2023年资本工具创新研究报告

2023年资本工具创新研究报告2023年5月目录一、资本创新理论介绍 3二、国际资本工具创新案例总结 41、一级资本工具 4（1）澳大利亚新西兰银行 4（2）花旗集团 7（3）劳埃德银行 9（4）荷兰合作银行 10（5）塞浦路斯银行 112、“过渡式”优先股 123、二级资本工具 13（1）瑞银集团 13（2）工银亚洲 14（3）瑞士信贷 154、可转换或有资本工具（CoCo） 15三、中国银行业资本工具创新：双刃剑 171、资本工具现状 172、监管放行 18（1）包含减记条款的资本工具 19（2）包含转股条款的资本工具 19（3）减记或转股的触发事件 203、银行积极参与 204、弊端 21一、资本创新理论介绍2019年，巴塞尔委员会推出巴塞尔资本协议Ⅲ，对商业银行资本的质量和标准提出了更为严格的要求。面对新的资本监管要求，欧美银行担忧提高资本质量后无法达标，中国银行业则对监管标准的提高表示关注，资本工具创新迫在眉睫。资本工具的创新，一方面可以优化商业银行的资本结构，另一方面也可为资本市场的投资者提供更多的选择。巴塞尔协议Ⅲ颁布后，资本工具创新已成为国际商业银行资本补充的重要手段，同时对中国银行业起到了良好的示范和借鉴作用。在巴塞尔Ⅲ的资本定义中，一级资本主要包括三类：包含普通股和非累积永久性优先股的永久股东权益；包含资本盈余、留存盈余或未分配利润等的公开储备以及少数股东权益。二级资本，也就是附属资本的定义是通过不同工具和类别来定义的，主要由未公开储备、重估储备、在1.25%和0.6%风险加权资产上限控制下的一般贷款损失储备、混合债务资本工具以及定期的次级债。此外，巴塞尔Ⅲ同时提出了资本吸收损失的相关机制和要求，主要包括：非普通股一级资本和二级资本工具必须满足的触发条件一旦发生，这些工具或被核销或被转为普通股。其中由核销引发的对工具持有者的补偿必须以普通股的形式立即支付等。同时给出了相应的过渡期安排，“新老划断”的安排保证了已发行资本工具的有效性，为资本工具的创新留出了空间。二、国际资本工具创新案例总结1、一级资本工具（1）澳大利亚新西兰银行澳大利亚新西兰银行集团于2018年11月在澳大利亚交易所发行的可转换优先股（Convertiblepreferenceshares）被视为非创新型其他一级资本工具，除非转换条件没有满足或在转换时间之前由第三方购买了优先股，否则六年后优先股将转换为普通股。其中优先股的股利为非累积的且拥有浮动利率。当未来某一确定事件（例如收购或监管事件）发生时，在澳大利亚金融监管局（APRA）的允许下发行行将选择转换成为普通股。2017年9月30日，公司用2017年9月4日筹集的10810万美元以每股$100的价格发行108万澳新可转换优先股（不包括130万美元的发行费用：净增加10680万美元）。澳新可转换优先股是全额付清，优先且非累积强制可转换优先股，在澳大利亚证券交易所上市。强制转换日在2014年6月16日或当所有的强制转换条件均满足时的每个季度股息支付日。如果不以澳新可转换优先股分配，则公司在支付股息和分红、澳新银行普通股本或其他任何股本或安全等级等于或低于澳新可转换优先股回报方面出现困难。2018年10月8日，澳大利亚新西兰银行20名最大的股东持有2,672,105股份，占发行总量的24.71%。澳大利亚新西兰银行可转换优先股投票权：除下列情况外澳大利亚新西兰银行可转换优先股并不赋予其股东在例行会议上的投票权：（1）任何减少澳新银行的股本方案，除了决议同意赎回澳新银行可转换优先股；（2）任意一项影响澳新银行可转换优先股权利的提案；（3）对批准的回购协议条款的任何决议，除了决议同意赎回澳新银行可转换优先股；（4）清盘澳新银行的提案；（5）对澳新银行全部财产、业务和企业处置方案的提议；（6）清盘澳新银行的任何情况（7）未支付股息的任何情况；澳新银行可转换优先股股东享有投票权的决议或建议，享有以下权利：（1）举手表决时一人一票；（2）在一项民意调查中，一人一票。澳大利亚新西兰银行2018年净利润29.42亿美元，同比下降11.3%，ROE和ROA均有较大幅度下降，一级资本充足率10.6%，同比提高2.9个百分点，总资本充足率13.7%，同比提高2.6个百分点。（2）花旗集团2018年12月花旗集团于纽交所发行的有形利息增强普通股（TangibleDividendEnhancedCommonStock，简称T-DECs），每个T-DEC可以看作是由一个预付的股票购买合同和分期偿还的次级债。