2023年银杏叶制剂行业分析报告

2023年银杏叶制剂行业分析报告目录一、银杏简况 3二、银杏叶制剂—全球销量领先的植物药品种 51、金纳多开创行业国际化标准 52、银杏提取物注射剂和口服制剂在我国心血管用药领域排名居前 7三、高端注射剂：银杏二萜内酯葡胺和银杏内酯注射液 101、银杏制剂新药审评情况 102、两大重磅新药临床治疗效果远优于同类竞争品种 123、潜在市场规模—看齐血栓通/血塞通粉针组合 13四、中低端注射剂：舒血宁、金纳多和银杏达莫 161、舒血宁—终端需求稳步增长，金纳多—占有率持续趋降 162、银杏达莫—整体市场有所萎缩 19五、口服制剂—品牌众多，竞争激烈 21六、结论及投资建议 261、康缘药业：创新中药带来高增长动力 262、益佰制药：产品梯队丰富，主导品种终端消化增速较好 283、康恩贝：重点加强基层市场拓展，外延式收购可期 32七、主要风险 34一、银杏简况银杏为落叶乔木，4月开花，10月成熟，种子为橙黄色的核果状。作为现存种子植物中最古老的孑遗植物。和它同纲的所有其他植物皆已灭绝。号称活化石，出身在几亿年前，现存活在世的银杏稀少而分散，上百岁的老树已不多见。银杏是我国特有的树种，资源占全世界的70％以上。银杏叶的药用最早出自《本草品汇精要》（1505年）。医药古书初始记载银杏叶可内服，治疗泻痢等症。明代至今，对银杏叶的功效中医又有了较大的补充和发展。现今中药学认为，银杏叶甘、苦、涩、平，归心、肺、大肠经，能敛肺平喘、活血止痛，主治胸闷心痛之症。银杏叶制剂的开发在国内外十分活跃，是研究得最为深入的天然植物药。有西方研究人员发现，除了传统心脑血管疾病外，银杏叶制剂具有防治老年痴呆症的良好作用，其效果甚至优于西药多奈哌齐。除此之外，还有治疗糖尿病并发症——周围神经病、防治高原反应等报道，且有很好的效果。统计数据来看，多年来我国重点城市样本医院银杏叶制剂用药金额实现了快速增长，可被视作神经系统和心脑血管疾病的双跨性治疗药物。未来随着人口老龄化程度的加剧及人们对心脑血管疾病防治意识的增强，我国银杏叶制剂市场潜力巨大。进入基药和医保目录的银杏叶制剂银杏叶提取物行业标准概览银杏叶制剂相关上市公司二、银杏叶制剂—全球销量领先的植物药品种1、金纳多开创行业国际化标准金纳多是由德国最大的植物药企业--威玛舒培博士药厂于1965年研发出来，并于1972年申请了专利，定名为银杏叶提取物EGb761，将其用于治疗和预防阿尔茨海默氏症（老年性痴呆）、末端血管阻塞等疾病（这个与国内主要用于心血管疾病有所不同，可能跟用药习惯有一定关系。国外也将冠心病心绞痛列为银杏叶制剂适应症之一，但文献报道比较少见，实际临床对该类疾病的治疗倾向于使用硝酸酯类、钙拮抗剂等，而将银杏叶口服制剂仅作为辅助性药物，注射剂可用于急救），具有显著疗效，且无毒副作用。其提取工艺在欧洲获得永久专利，生产标准已成为国际银杏叶产品的标准。出口的银杏叶制剂专用名称为金纳多，有针剂、液剂、静脉注射用针剂、糖衣片及长效缓稀片等五种制剂，在60多个国家上市销售，颇受患者欢迎。从70年代中期起，德国每年从韩国进口上千万美元的银杏叶提取物。前述五种制剂在德国年销售额达600万美元，全球年销售创下10亿美元的记录。法国益普生出口的银杏叶制剂专用名称为达纳康，自1975年开发此产品以来，仅此一种制剂，每年收入达1亿欧元。有关数据表明，世界市场上银杏叶制品的年销售额达50亿美元，自上世纪90年代起，一直是治疗脑血管疾病的首选药物。我国银杏叶制剂年销售额从2000年的6亿发展到2015年的22亿，2020年我们估计超过50亿，成为心脑血管领域植物药领先品种之一。2、银杏提取物注射剂和口服制剂在我国心血管用药领域排名居前中药注射剂在心脑血管领域应用比较广泛，具有疗效突出、起效快等特点，适用于危急重症的治疗。