短期融资策略和管理课件

第九章2023/9/211第九章 短期融资策略和管理营运资金概述短期筹资

流动资金管理第九章2023/9/212第一节营运资金概述.营运资金的概念营运资金的定义所谓营运资金（会称净营运资本），是公司流动资产减去流动负债。流动资产资产包括现金以及其他预期在一年内能转换成现金的资产。流动资产按其会计流动性的顺序－－它们转换成现金的难易程度以及需要的时间－列示于资产负债表。资产负债表的流动资产部分最重要的项目即是现金及其等价物、有价证券、应收账款以及存货。第九章2023/9/213流动负债是预期在一年内需要用现金支付的债务。流动负债中最重要的项目分别是：应付账款、应付费用和应付票据。净营运资本＋固定资产＝长期负债＋股东权益净营运资本＝（现金＋其他流动资产）－流动负债现金＝长期负债＋股东权益＋流动负债－除现金外的流动资产－固定资产第九章2023/10/142.经营周期和现金周期（1）经营周期：从购进存货，出售直至收回货款所花的时间。循环由两个部分组成：采购→出售库存所花的时间，称存货周转天数；回收货款所花时间，称为应收账款周转天数。经营周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数第九章2023/10/15（2）现金周期：是指我们实际为一笔存货支付现金开始，到我们收到此笔存货的销售款为止所经过的天数。现金周期＝经营周期－应付账款周转天数第九章（3）计算经营周期和现金周期案例：S公司当年赊销总额为50000元，而产品销售成本为30000元，S公司多长时间才能收回应收账款？其货物在售出以前在公司库存多长时间？公司多长时间支付其货款？项目 期初 期末存货

5000

7000应收账款

1600

2400应付账款

2700

48002023/10/16第九章2023/10/17存货周转率＝30000/6000=5次应收账款周转率=50000/2000=25次应付账款周转率=30000/3750=8次存货周转天数=365/5=73天应收账款周转天数=365/25=14.6天应付账款周转天数=365/8=45.6天计算结果说明S公司回收货款的时间为

14.6天，存货在公司库存73天，约46天后才支付购货款第九章2023/10/18经营周期是存货周转天数和应收账款天数之和：73＋14.6＝87.6天。现金周期是经营周期与应付账款周转天数之差：87.6－45.6＝42天诠释现金周期：案例显示现金周期依赖于存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数。当存货和应收账款周转天数延长的时候，现金周期随之延长。如果公司能够拖延付款从而延长应付账款周转天数，现金周期则会缩短。第九章2023/10/19大多数公司的现金周期都为正，它们因而需要对存货和应收账款进行融资。现金循环越长，所需的融资也就越多。公司的现金周期变化经常被看作为一个预警信号进行监测。周期变长可能表明公司在流转存货或回收应收账款方面出现麻烦。第九章2023/10/1103.营运资金的类别：营运资金可分为永久营运资金和临时营运资金。永久营运资金：是指公司日常需要的，不受企业销售季节波动影响的那部分营运资金；临时营运资金: 是指为了满足企业销售的季节性波动而额外需要的那部分营运资金.第九章2023/10/111第九章2023/10/112第九章2023/10/113二

.营运资金的流动性和收益性（一）营运资金的流动性营运资金最大的特点是相对于其它长期资产,这些资产具有在较短的期限内变成现金的能力.我们把这种变现能力成为营运资金的“流动性”.现金的流动性是最好的；

其次是短期市场有价证券；再次是应收账款流动性最弱的是存货.第九章2023/10/114（二）营运资金的收益性存货的收益能力是最强的;其次是应收账款；然后是短期有价证券；现金的收益能力是最低的.营运资产的流动性和收益性是互相冲突的.流动性越高的资产,收益越低.第九章2023/10/115第二节 短期筹资一

.筹资原则: 匹配原则匹配原则是指长期资金应尽量有长期融资支持,短期融资应尽量有短期融资支持.将长期融资资金用于短期项目, 存在两个问题:首先,它将导致长期资金的闲置;其次,长期资金的筹资成本总是大于短期资金.第九章2023/10/116将短期融资资金用于长期项目,存在的问题:首先,频繁的进行短期融资,必然会发生大量的筹资成本;其次,这种策略极大地提高企业的财务风险.第九章2023/10/117二

