盈利回升继续筑底反弹

图30：美国非农时薪增速开始放缓 14图31：当前美国CPI居高主要受住房成本影响明显 14图32：美国消费者信心指数持续下行 15图33：花旗美国经济意外指数上升 15图34：外资仍保持净流出趋势，但流出速度有所放缓 15图35：当前新发基金份额仍偏低 15图36：当前IPO上市公司家数有所减少 16图37：再融资、减持规模明显下降 16图38：外部地缘冲突对A股中长期影响不明显 16图39：历次外部地缘冲突发生后对A股冲击幅度有限 17图40：俄乌冲突发生后油价明显上行，上证有所走弱 17图41：本次巴以冲突后可能对油价形成冲击 18图42：DXI指数有所回升 19图43：中国移动交换机招标需求提升 19图44：2023年国产游戏版号发放数量稳定在86款左右 19图45：2023年国内医保支出同比高增体现需求坚挺 20图46：医药行业产能利用率持续上升 20图47：2023H1TOP10医药企业利润多数实现同比增长（亿元） 20图48：9月新能源车销量同比实现27.7% 21图49：9月各省风电项目核准规模达6.06W 21图50：建筑业经营活动指数连续两月上升 21图51：8月家电出口表现亮眼 21一、周度聚焦：盈利上行周期中市场会如何演绎？2005TTM同比增速经历了5段完整的上行周期，分别是2005/9-2008/2、2009/5-2011/2、2012/8-2013/11、2015/8-2017/8、2019/7-2021/10。每段盈利上行期可以分为三个阶段：筑底反弹、快速上行、高位筑顶，每个阶段股市的表现可能不太一样。图1：2005年以来共有5轮盈利上行周期资料来源：，wind（一）盈利上行初期市场偏震荡，政策和基本面是核心盈利筑底反弹期间，市场偏震荡，核心影响因素：政策或外部冲击>基本面>流动性。复盘历史上盈利筑底反弹的5段时期（2005/9-2006/22009/5-2009/92012/8-2012/112004）A（1）平均持续4个月，5次中有322059-206/2A2015/8-2015/9期间除A股大2019/7-2020/4A（3）经济和盈利对市场表现2009/5-2009/92012/8-2012/11期间，市场对政策不确定性担忧较大，但2019/7-2020/4期间疫情冲击下经济和盈利全股偏弱A3DR007A2DR007A股也出现下跌。盈利快速上行期间，市场震荡偏强，核心影响因素：基本面>政策或外部冲击>流动性。复盘历史上盈利快速上行的5段时期（2006/2-2007/12、2009/9-2010/9、2012/11-2013/9、05-20700/-21A1125次中2次大幅上涨，1次上涨，2次小幅下跌，A（2）经济和盈利是核心影响因素：一是5次中有4A09/-210/9（48%→2%，A（3）政策和2009/9-2010/9A（同02-039r1.4%（4）流动性的松紧的影响有限：5次盈利上行期间，DR007A股的表现影响较小。图2：盈利上行各阶段内市场表现和基本面、政策及外部冲击有一定联系资料来源：，wind（二）盈利上行初期产业趋势上行和政策导向的行业占优复盘历次盈利筑底反弹期间行业的120.9-0692009.5-2009.9导致景气度不断上行的煤炭、钢铁、有色金属和食品饮料、银行、地产等；2012.8-2012.11在TMT等；2015.8-2015.9在经济回升下景气预期上行2019.7-2020.4（2）政策支持的行业表2005.9-2006.2受益于地产放松、基建加速和汽车下乡等政策的煤炭、银行、钢铁、有色金属、地产、汽车等；2012.8-2012.11TMT等；2015.8-2015.9保增长政策导向下的周期；2019.7-2020.4图3：盈利上行阶段内占优的行业TOP10涨幅资料来源：，wind图4：2010年开启智能手机出货高增新时代 图5：“汽车下乡”政策刺激下2009年汽车销量高增 资料来源：，wind 