2023年制冰机行业分析报告

2023年制冰机行业分析报告目录一、国内制冰设备行业的龙头 PAGEREFToc374378181\h31、在国内外享有知名度 PAGEREFToc374378182\h32、步步为营，完善产品链 PAGEREFToc374378183\h4二、下游需求旺盛是公司增长的根本动力 PAGEREFToc374378184\h51、市场规模将继续扩大 PAGEREFToc374378185\h52、食品行业消费升级拉动制冰设备市场需求 PAGEREFToc374378186\h5（1）食品预冷过程需要用到制冰机 PAGEREFToc374378187\h6（2）肉类及水产品加工过程 PAGEREFToc374378188\h6（3）食品储藏、运输环节 PAGEREFToc374378189\h6（4）终端销售环节-超市用片冰机 PAGEREFToc374378190\h73、混凝土降温是制冰机的主要市场 PAGEREFToc374378191\h8（1）建筑用混凝土降温市场规模在不断扩大 PAGEREFToc374378192\h9（2）核电水电将迎来高速发展期 PAGEREFToc374378193\h104、矿井降温趋势不变，需政策助推 PAGEREFToc374378194\h115、冰蓄能技术：移峰填谷 PAGEREFToc374378195\h13三、储备项目蓄势待发 PAGEREFToc374378196\h141、自制螺杆机提升毛利率 PAGEREFToc374378197\h142、研制真空制冰机和战斗机弹前降温系统 PAGEREFToc374378198\h15四、历史经营情况回顾与预测 PAGEREFToc374378199\h161、制冰系统和片冰机是公司利润主要来源 PAGEREFToc374378200\h162、内外兼修 PAGEREFToc374378201\h183、募投项目达产后公司产能翻番 PAGEREFToc374378202\h18五、风险因素 PAGEREFToc374378203\h19一、国内制冰设备行业的龙头1、在国内外享有知名度公司在国内制冰设备行业的市场综合占有率名列第一。公司主营业务为制冰、储冰、送冰设备及制冰系统的研发、生产和销售，主要产品为制冰系统、片冰机、冷水机；管冰机、板冰机、块冰机、冰蓄能设备等其他制冰设备；自动储冰库、送冰系统、PU保温冰库、螺旋空冷器等制冰系统辅助设备。经过多年发展，公司现已成为中国最大的制冰设备及制冰系统生产商和供应商之一，在工业制冰设备制造领域处于绝对的领先地位。产品应用广泛。公司产品在食品加工、商超物流、远洋捕捞等行业的冷链建设领域，包括水利水电、核电、建筑工程等行业在内的混凝土降温领域，矿井降温等人工环境领域，蓄能调峰等节能环保领域，以及精细化工行业反应釜降温、人工冰雪、食用冰、家用、制药医疗等领域得到广泛应用。SNOWKEY品牌在国际市场享有知名度。公司已成为在国际市场上与欧、美、日等国际优势品牌制冰设备供应商进行竞争的中国企业，在亚洲、南美洲、非洲、欧洲等市场占据相当规模的市场份额，主要产品出口到30余个国家地区，在国际市场已享有一定的知名度。2、步步为营，完善产品链公司采用多领域技术横向发展的模式，不断拓宽应用领域。近年来，随着公司研发成果的逐年增加，公司产品应用领域不断拓宽，核心产品不断进入环保节能等高技术、高精度工业制冰设备市场。二、下游需求旺盛是公司增长的根本动力1、市场规模将继续扩大根据中国制冷学会发表的《我国工商用制冰机行业现状分析及发展趋势》统计：全球市场工商业制冰机及制冰系统市场容量约为200亿元人民币，中国制冰机市场容量约为30亿元。我们估算市场容量将远远超过这一数字。预计在近年内仍将保持并超过20%的增长率。随着人类生产、生活对冰需求量的快速增加及冰的应用领域的不断扩展，制冰机还将在生物菌养殖、果蔬急冻、冷冻干燥等商业领域内得到广泛应用。另一方面，随着我国工业加工精度以及自动化水平不断提高，可以预期未来制冰机在易腐食品冷链建设、煤炭化工、水利水电建设、海水淡化、冰蓄能技术、矿井降温的防热害等领域的应用发展前景以及市场空间将得到进一步扩大。近年来，公司产品在食品加工业、核电和矿井降温等行业发展较快。我们认为，未来几年公司业务的主要看点在于食品行业的拓展、建筑混凝土降温，矿井降温和冰蓄冷行业发展相对稳定。我们将逐个分析。