制造业上市公司现金股利发放水平影响因素分析-以浙江万马电缆股份有限公司为例

制造业上市公司现金股利发放水平影响因素分析——以浙江万马电缆股份有限公司为例摘要股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。上市公司管理当局在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则，并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，使公司的收益分配规范化。本文首先介绍股利政策相关概述，接着对浙江万马电缆股份有限公司股利政策及影响因素的案例分析，最后提出浙江万马电缆股份有限公司股利政策的改进。主要内容：1.对股利政策的相关理论进行研究，包括传统与现代的鼓励政策理论。2.以浙江万马电缆股份有限公司为案例进行分析，说明该公司股利政策的选择以及股利政策的影响因素和存在问题。3.从四个方面说明即：政策有效性、股权结构企业目标、股利分配和规范处理方面浙江万马电缆股份有限公司股利政策的改进措施。 关键词：制造业；上市公司；现金股利发放；影响因素；万马电缆 AbstractDividenddistributionreferstotheallocationofdividendstoshareholders,whichisapartofthedistributionofprofits,includingthedeterminationofthedateofthedividendpaymentprocedure,thedeterminationofthedividendpaymentratio,thedeterminationofthefinancingmethodofthecashdividend.Themanagementauthoritiesoflistedcompaniesshouldfollowcertainprincipleswhenformulatingdividenddistributionpolicy,andfullyconsidertherelatedfactorsandmarketreactionaffectingdividenddistributionpolicy,soastostandardizethedistributionofearnings.Thispaperfirstintroducestherelevantsummaryofdividendpolicy,thentoZhejiangWanMaCableCo.,Ltd.dividendpolicyandinfluencingfactorsofcaseanalysis,andfinallyputforwardZhejiangWanMaCableCo.,Ltd.Dividendpolicyimprovement.Maincontents:1.Thetheoryofdividendpolicyisstudied,includingtraditionalandmodernencouragementpolicytheory.2.ZhejiangWanMACableCo.,Ltd.forthecaseanalysisofthecompany'sdividendpolicychoicesanddividendpolicyfactorsandproblems.3.Fromfouraspects,namely:policyeffectiveness,ownershipstructureofcorporateobjectives,dividenddistributionandnormativetreatmentofZhejiangWanMACableCo.,Ltd.Dividendpolicyimprovementmeasures.Keywords:manufacturing;listedcompanies;cashdividend;impactfactors;millionhorsecable 目录TOC\o"1-5"\h\z\u1.引言 52.股利政策相关概述 52.1股利政策的概念 52.2股利政策的基本理论 52.2.1传统股利政策理论 52.2.2现代股利政策理论 63.