资料来源：，wind复盘历次盈利快速上行期间的行业表现，2006/2-2007/11，初级城镇化大趋势下，非银金融、银行等金融行业以及有色金属、房地产、机械、煤炭等周期行业表现最强；二是2009/9-2010/9，受益于IPhone42012/10-2013/10TMT2019/7-2021/7，新图6：盈利上行阶段内占优的行业TOP10涨幅资料来源：，wind（三）当前盈利确定性回升，市场继续筑底反弹A（1）当前盈利已筑20-242021727个月，因此判PPI利低点2（02年5II增速约6I02年0月，均指向当前为盈利筑底回升阶段A股市场的冲击有限；因此综合来看外部冲击中性稍偏负面。三是经济和盈利基本面上，已9PMI509A股短期筑底后反弹。图7：工业企业利润增速持续回升 图8：PPI领先指标拐点领先PPI拐点约6个月 资料来源：，wind 资料来源：，wind图9：PMI已回升至荣枯线上 图10：地产政策放松后二线城市销售回升 资料来源：，wind 资料来源：，wind当前盈利确定性回升下，高景气和政策导向的TMT、医药、新能源和部分顺周期值得关注。一是当前处于盈利筑底反弹到盈利快速上行的过渡期内；而根据之前的历史复盘分析，盈利筑底反弹期间高景气和政策导向的行业占优，盈利快速上行期间产业趋势上行的行业占优；因此当前来看，高景气和政策支持的行业应该相对偏强。二是比照复盘，当前来看：首先，当前高景气的指向TMT、新能源、医药等成长性行业。具体结合全行业2023H2预测盈利增速（一致预期）来看，截止10月15日，电力、电子、计算机、通信、医药、新能源平均盈利增速分别为8.98%4.25%4.05%3.72%，3.13%10TMT、顺周期行业也值得关注。具体来看，TMT、顺周期行业的营收同比增速分别与101523Q39.65%9.18%-8.65图11：2022Q3-2023H2(E)各行业盈利增速排名（按照23H2排名）资料来源：，wind图12：新兴制造业投资完成额同比增速降幅收窄资料来源：，wind图13：基建投资完成额同比增速降幅收窄 图14：地产开发投资完成额同比增速降幅收窄资料来源：，wind 资料来源：，wind二、周度策略：继续筑底反弹，成长占优（一）分子端：经济和盈利预期进一步改善PPI社融进94.12万亿元，5470+58%。这与9月中下旬一二线城市居民购房热情明显提升，与居民新增贷款改善节奏较为匹配。其二企12544944亿，扣除基数效应后，9月企业中长贷新增依旧火热，7-8月均有明显改善PPI同比增速有望。持续回升。9月I同比增速为-5%（前值为-%，降幅连续3个月收窄；环比为4%（前2%4II周布伦特原油结算价环比-2.19%。整PPI（3）地产销售依然偏弱，修3070%5%，主因9月数据来看，30城商品房成交面积虽环比改善，但同比降幅90+65%房不图15：9月新增社融规模继续回升 图16：9月新增居民中长期贷款大幅提升资料来源：，wind 资料来源：，wind图17：PPI同环比双改善资料来源：，wind图18：上周煤炭价格上升 图19：上周原油价格上升资料来源：，wind 资料来源：，wind图20：螺纹钢价格小幅下降 图21：上周30大中城市商品房成交面积下降资料来源：，wind 资料来源：，wind三季报密集披露，A（1）自上而下角度，上游周期、TMT、TMT（如汽车、有色、家电、食品饮料、新能源等。其次，具体来看，周期方面，化工行业三季度以来去TMT方面，三季度集成电62.7%。其二建6月以来，全国建材家居景气指数不断攀升，两个月上涨了6.68%，地产放松带动建材行业有所恢复1015图22：三季报披露情况资料来源：，wind图23：化学原料及化学制品制造业的出口增速拐点出现 图24：7-9月集成电路出口金额上升 资料来源：， 资料来源：，图25：酒、饮料、精制茶制造业利润总额自6月以来有所回升 图26：全国建材家居景气指数持续提升 资料来源：， 资料来源：，（二）流动性：海外紧缩压力仍在，国内维持宽松（1）9月CPICPICPI居高不下的核心影响因素是住房和服务价格；而后续来看，苏可能缓慢且不均衡（预计04年全球经济增速为9%，相比7月的预测下调了1%。