元。销售收入和净利润的年复合增长率分别为41.63%和46.70%。这一阶段Carter’s保持了良好的营运质量，应收账款周转率的波动较小，存货周转率逐年改善。平稳增长阶段（2023-至今）：金融危机背景下，美国经济的减速对Carter’s销售产生了明显负面影响，2023年开始连续三年公司的销售收入降为个位数增长，从2023年的接近20%减速至2023年的5%，营业利润在2023年出现负增长。2023年至今，公司的销售和净利润年复合增长率分别为10.01%和10.77%。公司在这一阶段稳健的业绩表现也重新吸引了著名的股权投资基金BerkshirePartners的兴趣，在2023年全部退出Carter’s的股权后，BerkshirePartners于2023年5月作为财务投资者再次买入公司13.2%的股权，表达了BerkshirePartners对Carter’s的未来乐观的态度。历史上Carter’s的毛利率一直较为稳定，围绕着35%-40%波动，2023年受到棉价大幅上涨的影响，公司当期的毛利率出现了较为明显的下降。2023年公司的毛利率恢复至39.38%，达到了上市以来的最好水平。从业务结构来看，占比最大的主品牌Carter’s受到北美金融危机的影响，在2023-2023年的销售回落至个位数增长，2023年开始连续两年实现了双位数的快速增长。与主品牌相反的是，占比较小的子品牌OshKosh自2023年被收购以来销售表现波澜不惊，收入都维持在个位数增长。四、股价表现公司2023年上市后股价的涨跌基本与经营业绩、公司盈利能力的起落相伴相随，和销售收入和净利润增长轨迹类似，Carter’s的股价表现可分为三个阶段：上升阶段（2023-2023年）：受益于美国整体向好的经济环境，Carter’s在2023年到2023年间，经历了快速成长，销售收入和净利润的年复合增长率分别为41.63%和46.70%，其股价也从2023年10月24日的12.27美元涨到了2023年3月16号的34.95美元，不到3年的时间上涨了185%。随着市场对公司业绩增长预期的提高，Carter’s的估值水平也得到提升，2023年最高峰时，PE估值接近35倍。下跌阶段（2023-2023年）：金融危机背景下，美国疲软的经济对Carter’s销售产生了明显负面影响，2023年开始连续三年公司的销售收入降为个位数增长，其股价也从2023年3月的34.95美元的高点开始下滑，2023年7月曾达到12.59美元的低点，2年间跌幅超过60%，公司的PE估值也徘徊在10—14倍之间。重回上升阶段（2023-至今）：随着美国消费环境的缓慢复苏，Carter’s的业绩在2023年开始逐渐恢复，2023-2023年公司的销售收入和净利润的年复合增长率分别达到14.43%和11.70%，股价也在随后的3年中连创新高，涨幅超过400%，公司的PE估值也回升至22倍以上。五、品牌发展史1、2023-2023年，快速成长期：Carter’s在1950年开始专注于婴童服饰一直到21世纪初，通过一贯过硬的产品细节与质量、讨巧的颜色设计与特点鲜明的功能诉求在新生儿父母消费群中牢牢树立起自己的品牌形象，逐渐成为了美国婴童服饰行业第一品牌。2023年Carter’s在纽交所完成上市，通过不断的摸索尝试，公司建立起了一套适合自身品牌发展的商业模式。在渠道方面，Carter’s通过设立直营店与折扣店的方式经营零售业务，直营店集中于全美主要人口密集的大城市，折扣店主要位于距离人口稠密地区20-30分钟车程的位置。另一方面，北美主要的零售商如Walmart、Target、Costco、反斗城等都已经成为Carter’s的批发业务客户，公司可以充分运用这些零售商已经建立起的渠道资源优势销售旗下2个品牌的产品。