银杏叶、三七、丹参等类别制剂早就被中国脑血管防治和急性缺血性脑卒中诊治指南列为主要推荐用药之一。卫生部2020年心血管防治指南里面引用的某项多中心、前瞻性研究表明，在大陆62家医院6500例住院急性缺血性卒中患者当中，住院治疗静脉中药的使用率为80%，达到与抗血小板药、神经保护剂等一线用药同等水平。从SFDA南方所统计数据来看，心脑血管药品连续多年增速保持在20%以上，其中心血管占比约63%，并且用药金额增速高于脑血管。而在样本医院用药金额前10位心血管用药中，银杏叶注射液2021年市场份额为13.04%，远高于丹红注射液等其它品种。如果把银杏叶注射液和银杏达莫合计来看，2021年两者样本医院销售额为8.39亿，在心血管中成药份额超过14%，占总体心脑血管中成药比例达到9.10%。跟丹参类注射液一样，位居医院用药类别前列。以舒血宁为例，适应症为冠心病、心绞痛、脑栓塞、脑血管痉挛等，应用科室主要为神经内科、心内科等，当然也不可避免的与丹参多酚酸盐注射液等高端品种在心血管领域存在直接竞争关系。这个可从部分终端数据佐证，有统计研究表明，在上海地区12家二级医院，2019年中药注射剂占中成药用药金额高达37.37%，而其中银杏叶提取物注射液和银杏达莫占据了榜首位置。除了注射剂外，银杏叶包括片剂、胶囊等多种口服剂型。其中银杏叶片2021年南方所样本医院心血管占有率为3.83%，领先于复方丹参滴丸，在口服制剂领域处于首要地位。三、高端注射剂：银杏二萜内酯葡胺和银杏内酯注射液本文从价格、质量、疗效等角度划分，我们将银杏二萜内酯葡胺和银杏内酯注射液定义为高端品种，而将舒血宁、金纳多和银杏达莫定义为中低端品种。1、银杏制剂新药审评情况成都百裕的银杏内酯注射液和康缘药业的银杏二萜内酯葡胺先后于2020年和2021年获批。目前据我们统计，银杏叶制剂处于在审评办理状态的有22个受理号，其中以新药申请的有11个，其中绝大部分为注射液和软胶囊剂型。其中，誉衡药业的银杏内酯b注射液值得重点关注，当前处于药监局审评阶段，预计将于近期上会，未来存在获批可能。该品种内酯b的纯度达到97%以上，杂质内酯a含量＜0.5%，水分制定的标准是＜1.5%，实际＜1%，还有一些是灰份，黄酮完全检不出来。与目前进口同类药物相比，银杏内酯B不仅疗效相当，而且在神经元细胞的保护方面还有一定的优势。由于单体成分浓度很高，已接近化学药注射剂，加上金纳多注射液在德国、法国等欧洲国家的数十年临床应用历史，未来我们认为这类高端的银杏内酯注射剂有可能率先实现国际化，成为开拓欧美市场的利器，从而打破我国出口大量银杏叶原料而无制剂的尴尬局面。据报道，国内之前已有企业在这方面做了些尝试。2015年经美国FDA审核，上药集团杏灵科技研发的银杏酮脂（GBE50），跳过Ⅰ、Ⅱ临床研究，直接在美国开展Ⅲ期临床试验。2、两大重磅新药临床治疗效果远优于同类竞争品种作为传统舒血宁、金纳多等的升级品种，银杏二萜内酯葡胺和银杏内酯注射液在原料纯度、作用机理研究、安全性及疗效等方面有明显提高。去除了作用机理不甚明确且长期服用有可能增加脑出血风险的黄酮类成分，萜内酯等有效成分达到95%以上，临床治疗脑梗和腔梗的显效率较舒血宁提升接近1倍。3、潜在市场规模—看齐血栓通/血塞通粉针组合对比来看，银杏二萜内酯葡胺与银杏内酯注射液都是上世纪末开始研发，至拿到批文前后耗费时间超过10年。主要适应症方面，功效都为活血通络，但银杏内酯注射液更偏重于脑神经修复和保护。定价方面，单支都比较高，疗程费用在万元级别。目前两家公司采用代理为主+自营为辅的拓展模式，积极推动进入各地医保目录，目标瞄准于三甲等高端医院市场。其中，成都百裕的银杏内酯注射液获批不久后即荣获“2020年中国十大重磅处方药”第1名，引起医药市场的强烈关注。2021年5月正式上市销售截至8月，该品种定单价值金额就达8000万。