20160329-国金证券-新三板医疗物联网行业专题之一：移动医疗：注重壁垒和商业模式落地的相对确定性

1.1.从实业角度分析挂号预约类移动医疗企业的成长与2.从实业角度分析移动医疗于行业景气和政策景气的子领域，值得重点关注，而其中由传统医疗痛点而生的移动医疗创新更被产业和资本寄予了从外部倒逼传统医疗体系改革景，潜力巨大。经历一级市场对移动医疗两年多的密集注资后，龙头公非龙头公司差距正在拉大，随经历股灾之后资本市场趋于理性，非龙头得到再融资的难度也在加大，然而移动医疗整体却依然处于模式探索中垒、资金这两个基本层面；2）商业模式探索的设计逻辑必须自和技术优势，这些企业往往早在挂号应用火起来之前就已介入医疗信息化多成为官方挂号平台的运营者，进而奠定这些企业绝对的地方性优势；格合理提升的趋势正在出现；阿里健康进军医药电商的重大挫折则告诉移动积累方面业内数得着、存在显著壁垒的企业。这些企业凭已有资源，未来很宁远科技（834750）即为此类企业（但实际控制人在公开访谈中表示如不但切入点独特、专业性强的“单点突破型”企业有可能凭借做到极致的细分专业化产品建立自己的核心壁垒，珍立拍（T1分析师分析师SAC执业编号：S1130515080005(8621)61356502liuchenchen@分析师SAC执业编号：S1130512040001(8621)60230235hegw@ 4 4 5在考察生存能力的基础上，注重壁垒和商业模式落地的相对确定性 11 12借鉴龙头企业的经验与教训，选择商业模式探索方向更合理的项目和企业16 24 25 28 31 4 5图表3：传统医疗的痛点正是自上而下挖掘细分领域创业机遇/投资机遇的线索 5 6 7 7 8 9 10 11 11 13 13 14 14 15 15 15 16越挂号预约、甚至超越医院流程优化类产品范畴的布局 16 17 19 20 21 21 22 22 22 24 25 26 26 26 27 27 27 27 29 29 30 30 30 30医疗物联网是医药领域中行业趋势和政策趋势同时向上的领域。医改控费不断加强，特别随总额控费推广有望带来的医院&医生激励机制重塑的背景之下，药品&耗材价格和使用量的整体承压会成为无法避免的趋势，但有助于医疗成本降低以及提升医疗体系运行效率的行业却会同时受益于政策推进和相关技术的快速进步，医疗物联网正属于有望同时受益于政策和技术的领域。以主营业务核心特征为依据，我们在研究中将新三板医疗物联网企业分为“源自传统信息化体系外的”新医疗创新、“源自传统信息化体系内的”医院信息化衍生型移动医疗、传统医疗信息化、医药电商四公司业务类别珍立拍传统医院信息化细分+区域医疗管理信息化+新移动默联股份金马扬名传统医院信息化细分-肾病信息化解决方案传统医疗信息化细分-多种布局全面的综合传统医疗信息化+信息化外延1）“源自传统信息化体系外的”新医疗创新在这里特指那些以传统医院信息化体系甚至传统医院为依托、创业点特别针对传统医疗体系痛点、潜力巨大、有望推动传统医疗体系发生变革的新兴移动医疗（典型案例包括春雨医生、丁香园、阿里健康以及虽发展离不开既往医疗体系的积累、但业务模式完全不同于传统医疗信息化体系、空间巨大的全新医疗大数据产业，虽当前新三板中此类企业数量相当有限，但从一级市场相关领域的火爆看，未来这些领域会有相当数量的企业在新三板、主板、甚至港股美股登陆会是大概率事件。2）“源自传统信息化体系内的”医院信息化衍生型移动医疗是指那些虽业务目标是帮助医院实现移动端分诊&导诊&预约挂号甚至掌上医院等功能，但这些业务以既有医院信息化系统为依托，更像医疗信息化大体系内新的细分领域，这种领域处于新移动医疗领域和传统医疗信息化细分领域的中间地带，这就导致，不仅传统医疗信息化细分领域企业的投资逻辑（新子系统出现和渗透率提升）能大致套用在此领域的企业之上，此领域亦部分具备全新移动医疗的那种派生出全新业务的潜力，理解该领域，需同时结合传统医疗信息化领域和新移动医疗领传统医疗信息化体系内子系统所在的行业，可近似看成总包型传统医疗信息化企业的分包型业务。传统医疗信息领域不论美国还是国内，商业模式已基本成熟，存在大量可借鉴案例。