其中股票购买合同将在三年后自动转换为花旗集团的普通股，转换成普通股之前次级债将按照固定利率进行支付随后在转换普通股时到期。如果花旗集团选择提前执行购买合同，则投资者有权要求花旗集团赎回债券。2020年花旗银行净利润增长7.07%，达到17.78亿美元，ROE和ROA基本保持稳定，一级资本充足率13.55%，总资本充足率16.99%，连续两年持续上涨。上图可见，花旗银行的股价急剧下跌。究其原因，之前有报道说该银行董事会考虑采取各种措施改善银行的状况。公司提出同另外一个公司合并的建议，或者出售银行的核心资产。另外，由于全球经济危机的冲击，美国的失业率达到10.1%，GDP连年紧缩，房地产市场和股票市场保持低迷，个人和企业破产逐年增加。这些因素均促使信贷成本大幅增加，股价下降。（3）劳埃德银行在危机爆发后的2018年底，劳埃德银行（LloydsBankingGroup）于伦敦交易所发行了无限期的增强型资本票据（EnhancedCapitalNotes，简称ECN），也称为或有资本工具（contingentcapitalsecurities），该资本工具由劳埃德集团的非经营性子公司发行但由劳埃德集团提供无条件不可撤销担保，其选择了劳埃德集团的核心一级资本充足率低于5%作为触发事件。发行方可以执行看涨期权以实现对该ECN的赎回，第一个可选的赎回期在发行十年之后，随后的每一个利息支付日都可执行该期权。在第一个可选的赎回期之前该资本工具按照固定利率派息，之后按照3个月的美元LIBOR利率加边际的浮动利率支付利息。这种增强型资本工具可以成为补充其他一级资本的重要参考。劳埃德银行2019年净利润为负，2020年净利润进一步下滑，规模减少，核心一级资本充足率提高到10.8%，总资本充足率提高到15.6%。（4）荷兰合作银行荷兰合作银行作为非上市银行，进行了可减记一级资本工具的创新，于2020年11月发行20亿美元永续一级资本债券，赎回权在2018年6月29日后可行使。票面利率为8.4%，每半年支付一次；在首个赎回日后每5年利率重置为美国国债基准利率+749基点。其损失吸收触发条件：股权资本比率小于8%或发行人及荷兰央行认为股权资本比率将在近期小于8%，便进行永久减记。减记数额根据该比率缺口按比例计，与股权资本享有同等地位。（5）塞浦路斯银行塞浦路斯银行进行了可转股的其他一级资本工具的创新，于2020年4月发行了13亿欧元的一级资本债券，期限为永久且5年内不可赎回。欧元债券的票面利率为6.5%(至2017年6月30日)，此后利率调整为Euribor+300基点；美元债券的票面利率为6%(至2017年6月30日)，此后调整为Libor+300基点。利息支付方式为非累积，即银行可自主或按照央行要求根据资本情况停发利息，且不能发放利息给一般股东及其他一级资本工具持有人。其损失吸收触发条件：核心一级资本或普通股核心资本小于5%，或塞浦路斯央行认为银行不符合资本要求，将触发转换。其无法生存条件：由塞浦路斯央行认为可转债券需要转换增加银行资本以防止其破产，或认为需要国家注资防止其破产。2020年塞浦路斯银行实现净利润116.8万欧元，同比上涨12.3%，ROE和ROA较上一年度均有较大提高，2020年一级资本充足率和总资本充足率分别为7.5%和7.8%，同比下降0.2个百分点。2、“过渡式”优先股自巴塞尔协议Ⅲ颁布实施以来，国际上尚未有过严格符合其一级资本要求的优先股发行。但澳大利亚的银行已尝试发行符合澳大利亚审慎监管局（APRA）界定的类一级资本优先股，可以作为“过渡式”资本工具的安排，具有一定借鉴意义。澳大利亚西太平洋银行2021年3月发行10亿澳元优先股。期限永续，但受强制和可选转股、赎回和转让条款限制。设置浮动股息，股息制动机制为：如没有完全派发优先股股息，不得发放股息给其他普通股股东，也不得回购或赎回任何其他普通股。可向澳交所申请在主板挂牌上市。强制转股日期为2021年3月31日或2021年3月31日后的第一个股息支付日。强制提前转股事件包括：资本事件，最新披露显示一级核心资本小于或等于5.125%；收购事件，有人提出无条件收购50%或以上的普通股股权，或由于进行重组而导致其中一方获得50%及以上的普通股股权。满足特定条件时，银行可选择转股或赎回。可选提前转股或赎回日期为2019年3月31日或其后的每个股息支付日。