目前公司于去年底启动4期临床，并正在按照新版GMP进行生产线改扩建，进一步加强产能方面的准备。康缘药业的银杏二萜内酯葡胺被评为“2021年十大重磅处方药”第1名，受到众多医疗单位的认可。目前由子公司连云港康盛医药负责运作，代理商签约、招标和学术营销等前期工作已完成，并进入了山东济南医保目录，5月2日与青岛海东润签定供货协议，仅济南首笔订单达3万支，价值约1500万。据了解，截止到目前为主共签单约18万支，价值约9000万。发展前景方面，参照血栓通/血塞通粉针替代水针、脉络宁等品种趋势，我们认为未来尤其是在三甲等大医院，银杏二萜内酯葡胺与银杏内酯注射液将会逐步蚕食舒血宁等竞争品种份额。市场空间来看，据我们估算，国内仅三甲医院脑梗潜在市场规模就高达74亿。如果按目前每年新发脑卒中200万人来算，整体市场容量为200亿，银杏二萜内酯葡胺与银杏内酯注射液存在53亿的成长空间。考虑到随着国内发病率的逐年上升（每年增长8.7%），我们预计这两个品种未来将冲击上百亿的终端规模，存在媲美血栓通粉针（预计12年终端额达100亿）/血塞通粉针（预计12年约50亿）组合的潜力。四、中低端注射剂：舒血宁、金纳多和银杏达莫在2020年银杏内酯注射液批准之前，我国上市销售的银杏叶提取物注射液有3种，即属于中西复方制剂的银杏达莫、中成药舒血宁、进口的德国威玛舒培博士药厂及其委托台湾济生制药生产的金纳多注射液。这三个品种的价格、治疗费用比较接近，且均为医保乙类。适应症方面，舒血宁与金纳多偏向于缺血性心脑血管疾病，而银杏达莫侧重于治疗缺血性心脏病。综合来看，未来此类品种虽然都面临前述两大高端品种的冲击，但我们认为，国内的心脑血管空间还在快速扩大，在二级等包括以下医院也有较大需求，随着终端下移的开发，这些品种有望继续实现稳定增长。1、舒血宁—终端需求稳步增长，金纳多—占有率持续趋降舒血宁注射液最早源于双鹤高科起先研制的“6911”注射液，于1970年经北京市卫生局批准在国内上市。1998年经过二次科研，提出了国家部颁标准，成为当时卫生部批准的首家上市厂家。经北京药监局鉴定，双鹤高科的舒血宁与进口的金纳多指纹图谱对照表明，二者重合率超过90%。由于两者的成分相同，适应症类似，基本上可视为同一品种，SFDA南方所将其统一归入银杏叶注射液。舒血宁注射液已上市多年，截止到目前药监局公布的生产企业有9家。神威药业、黑龙江珍宝岛、山西三九万荣、上海新先锋等前4家占据了89.4％的市场份额，竞争格局基本趋于稳定。其中，神威药业2018年舒血宁收入约2亿，近年稳定增长，市场份额不断上升，超过30%，明显领先其它品牌。珍宝岛药业的医院份额保持在20%以上，2021年10月公司启动了“舒血宁注射液上市后临床安全性监测研究”，未来4年样本量将达到3万例以上，有利于进一步提升产品的质量和安全性。双鹤高科作为原研厂家，销售这块原来由双鹤药业代理销售，终端收入突破2亿，但占有率2015年以来呈现萎缩趋势，目前仅为3.34%。2020年9月，双鹤高科作为集团资产整合被华润三九收购，经过渠道调整，近年有所恢复，今年上半年在华南地区的增速超过了35%。山西泰盛2015年被振东制药收购，2018年对舒血宁提价并进行销售调整，2020年实现收入7122万，销售份额有触底回升趋势。金纳多注射液是德国威玛舒培博士药厂于2001年引入我国的，由于该产品具有较强的技术和品牌优势，加上规范、专业的学术推广，在医院占有率很高，成为高端市场的领军品牌，份额一度接近70%。2022年11月，金纳多在中国注册有效期到期后，国内品牌加大了科研开发力度，逐渐扭转了进口药主导市场的局面。之后金纳多针剂医院用药量的占比呈现逐年下降的趋势，到2020年德国威玛舒培和台湾济生合计份额仅有7%。2、银杏达莫—整体市场有所萎缩银杏达莫注射液是提取银杏树叶中的银杏黄酮与化学药物双嘧达莫组合而成的中西药复合制剂。