2023年智慧家庭行业分析报告

2023年智慧家庭行业分析报告目录一、从窄到宽：PLC逆袭如何撬动物联网 PAGEREFToc373920237\h31、窄带+宽带：PLC正在打造“能源+控制+数据”的泛在物联网 PAGEREFToc373920238\h32、HomePlugVsHomeGrid：宽带PLC的竞争格局 PAGEREFToc373920239\h63、从智慧家庭到智能电网：PLC技术的猎物 PAGEREFToc373920230\h15二、融合通信：PLC与无线通信的竞合演进 PAGEREFToc373920231\h171、联盟结盟：PLC和无线通信的相互融合 PAGEREFToc373920232\h172、创新边界：PLC推动创新边界的不断扩大 PAGEREFToc373920233\h203、投资时序：从互联互通到物联网服务平台 PAGEREFToc373920234\h22三、投资策略和风险因素 PAGEREFToc373920235\h221、智慧家庭行业中长期投资策略 PAGEREFToc373920236\h222、重点企业：东软载波 PAGEREFToc373920237\h253、风险因素 PAGEREFToc373920238\h264、催化剂 PAGEREFToc373920239\h26一、从窄到宽：PLC逆袭如何撬动物联网1、窄带+宽带：PLC正在打造“能源+控制+数据”的泛在物联网PLC技术有望将电力线打造成最大的智能物联网。低压电力线载波通信（PowerLineCarrier，简称PLC）是以低压配电线（380V/220V）为信息传输媒介进行数据传输的一种特殊通信方式。从发展潜力看，电力线网络是目前覆盖最广的网络，PLC技术有望将电力线转变为全球最大的物联网络，实现能源供应和数据传输通信的功能升级。PLC技术由来已久，在国外已经有近百年的历史，行业经历了从窄到宽的演进路径。国外在很早的时候就开始使用PLC通信。早在1838年，英国的爱德华戴维就提出了利用遥控电表监测伦敦和利物浦周边无人区地点电压等级的方案。直到20世纪20年代，全球一些著名的公司和研究机构开始大规模投入PLC技术开发。1930年，德国西门子公司在波茨坦建立了用于低压电力线配电网络的波纹载波系统（RCS系统），该系统能够以最小的损耗通过低压配网实现对终端的远程管理。1958年，美国TI公司最早发明了用于PLC通信的集成电路。1971年，Intel公司的TedHoff发明了低功耗的PLC微处理器。2023年2月，Intellon公司在DEM200会议上展示了其用于住宅网络的PowerPacket产品，峰值速率达到1Mbps，开启了宽带PLC通信的先河。2023年，西班牙DS2公司率先推出了200Mbps的宽带芯片。时至今日，宽带PLC通信已经跨入了1Gbps的时代，最新的HomeGrid联盟的G.hn标准以及HomePlug联盟的AV2标准已经开启了1Gbps时代通信的大门，我们有理由相信PLC技术的逆袭将通过打造“智能供电网络”从而改变物联网的格局。我国的PLC通信发展相对较晚，但发展速度较快，相对较差的电力线通信环境反而成就了东软载波、福星晓程、上海弥亚微电子、深圳力合微电子等一批国内PLC优势厂商。我国的PLC通信研究开始于20世纪九十年代，最早由中国电力科学院对我国低压配电网传输特性和参数进行测试和分析，到九十年代末期，针对国内电网信道特性而设立的载波方案才接近实用。2023年前后，我国开始引进国外载波芯片方案，但是鉴于国外电力线信道相对较为清洁，国外PLC芯片方案在国内应用普遍存在抗干扰能力不足的缺陷。于是，后期国内PLC芯片厂商重点放在了抗干扰解决方案的研发上，最终东软载波、福星晓程、上海弥亚微电子、深圳力合微电子等一批优秀厂商脱颖而出，推出了符合我国电力线特性的PLC芯片解决方案，为国内智能电表的安装创造了技术条件。窄带PLC+宽带PLC相结合可以衍生出诸多“物联网”应用，覆盖多个新兴行业，家庭和社区智能物联只是开始。从占用频率带宽角度，可分为窄带PLC（NB-PLC）和宽带PLC（BB-PLC）。