从壁垒角度看，我国具备总包能力的一线传统医疗信息化龙头企业格局已基本确立，商业模式和壁垒也已进入能随公司发展不断自我强化的正反馈阶段，估值逻辑也已相当清晰，未来行业基本进入提升市占率（例如通过并购外地专项细分领域龙头公司在原有业务根基上稳健推动医疗大数据衍生业务、推动三医联动等工作的阶段，留给同类型企业（总包型传统医在新三板，目前典型的新移动医疗企业包括宁远科技和珍立拍两家，在模者则以医护人员专业化工具的角度从医疗专业人士端切入，两个公司的基具采用智能终端用图片、视频、录音、文档等方式进行多媒体病例信息采集宁远科技诊、诊中支付、健康咨询以及健康管理等互联网医疗健康服务，致力条各类合作伙伴共建互联网医疗生态系统，并通过各类专科领域合病、心血管、肿瘤、妇幼、肝病、肾病、影像、康复、心理咨询移动医疗产业全局概览移动医疗的创新之源正是传统医疗模式中存在的各种难以解决的痛点和低效，例如，春雨医生正是发现70%以上病患完全不需要面对面问诊既能解决于是推出轻问诊、挂号网正是针对挂号难痛点推出预约挂号服务、就医人账单和健康记录过于混乱而推出的由电子病历云支持的医生病历管理工.传统医疗体系痛点种类非常多，每个痛点都可能成为移动医疗创新的切入点，以及已有的创业公司围绕核心业务做多产品线的突破点，传统医疗弊端和移动医疗能带来的改变可大致汇传统医疗模式的弊端传统医疗模式的弊端）；疾病种类繁多和医疗技术的快速进步导致医生缺服务模式不够到位，流程不够优化，手段不够先进导致看病“三长一短”；模式）；2）推动慢性病管理/个人健康管理的进步（e.g.：可穿戴设备，）；）；2）便利性强，例如春雨医生的轻问诊服务可做到4）改善医患关系，医生独立APP等应用能帮医患建立点对点的体系内重构以医、药、保险联动为核心要素的生态圈，并在自己动医药分家，加速医生的自由职业，最终通过医疗市预防医疗、慢病管理&个人健康管理、智能分诊、线上问诊都是能有大致分为挂号类、问诊咨询类、医药电商类、资讯类、慢病辅助类等应用，按企业切入移动医疗产业的角度又可分为医疗卫生机构（包含医保机构、药企、药品流通企业等）、患者&普通消费者、智能硬件四点和模式各异，并且目前大多数仍处于商业模式试探期，但众多移动医疗企业高弹性的潜在最终商业模式却彼此相通，因不论企业在创业阶段的当前或最终落地时商业模式细节为何，移动医疗公司作为互联网企业，在医疗场景下，真正可能具备巨大弹性的“终极”盈（不考虑和医疗场景无关的游戏想在未来成为伟大企业的公司几乎必须要切入这些领域，因而做大流量，之后靠流量整合资源，建立自>移动医疗主要可产生以下连接方式：患者-患者（健康管理互动平药企-医保（PBM，一种专业化的细致的控费解决方硬件销售+监测数据服务硬件销售Vocera辅助诊断会员收费会员收费研发数据硬件+监测体系收费硬件销售会员收费、连接收费硬件销售>模式探索。当前移动医疗企业当前的商业模式探索则主要有以下5）平台与保险公司签约，保险公司对平台付费。平台向保险公司提供患者的大数据，保险公司据此发展客户，同时为患者提供健康咨询、医疗服务；.14年以来资本对移动医疗的投资显著加速（详见以下图表一级市场融资近年来的火爆固然和业内代表性企业获得巨额融资后造成的羊群效应有关，但客观上，这种集中的投资亦和产业注资达到一定程度后创业窗口会临近关闭有关——而资本都不想错过投资移动医疗的历图表7：2014年至2015年5月移动医疗领域重大融资案例20112012201320142015Q1-Q301）挂号新规推动挂号类业务兴起。2009年卫生部推出实名制挂号新二级医院逐步展开，且不得与商业机构合作，这是预约挂号服务企业进和有关部门希望实现医药分家，阿里率先获得第三方平台售药资质，爆互联网医疗的契机，医疗网站和移动医疗APP亦3）分级诊疗推出让以微医集团为代表的移动医疗企业开始试水线下分是拓展线下医院解消除了关键的政策风险，而业内期盼的电子处方自由流转未来如能放开（这里争议较大，安全.移动医疗未来预计将呈爆发式增长，易观智库预估我国移动医疗市场而这种规模对移动医疗企业估值的借鉴可能相当有限，因如从移动医疗渗透率提升并导致医疗形态重塑后会抢夺低效率的传统医疗体系市场的角度出发，健康产业中仅医药行业每年市场规模即超万亿，即使成为移动医疗的并购整合年和洗牌年1）移动医疗行业的业务越来越交叉，产品越来越呈现平台化、同质化。