2023年通信行业智能终端分析报告

2023年通信行业智能终端分析报告2023年9月目录一、智能终端：带来运营商与设备商的共赢 51、“小”终端撬动“大”产业 52、运营商：数据业务收入高速增长 83、设备商：移动数据流量拉动网络升级扩容 9二、智能终端全面提升运营商盈利能力 121、智能终端带来用户规模增长，整体ARPU稳定，提升运营商收入 132、智能终端带来网络结构升级，降低数据业务成本 14三、终端产业竞争格局 161、运营商定制的终端制造商更具优势 172、众人拾柴火焰高：Android开放平台将占据主要市场份额 213、高性价比智能终端制造商有望避免专利战的侵害 224、Android软硬件平台的无缝结合需要增强 245、硬件成本控制依旧为智能终端厂商的核心竞争力 256、山寨厂商在智能终端市场的份额将式微 267、智能终端竞争格局：谁主沉浮见分晓 288、案例分析：HTC折翼之问 31四、移动运营商和智能终端制造商龙头企业核心受益 321、中兴通讯：终端发力加快、盈利能力提升 332、信维通信：小部件、大空间 363、中国联通：期待3G产业链优势的深拓展 39五、风险因素 41智能终端作为移动互联网业务承载平台，整合硬件、操作系统和应用软件，极大提升移动互联网用户体验、成为驱动行业增长的关键因素。据Gartner统计/预测，2011年全球出货量同比增长58%、2012年将同比增长39%。移动运营商和通信/终端设备制造商受益于智能终端需求爆发：（1）智能终端用户的高速发展带来运营商数据业务收入快速增长；（2）对于通信设备制造商，智能终端带来的数据业务爆发性增长驱动运营商升级网络设备，中兴、华为等设备制造商迎来了抢占新增市场和进入传统封闭市场的宝贵发展机遇。与移动运营商合作的紧密程度、专利储备和成本控制能力成为智能终端制造商的核心竞争力。中兴、华为等智能终端制造商凭借与运营商的密切合作、无线领域的强大专利储备、软硬件成本控制优势以及面向最为广阔的高性价比智能终端市场，有望成为智能终端产业的中坚力量（中兴、华为2011年智能手机出货量分别增长300%、567%）；苹果、三星等凭借更强工业设计和产业链整体话语权树立了品牌优势的厂商，将成为高端领域龙头；而山寨厂商在知识产权、成本、售后和品牌角度的劣势，导致在智能终端时代缺乏优势。高性价比智能终端市场更为广阔，未来形成对高性价比智能终端制造商业绩增长的有力支撑。智能终端在中国等发展中国家的低渗透率显示未来广阔的增长空间，我们估计高性价比智能终端在其中将占据超过50%的市场份额。运营商进军中低端用户群拓展用户规模的战略、Android软件平台的支撑以及高性价比智能终端核心芯片价格的下降，为高性价比智能终端的全面推广奠定了产业基础。与运营商紧密合作、具有较强成本控制能力和无线专利储备的高性价比智能终端制造商（中兴、华为等）将核心受益高性价比智能终端市场的高速成长。我们认为智能终端产业应给予估值溢价，重点推荐产业链受益环节相关上市公司：系统及终端设备商——中兴通讯(000063)：移动网络升级带来设备市场空间拓展、高性价比智能终端放量带动终端业绩提升；在2012年公司净利润率（毛利率提升、费用率控制）回升是大概率事件的基础上，看好公司的长期投资价值。终端部件供应商——信维通信(300136)：在智能终端带动天线与连接器需求放量、优质终端厂商客户进一步突破背景下，公司有望迎来业绩爆发性增长；移动通信运营商——中国联通(600050)：我们认为在移动互联网发展初期，中国联通凭借WCDMA优质网络、强大的终端产业链和卓有成效的市场战略迅速占领市场，3G用户规模效应将保障中国联通未来盈利空间。风险提示欧美经济不确定性带来的智能终端市场增长不达预期；智能终端上游芯片厂商的产能非正常收缩（经济悲观预期、自然灾害）对智能终端行业的负面影响；运营商（中国联通）拓展用户的手机补贴和销售费用超预期；中兴通讯的终端业务拓展不及预期、盈利能力控制不及预期；信维通信终端天线和天线连接器出货量不达预期。一、智能终端：带来运营商与设备商的共赢2007年6月，苹果iPhone上市定义了移动互联网智能终端。智能终端整合手机硬件，操作系统和应用软件，为移动互联网大规模发展奠定用户平台基础。