私募股权基金在我国的投资现状

PAGEPAGEI私募股权基金的投资分析摘要：随着我国经济体制的改革与完善，私募股权投资也成为一支活跃在资本市场上的投资类型。私募股权投资对于我国经济合理健康发展和完善产权体系具有无法替代的作用，对我国中小企业的发展壮大解决中小型企业融资难以及国有企业的改革和治理机制的逐步完善也具有非常重要的现实意义，通过为投资者提供合理准确的投资策略，降低投资风险，提高投资收益的同时帮助有利于我国经济发展有核心技术的中小企业获得资金支持，从而促进我国经济体质改革完善，金融资本进入产业资本。关键词：私募股权基金；投资；问题；对策Abstract:withChina'seconomicsystemreformandperfectionprivateequityinvestmenthasbecomeanactiveinvestmenttypeincapitalmarket.Privateequityinvestmentcannotreplacethereasonablehealthydevelopmentofoureconomyandperfectpropertyrightssystem.ItalsohasgreatpracticalsignificancetosolveSMEs'financingdifficultiesandimprovereformandgovernancemechanismofstateenterprises.ReducinginvestmentriskraisinginvestmentreturnswhilehelpingSMEswhoareconducivetoeconomicdevelopmentofourcountrytoobtainfinancialsupportthuspromotingeconomicconstitutionreformandfinancialcapitalenteringindustrialcapital.Keywords:privateequityfund;investment;problem;countermeasure

目录引言 1第一章私募股权基金概述 11.1私募股权基金的概念 11.2私募股权基金和其他基金的区别 21.2.1与证券基金的区别 21.2.2与公募基金的区别 21.2.3与风险投资基金的区别 21.2.4与产业基金的区别 2第二章私募股权基金的研究综述 32.1国外关于私募股权基金的研究综述 32.2国内关于私募股权基金的概述 3第三章私募股权基金的投资策略概述 4第四章国外私募股权基金投资经验借鉴 54.1美国私募股权基金投资经验 54.2欧洲私募股权基金投资经验 6第五章私募股权基金在中国投资现状及问题 75.1私募股权基金在中国投资现状 75.2中国私募股权基金投资的问题 85.2.1政策法规不完善 85.2.2退出机制有待健全 95.2.3机制需要到位 95.2.4管理水平需要提升 9第六章对私募股权基金在中国投资的建议 96.1加快制度建设和文化建设 96.2加快发展多层次资本市场 106.3培养专业人才，提高管理水平 10第七章结论 10参考文献 11致谢 12PAGE12引言近年来随着中国经济的持续高速发展，中国逐渐成为亚洲最活跃的私募股权投资市场之一，本土私募股权基金与外资私募股权基金发展迅速，股权投、融资金额不断创出新高，投资所涉及的类型、产业范围逐步扩大。根据清科研究中心提供的中国私募股权年度研究报告(2006,2007,2008年度)，中国私募股权投资基金在2006,2007年进入快速发展时期，共有104支新的私募股权基金成立;募资金额合计高达497亿美元。投资案例数共有406个，投资总额达到258亿美元。两年里共有18支本土新私募股权基金成立，共募集52.47亿美元。2008年受全球金融风暴影响，中国私募股权投资市场出现调整和回落迹象，仍有155个私募股权投资案例，合计投资达96.06亿美元。其中，人民币基金的募集十分活跃，20支人民币基金共募得资金213.28亿美元，占募集总额的34.9%，与2007年相比，人民币基金占比比例有所提高。2007年9月1日新合伙企业法的实施，所引入的有限合伙方式为国内私募股权基金的发展奠定了坚实的法律基础。