企业资产支持证券产品报告（2023年前三季度）

定期报告编号：2023-AM1020231031

资产证券化市场整体发行节奏逐步恢复，发行成本同比有所上目录要点 1正文 2声明 21联络人作者结构融资部陈熠chen02@负责人结构融资部评级总监王立523lwang03@魏芸wei@马延辉hma@

战略层面的作用进一步显现——企业资产支持证券产品报告（2023年前三季度）要点914381.62%CMBSAAAsf2.75%~3.25%之间，中位数20BP；8978,678.60亿元；二级市场交易：202326,9696,086.6721.13%20,2044,823.4979.25%；深交所共成交6,765笔，成交金额1,263.18亿元，金额占比为20.75%；6241,745.42亿元；行业动态：218（征求意见稿335号—保险资产管理公司开展资产证券（试行4号——保险资产管理公司开展资产证券化业务相关要求（试行ABS业务的制度机制安排。512日，沪深交易规则1（试行（203年修订》和《深圳证券交易所公1（试行（2023年修订925-平安-1期资产支持专项计（一带一路-长江经济带资金周转慢的特点，为盘活港口企业存量资产、创新融资途径、推动转型升级等起到了良好的示范效应，该产品的设立也标志着资产证券化在助力推动“一带一路”建设这一重大国家战略的作用逐步显现。9721期资产支持专项计划”成功设立，该产品为全市场首单双增信集合模式应收账款资产证券化产品，并同时设置有循环购买和部分优先级资产支持证券的续发安排。该产品解决了工程施工类企业应收账款对资金的占用问题，有效缓解了国有企业对担保额度的管控压力，亦在一定程度上提高了国有企业资产管理能力和资产运营效率，并为后续应收账款类资产证券化产品的创新提供了有益实践。-

发行规模 规模占比

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%（INCN202（736.1413.98%10.27%9.09%8.96%和8.51%4,394.54亿元，占比为50.82%6,083.8670.35%图3：2023年前三季度企业资产支持证券发行情况-前十大管理人分布（单位：亿元）

16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%-平安证券中信证券华泰资管国君资管中信建投中金公司招商资管天风资管兴证资管国联证券

0.00%发行规模 规模占比（INCN从发行产品的基础资产类别来看，中诚信国际将企业资产支持证券基础资产分为债权类、收益权类、不20231,303.114.35%ABS200.97ABS2.94%ABS16.71亿元/8.68/单。表1：2023年前三季度企业资产支持证券大类基础资产发行情况单位：亿元、单、亿元/单资产类型发行规模规模占比产品单数平均规模债权类6,889.6679.67%7948.68不动产类1,303.1115.07%7816.71收益权类200.972.32%219.57其它类254.052.94%2112.10合计8,647.79100.00%9149.46（INCNCMB84%图4：2023年前三季度企业资产支持证券发行情况-基础资产类型分布9.28%12.52%

5.78%

5.47%2.64% 2.60%2.44%1.92%

1.19%

0.78%0.40% 0.06%13.84%16.72%

22.54%

4.24%

1.75%

0.06%融资租赁 个人消费金融 供应链 应收账款 CMBS类REITs 特定非金债权 保单质押贷款 小额贷款 保理债权基础设施收费收益权保障房 PPP 汽车融资租赁 其它收益票据类 信托受益权（INCN从细分基础资产类型的变化情况来看，2023年前三季度发行规模增长较快的基础资产类型主要包括融资PPP259.92亿元、192.75140.00亿元、125.5176.442023CMBS286.48232.95136.9033.2426.07亿图5：2023年前三季度企业资产支持证券发行情况-主要基础资产细分类别同比变化情况（单位：亿元）300.00259.92 250.00 192.75200.00 140.00125.51150.00100.00 76.44 64.58 62.4950.00 19.29 7.97 (0.61)-(50.00) (26.07)(33.24)(100.00)(150.00)(200.00) (136.90)(250.00) (232.95) (300.00)(350.00) (286.48) （INCN表2：2023年前三季度与2022年同期企业资产支持证券发行情况-基础资产细分类别分布对比单位：单、亿元、%、百分点基础资产细分类别2022.1~9发行单数2022.1~9发行规模2022.1~9规模占比2023.1~9发行单数2023.1~9发行规模2023.1~9规模占比发行规模同比变化规模占比同比变化融资租赁1621,689.6319.851861,949.5522.54259.922.69个人消费金融2031,732.2720.362151,445.7816.72-286.48-3.64供应链2481,430.2216.812121,197.2713.84-232.95-2.96应收账款55889.6110.45611,082.3612.52192.752.06CMBS48836.169.8354802.929.28-33.24-0.54类REITs23526.276.1824500.195.78-26.07-0.40特定非金债权9453.615.337472.905.4719.290.14保单质押贷款488.001.038228.002.64140.001.60小额贷款3099.441.1756224.952.60125.511.43保理债权23146.751.7238211.332.4464.580.72基础设施收费收益权17158.111.8617166.081.927.970.06保障房988.711.0413151.201.7562.490.71PPP326.410.318102.851.1976.440.88汽车融资租赁22204.102.40767.200.78-136.90-1.62其它收益权235.500.42434.890.40-0.61-0.01票据类510.370.1225.190.06-5.18-0.06信托受益权00.000.0025.120.065.120.06补贴款110.000.1200.000.00-10.00-0.12购房尾款1284.801.0000.000.00-84.80-1.00合计8768,509.96100.009148,647.79100.00137.830.00（INCN223106.4--0.36(5,10]35432.55%表3：2023年前三季度企业资产支持证券发行情况-产品规模分布单位：亿元、单产品规模发行单数发行规模金额占比(0,3]134272.643.15%(3,5]197876.0310.13%(5,10]3542,814.7132.55%(10,20]1602,217.1525.64%(20,50]601,765.8420.42%(50,106.94]9701.418.11%合计9148,647.79100.00%（INCN从期限分布情况来看，2023年前三季度发行的产品中，期限最短为0.22年，系“财通资管-联易融-陕西148.03-2(1,3]37635.41%表4：2023年前三季度企业资产支持证券发行情况-期限分布单位：年、单、亿元期限发行单数发行规模金额占比(0,1]2261,760.1920.35%(1,3]3763,062.3635.41%1“中金-普洛斯仓储物流基础设施2期资产支持专项计划”为基础设施公募REITs对应的资产证券化产品。(3,5]1812,014.7423.30%(5,10]50504.965.84%(10,20]701,081.2412.50%(20,48.03]11224.282.59%合计9148,647.79100.00%（INCN从级别分布情况来看，按照2023年前三季度各级别证券的发行规模统计，AAAsf级证券占比为88.64%，AA+sf级证券占比为5.91%，AAsf级证券占比为0.18%，AA-级证券占比为0.01%，A+sf级证券占比为0.01%，Asfsf级证券占比为0.22%，BBB+sf级证券占比为0.08%，BBBsf级证券占比为0.05%。具体级别分布如下图所示：图6：2023年前三季度企业资产支持证券发行情况-级别分布25.91% 0.03%0.05% 0.01%0.01%4.87% 0.22% 0.00%0.18%88.64% 0.18%0.08%AAAsf AA+sf NR Asf AAsf BBB+sf BBBsf 未知 A+sf AA-sf A-sf（INCN3AAAsf发行利率为2.39%5.50%AAAsf级证券利率中枢大致位于2.75%~3.25%之间，20BP。2不含基础设施公募REITs对应的资产证券化产品。3包含期限在0.85~1.15年的AAAsf级产品。图7：2023年前三季度企业资产支持证券发行情况-一年期左右AAAsf级证券发行利率分布（单位：年）（INCN综上，2023年前三季度共发行企业资产支持证券914单，合计发行规模8,647.79发行数量增加381.62%CMBSAAAsf2.75%~3.25%20BP。发行利差统计分析4考虑到企业资产支持证券信用评级分布的特点，我们将选取AAAsf级证券5作为样本进行观察。图8：企业ABS（AAAsf级）利率与同期限国债到期收益率走势图（INCN首先，我们以不同期限国债到期收益率为标准进行观察。与同期限国债相比，2023年前三季度各期限AAAsf级企业资产支持证券的发行利差平均值均较上年同期小幅走阔。表5：2023年前三季度企业资产支持证券（AAAsf级）与同期限国债到期收益率利差比较表6单位：百分点、支指标利差（1年期）利差（3年期）2022.1~92023.1~92022.1~92023.1~9平均值1.07中位数0.850.991.081.394部分内容数据样本量有限，仅作参照。后同。5AAAsf级证券：根据期限的不同，1年期、3年期和5年期证券分别指证券发行期限在[0.85,1.15]年、[2.85,3.15]年和[4.85,5.15]年区间内，且初始评级结果为AAAsf的证券。6符合条件的5年期AAAsf级证券样本较少，故未做列示。最小值0.330.400.350.52最大值4.353.295.733.74样本数量42641084100（INCN图9：企业ABS（AAAsf级）利率与同期限企业债（AAA级）到期收益率走势图（INCN我们再选择以不同期限AAA级企业债到期收益率为标准进行观察，与同期限AAA级企业债相比，2023年前三季度1年期AAAsf级企业资产支持证券的发行利差平均值与上年同期略有收窄，3年期企业资产支持证券的发行利差平均值较上年同期小幅走阔。表6：2023年前三季度企业资产支持证券（AAAsf级）与各期限企业债（AAA级）到期收益率利差比较表单位：百分点、支指标利差（1年期）利差（3年期）2022.1~92023.1~92022.1~92023.1~9平均值0.650.590.771.01中位数0.430.460.590.83最小值-0.09-0.080.02-0.02最大值3.812.905.223.27样本数量42641684102（INCN20231年0.961.210.68年期国债1.121.1110.59年期国债0.720.7810.2511.07降0.300.46均331221和1213。表7：2023年前三季度企业资产支持证券（AAAsf级）与同期限国债、企业债（AAA级）到期收益率利差比较表（一年期）基础资产类型 指标

