电气行业：双碳助推生物质发电发展行业未来可期-20211028-湘财证券-29正式版

2021年10月28日每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。投资核心逻辑及观点生物质发电装机规模世界第一，未来发展受高层大力支持截止到2020年年底，全国已投产生物质发电项目1353个；并网装机容量2952千瓦，年发电量1326万千瓦，年上网电量1122万千瓦。我国生物质发电装机容量已经是连续三年位列世界第一。随着生物质发电快速发展，生物质发电在我国可再生能源发电中的比重呈逐年稳步上升态势。生物质发电装机容量中垃圾焚烧发电和农林生物质发电合计贡献96%。分地区看，生物质发电累计装机规模整体呈现东强西弱的局面。生物质发电得到高层部门的大力支持。生物质发电收益模式稳定，项目现金流较好生物质发电企业有较高的政策敏感性，相对稳定的政策和价格体系有助于稳定经营预期。在可再生能源法统领下，生物质发电的价格政策随着产业发展和外部环境变化也有适当调整，其上网电价和补贴政策由2006年的固定补贴制度，逐步过渡为目前的固定电价制度。垃圾发电运营收入稳定，项目现金流较好。垃圾运营一般采取特许经营的方式，主流的是BOT（建设-经营-转让）或BOO（建设-拥有-运营）模式，特许经营期一般在25-30年。双碳助力下生物质发电未来空间巨大碳达峰碳中和目标是我国经济进入高质量发展的内在要求和必然趋势。根据可再生能源应用的不同领域。电力系统建设也在发生结构性转变。可再生能源发电已开始成为电源建设的主流。生物质发电技术是目前生物质能应用方式中最普遍、最有效的方法之一。预计到2030年我国生物质发电总装机容量达到5200万千瓦，提供的清洁电力超过3300亿千瓦时，碳减排量超过2.3亿吨。到2060年，我国生物质发电总装机容量达到10000万千瓦，提供的清洁电力超过6600亿千瓦时，碳减排量超过4.6亿吨。2一、目录行业总体情况生物质发电投资收益模式碳中和下生物质发电发展前景看好投资建议31、行业总体情况41.1、行业市场发展总体情况生物质指通过光合作用直接或间接形成的各种有机体，包括植物、动物和微生物等。生物质能指由太阳能以化学能的形式在生物质中贮存的能量，是一种清洁环保的可再生能源。生物质发电是指利用生物质具有的生物质能进行发电。生物质发电分为农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电。农林生物质发电从发电技术上又可分为直接燃烧发电和混合燃烧发电。1生物质发电技术分类资料来源：头豹研究院、湘财证券研究所51.1、行业市场发展总体情况我国生物质发电装机容量连续3年世界第一。截止到2020年年底，全国已投产生物质发电项目1353个；并网装机容量2952千瓦，年发电量1326万千瓦，年上网电量1122万千瓦。近年来，我国生物质能发电量保持稳步增长态势。2020年，中国生物质年发电量达到1326亿千瓦时，同比增长19.35%。61.1、行业市场发展总体情况生物质发电装机容量中垃圾焚烧发电和农林生物质发电合计贡献96%。根据国家能源局统计数据，截至2020年底，全国生物质发电在建容量1027.1万千瓦。其中，垃圾焚烧发电624.5万千瓦，占比60.8%；农林生物质发电382.9万千瓦，占比37.3%；沼气发电19.7万千瓦，占比1.9%。截至2020年底，全国生物质发电累计并网装机2962.4万千瓦。其中，垃圾焚烧发电1536.4万千瓦，农林生物质发电1338.8万千瓦，沼气发电87.2万千瓦。71.1、行业市场发展总体情况垃圾焚烧装机近几年增速较快。垃圾焚烧装机容量2015-2020复合增速26.9%农林生物质发电项目利用受补贴拖欠影响较大。农林生物质发电项目利用小时数从2018年开始逐年走低，主要原因是可再生能源补贴拖欠对农林生物质发电项目影响较大。2020年农林生物质发电新增装机容量也有所下降，为217万千瓦。81.1、行业市场发展总体情况分地区看，生物质发电累计装机规模整体呈现东强西弱的局面。累计并网装机规模看，2020年山东、广东、浙江、江苏和安徽五省累计并网装机均超过200万千瓦，占全国累计并网容量的46.6%91.1、行业市场发展总体情况生物质发电得到高层部门的大力支持101.1、行业市场发展总体情况111.1、行业市场发展总体情况在生物质发电新政的基调下，十四五生物质发电的政策走向主要有以下五大方面：1）竞争性配置项目资源：自2021年1月1日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价；2）建立电价补贴分担机制，中央补贴滑坡，预计到“十四五”末期，新建生物质发电项目电价补贴将全部由地方承担；3）鼓励生物质能多元化和高附加值利用；4）逐步推动生物质发电走向市场化；5）进一步强化生物质发电项目建设运行管理。122、投资收益模式132.1、投资收益模式垃圾发电运营收入稳定，项目现金流较好。垃圾运营一般采取特许经营的方式，主流的是BOT（建设-经营-转让）或BOO（建设-拥有-运营）模式，特许经营期一般在25-30年。垃圾焚烧属于重资产行业，项目前期公司需要投入较多资金完成项目建设，项目建设周期一般为2年左右，项目内部收益率一般在6%-12%，回收期一般5-10年。