此外，通过授权的方式，公司将Carter’s品牌授权给若干合作企业，涉及婴童配饰、周边产品领域，扩大Carter’s品牌的影响力与曝光度。在上世纪20年代到40年代Carter’s初次涉及婴童服装时，就以其独特的设计吸引了不少父母的兴趣，例如Nevabind袖口、Handicuff手套防止婴儿抓伤自己，还有Jiffon式领口帮助父母们轻松为婴儿穿衣服等细节方面的设计。超过140年的经营历史帮助Carter’s通过一代代消费者的口碑传播积累了强大的品牌认知度，尤其是占公司70%以上销售收入的婴儿服、轻便装及睡衣三大品类，作为婴儿的基本需求，父母们对质量与舒适度的诉求远高于对时尚性的要求，抓住了这一特点，Carter’s凭借简洁的设计、亲民的价格、可靠的品质以及充分的渠道资源逐渐在行业中建立起领先地位。2、2023-2023年，增速放缓：在2023年末制定的第二年战略目标中，加强Carter’s品牌的零售实力与提升OshKosh的竞争力是公司设定的最主要的两大目标，回头来看，受到金融危机的影响，主品牌Carter’s同样受到了消费者支出下降带来的负面影响，2023-2023年销售下降到个位数增长，但表现仍然优于行业整体，可比同店销售依然有4%以上的增长，OshKosh自2023年开始的平庸表现更多来自于公司的决策失误，颜色过于成熟、款式老气、定价偏高等因素削弱了该品牌在消费者心目中的一贯形象，2023年可比同店销售下降了4.3%。由于一次性减记了1.55亿美元OshKosh公司的账面价值，2023年Carter’s净利润亏损了0.7亿美元。作为Carter’s的主要批发业务客户，Walmart、Target等北美主要的零售企业在经济下滑阶段对销售的预测更为保守，这也使得Carter’s的批发业务收入增速明显滞后于零售业务收入，在一定程度上拖累了公司销售增长。宏观环境的挑战与自身的失误让Carter’s主动做出了一系列举措来改变疲软的业绩表现：1.重整OshKosh管理团队与设计负责人。2023年四季度公司任命了几位过去管理Carter’s品牌的高管负责OshKosh品牌的经营，同时更换了OshKosh品牌的设计部门负责人来修正品牌过去设计方面的失误。2.严格控制员工数量与薪酬支出。3.关闭OshKosh亏损门店。3、2023-至今，平稳增长：随着美国经济的逐步好转，消费者信心与日常支出开始明显回升，作为行业的领先品牌企业，Carter’s在2023年的报表上已经出现了积极的改善的，虽然整体销售收入仍然仅为个位数增长，两个品牌的批发业务均价分别有2%-3%的增长（经济低迷情况下批发业务客户向Carter’s这样的主流品牌集中），带动整体毛利率提升3.32个百分点，期间费用率得到有效控制，使得当年公司的营业利润增长达到43.4%，Carter’s与OshKosh品牌各自的经营利润率分别都有3-6个百分点的提升。事实上由于主品牌Carter’s在零售方面的表现要明显好于OshKosh，公司也顺势将主要精力放在主品牌上，2023年以来Carter’s品牌保持了10%以上的门店数量增长，公司通过各类营销活动保持品牌的曝光度。另一方面，顺应美国消费者习惯的转变，Carter’s在2023年3月开始线上销售，2023年全年公司的线上销售1.42亿美元，占整个销售比例已经达到6%。目前公司将电商平台外包给第三方经营公司全权管理，线上线下采取同款同价及部分电商特供产品的策略，2023年公司扩大了电商业务覆盖区域范围，截止年底有超过80个国家与地区的消费者可以通过网络购买到Carter’s与OshKosh的产品。