主要适用于预防和治疗冠心病、血栓栓塞性疾病，但实际上在促进循环系统的血小板活化、抗氧化作用、抗衰老功能、抗老年性痴呆和眼部视网膜病变等多方面临床广泛使用，因此被视作神经系统和心脑血管疾病的双跨治疗药物。目前该领域有山西普德、益佰制药、民康制药、上海新先锋、梅河可四环制药等5家生产企业，整体来看，自2018年达到高峰以来，样本医院销售额有减少趋势。其中，山西普德长期以来销量均持续领先，但2020年在降价冲击及质量问题、不良反应事件冲击下，终端明显受到负面影响，下滑幅度接近30%，估计跟公司的代理销售模式有关。益佰制药的杏丁在医院市场表现较为突出，销售收入总体保持稳步增长，2021年达到3.6亿，同比增长约25%，样本医院份额一举超越山西普德，成为该品种第一品牌。我们认为，尽管今后不可避免会受到招标冲击和高端品种挤压，但由于总体市场空间广阔，加上公司营销实力较强，因此未来杏丁仍具备一定的成长空间。五、口服制剂—品牌众多，竞争激烈国内最早的银杏制剂要属上世纪70年代初的“6911片”了，当时有些资深医生反映其用于心血管疾病有一定的疗效，但整体不甚理想，副作用较多，主要是成分不够稳定，而且没有注意提取内脂类物质，产品治疗得不到保证，所以限制了进一步的推广使用，盛极一时后在我国逐渐销声匿迹了，之后10多年期间，一直没有相关新药问世。直到上世纪80年代，中科院上海药物研究所才取得实质性进展，并与浙江康恩贝合作，运用现代天然药化技术手段首次从银杏叶中提取出有效药用成分，研制出第一个国产口服制剂-天保宁。随后我国陆续批准了多个口服产品，药监局可查到的有140个批文，包括片剂（占60%）、分散片、胶囊、滴丸、软胶囊、口服液、滴剂、丸、酊等剂型。进口药主要指德国威玛舒培博士药厂的金纳多和法国博福-益普生的达纳康。整体来看，我国银杏叶制剂相较国外起步较晚，但成长速度很快。未来随着我国老龄化程度加速及人们心脑血管疾病防治意识的增强，口服制剂面临较好机遇，在第三终端、OTC市场发展空间广阔。从样本医院数据来看，银杏叶口服制剂用药量呈现出逐年稳增的势头，排名靠前的为片剂、胶囊剂、滴丸3种剂型，占据了口服制剂的绝大部分市场份额，并且都进入了新版基药目录。医院使用的口服剂型均是品牌知名度较高的老产品，竞争格局比较稳定。其中，银杏叶片是中成药领域心血管医院用药金额最高的口服制剂。国内品牌来看，销售规模比较大的主要有扬子江药业、信邦制药等。扬子江药业的依康宁（片剂）垄断了国内许多医院，有绝对优势。公司除了与医院签定捆绑式协议外，还增加了对零售终端的投入，渠道管控能力较强，保持了持续领先的市场份额。信邦制药的银杏叶片销售规模约1亿，由于招标价格下降影响近年收入有所下降。康恩贝、海王生物、康缘药业也有片剂产品销售，但市场占比较小。进口品牌方面，德国威玛舒培博士药厂的金纳多主要适应症与国产品牌有所不同，跟用药习惯有关系（实际上我国已有报道指出国产银杏叶制剂对糖尿病周围神经病变、老年痴呆症等有良好功效，但由于市场上存在大量品牌，厂家主动进行深度开发的积极性不够，以防别家坐享其成），2016年以来扭转了下滑趋势，在片剂市场份额增加到2021年的15%，上升了1倍多。而法国博福-益普生的达纳康逐年萎缩，一直没有大的起色。胶囊产品批文不少，汉森制药、上海信谊百路达、康恩贝等3家为优质优价品种，在医院市场占有大部分份额。总体来看，南方所样本医院银杏叶胶囊2021年收入首次出现下降，主要原因可能是受到去年4月毒胶囊事件影响。其中，汉森制药的产品总黄酮成分含量较高，有较强定价优势，2021年收入增长22%至0.45亿。上海信谊的百路达银杏叶胶囊占有率也比较高，去年增速出现下降估计跟行业负面事件有关。康恩贝的天保宁制剂（片剂和胶囊）是中国第一代成功的银杏叶制剂。1993年上市之初营销拓展比较到位，1997年销售额即突破1亿，2000年之前一直为国内银杏叶制剂主导品牌，但之后由于剂型单一，竞品大量上市冲击等因素，收入出现下降。