由于尚未探索出能真正有效的商业模式，导致我国的移动医疗难以切中医疗健康服务的靶心，主要仍停留在提供预约挂号、问诊咨询、医药服务等医疗健康服务的外围，加之探索商业模式时不同企业彼此借2）行业产品同质化、主要靠烧钱支撑的背后，一级市场投资却趋于冷静和理性，这客观上会导致，同一垂直领域TOP10的企业大部分投入该领域的资金，从而加速行业分化。移动医疗整体因普遍未探索出有效的商业模式，导致当前产业运作依然主要靠烧钱；而另个投资分类扎堆的现象很明显（如医患沟通和医疗信息再加上二级市场崩盘影响了市场整体的风险偏好，投资人今后对移动医疗投资亦会普遍趋于冷静和理性，并会逐渐集中资金投资给中后期阶段的企业（一般都是细分领域龙头考虑到互联网强规模优势的特性几乎会让同类领域TOP5之后的企业没有存活机会，于是初创小团队融资会越来越艰难，中间级别的团队凭借其用户、医院、医生等资源可能还有融资/被并购的机会，而已融得大额融资的龙头企业却已在应对洗牌方注：当前移动医疗业内企业分化趋势已相当明显，当前移动医疗圈估值超过十亿美六家企业在资本和体制双重夹击下，功能、模式和打法越来越接近，体量也膨胀到3）龙头企业优势凸显、现金充沛之后，行业同质化背景下，横向整合有和鲜明医学特性的项目，以及那些在技术、运营、医学分别都有硬伤的移动医疗公司因融资无着而倒闭可能性很大，而对那些有几百名员工、几十万医生或几百万用户，在某些领域内多少有些积累的中型创业公司，一时融资不利也不会直接倒闭，而是凭借其资源积累成为被并购对象——特别在龙头企业吸收大部分融资、资金优势凸显之后。事实上这种行业内整合在其他互联网领域亦经常发生，比如赶集网和4）在互联网领域，BAT介入一般意味着行业格局初定、整合将加速（例图表10：2014年起BAT加速布局移动医疗图表11：用户覆盖率TOP30的移动医在考察生存能力的基础上，注重壁垒和商业模式落地的相对确定性行业可能面临洗牌和整合，且龙头分化加剧的背景下资本亦趋于理性，在这种够烧、企业要具备真正的壁垒、企业的商业模式即便尚不明确也不能在大概率错误的方向探索。移动医疗产业整体看同时处于商业模式探索阶段和圈地阶段，这无疑意味着巨大的资金压力。考虑到有过滴滴和快车靠背后腾讯&阿里的慷慨支持才在打车软件烧钱大战中撑到最后的例子，再考虑到2016年产业很可能进入整合&洗牌阶段，资金即成为我们最关注的条件。为衡量“谁能烧钱业，但这些企业的问题在于一般不易拿到投资机会；2）如果没有巨头，自造血能力就很重要，仅靠自造血即能稳步扩大规模的企业尤其特别值得重视。移动医疗企业商业模式探索+圈地阶段为获取流量可能确实离不开烧钱并造成企业大额亏损，但有能力、只要想实现盈利就能较快取得盈利、短期内为加速扩张才烧钱的企业，和即便想盈利也无法取得盈利只能靠烧钱维持和扩张的企业根本是两回事，毕竟前者面对行业整体资金水位下滑的背景只要采取更保守的经营模3）如背后没有巨头，自造血能力亦暂时不足，暂时没有资金断裂风险早就介入移动医疗，在资本市场上移动医疗的投资热潮到来之前用户、医院、医生积累上就早已甩出别人一大截的企业，因这些企业即便当前自造血能力欠缺，账面资金只要够支撑足够时间，企业未来凭借已有资源积累受巨头青睐从而被增资或收购，或是直接几轮增资后以“亏损的互联网公司”这种形态上市的可能性也较大；4）最后是那些自造血能力欠缺，创业时间不算早，但切入点独特、专业性强的“单点突破型”企业，因这种企业有可能凭借做到极致的细分专业化产品建立自己的核心壁垒，我们后面将提到的PracticeFusion寻找让同级别甚至更强对手也感棘手的壁垒：以挂号导诊类应用企业为例存在的价值，对移动医疗而言，消除传统医疗体系的痛点和低效是其最宝贵的而先发优势形成的资源积累则往往构成细分领域中的龙头企业强者恒强的基础，覆盖度优势往往正建立在这种积累之上。