2023年6月Carter’s投入9800万元收购加拿大童装零售商BonnieTogs，将加拿大作为其国际市场扩张的第一步。通过批发渠道，2023年末公司已经在日本拥有约100个零售点，下一个目标将是在中国复制Carter’s多渠道多品牌的成功经验。六、Carter’s的成功经验、教训及对国内品牌的启示1、顺应经济特征的业务定位是消费品公司崛起壮大的基础从前几年对海外品牌服饰的研究梳理来看，消费品公司的发展特别是从创立到崛起与当时当地的宏观经济环境有十分密切的关系。Carter’s公司创立于1865年，在最初的50年里公司主要生产和销售成人内衣，从1950年开始才逐步将经营重心转向婴童服饰领域，并不断发展壮大成为这一领域的第一龙头，公司的发展壮大除了与自身策略有关以外，当时美国的经济环境和特征也为公司发展提供了良好的基础。事实上Carter’s在1950年代由成人装向婴童服饰转型的时间点正值美国二战后的婴儿潮，1946-1964年期间美国共有7800万婴儿出生，造就了一个庞大的婴童服饰市场。1975年至21世纪初，这一批战后婴儿潮的生育高峰为Carter’s提供了极佳的行业环境。此外，2023-2023年美国的宏观经济、生育年龄、人口结构与消费环境等同样有利于公司的发展：（1）对比前几代美国人，如今美国的年轻人生育年龄更晚，这意味着当孩子出生时父母们拥有更好的收入水平，（2）如今美国40%的新生儿是父母的第一个孩子，这意味着父母们愿意在孩子身上支出更多；（3）相比过去几代，如今美国的祖父母们也越来越愿意在第三代身上支出。2、专注行业需求特征的品牌定位是成为龙头的前提Carter’s能够保持140多年经久不衰的活力，与它给消费者留下的大众亲民的品质与品牌形象密不可分。Carter’s系列产品的出发点在于帮助父母们解决问题，针对父母与孩子真正的关注点而设计，令婴儿服装的穿着与脱卸变得更为轻松舒适。Carter’s产品的优点在于它的实用性（功能突出和价格大众）和舒适性，根据幼儿的特点进行设计，注重细节以及面料的柔软性和安全性，所有产品质量严格按照美国标准执行，指标包括褪色率、缩水率、染料安全系数等标准。Carter’s在包装材料上使用色彩标签为父母们创造了一种轻松的购物体验，标签包括了尺码和产品设计理念的介绍。3、婴童服饰行业集中度高，有望产生高市占率公司与其他服饰子品类不同，作为必需消费品，婴童服饰行业本身受到经济周期波动的影响较小，尤其在经济萧条时期，消费者与大型批发客户都会偏好品牌力与产品更有保障的龙头品牌。数十年来Carter’s专注于婴童服饰中的婴儿服、轻便装与睡衣三大基本品类，将产品实用性与舒适度而非时尚性作为品牌的最大卖点，实际上牢牢抓住了父母们对0-2岁婴童产品最基本的诉求，一步步抢占市场份额。2023年Carter’s品牌的婴儿服、轻便装与睡衣品类市场占有率分别达到24%、13.9%与26.8%，远远领先于同品类竞争对手。4、品牌商与渠道商的并购整合各有利弊从Carter’s的发展历史看，产业整合扩张的过程中是经验和教训并重，相对而言收购品牌商整合难度更大，收购渠道商对经营的推动更为立竿见影。2023年Carter’s公司收购OshKosh品牌的时候，更多地是考虑品牌和目标人群之间的互补，但是实施收购之后并没有实现有效的互补。自2023年被Carter’s收购以来，OshKosh品牌的业绩表现一直比较平庸，个位数的经营利润率明显逊色于主品牌的表现，使得对该品牌寄予厚望的管理层始终难以满意。2023年之前OshKosh产品的定价明显高于主品牌Carter’s，即使在降低产品零售价后（售价仅略高于Carter’s），消费者仍然抱有OshKosh产品价格高于Carter’s的一贯印象，这也给OshKosh后续的推广带来障碍。