创业投资退出机制详细分析

创业投资的退出机制详细分析•创业投资的退出机制详细分析创业投资的一次运行过程结束于风险资本的退出对于实现资本高额增值的目标来说，退资是其运

行过程中的“关键的一跳”，资金能否安全撤出，可以实现多大程度的回报，最后落实在退出的方

式与结果上。因而，创业投资是在结婚之前就考虑如何离婚的投资行为，创业投资家不会接受不能顺利离婚的投资结合。成功的创业投资家总是在投资计划之初就精心设计退资路线，并一直关注项目进展，力求实现最佳的退出。•创业投资的退出机制详细分析主要内容•创业投资的退出机制详细分析第一节创业资本的退出方式第二节不同退出方式的比较第三节IPO与创业投资业的关系第四节创业投资退出策略第一节风险资本的退出方式•创业投资的退出机制详细分析比较流行的四种退出方式：——首次公开发行（IPO）——出售（Sale）——股份回购（Share

buy

back）——破产清算（Liquidation

）第一节风险资本的退出方式•创业投资的退出机制详细分析首次公开发行（Initial

Public

Offering，IPO）。IPO是指在证券市场上第一次向一般公众发行创业企业的普通股票，也即创业企业上市（包括在主板市场、创业板市场和其他市场上通过公开发行股票上市）。通常，IPO是创业投资家和创业企业家最希望的退出方式，也是投资回报最高的退出方式。第一节风险资本的退出方式•创业投资的退出机制详细分析兼并收购（Merger

and

Acquisition，M&A）。兼并收购又称为出售股权（Sale），是指创业投资企业将自己所持有的创业企业的股份出售转让给其他公司或创业投资机构，也就是说创业企业由其他公司或另一家创业投资企业收购兼并。并购退出方式有两种形式:一是把创业企业的股份出售给

另一个大公司，称为商业出售或一期并购（Trade

Sale）；二是把创业企业的股份出售给另外的创业投资机构，这称为金融收购或第二期并购（Secondary

Sale）。近年来，以企业并购的方式退出在迅速发展的创业投资业所占的比例越来越大，已经超过了IPO。第一节风险资本的退出方式•创业投资的退出机制详细分析股权回购（Buy-Back）。股权回购是指创业企业或创业企业管理层采取现金或票据等支付形式，来买断创业投资家持有的创业企业的股份。股权回购按回购主体可分为管理层收购（Management

Buy-out，MBO）、员工收购（Employee

Buy-out，EBO）和管理层员工回购（Management

and

Employee

Buy-out，MEBO）。第一节风险资本的退出方式•创业投资的退出机制详细分析清算（Liquidation）。清算是指当创业企业的经营每况愈下且难以扭转时，为避免更大的损失，

对其进行破产清算以收回部分投资。从如何降低

风险、减少损失以及避免由于资金沉淀而造成的

机会成本的角度看，清算也是创业资本必不可少

的退出渠道。年份数量IPO百分比数量收购百分比19845338.138661.8719854729.7511170.2519869844.9512055.0519878136.6514063.3519883621.0513578.9519893921.0814678.9219904227.8110972.19199112760.198439.81199216063.009437.00199317265.159234.85199414357.89104*42.11199518365.1298*34.88199627673.21101*26.691997138**46.31160*53.69199878**29.55186*70.45合计167348.65176651.35美国IPO与收购的变化•创业投资的退出机制详细分析一、首次公开发行（IPO）•创业投资的退出机制详细分析首次公开发行的步骤：1、选择合适的承销商2、与承销商谈判3、签订承销意向书和承销协议4、注册和股票销售一、首次公开发行（IPO）•创业投资的退出机制详细分析IPO是指在证券市场上第一次向一般公众发行风险企业的普通股票，即风险企业上市。1、IPO方式的优点A、IPO收益的历史纪录非常诱人创业投资的支持下通过IPO取得令人瞩目的回报的例子包括：苹果公司，回报达到了235倍，莲花公司是63倍，康柏公司是38倍。这些案例为创业投资树立了激动人心的成功典范。根据1979年到1988年美国IPO市场的统计研究，创业投资在IPO市场上取得的回报是第一期投资的