.营运资金的循环(一)资金循环由图9—3可知,企业的营业循环由四部分组成:采购、生产、销售和回收现金。图9—4显示了公司营业循环下的营运资金循环。第九章现金生

产销售采购图9--32023/10/118营业循环第九章现金应收账款（4）归还赊销款应付帐款（3）收购 （1）赊购（2）赊销图9—4

与营运循环相对应的资金循环现金应收账款存货2023/10/119第九章2023/10/120（二）营运资金的周转速度1.存货的周转速度：表示一批存货转变成销售收入所需要的平均天数。存货周转速度=365/（销售收入/期末存货）=365/存货周转率第九章2023/10/1212.应收账款的周转速度：应收账款的周转天数表示一笔应收账款转变成现金所需要的平均天数。应收账款周转速度=365/（销售收入/期末应收账款）=365/应收账款周转率第九章2023/10/1223.应收账款的递延期：表示应收账款从发生到到期所需要的平均天数。应收账款的递延期=365/[(销售成本+期末存货-期初存货)/应付帐款]=365/应付帐款的递延率第九章2023/10/1234.现金周转期：现购情况下的现金周转期：现金周转期=存货周转期+应收账款周转期赊购情况下的周转期：现金周转期=（存货周转期+应收账款周转期）-应付账款递延期第九章2023/10/124[例]东方公司向同人公司赊购一批电脑,约定赊购期为60天,这批电脑的存货周转期为10天,应收账款的周转期为20天.因此,现金周转期=(10+20)-60=-30现金周转期为负,表明企业的营运资金有30天的闲置期，因此，东方公司可以将这笔未到期资金进行短期投资，投资期限为30天。第九章2023/10/125三.短期筹资的几种方式－－－商业信用和短期银行贷款（一）商业信用所谓商业信用，是指一家公司，而不是金融机构，向另一家公司提供的信用。[例]万事公司从长波公司那里获得一个商业信用，信用条件为

“

5/10

，

n/60

”

。

那么，该现金折扣的年收益率为：5%/10×360=180%第九章2023/10/126（二）短期银行贷款短期无担保银行借款的形式：特定的交易借款特定的交易借款是指银行为企业的特定项目提供的贷款。信用额度信用额度是银行给予客户的，允许客户在一段时间内所能获得的最大借款余额。第九章2023/10/1273.周期性贷款周期性贷款是以协议的方式安排的。在这个协议中，银行有义务在一个特定的期间内的任何时候，向客户提供总额为某一最大数额的借款。第九章2023/10/128（三）其他短期筹资方式：1.出售应收账款企业不能按照账面价格出售应收票据的原因：(1)资金的时间价值。

(2)坏账的可能性。

(3)手续费用。第九章2023/10/1292.贴现商业票据公司有时也可以向金融机构出售持有的商业票据以获得资金，这种筹资方式称为商业票据贴现。在我国商业票据主要是作为企业日常结算的工具，包括本票、支票和汇票。而我们通常所的

说票据贴现主要是对汇票的贴现。西方国家则不

然，商业票据的范围较大，大型公司可以像发行

债券一样直接向市场发行商业票据。商业票据不

再是结算工具，而成为一种纯粹的金融筹资工具。第九章2023/10/130[例]通用汽车公司向美国花旗银行贴现一张1000万美元的商业票据，这张6个月的商业票据票面年利率为10%。从贴现之日起到票据

到期日还有2个月的时间。花旗银行在考虑了

最近几个月货币市场的同期收益率,以及该票

据的违约风险之后，认为票据的贴现率为12%。请问通用汽车公司可以获得多少现金？第九章2023/10/131计算票据到期日的价值：1000×（1+10%

×

6/12）=1050（万美元）计算该票据的折现费用1050

×（12%

×

2/12）=21（万美元）通用汽车公司贴现后可获得资金1050-21=1029（万美元）第九章2023/10/132第三节 流动资金管理现金管理有价证券管理应收账款管理存货管理第九章2023/10/133一. 现金管理(一)

Baumol模型在考虑最优现金持有水平时，会发生两种成本：（

1

）持有现金的（机会）成本，也就是放弃短期证券投资所获得的投资收益率。（

2

）转换成本：将现金转换成短期证券以及将短期证券转换成现金所发生的成本。主要指交易成本。第九章2023/10/134模型的基本假设：投资收益率（机会成本）是固定不变的，公司将有价证券转换为现金所支付的交易成本是固定的；公司能够确定其未来的现金需求；现金支付在整个期间平均分布。第九章2023/10/135第九章2023/10/136第九章2023/10/137Baumol模型假定一开始公司出售C金额的有价证券，从而获得C单位的现金。然后，随公司对现金的均匀使用，现金余额逐渐下降到零。然后，公司再出售C金额的有价证券，依次不断的重复。持有现金成本的具体公式：总成本＝转换成本＋机会成本第九章TC为持有现金的总成本，b为每次将有价证券转换为现金的固定成本率T公司一年所需的现金总量C每次转换为现金的金额i短期证券的年收益率2023/10/138第九章