三结束且可能于224Q-Q4图27：美国9月CPI同比上涨3.7% 图28：2023Q2美国破产申请案件数量明显上升 资料来源：，wind 资料来源：，wind图29：美国房价指数领先于住房租金CPI 图30：美国非农时薪增速开始放缓资料来源：， 资料来源：，图31：当前美国CPI居高主要受住房成本影响明显资料来源：图32：美国消费者信心指数持续下行 图33：花旗美国经济意外指数上升 资料来源：，wind 资料来源：，wind（1）当前外资仍为（101313112日净66亿A股基本面。15.977%（3）1012275亿，较节前一周环340%流出端资金规模明显下降。一是融资端来看，IPO上市公司家数在政策收紧后明显下滑，921只（8月33只。二是再融资、减持规模也出现明显下滑，流出端压力明显下降。图34：外资仍保持净流出趋势，但流出速度有所放缓 图35：当前新发基金份额仍偏低 资料来源：，wind 资料来源：，wind图36：当前IPO上市公司家数有所减少 图37：再融资、减持规模明显下降 资料来源：，wind 资料来源：，wind（三）风险偏好：本次巴以冲突对油价存在一定影响A（1）本次巴以冲突外溢影响可能有限。一是，本次T+1、T+3T+10T+30来看，仅乌A股正处于2013年“钱荒”后，经济和盈利基本面偏弱，叠加外部冲击导致市场表现偏弱；二是，俄乌冲A股具有一定影响，原因在于俄乌冲突大幅推升欧美通胀水平，美联储持续大力度A股受影响明显。图38：外部地缘冲突对A股中长期影响不明显资料来源：，wind图39：历次外部地缘冲突发生后对A股冲击幅度有限资料来源：，windT+3，T+5，T+1033%。具体来看，造成油价短期内大幅上涨的主要原因：一是，BP、壳牌、埃克森美孚等西方石油公司相继退出俄罗斯业务后，虽均上涨但幅度不图40：俄乌冲突发生后油价明显上行，上证有所走弱资料来源：，wind图41：本次巴以冲突后可能对油价形成冲击资料来源：，wind（四）行业配置：继续逢低配置TMT、医药和新能源等TMT（1）当前盈利已确定性回升，成（工业企业利润增速TMT、新能源、医药等成长TMT、保增长政策相关的（、通信（智能驾驶、算力基建、卫星互联网等、计算机（智能驾驶、国产化、国产大模型应用（AI当前政策导向和产业趋势上行的TMT相对占优，短期建议关注电子、通信、传媒、计算机。（1）DXIIphone15、华为Mate60新品发布和销售旺季，景气度有望持续上升；二是汽车电子方面，国产华为链问界大定7000+鸿蒙系统生态+高阶智能驾驶系统水平优越有望带（2）通信方面，算力基建+卫星互联网推动板块景气度向上：一是算力基建2023-20243万台，交计算机方AI新版本ChatGPTAtlas900AIAI（4）传媒方面，游戏版号发放常态化，20184月20218月-20223月两次长时间版1-986从估值性价比角度来看，目前计算机设备（8%,自25年估值分位数，下同，消费电子设备（55%2%28%360%图42：DXI指数有所回升 图43：中国移动交换机招标需求提升资料来源：,wind 资料来源：，wind图44：2023年国产游戏版号发放数量稳定在86款左右资料来源：，wind20231-719.3%2021年同期水平，2023TOP10医药企业利润多数实现同比正增长（2）Q3估值角1（97%21%图45：2023年国内医保支出同比高增体现需求坚挺资料来源：，wind图46：医药行业产能利用率持续上升 图47：2023H1TOP10医药企业利润多数实现同比增长（亿元）资料来源：，wind 资料来源：，米内网16.1%储能24个省市明确了“十四五”64.85GW202530GW（3）风电方面，9346.06GW，风电产业链排产持续高景气20252027（）（（07%（47%（252%图48：9月新能源车销量同比实现27.7% 图49：9月各省风电项目核准规模达6.06W 资料来源：，wind 资料来源：，国际能源网