窄带PLC和宽带PLC的载波频率范围在不同国家和地区略有区别；1）窄带PLC频率范围：美国为50~450kHz，欧洲为3~148.5kHz（其中95kHz以下用于接入Access通信,95kHz以上用于户内In-house通信），中国则为40～500kHz。2）宽带PLC频率范围：在美国为4~20MHz（HomePlugSpecification1.0），主要用于室内通讯，欧洲ETSI标准为1.6~10MHz（Access）和10~30MHz（In-House），CENELEC标准分界点为13MHz，欧盟委员会从2023年开始正在协调统一。从技术角度来看，窄带PLC+宽带PLC相结合可以覆盖诸多物联网应用：窄带PLC比较适用于实时在线、具备低功耗需求、对数据传输吞吐量要求不高的控制类场景，例如远程智能抄表、建筑自动化、家庭自动化、智能家居、电动汽车充电智能管理等场景；宽带PLC比较适用于对大数据吞吐量要求高、对功耗不敏感或者低延时要求高的领域，例如家庭多媒体通信、电力线宽带覆盖、IPTV低成本接入、三网融合、实时智能电网管理等领域。综合上述分析，我们认为随着宽带PLC通信技术标准的陆续统一和产品繁荣，窄带PLC+宽带PLC将打造一张以电力线网络为基础的“泛在智能物联网”，电力线将在承担传统能源传输角色的基础上承接“能源+控制+数据”三位一体的功能，最终演进成为能为家庭和社区等社会单元提供增值服务的智能物联网平台。2、HomePlugVsHomeGrid：宽带PLC的竞争格局当前全球主流的宽带PLC通信主要分为两大阵营：HomePlug联盟和HomeGrid联盟。HomePlug联盟HomePlug联盟的全称是HomePlugPowerLineAlliance(家庭插座电力线联盟)，是一个非盈利的组织，该联盟由松下、英特尔、惠普、夏普等13家公司于2023年3月成立，现已发展成为由90多家公司组成的企业联盟，其宗旨是联合包括应用电子、消费电子、软件、硬件、零售等行业的著名公司，致力于为各种信息家电产品建立开放的电力线互联网络接入规范。其产业发展目标是，只需在事先安装好的万能插座上插入电源插头即可构筑起局域网。新技术运用普通的电力线可以传输因特网的资料，所有、机、电脑及电视、摄像机等家用电器将来都可以直接用墙壁的电线插座互联在一起。其实早在1991年美国电子工业协会的Cebus研究会已经把电力线作为了三种家庭总线中的一种，致力于创造共同的家用电线网络通讯技术标准。HomePlug在国际标准制定方面成果颇丰。从2023年成立以来，HomePlug陆续制订了一系列的PLC技术规范，包括HomePlugV1.0、HomePlug1.0-Turbo、HomePlugAV、HomePlugBPL、HomePlugCommand&Control，再到后来的HomePlugAV2，形成了一套完整的PLC技术标准体系，基本上覆盖了所有电力通信技术的应用领域。HomePlug产品销售具备完善的零售和服务保障。根据HomePlug联盟的最新数据统计，目前市场上已经有300多种经过认证的HomePlug产品销售，产品总量超过1亿，用户可以在BestBuy、亚马逊、京东、家乐福等电商或者实体店中方便的买到需要的产品。服务提供商方面，HomePlug已经授权60余家企业提供HomePlug产品服务。方便的零售和服务保障了HomePlug产品的大规模推广。HomeGrid论坛—为“三线合一”的统一标准而生2023年，由Intel等11家公司共同发起成立了HomeGrid论坛，目的是促进国际电信联盟(ITU)G.hn委员会为电力线、同轴电缆、线三种物理传输媒介互联互通建立统一的物理层和媒体访问控制芯片制定标准，并将其推向市场。其建立的初衷就是为了改变有线互联领域标准众多，无法实现统一管理和互联互通的问题。2023年，HomeGrid和HomePNA两种标准合一，推动G.hn体系的统一标准向前迈了一大步。ITU的G.hn委员会成立于2023年，通常每月举行一次工作会议，每季度召开一次面对面会议。HomeGrid将每周举行一次技术工作会议以便加速ITU工作的进程。此外，该论坛还将承担市场推广和认证的工作，以确保ITU制定的标准被接纳，就象Wi-Fi联盟在IEEE802.11规范上所做的一样。