2023年台湾民营银行行业分析报告

2023年台湾银行民营化分析报告2023年4月目录一、来自台湾银行民营化进程的教训 PAGEREFToc372632427\h41、开放民营银行的速度不宜过快 PAGEREFToc372632428\h42、较高的资本金门槛不仅无法有效限制申报数量，反而与公营银行形成了同质化竞争 PAGEREFToc372632429\h53、开放民营银行应考虑金融服务的地域性、产业性等特征 PAGEREFToc372632430\h64、开放民营银行的同时应建立完善的退出机制，特别是在利率市场化与民营化同步推进的过程中 PAGEREFToc372632431\h6二、开放民营银行前，民间资本与金融体系形成了一定程度的互动 PAGEREFToc372632432\h71、繁荣发展的民间融资 PAGEREFToc372632433\h72、特许设立3家民营银行 PAGEREFToc372632434\h8三、台湾银行民营化的过程 PAGEREFToc372632435\h91、开放民营银行的背景：金融深化与经济转型 PAGEREFToc372632436\h92、严苛的准入条件并未阻挡民间资本的热情 PAGEREFToc372632437\h123、开放民营银行的政策评价 PAGEREFToc372632438\h12（1）市场准入条件设置较高 PAGEREFToc372632439\h12（2）股权结构不合理，财团控股严重 PAGEREFToc372632440\h13（3）短期内冲击货币市场 PAGEREFToc372632441\h13（4）造成公营银行人才短缺 PAGEREFToc372632442\h13四、推行公营银行民营化：银行业金融民主化的另一举措 PAGEREFToc372632443\h14五、开放民营银行后的台湾银行业：竞争格局经历市场化重构 PAGEREFToc372632444\h151、民间资本进入银行业叠加利率市场化，银行业经营绩效整体出现下滑 PAGEREFToc372632445\h152、民营银行的风险最终通过商业银行并购潮来消化 PAGEREFToc372632446\h19向民营资本开放金融业特别是银行业是金融深化、金融民主化的重要步骤。今年7月国务院“金十条”中提出“扩大民间资本进入金融业”“尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行”，银监会表态将“积极探索，慎重实施”，自此点燃了市场对“民营银行”概念的热情，也引发了“银行股1倍PB无人问津，参股银行概念却受到热捧”的探讨。在利率市场化的大背景下，开放民营银行可能对市场、行业带来那些影响？民营银行未来发展空间如何？回顾、总结台湾民营银行的发展历程，对于即将进入金融改革深水区的我们有诸多启示与收获。首先厘清一个概念：什么是“民营银行”。目前学术界对民营银行的定义大致可分为产权结构论、资产结构论和治理结构论三种。产权结构论认为由民间资本控股的就是民营银行；资产结构论认为民营银行是主要为民营企业提供资金支持和服务的银行；治理结构论则认为凡是采用市场化运作的银行就是民营银行。这三个定义分别从某个侧面罗列了民营银行的特征。而市场上大多数人倾向于产权结构论，认为“民营银行”就是“民有银行”。事实上，民营银行除股权关系外，还应当是由民间资本控制与经营的，权、责、利的统一。单纯从股权关系判断，中国并不缺少民间资本甚至是自然人可以进入的银行，如农村商业银行、村镇银行等地方性金融机构，但真正由民营资本“经营”的银行罕有。台湾的金融业从管制走向对民营开放的过程中，民营银行的经营状况并没有达到市场的普遍预期。民营银行失败的原因主要集中在市场准入不规范、监管机制不健全、特权集团介入、内部人控制和关联企业贷款。因此，如何制定合理的市场准入条件、从股东资质上加以审核，如何防止民营银行的风险外溢以及事后的风险处置，在利率市场化环境下如何维持经营的持续性都应当成为管制放开过程中需要重点关注的问题。一、来自台湾银行民营化进程的教训上世纪80年代前，台湾实行严格的金融管制，对商业银行的设立采取特许制。岛内获准经营的本土商业银行共有24家，根据成立的时间、地点等，大致可归为三类，即成立于日占时期的省属行库，早期在大陆设立、后在台湾复业的银行，及后来新设的若干银行。除3家特准设立的民营银行外，其余21家均属政府主导下的“公营银行”。