22.5倍，第二期投资的10倍，第三期投资的3.7倍。一、首次公开发行（IPO）•创业投资的退出机制详细分析B、保持了创业企业的独立性由于创业企业上市后，尽管吸收了一些公共股东，但不影响创业企业的管理和运作，保持了创业企

业管理上的连续性和的独立性。因此，创业企业

家及管理团队一般欢迎这种退出方式，对IPO退资基本完全合作态度。C、保持了后续资金的持续性企业上市能够筹措到比较宽裕资金；同时，还为企业发展筹措后续资金提供了持续通道。一、首次公开发行（IPO）•创业投资的退出机制详细分析D、共享创业企业价值升值采用IPO退出方式，并不意味着创业投资马上从企业退出，只是为创业投资退出开辟了便利的通道。上市后公司价值可望稳步上升，创业投资家依然可以凭借股份享受创业企业价值升值之利，为创业投资家带来新的收益。一、首次公开发行（IPO）•创业投资的退出机制详细分析E、提高创企业的知名度IPO的准备和宣传过程，不仅可以引起潜在企业购买者的注意，为良好的出售退资打基础；同时，创业企业一旦上市，也是对企业的重大宣传和推介。一般说来，创业企业初期规模都不大，市场影响度较若，上市本身可以较为迅速地提高企业的知名度声誉和声誉。一、首次公开发行（IPO）•创业投资的退出机制详细分析2、IPO方式的缺点A、对投资而言，最大缺陷是“限制出售条款”法律往往规定创业投资公司在风险企业上市时不能立即出售其所拥有的全部股份。因而对创业投资者来说，退资后的真正业绩还要受IPO后几年股价的影响，而那时创业投资者已经丧失了对风险企业的特殊控制权利。B、IPO费用较高包括承销、注册、宣传、会计、律师、印刷费等。一、首次公开发行（IPO）C、企业上市必须满足上市的规模和其它门槛要求IPO的成功与否受证券市场繁荣程度的直接影响。研究表明：国家间创业投资产业发展的不平衡性，主要原因在于各国IPO市场的差别。比较研究美国和德国这两个国家创业投资产业的规模和增长率，发现美国的创业投资市场规模和增长率高于德国的重要原因是德国的IPO市场无法与NASDAQ提供的机会和市场进入及评

价规则比较，两国的创业投资退出渠道存在明显差别。•创业投资的退出机制详细分析一、首次公开发行（IPO）•创业投资的退出机制详细分析1995年，德国创业投资的退出选择中，在除清算以外的164起退出中，IPO仅12起，占7.3%，而且仅有一家是在德国本土上市的。美国通过IPO退出的比例高得多对于创业投资家而言，盈利不足以实现其高收益目标。德国的投资者更愿意投资于后期阶段的企业，因为这样的企业风险较小。国家1991

(%)1992

(%)1993

(%)1994

(%)1995

(%)平均（%）奥地利2250100NA2449比利时52NA57513248丹麦24770628550芬兰67370104832法国415657334832爱尔兰827619136451意大利868957215261荷兰484422244436挪威151840152749葡萄牙NA10057905676西班牙726220312442瑞士40424334730英国242241303630瑞典134078432540欧洲创业投资通过IPO退出的情况•创业投资的退出机制详细分析创业板2