G.hn于2023年6月11日通过ITU-T认证成为正式标准，主要协议包含三层：物理层标准（G.hnPHY，对应ITUG.9960）、数据链路层标准（G.hnDLL，对应ITUG.9961）以及未来采用G.hn标准的产品能与其他标准的设备互联互通的共存协议标准（G.cx，对应ITUG.9972）。从G.hn最终出台的标准来看，基本遵循了主流电力线通信规范。我们探究其原因，主要是由于G.hn必须满足电力线、线、同轴电缆三种线路的需求，而电力线是其中最为复杂的一块，若能满足电力线通信要求，那么线和同轴电缆的通信需求便较为容易满足，因此从G.hn物理层规范来看，例如频率开窗（WindowedOFDM技术）、OFDM子载波规范等基本上是基于电力线通信的标准为基础。从通信速率来看，G.hn技术相比于原有的单独在同轴电缆、线以及电力线中的技术有较大程度的提升，基本上从300~400Mbps的水平提升到了1Gbps的理论水平，可以预期其将成为非常有竞争力的家庭高速互联方案。接下来我们从两个方面来分析G.hn对行业的影响：1）为什么G.hn比传统技术传输的更快？2）G.hn统一电力线、线和同轴电缆以后如何实现拓扑管理？问题一：为什么G.hn具有更快的传输速率？从传输速率来看，G.hn标准相比原有的HomePlugAV以及HomePNA和MoCA等技术大幅提升，达到1Gbps。从技术实现的角度来看，主要是通过以下三个方面：1)增加使用物理频带；2）采用更加高效的前向纠错编码（FEC）—LDPC纠错码；3）应用多输入多输出（MIMO）技术来实现。通过增加物理频带提升传输速率。在增加物理频带方面，G.hn标准专门为电力线通信划分100MHz~200MHz的通带频率（Passbandbandplans）以及专门为同轴电缆划分了射频通信频带（RFbandplans），从而实现传输速率的大幅提升。为了进一步提升传输速率，G.hn采用了多输入多输出（MIMO）技术，通过增加并行信道实现传输速率的进一步提升。综上所述，G.hn技术通过技术升级实现了传输速率的大幅提升，而且应用了较多最新的通信技术，相比于现有的宽带网络基本上有数倍的增长，为未来建设宽带家庭互联网络打下了技术基础。问题二：G.hn如何实现跨媒介的网络拓扑管理？从G.hn的网络架构来看，由于统一了不同的传输介质，G.hn定义了域的概念，不同的域之间需要跨域桥接设备进行逻辑耦合。域内通信以DomainMasterNode承担管理中心的功能。在G.hn每一个定义域内，有个节点（某个实体设备）承担中心节点的角色，对域内的其它节点进行管理。从管理数量来看，DomainMasterNode最少需要具备管理32个节点的能力，最多可以拓展到250个节点，基本满足了单个家庭/楼宇之间的通信覆盖需求。通过定义域以及域之间的桥接节点，G.hn实现了跨媒介通信的网络拓扑管理，为实现大规模网络拓扑管理奠定了基础。2023年的互通性测试大会成为G.hn历史上最好的一次开发者市场营销。为了充分展示G.hn的发展成果，同时检验G.hn主要芯片提供商解决方案的连通性，HomeGrid论坛于2023年5月23日~27日在瑞士日内瓦的ITU-T全球总部主办第一次G.hn开放式互通性插拔测试大会（OpenG.hnInteroperabilityPlugfest），对Lantiq,Marvell半导体,Metanoia以及SigmaDesigns等四家企业的产品进行了互通性测试，此次互联互通大会验证了G.hn的可行性以及成熟度，推动G.hn产品快速推广。自此，多家芯片生产商和智慧家庭产品提供商加入到G.hn阵营中来。3、从智慧家庭到智能电网：PLC技术的猎物从目前的G.hn技术框架和应用前景来看，基本上定义了包含智慧家庭/社区和智能电网等在内的信息平台和商业应用。我们认为，以G.hn为框架的电力线通信已经为我们构建了一个无处不在的“智慧物联网”平台，从智能家居到智慧家庭/社区，再到智能电网，“平台就在这里，应用将日益丰富”，当G.hn物联网络中的应用像当前我们手机中的APP一样无处不在的时候，也许关于“到底智慧家庭/社区是否是消费者必需品”的争论也就没有什么意义了！关于G.hn技术的应用，目前我们可以看到以下潜在的领域：1）可以透过电力线提供高速上网服务，大幅节省最后一公里接入成本；2）以IPTV为代表的三网融合应用大爆发；3）G.hnem标准为真正的智能电网建设提供了早期参考；4）开启“全IP”时代高速家庭互联，家庭互联网入口快速膨胀；5）G.hn可以有效深化物联网产业的基础设施建设，带动整体产业效益。