见微知著系列之六十一：消费的后劲几何

11分析师：赵伟(执业S1130521120002)分析师：张云杰(执业S1130523100002)农村居民消费倾向高于城镇居民，支出结构中服务消费占比抬升。三季度，农村、三问：消费的后劲几何？经济内生动能修复叠加政策支持，消费修复仍将延续的方式增加收入。两项政策均于近期落地，对于居民收入、消费信心的影响较大，未来政策效果有望逐步当前时点有关部门明确推动资源要素向农村市场倾斜，对于进一步提升农村居民消费能力具有积极意义。内容上看，风险提示22 5 5 6 82、产需高频跟踪：工业活动产需稳定，商品房成交进一步提升 3、人流跟踪：跨区出行活动回升，市内出行活动则进一步放缓 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 33 44 55货物和服务净出口则体现为拖累，贡献率为-17.图表1：三季度最终消费支出对GDP同比的拉动最大图表2：三季度GDP季调环比反弹2050 三大需求对 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口实际GDP2.52.02.0-1.0-2.0-3.0一季度二季度三季度四季度20182019202120232022(右轴)指标最终消费支出居民人均消费支出社会消费品零售总额概念精神生活的需要，从本国经济领土和国外购买的货物和服务的价值，它不包括非常住单位在居民消费支出是指居民用于满足家庭日常生活也包括实物消费支出。消费支出包括食品烟酒教育文化娱乐、医疗保健以及其他用品及服务社会消费品零售总额是指企业（单位、个体户）通过交易直接售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额，以及提供餐饮服住户收支与生活状况调查居民、政府（政府消费支出指政府部门为全社会提供的公共服务的消费支出和免费或以较低居民社会团体、部队、学校、企事业单位、居委会实物商品、服务消费（注相较居民人均消费支1、相较居民人均消费支出，最终消费支出在居民消费的统计口径上，多包含了金融中介服务和保险服务支出。从销售环节很难区分销售出去的商品是否用于最终消费支出的商品，有一些可能用于中间消耗，另一些则可能用于投资。3、社零不包括教育服务、医疗服务、文化艺术服务、娱乐服务等服务性消费，而最终消费支出中包含。4、社零不包括农民自产自用的农牧产品，而最终消费支出则包括对这些产品的消费。66政府商品居民商品服务消费居民服务(%)政府商品居民商品服务消费居民服务(%)零售政府服务政府服务居民消费支出居民消费支出400社零社零居民消费支出中的占比由27.8%提升至38.3%。服务消费的比重上升和第三产业的快速50最终消费支出中服务消费及占比最终消费支出中服务消费及占比2013服务消费服务消费占比2022864202015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09商品消费服务消费最终消费支出7750-10%居民收支当季同比(2021、2023年两年复合)2018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09收入消费倾向消费支出全国居民边际消费倾向2019年2023年2020-2022年平均域间收入修复不均衡的现象有所缓解。分项上看86420(%)人均可支配收入当季同比(2021、2023年两年复合)2018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09全国居民城镇居民农村居民86420%城镇居民收入分项当季同比(2021、2023年两年复合)2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09总收入工资经营财产转移86420%农村居民收入分项当季同比(2021、2023年两年复合)2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09总收入工资经营财产转移 亿人公里旅客周转量当月值30002500200050001月2月3月4月5月6月7月8月9月12020年2021年2022年2023年88农村居民边际消费倾向2019年农村居民边际消费倾向2019年2023年2020-2022年平均季度农村居民人均消费支出分项占比（当年或当季，%）食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育、文化和娱乐医疗保健其他用品及服务2019年29.64.821.34.912.210.68.41.42020年32.45.221.85.713.69.310.51.72021年32.35.420.95.713.510.310.11.82022年32.75.221.15.613.510.110.01.82023Q134.16.319.85.812.59.69.82.12023Q230.45.221.15.414.39.012.62.12023Q329.33.920.76.014.612.711.11.82023Q3较Q2-1.1-1.2-0.50.60.33.7-1.5-0.3城镇居民边际消费倾向2019年2023年2020-2022年平均季度城镇居民人均消费支出分项占比（当年或当季，%）食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育、文化和娱乐医疗保健其他用品及服务2019年27.56.524.26.013.111.88.22.72020年29.36.125.86.112.99.48.12.42021年28.76.124.46.013.011.08.32.62022年29.55.725.25.912.910.08.22.72023Q130.56.624.55.312.19.48.72.82023Q229.45.523.96.113.19.79.43.02023Q327.24.424.05.814.313.18.33.02023Q3较Q2-2.2-1.10.1-0.31.23.4-1.10.0多中等收入群体。以符合条件、年收入是299类型时间部门政策/活动主要内容促消费提振消费2023/7/31发改委《关于恢复和扩大消费的措施》从大宗消费、服务消费、农村消费、新型消费、消费设施、消费环境等六个方面提出20条措施。本轮政策增量在于餐饮、住房消费等领域，另外强调了全面落实带薪休假制度、推进海南国际旅游消费中心建设等事项。2023/8/10文旅部《关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务的通知》即日起，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。国家包括英美日韩等国。2023/8/14商务部等9部门《县域商业三年行动计划》到2025年，在全国打造一批县域商业“领跑县”，90%的县达到“基本型”及以上商业功能，具备条件的地区基本实现村村通快递。计划明确“建立县域统筹，以县城为中心、乡镇为重点、村为基础的农村商业体系”，以供应链、物流配送、商品和服务下沉以及农产品上行为主线，以数字化、连锁化、标准化为方向，进一步推动资源要素向2023/9/1商务部《关于组织开展“家居焕新消费季”活动的通知》文件提出要突出“大家居”和场景创新，聚焦绿色智能适老等领域。组织开展家居焕新活动，鼓励有条件的地区出台针对性政策措施，引导企业提高家居消费供给质量和水平，提供更多高品质、个性化、定制化家居产品…2023/9/1工信部等7部门《汽车行业稳增长工作方案(2023—2024年)的通知》文件提出支持扩大新能源汽车消费，稳定燃油汽车消费，促进老旧汽车报废、更新和二手车消费，提升产品供给质量水平。