8家中含有创投风投的上市公司--13

0

0

0

0

1特锐德青岛特锐德电气3

0

0

0

0

3乐普医疗乐普（北京）医疗器械3

0

0

0

0

4南风股份佛山南方风机（风机通风设备）上市首日开盘价

4

2.0

0募集资金7.7

9亿股东：崂山投资崂山风投持有

3

3

3万股约投入

６９９.３万上市首日开盘价

6

1.0

0募集资金1

1.4亿股东；中船集团

中船重工科技投资

7

5

2

3.1

3万股约投入

3

0

0

4

6.2

6万上市首日开盘价

3

5.0

0募集资金5.2

5亿股东：广东骏丰频谱（民营）广东通盈创投持有5

1

8.1

8万股（个人持1

0

3万）投入

1

0

0

0万3

0

0

0

0

5探路者北京探路者

户外用品3

0

0

0

0

6莱美药业重庆莱美药业上市首日开盘价

2

7.4

5募集资金3.2亿上市首日开盘价

4

2.0

0募集资金3.2亿3

0

0

0

0

7汉威电子河南汉威电子（郑州气体检测仪器）上市首日开盘价

4

4.0

0募集资金3.7亿股东；重庆国资重庆科技风投股东；君润（民营）宁波君润投资股东上海力鼎（民营）1

4

8

7.2

2万股3

0

0.0

0万股上海力鼎投资持有5

2

6.6

9万股约投入

1

5

0

0万约投入

4

1

6

4.3

4万约投入

9

0

0.0

0万１２月４日价１２月４日价１２月４日价１２月４日价１２月４日价１２月４日价４５.

6

6

*

3

3

3５6

.

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*

7

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.

1

34

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1

84

8

.

0

9

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.

6

93

7

.

4

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*

1

4

8

7

.

2

24

7

.

6

8

*

3

0

0=1.5

2亿=4

2.8亿=2.2

7亿=2.5

3亿=5.5

7亿=1.4

3亿盈利1.5亿（

2

1倍）盈利4

0亿（

2

1倍）盈利2亿（

2

0倍）盈利2.4亿（

1

6倍）盈利5.4

1亿（

1

3倍）盈利1.1亿（

1

2倍）净利润6

1

1

9万净利润2.0

1亿净利润3

0

5

0万净利润2

5

4

6万净利润3

2

8

8万净利润2

9

6

4万收入2.7亿收入3.9亿收入2亿收入2.1亿收入2.6

5亿收入1亿每股收益0.6

4每股收益0.5

5每股收益0.4

4每股收益0.5每股收益0.4

8每股收益0.7利润率2

2%利润率5

1%利润率1

5%利润率1

2%利润率1

2%利润率2

9%收入增长率收入增长率收入增长率收入增长率收入增长率收入增长率7

7

%

-

1

1

9

%3

1

%

-

7

0

%3

9

%

-

1

1

3

%6

4

%

-

7

7

%5

9

%

-

7

2

%5

0

%

-

1

2

2

%利润增长率利润增长率利润增长率利润增长率利润增长率利润增长率3

2

%

-

2

3

2

%3

4

%

-

1

2

5

%6

3

%

-

2

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3

%1

3

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%

-

2

4

8

%3

4

%

-

1

8

6

%5

0

%

-

1

6

9

%•创业投资的退出机制详细分析创业板2

8家中含有创投风投的上市公司--23

0

0

0

0

8上海佳豪上海佳豪船舶工程设计3

0

0

0

0

9安科生物安徽安科生物工程3

0

0

0

1

1鼎汉技术北京鼎汉技术（电力电子和铁路信号）上市首日开盘价

4

0.1

5募集资金4.2亿股东紫晨投资（民营上海紫晨投资持有

3

0

2.4

0万股约投入

8

4

6.7

2万上市首日开盘价

3

7.0

0募集资金3.2亿股东；江苏高科技投资和管理团队江苏高达创业投

2

4

3.0

0万股约投入

9

2

7.0

0万上市首日开盘价

6

6.7

0募集资金4.6

7亿中国风险投资持有1

5

0.4万股上海兴烨创投（民营）持有8

6.4万股上海兴烨创投投入

2

1

6万持有8

6.4万股3

0

0

0

1

7网宿科技上海网宿科技

互联网数据中心3

0

0

0

1

4亿纬锂能惠州亿纬锂能

锂一、二次电池上市首日开盘价

3

8.6募集资金3.7亿股东达晨与管理团队深圳市达晨财信创投

1

9

5.9

5万股达晨约投入

4

8

9.8

7万上市首日开盘价

4

1.5

5募集资金5.1亿深圳达晨财智创投

285万股（民营）达晨财信创投

230.99万股浙江联盛创投285万股达晨投入

1

0

5

0万3

0

0

0

1

5爱尔眼科长沙市爱尔眼科医院上市首日开盘价

4

8.8

6募集资金8.8亿股东达晨与管理团队深圳市达晨财信创投

3

0

0万股达晨约投入

9

0

0.0

0万１２月４日价１２月４日价１２月４日价１２月４日价１２月４日价１２月４日价5

５.

6

6

*

3

3

34

7

.

7

0

*

2

4

3

.

0

07

4

.

5

*

8

6

.

44

4

.

8

8

*

5

2

4

.

9

94

3

.

5

5

*

1

9

5

.

9

55

4

.

2

3

*

3

0

0=1.6

8亿=1.1

6亿=6

4

3

6万=1.9亿=8

5

3

3万=1.6

2亿盈利1.6亿（

2

0倍）盈利1.0

6亿（

1

1倍）盈利6

2

2

0

（

2

9倍）盈利1.8亿（

1

8倍）盈利8

0

0

0万（

1

6倍）盈利1.5

3亿（

1

7倍）净利润3

7

8

3万净利润3

4

5

5万净利润2

2

9

3万净利润3

7

0

7万净利润3

1

0

0万净利润6

1

3

6万收入1.5亿收入1.5

6亿收入1亿收入2.4亿收入2.亿收入4.4亿每股收益1.0

0每股收益0.5

7每股收益0.5

9每股收益0.6

1每股收益0.4

7每股收益0.6

1利润率2

5%利润率2

1%利润率2

3%利润率1

5%利润率1

5%利润率1

4%收入增长率收入增长率收入增长率收入增长率收入增长率收入增长率5

6

%

-

1

0

4

%0

%

-

2

4

%5

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-

2

8

%7

2

%

-

1

0

0

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0

%

-

2

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%3

9

%

-

6

4

%利润增长率利润增长率利润增长率利润增长率利润增长率利润增长率3

2

%

-

2

0

5

%4

4

%

-

5

2

%1

0

%

-

2

4

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%

-

5

6

%2

4

%

-

6

6

%5

7

%

-

1

6

7

%•创业投资的退出机制详细分析创业板2

8家中含有创投风投的上市公司--33

0

0

0

1

3新宁物流江苏新宁现代物流3

0

0

0

1

6北陆药业北京北陆药业3

0

0

0

2

0银江股份浙江银江电子公司交通智能化系统上市首日开盘价

2

4.5募集资金2.0

8亿股东：自然人（民营）苏州亿文创业投资持有2

2

5.0

0万股约投入

5

5

0万上市首日开盘价

2

9.0

0募集资金2.7亿股东；盈富泰克创投持有7

5

0万股北京科技风投

9

8

1.6

5万股盈富泰克创投投入上市首日开盘价

3

1.0

0募集资金3.6亿浙江省科技风险投资持有1

5

0.0

0万股浙江省科技风险投资3

0

0

0

2

2吉峰农机

四川吉峰农机连锁

批发、零售农业机械3

0

0

0

2

4机器人沈阳新松机器人自动化物流与仓储自动化成套装备上市首日开盘价

7

4.0

0募集资金5.7

6亿股东：中信证券

金石投资有限公司

3

2

0万股约投入

1

2

8

0万上市首日开盘价

3

2.2

5募集资金3.8亿股东：法人（民营）昆吾九鼎投资管理公司持有6

2

4.0

0万股约投入3

0

0

0

2

8金亚科技成都金亚科技股份数字电视机顶盒上市首日开盘价

2

0.5

0募集资金3.9亿长沙鑫奥创业投资

7

0

0万股深圳杭元福创业投资

5

5

0万股约总投入

3

5

0

0万1

8

7

5万投入4

2

0万2

4

9

4万１２月４日价１２月４日价１２月４日价１２月４日价１２月４日价１２月４日价3

8

.

5

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*

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*

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.

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.