再以挂号导诊&就医流程优化类应用为例，挂号难让挂号预约细分类应用具备价值，而流量向移动端的转移是互联网挂号预约应用会越来越被大家接受的理由1）挂号难作为真实存在的痛点让挂号预约服务企业有存2）挂号流量从线下向线上转移是大趋势，这是互联网化的挂号预约服务能不断繁荣的基础，毕竟在各地官方互联网挂号平台被越来越多人熟），量从线下向线上的转移成为不可逆趋势，直到平台被几乎被绝大部分人使用，就像春节期间大家都学会在12306平台上抢票一样——这就是龙头挂号类企业的挂号平台（特别是已成为官方门户的挂号平台）几乎一定能有越来越多人使用的原因；没觉得挂号难有预约挂号途径但没号没觉得挂号难有预约挂号途径但没号正规途径挂不上号，只能找票贩子挂普通号不难，挂专家号难挂名医的专家号难挂大医院的专科号难12.33%12.33%21.95%6.74%8.50%19.94%26.83%在行业具备存在根基的情况下，能在产业仍默默无闻之时切入并形成资源积累方面的先发优势非常重要，资本助力之下，这有望成为成为公司日后2010年甚至更早阶段就介入了挂号预约，挂号预约业务一度的“默默无名”恰恰为这些公司稳步圈地和完善服务提供了上好的时间窗口，让它们得以2）健康之路则是早在2000年9月即以产品“挂号通”切入挂号市场的元4）趣医网（APP为趣医院）是京颐股份旗下网站，公司虽成立较晚在医院移动临床信息化领域耕耘十余年，取得了深厚的资源积累和技术储备，趣医网不过是京颐股份原有的移动临床信息化技术在移动端以上面的优势为根基，公司个性化的打法也相当重要，对挂号预约&导诊1）免费模式拿到医院项目，便于号源获取。做挂号业务的公司目前基本是免费在帮医院做平台，以便于自己拿下医院多数或全部号源，挂号网免费为华山医院做挂号预约系统并拿下华山医院号源的案例就是典型代表——实际上这种做法导致挂号预约公司是在对用户和医院双向补贴。而在拿医院项目的过程中，先发优势突出的企业往往在医院资源积累（例如通过以往做信息化业务形成的积累）、技术&经验积累方面更具备优势，这让这些企业比后来者在承接订单的过程中更具优势；2）通过政企合作拿下挂号的官方入口，则能帮助企业形成同级别甚至排名更靠前的对手也难以突破的绝对的地方性优势和壁垒，真正在地方站稳脚跟。挂号预约企业一旦通过竞标拿到各省市当地预约挂号统一平台建设&运营权，即能以政府名义与当地医院签订合作协议；除此以外在自己负责运营的地方挂号公共平台主页通过附加二维码等方式实积累，特别是样板工程积累的企业一般更容易拿到项目，从而先发优手就医160）为例除此以外，通过做宽关联业务的产品线，亦能让公司的产品与服务形成体系，越来越不易被竞争者简单模仿，同时这也能为企业后续的商业模式探索创造更多可能性——但这种优势往往同级别企业也都具备，因而仅对资历尚浅的后进者能形成相对壁垒。网提供慢病和健康管理、医患社区、分级诊疗等服务；提供完善的渠道接入，包括网络、电话、手机客户微信服务号提供导医、医患互动、点评、医疗健康档案及健康管提升患者黏性借鉴龙头企业的经验与教训，选择商业模式探索方向更合理的项目和企业移动医疗企业当前已有的创收途径或许能让移动医疗企业盈亏平衡或取得一定盈利，但却很难支撑这些企业重塑医疗的愿景，导致对移动医疗而言，当前的商业模式依然是不成熟的。移动医疗企业的服务大致可划分为导入），上的增势服务两大类——但因公司战略、政策等原因，基础性服务无法成为其营收来源，已有的增值服务包又不足以（或者至少暂时不足以）智城1）战略格局导致挂号企业主要将挂号导诊服务作为获取用户和医院的量而不是盈利，以免破坏自己的战略格局，毕竟挂号导诊类企业最大的愿景是重塑医疗流程甚至重塑医疗体系，并由此切入医药电商、健康管理、医疗大数据等真正广阔市场，这才是行业及资本寄予移2）除此以外亦存在政策方面受限的情况A）09年的《关于在公立医院施行预约诊疗服务工作的意见》明确规定医院和第三方中介合作开展预约挂号服务不能取服务费；B）近期为打击黄牛网络挂号监管进一步趋严。例如北京市卫计挂号加号谋取不正当利益”，要求医务人员自行解除与商业公司的合作并将个人自查自纠报所在单位备查，如果医院清理不力不仅将追究当事人责任，还要问责“相关领导人员”，于是断了挂号企业加号业务的营收来源；.增值服务性质的服务包则是已有挂号类企业相对明确的营收获取方式，和获得自造血能力的主要途径——但相对优秀的企业仅能靠这种服务做到盈亏平衡，而非大赚特赚。>以健康之路为例，健康之路因在挂号业务积累较深，能完成从轻问诊、挂号、导诊、健康档案等一系列相对全面的服务，于是挂务费相当于切断了众多挂号企业的收入来源，业内做得比较好的健康之路依然靠健康卡的自造血能力在08-13年实现盈亏平衡中不现实的。