2008年以来，国家逐步放松对券商、保险机构等金融和资产管理类机构在股权投资方面的政策限制，推动了境内人民币基金的募资热潮，使人民币基金无论在募资金额还是在基金规模方面都呈现爆炸式的增长。如全国社保基金获批参与投资市场化股权投资基金，并已完成对私募股权基金投资的第一单;同时，继上年度中信证券、中金公司获准开展直接股权投资试点后，2008年以来又有华泰、国信等八家符合条件的证券公司相继获准开展直投业务;2008年11月，保险机构获得国务院批准投资未上市企业股权，将稳妥开展保险资金投资金融企业和其他优质企业股权试点;2008年12月，中国银监会发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，使商业银行资金进入股权投资领域成为可能;此外，国务院特批的第二、第三批产业基金也己经进入募集阶段。可以预见，随着多层次市场资金的注入，我国私募股权市场人民币基金的规模将不断发展壮大，中国私募股权市场将更显活跃。2009年中央政府工作报告中把推进经济结构调整和自主创新作为转变发展方式的主攻方向，提出大范围实施调整振兴产业规划，提高国民经济整体竞争力;大力推进自主创新，加强科技支撑，增强发展后劲。私募股权投资基金在美国“新经济”中发挥过重要作用，能否对我国经济发展起到应有的作用值得探讨。第一章私募股权基金概述1.1私募股权基金的概念私募股权基金起源于美国创业投资(亦称“风险投资”)，在发展早期主要以中小企业的创业和扩张融资为主，至20世纪80年代，KKR等大型并购基金的出现使私募股权基金的内涵得到延伸。尽管全球私募股权基金市场已形成相当规模，但它从其产生至今只有50多年的历史，因此总体上还属于新生事物。尽管理论界人士和实业界人士比较一致地认为，私募股权基金(PrivateEquityFund,PEfund)是指专门的基金管理公司通过非公开方式募集机构投资者或个人的资金，向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，甚至参与到被投资企业的经营管理活动中，最终以上市、管理层收购等股权转让方式实现资本增值。1.2私募股权基金和其他基金的区别1.2.1与证券基金的区别基金作为一种集合投资制度，按照投资对象不同可以区分为证券投资基金和股权投资基金。证券投资基金也被称为间接投资基金，主要投资上市企业的股票和其他有价证券(债券、货币等).股权投资基金主要投资未上市企业的股权或者其他权益。1.2.2与公募基金的区别根据募集方式和对象的不同，叮以分为公募基金和私募基金。公募基金是指以公开发行的形式向法人和自然人发行基金份额募集资金。而私募基金是指以非公开形式向法人发行募集基金份额募集资金。股权投资基金是向特定对象进行非公开的募集，因此是具有典型代表意义的私募基金。需要强调的是，私募基金对投资人的要求较高，一方面要有一定额度以上的出资能力，同时要有较高的风险承受能力。公募基金和私募基金在组织形式、信息披露、管理机制和监管方式上存在较大差别。1.2.3与风险投资基金的区别风险投资基金属于股权投资基金，它有两个鲜明特征，一是投资企业发展的早期，二是投资高科技和商业模式创新类企业为主。这类范畴的企业一方面具有高速增长潜力，同时又存在诸多不确定因素，给基金带来的收益较高但风险较大，故称其为风险投资基金，也有人称之为创业基金。近年来，风险投资基金投资的企业发展阶段出现变迁，难以清晰界定，因而作为一个学术概念有失之严谨之嫌。1.2.4与产业基金的区别产业基金是一个中国化的概念，也是一个歧义最多的概念。它通常指投资于成熟企业、传统产业的未上市企业的基金。从投资领域上来讲实质上也是股权投资基金，区别于证券投资基金;从投资对象的阶段、规模和类型上来看，也有别于风险投资基金。之所以对概念本身作以上辨析，是基于私募股权基金是一个概括更精准、更能与国际接轨的名词。从全球金融业发展趋势看，私募股权投资基金的规模会更大，作用会更重要，把研究的立足点放到这个范畴上，相应的研究工作才会更有方向，更有价值。第二章私募股权基金的研究综述2.1国外关于私募股权基金的研究综述国外对私募股权研究进行得较早，已经形成了一系列深入的研究。MullFrederickHobert从私募股权基金的作用角度提出其理论模型，即私募股权基金作为金融中介，介入其所投资的项目，发挥减少信息不对称、降低风险、降低代理成本的作用。科罗拉多大学的ThompsonRichardCharles指出私募股权基金的组织优势在于企业家投入公司的不仅是股本资金，还有自己的专家技术，即为企业提供了服务。这样做能有效降低代理成本，有助于保护企业家的投资并确保公司朝着投资者的目标发展。Leland,Pyle和Ross认为，在外部人投融资活动中，存在分类问题，即如何选择好的投资项目。他们强调公司通过负债可以将信息公开的成本最小化，高质量的公司会倾向于用负债而不是股权来进行投资。SahlmanWilliamA.提出了私募股权基金采用有限合伙制的原因。他认为20世纪80年代后，美国私募股权基金之所以以有限合伙制作为其典型组织，很大程度上是因为有限合伙制能避免双重征税，养老基金、大学和慈善机构等免税体的免税地位得到了保证。Megginson与Weiss发现那些被风险资本或私募股权资本投资的公司，其公司价值较之那些没有风险资本或私募股权资本的被投资公司公司被市场低估。因此如何在实现价值后及时退出对私募股权资本至关重要。2.2国内关于私募股权基金的概述国内的学者和业内人士对私募股权基金的研究主要集中在私募股权基金的定位问题和如何培养适合中国国情的私募股权基金。关于私募股权基金的定位，王巍(2007)认为私募股权基金就是专家管理的投资于企业股权的基金。柳传志(2007)认为，私募股权基金虽然看重选行业，但主要还是从投资回报角度考虑的，本身并不像产业资本那样有产业情节和行业偏好，作为一种金融资本或财务投资，它最大的特性就是“无退不入”。高锁平(2006)认为，私募股权融资是农业产业化融资的新视角。私募股权基金对农业产业化的意义有:一是拓宽了农业产业化直接融资渠道;二是有助于培育、壮大农业产业化龙头企业;三是转移、分散农业产业化经营的风险。周丹、王恩裕(2007)提出，私募股权基金作为专业化的金融中介，利用其自身专业优势，缓解了投资者与融资者之间的信息不对称为题，降低了投融资成本，提高了整个市场效率。关于如何培养适合中国国情的私募股权基金方面，冯屹、陈学彬(2007)认为私募股权基金和企业年金基金的投资原则有着天然的密切的联系，应该制定政策鼓励企业年金基金进入私募股权基金市场作为其具有长期投资需求的机构投资者。任纪军(2007)认为创业风险投资公司、信托公司、外资投资基金和投资公司是中国私募股权制度变迁的初级行动团体。中国私募股权基金的发展需要次级行动团体的推动并最终确立。次级行动团体对中国私募股权资本产生的作用在于为其提供外在规则的支持，首先必须为私募股权基金的产生和发展创造有利的外部环境，其次要对私募股权基金本身进行规范。而盛立军(2003)则认为政府应该鼓励民间资本进入私募股权投资，让民营科技企业家作为私募股权投资业中的中坚力量，成为私募股权制度变迁的初级行动团体，通过对私募股权投资公司的税务优惠和个人所得税优惠让各种人才进入这个行业，并形成投资企业不同阶段的私募股权基金。而这一行业的次级行动团体应该是国外的风险投资公司和私募股权投资公司。第三章私募股权基金的投资策略概述所谓私募股权投资策略，广义上指的是私募股权基金在资本市场的补贴周期中，对投资资产根据不同需求和风险承受能力的重点业务、资金安排和资源配置进行调节。狭义上讲，一是某个私募股权基金在投资时对目标公司生命周期的选取，即指被投企业的各个发展阶段，如种子期、成长期、扩张期、成熟期等，称之为阶段投资策略;二是私募股权基金在投资时对专业领域的选择，即指被投企业所处的行业，如互联网、清洁技术、生物医药、机械制造、高新技术等，称之为行业选择策略;三是私募股权投资在投资时对项目投资价值的认知，即表示为价值投资策略，包括对项目的筛选、立项、调查与估值等，称之为价值评估策略。根据投资资本不同私募股权投资策略有:创业风险资本的策略、成长资本的策略、并购资本的策略、夹层资本的策略、Pre-IPO资本的策略、PIPE投资资本的策略。根据阶段不同私募股权投资策略有:种子期的策略选择、初创期的策略选择、扩张期的策略选择、夹层期的策略选择、收购期的策略选择。根据投资行业不同私募股权投资策略有:传统行业的策略选择、服务业的策略选择、生物医药策略选择、IT行业的策略选择。第四章国外私募股权基金投资经验借鉴4.1美国私募股权基金投资经验美国私募股权基金的活动可以追溯到19世纪末期，当时有不少富有的私人银行家，通过律师、会计师的介绍和安排，直接将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业中。这类投资完全是由投资者个人自行决策，没有专门的机构进行组织。现代意义的私募股权基金始于二战以后。1946年，世界上第一个私募股权投资公司—美国研究发展公司(ARD)成立，从此私募股权投资开始专业化和制度化。为了克服高技术创新型企业资金不足的障碍，美国国会通过了小企业投资法案(SmallBusinessInvestmentAct)，规定由小企业管理局审查和核发许可的小企业投资公司可以从联邦政府获得非常优惠的信贷支持，这极大地刺激了美国私募股权基金的发展。进入60年代，相当一批由私募股权基金投资的公司获得成长并开始上市。到1968年，受私募股权基金资助的公司成功上市的数目已愈千家。至20世纪80年代，私募股权基金业继续高速成长，此时机构投资人尤其是养老基金取代个人和家庭投资人成为私募股权资本的主要来源。1992年以来，美国经济的复苏再次带来了私募股权基金的繁荣，私募股权基金的筹资和投资在近年来都达到高峰。美国目前有600多家专业私募股权投资管理公司，管理着超过500亿美元的私募投资基金，是当今世界私募投资业最为发达的国家。美国的私募股权基金业经过半个多世纪的发展，形成了一套比较规范、科学的运作机制，其特点可从以下几方面体现出来:1.资金来源多样化。美国的私募股权资本主要来自机构投资者，其中养老基金是最主要的资金来源，其次是基金会和捐赠基金，再次是银行和保险公司，家庭和个人对私募股权资本的投入较少。2.组织形式以有限合伙公司为主。美国的私募股权投资公司主要有4种类型:独立的私募股权资本有限公司、金融公司附属的私募股权投资公司、工业公司附属的私募股权投资公司、独立的小企业投资公司。据统计数据表明，独立的私募股权资本有限公司所管理的私募股权资本在美国私募股权基金总额中所占的比重不断上升，1980年仅为40%，后来则稳定在80%左右，是美国私募股权投资企业的主要形式。3.行业分布集中于新兴产业。美国的私募股权投资与其它国家相比更明显地集中于高科技行业，在计算机软硬件、生物技术、医药、通讯等行业的投资占其总投资的90%左右。这一方面可以因高新技术开发成功获取高报酬，另一方面也反映了私募股权资本对高新技术的独特的专业判断能力。4.投资地区分布相对集中。美国的私募股权资本有相当大的比重投向加利福尼亚州和马萨诸塞州，因为那里有全球驰名的大学、良好的生活环境、众多高质量公司、充分的投资基金、流动的劳务市场、完善的法律会计等支撑服务、特别的习俗和先例。5.主要集中于企业的成长阶段和扩充阶段。美国私募股权投资协会(NVCA)的统计表明，约有80%的私募股权基金投在这两个阶段，仅有4%左右投在创建阶段，另有14%左右投资于成熟阶段。6.退出主要通过其股票的二板市场——纳斯达克(NASDAQ)市场，是世界公认的高科技企业成长的摇篮，为私募股权资本的退出提供了有效的途径。通过工PO(initialPublicOffering，首次公开上市)，私募股权资本管理者和投资者都能获得丰厚的利润。4.2欧洲私募股权基金投资经验1868年英国的一些投资者共同出资成立“海外和殖民地政府信托”，委托熟悉海外经济的专家进行投资管理，把资金投入欧洲和美洲大陆，这是世界上最早的私募股权基金。但与美国相比，欧洲私募资本市场的发展要滞后很多。私募股权投资在欧洲的兴起是从20世纪80年代开始的，在以后的十多年时间里取得了较大的发展，现已成为仅次于北美的世界第二大私募股权投资发展区。到90年代中期，欧洲私募股权资本的年度投资已超过50亿欧元，投资的项目在5000}-7000个之间，其中三分之二的项目投入到少于100人的小企业中，90%的项目投入到少于500人的中小企业中。在欧洲的私募股权资本中，英国的私募股权基金业增长迅速且业绩表现良好。英国的私募股权基金业是全欧洲规模最大和历史最悠久的，其年度投资额占整个欧洲的近50%，在全球的影响仅次于美国。欧洲私募股权资本的投资领域主要集中在企业扩张期和管理层收购期(ManagementBuy-outs,MBO)活动，两项之和占私募股权资本总投资的近90%,而创建阶段的投资不足6%。欧洲私募股权投资与美国相比有以下的不同之处:（1）欧洲私募股权资本的投资项目中主流产业占了较大比重，对高科技产业的投资不足20%，而美国私募股权资本对高科技产业的投资则达到90%。（2）银行是欧洲私募股权资本的主要供给者，外国资本也占有重要地位。