垃圾焚烧运营收入主要来自于上网电费（向电网收取）和垃圾处理费（向政府收取），上网电费一般占比70%~80%，垃圾处理费一般占比20%~30%。142.1、投资收益模式上网电费：根据《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，垃圾焚烧上网电价大致由三部分组成：1）当地脱硫燃煤机组标杆上网电价、省级电网负担及可再生能源补贴；2）每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元；3）对于高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。其中，当地省级电网负担每千瓦时0.1元，电网企业由此增加的购电成本通过销售电价予以疏导，其余部分纳入全国征收的可再生能源电价附加解决。152.1、投资收益模式垃圾焚烧行业负债率较高，融资需求高：垃圾焚烧行业资金要求高，建设期资金投入大。2014年以前，我国环保投资的融资主体主要为地方政府。2014年，中央经济会议提出将化解地方政府性债务作为重点任务之一，且发文强化地方债务管理；同时财政部发文推广PPP项目模式。此后，企业逐步成为行业加杠杆主体，垃圾焚烧企业近年负债率不断提升。龙头企业平均负债率由2015年的52%左右增长至2020年的64%左右。162.1、投资收益模式REITS在垃圾焚烧行业大有可为：1）垃圾焚烧项目契合REITs对底层资产要求。行业盈利能力较高且稳定性强。垃圾焚烧企业ROE整体表现稳定（伟明环保2016年有所波动主要由于公司刚刚上市导致净资产提升所致）2）政府刚需属性明确，项目现金流稳定性高：地方政府、电网支付能力强，垃圾焚烧企业收入来源稳定。从行业主要公司数据来看，瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境等公司2015年以来现金流均呈现上升状态。垃圾焚烧项目现金流稳定，利于行业长期发展。172.1、投资收益模式行业REITS发行情况：6月21日，首钢绿能作为国家首批9只公募REITs之一成功上市，也是垃圾处理行业第一只发售的公募REITs。在首钢绿能REIT整个基础设施项目中，生活垃圾处置及发电收入占整个收入超过90%。183、碳中和下生物质发电前景看好193.1、行业资质壁垒较强203.1、上游分析目前我国主要生物质资源年生产量约为34.94亿吨，生物质资源作为能源利用的开发潜力为4.6亿吨标准煤。随着我国经济的发展和消费水平的不断提升，生物质资源产生量呈不断上升趋势，总资源量年增长率预计维持在1.1%以上。预计2030年我国生物质总资源量将达到37.95亿吨，到2060年我国生物质总资源量将达到53.46亿吨。213.1、上游分析根据农业农村部相关统计数据，可估算我国目前秸秆产生量约为8.29亿吨，可收集资源量约为6.94亿吨。根据国家统计局发布的我国关于粮食产量统计数据分析，近年来我国粮食产量总体保持1%的平稳上涨趋势，预计未来秸秆资源总量也将保持平稳上升，2030年秸秆产生量约为9.16亿吨，秸秆可收集资源量约为7.67亿吨。根据《中国农业年鉴》、《中国农村统计年鉴》、《中国畜牧兽医年鉴》以及国家统计局最新畜禽存栏数据测算，我国畜禽粪便资源量共计18.68亿吨（不包含冲洗废水）。预计未来肉蛋奶消费市场将趋于饱和，畜禽粪便资源量保持在固定区间内，畜禽粪便资源量将保持0.6%的较低增长趋势，预计2030年畜禽粪便资源总量约为19.83亿吨。223.1、上游分析根据国家林草局发布的《中国林业和草原统计年鉴》数据，目前我国林业废弃物资源量约为3.5亿吨。根据近20年《中国林业和草原统计年鉴》数据分析，林业采伐总资源量保持2%的增长，预计2030年林业剩余物总量将达到4.27亿吨。根据住建部发布的《中国城乡建设统计年鉴》数据，当前生活垃圾清运量约为3.1亿吨，近年垃圾清运量增长率约为3%。近年来，我国厨余垃圾清运量持续保持3.6%增长。根据测算，生活垃圾清运量预计2030年将达到4.04亿吨，2060年将达到5.86亿吨。假设2030年全面垃圾分类实施区域达到10%，厨余垃圾清运量将达到1.72亿吨。233.2、下游分析碳达峰碳中和目标是我国经济进入高质量发展的内在要求和必然趋势，电力系统建设也在发生结构性转变。生物质发电技术是目前生物质能应用方式中最普遍、最有效的方法之一。目前我国生物质资源量能源化利用量约4.61亿吨，生物质能各类途经的利用包括生物质发电、生物质清洁供热、生物天然气、生物质液体燃料、化肥替代等共实现碳减排量约为2.18亿吨。243.2、下游分析预计到2030年我国生物质发电总装机容量达到5200万千瓦，提供的清洁电力超过3300亿千瓦时，碳减排量超过2.3亿吨。253.3、行业上市公司265、风险提示政策落地不及预期，项目实际落地不及预期27分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300指数）买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司