澳大利亚西太平洋银行2021年一级资本充足率10.3%，2017~2021年五年连续上涨，总资本充足率11.7%，同比提高0.7个百分点，总资产6749.65亿元，净资产462.19亿元，ROE12.9%，同比下降3.1个百分点，ROA0.9%，同比下降0.1个百分点，2021年净利润57.90亿元，同比下降17.18个百分点。3、二级资本工具（1）瑞银集团瑞银集团进行了可减记二级资本工具的创新，于2021年2月发行了20亿美元债券，票面利率为7.25%，期限10年，且5年不可赎回，首个赎回日为2018年2月22日。损失吸收触发条件：违反5%的核心一级资本充足率要求，或无法生存时（以较早者为准），按全额永久减记。无法生存条件：瑞士金融市场监管局认定需要进行永久减记或必须获得公共部门支持以防止破产。从年报看，瑞银集团2019年转亏为盈且利润高达75.34亿元，但2020年净利润同比下降高达44.79个百分点，ROE7.2%,ROA0.3%，均同比下降一半，巴塞尔II一级资本充足率19.6%，同比提高1.8个百分点。（2）工银亚洲2020年10月，工银亚洲在香港成功发行10年期15亿元人民币新型资本工具。由于工银亚洲为非上市公司，无法发行在一定条件下可转换成股份的长期次级债券，唯一选择是设立减记条款，即当生存能力事件被触发后，工具本金损益减值为零。其生存能力事件指香港金融管理局认定工银亚洲没有偿付能力，或需要使用公众资金注入工银亚洲进行挽救。工银亚洲此项减记条款的设定直接引用了巴塞尔协议Ⅲ的相关条款，赋予香港金管局更大的监管权力，获得了监管机构的认可。工银亚洲2020年实现归属于股东的净利润31.53亿港元，同比增长5.0%，每股收益2.13港元，ROE10.8%，ROA0.8%，与上年相比均下降，资本充足率2020年15.9%，同比提高1个百分点。（3）瑞士信贷瑞士信贷进行了可转股二级资本工具的创新，于2020年2月发行20亿美元二级资本工具，期限30年，利率为7.875%。首次赎回日为2017年8月24日，之后票息调整为年期掉期利率中间价+522个基点。其损失吸收触发条件：在无法生存或核心一级资本充足率低于7%时转股（股价为当时市场价格与普通股面值中较高者）。其无法生存条件：瑞士金融市场监管局认定需要通过公共部门支持以防止破产。国际上现有二级资本工具多选择减记作为损失吸收安排，而瑞士信贷设计了强制转股条款。瑞士集信贷2020年净利润19.63亿元，较之前两年降幅较大，ROE连续下降，2020年为5.8%，ROA呈先增后降趋势，2020年巴塞尔II核心一级资本充足率12.9%，总资本充足率24.2%，均比上年有所增长。4、可转换或有资本工具（CoCo）可转换或有资本工具（CoCo，ContingentConvertibles）是国际市场对附带转换条款的应急资本工具的统称，由于附带触发事件下的强制转股减计机制，CoCo具备巴塞尔协议Ⅲ规定的一级资本和二级资本工具的部分特点，允许金融机构在陷入财务困难的时候，按先前设计吸收损失。CoCo在正常情况下与普通债券没有太大分别，但若发生了触发事件（一般定义为一个客观的判定指标，如一级资本充足率低于某程度），则会自动按预定的转股比例进行转股。由于CoCo带有自动转股机制，可用作吸收损失，因此符合巴塞尔协议Ⅲ有关混合资本工具的规定。传统可转债的转股权利一般都在投资者手上，而CoCo的转股权利则在发行人手上。意大利联合信贷银行在2020年7月发行5亿欧元CoCo债，票面利率为9.375%。损失吸收触发条件：发行人或监管当局在评定发行人的财务和偿付能力后，认为有需要进行减记；银行的资本充足率低于8%，银行认为有必要进行减记；等等。意大利联合信贷银行2019年净利润大幅增长，2020年达到21亿欧元，ROE连续两年上涨，2020年为8.8%，ROA由2018年的0.2%上涨到0.6%，核心一级资本充足率17.8%，同比提高1.2个百分点。三、中国银行业资本工具创新：双刃剑1、资本工具现状整体来看，中国商业银行目前的资本水平较高、资本质量较好，然而高资本质量对应的必然是高成本，这不仅不利于资本补充的可持续性，也会使中国银行业在国际舞台的竞争中处于不利地位。另外，中国银行业资本工具的匮乏使得原来高质量的普通股和留存收益等无法覆盖更高的资本要求，外源融资的压力不断增加，因此，对资本工具创新，大力拓展资本补充渠道对中国银行业来说至关重要。由表13可见，中国银行业核心资本充足，但核心一级资本、一级资本和二级资本几乎相同。究其原因，一方面由于商业银行主动进行金融创新，另一方面由于监管当局的要求限制了对创新型资本工具的认可。