2、食品行业消费升级拉动制冰设备市场需求随着人们生活水平的不断提高，人们对食品卫生和农产品加工工艺要求越来越严格，再加上我国农产品流通中损腐率高的情况亟待解决，并且我国肉、禽、蛋和水产品产量的逐年递增，需要农产品冷链行业不断扩容，这将促进制冷设备的大力发展。（1）食品预冷过程需要用到制冰机根据国家要求，家禽屠宰螺旋预冷槽里的水温要控制在0℃-4℃，仅通过冷水机对水温进行冷却无法达到这一要求，在实际生产过程中必须往预冷槽里加入大量的片冰用以控制水温；此外，胴体预冷工序必需加冰才能保证达到温度要求。（2）肉类及水产品加工过程为了保证肉类及水产品的新鲜程度，在加工过程中，需要将符合卫生标准的片冰掺入肉制品或水产品，以达到降温、保鲜、防止细菌滋生的目的。（3）食品储藏、运输环节我国农产品冷链物流发展仍处于起步阶段，果蔬、肉类、水产品流通腐损率分别达到20-30％、12％、15％，仅果蔬一类每年损失就达1000亿元以上。2023年发改委颁布的《农产品冷链物流发展规划》提出，2023年我国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别达到20%、30%、36%以上，冷藏运输率分别提高到30%、50%、65%左右，流通环节产品腐损率分别降至15%、8%、10%以下。目前全国有冷藏库近2万座，冷库总容量880万吨，机械冷藏汽车20230辆。计划到2023年，推动全社会通过改造、扩建和新建，增加冷库库容1000万吨，新增冷藏车4万辆。按照一座冷库制冷系统150万元左右估算，未来几年平均每年冷库用制冷系统的市场规模超过75亿元。（4）终端销售环节-超市用片冰机目前超市中应用的制冰机主要为片冰机。片冰机占地面积小，无土木工程，耗电低，产冰成本比传统用冰要节省60%。目前，中国超市行业用制冰机很多种产品类型，日产冰量0.5-6.0T/D，片冰厚度1.6-2.5mm。按照新建一个大型超市需要2-4台制冰机，我国每年新增约1000家大超市计算，未来几年平均每年我国需要2023-4000台制冰机，即2亿元的市场规模。2023年,公司向福建圣农食品公司提供成套制冰系统，销售金额超过3000万元；2023年向郑州思念食品公司提供制冰系统金额超过1000万元。目前，公司食品加工领域制冰系统的订单旺盛，随着食品冷链产业的发展，结合公司在食品行业市场占有率第二的情况，我们预计未来几年公司食品行业销售收入将保持30%以上的增长。3、混凝土降温是制冰机的主要市场在建筑行业制冰设备的主要作用是混凝土搅拌降温，消除温度应力，防止砼体出现温度裂缝。在混凝土固化过程中，由于混凝土的体积较大，大量的水化热和固化热聚积在混凝土内部而不易散发，导致内部温度急剧上升，而混凝土表面散热较快，使得混凝土结构内外出现较大的温差，使混凝土表面产生一定的温度应力。在温度应力超过混凝土抗裂能力时，混凝土会出现温度裂缝，因此在混凝土搅拌时需要向搅拌站中加入冰或冰水，较大的混凝土块在浇筑后，往往也通以冷水进行冷却，消除温度应力。在水利水电、核电、路桥建设、高层建筑等大型混凝土工程中，能有效合理的控制混凝土的搅拌温度，控制固化时的温度应力，使混凝土更加符合建筑质量要求。（1）建筑用混凝土降温市场规模在不断扩大我国混凝土降温市场规模将逐步扩大。我国高质量混凝土建筑此前只能使用进口制冰系统产品，随着我国制冰设备制造行业技术的不断发展，国产制冰系统逐渐挤占了进口产品市场，国产制冰系统大大降低了对进口设备的依赖性，使我国建筑行业的多个新领域工程项目开始提高混凝土入模温度要求，国内市场范围不断扩大。目前，公司在建筑混凝土降温领域的收入大部分来自出口。公司不断地拓展新地区如西非、东南亚、沙特等的市场。此外，公司也接到包括华润混凝土和北京城建等的订单，国内市场也将逐步打开。（2）核电水电将迎来高速发展期核电装机目标提升。根据最新完成的《核电中长期发展调整规划》显示，到2023年全国核电装机目标为8000万千瓦，高出此前业界普遍预期的6000－7000万千瓦水平。目前我国已建和在建的核电站约4100万千瓦，2023年8000万千瓦的目标一般要在2023年左右完成。因此，2023-2023年四年间，平均每年需要完成975万千瓦的装机容量，即约9套机组。未来几年平均每年公司在核电行业的销售收入有望超过3000万元。近年来，随着公司生产技术水平不断提高，产品竞争力大幅增强，公司抢占建筑、水利水电、核电等原由国外制冰设备供应商占有的部分内销市场份额。