鉴详见后文，我们会说明，这类打包型业务在诊疗服务价格未来合理提升后，括挂号网后台的全职医生提供的饮食、检查等方面的全面咨询，2）高端型的“诊中就医”服务，例如南京有病人想去北京看病找到挂号网，挂号网能根据病人以往病例帮忙在北京找专家，提供3）诊后的有偿服务推介，例如配药需求、健康消费需求、健康服务需求，挂号网能根据需求把业务链上最好的服务和供应商匹配移动医疗真正的威力和最大潜力是通过消除传统医疗痛点来重塑医疗体系，并由此介入和抢夺被低效的传统医疗系统占据的庞大市场，甚至还能切入预计未来有巨大成长潜景的商业健康险市场——而移动医疗产业当前正在探索实现这种愿景的、能真正符合企业愿景资本市场期许的商业模式。考虑到当前移动医疗普遍存在业务交叉的趋势（例如靠挂号起家的企业现在探索中的思考和遇过的问题事实上都能彼此互相1）以药变现，除慢性病领域外，必须解决如何绕开现行体制下医生和医消除药品流通领域的低效让自己销售的药价格更低理论上是互联网医疗企业介入药品市场、颠覆传统医疗体系相当好的突破口，然而实际中，撬动消费者和/或医药流通企业切入和重塑药品流通体系，提升药品流通环节效率从而降低药价的做法不仅困难极大，还可能适得其反，因而即便我们无理由否认以药变现这条路，至少也足以认为，直接从地方政府强力支持，阿里健康在石家庄高调试点处方电子化和处方药网售，以药品价格不透明虚高的痛点切入，企图通过让利扩大患者基数来倒逼药企和医院以打破药价虚高的潜规则，然而即完全没有买什么药的主导权，医生如果喜欢开高价药或是互联B）传统流通企业很难被补贴撬动，打车软件的前车之鉴***注足以让作为药品主流销售渠道的医药流通企业不可能信任狼性、企图最终“消除药品流通中低效率痛点”、迟早是它们对手的阿里，更何况阿里一度手握对它们是大杀器的药品电子监管码****注更彰显自己的这种野心（电子监管码近期在医药流通企业来源：wind。医药流通企业造成的药价提升幅度占最终药价的30%左右，我国医药流通领域的冗余甚至已到平均每位医生对应一位医药代表的程度，而根据我们的产业调研，仅掌握电子病历的医疗信息化企业和医院进行供实惠的愿景适得其反，因药品价格降低会影响制药厂利润，激励制药厂停产低价好药转向生产价格更高的品种，或是将原有的、价格被压低的好药稍加改动或是换个名称，重新提高价格*注：阿里健康前身是数据公司中信21世纪，中信21世纪在05年就与药监局合作建立了药品电子监管系统，2014年，阿里集团和马云名下云峰基金联合收购中信21世纪54%的股权，中信21世纪随即被更名为阿里健康，上线后首页高调发布包括云医院、移动APP、云平台、药品电子监管码的四大版图构想，思路是社会化电子处方通过互联网平台分流医院处方，帮助零售药店增加销售；药品电子监管码可一键查流向，借助政府合作向企业实现数据收费；云医院为医生开辟网上个人诊所，与体检中心等医疗机构合作，兼带推广加卖药；消费者健康数据分析通过患者购药行为分析患者健康状况；**注：世界上当前也只有CFDA敢推处方药网售，毕竟处方药线下销售体系是经多年才建立较有成效的防范假药的运行方式；而阿里至今无法有效解决淘宝上假货泛滥的问题，互联网售药又只问低价，目前没有有效手段能监管其质量和真假；***注：2014年打车软件补贴大战中，背靠腾讯、阿里、软银等大佬的滴滴、快的在灭掉其他对手后终于开始直面烧钱大战，经纬中国管理合伙人徐传陞事后透露，两家公司在2年多时间里光花在司机和用户补贴每家都在十多亿人民币，钱烧完之后两家公司不得不合并，之后随市场占有率接近饱和，网络打车公司又不得不启动专车服务，传统出租车企业此时突然发现，曾为用户和自己的司机提供非常好用的打车软件的滴滴和快的变成了自己的敌人；****注：药品电子监管码相当于药品独一无二的“身份证”，是药监局推出的监管工具，实施电子监管以后，企业通过电子监管系统上传信息，使得赋码药品不管卖到哪里，消费者都能通过监管码查询并确认药品真假。电子监管码触动医药流通企业利益的关键是——1）通过电子监管码获取的大数据将为阿里带来的巨大信息优势。电子监管码有望极大丰富阿里集团的数据信息库，因小到一家药店一年销售的品种、数量与金额，大到一个品种区域销售的差别，一个药企的经营效益，再到病种类别的药品消费，乃至国民整体健康状况等，大数据价值将让阿里健康在和传统零售业的较量中占据巨大优势——而阿里的愿景最初就是重塑医疗，站在传统流通企业的对立面，这当然是传统流通企业不愿见到的；2）行业潜规则。