与严格限制民间资本进入银行业构成鲜明反差的是，长期以来台湾的银行业对外资银行持开放态度。从1959年日本劝业银行设立分行起，累计有36家外资银行在台设立分行。尽管外资银行在营业范围、网点设立等方面受到一定限制，但这种对外资开放、对内资禁止的政策引发诸多争议。1991年，台湾批准设立了15家民营银行，银行业正式向民间资本开放。开放民营银行对提高台湾金融业整体服务水平，健全金融法规等起到了积极作用，但也暴露出一些问题。1、开放民营银行的速度不宜过快台湾开放民营银行时，首批核准了16家新设银行。新设的民营银行资本规模远高于既有的公营银行，短期内对货币市场、人才储备等带来冲击，长期中更导致银行数量过多、竞争过度，银行业利润下降，不良贷款持续攀升。受多年管制的影响，台湾民间资本进入银行业意愿强烈；一夜之间“爆炸式”的开放使行业竞争陷入无序。岛内有限的市场容量下，银行为扩大经营规模、提高市场份额祭出各种手段，其中不乏降低授信标准、单一客户大额集中授信等不符合银行稳健经营理念的策略。加之控股财团干涉银行业务等行为的存在，民营银行在经营过程中积累了大量风险。台湾从决定开放民营银行到修改法律、核准银行开设、新银行正式运营，前后经历了四年多的时间。但台湾学界普遍认为，相较于台湾市场容量，这样的开放速度仍然过快。没有前期试点就一次性全面铺开，是台湾开放民营银行过程中的一个重要教训。2、较高的资本金门槛不仅无法有效限制申报数量，反而与公营银行形成了同质化竞争为限制民营银行申设家数，台湾规定了远高于公营银行的资本金门槛。然而事实证明，资本金规模未能限制民营银行申报数量：1991年第一批申报的民营银行数量达19家，最终核准15家，第二年核准第16家。准入门槛采用“一刀切”模式，未考虑新设银行的业务种类、经营规模等。民营银行诞生伊始就背负着巨额的资本金压力，业务重点自然是传统的大企业贷款，并与原有的公营银行“同台竞争”，未能解决中小企业融资问题。极高的资本金要求还限制了发起股东的资质，只有资金充裕、政界关系良好的大型财团才有实力成为股东。民营银行经营中政企不分，市场化程度低于预期。事实上，一些定位于防控民营银行风险的监管限制反而有可能成为风险的促发因素。例如，过分严苛的资本要求、不切实际的监管标准等会进一步提高股东的回报要求。相反，基于激励相容的鼓励扶持政策，如税收优惠、适度放宽监管要求等，更有利于民营股东形成较为稳定的预期并采取理性的竞争策略。3、开放民营银行应考虑金融服务的地域性、产业性等特征台湾开放民营银行时没有考虑地域、产业等因素，银行可自主选择网点分布、客户类型，几乎所有的银行都集中争抢大型企业客户的存贷业务。在总结开放民营银行的经验教训时，许多台湾学者提出，应考虑客户的地域、产业等特征，首批开放针对特定地区、特定客户群的民营银行，如服务中小企业的银行和针对零售客户的社区银行等。当然由此引发的风险集中度偏高可能是问题的另一个方面。4、开放民营银行的同时应建立完善的退出机制，特别是在利率市场化与民营化同步推进的过程中从开放民营银行至今，台湾一直没有建立可行的银行破产退出机制。这种“只进不出”的市场道德风险很高，监管机构对经营中出现问题的银行持默许态度，无法采取警告、撤换高管、停业整顿等监管手段。经营不善的银行在长期姑息的环境下积累的亏损额越来越大，退出成本越来越高，甚至威胁整个金融体系的稳定。以16家新设民营银行之一的中兴银行为例，2023年经营不善、面临破产时，该银行净值约60亿新台币，到了2023年已亏损额800亿新台币。最终政府出台《金融机构合并法》，允许亏损银行以合并的方式退出经营，中兴银行被联邦商业银行合并。二、开放民营银行前，民间资本与金融体系形成了一定程度的互动尽管台湾正式开放民营银行是在1989年，但此前民间资本已与金融体系存在多年互动。当时民间资本参与金融业务主要有两种形式，一是进入民间融资体系，二是特许设立民营银行。1、繁荣发展的民间融资台湾的民间融资有着良好的运行基础，是民营企业重要的融资渠道。从融资结构看，民间金融一度解决了企业近一半的融资需求，1980s债券、货币市场发展后，比例下降至三分之一左右（图表1）。台湾的民间融资形式多样，有信用借贷、质押贷款、支票借款、存放厂商（吸收职工/非职工存款）、合会（邻里、好友间有组织地互相拆借）、地下钱庄、分期付款公司、投资公司等，其中尤以“地下钱庄”规模大、影响严重。地下钱庄属于私营的货币机构，不仅发放贷款，还有吸收存款的能力，多年来政府屡禁不止。台湾“地下钱庄”曾多达500多家，最大一家的存款数额2,500亿新台币。