人民币汇率的影响因素分析

人民币汇率的影响因素分析

一、人民币实际汇率与经济变量间关系的调节和分析在开放经济条件下，一个国家的汇率变化主要取决于汇率制度的安排以及国内外经济环境的变化。由于我国目前的汇率制度安排是“在保证经常项目人民币可兑换的前提下,有管理的浮动汇率制”,所以管理浮动汇制下影响汇率变化的主要因素是国内宏观政策调整(如货币供给量的变化、利率的调整)和国际经济和金融环境的变化(如对外经济的流量、国际利率和国际通货膨胀率的变动)。这样,汇率不仅仅是一个国际金融问题,还是一个开放宏观经济问题。本文就利用单方程协整检验方法分析宏观经济变量的变动对人民币汇率所产生的影响,同时对重要变量关系的内在规律进行阐释和分析。文中用到的汇率指标是人民币实际汇率,而非名义汇率,其原因有二:一是名义汇率是由官方固定的,很难对其进行时间序列分析。而实际汇率是由名义汇率和国内外相对价格水平共同决定的,故其必然是一个不断变动的时间序列。二是将国内外价格变动因素考虑在内的实际汇率才能反映本国相对于其贸易伙伴国的竞争力的变化情况,因此实际汇率是影响一国国际收支状况的重要变量。实际汇率Q通常被定义为不包含关税等其他因素的一个经济体内的可贸易品价格PT和不可贸易品价格PN的比率PT/PN。如果Q上升,表明可贸易品价格相对于不可贸易品价格上升,则国内经济资源流向可贸易品部门,促使本国的国际竞争力提高。使用此定义的学者主要有Edwards,Dornbusch,Hinkle和Montiel等。国际货币基金组织所定义和测算的实际有效汇率(RealEffectiveExchangeRate,REER)是一种多边实际汇率,与上述实际汇率Q不同。其计算公式为REER=pei/∑wipi,这里p、pi分别表示本国和i国物价水平,wi为i国在本国对外贸易中所占的比重,ei为间接标价法下的名义汇率。本文使用这一定义方式。本文的目的是考察1992年1季度～2003年1季度期间人民币实际汇率与各宏观经济变量之间是否存在长期均衡关系。文章结构安排如下:第二部分是汇率与宏观经济变量之间关系的理论分析并在此基础上构建实证模型;第三部分是实证分析,说明数据的来源、选择的依据和方法论,通过协整检验模型来揭示人民币实际汇率与各宏观经济变量之间的长期均衡关系;第四部分给出主要结论。二、实际汇率与其他变量的关系一国实际有效汇率的变动反映了与之相关的经济要素变量的变化。在有管理的浮动汇率制度下,影响实际汇率变动的基本经济因素变量包括以下几个:1、广义货币供应量(M2):M2的增加引起本币实际贬值;M2的减少引起本币实际升值。其原因在于,扩张性的货币政策导致本国的通货膨胀率上升,进而产生实际汇率升值压力,经常项目余额会恶化。为了确保外部平衡的实现,实际汇率应下降;反之亦然。2、国外净资产与国民收入之比(RNFA):国外净资产是国外资产减去负债后的余额,即负的外债余额。如果国外净资产与国民收入之比上升,也就是外债余额与国民收入之比下降,表示在一定的国民收入水平下外债余额减少,或给定外债余额国民收入增加,前者使得该国对外支付下降,则经常项目收支改善,为维持外部平衡,实际汇率将升值;后者说明该国生产力水平提高,其产品的竞争力增强,经常项目得以改善,故而实际汇率应上升,以恢复外部平衡。与之相反,国外净资产与国民收入之比下降,实际汇率将贬值。3、相对实际利率水平(即实际利差,RRATEGAP):如果本国的实际利率相对于外国上升,则本国的国民储蓄增加,投资减少,即对货币的需求下降,使得外资流入减少,从而导致国际收支恶化。这时有必要压低实际汇率,以推动外部平衡的实现;反之亦然。从两者的数量关系上看,实际利差是实际汇率的减函数。4、净出口(NEX):净出口作为贸易收支的差额,它上升,经常项目逆差随之减少或出现顺差。为了达到外部平衡,实际汇率升值。因此,就两者的数量关系而言,实际汇率是净出口的增函数。