由于银行的投资相对于退休金和保障金的投资是短期的，会影响私募股权投资的类型和性质。欧洲私募股权资本来源上的缺陷在一定程度上阻碍了欧洲私募股权资本的发展。由于英国对国外投资者投资于私募股权基金实施特别的优惠，国外资金成为其私募股权投资的重要资金来源。（3）欧洲私募股权资本实行严格自律基础上的有效监管。欧洲大多数国家在金融监管上注重行业自律。例如英国，规范金融服务业的法律是1986年颁布的《金融服务法》，在体制上对金融服务实行两级监管。对私募股权基金进行直接管理的自律组织是“英国私募股权基金协会(BVCA)"o第五章私募股权基金在中国投资现状及问题5.1私募股权基金在中国投资现状中国私募股权基金的发展是随着国际私募股权基金逐渐进入而发展起来的。第一波投资浪潮是在1992年前后，大量海外投资基金第一次涌入中国。比如，航天部等很多部委的下属企业急缺资金，因此海外投资基金大多与中国各部委合作，如北方工业与嘉陵就是如此。但后来由于体制没有理顺，很难找到外资眼中的好项目，而且当时既少有海外上市又不能国内全流通退出，外资一部分钱投出去后找不到出口，加之行政干预等原因，导致投资基金第一次进入中国以全面失败告终，这些基金大多在1997年之前撤出或解散。1999年是第二波投资浪潮，大量投资投向中国互联网行业。做前期小笔投资的投资家们从中国赚到了钱;同时，在硅谷模式的影响下，各地方政府开始成立地方性创业投资公司以扶持本地项目(以深创投为代表)，但由于中小企业板没有建立，退出渠道仍不够畅通，一大批投资企业无法收回投资而倒闭。2004年以后，后期基金的成功案例慢慢开始浮现，鼎晖投资鹰牌陶瓷、南孚电池等，也就是现在的第三次资本浪潮。在这次浪潮中，华平、凯雷等美国大型投资基金开始出名。业内普遍认为1999年国际金融公司(工FC)入股上海银行初步具备了私募股权投资的特点，不过，第一起典型的私募股权投资案例，则被认为是2004年6月美国新桥资本(NewbridgeCapital)以12.53亿元人民币从深圳市政府手中收购深圳发展银行17.89%的股权，这也是国际私募股权基金在中国的第一起收购案例，深圳发展银行成为第一家被国际私募股权基金控制的中国商业银行。由此发端，私募股权投资市场渐趋活跃。在2005年以前，华平、凯雷、英联、GIC、新桥、淡马锡、3i、高盛、摩根士丹利等国际私募股权投资机构在中国市场上表现得比较活跃，而且这些机构在中国往往还同时兼营创投业务。2004年末，美国华平投资集团等机构，联手收购哈药集团55%股权，创下第一宗国际私募股权基金收购大型国企案例;进入2005年后，私募股权投资领域更是欣欣向荣，不断爆出大的投资案例，其特点是国际私募股权投资机构与国内金融机构联合，投资规模巨大。首先是2005年第三季度，国际著名私募股权投资机构参与了中行、建行等商业银行的引资工作，然后在2005年9月9日，凯雷投资集团对太平洋人寿投资4亿美元，因此将获得太保人寿24.975%股权。这也是迄今为止中国最大的私募股权投资交易。此外，国内大型企业频频在海外进行并购活动，也有私募股权投资的影子。如联想以12.5亿美元高价并购IBM的PC部门，便有3家私募股权基金向联想注资3.5亿美元。此前海尔宣布以12.8亿美元，竞购美国老牌家电业者美泰克(Maytag)，以海尔为首的收购团队也包括两家私募股权基金。我国私募股权基金市场2006,2007年中国私募股权投资基金进入快速发展时期，私募股权基金在中国大陆的投资十分活跃，呈持续增长态势，2006年、2007年分别有40支和64支新的私募股权基金成立;募资金额分别高达141.96亿美元和355.84亿美元。投资案例数分别达到129个和177个，投资总额分别达到129.73亿美元和128.18亿美元，两年里共有18支(其中06年6支)本土新私募股权基金成立，共募集52.47亿美元(其中06年15.17亿美元)。2008年以来，在全球金融危机导致全球私募股权投资交易量骤降的背景下，而来自清科集团发布的《2008年中国私募股权年度研究报告》数据显示，中国仍旧是亚洲最为活跃的私募股权投资市场之一。2008年共有51支可投资亚洲市场(包括中国大陆地区)的私募股权基金成功募集资金611.54亿美元，全年募资额比2007年高出71.9%。