增加收入2023/7/31发布会国务院政策例行吹风会促消费政策不是所谓的“掏空钱包”“透支需求”，其出发点是帮助居民节约开支，增进福利。持续扩大就业、促进居民增收，是释放居民消费潜力的有效手段。将落实就业优先政策，推动更多低收入群体迈入中等收入行列...2023/8/12023年下半年工作会议继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。2023/8/28《国务院关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准，由每个婴幼儿每月1000元提高到2000元。子女教育专项附加扣除标准，由每个子女每月1000元提高到2000元。赡养老人专项附加扣除标准，由每月2000元提高到3000元。0.140.082021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09252050%居民贷款余额同比增速2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09短期消费贷中长期消费贷短期消费贷中长期消费贷中长期经营贷2003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09制造业交运、仓储和邮政建筑业批零住宿餐饮业居民和其他服务业其他27%图表21：9月，名义和实际库存均出现上升图表22：50名义库存实际库存农民工行业分布占比(2022年)一方面收入持续改善，农村仍好于城镇，受2、产需高频跟踪：工业活动产需稳定，商品房成交进一步提升全国整车货运流量指数202020212022202310%0%-10%-20%-30%-40%-50% 各省市整车货运流量指数周环比变动甘新吉云辽贵福黑内青江湖北陕四天上山河浙江重安宁河山湖广广海肃疆林南宁州建龙蒙海西北京西川津海东南江苏庆徽夏(万辆)70006000(万辆)7000600050004000300020001000(亿件)邮政快递2927252321邮政快递揽收量邮政快递投递量80007800760074007200700068006600铁路货运运输货物量高速公路货车通行量(右轴)来源：交通运输部，国金证券研究所来源：交通运输部，国金证券研究所情绪回落，钢材社会库存进一步下降、较上周（%）全国高炉开工率（247家）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月120192020202120222023（万吨）钢材社会库存总量2500200020192020202120222023（%）全国粉磨开工率100809070806070605060504030200402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年220（点）全国水泥价格指数220807620072646056524844402019年2020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年此外，反映基建开工情况的沥青开工率有所回落、较前周减少0.4个百分点，是2021、（万重箱）玻璃周表观消费（万重箱）（万重箱）玻璃周表观消费25004000250024503500240030002350250023002000225022001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年（万重箱）全国玻璃库存800070006000500040003000200002019年2020年2021年2022年2023年(%)沥青开工率(%)454025201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023（%）铝行业平均开工率20202021 20222023电解铜杆周度开工率（%）电解铜杆周度开工率90807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023401月2月3月4月5月1月2月3月4月5月20192020202320212022社铜库存（万吨）社铜库存020192020202120222023落、较前周下滑1.4%、但仍处历史同期最高值。此外，汽车半钢胎开工率（%）国内PTA开工率20192020202120222023)涤纶长丝开工率)涤纶长丝开工率4520192020202120222023国内纯碱开工率（%）国内纯碱开工率20192020)汽车半钢胎开工率)汽车半钢胎开工率0但一线城市成交面积则呈提升态势、较前周上涨6.7%。(万平方米)(万平方米)02019202020212022202330大中城市商品房成交面积一线城市30大中城市商品房成交面积一线城市2821702019202020212022202360504030200(万平方米)30大中城市商品房成交面积二线城市1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023(万平方米)30大中城市商品房成交面积三线城市6020192020202120222023（万平方米）全国二手房成交面积3002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023（万平方米）一线城市二手房成交面积40020192020202120222023中国出口集装箱运价指数进一步回落、但降幅收窄、较前周下滑0.3%。分航线看，地中海航线、美西航线出口集装箱运价回落更为明显、分别较前周降低2.7%、1.8%。东南亚航线集装箱运价则提升明显、较前周增加2.8%。40003500300025002000150010005000CCFI综合指数1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202340000CCFI地中海航线201920203000250020005000CCFI美西航线2019202020212022202325002000150010005000CCFI东南亚航线20192020202120222023天津重庆贵阳哈尔滨长沙昆明北京上海沈阳厦门天津重庆贵阳哈尔滨长沙昆明北京上海沈阳厦门长春广州南宁佛山成都南京西安苏州郑州东莞合肥深圳南昌常州全国样本城市地铁客运量周环比1,0009008007006005004003002001000全国迁徙规模指数（7DMA）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023800060004000200002022/062021/042021/062022/062021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10国内执行航班（左轴）国际执行航班（右轴）国内执行航班（左轴）8006004002000贵阳等城市地铁客流回落幅度较为明显，分别较上周减少5.3%、城市市内拥堵情况缓解更为明显，分别较前周减少4.9%、4.8%、4.4%。（万人次）全国样本城市地铁客流量（7DMA）90008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220236%4%2%0%-2%-4%-6%全国拥堵延时指数（7DMA）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023全国样本城市拥堵指数周环比重贵成长西呼天北银昆武乌南郑深石合济宁青南福兰上哈杭太南长沈西海广庆阳都沙宁和津京川明汉鲁宁州圳家肥南波岛京州州海尔州原昌春阳安口州浩