另一方面由于OshKosh品牌在设计上更讲究时尚性，SKU更多，一旦在目标客户需求把握上的偏差，OshKosh的产品很容易形成滞销，因此公司不得不在过去数年中砍掉了十余个SKU。可以说Carter’s对OshKosh品牌持续多年改造并没有实现并购初期预想的协同效应，OshKosh在定价、设计与内部管理经营上还需要Carter’s付出更多的精力去造就公司一直期望的新的增长点。2023年6月Carter’s投入9800万元收购加拿大童装零售商BonnieTogs，将加拿大作为其国际市场扩张的第一步。收购时BonnieTogs在加拿大拥有59家门店，其中22家为Carter’s与OshKosh品牌门店，这一收购带来立竿见影的效果，Carter’s借此扩充了极为看好的加拿大市场的直营门店数量，BonnieTogs拥有的37家同名门店具备调整为Carter’s品牌门店的潜力，而BonnieTogs对加拿大婴童服饰零售市场了解同样也为Carter’s国际扩张创造了良好的便利。5、稳定可持续的内生增长品牌可以获得资本市场估值溢价2023年上市以来Carter’s一直保持了较高的营运质量，存货与应收账款周转率都维持在一个稳定的水平。另一方面，上市以来Carter’s的成长主要依靠内生性增长驱动，在渠道扩张上并没有高举高打，保持着谨慎的外延扩张节奏，2023-2023年Carter’s品牌的零售业务的同店销售多数时间保持正增长，占比较小的OshKosh品牌零售业务的同店增长则没有明显的起色，不同的终端表现也对应着不同的外延扩张步伐，2023-2023年主品牌Carter’s的店铺数量年复合增长率为11.48%，明显快于OshKosh品牌2.43%的店铺数量年复合增长率。基于婴童服饰消费的相对刚性、Carter’s本身稳健的经营质量与相对更健康的终端表现，相比同样竞争激烈的成人服饰行业，美国资本市场愿意给予Carter’s更高的估值水平与我们国内的本土品牌服饰公司不同，Carter’s公司的发展壮大基本延续了多数海外优秀品牌公司的发展模式，稳定的渠道扩张+持续的同店增长+稳定优良的盈利质量是这类公司的共同特征，这样的公司在大的经济环境发生调整时也会有经营的波动，但其恢复能力更强，因而在资本市场始终能获得较高的估值溢价，也从一个侧面印证了我们之前的看法：稳定可持续的内生增长品牌公司始终能获得PEG>1的估值水平。七、国内婴童服饰领域潜力巨大，龙头公司有望充分受益根据Euromonitor的市场数据，2023年我国童装消费额已经突破1000亿元，2023-2023年的年均复合增长率达10.37%，童装已成了服装业发展的一个新增长点，国内庞大的婴童人口基数，以及未来二胎政策的逐步放开，同时伴随居民消费能力的逐步提升，我们预计国内童装市场仍将继续保持10%左右的稳步增长。目前国内婴童服饰领域主要呈现以下特点（1）行业集中度低，市场份额逐步向优势品牌集中。根据Euromonitor的市场分析数据，2023年，巴拉巴拉、派克兰帝、小猪班纳、安奈儿、米奇和巴布豆六大品牌的销售额合计占儿童服装总销售额的比重为3.31%，比2023年提高了1.97个百分点。但整体行业集中度仍很低，行业第一的公司的市场占有率不到2%。（2）高性价比的中档市场需求巨大。（3）童装消费的品牌意识日益增强。（4）儿童自身在购买童装中的自主性不断增强。我们认为这些特征基本决定了未来行业竞争中品牌龙头公司的地位将日益稳固。借鉴Carter’s公司的发展历史，我们预计国内婴童服饰领域未来的集中度仍有很大提升空间，龙头公司有望充分受益。