浙江万马电缆股份有限公司股利政策及影响因素的案例分析 73.1浙江万马电缆股份有限公司简介 73.2浙江万马电缆股份有限公司股利政策选择 83.2.1股利分配原则 83.2.2股利分配办法 93.2.3股利分配内容 93.3浙江万马电缆股份有限公司股利政策影响因素 103.3.1外部因素 103.3.2内部因素 113.4浙江万马电缆股份有限公司股利政策存在的问题 113.4.1股利政策缺乏稳定性 113.4.2区别对待异域股东和大小股东 113.4.3分配形式不够规范 124.浙江万马电缆股份有限公司股利政策的改进 124.1保持股利政策的连续性和稳定性 124.2改善股权结构，明确企业目标 124.3盈利主导股利分配 134.4规范会计处理 13结束语 14参考文献 15致谢 171.引言股利政策作为上市公司核心财务政策之一，一直是国内外众多学者关注的热点，上市公司合理的制定股利政策，不仅可以为其赢得良好的企业形象，还能够激发股东的投资热情，同时也可以激发管理层的工作热情，促进上市公司的管理层更加努力的经营公司，使得上市公司获得长足的发展。在过去的二十年里，我国的上市公司通过上市得到了较快的发展，但是由于我国特殊的经济社会结构，我国上市公司的股利政策曾经出现了较多亟待解决的问题，这不仅给投资者和上市公司本身带来了诸多困扰，更为整个资本市场以及宏观经济环境带来了许多不利影响，因此，对于上市公司的股利政策进行深入研究符合中国现实的需要。由于我国证券市场起步较晚，上市公司的内部股权结构并不合理，内部人控制的现象非常严重，导致公司的经营者并不能制定合理且有价值的股利政策，本论文采用事件分析法实证分析了股利政策能否传递公司股价的信息，股利政策的实行对于投资者、上市公司和管理层。2.股利政策相关概述 2.1股利政策的概念股利政策（Dividendpolicy）是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。2.2股利政策的基本理论2.2.1传统股利政策理论二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。“一鸟在手”理论：“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论最具有代表性的著作是M.Gordon1959年在《经济与统计评论》上发表的《股利、盈利和股票的价格》，他认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。因为投资者一般为风险厌恶型，更倾向于当期较少的股利收入，而不是具有较大风险的未来较多的股利。在这种情况下，当公司提高其股利支付率时，就会降低不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就会使投资者风险增大，投资者必然要求较高报酬率以补偿其承受的风险，公司的股票价格也会下降。MM理论：1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克•莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。理性的投资者不会因为分配的比例或者形式而改变其对公司评价，因此公司的股价不会受到股利政策的影响。税差理论：Farrar和Selwyn1967年首次对股利政策影响企业价值的问题作出了回答。他们采用局部均衡分析法,并假设投资者都希望试图达到税后收益最大化。他们认为,只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税,股东将情愿公司不支付股息。他们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东的收益更高,或者说,这种情况下股价将比股息支付时高;如果股息未支付,股东若需要现金,可随时出售其部分股票。从税赋角度考虑,公司不需要分配股利。如果要向股东支付现金,也应通过股票回购来解决。2.2.2现代股利政策理论进入20世纪70年代以来，信息经济学的兴起，使得古典经济学产生了重大的突破。信息经济学改进了过去对于企业的非人格化的假设，而代之以经济人效用最大化的假设。这一突破对股利分配政策研究产生了深刻的影响。