根据对16家上市银行2021年中报数据测算，构成核心一级资本的主要组成部分（包括股本、资本公积金、盈余公积金、一般风险准备和未分配利润）占现行标准下一级资本的比重如表所示，可见大部分银行的绝大多数一级资本都是由核心一级资本构成的。而资本补充大部分依靠外源融资，选择2020年全年为考察区间，仅从未分配利润增长占一级资本增长的比例来看，16家上市银行平均占比不到50%（表14）。2、监管放行2021年12月7日，银监会发布《关于商业银行资本工具创新的指导意见》。《指导意见》首先提出了商业银行资本工具创新的基本原则：一是坚持商业银行是资本工具创新主体原则。二是坚持先易后难、稳步推进的原则。三是坚持先探索、后推广的原则。《指导意见》明确了合格资本工具的认定标准：从2022年1月1日起，商业银行发行的非普通股新型资本工具，应符合《资本办法》的相关规定，并通过合同约定的方式，满足本指导意见提出的认定标准。（1）包含减记条款的资本工具①当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具的本金应立即按照合同约定进行减记。减记可采取全额减记或部分减记两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。②当二级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即按合同约定进行全额减记。③若对因减记导致的资本工具投资者损失进行补偿，应采取普通股的形式立即支付。（2）包含转股条款的资本工具①当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具的本金应立即按合同约定转为普通股。转股可采取全额转股或部分转股两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。②当二级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即按合同约定全额转为普通股。③商业银行发行含转股条款的资本工具，应事前获得必要的授权，确保触发事件发生时，商业银行能立即按合同约定发行相应数量的普通股。（3）减记或转股的触发事件“其他一级资本工具触发事件”指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）。“二级资本工具触发事件”是指以下两种情形中的较早发生者：①银监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。②相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。在满足上述合格标准的基础上，鼓励商业银行根据市场情况和投资者意愿，在合同中自主设定减记或转股条款。《指导意见》提高了商业银行资本工具的损失吸收能力，有助于增强银行体系稳健性，并最大限度利用国际规则和国内法规给予的政策空间，拓宽商业银行资本补充渠道，夯实银行服务实体经济的资本基础。同时，《指导意见》丰富了资本市场金融工具，有助于缓解银行融资对资本市场的压力。在鼓励商业银行资本工具创新的同时，《指导意见》明确要求商业银行应坚持以内源性资本积累为主的资本补充机制，科学制定发展战略和资本规划，强化资本约束，转变发展方式，控制风险资产的过快增长。3、银行积极参与2022年1月16日工商银行发布董事会决议公告。公告中涉及“2014年末前新增发行不超过600亿元人民币等值减记型合格二级资本工具的议案等事项”，这意味着中国银行业将试水银行资本工具创新，具体哪家银行先发行，我们拭目以待。从需要补充资本这个角度看，农行、招行、民生、光大银行要求比较强烈。4、弊端中国银行业原有次级债从2023年开始每年减记10%，需要新资本债补充进去，从国外经验看，新资本工具大发行成本是要高于原次级债，这将增加银行财务成本。第二，要发行可以补充一级资本的资本工具，需要满足永续条款，这在中国债券史上需要突破。第三，由于一些保险机构等长线投资者因为持有二级市场银行股票，或者原来的次级债，新发行债券的利率如果较高，可能引起这些机构对股票或者债券的抛售，即“以新换旧”，势必影响银行股价和债券价格调整。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerg