中级财务管理第四章筹资管理

中级财务管理第四章筹资管理第四章筹资管理考情分析本章属于一般性章节，内容不多，难度较低。主要介绍了债务筹资、股权筹资以及衍生金融工具筹资三大部分的基础理论。各种筹资方式的特点是常考点。从历年考试的情况来看，本章主要以客观题形式为主，预计2018年的分值在8分左右。第一节筹资管理概述一、企业筹资的动机企业筹资，是指企业为了满足经营活动、投资活动、资本结构管理和其他需要，运用一定的筹资方式，通过一定的筹资渠道，筹措和获取所需资金的一种财务行为。企业的筹资动机表现为四种：创立性筹资动机；支付性筹资动机；扩张性筹资动机；调整性筹资动机。【提示】企业筹资的目的可能不是单纯和唯一的。【记忆】从无到有为创立、日常经营为支付、扩大规模为扩张、资本结构为调整。二、筹资管理的内容1.科学预计资金需要量在正常情况下，企业资金的需求，来源于两个基本目的：满足经营运转的资金需要；满足投资发展的资金需要。2.合理安排筹资渠道、选择筹资方式3.降低资本成本、控制财务风险资本成本是企业筹集和使用资金所付出的代价，包括资金筹集费用和使用费用。【提示】债务资金比股权资金的资本成本（筹资费用、使用费用）要低，但企业承担的财务风险比股权资金要大一些。【记忆】对于债务资本，筹资人承担的是“定期付息，到期还本”的法定义务——法定义务是把刀，财务风险特别高！三、筹资方式四、筹资的分类五、筹资管理的原则筹措合法规模适当取得及时来源经济结构合理第二节债务筹资【知识点二】银行借款一、种类二、保护性条款【知识点二】发行公司债券一、公司债券的种类二、公司债券的偿还公司债券的偿还分为提前偿还和到期偿还，后者又可以分为分批偿还和一次偿还。（一）提前偿还又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。只有在公司发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作。（先说断后不乱）提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。具有提前偿还条款的债券可使公司筹资有较大的弹性：（1）当公司资金有结余时，可提前赎回债券；（2）当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。（二）分批偿还如果一个公司在发行同一种债券的当时就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还债券。（三）一次偿还到期一次偿还。【提示1】与银行借款相比，债券筹资募集资金的使用具有相对的灵活性和自主性。【提示2】相对于银行借款筹资，发行债券的利息负担和筹资费用都比较高。【知识点三】融资租赁一、租赁的基本特征1.所有权与使用权相分离。2.融资与融物相结合。借物还钱，并以分期支付租金的方式来体现。3.租金分期支付。二、租赁的分类三、融资租赁的基本形式（一）直接租赁承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。（二）售后回租根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。（三）杠杆租赁杠杆租赁是指涉及到承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。一般来说，当所涉及的资产价值昂贵时，出租方自己只投入部分资金，通常为资产价值的20%～40%，其余资金则通过将该资产抵押担保的方式，向第三方（通常为银行）申请贷款解决。租赁公司然后将购进的设备出租给承租方，用收取的租金偿还贷款，该资产的所有权属于出租方。出租人既是债权人也是债务人，如果出租人到期不能按期偿还借款，资产所有权则转移给资金的出借者。小结四、融资租赁租金的计算（一）决定租金的因素（二）租金的支付方式（1）按支付间隔期长短，分为年付、半年付、季付和月付等。（2）按在期初和期末支付，分为先付租金和后付租金两种。（3）按每次支付额，分为等额支付和不等额支付两种。【提示】实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金。（三）租金的计算租金的计算大多采用等额年金法。折现率＝利率＋租赁手续费率【提示】掌握其做题思路，即站在出租人的角度，现金流出的现值等于现金流入的现值，由此基本思路，可以求出租金。【提示】一般来说，债务筹资的资本成本要低于股权筹资。取得资金的手续费用等筹资费用较低；利息、租金等用资费用比股权资本要低；利息等资本成本可以在税前支付。【提示】债务资本有固定的到期日，有固定的利息负担，抵押、质押等担保方式取得的债务，资本使用上可能会有特别地限制。第三节股权筹资【知识点一】吸收直接投资一、含义吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。【提示】吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式。吸收直接投资的实际出资额中，注册资本部分形成实收资本；超过注册资本的部分，属于资本溢价，形成资本公积。二、出资方式可以以货币资产出资、以实物资产出资、以工业产权出资、以土地使用权出资、以特定的债权出资。【提示1】以实物资产、土地使用权和工业产权出资时，应当满足特定的条件，共性的条件为：作价公平合理。【提示2】吸收工业产权等无形资产出资的风险较大。因为以工业产权投资，实际上是把技术转化为资本，使技术的价值固定化了。而技术具有强烈的时效性，会因其不断老化落后而导致实际价值不断减少甚至完全丧失。【提示3】股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资。三、程序1.确定筹资数量（要多少）2.寻找投资单位（谁来出）3.协商和签署投资协议（签协议）4.取得所筹集的资金（来资金）三、股票的种类【提示】向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，为记名股票；向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。四、股份有限公司的设立、股票的发行与上市（一）股份有限公司的设立设立股份有限公司，应当有2人以上200人以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的方式。以募集设立方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%；法律、法规另有规定的，从其规定。