尽管民间融资对台湾经济发展做出了贡献，但不可否认，这种游离于监管之外的金融活动扰乱了金融秩序，并催生大量金融犯罪活动。2、特许设立3家民营银行如前文所言，台湾岛内的商业银行大致可归为三类，即成立于日占时期的省属行库，早期在大陆设立、后在台湾复业的银行，及后来新设的银行。其中省属行库原本都是民营性质，但为加强政府对资源配置的控制力，均被改制为公营银行（图表2）。开放设立民营银行前，政府仅特许设立过3家民营银行（图表3）。尽管岛内开放民间资本进入银行业的呼声强烈，但出于保证财政收入、维护金融稳定的目的，自1971年世华联合银行设立起的二十年间，台湾政府再也没有批准设立过民营银行。三、台湾银行民营化的过程1、开放民营银行的背景：金融深化与经济转型长期管制的台湾银行业于80年代末出现管制放松迹象，开放民营银行提上日程。这一政策是在怎样的环境下做出的？为何选择了这一时点？追本溯源可概括为，当时台湾的经济增长对金融业提出了更高的要求。20世纪50年代至80年代，台湾在出口拉动下，以年均8%的经济增速跻身“亚洲四小龙”（图4，图5）。然而服务实体经济的金融部门依然处于高度管制之下，低效、混乱的金融体制成为制约经济进一步发展的绊脚石。长期以来台湾地下金融与正规金融体系并存，金融二元特征明显（图表6）。台湾正规金融体系由中央银行和财政部主管，同时还存在相当规模的民间借贷游离于监管体系之外。根据台湾央行1991年的统计，民间借贷资金规模是正规金融体系的30%，占GNP的55%，总量达到6,000亿新台币。地下金融如此猖獗，一方面是由于公营银行等金融中介服务能力不足，另一方面与台湾文化特征有关。台湾民众历来有“亲朋至上”的文化传统，无法从正规银行渠道获得贷款的企业多转向亲友进行“关系型借贷”。民众无法客观判断贷款主体的信用资质，因此需要高利率作为风险补偿。主管当局一再表示民间借贷违法，但地下金融仍在政府不断喊话中蔓延成长。对金融行业进行有序松绑，是唯一根治之道。民间融资的发达为后期民营银行的产生和发展奠定了基础。开放民营银行的政策是台湾金融市场化改革的重要一环，相关政策的出台离不开全球经济自由化浪潮的推动。20世纪后期，全球各大经济体都掀起经济自由化浪潮，贸易自由化、国有企业民营化是主要改革方向。1980s台湾出口贸易带来高额超储，岛内股市、楼市价格上涨，经济失衡。为扭转这种混乱的局面，政府于1984年推出一系列自由化改革政策，其中金融相关政策主要有：利率自由化、汇率自由化、外汇管制放宽、公营银行民营化等。随后又在美国要求下，进一步加快开放服务业市场——仅1991年就批准了36家外资银行在台设立分行。这种背景下，对民间资本开放包括银行业在内的各个行业，符合当时的政策导向。2、严苛的准入条件并未阻挡民间资本的热情台湾从着手准备开放民营银行到最终民营银行开业，前后经历了4年时间（图表7）。政府为民营银行设立了极为严苛的准入条件（图表8）。尽管设立了严格的准入标准，民营资本进入银行业的热情却未受影响。1991年，第一批共19家民营银行申请设立，经过多轮筛选，最终核准15家民营银行；后又在1992年核准了第16家民营银行。3、开放民营银行的政策评价（1）市场准入条件设置较高台湾开放民营银行时设定了远高于公营银行的市场准入门槛。资本要求方面，开放民营银行前市场份额最大的“三商银”中，第一银行股本73亿新台币、华南银行72亿新台币、彰化银行65亿新台币，而对新设民营银行的资本要求却高达100亿新台币。这种过度的资本要求导致短期内金融市场出现剧烈波动，并导致民营银行后期经营中融资紧张。（2）股权结构不合理，财团控股严重民营银行的发起股东需出资20亿新台币，高额资本金壁垒下，申设民营银行的大股东多为大的财团，银行股权结构类似于家族企业，削弱了内控机制。高管干扰信贷投放、关系客户违规借款等屡见不鲜。（3）短期内冲击货币市场九十年代初台湾货币市场并不不发达，短期内15家新设银行高额的资本金需求使得货币市场资金面骤紧。当时台湾央行正在严控岛内“热钱”，不仅没有增加货币投放，反而继续实行较紧的货币政策。银行为保证清偿能力走向恶性竞争，甚至有多家银行向央行申请再贷款。（4）造成公营银行人才短缺1991年核准的15家民营银行共集中开设105个机构（每家1个总行、1个储蓄部、5个分行），需要有经验的金融人才5,000多人。民营银行从公营银行高薪挖人，基层员工、中高层管理者大量跳槽至民营银行，公营银行的人力资源体系遭到很大冲击。