单位：百分点、支与国债到期收益率相比 与企业债到期收益率相比2022.1~9 2023.1~9 2022.1~9 2023.1~9平均值 0.96 1.21 0.56 0.68中位数 0.93 1.02 0.48 0.47融资租赁

最小值 0.34 0.49 -0.09 0.00最大值 2.42 3.02 2.10 2.52样本数量 93 98 93 98平均值 1.12 1.11 0.73 0.59中位数 0.86 1.04 0.48 0.50个人消费金融

最小值 0.57 0.50 0.16 0.09最大值 3.26 2.43 2.96 1.86样本数量 75 91 75 91平均值 0.72 0.78 0.35 0.25应收账款

中位数 0.54 0.73 0.21 0.19最小值 0.33 0.47 0.05 -0.01最大值1.851.351.490.73样本数量16191619平均值1.071.110.660.58中位数0.820.950.360.42供应链最小值0.360.510.010.08最大值4.353.293.812.90样本数量181135181135平均值1.50中位数1.661.161.310.67小额贷款最小值0.830.650.430.26最大值1.951.941.531.37样本数量14311431（INCN表8：2023年前三季度与2022年同期企业资产支持证券（AAAsf级）发行利率比较表（一年期）单位：%、支、百分点基础资产类型指标2022.1~92023.1~9发行利率变动值平均值2.913.240.33中位数2.893.100.21融资租赁最小值2.142.500.36最大值4.195.000.81样本数量9398--平均值3.053.170.12中位数2.803.000.20个人消费金融最小值2.392.570.18最大值5.004.70-0.30样本数量7591--平均值2.622.830.21中位数2.502.750.26应收账款最小值2.152.590.44最大值3.803.40-0.40样本数量1619--平均值3.033.150.12供应链中位数2.802.970.17最小值2.122.500.38最大值6.505.50-1.00样本数量181135--平均值3.383.25-0.13中位数3.453.25-0.20小额贷款最小值2.702.700.00最大值3.903.980.08样本数量1431--（INCN备案情况20238948,678.60492.47%。图10：2023年前三季度及2022年同期企业资产支持证券月度备案情况（单位：亿元、单）-

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

1601401201008060402002022年备案规模 2023年备案规模 2022年备案单数 2023年备案单数（INDCN二级市场交易及持仓情况26,96921.13%20,20423.47925%6,76163.18275%。图11：2023年前三季度及2022年同期企业资产支持证券二级市场交易月度分布情况（单位：亿元、笔）-

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-2022年交易规模 2023年交易规模 2022年交易笔数 2023年交易笔数（INDCN203年19687.883.57742.58亿元、682.44亿元、706.31亿元、613.07亿元、558.63亿元、612.84亿元和599.41亿元。CMBS1,070.5617.84,7741,035.7117.26；CMBS3,0061,019.3816.99%。图12：2023年前三季度企业资产支持证券二级市场交易情况-基础资产类型分布8.54%7.99%4.33%3.85%12.41%3.45%0.70%0.51%0.15%1.80%0.14% 1.29%16.99%4.24%0.79%0.14%0.10%17.84%

0.83%

0.88%17.26%应收账款 个人消费金融 CMBS 融资租赁 供应链类REITs 特定非金债权 基础设施收费收益权保障房 购房尾保理债权 汽车融资租赁 信托受益权 PPP 小额贷其它收益权 保单质押贷款 未知 补贴款 票据类上所深所万（ IN、国产券化析（NS，诚国整理2023年918,907.8320222.90%中，上交所资产支持证券持仓规模为14,654.3131.83%13.35%和9.81%4,253.5230.22%13.90%13.13%2022年122023年1~9图13：上交所企业资产支持证券持有人分布（单位：亿元）

14,175.33 14,351.91 14,285.62 14,399.74 14,418.45 14,657.71 14,891.77 14,654.3113,476.33 13,814.22 12,00010,0008,0006,000

14.00%

11.53% 11.39% 10.64% 10.36% 10.40%

9.93%

9.81%4,000

11.06%

11.49% 11.59% 11.81% 11.91% 11.92% 12.29% 12.50% 13.35%2,000

28.03% 29.24% 30.82% 30.97% 31.57% 32.07% 31.55% 32.19% 32.18% 31.83%02022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9银行自营 信托机构 银行理财 基金管理公司资产管理计公募基金 证券公司资管 一般机构 证券公司自营保险机构 企业年金 私募基金 社会保障基金其他金融机构 QFII、RQFII 财务公司上交所，中诚信国际整理图14：深交所企业资产支持证券持有人分布（单位：亿元）

4,898.24 4,726.81

4,580.21 4,418.52

4,237.81

4,297.83

4,253.52

12.25% 12.71% 12.79%

13.23% 13.36% 13.24% 13.06% 12.86% 13.13%1,000

17.12% 16.11% 15.67% 15.54% 15.09%

13.48%

14.21% 14.17% 13.90%27.28% 28.00% 28.30% 28.34% 27.53% 28.38% 29.26% 29.26% 29.89% 30.22%02022/12 2023/1 2