对这个公式一阶求导，并令等式左边等于零，就可以得到成本最小情况下的现金余额：2023/10/139第九章2023/10/140[例]ABC公司明年需要现金12000000元。公司认为，如果把资金投资在有价证券上，每年可获得收益率12%,将有价证券转换为现金的每次交易成本为312.5元。ABC公司的最佳现金余额为：第九章公司的每年转换次数=12000000/250000=482023/10/141第九章2023/10/142Baumol模型的不足：对公司现金流的假设过分严格，在实际生活中一个公司并不一定知道明年所需的现金是多少，它的现金也不可能匀速流出，而更多地带有某种随机性。第九章2023/10/143（二）Miller-Orr模型模型假定：公司现金流是由外界决定的,波动是不可控制的；现金流的波动符合正态分布.第九章Miller-Orr模型下公司的现金流模式，图9-7。现金最高控制水平（UCL）回归点（RP）最低控制水平(LCL)时间2023/10/144第九章最高控制水平UCL

最低控制水平LCL回归点RPRP=LCL+ZUCL=LCL+3Z公司的平均（天）现金余额=LCL+(4/3)Z且使得持有现金成本最低的Z,具有以下特征：2023/10/145第九章2023/10/146[例]假定ABC公司每天的净现金流（流入现金减去流出现金）的标准差估计值=50000；另外，购买或出售有价证券的成本b=100元，有价证券的年收益率是

i

=10%, 由于

ABC 公司的流动性要求，以及和银行签订的借款协议的规定，公司现金余额的最低控制界限为100000元，问：ABC公司的最高控制界限应该是多少，才能保证现金持有成本最低？最优平均现金余额应该是多少？第九章2023/10/147第九章2023/10/148二.有价证券管理(一）有价证券的种类1

.回购协议（Repurchase

Agreements,

repos）由两个协议组成，一个协议规定出售方出售一些证券以获得资金，另一个协议同时规定公司将在以后一个指定的期限回购这些证券。第九章2023/10/1492.可转让存款证（Negotiable

Certificates

of

Deposit,CDs）.这是由银行向客户提供的一种金融工具。它是一个给定的期限按照一个事先确定的利率计息的存款单。通常面值是100000美元，期限一般从1个月到18个月。第九章2023/10/150(二)有价证券投资需要考虑的因素违约风险。违约风险是借款人无法按时支付负债利息或偿还本金的风险。利率风险。 利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。第九章2023/10/1513.通货膨胀风险。通货膨胀风险是指通货膨胀使货币购买力下降的风险。流动性风险。流动性风险是无法在短期内按合理的价格来卖掉资产的风险。有价证券的报酬率。证券组合在风险和报酬率之间作出平衡。第九章2023/10/152（三）有价证券的投资原则安全性、流动性与盈利性均衡的原则。效益和风险最佳组合原则。分散投资原则。理智投资原则。第九章2023/10/153（四）资产组合理论所谓资产组合，是指投资者所投资的各种金融资产，在投资开始的时候，这些资产的总价值不可能超过投资者的初始财富。资产组合理论就是寻找一个最有效的投资组合，在风险给定情况下，这个组合具有最大的期望收益；或者，在期望收益给定的情况下，具有最小风险。第九章1.两种资产的组合分析B0.220.20证券期望收益标准差A0.100.082023/10/154第九章假定投资者把x资金投资于证券A,则投资于证券B的资金为(1-x),资产组合的期望收益是：2023/10/155第九章将表9-3的数据代入，则而这个资产组合的风险等于，2023/10/156第九章式中，Cov()表示A资产与B资产收益率之间的协方差。且：式中， 是两个证券的线性相关系数。2023/10/157第九章(1)当=1，资产组合的标准差为用表中的数据代入，可得这个资产组合的标准差为：2023/10/158第九章图9—8说明了完全正相关时，即

=1，在0至1之间变化时，投资组合期望收益与均方差。2023/10/159第九章(2)当=-1时，资产组合的标准差为：•，当从0到1变化时，该资产组合的收益率及方差遵循图9-9的线性轨迹。2023/10/160第九章2023/10/161第九章（3）0<

<1时，图9-10显示了当两种资产收益率相关系数为0.4时资产组合的风险收益之间的关系。2023/10/162第九章图9-11显示了两种资产不同相关系数情况下的风险、收益关系。标准差2023/10/163第九章2.多种资产组合。如果有n种证券，这时资产组合的风险和收益将变成：2023/10/164第九章讨论：为什么增加投资对象可以分散风险假定公司投资n种资产，每种资产的投入资金是相同的（等权重）。假定资产的平均收益标准差为 ，两两资产的平均协方差是 。那么n

种资产构成的资产组合的方差可以写成：2023/10/165第九章当n趋于无穷大时，该公式的前面一项趋于零，而后面一项则趋于两两资产的平均协方差。资产组合的风险则随着资产数量的增加而降低，但不可能无限降低，最终将趋于该组合的系统风险。2023/10/166第九章[例]为说明投资组合的方差与资产数量的关系，我们假定资产的平均方差为50%，两两资产的平均协方差为10%，那么5种资产构成的投资组合的方差可以算出：2023/10/167第九章10

