2022年裕同科技研究报告 国内领先的包装整体解决方案提供商

2022年裕同科技研究报告国内领先的包装整体解决方裕同科技成立于2002年，深耕纸包装行业二十年，作为纸包装行业龙头企业，为世界500强以美国、澳大利亚和东南亚等国家地区，业务布局多元保包装、日化包装等领域，尤其在全球消费电子、中国高端白酒行业中，公司产品占据领先地位，为客户提供优质包装服务，致力于为客户提升品牌价值。王华君直接持股10.49%,两人通过持有裕同电子间接持股1.97%,合计持股比例为60.46%。富士康鸿海集团子公司鸿富锦持股比例为2.25%,核心客户持股有助于深入绑定共同利益。2022Q3,兴全合泰混合型证券投资基金、全国社保基金502组合增持裕同科技股份至1.17%、1.08%。图2：公司股权集中且稳定1.3.近年来公司营业稳步增长，21年原材料影响归母净利润有所下滑公司营业收入持续增长，归母净利润有所下滑。公司自2012年以来，营业收入和净利润都实现了跨越式的增长，2022前三季度营收120.4亿元，同比+19.7%,2012-2021年营收从23.1亿元增至148.5亿元，CAGR达23.0%,2022前三季度归母净利润10.2亿元，同比+52.7%,2012-2021年归母净利润从1.9亿元增至10.2亿元，CAGR达20.7%。2022年上半年，B端客户拓展取得新突破，新客户来自美国、俄罗斯多个国家，不但与航空餐饮产品与服务的全球领导者深度合作，同时与Mercadona(西班牙最大超市集团)和Berk(美国知名餐饮渠道商)实现合作，订单份额得到大幅提升，公司在环保包装业务积极探索，有望为公司营收增长带来新动力。近年来纸制精品包装占比逐渐下降，包装配套、环保纸塑业务规模逐渐扩大。公司持续推动业务多元化发展，业务范畴涉及3C包装、酒包、烟标、化妆品等，业务主要分为纸制精品包装、包装产品和环保纸制品。营收端，2022H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑业务营收分别为51.78/13.85/4.84亿元，同比+11.35%/30.61%/88.77%。其中环保纸塑业务是公司新兴发展业务，符合环境保护政策趋势和客户环保包装需求，业务持续高速增长。毛利端，2022H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑业务毛利率分别为20.09%/22.70%/25.37%,同比-0.77%/+3.62%/-0.71%,公司持续推进自动化，建设智能化生产线，降本增效下毛利率有望回升。1.4.公司费用率整体维持稳定公司期间费用控制良好，整体费用率维持平稳。公司销售费用率近年呈下降趋势，2022前三季度销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为2.5%/5.2%/4.0%/-1.1%,在公司自动化以及智能化推动下，降本增效效果显著，销售费率及管理费率持续下降，研发费率整体维持稳定，2022年公司财务费率大幅下滑主要是因为人民币贬值产生汇兑损益所致。公司凭借品牌优势及行业地位，与各行业头部企业公司客户集中度呈下降趋势，公司多元化发展显成效。公司早期客户集中度较高，2014年前五客户销售金额占总销售额比例高达70.09%,主要客户主要来自3C产业，所处细分市场集中度较高，公司持续多元化业务发展，业务种类增加，客户集中度有明显下降，2021年，公司前五客户销售金额占比仅30.31%,近年来前五大客户集中度持续下降，有利于降低下游客户业绩不佳或减少合2.1.纸包装市场规模稳健增加，行业集中度逐渐2021年，全国包装行业规模达12041.81亿元，其中纸包装领域规模达3192.03亿元，同比10.65%,占包装行业总规模26.51%,2016-2021年行业CAGR为-0.9%;2022H1纸包装规模达图14：2022H1国内纸包装出口额达46.06亿美元全球纸包装市场规模稳健增长，印度包装市场规模增速较快。根据ProphecyMarketingInsights数据，2020年全球纸包装市场规模达2153亿美元，假设2020-2030年CAGR为3.3%,2030年将达2983亿美元。根据MordorIntelligence数据，2021年美国包装行业规模达1847亿美元，假设2022-2027年CAGR为2.94%,2027年将达2181亿美元。根据PackagingIndustryAssociationofIndia数据，2019年印度包装市场规模505亿美元，假设2020-2025年CAGR为26.7%,2025将达2048亿美元，包装行业是印度经济中第5大支柱。近年来全球包装快速增长主要受到诸如中国、印度、巴西、俄罗斯和少数其他东欧国家等新兴经济体的制药、食品加工、制造业、快速消费品、医疗保健行业等因素推动。根据Statista数据，2021年德国纸包装市场规模136亿欧元，2011-2021年CRGR为1.8%,纸包装行业保持正增长。