移动运营商与通信设备制造商作为移动互联网产业链的两大核心，大幅受益移动互联网的大规模发展(1)智能终端为运营商带来了数据业务，已成为运营商新的收入增长点;(2)数据业务增长带来了数据流量的压力，促使移动运营商进行网络升级和网络架构调整，提升运营商网络的长远盈利能力并做大通信设备市场蛋糕，为通信设备制造商带来新增长空间。1、“小”终端撬动“大”产业一个“苹果”引发的革命。2008年7月11日，苹果iPhone3G手机上市，与以往所有手机不同的是，该手机不仅提供基本的语音和短信服务，更通过AppStore提供应用程序、搭载iOS操作系统、强调移动互联网用户体验。“硬件＋操作系统＋应用”一体化的商业模式标志着智能终端时代到来，移动互联网革命序幕正式拉开。智能终端已成为驱动移动互联产业链的最主要动力，运营商和设备商核心受益移动互联产业高速发展。在智能终端增强移动络升级扩容—>移动互联网用户体验进一步增强的良性循环作用下，作为产业链核心的互联用户体验—>移动互联网用户规模扩大—>移动数据流量爆发性增长—>运营商网运营商和通信设备制造商（包括网络设备和终端设备）将大幅受益移动互联网产业的持续景气。智能终端整合硬件、操作系统和应用软件，奠定移动互联网大规模应用基础硬件平台升级，奠定移动互联硬件基础。智能终端的硬件配置已超越1999－2002年的个人桌面互连终端（PC）。操作系统三足鼎立，奠定移动互联平台基础。智能终端操作系统的出现一方面极大改善智能终端的人机接口UI（苹果的标志性图块界面设计引导了智能终端UI界面），增强用户体验；另一方面使智能终端软硬件接口标准化，改变传统终端软硬件紧耦合的生产方式，使智能终端软件和硬件分别进行大规模工业化生产成为可能。正如桌面操作系统Windows和Linux的出现带动个人桌面终端高速发展，我们认为iOS、Android和WindowsPhone等操作系统的出现将带动移动互联的腾飞。长尾效应推动应用程序商店规模迅速扩大，奠定移动互联发展软件基础。截至2012年1月，主流应用程序商店包括：苹果AppStore（50万应用程序），GoogleAndroidMarket（40万应用程序），微软WindowsPhone7平台（5万应用程序）。据英国咨询公司Portio的预测，全球各应用程序商店的应用程序总下载次数将从2011年的111亿次，增长到2015年376亿次，年复合增长率35.66%。智能终端呈现高速增长，远超终端行业平均发展速度。根据Gartner的数据，2011年智能终端出货量占终端行业总体出货量的比例为27%，同比增长58%，远超终端行业总体出货量同比11%的增速；2012年，Gartner预测智能终端出货量同比增长39%，终端出货量同比增长7%。2、运营商：数据业务收入高速增长数据业务取代语音成为移动运营商新收入增长点。欧洲和美国主流市场已显示无线数据业务收入逐渐上升、无线语音业务收入呈下滑趋势。2007－2012年，美国市场数据业务收入年复合增长率达到20%，欧洲市场数据业务收入年复合增长率达到16.5%。而传统主营业务语音由于市场竞争以及VOIP的替代，2011－2015年营业收入呈下降趋势。根据国内三大运营商移动数据业务收入和发展趋势，我们估计2011－2023年，中国移动数据业务收入年复合增长率为40%（中国目前正处于移动互联网发展初期，智能终端渗透率为6%，远低于欧美发达国家27%以上的渗透率，数据业务收入应具有更高的增长率）。3、设备商：移动数据流量拉动网络升级扩容智能终端推动移动数据流量爆发性增长，运营商网络升级扩容压力倍增。综合CISCOVNI、Ericsson，AT&T的分析，智能手机、平板电脑、笔记本电脑产生的移动数据流量分别约是功能手机的10～30倍，50～100倍，100～500倍。AT&T2006－2010年（2007年6月，iPhone引入）5年数据流量增长131倍，5年复合增长率165.2%。数据流量消费前3%的智能终端用户的数据消费是在网用户平均数据消费的13倍。中国联通2010－2011年Q3，3G业务数据流量增长12倍。IPhone4S由于引入Siri和iCloud、强调视频应用，iPhone4S用户使用的数据流量约为iPhone4的2倍。