各大连锁药房如果施行电子监管码则有可能严重影响企业的利益，有分析称，很多药店为降低成本，会选择从药贩子手中采购一部分药物，比如专门通过医保卡套现方式拿到的药品；对很多居民而言，能买到便宜的真药就够了，质量并不是特别重要，这就给非正规药品很大市场，但如果施行电子监管码，消费者一扫码就显示该药物在某月某日已被出售，这对药店而言非常不利。因行业整体抵制，电子监管码已被叫停；激活医药电商，这正是阿里的做法。阿里“未来医院”采用加问题在于，合作的深度远比加盟医院的数量重要，但深度合作许将自己的信息系统接入其“未来医院”中大多数医院信息系B）从慢性病用药这种重度细分垂直领域切入，因慢性病是开一次而市场上确实有众多特别针对心脏病、糖尿病、高血压等细分病种日常管理的重度垂直移动医疗创业项目——虽触碰传统医药流通领域红线的风险依然存在，但慢性病相对其他病种而言2）诊疗变现：线上诊疗具备强大生命力的基础是线下诊疗费用的显著提升，而当前这种趋势已在发生，虽能提升到怎样的程度当前还不确定；至于线下诊疗，我们对为了线下而线下的做法存在疑问。通过在线诊疗变现。Teladoc的案例表明，在线诊疗真正的强变现的能力建立在在线诊疗更省钱的基础上。成熟的医疗体系中，合适的在线诊疗业务设计确实能有效降低整体医疗费用支出，这意味在线诊疗业务在成熟医疗体系中必有其坚实的存在价值，只是我国当前传统医疗体系中诊疗服务价格被普遍压低、名医稀缺的问题客观存在，导致国内在线诊疗的主要价值体现在“让患者免去看病的麻烦”——然而随医药分家改革深化和医生自由执业放开，医疗服务定价向合理水平开展在线诊疗不得不面对的全科医生稀缺的问题，因而我国的在线诊疗可以长期看好，更何况在美国，也确实有着已取得成功的在线诊疗>降低整体费用支出，同时让诊疗更便捷是在线诊疗的核心价值。在线诊疗能帮助降低医疗费用支出，是因70~75%的非紧急医疗场景都可通过网络&电话沟通解决，根本没必要去医院，这在诊费相对较高的美国能带来非常明显的费用节省，还能让就医变得更为便捷；务提供商，和全球首家上市的在线问诊公司，这家公司在以往竞争中一直作为行业龙头遥遥领先于其他对手。Teladoc的远程电话咨询项目“TelaDocMedicalSer便廉价的医疗途径，亦打通各类医疗保险，拨打电话“1-800”后，来电反馈，有的咨询甚至免费；除给出就诊意见以外医生有时还整套就医流程非常简单——联系Teladoc、向医生咨询、获得就诊意见、遵从医嘱然后康复，但会员平均每天只花费几个便士，单笔费用都能支付得起，还能更省时间；同时Teladoc的医疗水认证的远程医疗服务提供商。在美国医生诊疗服务被合理定价的健康分析公司指出，相比去急诊室看相同的疾病，利用Teladoc长的好方法，并在降低医疗费用和提供高质量服务方面作出了突图表24：Teladoc的发展历史Teladoc的盈利Teladoc的盈利400002013FY2014FY2015-032013FY2014FY盈利（万美元）Teladoc的营收来源Teladoc的营收来源'2014FY2015-03会员问诊和企业会员固定每月固定费用单次问诊收费>然而在诊费低廉的国内，在线问诊当前能带来的费用节约相当有），限于让患者没必要去医院从而解决“看病烦”这种流程型痛点。但考虑到国内诊费低廉的基础是以往以药养医带来的定价扭曲，随国家继续深入推动医药分家，医生自由执业放开，诊疗服务的价格向合理的正常水平提升是大趋势，在线问诊和“健康服务包”在控费方面的价值亦有望随诊疗价格提升越来越凸显；我国当前诊疗服务价格过低已到了让医生群体普遍对职业相当不满的程度，毕竟从学生起培养一名合格医生非常耗时和繁琐，且医生学成后还有很高再学习要求，工作又相当繁重，当前医疗服务定价却不足以体现这种培养成本和劳动4.02.04.02.00.0医生年均收入/国民年均收入美国满意不满意不知道家深入推动医药分家会迫使医院提升诊疗费用以弥补医院收生，特别是那些自己就是品牌、供不应求的名医，现在可以离开体制开设私人专科医院，并对自己的服务进行市场化定价（医疗服务定价市场化带来的提升可看做是将原本灰色的），重庆是我国较早开始尝试让诊疗价格合理提升的城市案例，格均降低25%，诊查、护理、治疗、手术类项目价格分别提>除此以外，医生自由执业放开和国家力推全科医生对在线诊疗而言更是关键利好。