四、推行公营银行民营化：银行业金融民主化的另一举措作为降低金融行业准入门槛的系列改革措施之一，台湾政府除核准设立16家民营银行及辅导信托公司、信用合作社等改制为商业银行外，还于2023年推行公营银行民营化，通过出售“公股”的方式降低公营银行中政府持股比例（图表9）。以“三商银”为例，民营化前政府持股比例均高于51%，经过2023年、2023年两次出售“公股”后，政府持股比例降至40%以下（图表10）。尽管公营银行民营化的过程受到一定阻力，但改革在政府推动下有序展开，并取得了显著成效。2023年底，民营银行数量已增至31家（图表11）。五、开放民营银行后的台湾银行业：竞争格局经历市场化重构1、民间资本进入银行业叠加利率市场化，银行业经营绩效整体出现下滑开放民营银行设立后，台湾金融市场竞争日渐激烈，银行业竞争格局发生显著变化，民营银行重要性提升。十年间，台湾民营银行由11家（含中国国际商业银行及7家中小企业银行）增至48家，公营银行由13家缩减至5家（图表12）。民营银行在整个金融体系中的资产规模从8.9%增至51.5%（图表13）。1、开放民营银行后十年间，台湾本土银行盈利能力大幅下降，外商银行盈利能力逐年提升（图表14-16）。本土商业银行（含公营、民营）整体ROE水平从1993年的10.4%降至5.5%，降幅达47.1%；但外商银行ROE水平从1994年的22.2%升至2023年的32.0%，增长44.1%。2、本土银行中，公营银行如七大行库等受到的冲击相对更大，其ROE、ROA下降幅度高于民营银行。但从绝对水平看，公营银行整体ROE水平仍高于民营银行。本土银行盈利的能力下降，在银行收入结构中也有所体现。2023年，台湾本土银行息差收入占营业收入的85.9%，手续费及佣金收入4.7%（图表17）；其中五家大型公营银行息差收入占86.9%，手续费及佣金收入不足3%。与之形成鲜明对比的是，同期外商银行息差收入占68.4%，手续费及佣金收入占21.2%（图表18）。民营银行和公营银行均未能摆脱高度依赖息差收入的“老路”。3、新设民营银行的资产状况恶化，风险不断积累。更能反映不同类型机构经营状况的是银行坏账率的对比。1995年至2023年间，台湾金融机构整体坏账率从3.0%增至8.2%，本土银行（含公营、民营、信托投资公司）从2.9%增至7.7%，而外商银行仅从0.8%增至3.5%（图表19）。本土银行的细分数据显示，2023年公营银行平均坏账率5.3%，低于民营银行7.7%的水平，更低于16家新设民营银行8.5%的坏账率。4、民营银行开放与利率完全市场化进程叠加是导致冲击较为明显的一个重要原因。1989年7月，台湾取消《银行法》第41条中对银行“存款利率上限及放款利率下限”的管制规定，台湾利率迈入完全自由化阶段。1989年前五年，银行平均利差大约在3.1%左右，而2023年名义利差仅1.4%。随着银行资产恶化，抗风险能力同步弱化，不良贷款率2023年达到了11.8%，拨备降至14.0%，银行业陷入集体亏损，众多中小银行倒闭。为保证存款市场占有率，中小银行主动采取价格手段与大行“分庭抗礼”，资金成本特别是1年以上的定期存款利率较高；而大行凭借规模、网点等优势，存款利率保持相对稳健；多次调高存款利率后，中小行与大行的利率差别越来越大。随着银行存贷息差加速收窄，中小行无力维持价格战，主动降低存款利率以缓解存贷利差快速收窄的压力，以至于几年之后大行的存款利率反而高于中小行。1994年，大行2/3年定期存款利率高于中小行；2023年，大行1年及以下存款利率高于中小行；2023年后，大中小行存款利率差别逐渐虽小，趋向收窄。而活期存款方面，利率市场化完成后，台湾大行活期存款利率长期高于中小行，直至2023年大中小行活期存款利率趋同。2、民营银行的风险最终通过商业银行并购潮来消化随着经营状况的不断恶化，部分新设民营银行出现亏损，如何处置亏损的商业银行成为摆在监管者面前的难题。1991年到2023年间，台湾没有商业银行破产处置的相关法律，银行无法申请破产。为给亏损银行一个正常退出的渠道，同时也为了应对外商银行的竞争，2023年、2023年立法院通过了《金融机构合并法》和《金融控股公司法》，鼓励金融机构间的合并收购，并对相关登记费用、税收等予以一定优惠。经营不善的民营银行，以及许多规模较小的公营银行被有实力的银行或金控集团收购（图表20）。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用