在移动数据流量爆发性增长带动网络升级扩容的背景下，运营商CAPEX重新进入增长期。LTE全球部署已经启动：截至2012年1月，全球共有285个运营商投资LTE网络。GSA预测2012年，全球将有119个LTE网络商用。我们认为2011－2015年，全球运营商进入新一轮资本支出增长期，年复合增长率5%。主要逻辑在于发达国家（美、日、欧洲）LTE的竞争性部署、网络现代化（单模基站－>多模基站），发展中国家（中国、印度、巴西、拉美）的GSM和WCDMA扩容、LTE试验网部署。受北美运营商于2011年上半年集中投资扩容后下半年投资进度放缓的影响，爱立信2011年第4季度营业收入同比仅增长1%；爱立信认为：由于部分地区经济和政治的不确定性，2011年4季度运营商资本支出呈现放缓的趋势。我们认为智能终端已成为行业增长的长期驱动力，短期经济波动和政治风险难以扭转行业的长期增长趋势，2012年下半年行业有望重回增长轨道。设备商已开始受益智能终端拉动的新一轮投资周期。2011年“爱立信/阿朗/诺西”的运营商网络收入同比增速明显加快，从2010年同比0.98%大幅上升至2011年的7.98%。进一步印证智能终端带动数据流量增长、全球运营商资本支出恢复增长。二、智能终端全面提升运营商盈利能力我们认为智能终端的出现对于移动运营商盈利能力提升具有深远影响。收入：在移动语音收入下滑的背景下，智能终端承载的移动互联业务为运营商带来新的收入增长点。通过分析与中国3G市场具有类似竞争结构的美国市场，我们认为通过全面提升运营商用户规模和用户黏性、稳定整体ARPU值，智能终端已成为驱动数据业务收入增长的主要因素。成本：数据流量剧增促使运营商升级和调整网络架构。网络传输IP化，架构扁平化和多接入技术融合化的趋势，能够降低网络建设运营成本（TCO）、进一步提升移动运营商在移动互联时代的长远盈利能力。1、智能终端带来用户规模增长，整体ARPU稳定，提升运营商收入明星智能终端成为移动运营商用户规模增长的主要动力，尤其于AT&T与Verzion在iPhone引入阶段的无线用户增长率趋势中得到充分反映：2006－2010年，AT&T无线用户数同比增长率稳定在10%以上，而同期Verizon无线用户同比增长率逐年下降。（注：2007年6月，AT&T与iPhone签订排他性协议，排他性协议于2010年年底失效；2011年2月，VerizoniPhone上市销售）。明星智能终端降低移动运营商用户离网率。2007年至2010年，AT&T的用户离网率迅速下降而Verizon的离网率上升；2011年1季度，随着VerizoniPhone4的上市，AT&T离网率指标有明显的上升，进一步印证明星终端对运营商用户黏性的重要性。智能终端带来的数据业务稳定运营商整体APRU。Verizon和AT&T在数据、语音以及总体ARPU值上呈现的趋势为：语音业务ARPU逐年下降；而数据业务ARPU在智能终端渗透率提升下呈现逐年上升的趋势，并且弥补了语音业务的ARPU下滑、稳定了运营商业务整体ARPU值。考虑到移动互联网仍处于发展初期，我们认为移动运营商业务整体ARPU在未来2－3年内依然能够保持稳定。(2011年Q4Verizon、AT&T的营业利润同比下降主要是由于iPhone4S带来的短期补贴压力增加。2、智能终端带来网络结构升级，降低数据业务成本数据流量的爆发性增长需要更高数据传输效率的网络（尤其是LTE）。在数据流量爆发性增长同时，运营商面临“增量不增收”的情况、必需降低网络传输成本。根据NSN的分析：现有移动通信网络（EDGE/HSPA/CDMA2000）数据业务的每Byte传输成本随着数据流量线性增长；而LTE网络由于采用更高效率的接入技术、更简洁的网络结构和更智能的网络单元，能够更有效的承载移动数据流量。因此，运营商为降低运营成本，需要升级到具有更高数据传输效率的LTE网络。全网IP化、扁平化有助于提高数据业务传输效率、降低运营商数据业务传输成本。智能终端实现语音、数据和视频的TriplePlay，需要全网实现基于IP的传输。传统的基于TDM、主要用于传输语音的网络（电路交换、用户资源独享）不能适应数据业务和视频业务的传输特性（分组交换、用户资源共享）。移动运营商网络的全网IP化改造，能实现从语音网络到移动互联网络的质变。网络扁平化带来网络的易扩展、易管理、易维护，降低运营商的运营成本。在2G和3G网络中，网络为分层结构，核心网控制基站控制器（BSC/RNC），基站控制器控制基站；在4GLTE网络中，去掉BSC和RNC，相应的功能被分散到eNB和核心网（EPC）。网络架构扁平化减少了网络的网元，结合自组织网络技术（SON），实现网络运营的易管易维和网络扩展的即插即用。网络现代化实现多网络统一平台，降低移动运营商TCO。在向4G的演进过程中，移动运营商面临2G/3G/4G多制式共存的局面，而基于软件无线电的基站实现2G/3G/4G网络的统一平台，减少网络的站址数量，降低网络运行功耗，提高网络维护和管理的有效性，降低移动运营商整体TCO。三、终端产业竞争格局在当前智能手机竞争格局中，主要包括以下竞争者：在智能终端行业的竞争格局中，我们认为（1）高端市场中，三星、苹果有望成为新的行业龙头；（2）高性价比智能终端市场中，中兴、华为凭借与运营商的紧密合作、Android产业链的支撑、高性价比智能终端定位、过硬的产品质量和同等体验下的成本优势，有望成为行业中坚力量。1、运营商定制的终端制造商更具优势相对自购机充话费用户，运营商合约机更具高性价比。在用户每月消费额相同的情况下，以286元套餐为例，合约用户服务包含900分钟电话，1100M数据流量；而非合约用户（自购机充话费用户）的服务仅包括900分钟电话，950M数据流量。对于移动运营商来说，合约用户更高的用户黏性是发展合约用户的主要推动力。我们预测移动互联时代，在运营商合约的激励下，运营商定制终端（运营商定制终端是指终端制造商根据运营商需求设计和生产的手机，在运营商合约机中占据大部分份额）的市场份额将逐渐提高。未来运营商深度定制将是趋势。移动语音时代，移动运营商业务的同质化竞争严重，网络质量成为用户区分运营商优劣的关键。移动互联时代，“语音＋数据＋视频”等业务的多样性支撑运营商差异化竞争，智能终端及其搭载的应用平台成为用户选择运营商的优先考虑因素。运营商将进一步加强基于智能终端的深度定制（如：NFC、家庭网络等），以实现差异化竞争。进入运营商智能终端采购序列将极大增强智能终端制造商竞争力。市场定位更精准，用户需求分析、产品设计风险降低：运营商直接面对用户，对用户需求有更准确的理解。中兴Blade于2010年11月份与法国电信合作推向市场，至2011年6月份，销量200万部；2011年下半年，中兴Blade引入国内，联通包销300万部。目前中兴Blade在全球30个国家和地区销售，并且打入日本（全球最难突破市场、与软银合作）和芬兰（Nokia所在地）市场。出货量大且确定性强，产能管理、供应链管理难度减轻：相对零售消费市场，运营商包销使得终端制造商受短期波动的影响较小，在产品生命期内的产品销量可预测性强，有助于减轻产能和供应链的管理压力，并降低存货跌价风险。销售费用低，市场推广无忧：运营商包销有助于降低终端设备制造商的销售渠道费用，更有利于与运营商长期合作、但终端品牌价值有待提升的终端制造商(中兴、华为等)。根据行业经验，在品牌产生的价值远超产品实际价值的时候，零售渠道销售方式的利润更高，如苹果、三星的模式；而在品牌产生的价值与产品实际价值相当的时候，运营商包销方式的利润更高（没有渠道降价的风险），如中兴、华为的模式：首先，运营商终端补贴扩大终端销售的普及用户群；其次，运营商向渠道销售商的分成提高渠道销售商的积极性。第三，树立了中兴、华为的市场品牌，为后续向消费电子领域进一步拓展打下品牌基础。电信领域背景的智能终端制造商核心竞争优势在于对运营商需求的准确把握和通信网络的深刻理解能力。智能终端制造细分行业可以分为电信领域智能终端制造商（中兴、华为、诺基亚）和消费电子领域智能终端制造商（苹果、三星、LG、Sony、RIM、小米）。电信领域智能终端制造商的核心竞争优势在于：依靠与运营商形成的长期战略合作伙伴关系，电信领域背景的智能终端商能够通过运营商更迅速掌握终端客户需求。电信领域智能终端制造商也是电信网络设备供应商，有能力结合网络特点提供差异化服务。例如，Verizon在2011年推出了有偿的网络加速按钮服务——用户通过点按终端“TurboBoost”应用按钮以提升分配到的网速。该机制要求智能终端制造商具备对网络设备QoS的深刻理解，客观上形成了对消费电子领域终端制造商的天然技术壁垒。产业链全方位合作带来更低成本。电信领域智能终端制造商能够与上游厂商在无线系统设备、有线系统设备、终端、多媒体应用等多个产品线达成全方位合作，形成在芯片采购方面的规模效应、具有对上游元器件更强的议价采购能力。2、众人拾柴火焰高：Android开放平台将占据主要市场份额Android系统崛起、Symbian份额下降。2011年，智能终端市场Android系统占据46.4%的市场份额，同比大幅上升23.9%；iOS系统占据18.9%的市场份额，同比上升3.3%；Symbian系统占据18.7%份额，同比下降18.6%；WindowsPhone占据2.1%的市场份额，同比下降2.1%。Android平台浮现“王者之相”。我们认为谷歌在完成摩托罗拉收购增强其专利储备后，Android产业将进入良性循环：终端产业链增强—>用户规模扩大—>应用程序数量增长—>Android终端产业链进一步增强，未来将占据大部分的市场份额。我们认为谷歌开发终端操作系统的战略意图并不在于智能终端制造领域本身，而是在于拓展搭载谷歌移动搜索和广告等业务的移动终端平台。微软WindowsPhone目前市场占有率较低，暂不会对Android产业形成实质性威胁。截至2011年第三季度，微软在智能终端操作系统市场份额占比仅为1.5%，远低于Android52.5%的市场份额。3、高性价比智能终端制造商有望避免专利战的侵害智能终端产业布局已经开始向软硬件一体化渗透。尤其，市场竞争已经向产业链的专利储备延伸。在该背景下，苹果、谷歌和微软竞相开始专利收购或授权，以保护各自代表的终端产业利益。通过分析2011年智能终端产业的专利诉讼案例，我们认为：专利战彰显Android阵营（主要是摩托罗拉）专利储备实力。在苹果与摩托罗拉的专利互诉中，摩托罗拉均为胜者（表7中蓝色标出），从侧面显示摩托罗拉完善的专利布局。我们认为随着谷歌2012年完成收购摩托罗拉，Android阵营专利实力将得到实质上的增强。专利战主要发生在高端智能终端制造商之间。苹果专利战的目的在于维护其产品在高端智能终端领域的市场份额，主要针对三星、HTC等在高端市场的直接竞争者。我们认为苹果公司短期不会进入中低端智能终端制造领域、中兴华为等国内高性价比智能终端制造商迎来难得的发展机遇。与运营商紧密合作有利于屏蔽竞争对手的专利诉讼。中兴、华为等电信领域的终端设备制造商通过与运营商紧密合作、使运营商作为终端产品的市场推广主体，能够避免相关竞争对手的专利诉讼。中兴、华为本身具有无线通信的较强专利储备。在4GLTE标准采纳的全部关键专利中，根据2011年8月份ETSI数据库统计，中兴通讯与华为分别占有5.6%和8.3%的份额，已经达到通信设备行业一流水平。4、Android软硬件平台的无缝结合需要增强与苹果封闭生态圈不同，Android开放生态圈带来一个操作系统平台对多个硬件平台的适配问题。与桌面终端（台式机）体系架构相似，在智能终端体系架构中，操作系统通过驱动程序接口实现与硬件平台的对接，以实现对不同硬件平台设备的支持。苹果操作系统仅在苹果硬件平台运行，可以通过不断优化，实现最大效率的操作系统与硬件平台无缝对接。Android开发者需要针对不同的硬件平台（不同分辨率和尺寸的屏幕、不同速率的CPU、不同大小的内存等）开发应用程序，较难发挥出软硬件结合的最佳效率；Android操作系统需要支持不同终端厂商、不同市场定位、迥然相异的智能终端硬件平台。如何实现Android操作系统与硬件平台的无缝对接、最大化系统效率、提供最佳用户体验，是Android阵营未来需要进一步增强的方面。5、硬件成本控制依旧为智能终端厂商的核心竞争力操作系统和应用的同质化趋势，导致硬件成本控制与提高产品性价比依旧为智能终端厂商的核心竞争力。高端市场：硬件成本控制与硬件升级同等重要。三星和苹果的竞争机型横向对比显示，尽管三星在显示屏的配置上明显高于苹果（GalaxyS的显示效果明显好于苹果），但二者材料总成本几乎相同；而同一产品系列的纵向对比显示iPhone4S16G相对于iPhone416G成本增加只有约7美元。