由上述分析,我们可以建立一个人民币实际有效汇率的线性的计量模型:REER=β0+β1M2+β2RNFA+β3RRATEGAP+β4NEX(1)如前所述,我们将模型中变量参数符号设定为,β1<0,β2>0,β3<0,β4>0。三、示范分析(一)变量和数据选择(二)序列的单位根检验由于只有具有相同单整阶数的两个变量才有可能存在协整关系。因此,在检验人民币汇率与宏观经济指标之间是否存在长期稳定关系前,首先要使用增项的迪基-富勒方法(ADF,DickeyandFuller)进行序列的单位根检验。表1给出了5个变量及其一阶差分变量的的平稳性检验结果。结果表明,5个变量都是非平稳的,而他们的一阶差分序列都是平稳的,即各个变量为一阶单整序列,在此基础上我们再讨论变量间是否存在协整关系。(三)协整关系检验时间序列变量之间的协整关系(CointegrationRelationship)研究是20世纪80年代由Engle-Granger(EG)首先提出的,并由Johansen和Juselius等人逐步发展和完善。这种计量分析方法是我们识别人民币汇率与其宏观经济变量之间是否存在稳定关系的理论基础。这一方法论的基本思想是,在实际中,多数经济时间序列都是非平稳的,但某些非平稳经济时间序列的某种线性组合却表现出平稳性,这说明这些变量之间存在长期稳定关系(协整关系),经济理论认为,这种协整关系的存在便可以通过其它变量水平值的变化来影响另一变量水平值的变化,若变量间没有协整关系,则不存在通过其它变量来影响另一变量的基础。由表1可知各变量的一阶差分均为平稳的,即各个变量为一阶单整,所以我们可以进一步讨论宏观经济指标与实际有效汇率的协整关系。这里采用Johansen极大似然估计法来进行多变量形式的协整关系检验,结果见表2:从表3中的方程(1)可知,四个解释变量的估计系数符号与我们建模时设定的符号相一致,但净出口(NEX)的t统计量仅为0.718,没有通过显著性检验,因此,我们将净出口这个变量剔除,得出回归方程(2)。从估计结果来看,t统计量都通过了显著性检验,而且经调整的R2也有所改善,模型整体显著,符合计量经济学的统计标准。所以方程(2)是我们得到的协整回归式。方程(2)的各项解释变量的估计系数符号符合经济意义。从各变量对实际有效汇率的影响程度来看,国外净资产与国民收入之比每上升1个指数点,将使实际有效汇率上升23.99个指数点;货币供应量每增长1个指数点,将使实际有效汇率下降0.226个指数点;实际利差每上升1个指数点,则使实际有效汇率下降0.078个指数点。由于净出口的t统计量未通过显著性检验,那么净出口与实际汇率之间的关系究竟如何?为此我们将对在样本区间内净出口与实际汇率的因果关系作进一步分析。由表4可以看出,净出口对实际有效汇率没有Granger因果导向关系,而实际有效汇率对净出口有Granger因果关系(给定5%的显著性水平),即实际有效汇率的变动对净出口有影响,但这并不属于本文讨论的范围,可见,净出口对实际有效汇率的影响非常小,与回归方程(1)中的结果相一致。四、人民币实际有效汇率与净出口之间的长期均衡关系本文在对人民币汇率与宏观经济变量之间关系的理论分析基础上,利用协整分析和Granger因果性检验方法研究了1992年1季度～2003年1季度期间人民币实际汇率与各宏观经济变量之间的关系。结论如下:1、实证研究结果表明,模型的所有估计系数的符号与定性分析相吻合:实际利差上升、货币供应量增加会使实际有效汇率贬值;而国外净资产与国民收入之比上升会使实际有效汇率升值。2、人民币实际有效汇率与广义货币供应量、实际利差、国外净资产与国民收入之比、净出口之间存在着惟一长期稳定的动态均衡关系。这种长期均衡关系的存在能从一个侧面反映出在考察期间内人民币汇率的调整和变化是适应中国宏观经济内外平衡需要的。3、就长期趋势而言,人民币实际有效汇率与净出口之间的相关性不明显