财务理论学者改变了研究方向，并形成了现代股利政策的两大主流理论——股利政策的信号传递理论和股利政策的代理成本理论。信号传递理论：信号传递理论从放松MM理论的投资者和管理者拥有相同的信息假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称。管理者占有更多关于企业前景方面的内部信息，股利是管理者向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩将大幅度增长时就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者;相反，如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将持续性不理想时，那么他们往往会维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了不利的信号。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，这样导致股利对股票价格有一定的影响。当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升;当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降。代理成本理论：股利代理成本理论是由JensenandMeckling（1976）提出的的，是在放松了MM理论的某些假设条件的基础上发展出来的，是现代股利理论研究中的主流观点，能较强解释股利存在和不同的股利支付模式。Jensen和Meckling指出:“管理者和所有者之间的代理关系是一种契约关系，代理人追求自己的效用最大化。如果代理人与委托人具有不同的效用函数，就有理由相信他不会以委托人利益最大化为标准行事。委托人为了限制代理人的这类行为，可以设立适当的激励机制或者对其进行监督，而这两方面都要付出成本。”Jensen和Meekling称之为代理成本(agencycost)，并定义代理成本为激励成本、监督成本和剩余损失三者之和。3.浙江万马电缆股份有限公司股利政策及影响因素的案例分析3.1浙江万马电缆股份有限公司简介浙江万马电缆股份有限公司是国家大型企业浙江万马集团的核心企业。公司起源于1992年创建的浙江万马电缆厂，1996年改制设立为有限责任公司，2007年整体变更为股份有限公司，2009年7月公司在深圳证券交易所挂牌上市发行A股（股票代码：002276）。目前占地面积20万平方米，总资产23.6亿元，拥有员工1600余人，其中工程技术人员130余人，高级技术管理人员35人。公司主要产品有交联聚乙烯绝缘电力电缆、塑力电缆、控制电缆、氟塑料耐高温电缆、硅橡胶电缆、矿用电缆、预分支电缆、铝绞线及钢芯铝绞线等共180多个品种，产品规格达到28000余个,其中交联聚乙烯绝缘电缆最高电压等级可达500kV。公司高度重视产品质量，努力提高服务水平，及时为顾客提供优质的服务。1996年通过了ISO9001质量管理体系认证、2003年通过了ISO14001环境管理体系认证，并保持至今；计量水平获得省级计量检测体系合格证书；获得浙江省标准计量局《采用国际标准合格证书》；2005年获得了AAA级标准化体系证书。公司拥有电缆研究所、省级企业技术中心。公司制造的“万马神”牌交联电缆在先后获得“中国电工器材行业协会首家优等品证书”、“浙江名牌产品证书”、“中国质量万里行采购首选品牌”等荣誉。公司被列为“国家火炬计划临安电线电缆产业基地骨干企业”，并先后被评为“全国企业管理先进单位”、“浙江省最大工业企业”，是国家经贸委全国城乡电网建设与改造推荐企业。2007年公司名列“第八届中国电气工业100强”第25位，并入榜“中国电气工业创新力10强”，是电线电缆行业中唯一同时获取双项殊荣的企业，2007年底公司110kV超高压交联聚乙烯绝缘阻水电力电缆产业化项目入选国家科技部认定的国家火炬计划项目，2008年公司再次名列“中国电气工业100强”。2009年、2010年和2011年连续三年入围中国轨道交通创新力企业50强，是唯一入选的电缆企业。3.2浙江万马电缆股份有限公司股利政策选择 3.2.1股利分配原则公司应重视对投资者特别是中小投资者的合理回报，制定持续、稳定的利润分配政策，利润分配政策确定后，不得随意调整而降低对股东的回报水平。公司管理层、董事会应根据公司盈利状况和经营发展实际需要，结合资金需求和股东回报规划、社会资金成本和外部融资环境等因素制定利润分配方案。公司利润分配不得超过累计可分配利润的范围。公司存在股东违规占用资金情况的，公司应当扣减该股东所分配的现金红利，以偿还其所占用的资金。3.2.2股利分配办法公司的留存收益可以通过现金股利、股票股利、转增股本的方式进行发放，但是公司的股利政策不应随意更改，这样给投资者传递出公司稳健发展的信息，浙江万马电缆股份有限公司的股利分配政策如表3-1所示：表3-1浙江万马电缆股份有限公司股利分配政策项目条件比例现金股利政策l、当期未分配利润与净利润均为正；2、除募集资金外公司没有重大投资项目和重大现金支出事项。l、现金股利分配额不少于当期可分配的10％；最近三年以现金股利累计分配额不少于最近三利政策年平均可分配利润30%。股票股利政策根据当年的利润及现金流状况，在保证最低股票股现金股利分配额和公司股本规模及股权结构合理的前提下，才能分配股票股利。每10股股票的股票分配额应不少于1股。3.2.3股利分配内容浙江万马电缆股份有限公司自上市以来严格按照制定的股利政策分配股利，具体股利分配情况如下：1、公司于2008年6月10日，实施了资本公积金转增股本（每10股转增2股），上述完成后，公司总股本增至163，020，0oo股，股本结构不变；2、2000年利润分配方案：不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本；3、2010年利润分配方案：每10股派发现金2.00元（含税），不派送红股，同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股，公司于2011年3月1日实施了上述分配方案；4、20n年利润分配方案：每10股派发现金0.20元（含税），不派送红股，也不进行资本公积金转增股本，公司于2012年5月25日实施了上述分配方案；5、2012年利润分配方案：不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，6、2013年利润分配方案：每10股派发现金0.05元（含税），不派送红股，也不进行资本公积金转增股本。浙江万马电缆股份有限公司的股利分配方式集中于现金股利和转增股本，但是在2009年和2012年公司都未分配股利，可以看出，公司的股利分配存在着不稳定性。浙江万马电缆股份有限公司是我国中小企业板上市公司之一，浙江万马电缆股份有限公司在招股说明书中预计到2009年公司可实现销售收入35亿元，在查阅浙江万马电缆股份有限公司历年财务报告时发现，公司到2013年末才超过预期目标，实现销售收入38.46亿元，浙江万马电缆股份有限公司2008年实现净利润一4480万元，2009年实现挣利润4040.05亿元，而在2009年浙江万马电缆股份有限公司没有分配股利，说明公司的税后利润用来弥补以前年度的亏损，在2010年和Z011年浙江万马电缆股份有限公司在每股收益分别只有0.51和0.07的情况下，依然每10派现2元和0.2元，说明企业动用了以前年度的留存收益，这不符合公司长远的发展。3.3浙江万马电缆股份有限公司股利政策影响因素3.3.1外部因素国家对股利政策在法律上做出了若干规定，从而保护公司利益相关者的合法利益不会受到损害。我国《公司法》和《个人所得税法》等其它有关的法律法规对企业股利分配行为都做出了相关的规定，主要表现在:企业当年的利润应先弥补以前年度的亏损，弥补亏损后有剩余的按10%提取法定公积金，再提取任意公积金，如果还有剩余利润才可以按照相关规定进行股利分配。法律法规中并未规定上市公司的股利分配是采用现金股利、股票股或者转增股本中的一种还是组合的形式，对其发放比例也未作详细要求。因此，可以确定浙江万马电缆股份有限公司将税后利润用于股利的发放不违反国家法律规定，在一定程度上符合国家鼓励上市公司制定有效的股利政策。在浙江万马电缆股份有限公司实行股利分配的年份中，2010年、2011年、2013年分配了现金股利，从净利润上来看，能够满足公司分配现金股利的要求，而在2008年和2010年则采用资本公积转增股本，并未过用法定公积金转增股本，因此可以看出浙江万马电缆股份有限公司的股利政策符合法律要求。