近年公司加大了对这方面的渠道投入，2020年销售收入达到1亿，2021年大幅增加至1.7亿。今年前期在北京基药中标价较好，通过加强销售队伍建设，我们预计2022年将达到30%以上的快速增长。样本医院份额不高估计跟公司产品销售主要集中在江浙有关。滴丸剂型作为新开发的剂型之一，上市时间较短，市场规模与片剂、胶囊相比较小。浙江万邦2023年6月获独家批文后开始生产，2018年进入国家医保后逐渐放量，2019年以来年均增速超过40%，明显高于同类品种，在样本医院销售额已接近胶囊剂型的一半规模。在同质化比较严重的银杏口服制剂中，滴丸等具有较强竞争力的新剂型产品市场份额将继续提升。六、结论及投资建议根据以上分析，我们认为康缘药业的银杏二萜内酯葡胺注射液未来成长前景较好，益佰制药的银杏达莫还有一定增长空间，康恩贝的天保宁口服制剂在基层市场面临拓展机遇。1、康缘药业：创新中药带来高增长动力和天士力一样，公司的研发能力在中药行业处于领先水平，妇科、心脑血管科、骨科、感染科和肿瘤科等领域具备许多竞争优势突出的品种。公司销售迈上正轨，并持续改善。09年初以来，公司经历过多次销售调整但成效不大。自2020年底引进扬子江高管后，推广佣金制或内部代理开发模式，营销开始见效，渠道库存和发货增长均有较好变化。桂枝茯苓胶囊等品种将受益于基药市场扩容。桂枝茯苓胶囊和腰痹通胶囊均为独家优质品种，前期进入了新版基药目录，未来面临基层市场需求扩大的机遇，今年将扭转下滑趋势。其中，桂枝茯苓胶囊今年1季度发货金额达到0.90亿，同比大幅增长71.4%，主要是去年2月发货控制导致基数较低所致，消化降幅缩窄说明终端销售有所改善，我们预计今年增速有望达到10%。热毒宁经历过多年市场推广，同时去年受益于抗生素受限政策红利增长明显加快，12年销售收入增速超过80%达到8.63亿。今年前期禽流感疫情各地有所扩散，热毒宁被列入卫生部主要推荐用药，前3季度估计增长30%，全年将成为10亿以上级别品种。后续重磅新药将陆续上市。公司的银杏二萜内酯葡胺注射液治疗脑梗塞等效果突出，目前销售准备工作完成，并进入了济南医保目录，未来将主要采取代理的营销模式，在三级等大医院有望实现快速上量。下半年以来签单比较顺利，预计今年销售额将突破上亿。根据我们前面分析，未来有望成为30亿级别品种潜力。另外，已获新药批文的肿瘤用药痛安注射液、治疗骨质疏松的淫羊藿总黄酮胶囊和用于脑中风的龙血通胶囊未来也将向市场推广，欣脉胶囊的适应症为降血脂，目前处于审评阶段。非公开增发方案有利于促进公司中长期发展。公司前期拟募资约3.54亿用于植物提取物扩产项目及补充流动资金，目前该方案已经上报证监会。我们认为，由于其中规定高管等核心人员可享受资产管理计划的全部投资收益，并且大股东也参与认购，该定增项目通过后将增强公司的经营能力，有利于提升管理层的积极性和稳定性。公司的激励机制持续完善，主导品种延续快速增长势头，渠道清理今年有望完成，重量级新品将逐步贡献收益。2、益佰制药：产品梯队丰富，主导品种终端消化增速较好公司上市后有一段时期经历过发展波折，近年剥离副业后，持续加强中药主业，并逐步向生物制药和化学药延伸。管理方面，公司采用合资企业的内控机制+中国民营企业的激励机制，营销板块分处方药（包括肿瘤南、肿瘤北、循环药、口服液、新佳瑞、百杰依、基础医院部等7个事业部）、OTC（克咳胶囊等）和代理业务（海南长安国际等），架构比较清晰，销售实力处于行业较强水平。主要品种方面，艾迪作为市场份额排名前列的抗肿瘤中药注射剂，2021年增长约18%至10亿级别规模。银杏达莫去年增速约25%，复方斑蝥胶囊有所下降。洛铂主要在大医院推广，销售超过1亿，后面不排除增持股权的可能。