医生自由执业除上文提到的能推动诊疗服务定价走向市场化以外，还能为互联网医疗企业从事在线诊疗扫清政策风险，同时互联网移动医疗企业由此亦能名正言顺地从医院招募兼职医生；而国家大力推动的全科医生制度更有望逐步解决我国医生结构不合理的关键痛点*注，进而逐步为特别是移动医疗企业*注：我国全科医生仅占医生的6.3%，而国外能达到30～60%，全科医生本>成为线下诊所中介：存在的价值才是创业企业的生命之本——然而当前，很难看到移动医疗企业将自己定义为线下诊所中介能解决哪些传统医疗领域的痛点。而从中介本身这种定位看，以往淘宝、亚马逊等线上中介平台，甚至线下百货店一类的“平台”之所以能/一度诞生和繁荣，是建立在零售企业众多、激烈竞争之下产生的对推广渠道的自然需求之上，然而当前我国公立医院在口碑上依然占据主导地位，医生独立职业背景之下走出体制的医生自设的专科医院尚未大规模出现，因而从解决传统医疗痛点的角度看，这种中介角色发展的时机还没到，并且什么时候会到也较难预期——当然，我们不排除移动医疗企业将自己定位为莆田系一类民营医院营销渠道的可能性，但考虑到莆田系医院的业务范围（以美容整形、牙科、不孕不育、男科、妇科这些高盈利、低特征等显然和医改大方向大相径庭，即便移动医疗如此定位自己确实真有可能挣到钱（莆田系医疗商占据中国民营医院80%的份们本篇研究中关注的是和医改大趋势相辅相成的移动医疗创新，因而此类业务我们不纳入讨论范围；>拓展线下诊所的目的为何很重要，为了拓展而拓展的做法相当值得怀疑，因经营诊所&线下医院是医生和医院的专长，互联网企业的专长在于连接&整合，我们没有任何理由认为毫无医院经营的经验移动医疗企业自己做医院挣钱能比医院背景的人做得好，更何况，随医生自由执业放开，医生集团集体创业已成为趋势——如果是因为看好线下医院而投资，为什么不去投资更专业的医生集团，偏要去投资移动医疗企业？但我们却肯定动机非常明确的拓展线下诊所的做法，例如阿里拓展线下医院是为打通自己最关注的医药电商，平安自建诊所是希望能借此激活健康险产品，春雨医生拓展线下诊所是想靠进一步为仅靠轻问诊无法解决其问题的30%的人群提供服务来让自己的服务体系更加完善，即便这些企业拓展线下不一定能取得预期效果，它们的探索有着相当自洽的逻辑。3）广告变现。想有效通过广告变现至少需解决两个问题：1）应用必须是真正的高频应用；2）高频的用户要对资源分配有尽可能高的话语权。足量的城市覆盖、用户覆盖、医生覆盖是移动医疗企业能做大的前提，是微信这种如果没有就可能严重影响日常生活的高频应用，但广告变现需要的正是真正高频的应用，而为让应用能成为高频，需要高度专注将产品做到极致，并且选对适用对象。从目前典型的成功案例看，医生专用工具领域可能出现真正的高频应用，考虑到我国目前移动医疗领域出现的普遍的业务交叉和平台化趋势，且移动医疗整体尚处于发展早期，就诊流程优化类企业和在线诊PracticeFusion是探索出成功的8千万患者使用该平台，截至目前，PracticeFusion已筹集了人开发整套HIPAA实施策略，在这过程中他发现这个医生集团1500名医生使用着超过400个不同的系统来收集数据，导致病人子病历平台PracticeFusion，后续又开发出另外两款与之关联的优秀应用，但医生不愿付费让公司始终无法探索出有效商业模式，案》极大地推动了电子病历的普及，亦帮助霍华德迅速打开医生市场，发展至今，平均每五个美国人就有一人电子病历档案存放>高覆盖率，高使用频次，把握的还是医疗体系中能左右资源的医生，让PracticeFusion有很强能力通过广告实现变现。作为一款“医生工作离不开的”高频工具，据统计，大部分医生每天会花6-8小时在电子病历系统上，而一名加州医生，每年影响到的消费额高达250万美元，庞大的覆盖面和足够高的使用频次让PracticeFusion成为众多医药公司、保险公司和研究机构看中的4）通过保险变现。