3.3.2内部因素股权结构不仅指公司股东的组成，也包括各股东所持有的股份占公司发行股份的比重。公司股东的构成对股利政策的选择会产生的影响，可以从顾客效应理论加以分析。公司股东对股利政策的偏好程度不同，那么公司股东的构成差异化越大，股东间对股利政策的选择分歧会越大，例如，如果以国有股作为大股东的公司，通常会采用比较稳健的股利政策，现金股利发放较少;而以个体投资者为主体的公司则偏向于现金股利政策，两者对股利政策的选择是不同的。公司各股东所持有的股份比例对股利政策的选择也会产生一定的影响，可以从代理成本理论加以分析。代理成本与股东的持股比例有着密切的关联，股东持股比例越高，代理成本越小，相反，股东持股比例越低，代理成本越大，因此公司控股股东与中小股东的代理成本是不相同，这就导致了控股股东与小股东在选择股利政策时差异，控股股东在持股比例较高的情况下，通常制定高的股利发放率来获取回报。浙江万马电缆股份有限公司是典型的民营企业，并且一股独大，因此在股利的选择上会偏向大股东的利益，所以现金股利发放次数较多3.4浙江万马电缆股份有限公司股利政策存在的问题 3.4.1股利政策缺乏稳定性尽管近年来中国国有上市公司的盈利能力有所增强，股利支付形式有所改观，但其股利政策的不稳定性依然非常明显。国有控股公司支付股利的波动性非常大，连续三年以上发放股利的公司比例非常的低；连续三年发放股利的国有上市公司比例还不到20%。大多数的企业股利发放次数集中在两次。大部分国有上市公司没有明确的股利政策目标，在股利政策的制定上缺乏长远的打算，带有很大的盲目性和随意性。有的公司根据再筹资行为来决定当年是分派现金股利还是送股或者是配股，有的公司甚至随意变更分配方案，从而导致股利分配形式和股利支付率均频繁多变，缺乏连续性。3.4.2区别对待异域股东和大小股东 中国国有控股上市公司国有股“一股独大”现象严重，股利分配受少数股东意愿支配。少数大股东为了自身利益，在股利分配进行表决时，一手遮天，支配着股利分配。大股东往往会对用留存收益在公司进行再投资所得报酬与股东个人单独将股利收入进行投资所得报酬进行比较，如果公司再投资所得的报酬较高，股东就趋向于少发放股利，如果股东个人单独投资收益较高，则股东偏向于发放现金股利。与此同时，部分国有控股公司将再融资的资金通过一定的方式输送给控股股东。例如高额现金分红既使非流通的大股东获得很高的现金回报，又有利于满足再融资条件，使得大股东进行堂而皇之的大规模再融资。3.4.3分配形式不够规范对比国外资本市场，中国A股市场上市公司的分红还缺乏透明度。目前，国内上市公司一般都是按年度分红，半年分红的公司数量较少，且缺乏具体分红方案，投资者只有等到公司年报或半年报公布才知道分红比例。在美国，绝大多数公司都是按季度向投资者分红，极少数公司按年度或半年分红，按季分红的分红目标和分红政策几乎是既定的、一贯的，也是透明的，使投资者很容易了解各家上市公司每年、每季度分红水平，从而制订理性的投资计划。4.浙江万马电缆股份有限公司股利政策的改进 4.1保持股利政策的连续性和稳定性一般来说，股利政策的重大调整会在两个方面给股东带来影响：一方面，股利政策的波动或不稳定，会给投资者带来公司经营不稳定的印象，从而导致股票价格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股东的生产和消费资金来源，股利的突然减少会给他们的生活带来较大的影响。因此，他们一般不愿意持有这种股票，最终导致价格下跌。所以，公司应该尽量避免削减股利，只有在确信未来能够维持新的股利水平时才宜提高股利。4.2改善股权结构，明确企业目标股利政策的恰当与否对于能否实现公司的发展目标有着十分密切的联系。对于在中小企业板的浙江万马电缆股份有限公司而言，其是一家典型的民营企业，大股东的控股比例超过了46%，公司的管理层大多持有公司股票，代理成本问题由所有者与管理者、所有者与债权人，所有者与小股东之间的问题转变为所有者与债权人、所有者与小股东之间的问题，由于所有者即大股东，小股东和债权人掌握信息的不对称，治理公司的收益与成本的不对称，致使小股东没有意愿治理公司，而《公司法》中又规定了参加公司的股东大会的股东持股比例，导致小股东也没有能力参与公司的治理，这就形成了整个公司被第一大股东完全控制，缺乏对管理层有效的监督和制约。控股股东在选择股利政策时，虽然会考虑公司短期偿债能力，但是在考虑自身利益的前提下，往往会忽视小股东与债权人的利益。