财务管理课件

第一节价值与价值评估概述第二节货币时间价值第三节风险报酬率第四节估值理论与方法第五节案例分析：华联三鑫的经营风险与财务风险1价值与估值方法2第一节价值与价值评估概述从哲学角度，价值是人类对于自我本质的维系与发展，是人类一切实践要素本体价值在很多领域有其特定形态，如社会价值、经济价值、法律价值、个人价值等经济价值的本质体现了人类经济产品、关系发展过程中的人类劳动作用，包含创造产品的使用价值与创造生产关系的劳动价值财务管理主要是以经济价值创造为目标的企业价值管理过程财务管理强调企业的每一项投融资等重大决策都能有利于提高企业价值一、价值概述3第一节价值与价值评估概述价值评估是依据一定的准则对评估对象的价值进行定量和定性的分析与衡量。

定量分析模型：具有一定的客观性和科学性。

定性分析：存在主观估计性质，且评估的质量与评估人员的经验、责任心、投入的时间和经历等因素密切相关。价值评估的目的是帮助管理当局和投资者改善决策。二、价值评估概述4第二节货币时间价值定义：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。反映一定量资金在不同时点上价值量的差额。货币时间价值的表现形式：

绝对数形式，即时间价值是资金在生产经营过程中带来的真实增值额；

相对数形式，即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀率后的平均资金利润率或平均报酬率。货币时间价值的要点：价值增值。货币时间价值大小与时间长短成正比。不考虑风险和通货膨胀，以社会平均资金利率代表货币时间价值。一、货币时间价值概述货币时间价值计算与不同时间点上资金收付模式、计息方式有关。资金收付模式：一次性收付、年金收付、不规则系列收付等；计息方式：单利和复利（实际投融资业务中一般都采用复利方式）。（一）单利的终值和现值（二）复利的终值与现值5第二节货币时间价值二、货币时间价值的计算注：FV（futurevalue）表示终值（指现在一定量的资金在将来某个时点上的价值）；PV（presentvalue）现值（指资金现在的价值）；i为利息率；n为计息期数。6第二节货币时间价值（三）年金终值与现值的计算1.年金的概念和种类年金（annuity）是收付款的特殊形式，它是指在一定时期内每隔相同时间就发生相同数额的收付款。年金收付形式：分期等额形成或发生的分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、支付租金、零存整取储蓄业务中的零存金额、整存零取储蓄业务中的零取金额、定期发放的固定奖金等。按照收付时点和方式的不同，年金可以分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金等。7第二节货币时间价值普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。2.普通年金（后付年金）的计算8第二节货币时间价值3.先付年金的计算定义：先付年金也叫预付年金，是指在每期期初发生的等额收付的年金先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。先付年金现值是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。9第二节货币时间价值4.递延年金终值和现值的计算递延年金终值：递延年金终值的计算方法与普通年金终值的计算方法相似，其终值的大小与递延期m无关，只与后面的n期有关。递延年金现值：递延年金现值是自m期后开始每期款项的现值之和定义：指在一定期间内，最初若干期内没有任何收付款项，之后才发生系列等额收付款的一种年金形式。方法二：首先把递延年金看作n期普通年金，计算出m递延期末的现值；然后，将已计算出的现值折现到第一期期初。方法一：首先计算出（m+n）期的年金现值；然后计算m期年金现值；最后把(m+n)期的年金现值扣除递延期m的年金现值，得出n期年金现值。10第二节货币时间价值5.永续年金的计算定义：指无限期支付的年金。实际经济生活中并不存在严格的永续年金，但可以把持续期间较长的年金（如优先股股利）视同为永续年金。永续年金可视为期限趋于无穷的普通年金。n趋于无穷大11第三节风险报酬率风险（Risk）是指在某一特定环境（特定时间段）下，事件本身存在的不确定性；或者事件损失发生的可能性。广义风险：风险的产生可能带来损失或是获利的结果。狭义风险：风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可能性。从财务管理视角，风险是由于企业经济活动中的各种不确定因素使企业实际收益低于预期收益而遭受损失的可能性。风险的特性：客观性、可变性、相对可测性。风险的分类：系统性风险和非系统性风险；经营风险和财务风险一、风险概述12第三节风险报酬率二、风险的衡量确定概率（P）和预测值(K)；计算标准差和标准（风险衡量）：项目报酬率的预期值公式：标准差越大，说明随机变量偏离其期望值越远，项目的风险程度越大。比较两个具有相同预期报酬率期望值的项目，标准差越大风险越大。计算期望值；（一）单一资产风险度量（概率统计方法）13第三节风险报酬率（二）投资组合的风险收益度量1.市场有效性及其不同状态概述市场有效性是指一项资产或证券的市场价格是市场对该项资产价值的一致估计。市场有效性的不同状态：弱式有效市场：市场价格已充分反映出所有历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额、融资金额等，价格的任何变动都是对新信息的反应。半强式有效市场：资产或证券价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了出所有已公开的有关公司营运前景的信息。强式有效市场：资产或证券价格已充分反映了所有关于公司运营的信息参考：《股票市场价格走势》，尤金.法玛，196414第三节风险报酬率2.投资组合预期收益的度量多个项目（或证券）投资组合后，其预期报酬率是这个组合内所有项目（或证券）的预期收益率的加权平均，组合报酬率与各个项目之间的相关程度无关。wj是投资组合中第j个项目或证券投资占全部组合投资额的比重；K̅j是第j个项目（证券）的预期报酬率。投资组合预期报酬率公式：15第三节风险报酬率3.投资组合风险的度量项目组合风险并非单个项目风险度量的简单加权平均，组合风险不仅取决于组合内各项目的风险还取决于各项目报酬率之间的相关程度。投资者通过选择不相关证券的组合投资，能够减少非系统性风险，组合投资具有风险分散化效应（一般采用协方差与相关系数的方法度量不同项目（证券）之间的相关程度）。因此，度量组合投资风险时，需要考察各证券报酬率之间的相关程度。16第三节风险报酬率一个有N种证券的投资组合P的标准差，即风险度量为：其中，wi为组合P中投资于证券i的比例。4.投资组合风险的度量17第三节风险报酬率5.多种资产组合的选择

资产定价的依据是其风险和其他特征，风险在资产的定价中具有十分重要的作用。其中部分风险可以通过构造资产组合得以分散，它们在资产定价中不发生作用。对资产定价实际上是对不可分散的风险进行定价。资本资产定价模型（CAPM）是直接通过存在无风险资产时多种资产的有效集导出的。式中，Ri为第i种股票或证券组合的必要报酬率；RF为无风险报酬率；βi为第i种股票或证券组合的β系数；RM为所有股票或证券的平均报酬率。6.风险和报酬的基本关系18第三节风险报酬率风险报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率风险越大要求的报酬越高

期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率19第四节估值理论与方法从财务管理视角，企业价值体现于企业未来的经济收益能力。现金流折现模型是财务管理中最基本的价值评估模型。此外，为满足不同的财务管理目标，还有相对价值模型、资产价值基础法、经济利润模型、增加价值模型等。20第四节估值理论与方法一、现金流折现模型（DCF）折现现金流法是依据资产未来预期收益经过折现或资本化处理来估测资产价值的方法。该方法以资产未来获利能力为基础。现金流折现模型的基本公式：式中：V代表资产的评估价值；FCFt代表未来t年内资产预期收益；n代表资产收益期限；i代表折现率21第四节估值理论与方法预期收益的界定预期收益的合理预测折现率的正确选择（一）现金流折现模型（DCF）—注意事项22第四节估值理论与方法（二）现金流折现模型在债券估价中的运用债券通常由面值、期限和票面利率等要素构成。面值：即票面金额，通常为整数，它是债券到期后的还本额；债券期限：即债券到期日；票面利率：（或名义年利率）用于计算债券的每期利息。折现率：在估算债券或其他证券的价值时，使用的折现率由无风险利率和风险溢价组成。23第四节估值理论与方法1.典型债券的估值模型典型的债券是固定票面利率、每年计息并支付利息、到期偿还本金。公式中：PV表示债券价值；M表示债券面值；It表示每期利息；n表示债券期限；i表示折现率（一般采用当时的市场利率或者投资的必要报酬率）24第四节估值理论与方法2.平息债券估值模型平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。3.纯贴现债券估值模型纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确定日期作一单笔支付的债券。公式中：m表示年付利息次数；I表示年付利息；i表示折现率；n表示期限年数；M表示面值。25第四节估值理论与方法（三）现金流折现模型在股票估价中的运用股票是股份公司发放给股东的所有权凭证，用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。股票的分类：普通股、优先股和后配股；有面值股票和无面值股票；可赎回股和不可赎回股；记名股和不记名股，等等。股票估价的基本模型：如果股东永远持有股票，则应获得股利而拥有永续的现金流入:注意：Rs表示折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率；Dt表示第t年股利。永续持有股票估值模型：26第四节估值理论与方法（四）现金流折现模型在企业价值评估中的应用企业价值评估是将企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。企业整体价值观念：整体不等于各部分简单相加资源组合方式决定整体价值整体价值反映在企业运行中27第四节估值理论与方法实体现金流量模型1.企业价值估值模型股利现金流量模型股权现金流量模型28第四节估值理论与方法二、相对价值模型相对价值法（价格乘数法、可比交易价值法），即在市场上找出一个或几个与目标企业相同或相似的参照企业，根据不同企业的特点，确定某些财务指标为主要变量，与在市场上已有交易的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较，以此确定目标企业的价值。理论依据：类似的资产应该有类似的交易价格前提假设：存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利、营业收入）关键问题：选择可比企业、选择可比指标模型类别：以股权市价为基础的模型；以企业价值为基础的模型29第四节估值理论与方法（一）市价/净收益模型（市盈率模型）（二）市价/净资产模型优点：直接反映投入和产出的关系；综合性强；计算简单且数据易得。缺点：若为负值就失去实际意义；受企业基本面和宏观经济环境双重影响。优点：数据易得；市净率极少为负值，模型适用性强。缺点：与企业执行会计标准相关；净资产与企业价值关系很小时，市净率可能失去实际意义。市净率模型适用范围有限。目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股净利润市盈率影响因素：企业的增长潜力、股利支付率、风险目标企业每股价值=可比企业平均市净率×目标企业每股净资产30第四节估值理论与方法（三）市价/收入比例模型（收入乘数模型）优点：不会出现负值；数据不容易被操控；收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感。缺点：不能反映成本变化；适用范围比较窄。该方法假设影响企业价值的关键因素是销售收入，企业价值是销售收入的倍数。销售收入越高，则企业价值就越大。目标企业的价值可用目标企业的销售收入乘以可比企业平均收入乘数来估计。31第四节估值理论与方法三、资产价值基础法资产价值基础法，是指通过对目标企业的资产进行评估来评估其价值的方法资产评估价值标准账面价值市场价值清算价值32第四节估值理论与方法四、经济利润模型经济利润是指企业的经济收入与经济成本的差额。经济收入是按照财产法计量的，如果没有其他收入，期末资产的市值超过期初资产的市值部分是本期收入。即本期收入=期末财产-期初财产。经济利润=税后经营利润－全部资本费用=期初投资资本×投资资本回报率－期初投资资本×加权平均资本成本=期初投资资本×(投资资本回报率-加权平均资本成本)企业价值=期初投资资本+预计经济利润现值优点：数据容易收集，结果相对可靠；全面性。33第四节估值理论与方法五、企业增加价值模型经济增加值（EVA）是指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。核心思想是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。增加价值的计算方法加法方法减法方法34第四节估值理论与方法五、企业增加价值模型加法方法列曼方法：增加价值=人工费+制造费用+营销费用+利息+税收+利润日本银行法：增加价值=人工费(主管人员薪金、津贴+职员薪金、津贴+劳务费)+金融费用(支付利息折扣费、公司债发行差额补偿、公司债利息)+租赁费(土地费、厂房租费+动产不动产租费)+租税+折旧费+税后纯利润减法方法拉克尔方法：增加价值=销售额-外购价值竹山方法：增加价值(竹山)=(销售额+杂项收入±盘点资本调整额)-(材料费或商品购进成本+外包加工费+动力燃料费+包装运费+租赁费+水电费+折旧费+修缮费+保险费)35第五节案例分析：华联三鑫的经营风险与财务风险生产经营风险：2006年以来，随着原油价格、PX采购价的上涨，PTA价格呈现波动性增长。但由于国内PTA供应量趋于饱和，抑制了PTA价格增长，使得PTA价格增长幅度低于PX采购价的增长幅度，PTA全行业陷入困境。华联三鑫是生产单一PTA产品的企业，没有其他产业来分散PTA行业的不利风险，其经营风险与行业风险高度一致。高负债经营的财务风险：华联三鑫从2003年开始投资建设，只用了4年时间，到2007年年末资产规模达到了109.87亿元。公司投资建设所需要的资金少部分来源于股东的注册资金，更多来源于负债筹集的资金。2007年年末华联三鑫资产负债率高达90.21%，2008年6月30日甚至达到95.59%，负债几乎接近资产，公司的财务风险极大。第一节财务管理的过程循环第二节财务分析第三节财务计划与控制第四节案例分析：中石化财务预算管理36

财务管理的工作体系37第一节财务管理的过程循环一、财务分析在财务管理循环中具有承上启下的作用，既是评价总结，又是新的财务管理循环的起点二、财务预测依托于财务分析并为财务决策提供依据三、财务决策是财务管理循环的战略选择；财务预算是财务管理循环的行动指南四、财务计划作为循环圈中发挥多项作用并受制于多环节影响的“中心节点”五、财务控制是财务管理循环中的执行检查工具38第二节财务分析一、财务分析的框架与工具（一）财务分析框架传统财务分析主要根据企业对外报告，对偿债能力、营运能力、盈利能力等财务指标进行分析，了解其过去的经营情况并估计其未来发展。财务分析基本框架39第二节财务分析一、财务分析的框架与工具（一）财务分析框架2000年，哈佛大学佩普、希利和伯纳德三位学者提出由企业的经济环境与战略分析、会计分析、财务分析及前景与价值分析等构成的新的财务分析框架，又称哈佛分析框架。一、财务分析的框架与工具（二）财务分析工具哈佛分析框架从企业经营战略出发，对企业财务数据进行分析；结合会计分析根据目前企业的发展状况修正财务分析结果，进行前景预测。40第二节财务分析41

第二节财务分析

二、财务报告

财务报告（FinancialReport）是由会计主体对外提供、反映经营状况和经营成果等信息的通用书面文件，它包括财务报表及其附表、附注和财务情况说明书两部分。42

第二节财务分析

二、财务报告——财务报表之间的勾稽关系四大报表中有些项目可以反映同一经济内容，在报表间形成了项目之间的勾稽关系。43第二节财务分析

三、财务分析方法——财务分析评价标准企业内部评价标准历史标准：以企业过去某一时间的实际状况或业绩作为标准预算标准：根据自身经营条件或经营状况制定的目标标准，并以此为评价标准企业外部评价标准行业标准：反映行业财务、经营状况平均水平，或同行业某一先进企业的业绩水平经验标准：通过大量实践检验而总结的具有普遍意义的标准44第二节财务分析

三、财务分析方法——常用方法（一）比较分析法通过对比两期或连续数期财务报告中的相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，分析企业财务状况或经营成果变动趋势。（二）因素分析法依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度，有连环替代法和差额分析法。（三）比率分析法通过各种财务比率指标来确定财务活动变动程度，用以揭示同一张财务报表中不同项目之间，或不同财务报表不同项目之间的内在关系。45

第二节财务分析

三、财务分析方法

（三）比率分析法类别名称计算公式备注短期偿债能力流动比率=流动资产/流动负债相关比率适中指标速动比率=（流动资产-存货-待摊费用等）/流动负债现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债长期偿债能力资产负债率=（负债总额/资产总额）×100%结构比率适中指标产权比率=（负债总额/所有者权益总额）×100%权益乘数=（资产总额/所有者权益总额）×100%类别名称计算公式备注资产管理效率总资产周转率=销售收入/平均总资产（次/年）效率比率正向指标存货周转率=销售收入/平均存货（次/年）应收账款周转率=销售收入/平均应收账款余额（次/年）盈利能力销售净利率=（净利润/销售收入）×100%效率比率正向指标资产利润率=（利润总额/平均总资产）×100%净资产利润率=（净利润/平均净资产）×100%三、财务分析方法

（三）比率分析法46

第二节财务分析

类别名称计算公式备注发展能力销售增长率=（本期销售增长额/上期销售收入）×100%效率比率正向指标利润增长率=（本期利润增长额/上期利润）×100%资产增长率=（本期资产增长额/上期资产总额）×100%财务弹性现金满足投资比率=近五年累计经营活动现金净流量/（同期资本支出+存货增加+现金股利）相关比率适中指标现金股利保障倍数=经营活动净现金流量/现金股利支付额三、财务分析方法

（三）比率分析法47

第二节财务分析

社会贡献分析：不仅从微观角度衡量企业的经济效益，还从宏观角度评价企业对国家或社会的贡献。一般指标：社会贡献率和社会积累率。48

第二节财务分析

类别名称计算公式社会贡献社会贡献率社会贡献率=增值额÷平均资产总额×100%社会积累率社会积累率=政府所得÷增值额×100%三、财务分析方法

（三）比率分析法三、财务分析方法

（四）综合分析法财务综合分析：将各项财务分析指标纳入到一个有机的整体中，系统、全面地对企业的财务状况、经营成果予以披露，从而对企业的经济效益做出全面的评价与判断。主要方法有：杜邦分析法财务比率综合评分法等49

第二节财务分析

三、财务分析方法

（四）综合分析法杜邦分析法50

第二节财务分析

三、财务分析方法

（四）综合分析法杜邦分析法的缺陷：（1）财务指标反映的是企业过去的经营业绩。（2）分析资料主要源于财务报表，属于事后财务分析。（3）不能解决无形资产的估值问题。（4）对短期财务结果过分重视，有可能助长管理层的短期行为。（5）指标计量的问题。（6）分析方法问题。杜邦分析法的改进：针对上述问题，理论与实务界对传统杜邦分析法进行改进，逐步形成新的管理用财务报表和财务分析体系。51

第二节财务分析

一、财务计划财务计划：又叫财务预算，是企业以货币形式预计计划期内资金的取得与运用和各项经营收支及财务成果的书面文件，是企业经营计划的重要组成部分。短期财务计划：一年一度的财务预算。长期财务计划：1年以上的计划，通常企业制定为期5年的长期计划。以公司的经营理念、业务领域、地域范围、定量的战略目标为基础。长期财务计划是实现公司战略的工具。52第三节财务计划与控制二、财务计划的编制方式（一）按照业务量变化状况不同：增量预算法和零基预算法增量预算法以基期水平为基础，分析预算期业务量（销售量、生产量等）水平及有关影响因素的变动情况，通过调整基期项目及数额，编制预算。零基预算法：在编制预算时，不考虑以往期间所发生的费用项目或者数额，根据预算期的需要和可能分析费用项目和费用数额的合理性，编制预算。53第三节财务计划与控制二、财务计划的编制方式（二）按照业务量基础数量特征不同：固定预算法和弹性预算法固定预算法在编制预算时，只把预算期内正常的、可实现的某一固定业务量（如生产量、销售量）水平作为基础来编制预算。一般适用于经营业务稳定，生产产品产销量稳定，能准确预测产品需求及产品成本的企业。弹性预算法

在成本性态分析基础上，依据业务量、成本和利润之间的依存关系，按照预算期内可能的业务量的不同水平编制系列预算。编制预算的准确性取决于成本性态分析的可靠性。54第三节财务计划与控制55第三节财务计划与控制二、财务计划的编制方式（三）按预算期时间特征不同：定期预算法和滚动预算法定期预算法在编制预算时以固定不变的会计期间（如年度、季度、月份）作为预算期。滚动预算法将预算期与会计期间脱离，根据上一期的预算完成情况，调整和具体编制下一期预算，并将编制预算的时期逐期连续滚动向前推移，使预算总是保持一定的时间跨度。逐月滚动、逐季滚动、混合滚动三、财务预算的编制实务（一）财务预算编制的模式1.以销售收入为起点的预算模式：体现了“以销定产”战略。2.以目标利润为起点的预算模式：体现了“利润最大化”战略。3.以目标成本为起点的预算模式：体现了“成本领先”战略。4.以现金流量为起点的预算模式：体现了“现金为王”的战略思想。5.以生产为起点的预算模式：体现了“以产定销”的战略。（二）单项业务预算以销售为起点编制鹏华公司2013年预算为例，说明财务预算编制过程。（三）财务总预算广义上是企业一定时期内经营、财务等方面的总体预算；狭义上是企业预计财务报表的预算和编制。56第三节财务计划与控制57第三节财务计划与控制四、财务控制（一）财务控制概念财务控制以控制日常现金流量为主要内容，是内部控制在资金和价值方面的体现。完整的财务控制体系由财务控制环境、会计系统和控制程序三部分组成。（二）财务控制的主要内容1.组织规划与授权审批控制2.预算控制3.实物资产控制4.成本控制5.审计控制一、案例介绍中国石油化工股份有限公司（简称中石化）于2000年2月25日上市，是中国最大的石化产业上中下游一体化、石油石化主业突出、境内外上市的股份制企业。其不断创新管理理念，财务预算的管理创新是重要内容之一。（一）中国石化财务预算管理体制的革新中石化建立预算管理领导小组，设立预算日常监督和管理部门。延伸预算管理内容，建立集财务、业务、投资、资金、利润、工资性支出、管理费用预算为一体的综合预算。充分利用信息手段，创新预算管理工具，加强预算执行力度。借助考核机制，不断完善预算管理工作。同时建立多元化奖励机制。（二）中石化财务预算管理实践中石化在启动ERP项目时，实施财务预算管理信息系统。2003年中石化改变原先的会计核算体系，将核算的层次开始上移，将账务集中在分子公司（省级公司）。制定统一的成本核算办法确保同类企业的核算口径相同。中石化充分应用IT工具，对明确的、重复的分析需求模块化，对临时产生的分析需求，关键用户可通过图形化的方式自定义实现。实现财务分析体系的模块化和定制化。58第四节案例分析：中石化财务预算管理第一节筹资管理概述第二节企业发展阶段与筹资第三节资本成本第四节杠杆效应与资本结构第五节综合筹资管理第六节案例分析：合理资本结构下的万科良性发展59筹资管理一、筹资管理内涵企业筹资活动是以企业作为筹资主体，根据经营活动、投资活动、资本运营和资本结构调整的需要，通过一定的筹资渠道，采用一定的筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。60第一节筹资管理概述二、筹资方式61第一节筹资管理概述62第二节企业不同发展阶段的筹资科技型企业发展阶段与筹资选择一、资本成本的概念资本成本（CapitalCost）是指企业为筹集（融资角度）和使用（投资角度）资金而付出的代价。包括（1）用资费用——经营过程中由货币时间价值所产生的成本，如股利、利息支出等。与筹资金额、使用年限正相关～变动成本属性（2）筹资费用——指发行债券、股票的费用（印刷费、评估费、公证费、宣传费及承销费等）；向非银行金融机构借款的手续费用等。与筹资次数有关，与筹资数量关系不大～固定成本属性63第三节资本成本

64第三节资本成本

65第三节资本成本

66第三节资本成本

67第三节资本成本68第三节资本成本二、资本成本的计算（二）综合资本成本计算各筹资额在全部资本中的占比有账面价值、市场价值和目标资本结构三种计量基础可供选择。69第三节资本成本二、资本成本的计算（三）边际资本成本企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需额外负担的成本。亦称作随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率。边际资本成本规划方法：（1）确定目标资本结构。（2）计算各种情况下的个别资本成本。（3）计算筹资突破点，即在保持某资本成本率不变的条件下，可以筹集的资本总限额（筹资突破点=用某资本成本可筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构的比重）。（4）计算各筹资范围内的边际资本成本率，规划最优筹资组合。

70第四节杠杆效应与资本结构

71第四节杠杆效应与资本结构（一）经营杠杆（1）若企业不存在经营固定费用（F=0），则DOL=1，即EBIT随销售额同比例变动；（2）若企业存在经营固定费用（F≠0），则DOL有正有负：当销售量>保本点时，DOL>0，销售量越大，DOL越小;当销售量<保本点时，DOL<0，反映亏损随销售额增加而减少的程度；当销售量=保本点，DOL→∞无意义；销售量越接近保本点，|DOL|越大，EBIT对销售水平的变动越敏感。（3）DOL越大，经营风险越大。当销售收入下降时，杠杆作用使利润下降得更快。72第四节杠杆效应与资本结构

73第四节杠杆效应与资本结构（二）财务杠杆（1）当企业无债务时（I=0），DFL=1，无财务杠杆作用，EPS变动完全同步于EBIT变动。无财务风险。（2）企业举债时（I≠0），财务杠杆DFL有正有负：当EBIT>I时，DFL>0，EBIT变化会导致EPS更大幅度变动；当EBIT=I时，DFL→∞无意义；当EBIT<I时，企业净损失，DFL<0，反映了股东损失随EBIT减少而放大的程度。（3）在资本总额和EBIT不变的情况下，负债越高I越大，DFL越大，财务风险越大。74第四节杠杆效应与资本结构（三）联合杠杆直接考察营业收入的变化对每股收益的影响程度，即经营杠杆和财务杠杆的综合作用。联合杠杆系数（DegreeofTotalLeverage，DTL）75第四节杠杆效应与资本结构二、资本结构理论(一)早期资本结构理论1.净收益理论债权资本成本率Kb和股权资本成本率Ks固定不变，不受财务杠杆的影响。债权资本的比例越大，综合资本成本Kw越低，公司的净收益或税后利润越多，从而公司的价值V就越高。当负债达到100%时，Kw最低，公司价值V达到最大。76第四节杠杆效应与资本结构二、资本结构理论(一)早期资本结构理论2.净经营收益理论公司债权资本成本率Kb是固定的，与公司的价值V完全没有关系;但股权资本成本率Ks是变动的,决定公司价值的因素是净营业收益。77第四节杠杆效应与资本结构二、资本结构理论(一)早期资本结构理论3.传统折中理论介于上述净收益理论和净经营收益两个极端理论之间。78第四节杠杆效应与资本结构二、资本结构理论(二)现代资本结构理论——MM理论无负债的企业价值VU不变，负债可以为企业带来利息抵税利益,即公司的最佳资本结构应当是“税负利益-破产成本”的平衡点。(三)新资本结构理论代理成本理论信号传递理论啄序理论79第四节杠杆效应与资本结构三、资本结构决策最佳资本结构是指企业在适度的财务风险下，使预期的综合资本成本率最低，同时企业价值最大的资本结构。1.资本成本比较法——min加权平均资本成本2.每股收益无差别分析法（1）预测公司的预期EBIT；（2）计算债务筹资和股权筹资两方案下EPS无差别点时的EBIT*；（3）将无差别点的EBIT*与公司预期EBIT比较，EBIT*>预期EBIT，采用股权筹资；EBIT*<预期EBIT，采用债务筹资。80第四节杠杆效应与资本结构

81第四节杠杆效应与资本结构

82第五节综合筹资管理

一、筹资规模的确定（三）营业收入比例法编制预计利润表，预测留用利润；编制预计资产负债表，预测外部筹资额；按预测模型预测外部筹资额ΔS：预计年度销售增加额；为基年敏感资产总额占基年销售额比；表示基年敏感负债占基年销售额比；ΔRE:预计年度留存收益增加额。敏感性资产：随销售额变化而固定比例变化，如货币资金、存货、应收账款等。敏感性负债：如应付款项、应交税金等。而短期借款、长期负债与销售收入的敏感性小。83第五节综合筹资管理二、筹资风险的管理（一）筹资风险的概念企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（或股东收益）的可变性。有借入资金的风险、自有资金的风险和筹资结构风险等表现形式。（二）筹资风险的管理过程筹资风险识别筹资风险衡量筹资风险控制84第五节综合筹资管理万科企业股份有限公司成立于1984年，1988年进入房地产行业，1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司。经过二十多年的发展，成为国内最大的住宅开发企业。近三年来，年均住宅销售规模在6万套以上，2011年公司实现销售面积1075万平米，销售金额1215亿元，2012年销售额超过1400亿，销售规模持续居全球同行业首位。从资产负债率、预收账款、存货结构、净资产收益率、双融资平台等方面对万科的资本结构分析，万科经济合理的资本结构是其在激烈的市场竞争中的优势。85第六节案例分析：合理资本结构下的

万科良性发展2010-2012年万科的主要财务指标如下表所示。86第六节案例分析：合理资本结构下的

万科良性发展第一节投资管理概述第二节投资项目评价方法第三节预测投资项目现金流量第四节项目风险的衡量与处置第五节案例分析：ABC公司智能手机项目投资决策87投资管理一、投资与投资项目（一）投资（Invest）定义企业以未来收回资金并取得收益为目的而发生的现金流出活动。（二）投资项目类型投资对象：项目投资，金融投资；投资回收期：长期投资，短期投资；投资发生的时点：初创投资，后续投资；投资产生的财务效果：增加产能项目，设备或厂房的更新或替换项目，研究与开发项目，其他投资领域：对相关领域的投资，对无关领域的投资88第一节投资管理概述二、投资决策的原则和程序（一）投资决策的原则合法性原则可行性分析原则内部投资与外部投资的结构平衡原则投资组合与筹资组合相适应原则投资收益与风险均衡的原则89第一节投资管理概述（二）投资决策的程序

在进行投资评价（InvestmentAppraisal）之前，首先应区分互斥项目和非互斥项目的概念。一、折现现金流量评价方法（一）净现值法（NetPresentValue,NPV）评价标准：NPA≧0，投资项目可行；NPA<0，投资项目不可行90第二节项目投资评价方法91第二节项目投资评价方法（二）现值指数法评价标准：PVI≧1，投资项目可行；PVI<1，投资项目不可行（三）内含报酬率法评价标准：IRR≧资本成本，项目可行；IRR<资本成本，不可行二、非折现现金流量方法（一）回收期法

投资回收期=原始投资额÷每年现金净流入量（二）会计报酬率法92第二节项目投资评价方法不同投资评价方法的比较93第二节项目投资评价方法一、投资项目增量现金流量（一）概念投资项目现金流量:一个项目引起的企业现金支出和现金收入的增加量项目增量现金流量（incrementalcashflow）:企业实施特定投资项目使企业原有现金流量发生改变的金额（二）影响增量现金流量的因素相关收入和相关成本机会成本沉没成本运营资本变动利息费用94第三节预测投资项目现金流量二、投资项目现金流的估计原则（一）增量现金流量原则只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量（二）税后原则营业现金流量=收入–付现成本–(收入–付现成本–折旧)×所得税率=收入×(1–所得税率)–付现成本×(1–所得税率)+折旧×所得税（三）附带效应原则附带效应：实施投资项目对企业其它项目现金流量的影响，有正效应（Synergy）和负效应（Erosion）之分95第三节预测投资项目现金流量三、投资项目现金流量估计（一）初始期现金流量为使新建项目建成并投入使用而发生的投资支出（二）运营期现金流量具有较高的不确定性，是项目现金流量预测的难点（三）处置期现金流量投资项目寿命终结时所发生的现金流量，通常是现金流入96第三节预测投资项目现金流量四、运营期现金流量预测方法（一）预测运营期现金流量的方法直接法：把所得税作为一种现金流出项营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入×（1-所得税率）-付现成本×（1-所得税率）+折旧×所得税率间接法：通过对净利润调整折旧金额得到营业现金流量预测值营业现金流量=税后净利润+折旧（二）考虑营运资本变动对项目净现金流量的影响97第三节预测投资项目现金流量五、项目投资决策的实务（一）有资本限额的决策使用净现值法选择公司的最优项目组合使用现值指数法选择公司的最优项目组合（二）固定资产更新决策新旧设备使用寿命相同：差量分析法新旧设备使用寿命不同：最小公倍寿命法；年均净现值法（三）通货膨胀下的项目投资决策名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n

98第三节预测投资项目现金流量一、项目风险及其类别项目风险（projectrisk）概念：可能导致项目损失的不确定性项目风险类型99第四节项目风险的衡量与处置特有风险公司风险市场风险二、项目风险评估（一）盈亏平衡分析法通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析会计盈亏平衡点100第四节项目风险的衡量与处置会计盈亏平衡分析二、项目风险评估（一）盈亏平衡分析法财务盈亏平衡点101第四节项目风险的衡量与处置财务盈亏平衡分析二、项目风险评估（二）决策树分析法构成要素：决策点、方案枝、状态节点、概率枝、结果节点102第四节项目风险的衡量与处置二、项目风险评估（三）敏感性分析法分析步骤：第一，确定敏感性分析对象；第二，选择不确定因素；第三，估算各个不确定因素对项目效益指标的影响。（四）情景分析法（五）模拟分析（蒙特卡洛模拟分析）103第四节项目风险的衡量与处置三、项目风险处置（一）调整现金流量法将不确定的现金流量按照一定的系数（肯定当量系数）折算为相当于确定的现金流量，然后用无风险贴现率来评价投资项目的净现值等指标（二）风险调整折现率法对风险大的项目采用较高的折现率，对风险小的项目采用较低的折现率计算净现值104第四节项目风险的衡量与处置案例简介

ABC公司2013年6月上市的YD智能手机目前已达到满负荷生产状态，现评估是否扩充其生产能力。

YD智能手机目前生产能力为40万台／年，拟将其提高到80万台／年。只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为80万台／年的生产线。当前生产线于现已使用2年半，变现价值为1000万元。公司建造该条生产线时也计划使用8年，项目结束时的变现价值预计为160万元。新建生产线的预计支出为5000万元，计划使用5年，项目结束时的变现价值预计为1200万元。

YD智能手机目前的年销售量为40万台，销售价格每台800元，单位变动成本为每台600元，每年的固定付现成本为1000万元。105第五节案例分析

预计新生产线销售量为：第1年50万台，第2年60万台，第3-4年80万台，第5年40万台，每年固定付现成本将增加到2500万元。项目扩建需半年时间，停产期间预计减少20万台手机生产和销售，原固定付现成本（500万元）照常发生。营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的l0％。ABC公司的资本成本率为10%，适用的企业所得税税率为25％。试从公司财务总监的角度分析以下问题：（一）分析并说明现有生产线对扩建项目现金流量的影响。（二）计算扩建项目的初始期、运营期、处置期现金流量，项目净现值。（三）计算扩建项目的投资回收期、会计报酬率。（四）从财务的角度判断扩建项目是否可行并说明原因。106第五节案例分析第一节企业重组的概述第二节并购的类型和程序第三节并购的财务分析第四节并购的财务风险管理第五节企业破产的财务管理第六节案例分析：中国平安收购深圳发展银行107

企业重组的财务管理一、企业重组的概念

企业重组是通过对企业的资金、资产、劳动力、技术、管理等要素的重新配置，构建新的生产经营模式，使企业在变化中保持竞争优势的过程。二、企业重组的种类

企业重组的分类，按照不同的维度有不同的分类方法。本书是按照企业重组的方式来划分，主要有资本扩张、资本收缩、资本重整等形式。资本扩张：并购资本收缩：剥离资本重整：被接收与破产108第一节企业重组的概述一、企业并购的类型

（一）按并购的融资渠道分类（二）按照并购的产业特征分类

（三）按照并购双方的意愿分类

109第二节并购的类型和程序杠杆并购

管理层收购

联合并购横向并购

纵向并购

混合并购善意并购

恶意并购二、企业并购的操作程序

公司在决定采取并购策略进行扩张之前，需要经过审慎的判断和严密的论证；在并购的操作过程中，仔细设计每一个并购阶段的操作步骤，将并购交易可能的风险降低在最低限度之内。企业并购一般分为四个阶段：前期准备阶段、策略设计阶段、实施阶段和整合阶段。110第二节并购的类型和程序

企业并购的财务管理问题主要涉及目标企业的价值评估（事前）、并购支付方式选择（事中）、并购成本效益分析（事后）等环节。一、目标企业的价值评估（一）收益法——折现现金流法（二）市场法——相对价值模型（三）成本法——资产价值基础法111第三节并购的财务分析账面价值市场价值清算价值二、并购支付方式的选择（一）并购的现金支付方式1.现金支付方式的概念与特点

现金支付方式是企业并购活动中最为常用的支付方式，并购企业以现金为支付手段完成对目标企业收购。可分为现金购买资产和现金购买股份两种。

优点&缺点2.选择现金支付方式需考虑的因素

112第三节并购的财务分析并购企业的现金流量状况目标企业所在地的有关资本利得税的法规目标企业股票的平均成本并购企业的战略二、并购支付方式的选择（二）并购的股票支付方式1.股票支付方式的概念与特点

股票支付方式是指并购企业以增发本企业股票作为支付手段来收购目标企业的一种支付方式，可分为股票购买资产和股票交换股票两种方式。

优点&缺点2.选择股票支付方式需考虑的因素

113第三节并购的财务分析并购企业的股权结构每股利润的变化每股净资产的变化财务杠杆的变化当前股票价格水平并购企业的战略二、并购支付方式的选择（三）混合证券支付方式

混合证券支付方式是指并购企业以现金、股票、可转换债券等多种形式的组合作为收购目标企业的支付方式。由于现金支付方式、股票支付方式都存在单一方式的局限性，采用混合证券支付方式，则可以取长补短，发挥多种支付方式的优势。114第三节并购的财务分析三、并购成本与收益（一）并购成本分析

并购成本是由于并购发生而产生的一系列代价的总和。主要包括：并购交易成本并购整合成本并购机会成本并购退出成本115第三节并购的财务分析三、并购成本与收益（二）并购收益分析

并购收益来源于企业并购成功带来的协同效应，即企业并购后，新的企业的总体效应超过并购之前的各个企业独自经营的效益之和。规模经济收益合理避税的收益寻找机会和分散风险的收益获取融资渠道的收益互补收益116第三节并购的财务分析

并购作为市场经济条件下的一种企业行为，是市场竞争的结果，是企业资本运营的重要方式，同时也是高风险的经营活动。一、并购的财务风险概念

企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的可能性。企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。二、并购财务风险的类型

企业并购的财务风险主要有：定价风险、融资风险和支付风险。这三种风险来源彼此联系、相互影响和制约，共同决定着财务风险的大小。117第四节并购的财务风险管理三、并购财务风险的防范（一）聘请中介机构以确定目标企业的合理价值（二）统筹安排资金以降低融资风险（三）加强营运资金管理，提高支付能力（四）运用法律手段降低财务风险118第四节并购的财务风险管理一、企业破产的概念与程序（一）企业破产的概念

企业破产是市场经济条件下的一种客观经济现象，是指企业在市场竞争中，由于各种原因不能清偿到期债务，通过重整、和解或者清算等法律程序，使债权债务关系依据重整计划或者和解协议得以调整，或者通过变卖债务人财产，使债权人公平受偿。（二）企业破产的基本程序

企业破产主要包括三个基本程序，即重整程序、和解程序和破产清算程序。重整程序与和解程序可以统称为破产重组。119第五节企业破产的财务管理二、企业破产的识别与预警（一）破产危机的识别

一般来讲，存在破产危机的企业在经营与财务方面都有着一定的表现，在某种程度上，企业的破产危机也可以称为企业的财务危机。1.财务指标的征兆120第五节企业破产的财务管理现金流量减少存货异常变动销售量的非预期下降利润严重下滑平均收账期延长偿债能力指标恶化二、企业破产的识别与预警（一）破产危机的识别

2.会计报表的征兆3.经营状况的征兆121第五节企业破产的财务管理利润表征兆资产负债表征兆盲目扩大企业规模企业信誉不断降低关联企业趋于倒闭产品市场竞争力不断减弱无法按时编制财务报表二、企业破产的识别与预警（二）破产危机的预警方法

破产危机的预警模型，是指根据企业经营状况和财务指标等因素的变化，对企业经营活动中存在的财务风险进行监测、诊断和报警的方法。1.单变量预警模型

单变量预警模型，是指通过个别财务比率来进行财务预警。122第五节企业破产的财务管理

123第五节企业破产的财务管理一、案例简介2009年6月12日，深圳发展银行（下称深发展）和中国平安保险集团（下称中国平安）同时发表公告称，中国平安将通过股份认购和股份转让的形式成为深发展的最大股东。

根据双方的公告，深发展将向中国平安旗下的平安寿险定向增发3.7亿股至5.85亿股，增发价格为18.26元，融资约为67亿元至107亿元。而在2010年底前，深发展现在的大股东新桥资本有权选择以114.49亿元现金，折合每股22元，或中国平安新发行的2.99亿股H股，作为对价向中国平安转让其持有的全部深发展5.2亿股股份。两次交易完成之后，中国平安将持有不超过深发展当时已发行股份的30%。124第六节案例分析：中国平安收购深圳发展银行第一节国际企业财务管理概述第二节外汇与外汇风险管理第三节国际企业筹资管理第四节国际企业投资管理第五节国际企业营运资本管理第六节国际企业税收管理第七节案例分析：尚德神话——民营企业的国际化之路125国际企业财务管理

一、国际企业定义：一切以国际市场需求为导向、在两个或两个以上的国家或地区间从事经营活动的企业。包括：跨国公司、多国企业和其他拥有涉外业务的国际性公司等。特点：经营理念国际化；经营资源国际化；经营过程国际化；经营成果国际化。

二、国际企业财务管理多学科交叉：企业财务管理、国际金融、国际投资、国际会计、国际税收内容：财务管理的环境分析、外汇风险管理、国际筹资管理、国际投资管理、国际企业营运资金管理和国际税收管理等。126第一节国际企业财务管理概述二、国际企业财务管理（一）产生背景（二）特性财务管理环境的复杂性资金筹集的多源可选择性资金运作的高风险性127国际贸易发展外贸业务财务管理理论与方法;生产国际化国际直接投资财务管理理论与方法;金融全球化国际投融资的财务管理理论与方法。

第一节国际企业财务管理概述一、外汇与汇率（一）外汇含义指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产（二）外汇汇率标价方法直接标价法：以一定单位的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。间接标价法：以一定单位的本国货币为标准来计算应收若干单位的外国货币。128第二节外汇与汇率风险管理二、汇率与利率的关系（一）利息平价理论分析假设条件：（1）有效且完全自由的外汇市场；（2）无市场壁垒，资本在国际间流动不受限制；（3）交易成本很低或可忽略不计。具体内容

（二）现实分析1.利率变动对汇率的影响2.汇率变动对利率的影响129第二节外汇与汇率风险管理三、外汇风险及其种类（一）含义一定时期的国际经济交易当中，由于汇率的不可预知的波动引起以外币计价的资产与负债价值涨跌的可能性。包括遭受损失和获得收益两种结果（二）种类交易风险折算风险经济风险130第二节外汇与汇率风险管理131第二节外汇与汇率风险管理外汇风险管理方法交易风险的管理方法交易管理法非交易管理法通过远期外汇、外汇期货交易保值利用借款与投资方式保值以外汇期权交易防范交易风险折算风险的管理方法减少外汇净受险资产。平衡资产和负债数额。经济风险的管理方法分散化经营经营业务重构建立再开票中心金融策略运营策略分散化融资背靠背贷款或货币调期四、外汇风险的管理方法提前与延迟结算选择有利的计价货币适当调整商品的价格一、国际企业筹资来源渠道与方式（一）筹资来源公司集团内部资金经营所在国金融机构与政府资金国际资金

国际金融机构和国际金融市场是国际企业筹资的主要渠道。（二）国际企业筹资方式发行国际股票、发行国际债券、国际贸易信贷（出口信贷、补偿贸易等）国际租赁、国际银行信贷、内部融通等筹资方式。筹资方式的选择受企业类型、资金结构、所处的成长阶段、财务管理者素养和偏好等因素的影响。132第三节国际企业筹资管理二、国际企业筹资成本（一）筹资成本计算单一资金来源：K为资本成本率，D为资本占用费，P为筹资总额，f为筹资费率（筹资费用与筹资总额之比），有：全部资金来源：Kw为综合资本成本率，Ki为第i种资金来源的资本成本，Wi为第i种资金来源在总资本中的比重，有：133第三节国际企业筹资管理二、国际企业筹资成本（一）筹资成本计算1.各国资本成本差异债务成本的国别差异无风险利率风险溢价权益成本的国别差异权益成本（机会成本）134第三节国际企业筹资管理二、国际企业筹资成本（一）筹资成本计算2.汇率风险对资本成本的影响影响国际贷款筹资成本的因素：利率、所得税税率、所借货币的外汇汇率在贷款期内的波动等。国际贷款筹资成本计算公式：i为利率；S1为期末即期汇率；S0为期初即期汇率；T为所得税税率。135第三节国际企业筹资管理二、国际企业筹资成本（二）国际资本结构受企业筹资的多种因素影响：国际企业自身特征经营所在国的宏观环境136第三节国际企业筹资管理一、国际企业投资的种类：国际直接投资（ForeignDirectInvestment,FDI）含义：投资主体取得对所投资企业的生产经营权或参与管理权的投资方式。具体形式：合资经营企业、合作经营企业、独资企业和国际合作开发企业国际间接投资（ForeignIndirectInvestment,FII）含义：投资主体通过购买国外的股票、债券或向国外发放债券等方式将资本投向海外，以获取更高的股息、利息或差价收益为主要目的投资。具体形式：国际证券投资（购买国外股票、债券以及其他衍生金融产品投资）国际信贷投资（政府贷款、国际金融组织贷款和国际商业银行贷款等）137第四节国际企业投资管理二、国际企业投资方式138第四节国际企业投资管理三、国际投资的资本预算（一）国际资本预算的程序确定投资目标评价国际投资环境投资项目规划的制定、实施与控制（二）国际资本预算的特殊问题1.主体以母公司为主体以子公司为主体以子公司和母公司分别评价2.国家风险的分析政治风险经济风险139第四节国际企业投资管理140第五节国际企业营运资本管理国际企业营运资本管理存量管理流量管理：国际资金转移管理现金管理应收账款存货管理一、国际企业现金管理（一）集中现金管理与净额结算（二）现金计划与预算（三）银企关系管理141第五节国际企业营运资本管理二、国际企业应收账款管理（一）独立顾客的应收账款管理1.确定交易币种与付款条件（关键因素）2.应收账款的让售与贴现（二）国际企业集团内部应收账款管理1.提前或延迟付款2.建立再开票中心特点：（1）无需考虑资信问题；（2）付款时间不完全取决于商业习惯，而取决于国际企业的全球战略；（3）应收账款的币种、付款条件等，取决于国际企业资金配置的政策。142第五节国际企业营运资本管理三、国际企业存货管理关键问题：通货膨胀和货币贬值（一）存货购置成本超前购置成本：投资于存货的利息、保险费、储存费和存货损耗等；延迟购置成本：因通货膨胀或货币贬值带来的成本、因存货供应不及时造成的损失等（二）货币贬值影响存货购置决策子公司主要从当地购货子公司主要依赖进口购置存货子公司既从外国进口，又在当地进货143第五节国际企业营运资本管理四、国际资金转移（一）国际资金转移管理概念144第五节国际企业营运资本管理母公司向子公司提供初始资金、追加投资、贷款、购货款等子公司向母公司支付股息、贷款利息、专利权使用费、许可证费、出口佣金和管理费，母公司收回的投资等子公司之间相互贷款、购销货款等正式壁垒非正式壁垒对国际资金移动的数量限制（外汇管制）、直接税对投资者国籍的限制与对在本国资本市场投资的限制等内部资金转移形式国际资金转移壁垒信息成本、跨国交易成本、利率上限、信贷管制、法律和制度上对小股东的保护不足、关键金融机构的垄断地位等内部资金转移形式（二）国际资金转移管理方式1.转移定价：成本加价；协商价格2.内部信贷：国际企业转移资金的主要方式直接贷款迂回贷款常用的迂回贷款方式有：平行贷款；背对背贷款145第五节国际企业营运资本管理一、国际税收与国际税收管理的概述（一）国际税收管理即国际纳税筹划。（二）国际税收的发展随着纳税人所得国际化和世界各国普遍采用所得课税后逐步形成发展起来（1）国际税收的萌芽阶段：19世纪至20世纪初（2）非规范化的税收协定阶段：1843年，比利时和法国签订了互换税收情报的双边税收协定（3）税收协定的规范化阶段：20世纪60-70年代，产生了两种国际税收协定的范本146第六节国际企业税收管理（三）国家之间税收制度的差异1.税制模式（1）直接税为主体。（2）间接税为主体。（3）低税模式。2.税收管辖权税收管辖权确定原则：（1）属人原则（2）属地原则。3.国际征税对象（1）跨国所得（2）跨国一般财产价值147第六节国际企业税收管理跨国资本利得跨国一般动态财产价值跨国一般静态财产价值跨国一般经常性所得跨国资本利得二、避免国际双重征税国际双重征税：两个或两个以上的国家各自依据自己的税收管辖权就同一税种对同一纳税人的同一征税对象在同一纳税期限内同时征税。148第六节国际企业税收管理三、国际企业纳税筹划（一）含义又称国际合理避税，是指跨国纳税人利用两个或两个以上的国际税法和国际税收协定的差别、漏洞和特例，规避或减轻其总纳税义务的行为。（二）纳税筹划方法避免成为税收意义上的居民；通过转移定价的纳税筹划；利用国际避税港和税收优惠的纳税筹划；利用国际税收协定和避免重复征税方法的纳税筹划；利用电子商务的纳税筹划。149第六节国际企业税收管理一、案例背景：无锡尚德太阳能电力有限公司（简称尚德电力）于2001年1月建立，该公司是一家集研发、生产、销售为一体的外商独资高新技术光伏企业，主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。经济发展使能源短缺成为全球性的难题，而清洁能源太阳能电力产业的迅速崛起不仅能缓解能源供需矛盾，更重要的是它具有无限储量的清洁能源特质，契合了发展循环经济、建设节约型型社会的内在要求，随着我国《可再生能源法》2006年正式实施和国内相关配套政策的相继出台，光伏产业具有不可估量的发展潜力。在这种背景下，上市自然成为尚德下一步的发展目标。150第七节案例分析：尚德神话——民营企业的国际化之路151第七节案例分析：尚德神话——民营企业的国际化之路二、案例分析：第一节营运资本管理概述第二节营运资本管理政策第三节现金和有价证券管理第四节应收账款管理第五节存货管理第六节流动负债筹资管理第七节案例分析：美国苹果公司（AppleInc.）轻资产模式152营运资本管理一、营运资本的含义营运资本（WorkingCapital），又称为营运资金，是用于维持公司日常经营活动所需要的资金，是公司经营活动中用在流动资产（CurrentAssets）上的资金。营运资本管理分为营运资本投资管理和营运资本筹资管理，即流动资产和流动负债的管理。153第一节营运资本管理概述一、营运资本的含义广义营运资本：企业的流动资产总额主要用于研究企业资产的流动性和周转状况。狭义营运资本：企业流动资产减去流动负债后的余额，也称净营运资本。主要用于研究企业的偿债能力和财务风险。154第一节营运资本管理概述二、营运资本的特点周转具有短期性；实物形态具有变动性和易变现性；数量具有波动性；来源具有多样性。155第一节营运资本管理概述三、营运资本的管理原则满足合理的资金需求保持足够的偿债能力提高资金使用效率节约资金使用成本156第一节营运资本管理概述四、营运资本管理的重要性企业正常周转的基础；实现企业资源最优配置、提高资源利用效率的前提；有利于构建合理的资产结构和资本结构；有利于满足企业临时性的资金需求。157第一节营运资本管理概述一、流动资产投资政策流动资产投资政策基本类型：（1）斜率最大的代了宽松型流动资产投资政策，表现为较高的流动资产与销售收入的比率。（2）斜率最小的代了紧缩型流动资产投资政策，这种政策要求保持较低的流动资产与销售收入的比率。（3）适中的流动资产投资政策则介于两者之间。这种政策的特点是风险和收益的平衡。158第二节营运资本管理政策二、流动资产筹资政策流动资产筹资政策是指企业在总体上为流动资产筹资的策略。企业的营运资本筹资策略实际上就是对企业临时性流动资产、永久性流动资产和长期资产的来源进行管理。通常有三种可供企业选择的筹资策略，即配合型筹资策略、激进型筹资策略和保守型筹资策略。159第二节营运资本管理政策一、现金和有价证券现金和有价证券是最具有流动性的资产。广义的现金包括库存现金、银行存款和其他货币资金。狭义的现金是指库存现金。企业持有现金的动机：交易性需要、预防性需要、投机性需要、补偿性余额。160第三节现金及有价证券管理二、企业持有现金的动机交易性需要预防性需要投机性需要补偿性余额。161第三节现金及有价证券管理三、企业持有现金的成本机会成本管理成本短缺成本转换成本162第三节现金及有价证券管理四、最佳现金持有量的确定方法163第三节现金及有价证券管理a)成本模型b)存货模型c)随机模型一、应收账款概述应收账款（Receivables）是指企业因对外赊销产品、材料、供应劳务及其他原因，应向购货单位或接受劳务的单位收取的款项。它代表企业获得未来经济利益的权利。企业为了扩大销售而形成应收账款，运用这种商业信用是要付出代价的，应收账款的成本主要表现在：机会成本、管理成本、坏账成本。164第四节应收账款管理二、信用政策的确定应收账款的信用政策（CreditPolicy），是企业对应收账款进行规划和控制的一些原则性规定，主要包括：信用期间、信用标准和现金折扣政策。165第四节应收账款管理一、存货概述存货（Inventory）是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等，是企业生产经营过程中为销售或者耗用而储备的各种资产。存货管理水平的高低直接影响着企业的生产经营能否顺利进行，并最终影响企业的收益、风险等状况。166第五节存货管理二、存货相关成本：存货管理的目标：尽力在各种存货成本与存货效益之间作出权衡，达到最佳组合。167第五节存货管理三、最优存货量的确定经济订货批量基本模型:168第五节存货管理三、最优存货量的确定经济订货批量扩展模型:经济订货批量基本模型基于诸多假设条件，实际不能完全满足，需要注意放宽条件改进拓展。再订货点（ReorderPoint）:一般情况下，企业的存货不能随时用随时补充，因此不能等到存货用完后才去订货，需要在存货尚未用完时提前订货。当企业再次发出订货单时，尚有的存货库存量称为再订货点，用R表示，它的数量等于平均交货时间L和每日平均存货需用量d的乘积(R=L×d)。169第五节存货管理三、最优存货量的确定经济订货批量扩展模型:经济订货批量基本模型基于诸多假设条件，实际不能完全满足，需要注意放宽条件改进拓展。保险储备:基本模型假定存货的供需稳定且确定，即每日的需求量不变，交货时间也固定不变。实际上，每日需求量可能变化，交货时间也可能变化。按照某一订货批量（如经济订货批量）和再订货点发出订单后，如果需求增大或送货延迟，就会发生缺货或供货中断。为防止由此造成的损失，就需要多储备一些存货以备应急之需，称为保险储备（BufferStock）。170第五节存货管理一、短期筹资的特点周转期短筹资富有弹性筹资成本较低筹资风险高二、短期筹资的类型短期借款商业信用171第六节流动负债筹资管理一、案例简介2012年8月24日，刚好是蒂姆·库克（TimCook）担任苹果CEO一周年，苹果的市值再创历史新高，达到6211亿美元，成为全球市值最高的公司。苹果公司在2012财年第二季度财报中披露：公司净利润116.22亿美元，营业利润153.84亿美元，总营业收