其中，新募基金平均募资额由上年度5.56亿美元上升到本年度的11.99亿美元，同比增长115.70}a2008度人民币基金的募集十分活跃，20支人民币基金共募得资金213.28亿美元，占募集总额的34.9%，与2007年相比，人民币基金占比比例有所提高。2008年私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了155个案例，投资总额达96.06亿美元。从投资策略来看，2008年成长资本比重大增，123个投资案例，66.25亿美元的投资总额，分别占全年同期案例总数的79.4%，投资总额的69.0%，占据市场主导地位。从退出方式看，年度退出案例锐减，2008年私募股权基金的退出方式主要有IPO、上市后减持和并购退出。IPO退出仍是主流。5.2中国私募股权基金投资的问题5.2.1政策法规不完善国外的经验表明，政府支持私募股权基金的政策主要体现在通过非禁人性的规定，通过税收优惠政策鼓励社会资本进人。相比较其它行业，私募股权基金是监管较少、市场自由度较高的行业，且国外股权基金有三分之二资金来源于金融资本。国内目前对于发展私募股权基金的鼓励性政策不够，障碍性政策较多。比如对于双重征税的问题还没有彻底解决.《商业银行法》和《保险法》限制了金融资本进人私募股权基金;金融分业经营也使得许多成熟的金融资源不能进人这一领域。不解决资金来源，私募股权基金好似无源之水;不加强对社会资本的引导，私募股权基金好似“雷声大、雨点小”。《创业投资企业管理暂行办法》只是一个框架性的法规，在实施上缺乏配套的操作性环节，并且受制于很多部门规章.而针对私募股权基金发展的规章始终没有出台，私募股权基金的发展缺少良好的政策环境。5.2.2退出机制有待健全私募股权基金运作的基本特性是“以退为进，为卖而买”，资产的流动性对基金运营至关重要。在国外经过多年发展，已经形成了IPO、柜台交易、产权交易、并购市场、资产证券化和内部市场等无缝链接的资本市场，为私募股权基金发展提供了发达健全的退出渠道，营造了良好的市场环境。而国内目前的多层次资本市场发育不够，企业上市门槛高、道路狭窄，产权交易不活跃，其他退出渠道还在起步阶段，相对而言现有的资本市场无法满足私募股权基金畅捷进入的需求。出口不发达，制约着国内私募股权基金的发展。5.2.3机制需要到位私募股权基金运作的核心机制是有限合伙制，即为专业投资人才建立有效的激烈和约束机制。专业投资人在获取较大收益的同时，要承担无限责任，因此管理人能够在这种“胡萝卜加大棒”的游戏规则下，形成与投资人高度一致的价值和利益。而国内私募股权基金由于大多数堕胎于国有投资公司，激励机制不到位，约束机制没有效，运作效率显然无法提高。虽然《合伙企业法》在法律形式上确立有限合伙的法律规则，但是对这种制度运用的情况还需要很长一段时间的探索总结。值得注意的是，目前在产业基金试点的工作中，更多采用国有资本加强对管理公司掌控的做法，而没有采取对专业投资人的必要激励和约束机制，走上了一条“穿新鞋、走老路”的归途，这种机制缺陷在将来必然影响产业基金试点的效果。5.2.4管理水平需要提升股权投资基金是对专业化要求很高的行业，属于高风险、高收益领域，基金的管理运营水平十分重要。目前，中国还缺乏具有国际水准的专业管理机构，缺乏优秀的基金管理团队，同时在基金管理的诚信建设、消除内部人控制方面，都存在许多函待提高的方面。总体而言，中国的私募股权基金还处在起步阶段，提高管理运营水平还有很长的路要走。第六章对私募股权基金在中国投资的建议6.1加快制度建设和文化建设政府要重视对发展私募股权基金的研究，采取实际举措加快金融改革与创新。要尽快明确私募基金的发展思路、监管原则和主管部门，从国家政策等层面出台私募股权基金政策，让股权基金的发展有部门可依托、有法规可遵循，尽快出台非限制性条款和税收优惠政策，引导社会资金进入的鼓励政策，解决股权资金入口不畅的问题。在加快制度建设的同时，允许加快开展试点工作，在实践中总结制度建设经验与教训。行业内部应该启动行业协会组织建立，加强从业标准和道德操守建设，加强金融诚信文化的氛围培育。6.2加快发展多层次资本市场按照组织形式、交易条件、交易规则和交易产品不同，可以形成不同的资本市场层次，为私募股权基金的退出建立个性化解决方案。美国已经形成较成熟的多层次资本市场，包括纽约证券市场、纳斯达克市场、电子公告牌市场和粉红单市场，交易量大的是电子公告牌市场和粉红单市场，股价高的是纽约证券市场、纳斯达克市场，基