这里包括两层含义，一是开发自己的保险产品——事实上挂号网年费性质的健康服务包本质上很像商业健康险的差异化产品；二是成为保险公司保险精准营销的渠道，因前者涉及到的保险产品开发并非我们的专长，保险的精准营销渠道也并非新模式，因而我以我们前文提到的现金、壁垒、商业模式探索落地的相对确定性出发，春雨医生、丁香园、挂号网等无疑是业内最强公司，但这些企业的问题是大心壁垒和资源积累优势的要求（可能还满足具备自造血能力的要求，因实际控制人罗宁政在第一财经网访谈中曾表示，如果不是为了加速扩张，当前很容易把利润做起来无锡医库（T19438，珍立拍）则是资源积累相专业性强的“单点突破型”企业，关于这两个企业的基本情况详见下文——服务、互联网医疗平台服务两部分——1）蓝蜻蜓是公司开发的医院感染管理软件，推出的当时我国同类产品谈*注，蓝蜻蜓系统才是公司真正赚钱的业务，能为公司每年带来2）公司旗下就医160（及其APP）以在线挂号预约业务起家，当前已成为国内第一梯队的在线挂号预约平台，为大众提供网上预约挂号、导医导诊、诊中支付、健康咨询等服务，实际控制人罗宁政表示，目前公司的移动医疗主要来自以下几个部分：A）高端医疗服苗；B）给药企提供推广；C）与保险公司合作，合作的同时发掘更加注重与保险公司、药企的合作，同时也将针对患者推出增值服务包，比如慢性病、健康管理、诊后咨询等。然而公司的移动医疗优势，广泛引入医疗健康产业链条各类合作伙伴，在拓展平台服务深度的同时深度整合医疗健康产业链资源，共同打造一个开放共赢的互800400-400-800-1200-1600-20002013-12-312013-12-312014-12-312015-06-30-50%-100%-150%-200%-250%医疗软件销售及服务(万元)销售费用率（右轴）医疗软件销售及服务(万元)销售费用率（右轴）毛利率（右轴）营业利润率（右轴）管理费用率（右轴）图表31：管理费用、销售费用、营业成本的主要构成是人工成本，人工成本大幅提升和公司拿到融资后积极扩张的情况相符合80%60%40%20%2013-12-312014-12-312015-06-30人工成本占比-营业成本人工成本近似占比-管理费用 人工成本占比-销售费用图表32：假如未及时得到融资，并假定公司线性地维持3.53.02.52.00.50.03.020.5×当前账面货币资金/(半年度经营性净现金流出+半年度投资性净现金流出) 2015-06-30年零3个月左右；但实际控制人罗宁政在第一财经网访谈中曾表的“人工成本近似占比-管理费用”是管理费用中的研发费就医160开始正式对外提供挂号预约服务，并成为深圳市获启赋资本、北京阿普瑞投资等联合千万A轮罗宁政+王明+宁远创投光信三号芜湖基石启赋创投启赋众盛罗宁政+王明+宁远创投光信三号芜湖基石启赋创投启赋众盛采希创投领康投资如尔投资其他2.63%3.77%12.58%5.21%5.21%6.94%7.55%47.28%47.28%8.82%罗宁政创始人罗宁政1996年毕业于国防科技大学计算机软件专业，1998年-2011就职于深圳市宝安区沙井人民医院任计算机中心担任主任，在非典疫情中看到我国医院感染病监测软件市场的空白，于是在2005年创立宁远科技，开发了蓝精灵感染病监测系统；历任软件工程师、技术部经理、技术总监、软件事业部负责人。现任公司董事兼副总经理兼董事会秘书；王明00年-03年就职于深圳市良正科技有限公司任工程师；03年-11年就职于深圳市宝安区沙井人民医院计算机中心任软件工程师；05年2月联合创立深圳市宁远科技有限公司，历任软件工程师、技术部经理、技术总监、软件事业部负责人，现任公司董事兼副总经理兼董事会秘书；基石资本注重投后管理咨询，已上市代表性案例有三六五网、华闻传媒、金亚科技、星昊医药（新三板）、新希望六和、回天胶业、山河智能、华中数控、远东传动、华昌达、开元仪器、中利科技；光信资本专注TMT行业的新兴风投机构，已上市代表性案例有游族网络、昆仑万维；介入挂号/介入挂号业务前无路无结合产业代表性公司发展的历程，从同业比较的视角出发，我们归纳出的就医160的主要优势包括：1）显著的先发优势——公司在介入挂号业务通过政企合作形成的地方性绝对优势和壁垒；3）产品线相对完善、与技术经验。同为挂号应用标杆企业的趣医网、健康之路都有类似情况。压力的优势。1）就医160自成立起至今产品线不断丰富的过程前文已有叙述，因A）与阿里健康签署战略合作协议，双方将利用各自资源优势，在线预约挂号、咨询、便捷就医、疾病监测、医疗健康档案和私据前期存储规范及方法，而双方将免费在医院内设置院内导航；C）与腾讯的合作主要通过微信“城市服务”展开，微信“城市珍立拍（T19438）人员提供病例收集和管理，文献检索、医学咨询等服务，并提供互联网营销推广和市场宣传的服务、第三方