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*

1

2

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6

7

3万=2.9

5亿=6

8

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5亿=4.4亿盈利8

1

0

0万（

1

5倍）盈利2.7

6亿（

1

4.7倍）盈利6

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0

（

1

5倍）盈利4.8亿（

1

9倍）盈利2.3

2亿（

1

8倍）盈利4.0

5亿（

1

1倍）净利润2

0

7

0万净利润2

6

0

5万净利润3

1

4

9万净利润2

7

6

2万净利润4

2

6

6万净利润4

0

1

0万收入1.4亿收入1.7

7亿收入3.4

9亿收入7.9亿收入3.8亿收入1.5

7亿每股收益0.4

6每股收益0.5

7每股收益0.6

1每股收益0.5

3每股收益0.9

8每股收益0.4

5利润率1

4%利润率1

4%利润率9%利润率3.5%利润率1

1%利润率2

5%收入增长率收入增长率收入增长率收入增长率收入增长率收入增长率3

7

%

-

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1

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2

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%

-

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8

%

-

1

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%

-

3

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%

-

4

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%利润增长率利润增长率利润增长率利润增长率利润增长率利润增长率2

%

-

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%-

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.

8

%

-

1

2

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%5

5

%

-

1

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1

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%

-

1

2

9

0

%8

%

-

8

8

%4

2

%

-

1

6

0

%•创业投资的退出机制详细分析二、出售（Sale）•创业投资的退出机制详细分析1、一期并购和第二期并购根据并购主体不同，并购退出方式有一期并购和第二期并购公司收购（Trade

sale，称一期购并）：主要指创业企业由其他公司收购兼并；金融收购（Financial

sale，称第二期收购）：指创业企业由另一家创业投资公司收购，接受后续投资。二、出售（Sale）•创业投资的退出机制详细分析2、友善收购和敌意收购按收购的对抗性不同分为友善收购和敌意收购。

友善收购（Friendly

Acquisition)是指收购是在达成一致的协议并相互配合的基础上完成的收购活动。敌意收购（Hostile

Takeover），又称恶意收购，是指收购公司在未经目标公司董事会允许，不管对方是否同意的情况下所进行的收购活动。进行敌意收购的收购公司一般被称作“黑衣骑士”。二、出售（Sale）•创业投资的退出机制详细分析1、出售方式的优点A、出售比IPO要简洁便利，费用也低很多。B、对创业投资者来说，出售可以实现即时的确定收益，资金可以100%退出。而且，由于市场

份额或市场进入的便利，买主可能会支付额外的金额。C、没有规模限制，小型企业亦可通过出售成功退资。二、出售（Sale）•创业投资的退出机制详细分析2、出售方式的缺点A、出售方式退资在收益上远远不如IPO惊人；B、公司收购使原有风险企业丧失连续性，一般为风险企业管理层所反对，创业投资者在退资过程中可能会由于信息不对称而遭受损失，退资过程也可能受到影响。C、寻找过程成本较高，特定行业在一定地区中可以寻找到的合适买主毕竟不多，需很大努力。D、出售退资时，买家往往要求创业投资者在合约中附带一些保证条款，在某种程度上保证风险企业售后的业绩，这也为创业投资者带来更大风险。二、出售（Sale）•创业投资的退出机制详细分析3、兼并收购的主要支付方式（1）以现金支付形式并购现金支付是指收购方通过支付一定数量的现金来购买置换目标公司的资产或股权，从而实现并购交易的支付方式。它是许多中小型企业并购中最常用的支付方式，也是并购活动中最为直接、简单、迅速的一种支付方式。二、出售（Sale）•创业投资的退出机制详细分析3、兼并收购的主要支付方式（2）以股权支付形式并购股权支付也称换股并购，通过换股或增发新股的方式取得目标企业的控制权进而收购目标企业的一种支付方式。与现金支付方式一样，并购完成后，目标公司在法律意义上从此终止或成为收购方的子公司。二、出售（Sale）•创业投资的退出机制详细分析（3）以杠杆支付形式并购杠杆支付是指并购方以目标公司的资产或将来的现金收入作为抵押，向金融机构贷款，再用贷款收购目标公司的支付方式。杠杆支付在本质上属于一种债务融资的现金支付方式，因为它以债务融资取得的现金来支付并购所需要的大部分价款。所不同的是，杠杆支付的债务融资是以目标公司的资产和未来现金收入为担保来获取贷款，或是通过目标公司发行公司债券来筹集资金。二、出售（Sale）•创业投资的退出机制详细分析（4）以期权支付形式并购期权支付是一种混合融资支付工具，主要包括认股权证、可转化债券、可转换优先股等。由于它们具有期权特征，因此将其统称为期