2.3.3C包装：元宇宙驱动智能硬件快速发展有望扩大传统业务基本盘智能硬件快速发展有望为传统优势业务提供新增长点，外部收购布局智能物联网硬件设备包装。根据WellsennXR数据预测，VR方面，2021年全球VR年度出货量达1029万台，同比+72.4%,预计2024年将达3546万台，2021-2024年CAGR预计达51%,VR虚拟设备受益于Meta龙头公司带动，市场规模快速增长，2022Q2全球VR出货量230万台，同比+31%,其中Meta182万台，Pico26万台，ValveIndex2.5万台，NoloVR年发布，二季度销量淡季下仍实现快速增长。2022Q2中国VR出货量33万台，其中Pico23万B端大朋VR、创维VR均实现了近万出货量。AR方面，2022年全球AR出货量预计36万台，2022年AR行业整体仍处于B端市场，随着投屏观影、信息提示等部分C端场景逐渐突破，C端消费市场有望带动AR市场规模快速增长，2022Q2全球AR出货量8.6万台，同比+28%,2季度其中消费级AR眼镜Rokid6000台，雷鸟出货4000台，影目实现4000台出货量，OPPO有近2000台销量，其余主要为B端行业解决方案小规模出货。公司通过外部收购持续巩固3C包装领域领先地位，①2022年4月收购仁禾智能，切入XR领域包装。仁禾智能主要业务为智能穿戴与家居产品的软包装，未来与裕同科技优势业务匹配，智能穿戴设备包装市场规模预计快速增长，收购有望产生协同效应，进一步巩固3C业务优势地位。②2022年7月收购华宝利电子，业务从包装扩展至消费电子，积极探索新业务方向。华宝利电子主要生产扬声器、受话器、蜂鸣器等电声元器件，以及耳机、蓝牙音箱、机器人等电子产品，公司主要客户为百度、阿里巴巴、中兴通讯、比亚迪、有望推动裕同科技加速探索布局智能物联网硬件设备包装市场。2.4.酒包：高端白酒持续增长，头部包装企业有望受益国内酒市场规模稳健增长，有望拉动酒包装需求。根据前瞻产业研究院预计，2021年国内酒市场规模达12325亿元，2017-2021年CAGR达2.9%,预计2025年达14992亿元。根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》,预计2025年，中国酒类产业目标实现酿酒总产量6690万千升，比“十三五”末增长23.9%,年均递增4.4%,销售收入达到14180亿元，增长69.8%。白酒消费表现中高端集中趋势，对印刷包装业务需求更高。根据国家统计局数据，2016年以来国内白酒产量表现下降趋势，白酒产量从2016年的1358.4万千升下降至2021年的715.6万千升，但以茅台、五粮液等为代表高端白酒市场规模仍表现增长趋势，2020年国内高端白酒市场规模达1179亿元，前瞻产业研究院预计2026年市场规模将达2846亿元，中高端白酒为了体现品牌价值和提高产品附加值，对更优质、高价的包装服务需求更高。裕同科技深耕中高端白酒客户市场，在中高端白酒行业有较高的客户覆盖率，与茅台、泸州老窖、水井坊等知名酒企达成合作。随着高端白酒市场规模持续扩大以及头部集中化，裕同科技酒包营收有望持续增长。裕同科技酒包设计能力突出，酒包业务产线持续推进自动化，为业务增长提供坚实基础。裕同科技作为全国性的酒包企业，酒包设计能力较为突出，裕同科技聘请了百位设计师组建两个设计中心，为客户不断提供更加专业化的设计，多个设计作品在世界顶级大赛中获奖，如茅台、即醉白酒、五粮液、茅台陈酿、老子酒等包装产品曾获德国iF设计奖，德国红点奖。在公司整体战略规划引导下，酒包业务坚持推进自动化、信息化策略，建设智能化生产线和一体化信息平台，在部分产线效能提升50%的基础上，实现提质增效。2022年随着泸州新设立智能工厂以及淮安新工厂的建设投产，酒包业务将基本实现全国白酒行业布局，实现量质齐升。市场规模(亿元)2.5.烟标：裕同烟标市占率较低，未来提升空间可期卷烟市场产量稳中有升，为下游烟包市场提供支撑。根据《中国吸烟危害健康报告2020》,中国吸烟人群超过3亿，烟草行业市场规模较大，根据国家统计局数据，2021年中国生产卷烟24182亿支，较2020年增加319亿支，卷烟产量保持稳中有升，根据观研天下数据，2017-2020年国内烟标市场从305.2亿元增加至342.1亿元，近年市场规模表现上升趋势。2020年国内烟标行业劲嘉股份占比7.2%,居行业首位，根据2022年5月公司投资者关系活动记录表，裕同科技烟包装市场市占率不足5%,具备提升空间，头部企业因为具备产品精度高、设计工艺强、环保水平年底，公司累计持有武汉艾特51%的股份，2018-2021年武汉艾特营收从3.21亿元增长至5.28亿元，收购实现有效协同，营收表现稳步增长。公司在扩大市场份额。2.6.化妆品包装：化妆品行业处于成长期，头部包装企续受益。随着生活水平提高以及消费升级，颜值经济逐渐兴起询数据，2020年全球化妆品市场规模达751亿美元，预计2021-2025年CAGR为17.7%,2025年市场规模预计达1697亿美元。