中低端市场：低成本高效率则是智能终端制造商的生存法则。中低端市场受制于销售价格，利润的获取更加依赖成本控制。企业通过与运营商的合作可以降低前期产品设计成本、采购成本和销售成本，并增强企业抵御市场需求短期波动的能力。此外，提升订单预测精度、增强产能和供应链管理能力以及提高生产效率，可以进一步压缩相应成本。2012年高通和联发科芯片上市将进一步降低智能终端开发成本。高通QRD参考设计平台\联发科Turnkey方案（综合芯片、软件、硬件和各种设计工具），将进一步降低智能终端开发的难度和开发成本，缩短智能终端开发周期，形成对智能终端市场高速增长的有力支持。2012年1季度，高通MSM芯片出货量同比增长23.7%～30.5%；2012年联发科预测公司智能终端芯片出货量将同比增长400%，达到5000万片。6、山寨厂商在智能终端市场的份额将式微由于山寨终端厂商在知识产权保护、成本、售后及品牌方面的劣势，我们认为山寨厂商在智能终端市场将缺乏立足之地。知识产权保护对山寨终端产业链产生较大影响。2010年11月，国务院印发《打击侵犯知识产权和制售假冒伪劣商品专项行动方案》，其中将侵权手机列为重点打击对象。2011年，该行动方案的落实重创山寨手机产业链。根据iSuppli的预测，中国山寨手机出货量2011年达到峰值2.55亿支后，2012年出货量预计同比下滑16.5%，大幅降低至2.13亿支。中兴、华为攻入中低端智能终端市场，并通过“运营商集采与合约机定制”模式构建了与运营商的利益同盟。在该合作方式下，山寨厂商缺乏竞争优势。根据iSuppli的预测，2011年，智能手机中国市场出货量5410万部（不包括山寨手机出货1000万部），其中，中兴、华为两家国内市场智能终端出货量之和超过1000万部；我们预计2012年，中兴、华为全球智能终端出货将超过6400万部。山寨手机的市场份额迅速萎缩造成采购成本上升，进一步挤压利润空间。终端产业的特点是出货量越大，则上游议价能力越强、采购成本越低。山寨手机的市场份额迅速下降将导致采购成本上升，进一步挤压山寨手机厂商利润空间。2012年，即使联发科MT6575芯片1季度上市，我们判断智能手机成本也不会低于500元。而目前中兴、华为的智能终端价格区间为800元－2000元、已经开始挤压山寨厂商在智能终端市场的的市场及利润空间。出于品牌和售后服务角度，运营商并不会采购山寨厂商品牌。品牌价值、完善的售后服务是运营商用户开拓的两大关键因素，山寨厂商在售后服务和品牌方面的劣势成为山寨厂商与运营商合作的关键障碍。7、智能终端竞争格局：谁主沉浮见分晓我们认为高端智能终端市场经过2007－2011年的充分竞争，细分市场龙头苹果、三星基本确立其核心市场地位。未来智能终端市场的主要发展机会在于高性价比智能终端市场，主要逻辑在于：发展中国家智能终端的低渗透率显示广阔发展空间；高性价比智能终端将在智能终端市场占据较高比例；功能手机时代的优势厂商（诺基亚、LG、SonyEricsson、RIM）市场份额下滑带来的市场蛋糕重新分配机会。全球来看，我国相对欧美发达国家智能终端渗透率较低，为智能终端高速增长提供了广阔空间。新加坡智能终端渗透率90%，美国为35%，我国智能终端渗透率仅为6%、与欧美发达国家依旧差距明显——我国智能终端渗透率每增加一个百分点，智能终端市场容量增加约960万。未来全球智能终端的增长主要依靠中国等亚非拉发展中国家的拉动。根据IHSiSuppli的预测，全球智能终端出货量将从2010年的2.94亿部，增长至2015年的10.11亿部，年复合增长率为28.02%。而中国智能终端出货量将从2010年的3500万部，增长至2015年的1.88亿部，年复合增长率40%、显著高于全球增长速度；根据苹果预测，2015年智能手机出货量的25%将来自中国和巴西。智能终端带来市场竞争格局转变。受智能终端市场高速增长的拉动，新兴终端厂商三星、HTC、苹果、中兴、华为市场份额显著提升。尤其是定位高性价比智能终端的中兴通讯，根据IDC统计，2011年公司终端市场份额列居行业第五（我们估计智能终端出货量同比增长300%）。而功能手机时期的领先厂商，如诺基亚、LG、SonyEricsson甚至是RIM市场份额均出现明显下滑（诺基亚终端市场份额同比下降5.60%，智能终端市场份额同比大幅下降17.20%）。