我们认为，进入智慧家庭/社区物联网时代，整个行业发展将遵循“技术搭台、应用唱戏、服务决胜”的竞争轮回，G.hn只是开始！二、融合通信：PLC与无线通信的竞合演进1、联盟结盟：PLC和无线通信的相互融合从技术发展和市场需求两个维度来看，没有哪种单一技术可以单独满足市场的性能和覆盖两个方面的需求，未来多种技术融合提供无缝接入是行业发展的最终趋势。不管是HomePlug联盟还是G.hn标准，都开始寻求融合发展道路。IEEE1905.1标准通过在协议栈中定义“抽象层”实现底层多种技术的融合。从技术的角度来看，IEEE1905.1是通过在传统协议栈第二层和第三层之间加入抽象层实现多个底层技术的扩展和融合。技术联盟开始结盟，多技术融合互补，智能电网已经先行一步。2023年8月，Wi-Fi联盟与HomePlug联盟、HomeGrid论坛以及ZigBee联盟达成协议，共同创建SEP2（智能能源配置2）可互操作性联盟。新联盟将帮助拥有互联网IP通信技术的企业组织根据统一的测试计划认证SEP2。SEP2被美国国家标准与技术研究院（NIST）选为家庭设备智能能源管理的标准，适用于运行于多种基于IP的技术平台上的应用。新组建的联盟建立起了通信技术不可知型（technology-agnostic）论坛，旨在通过联合测试和认证项目统一和加快可互操作SEP2产品的实施。新联盟计划在智能电网测试和认证项目中运用智能电网可互操作工作组（SGIP）推荐的流程和最佳实践。我们认为，在未来智慧家庭/社区的解决方案中，“PLC通信+无线通信”结合的融合通信方案将成为最终的应用产业生态，“有线+无线”搭台，“应用和服务”唱戏的大平台多服务模式将会最终被市场认可。2、创新边界：PLC推动创新边界的不断扩大从整个信息产业的发展来看，我们认为创新的边界正在扩大，创新的模式也正在发生改变。回顾过去三到五年信息产业的发展，事实上整个产业以智能手机和平板电脑为创新核心，我们按照创新的边界进行定义，称之为“1米界”，涵盖以个人为中心，主要针对身边一米范围内的信息交互创新。在“一米界”创新范围内，智能手机和平板电脑扮演了信息中心的角色。从发展阶段来看，“一米界”内的创新已经进入了成熟阶段，围绕智能手机和平板电脑出现革命性用户体验的概率再降低。我们认为，在“一米界”范围内比较有创新机会的是可穿戴装备行业。信息行业正在进行从创新“1米界”到“10米界”的扩展，PLC技术有望推动智慧家庭行业成为创新的下一波。我们认为当前信息产业的创新正处在从“一米界”到“10米界”拓展的过程之中，主要原因有以下几点：1）“1米2）尽管可穿戴装备在2023年甚嚣尘上，各种类型的智能手表也已经不断投放市场，但是目前可穿戴产业链的成熟度不管是从核心零部件来看也好，还是到产品应用平台的搭建也好，还处于早期，产业链亟待成熟，短期内难以出现前一波智能手机和平板电脑那样的创新高潮；3）从用户体验来看，用户对“1米界”的控制欲望已经得到满足，对于“10米界”范围内的设备控制和交互欲望还处于起步和培养的阶段，在“10米4）PLC技术的成熟，尤其是芯片技术和产品体系的日趋完善将加速打破“1米界”的创新限制，加速“10从竞争焦点来看，我们认为，“1米界”的创新焦点是产品，做出类似于Iphone和Ipad等高集成度核心产品是竞争的焦点。对于未来的“10米界”和“无边界”创新而言，竞争的焦点已经转向了平台。由于交互距离和交互方式的转变，用户已经不能像“1米界”时代那样仅仅和单独一个设备/产品之间的交互，更多是和平台上的设备交互完成信息的传递和终极需求的满足。这种竞争焦点和竞争模式的变化，相应地要求我们对于投资标的的分析角度和模式发生变化。3、投资时序：从互联互通到物联网服务平台基于前面上述对“1米界”和“10米界”创新模式以及产业链成熟度的差异，我们认为拥抱“10米界”盛宴的投资时序为：通信类企业创意产品类企业平台类企业，基本按照“解决通信问题”“解决应用问题”“搭建平台，向应用收租”的逻辑进行。三、投资策略和风险因素结合我们在前述章节的分析，我们提出在“10米界”创新即将爆发的时点，面向智慧家庭行业的投资策略。