2020年国内化妆品市场规模达3958亿元，预计2020-2023年CAGR为9.0%,2025年市场规模预计达5125亿元。公司2018年通过收购江苏德晋来开拓日化消费品、化妆品等高端塑料包装市场，通过收购水平，布局行业前沿的设备、车间，同时承接江苏德晋拥有的秀雷敦、百雀羚等一些优秀化妆品、日化企业客户。公造化妆品包装的核心竞争力，不断扩展公司业务领域，分享化妆品行业高增长红利。图37：2023年国内化妆品市场规模预计达5125亿元市场规模(亿元)2.7.环保纸塑包装：政策驱动行业增长，公司持续布局环保包装全产业链限塑令等环保政策日趋严格，环保纸制塑料包装是未来包装领域重要发展方向。国内社会环保意识持续提高，此外双碳战略持续推动，中国环保包装政策陆续制定，2020年1月，国家出台“史上最严限塑令”,规定在生产、销售环节中，禁止、限制不可降解塑料袋、一次性塑料用品的使用。2022年3月，第五届联合国环境大会审议通过《终止塑料污染决议(草案)》,推动全球塑料污染治理进入新阶段。2022年6月，工信部等发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》,里面提到促进可降解材料制品等绿色节能轻工产品消费。日常生活中塑料制品的使用逐渐受限，绿色环保包装将成为包装行业的重要发展趋势。餐饮外卖行业持续发展有望驱动环保纸塑包装行业增长，公司持续完善环保包装全产业链布局。根据观研天下数据预测，2025年国内外卖餐饮、快递和农用薄膜业可降解塑料渗透率分别将达30%、30%、15%,需求量分别达69.94万吨、101.37万吨、37万吨，下游环保纸塑有望随之受益。根据立鼎产业研究中心数据，2021年国内餐饮外卖订单量约239.7亿单，预计2025年将达496亿单，假设外卖包装单价2元/个，按照2025年可降解塑料渗透率30%估算，2025年外卖环保包装市场规模约300亿元。公司基于纯天然植物纤维推出可降解制品，可实现全部可降解，产品包括多种类环保餐具，如内托、餐盒、杯盖，还有外卖全系列包装，包括刀叉勺、吸管、杯子、覆膜餐盒、打包袋。2021年公司进一步完善环保包装全产业链布局。生产方面，公司拥有六大环保包装制品和原料基地，并持续布局生产，2021年新设潍坊环保包装制品生产基地，在研发方面，公司设立环保研究院，持续推进新型植物纤维防水防油材料、生物降解材料改性及环保缓冲材料等项目开发，加快设备研发，打造环保包装智能工厂。品牌方面，公司积极打造环保子品牌“YUTOECO进行公益传播，以期扩大品牌影响力，推动环保业务开拓与发展。3.多维因素驱动盈利持续提升3.1.积极布局全球化布局公司推进全球化生产基地布局，有利于减少运输成本从而提高产品毛利率。截至2022H1,公司在全球建立了40余个生产基地，遍布国内华东、华南、西南、华北和华中等区域的重点工业城市，同时在海外的产生基地，覆盖了美国、澳大利亚、印度、越南、印尼、泰国等地区。生产区域的多元化，能够及时响应不同地区客户差异化的包装需求，提高近服务客户的能力，也有利于降低公司的采购、生产、物流和库存等成本，增强公司的竞争力。布局海外生产基地的优势：(1)充分利用不同地区的区位优势，如今东南亚地区有着较为明显的劳动力成本优势和相关政策优惠，全球消费电子代工产业进一步向东南亚转移，公司在东南亚建厂，既能够利用本地的成本、政策优势，也能够更好配合品牌客户的产业转移和业务布局，提高服务能力并且积极开拓海外地区的其他潜在客户。公司还在中国香港、美国和欧洲等较为发达的地区设立营销以及技术服务中心，维系公司较为先进的营销和技术能力。(2)如今地缘政治复杂，国际摩擦较多，加之全球疫情扰动，区域间的物流运输不够通畅，存在因为疫情管控带来的供应链中单业务的稳定性、连续性。为公司赢得海外市场中相对坚实的竞争力，打好规模扩张和稳定发展3.2.建设智能化工厂，打造规模生产壁垒产效率，自如应对大客户各类订单需求和定制化品质要求。智能化工厂之下，成本端也将得到优司生产员工占总员工比重，从2016年82.54%下降至2021年的74.72%,生产员工占比明显下降，公司直接人工占营收成本比例也由18.12%下降至13.42%,自2016年以来人均创收持续增加，2021年人均创收达67.15万元。智能工厂初步投入生产，智能模式可复制性强。许昌智能工厂在2022年上半年已实现全面投产，组装、调试及上线；公司还拥有近300工程师的团队开展包装自动化方面的研究。许昌智能工厂规划投资总额为12.5亿，前期投资大，此时竞争对手跟进投资风险较高，投资意愿会下降。所以3.3.提供包装整体方案解决模式，增加服务客户能力提供一站式包装整体解决方案，满足高端客户需求。公司致力于为客户提供包装整体解决方案，即为客户制造包装产品，并提供包装设计、第三方采购、物流配送、库存管理等一整套服务。对于下游客户而言，需要这样一套完备的服务体系，帮助其将非核心的印刷包装业务外包，进而投入核心业