浙江万马电缆股份有限公司所选择股利政策首先来满足控股股东的利益，一定程度上损害了小股东的利益，当控股股东的利益与公司目标不一致时，将导致公司的股利政策并不能很好的为实现企业的目标服务，因此可能造成公司资源利用不合理，股利政策效用降低等现象。4.3盈利主导股利分配浙江万马电缆股份有限公司目前的盈利能力在同行业并不突出，有些竞争者在资源、财务状况、产品种类和产量等方面甚至好于浙江万马电缆股份有限公司。铜材市场呈现周期性波动，价格和需求每年会出现不同的变化，铜材市场总体上供大于求，竞争十分激烈。浙江万马电缆股份有限公司为了自身的生存和发展，正在努力提升公司竞争能力和盈利能力，公司从2011年起投资建设年产30000吨高精度铜板带项目，每年需要大量资金，所以公司应适当的盈余留存用于发展。在股东主导模式下制定的股利政策，股东会考虑自身的利益而支付较高的现金股利，这样会减少公司现金留存，公司在投资项目资金不足的情况下，花费较大的成本来筹集资金，公司目前负债比例较高，流动比例和速动比例较低的情况下，不利于改善公司的财务状况。而在管理者主导模式下，管理者更偏向与分派股票股利，这样使得留存现金可以用于公司的投资发展，有利于改善公司的财务状况，在管理者看来是最佳的股利政策，但是不分配现金股利向市场传递一种不积极的信号，不仅损害公司的市场形象，而且公司未来筹集资金时可能会遇到困难。以盈利主导模式下确定的股利政策，其分派的现金股利既满足了股东对当年现金股利的需求，向市场传递了公司盈利和未来发展的信息，为企业打下了良好的市场口碑，吸引更多的投资者，同时又有一部分现金收益留存，满足公司投资发展的资金需求，有利于改善公司的融资结构和资本结构。因此，笔者认为浙江万马电缆股份有限公司在盈利主导模式下制定的股利政策更加合理。4.4规范会计处理应进一步完善政策法规并对股利分配行为加以正确引导，制定保持股利政策稳定性的规范，建立公允的价格体系；改革会计处理方法，引导上市公司正确的股利分配观念；完善监管体系，防止投资者通过资产的转移以规避交易所得税；加强上市公司信息披露制约，增加信息的透明度和客观性、真实性，加强监管，严惩信息披露不实者和违规者，增加上市公司违规成本。结束语 股票股利和现金股利对股价都会产生显著的影响，但是两者对于股价的反应却截然相反，最直接的表现为股票股利和现金股利的累计超额收益率的不同。股票股利深受投资者的喜爱，具有较强的正向反应，而现金股利不被投资者喜欢，导致了现金股利具有较为显著的负向反应。我国证券市场上的这一现象和西方成熟的资本市场的表现刚好是相反的，在西方成熟的资本市场上，投资者更加关注的是上市公司自身的企业价值，表现为投资者更加偏好实实在在的现金股利而并非股票股利；而我国的投资者更加关注的是从价差投机中获取收益，并不注重价值投资，表现为投资者更加喜欢股票股利而不是现金股利。参考文献[1]满益涛,粟立钟.股利政策如何实现中小投资者保护[J].商业会计,2017(23):39-41.[2]鲁彩.股市周期、现金股利与股票市场波动性研究[D].合肥工业大学,2017.[3]涂亚运.创业板上市公司高现金股利行为的动因与效果分析[D].南京理工大学,2017.[4]田昆儒,孙瑜.现金股利政策与股价崩盘风险——基于股利“替代”模型和“结果”模型之辨析[J].北京工商大学学报(社会科学版),2016,31(05):58-67.[5]叶鹏.高送转对公司股价影响的实证研究[D].浙江大学,2016.[6]刘全宾.现金股利对上市公司股价的影响[D].西南财经大学,2016.[7]成芸.股利政策对股票价格的影响[D].南京理工大学,2015.[8]梁晨.我国上市公司股利政策的股价反应研究[D].天津财经大学,2014.[9]王绍凤,汪璐.上市公司股利政策稳定性和股价关系相关性分析[J].财会通讯,2013(18):55-57.[10]褚丽萍.股利分配政策对股价影响的实证研究[D].西南财经大学,2013.[11]杨凤凤.中小板上市公司股利政策对股价影响的实证研究[D].长沙理工大学,2013.[12]朱敏.中国上市公司股利政策对股价影响的实证研究[D].西南财经大学,2012.[13]徐小钧.股利政策对股票价格波动性的影响研究[D].西南财经大学,2012.[14]周跃.我国上市公司股利政策与股价关系的实证研究[J].时代金融,2011(21):