1、智慧家庭行业中长期投资策略观点一：投资主逻辑：成本大幅下行是智能家居行业即将爆发的最根本驱动力。我们认为智能家居行业即将进入发展快车道，主要逻辑支撑来源于当前智能家居产品价格大幅下行。目前，以三室两厅100~150平米左右的典型住房，不管是用载波通信方案还是无线通信方案，配置一套智能家居系统，成本均可以达到万元以内的水平。从消费者需求来讲，随着智能电网建设和阶梯电价的推出，消费者需求将从舒适性需求逐步升级到经济性需求。观点二：PLC技术成熟将快速推动信息产业创新进入“10米边界”时代，通信类企业是当前的投资首选。如前所述，PLC技术的成熟不只体现在窄带智能抄表行业的应用，宽带芯片的不断推出将对传统的宽带接入、IPTV以及三网融合等领域发起挑战。我们认为，PLC技术对产业的颠覆体现在以下两个方面：1）覆盖的“广度”：窄带低成本PLC覆盖将颠覆智能楼宇等行业，低成本PLC通信覆盖将打造空前的“电力线物联网”，这是一个大基数的工程，空间巨大；2）宽带PLC带来的“速度提升”挑战传统行业：宽带PLC技术将信息交互速度提升到G时代，无需布线的低成本优势将改变传统IPTV等互联网行业的接入模式，宽带PLC技术将为市场引入新的竞争者。建议积极关注东软载波等通信芯片龙头公司。观点三：创意类产品将更加注重市场细分和产品细节。从投资时序来看，目前产业链前端的通信环节正在迅速成熟，以窄带和宽带系列芯片的普及为代表。可以预期，后期创意应用类产品将接棒通信芯片大发展。创意类产品更加注重细节和细分市场，类似于手机APP的功能性创意产品有望大发展。美国的NEST、Lumawake、DoorBOT等创意产品类公司的快速发展已经印证了这一点。观点四：平台竞争模式将推动行业内诞生伟大的平台型“云服务公司”。基于我们的创新边界分析框架，“10米界”创新的终极竞争是平台，我们认为智慧家庭行业未来将诞生伟大的平台型云服务公司。具备云服务能力，未来有望成长为平台公司的企业主要有两类，一类是家电企业转型“产品+云服务”，另一类是互联网公司。不管是何种企业最后胜出，智慧家庭行业都将以互联网的逻辑快速成长。投资建议总结：1）智慧家庭产业链尚处在成长期，创意类和平台类的竞争格局尚不明确，上游通信类环节收益下游成长较为确定，目前最值得投资，建议积极关注东软载波。2）密切关注家电转型以及智慧家庭云服务行业的竞争变化。2、重点企业：东软载波东软载波投资亮点：经历了智能电表行业大发展，奠定了公司低压电力线载波领域的龙头地位。公司以低压电力线载波通信产品的研发、生产、销售和服务为主营业务，是国内电力线载波通信行业的领军企业。过去几年公司成长的逻辑在于持续受益于下游智能电表行业景气度，公司的载波芯片产品在国内低压PLC智能电表市场占据40%的份额，行业优势明显。大手笔进军智能家居行业，凭借技术便利覆盖房地产增量和存量两个市场，打造电力线载波产品新的增长点。公司基于电力线载波通信的智能家居系统基于“四N”设计理念，即无需布线（NoWiring）、简单易用（NoGreek）、节能环保（NoWaste）、无辐射（NoRadiation），目前已研发完成多款产品，公司已经公告的产品主要有智能触摸开关、智能灯电源控制器、智能网关、智能插座、智能电力载波（PLC）转红外控制器、配套开关电源等多款产品。窄带OFDM芯片+最新的宽带G.hn芯片将彻底转型为物联网芯片供应商。公司窄带OFDM五代芯片已经小批量量产，将用于胶州开发区智能化项目。公司正在积极研发G.hn宽带芯片，有望在明年推出相关产品，有望成长为为国内宽带PLC行业的领导者，通信媒介从电力线拓展到同轴电缆和线，为打造宽带家庭互联打下基础。我们看好公司凭借窄带OFDM技术进军智慧家庭领域的发展前景，看好公司PLC技术向照明和家电领域的渗透，预计13~14年EPS为1.30、1.65元。3、风险因素（1）智慧家庭类产品市场推广低于预期；（2）家电厂商推出智能家居产品的步伐低于预期。4、催化剂（1）国家出台智慧家庭行业鼓励政策或者对现有楼宇进行智能化改造的措施；（2）阶梯电价等能源类政策出台利好智慧家庭产品的经济性需求；（3）房地产企业加快在新增楼盘中推广智能家居系统。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公