权支付。认股权证

可转换债券优先股/可转换优先股三、股份回购（Share

buy

back）•创业投资的退出机制详细分析一、股权回购概述股权回购（Buy-Back）是指创业企业或创业者本人采取现金或票据等支付形式，来买断创业投资家持有的创业企业的股份。由于股票市场容量有限，再加上上市条件较高、退出时间较长、退出费用比较昂贵等原因，对于那些达不到上市条件的创业企业或是不愿接受股票上市种种约束的创业企业，股份回购是一种较好的选择。股权回购通常只有在创业投资不是很成功时才使用，事实上它更像一个对创业投资者进行保护的预防措施。三、股份回购（Share

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back）•创业投资的退出机制详细分析二、股权回购的类型1、创业企业回购和创业企业家回购2、主动回购（call）和被动回购(puts)3、管理层回购、员工回购和管理层员工回购三、股份回购（Share

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back）•创业投资的退出机制详细分析三、股份回购的优缺点

1、股份回购的优点股份回购只涉及创业企业和创业投资机构

两方面的当事人，产权关系明晰，操作简便易行。股份回购几乎不受管制，创业资本可以迅速退出，并取得合法可观的权益。股份回购可以将外部股权全部内部化，使创业企业保持充分的独立性。股份回购还可以作为创业投资企业回避风险的一种工具。三、股份回购（Share

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back）•创业投资的退出机制详细分析2、股份回购的缺点创业投资家通过股权回购的方式退出，获得的投资回报不仅远远低于IPO方式，甚至会低于兼并收购方式得到的投资收益。股权回购对创业企业的经营状况要求相当高，必须有足够的资金能力才能实现回购。创业企业和创业投资家签订股权回购协议，将使创业投资具有了“准贷款”的性质，这样就加大了创业企业承担的财务风险。三、股份回购（Share

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back）•创业投资的退出机制详细分析2、股份回购的缺点如果创业企业用其他资产（如其他公司股

票、土地、房产等）和一定利息的长期应付票据

支付回购，创业投资家将会涉及变现及风险问题。股权回购往往要求创业资本在投资于企业之初就签订回购协议，如果签订的是买股期权，假定到期时创业企业经营得很好，回购协议就会限制创业投资家获取更高的收益。四、清算•创业投资的退出机制详细分析企业清算（Enterprise

Liquidation）指企业按章程规定解散以及由于破产或其他原因宣布终止经营后，对企业的财产、债权、债务进行全面清查，并进行收取债权，清偿债务和分配剩余财产的经济活动。对于创业投资家而言，一旦确认了创业企业失去了发展的可能性和成长速度太过缓慢，不能实现预期的回报时，果断地清算退出是明智的选择，这样可以尽可能地减少损失，收回资金用于新一轮的投资。四、清算•创业投资的退出机制详细分析创业投资收益的“大拇指定律”：每十个创业资本所投入的创业企业中，平均会有三个以清算的形式结束；另有三个会成长为1000万-

3000万美元规模的小公司，并停滞在那里，最终被收购；有三个会上市并会有不错的市值；其中的一个则会成为耀眼的企业新星，并被称

作“大拇指”。可见，创业企业有相当一部分

是不成功的。四、清算•创业投资的退出机制详细分析清算的种类1、普通清算和特别清算普通清算是指由企业自行组织清算机构依法进行的清算。普通清算一般适用于自愿解散且企业资产能够抵偿其债务的情况。特别清算是指企业解散时不能自行组织清算，或者在普通清算过程中发生显著障碍，依法由法院和债权人进行直接干预和监督的清算。特别清算一般适用于强制解散的情况。四、清算•创业投资的退出机制详细分析2、任意清算和法定清算任意清算是指按照企业章程的规定或者由全体股东确定的清算方进行的清算。任意清算只适用于人合公司，即无限公司及两合公司。因为人合公司的无限责任股东对公司债务负无限连带责任，即使公司已经终止，在法定期限内他们仍须对公司债务承担无限连带责任，以此作为对公司债权人的担保。法定清算是指按照法律规定的清算程序进行的清算。资合公司的股东通常对公司债务承担有限责任，公司债权人只能对公司而不能对股东主张债权，为保障债权人的利益，必须依法进行清算。四、清算•创业投资的退出机制详细分析3、破产清算和非破产清算破产清算是指公司因不能清偿到期债务被宣告破产后，依照《破产法》的规定由法院组织清