目前，公司在国内核电领域市场占有率名列第一。2023-2023年，公司核电行业销售收入分别为1376、2519和1807万元。我们认为公司市场占有率仍将进一步提升，按照设备单价550万元计算，未来几年公司每年在核电行业的收入将有望超过3000万元。水电将迎来建设高峰，公司年平均收入可能超千万元。根据电力行业十四五规划，到2023年，全国常规水电装机预计达到2.84亿千瓦左右，抽水蓄能达到4100万千瓦左右。截止到2023年底，我国水电装机容量已达到21215万千瓦，抽水蓄能达到1836万千瓦。因此，在2023-2023年期间，平均每年需完成装机容量2362万千瓦（含抽水蓄能），估算新开工机组约15套/年。我们按照公司2023-2023年在水电行业的销售情况估算，公司未来几年平均每年水电行业销售收入约为1000万元。4、矿井降温趋势不变，需政策助推矿井热害严重影响作业人员的工作效率和身体健康。煤炭是我国主要的能源消耗品种。我国煤炭采掘一般采用矿井开采（埋藏较深）和露天开采（埋藏较浅）两种方式。有关数据显示，我国露天采煤占不到5%，矿井开采煤炭产量占95%以上。在深井开采条件下，地温不断升高，热害以及有毒有害气体、粉尘的危害也日益增大。矿井热害不仅影响井下作业人员的工作效率，影响矿山的经济效益，而且严重地影响井下作业人员的身体健康和生命安全，严重影响矿山安全。《煤矿安全规程》规定：生产矿井采掘工作面空气温度不得超过26℃，机电设备硐室的空气温度不得超过30℃；采掘工作面的空气温度超过30℃、机电设备硐室的空气温度超过34℃时，必须停止作业。人工制冷方案中，冰冷降温方案最优。人工制冷方案大约有矿井压气空调方案、制冰降温方案、冷水方案等。以某矿井为例，矿井人工制冰降温方案不论从初投资、年平均计算费用，还是单位制冷量费用、年吨煤降温成本均是方案中最低的，且工作面经济效益最好。目前我国多数煤矿均采取人工制冰降温方案。市场启动速度待定，需政策助推。矿井降温是长期趋势。国内目前急需要进行实施降温的矿井约80多家，冰冷矿井降温市场规模将可达10-20亿元。但由于近年来，中国矿业方面整合力度较大，市场启动速度并不确定，需政策驱动。因此公司在这一领域的收入增长相对稳定。5、冰蓄能技术：移峰填谷冰蓄能技术能够有效地起到移峰填谷的作用。近年来随着现代工业的建设和人民生活水平的提高，空调的用电需求量越来越大，大中城市空调的用电量已占其高峰用电量的40-50%，使得电力系统峰谷负荷差加大，电网效率下降，局部电网不得不实行拉闸限电。冰蓄冷中央空调正是利用夜间耗电制冰、白天融冰制冷的技术，有效的起到了移峰填谷的作用，直接支持了国家能源战略的实施。2023年12月，冰蓄能技术被列为《国务院能源政策白皮书》，成为节能减排三大支撑技术之一；2023年3月被列为《国家级重点支持高新技术》。未来行业增长相对稳定。截止到目前，我国使用中央空调建筑物的蓄冷项目已经有600多个。相对于每年3000亿-5000亿元中央空调市场来说，冰蓄冷市场份额还很小。相关统计数据显示，2023年，我国冰蓄冷空调市场需求量仅有15亿元左右。根据《中国制冰机行业研究》，目前我国每年新增的公共建筑面积约为3亿平方米，中国“十四五”期间冰蓄能市场价值约为2023亿-4000亿元。但由于冰蓄能行业增长与客户具体需求联系紧密，我们预计未来几年冰蓄能行业增长相对稳定。三、储备项目蓄势待发1、自制螺杆机提升毛利率公司延伸上下游产业链，计划自制制冷压缩机。公司计划自产制冷压缩机，主要由以下几方面的考虑：（1）目前比较知名的下游厂商资金充足，更倾向于采购进口压缩机。但是进口的设备价格高，比如日本的产品比国内烟台冰轮大冷等高出好多倍。（2）国内压缩机与国外相比，质量有差距、运行不太稳定。（3）制冷压缩机目前用在制冰上还是有缺陷。（4）虽然小型的制冰机还用的是活塞机，但总体看来，螺杆机替代活塞机是个趋势。（5）公司在市场上有一定的影响力，和国外研发机构也交流过技术，借助上市后的平台，至少有能力研发生产自己配套的压缩机。目前项目正在研发当中，预计今年样机会研制成功。我们假设2023年，公司压缩机自制程度为10%，2023-2023年分别为30%、60%和100%，公司生产压缩机的毛利率分别为25%、30%、35%和40%，单台压缩机售价2.5万元，按照公司成本和生产经营情况计算，在以上假设条件下，由于自制压缩机，公司毛利率将提升0.3、1.2、2.6和4.8个点。