目前公司覆盖了3000多家二级以上医院，今后将把营销渠道下沉以持续打开市场空间，预计今年前3季度主导品种整体终端消化增速超过30%，全年处方药增速将达到20%以上。新品方面，理气活血滴丸（原名米槁心乐滴丸）用于预防治疗冠心病、心绞痛疗效确切，当前已开始向市场推广，未来有望成长为高端心脑血管大药。治疗肝郁肾虚兼血瘀证勃起功能障碍的疏肝益阳胶囊上半年增长翻倍，全年收入将超过0.5亿，未来也具备5‐10亿级别市场潜力。前期5亿收购的百祥制药收入规模1.8亿，其独家品种妇炎消胶囊进入了新版基药目录，收入超过1亿。泌淋胶囊和颗粒为独家全国医保乙类品种，艾愈胶囊为独家肿瘤品种，进入了广东、江西、湖北等医保，未来可望纳入全国医保，这些品种都具有较好成长前景。另外，公司去年6月收购的爱德制药80%股权，其主要产品瑞替普酶为第三代溶栓药，有望逐渐替代阿替普酶市场。计划增发融资扩产，加强营销实力。公司拟募资总额不超过11.6亿，其中董事长窦啟玲认购金额不低于1亿，用于公司GMP二期改造工程、民族药业和南诏药业GMP改扩建、营销网络扩建及品牌建设等项目，这有利于提升公司的产能，增强销售体系的核心竞争力，夯实长期成长基础。整体来看，公司以肿瘤、心脑血管等领域为发展重点，通过稳定核心医院，加大基础市场投入，产品销售和推广得到持续强化。增发方案近期有望获批，未来募投项目实施后将坚实产能基础。3、康恩贝：重点加强基层市场拓展，外延式收购可期公司坚持以现代植物药和中药为发展重心，特色化药为重要支持，布局生物药的产业发展格局，按照事业部模式运营，驱动资源整合，力争实现产品和品牌双突破。积极扩充营销队伍，加强销售调整。公司的销售架构相对分散，分为医药销售公司、英诺珐、上海康恩贝、珍视明、保健品等5大体系，这是由于集团资产先后注入等历史原因形成的，但运营机制是比较灵活有效的。去年行业负面事件影响反而给公司扩充销售人员提供了良好的契机，英诺珐等基层队伍实力未来有望得到明显加强。主要品种来看，天保宁等重点品种未来将继续放量。天保宁作为新进基药的优质优价品种，前期在北京的基药招标价情况良好，通过加强销售队伍建设，去年收入达到1.7亿，我们预计今年将达到30%以上的快速增长，3年内将冲击4亿规模。今年上半年增长20%多，不快的主要因素是地方基药政策实施进度滞后，下半年将有所加快。肠炎宁上半年增长30%多，今年有望冲击4亿规模，汉方已甲素全年增长可望翻番至超过1亿。前列康尚处于调整期，下半年将恢复增长。阿乐欣、奥美拉唑等其它品种保持了较稳增势。麝香通心滴丸初期拓展顺利。与复方丹参滴丸、麝香保心丸等竞争品种相比，麝香通心滴丸拥有较完善的知识产权保护和更独特全面的综合治疗优势，定位高端医疗市场，其独立的推广体系在加紧组建。今年情况来看，上半年销售收入约0.2亿，福建等地区销售状况良好，目前已进入广东省基药增补目录，全年收入有望达到0.6亿以上，未来具备成为10亿级别品种潜力。稳步推进天施康剩下股权收购。目前中国医药和天方药业整合基本完成，而通用集团持有天施康剩下的40%多股权，因此我们预计收购进程将渐行渐近。公司产品结构持续转型优化，未来将重点拓展基层市场，心脑血管、胃肠道、泌尿系统等领域均有望培育出5-10亿级别的大品种，较为丰富的产品线使得公司具备更强的可持续成长性。公司预计今年前3季度业绩同比增长约70%，扣掉转让佐力药业等投资收益，我们预计主业净利润同比增长15-20%，保持了稳健发展的态势，未来增速有望逐步提升。此外，公司大股东控股比例较高，货币资金充裕，未来存在较强外延式收购预期，建议重点关注。七、主要风险中药注射剂行业整体受不良反应事件、监管政策、再评价工作影响较大，存在一定的不确定性。此外，中药标准改变、医药体制改革、药品降价、环保、原材料等也是需要考虑的风险因素。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果