算组对公司财产进行清理、估价、处理和分配，并最终消灭公司法人资格的清算。在破产清算

中，法院和公司债权人直接参与公司清算。非破产清算则是指在公司解散时，在财产足以偿还债务的情况下，依照《公司法》的规定所进行的清算。四、清算•创业投资的退出机制详细分析4、解散清算、自然清算和破产清算解散清算是指创业企业各股东达成一致协议，认同公司不宜继续经营而实主动施清算。自然清算一般是指由于创业企业出现偿债危机，在与债权人达成协议的基础上进行的清算。破产清算是指创业企业已走到山穷水尽的地步，依法申请破产后进行的清算。解散清算、自然清算和破产清算这三种清算方式所遭受的损失逐个加重，因此，应在最佳时采取最果断的措施。第二节 不同退出方式的比较分析•创业投资的退出机制详细分析一、退出收益的比较通过IPO方式退出给创业投资家带来的投资回报倍数最高，高达7.1倍，年平均回收倍数为1.69；通过并购、回购方式退出带来的投资倍数在1.7-2.1之间，年平均回收倍数在0.45-0.55之间；清算方式退出是不得已而为之，其投资倍数别只有0.2，年平均回收倍数仅为0.05。第二节 不同退出方式的比较分析•创业投资的退出机制详细分析二、转让主体的比较

从企业经营状况来看，IPO退出要求完全成功，达到上市条件；一期并购和股权回购退出则要求企业经营比较成功，对其他企业有一定的吸引力，或是企业自身有一定的资金实力；二期并购的企业经营情况一般，而清算的创业企业则为经营失败。

从企业的发展阶段来看，IPO退出时的创业企业一般处于成熟期；一期并购和股权回购退出时的创业企业通常为成长期或成熟期；二期并购退出时的创业多为成长期，而清算退出则可以发生在创业企业任何经营失败的时期。第二节 不同退出方式的比较分析•创业投资的退出机制详细分析三、转让对象和转让客体的比较

从转让对象来看，IPO是面向广大社会公众，并购主要面向一些大的公司和其他创业投资企业，回购面向的是创业企业或创业企业的管理层，清算则面向的是创业企业家。

从转让客体来看，IPO转让的是创业投资企业手中所持有的创业企业的股票，一期并购转让的则是创业企业整体或其对应的股权；二期并购和股权回购转让的创业投资企业手中所持有的创业企业的股权；清算则转让的是创业企业的资产。第二节 不同退出方式的比较分析•创业投资的退出机制详细分析四、外部退出条件的比较

各种退出方式所在的市场的性质不同。IPO退出是在股票市场上进行的，尤其是二板市场；并购、回购和清算则是在产权市场上完成的。

从退出要求上看，IPO退出需要较发达的资本市场和较完善的多层次资本市场体系，发行能否成功在很大程度上取决于股票市场的活跃程度。第二节 不同退出方式的比较分析•创业投资的退出机制详细分析四、外部退出条件的比较

从退出要求上看，要保证并购和回购的顺利进行，交易双方应该产权清晰，具有有效地公司治理结构，要有完善的产权交易市场和清晰的产权界定。

创业投资要想通过清算的方式顺利的退出创业企业，必须要有完善的法律做后盾，需要法律条文明确规定清算条件、清算程序、清算方法、剩余财产的分配等各个方面。第二节 不同退出方式的比较分析•创业投资的退出机制详细分析五、退出时间和费用的比较

从时间和费用来看，IPO时间周期最长，并且上市费用最为昂贵。

并购虽然不如IPO那样可以获得极高的收益，但是其平均持有期较短、转让费用低、可以使创业投资公司立即收回投资，实现