2、研制真空制冰机和战斗机弹前降温系统真空制冰机真正做到环保制冷。真空制冰机完全采用对水的临界状态的控制完成制冰，革命性的取消制冷剂的使用，既不破坏大气，也不增加温室气体，真正做到环保制冷。真空制冰机制冰量大，成冰速率高，用于大规模大送冰量的制冰工程，与片冰相比，真空制冰机的成冰更便于输送，换热效率更高。真空制冰机还可以用于矿井热害防控，海水淡化工程等项目。公司正在与技术合作对象进行深入接触，实质性的开发也已进展了2-3年的时间，预计2023年完全持有真空制冰机生产技术，并推出样机。此外，公司也在研制战斗机弹前降温系统，可能会在今年内研制出样机。四、历史经营情况回顾与预测1、制冰系统和片冰机是公司利润主要来源制冰系统和片冰机销售是公司利润主要来源。近三年来，公司营业收入逐年增加。2023-2023年，营业收入分别同比增长5.1%、33.3%、14.3%，其中，制冰系统和片冰机销售收入合计占主营业务收入的80%以上，是公司的主导产品，也是公司收入和利润的主要来源。从这几年经营情况看，经济波动对公司业务造成的影响不明显。这是因为：（1）从公司收入结构看，超市和食品领域收入占总收入的一半左右，这一部分受经济波动影响不大；(2)化工、核电等行业和国家政策导向的影响较大，和整个大环境影响小。今年国家不会放松基础设施建设，核电业务今年会恢复。国家对环保抓得比较紧，新的项目也比较难审批，有的化工行业靠改造、扩产，给公司业务带来机会。（3）公司不断地拓展新应用领域和市场。（4）公司产品技术水平不断提高，实现进口替代，抢夺国外公司的订单。我们预计随着四季度新产能投放和新业务初步贡献利润，公司今年收入增长在30%以上。综合毛利率呈小幅下降趋势，但总体维持在高位。近年来，公司综合毛利率基本维持在44%以上的高位，但自2023年起，呈小幅下降趋势。这主要是因为：（1）制冰系统为非标产品，毛利率受到客户具体要求的影响，2023年及2023年上半年内销制冰系统毛利率出现下降；（2）2023年，为进一步开拓食品加工行业的客户，公司向河南双汇投资发展股份销售了多台大中型的单体冰机，应客户的特殊要求，产品使用了较多的不锈钢替代普通钢材，导致产品单位成本增加，毛利率出现下降。未来毛利率下降的空间有限。（1）公司不断提高技术水平，推出新产品，提高利润率。（2）公司在市场上有一定的定价能力。（3）引进高端人才，提高生产和管理效率。（4）公司在招投标的时候会考虑到成本上涨的因素而提价。即使竞争激烈，公司成套设备还是能够至少消化大部分原材料上涨带来的成本提升。（5）今年人力成本上升较大，但钢价有一定下降，并且公司会相应的提价以弥补成本上涨带来的损失，因此今年毛利率不会下降。长期来看，毛利率可能会呈下降趋势，但公司有以上各种措施控制毛利率下降的风险。2、内外兼修公司国内市场销售模式是以直售为主，经销为辅，国内销售主要以行业开拓为主；国际市场销售模式是经销为主，直销为辅，公司国际销售主要以地区开拓为主。外销占比接近一半，毛利率超过50%。目前，公司SNOWKEY品牌在国际市场中已享有一定的知名度，在亚洲、南美洲等市场占据了相当规模的市场份额。近年来，公司外销收入占主营业务收入的比重基本保持在40%以上，主要以毛利率高的制冰系统为主，毛利率高于内销约10-20个百分点。3、募投项目达产后公司产能翻番公司募投项目主要有两个，高效节能制冰系统生产基地建设项目以及技术研发中心建设项目。高效节能制冰系统生产基地建设项目总投资3.8亿元，项目建设期为2年，项目将于今年10月前后投产。项目达产后，将新增制冰机、冷水机产能1573台/套，蓄冰盘管15万冷吨小时，实现销售收入4.04亿元，实现利润总额1.3亿元。技术研发中心建设将加强公司在环保冷媒、制冰机及其集成配件等方面的基础研究和新工艺、新产品的研究开发，提高产品附加值，增强企业的核心竞争力。公司已有一批具有市场前景的工艺技术成果，本项目建设将进一步推动这些科技成果的产业化，完成产品从研发到工业应用的转变，并产生良好的经济效益。五、风险因素制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。市场开拓不利，竞争激烈。新项目研发不顺利。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较