目前上市公司最直接相关的为森马服饰。森马服饰是行业内为数不多成功运作双品牌的服饰企业之一，目前公司旗下森马品牌在大众休闲服饰领域排名前三，巴拉巴拉品牌是国内第一的童装品牌，在近两年的经济调整中，不同品牌童装服饰公司的分化日益显著，巴拉巴拉凭借龙头公司的先发优势、清晰的战略和更高的运营效率进一步强化了第一的地位，2023年预计巴拉巴拉的零售额将超过50亿元，从规模上进一步拉开了与第二名的差距。在刚刚过去的天猫双十一销售中，巴拉巴拉也是稳居童装行业第一名。我们认为其较低的规模基数在品牌不断延伸丰富的基础上仍有不少空间，预计巴拉巴拉未来有望保持20%左右的销售增速。巴拉巴拉自2023年创建以来，产品主要涵盖3-12岁年龄段儿童，凭借“休闲、时尚、运动、健康”的风格以及较高的性价比在十多年内建立起了较高的品牌知名度与市场的认可，并且优势明显，2023年巴拉巴拉报表销售为21.15亿元，零售端销售达到45亿元左右，远远领先于第二名的10亿元左右的数字。凭借巴拉巴拉已经积累起来品牌、规模和渠道优势以及运营经验，其在品牌延伸和渠道扩张方面相对同行更为得心应手。尤其在新兴的shoppingmall渠道，巴拉巴拉通过进入更大面积门店的方式充分呈现产品线，提升品牌形象，巩固龙头地位。打造巴拉巴拉Town，横向拓展延伸目标客户年龄段与产品线。2023年后巴拉巴拉产品目标年龄段逐步从3-12岁延伸到0-14岁（划分为0-3岁、3-12岁以及12-14岁三个年龄段），产品线从原有的服饰延伸至配饰及童鞋系列，目前公司已经设立4个团队独立运作巴拉巴拉四大子品类，未来将考虑独立拓展渠道。另一方面，通过代理与合资的方式引进国外高端童装品牌（2023年8月公司公告与靡丽虹签订战略合作协议，代理意大利中高端童装品牌Sarabanda与Minibanda在中国的销售），与巴拉巴拉现有子品牌组成集群，完善产品布局，在渠道与产品方面运作的空间巨大，与渠道的议价能力也进一步增强。未来童装渠道扩张仍有空间。2023年末巴拉巴拉共有3308家门店，覆盖了专卖店、商场专柜、shoppingmall等主要渠道，考虑到巴拉巴拉Town的发展战略、以及童装品牌本身单店规模相对小、店铺更多的特点，再简单对比目前国内休闲服饰单品牌4000—5000家左右的店铺数量，我们认为巴拉巴拉的4个子品牌在渠道量上的扩张仍然有不小的空间。2023年巴巴拉拉跟随主品牌进行战略收缩，今年开始轻装上阵。2023年同样也是巴拉巴拉清理终端库存，进行渠道调整的一年，全年巴拉巴拉加盟商净关店95家，经过一年时间的消化，今年起巴拉巴拉加盟商库存压力已经明显减轻，产品线调整与渠道改造初步取得成效，上半年巴拉巴拉销售收入同比增长23.20%，超过市场预期，也明显优于同行品牌水平，由于倍率的小幅提升（产品结构调整所致），毛利率同比增长了1.64个百分点。我们对森马服饰维持前期观点：公司是行业内为数不多成功运作双品牌的服饰企业之一，也是此轮经济和大消费减速中最早进行调整的服饰企业之一，相对同行在2023年的改善也更早。森马品牌在策略调整之后有望保持稳健增长。巴拉巴拉通过“外延扩张+品牌延伸”将保持较快增长。八、主要风险1.品牌服饰零售终端持续低迷的风险。终端零售低迷会持续影响公司代理商盈利水平，继而影响公司盈利与终端库存水平。2.多品牌扩张战略实施过程中的管理及费用控制风险。通过并购、合资与代理方式进行多品牌扩张过程中需要公司投入较多管理精力、人员费用、开店支出等投入，如何有效控制这些费用投入是公司面对的问题之一。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录