（二）股票的发行方式五、上市公司的股票发行定向增发：①有利于引入战略投资者和机构投资者；②有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值；③定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体上市，并同时减轻并购的现金流压力。六、引入战略投资者1.证监会规则解释，战略投资者是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。2.从国外风险投资机构对战略投资者的定义来看，一般认为战略投资者是能够通过帮助公司融资、提供营销与销售支持的业务，或通过个人关系增加投资价值的公司或个人投资者。七、发行普通股股票筹资的特点【知识点三】留存收益【知识点四】股权筹资的优缺点第四节衍生工具筹资【知识点一】可转换债券一、含义分类可转换债券是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。二、基本性质三、基本要素基本要素包括：标的股票、票面利率、转换价格、转换比率、转换期、赎回条款、回售条款、强制性转换条款。转换比率是指每一张可转换债券在既定的转换价格下能够转换为普通股股票的数量，转换比率＝债券面值÷转换价格，本例中转换比率＝1000/40＝25。（一）转换价格在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出10%～30%。（二）赎回条款赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的票面利率支付利息所蒙受的损失。（三）回售条款回售条款是指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险。赎回条款为公司，回售条款保投资。（四）强制性转换条款在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定。四、特点优点筹资灵活性；资本成本较低；筹资效率高缺点存在一定的财务压力【知识点二】认股权证一、概念认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。二、性质三、特点1.是一种融资促进工具，有利于公司顺利实现融资2.有助于改善上市公司的治理结构管理层及大股东的任何有损公司价值的行为，都可能降低股价，从而降低投资者执行认股权的可能性，这将损害管理层及其大股东的利益3.有利于推进上市公司的股权激励机制【知识点三】优先股筹资一、优先股的概念股份有限公司发行的具有优先权利、相对优先于一般普通种类股份的股份种类。在利润分配及剩余财产清偿分配的权利方面，优先股持有人优先于普通股股东；但在参与公司决策管理等方面，优先股的权利受到限制。二、优先股的基本性质三、优先股的种类据我国2014年起实行的《优先股试点管理办法》：优先股每股票面金额为100元；上市公司不得发行可转换为普通股的优先股；上市公司公开发行的优先股，应在公司章程中规定以下事项：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息；（3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度；（4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。四、优先股的特点1.有利于丰富资本市场的投资结构；2.有利于股份公司股权资本结构的调整；3.有利于保障普通股收益和控制权；4.有利于降低公司财务风险；5.可能给股份公司带来一定的财务压力。小结各种筹资方式的特点汇总1.债务筹资2.股权筹资3.债务筹资和股权筹资4.衍生工具筹资总结第五章筹资管理（下）考情分析本章属于重点章，各种题型均有可能涉及。其中杠杆系数的计算、资本结构的确定等相关知识点难度较大，属于学习中的第二个拦路虎。从历年考试来看，本章分值较多，2018年预计考分在13分左右。第一节资金需要量预测【知识点一】因素分析法一、含义因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。二、公式资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1＋预测期销售增长率）×（1－预测期资金周转速度增长率）【提示】如果预测期销售增加，则用（1＋预测期销售增加率）；反之用“减”。如果预测期资金周转速度加快，则应用（1-预测期资金周转速度增长率）；反之用“加”。【知识点二】销售百分比法一、基本原理增加的敏感性资产＝增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比增加的敏感性负债＝增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比增加的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×收益留存率外部融资需求量＝增加的敏感性资产－增加的敏感性负债－增加的留存收益＝A/S1×ΔS－B/S1×ΔS－S2×P×E二、基本步骤与销售额保持稳定的比例关系1.确定随销售额而变动的资产和负债项目（敏感资产和敏感负债）【提示】经营性负债不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。经营性资产库存现金、应收账款、存货等项目经营性负债应付票据、应付账款等项目2.确定有关项目与销售额的稳定比例关系【提示】做主观题时并不需要判断敏感资产和敏感负债，题中一般会明确说明。具体地说，如果题中说明了某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为敏感资产或敏感负债。3.根据增加的销售额、预计销售收入、销售净利率和收益留存率，确定需要增加的筹资数量。【提示】如果存在非敏感资产的增加，计算外部融资需求量时，公式还需要加上Δ非敏感资产。【知识点三】资金习性预测法一、资金习性的含义所谓资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为：不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即:资金总额（y）＝不变资金（a）＋变动资金（bx）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b。二、根据资金占用总额与产销量的关系预测回归直线法设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，可用下式表示：Y＝a＋bx解得：Y＝400＋0.5X把20×7年预计销售量1500万件代入上式，得出20×7年资金需要量为：400＋0.5×1500＝1150（万元）三、采用逐项分析法预测高低点法【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程y＝a＋bx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：最高收入期资金占用量＝a＋b×最高销售收入最低收入期资金占用量＝a＋b×最低销售收入高低点法【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。第二节资本成本【知识点一】资本成本概述一、含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价；包括筹资费用和占用费用。筹资费在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，视为筹资数额的一项扣除。占用费使用过程中因占用资本而付出的代价，是资本成本的主要内容。二、作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。三、影响资本成本的因素【知识点二】资本成本的计算一、个别资本成本的计算（一）计算模式（二）银行借款1.一般模式：【提示】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。2.折现模式：根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率（四）优先股1.一般模式：Ks＝年固定股息÷[发行价格×（1－筹资费用率）]【提示】固定股息率优先股，如果各期股利相等，资本成本按一般模式计算。思考：分子为什么没有“×（1－所得税税率）”?优先股是从税后净利润中分配出来的，所以本身就是税后的了，不需要考虑所得税。2.折现模式：根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率【提示】如果是浮动股息率优先股，则其资本成本率只能按照贴现模式计算，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。（五）普通股1.股利增长模型法假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：2.资本资产定价模型法（六）留存收益与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。二、平均资本成本的计算以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。三、边际资本成本的计算边际资本成本是企业追加筹资的加权平均成本。企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资金的成本，即边际资本成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。第三节杠杆效应杠杆效应基础知识概念：财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。边际贡献总额（M）＝销售收入－变动成本总额息税前利润（EBIT）＝销售收入－变动成本总额－固定成本利润总额（税前利润）＝销售收入－变动成本总额－固定成本－利息费用相关概念一览表三种杠杆效应：经营杠杆效应、财务杠杆效应、总杠杆效应【知识点一】经营杠杆效应一、经营杠杆效应边际贡献总额＝销售收入－变动成本总额息税前利润＝边际贡献总额－固定成本【提示1】经营风险是指由于企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。【提示2】经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。在其它因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点250万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。【知识点二】财务杠杆效应由于固定性资本成本（固定利息、优先股利、固定融资租赁费）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益EPS）变动率大于息税前利润变动率的现象。【提示】财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。【提示】（1）财务杠杆系数越大，财务风险越大。（2）只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。（3）影响财务杠杆的因素：债务资本比重；普通股盈余水平；所得税税率水平；优先股股利。【知识点三】总杠杆效应一、总杠杆效应总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。假设不存在优先股股息：【总结】不存在优先股股息的情况下：【提示】如果存在优先股，在计算财务杠杆系数和总杠杆系数的时候，分母需要扣除“税前优先股股息”，即：优先股股息/（1-企业所得税税率）。【助记口诀】经营分子贡献起，财务分子利润走；分母费用各自算，股息转换是关键。二、总杠杆与公司风险【思路】企业的总体风险分为营业风险和财务风险，企业在进行财务管理的时候，需要两者相互配合，统一协调，控制总体。（一）成本特性（二）发展阶段第四节资本结构【知识点一】资本结构基础知识一、含义二、资本结构理论（一）MM理论假设条件：（1）企业只有长期债券和普通股票，债券和股票均在完善的资本市场上交易，不存在交易成本；（2）个人投资者与机构投资者的借款利率与公司的借款利率相同且无借债风险；（3）具有相同经营风险的公司称为风险同类，经营风险可以用息税前利润的方差衡量；（4）每一个投资者对公司未来的收益、风险的预期都相同；（5）所有现金流量都是永续的，债券也是。（二）权衡理论考虑税收、财务困境成本。该理论认为企业价值为：有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋税赋节约现值－财务困境成本现值（三）代理理论债务筹资能减少两权分离而产生的代理成本；但债务筹资会导致因为“接受债权人监督”而产生的成本。企业需要平衡股权代理成本和债权代理成本两者的关系。（四）优序融资理论基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。三、影响因素1.企业经营状况的稳定性和成长率稳定性好—企业可较多的负担固定的财务费用成长率高