国内市场：高性价比智能终端市场空间广阔。从总体趋势看，2000元以下智能终端的市场份额逐年增长。我们预计2012年，在千元智能终端放量，芯片价格降低的驱动下，2000元以下智能终端的销售市场份额占比有望升至60%。中兴、华为主导国内2000元以下高性价比智能终端市场。根据Gartner的数据，2011年4季度，在中国智能终端市场中，中兴、华为智能终端市场占有率共计23.7%。根据艾媒咨询的统计，在中国Android智能终端市场中，2011年，中兴、华为智能终端市场占有率共计21.2%。我们认为艾媒咨询的数据反映了中兴、华为2011年在国内智能终端市场的有效突破，市场地位初步确立。而Gartner的数据反映2011年4季度，中兴、华为智能终端市场出货量的持续增长。考虑Android市场产品结构中，三星、HTC、摩托罗拉以中高端产品（价格大于2000元）为主。因此，在2000元以下智能终端市场中，我们判断中兴、华为智能终端市场占有率合计达到40%～50%。8、案例分析：HTC折翼之问事件：2011年四季度，HTC第四季度营业收入同比下滑2.49%，环比下滑25.33%，大幅低于市场同比20%～30%的增长预期。我们认为HTC的财报与行业发展趋势相反的原因主要在于客户需求把握能力不强、缺少运营商合作、薄弱的专利储备、忽视高性价比智能终端市场，最终导致公司营收增长速度远低于市场预期。尽管与欧美运营商建立了较好的合作关系但专利储备薄弱。HTC发展初期主要为终端代工厂商，智能终端所需的软硬件专利储备非常薄弱，HTC多次遭遇专利诉讼且都以不利判决或交钱和解结束。2011年12月20日，美国国际贸易委员会(以下简称“ITC”)判决认定HTC侵犯了苹果iPhone的647号专利，并从2012年4月19日起对HTC涉及该项专利的智能手机实施正式进口禁令。HTC除每一部安装有WindowsPhone的智能终端需要向微软交纳软件授权费15美元外，根据微软与HTC最终达成的协议：HTC每一部Android智能手机需要向微软交纳专利费约5美元。Android平台在高性价比智能终端市场更具竞争优势，但HTC忽视高性价比智能终端的广阔市场。HTC坚持“不会通过推出廉价手机来放弃高端品牌的形象”的战略。HTC尽管基于免费的Android平台，但在高端市场中，与苹果相比在工业设计、应用程序处于劣势，与三星相比在屏幕、CPU、内存等元器件供应配置领域处于劣势。四、移动运营商和智能终端制造商龙头企业核心受益受益智能终端带来的移动互联网变革，我们认为通信设备制造龙头企业（系统及终端设备、终端部件设备），以及移动通信运营商是核心受益者。系统及终端设备商——中兴通讯：受益于移动网络升级带来的设备市场空间拓展、高性价比智能终端放量带来的终端业绩提升；终端部件供应商——信维通信：在智能终端带动天线与连接器需求放量、下游优质终端客户进一步突破背景下，信维通信有望迎来业绩的爆发性增长；移动通信运营商——中国联通：我们认为在移动互联网发展初期，中国联通凭借WCDMA优质网络、强大的终端产业链和卓有成效的市场战略迅速占领市场，3G用户规模效应将保障中国联通未来盈利空间。1、中兴通讯：终端发力加快、盈利能力提升考虑公司在中低端智能终端市场的龙头地位，运营商市场的品牌效应、未来终端产品结构优化和芯片成本下降带来的盈利能力提升，以及通信网络设备业务的增长潜力。目前公司的市销率处于历史性低位（市销率在规模效应拓展期尤其值得关注）。在2012年公司净利润率（毛利率提升、费用率控制）回升是大概率事件的基础上，我们看好公司的长期投资价值。精准市场定位带来智能终端业务高速增长。2011年，公司与联通率先合作并示范出千元智能机定义（3.5寸屏、电容触摸屏、CPU主频大于600MHz，价格小于千元），引领国内高性价比智能终端进入高速发展通道。2011年中兴通讯智能终端全球出货量超过1200万部，相比2010年同比增长300%（其中联通深度定制机型出货量约300万部，占联通千元智能机出货量的25%）。2012年，随着公司产能扩张、与运营商合作加强、自有渠道开始突破，我们预计中兴通讯2012年智能手机出货量将超过2400万部。