种资产构成的投资组合的方差等于：100种资产构成的投资组合的方差等于：2023/10/168第九章图9-12显示了组合总风险与资产数量之间的关系资产组合的方差资产数量图9-12

投资组合的方差与资产的数量2023/10/169第九章3.马科维茨最优投资组合MaxS.tMaxS.t2023/10/170第九章2023/10/171通过上述方法获得的资产组合,又称马科维茨最优投资组合.这些投资组合的期望收益与标准差具有图9-13所示的那样的双曲线关系:第九章期望收益期望收益••资本市场线有效前沿••••市场组合标准差标准差••••图9-13

马科维茨最优投资组合的标准差与期望收益图9-14

包括无风险资产的马科维茨最优投资组合2023/10/172第九章2023/10/173马科维茨最优投资组合的问题:由于计算时，需要用到多个两两资产的协方差，如果有N种资产，就要计算N(N-1)/2个协方差。这就需要大量的统计数据，这一点，对于非金融投资企业，显然不太可能。这个模型忽略了投资时的交易成本和信息成本。忽略了无风险资产的存在。贷无风险资产的马科维茨最优投资组合。第九章2023/10/174三

.应收账款管理(一)应收账款的事前管理1.评价客户信用信用评价：信用评价主要评价对方发生违约的可能性，包括推迟付款的可能性以及不付款的可能性，以决定是否向对方提供商业信用。第九章2023/10/175评价客户信用时用到以下资料：资产负债表和损益表摘要；关键财务比率以及这些比率趋势的分析；来自公司的往来银行与供应商处的信用资料；公司的经营情况；公司所有者的背景；公司的信用评级。第九章2023/10/1765C评价法：品行(Character):品行是指客户试图履行其偿债义务的可能性.能力(Capacity):能力是指公司信用部门经理对客户偿债能力的一种主观判断.资本(Capital):资本是指公司的一般财务状况.担保品(Collateral):担保品是指客户为了获得交易信用所提供给公司作为担保用的资产.情况(Condition):情况是指可以影响到客户偿债能力的一般经济趋势及某些地区或经济领域的特殊发展。第九章2023/10/1772.制定信用条件信用期限：是公司允许客户从购货到付款所经过的时间，亦即公司给客户的付款期限。现金折扣：是对提前付款的顾客所打的折扣。现金折扣的好处：·吸引了认为折扣是价格下降的新顾客；·缩短了赊销期限，减少了公司因资金占压而损失的机会收益。第九章2023/10/178公司因提供了商业信用而发生了成本，我们称之为“信用成本”。信用成本由三部分组成：应收账款的持有成本；信用分析与催收成本；坏账损失。第九章2023/10/179信用成本的计算方法：应收账款的持有成本的计算应收账款的持有成本=应收账款平均资金占用额×资金成本率=每日销售额×变动成本率×平均收账期×资金成本率坏账损失的计算第九章2023/10/180（二）应收账款的事中管理1.例外管理步骤：根据客户的风险程度，利用统计的方法将客户分成5-6个等级；（见P248表9-6）信用部门经理再将其时间与注意力集中在最可能发生问题的客户上。第九章2023/10/1812.账龄分析账龄分析通常是通过建立账龄分析表进行的。通过账龄表分析，公司经理可以了解下列事项：有多少客户在折扣期内付款；多少顾客在信用期内付款；多少顾客在信用期过后付款；多少应收账款因拖欠太久而成为坏账。（账龄分析表见教材P248表9-7）第九章2023/10/182（三）应收账款的事后管理收账的步骤：信件电话个人拜访聘请收款机构诉讼程序第九章2023/10/183收款是遵循的原则：收款顺序应该是：一开始采用最不花钱的手段，只有当其余手段失效后才使用昂贵的方法。先礼后兵。收款顺序应该是能产生最大现金流的那一个。第九章2023/10/184四.存货管理存货管理需解决的三个问题：在某个时期，需订购（或生产）多少件产品？在何时需订购（或生产）存货？什么存货（或商品）应引起特别注意？第九章2023/10/185（一）存货的事前管理1.经济订货批量模型(EOQ)EOQ模型解决的问题假定公司对存货的总需求量S是给定的，那么一个公司每次应该定购多少数量的存货Q,才能保证存货成本最低。存货管理中的两种成本：存储成本与订购成本。第九章存储成本：存储成本包括存货占用的资金成本、存货占用的仓库管理费等等，每件存货的存储成本都一样为C。存货的年存储成本是每件存货C乘以平均存货量Q/2.也即：订购成本:每次的订货成本是F,那么年订货成本等于：2023/10/186第九章同时，经济订货批量模型假定：公司对存货的使用是均匀的，并能进行存货的瞬时补充。这一存货流