产品结构优化带来盈利能力提升。我们预计在出货量提升上游供应链话语权、公司智能手机ASP（单机平均价格）提升的双轮驱动下，我们判断中兴通讯终端业务毛利率在2012年下半年将得到大幅提升。智能终端上游芯片降价，利润提升空间增加。智能终端上游芯片制造主要由三星、德仪、Marvel、高通、联发科、展讯、Renesas、ST-Ericsson、Nvidia垄断（而千元智能机核心芯片组主要由联发科和高通提供）。2011年，我们估计采用高通芯片（MSM7x27系列）的千元智能机成本约800元，随着联发科芯片（MTK6575）2012年1季度上市，千元智能机成本将大幅下降至500-600元。中端产品出货量提升，终端ASP提升。2012年，公司将进军1000－2000元智能终端市场（中兴与中国联通推出面向中端用户的深度定制机型SkateV960，裸机零售价1500元），进一步加强中端产品突破。智能终端销售收入占比总体上升。2011年全年，中兴智能终端出货量约占手机总出货量的13%；2012年我们预计该比例将提升为21%。在信贷紧张、应收票据增加的背景下，终端业务有助于公司增强现金流。比较终端制造商和设备制造商的应收账款周转率，HTC/LG/MotoMobility的应收账款周转率普遍在6以上，而阿尔卡特朗讯和爱立信等通信设备制造商的应收账款周转率约为3～4。因此终端业务对公司改善现金流管理及财务费用意义重大。受益移动通信网络设备全线升级，系统设备收入有望实现高速增长。智能终端带来的数据流量压力迫使运营商进行网络现代化和网络升级扩容。在智能终端带动下，我们估计2012年的全球资本支出同比增长5%。中兴通讯凭借SDR基站、PTN回传（根据OVUM的统计，中兴通讯全球市场份额按收入计43.9%）、高端路由器等一系列优势产品将大幅受益移动通信网络的新一轮投资周期。与爱立信专利和解彰显公司雄厚专利储备。2012年2月15日，公司与爱立信撤销相互之间所有专利侵权诉讼，包括德国、英国及中国的所有尚未了结的专利纠纷。爱立信对中兴在意大利的临时禁令程序被法院驳回，法院裁决爱立信支付意大利中兴相关程序性费用和律师费用。我们认为公司欧美市场开拓的初具成效（我们估计在欧洲大运营商的新增市场中，中兴占据15%的市场份额）给爱立信带来了极大的市场竞争压力，而专利诉讼的解决彰显了公司雄厚的专利储备，也证明公司现有专利储备能够为公司后续欧美市场的进一步拓展保驾护航。2、信维通信：小部件、大空间优质的客户结构为公司的核心竞争力，形成对未来业绩增长的重要保证。在此重申我们的一贯观点：获得下游终端行业龙头的供应商资格是成为本行业龙头的必要条件。我们认为在公司先期已完全突破金立、OPPO和步步高的基础上，又成为三星、华为和RIM的供应商，带来公司长远发展空间。根据IDC的统计，2011年，三星智能手机市场份额同比增长11.6个百分点，发货量同比增长310.5%。根据Gartner的统计，2011年，华为手机市场份额同比微幅提升0.8%，但发货量同比增长70.75%。2011年，华为智能机出货量预计将达到2000万台，Android智能机出货量已稳居全球前五。华为计划2015年，进入全球手机市场前三名。我们预测其年符合增长率不低于40%。公司正处于前期大客户拓展的收获期。由于终端天线设计的复杂性，新进入的供应商需要半年至1年时间的磨合期，期间只能小批量供货。公司2009年进入华为、三星和JABIL，2010年进入RIM，时间至今皆超过1年。公司已实现向三星、华为的批量供货。并预计2011年下半年开始对RIM批量供应天线连接器。高性能天线连接器将成为公司下一个业绩增长点。公司高性能天线连接器能够有效提升终端天线性能。公司高性能天线连接器主要对天线连接器的射频性能和机械性能进行优化，具有射频阻抗小、天线辐射效率高、弹力大，连接可靠的优势。由于天线连接器能够明显提升终端天线性能，销售难度小，有利于增强客户黏性，并形成终端天线和连接器相互促进的销售模式。智能终端的高速增长支撑天线连接器市场长期景气。根据IHSiSuppli的预测，2011年智能终端销量约4.78亿部，至2015年智能终端销量将增长至10.3亿部，年复合增长率约21.16%。按照单部智能终端使用10个天线连接