52-内部控制案例

内控案例——中航油2012-9-111内容提要石油期权简介中航油巨亏事件始末失败原因分析中航油事件的启示2012-9-11华侨大学管理学院21234石油期权简介2012-9-11华侨大学管理学院3期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格买进相关资产；看跌期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格出售相关资产。石油期权就是以石油为标的物的期权。石油期权简介2012-9-11华侨大学管理学院4

金融衍生产品的设计初衷，是为了降低市场参与者的风险。那么为什么会前有巴林银行，后有中航油都在该市场中一役而

“全军覆没”呢？中航油的选择是：卖出看涨期权石油期权简介

中航油作为卖出看涨期权方，在期权合同订立之时，收到买方所支付的该期权合同的价格（P）。如果在合同有效期内，石油价格始终低于行权价（X），买入看涨期权方将选择不执行该合同，则作为卖出看涨期权方可以在没有任何成本支出的情况下，获得P收入。但是，如果在合同期限内，如石油价格

超过（X），则买入看涨期权方将选择执行合同。

当石油价格超过（X＋P），则卖出看涨期权方出现亏损，亏损额为S－（X＋P）。由于期权合同是零和合同，卖方的亏损即是买方的利润。在此事件中，中航油亏损5.5亿美金，必然有一个或多个买2012方-9-1获1取了利润5.5亿华美侨大金学管。理学院5石油期权简介

显然，卖出看涨期权方的收益是固定的，无论石油价格如何变动，其最高收益为P。但其亏损从理论上看却无底限，所以这是一个有限收益和无限亏损之间的博弈。但是若作为卖出看涨期权方介入期权合同，不正是存在高风险和低收益的情况吗？

问题的关键在于，一位成熟的市场参与者极少单独购买期权合同，而往往将期权合同与其他的金

融产品进行组合，从而控制乃至锁定企业的风险。这种构造包括期权在内的投资组合以控制企业风

险的方式有多种。2012-9-11 华侨大学管理学院

6石油期权简介

仍以中航油为例，若其购入一批石油现货作为生产存货，由于石油价格波动，存货价值有可能上升，也有可能因石油价格下滑而下跌。为控制企业经营当中因存货价格变动可能产生的风险，中航油可以在购入石油现货的同时，卖出一份与现货等额的看涨期权，形成现货＋卖出看涨期权的投资组合A。当石油价格上涨时，则可因存货价格上涨获利，而卖出看涨期权合同却亏损，不过，两项相抵，组合价值得以保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌亏损，但期权合同可选择不执行，由于出售看涨期权所获得的收入可以冲减存货价格下跌的损失，2012相-9-1应1减少企业的亏损华侨。大学管理学院7石油期权简介2012-9-11华侨大学管理学院8

此外，中航油也可以在买入现货的同时，再买入一份等额看跌期权（Long Put），形成现货＋买入看跌期权的B组合。当石油价格上涨时，则存货方面因价格上涨获利，而买入看跌期权的合同发生亏损，但两项相抵，组合价值可保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌亏损，但买入

看跌期权升值获利，组合价值亦可保持稳定。

可见，合理使用金融衍生产品，不但不会扩大企业经营风险，反而能够有力地控制乃至锁定企业经营风险。石油期权简介中航油事件始末失败原因分析中航油事件的启示2012-9-11华侨大学管理学院91234

1961年10月20日出生，前中国航油（新加坡）股份有限公司执行董事兼总裁，2004年11月因从事油品期权交易导致巨额亏损，并涉嫌发布虚假消息和内部交易等行为遭到新加坡警方拘捕，并于

2005年6月被正式提起刑事诉讼，在新加坡服刑1035天后，2009年1月20日刑满出狱。陈久霖--个人简介2012-9-11华侨大学管理学院10陈久霖-生平经历2012-9-11华侨大学管理学院11陈久霖出生于湖北黄冈市宝龙村，地属偏僻。

1981年，他辞去了村里信用社的铁饭碗，专心准备高考，

2年后考入北京大学东方学系。学习越南语的同时，亦努力修习英语。

毕业之后，进入国家民航管理局局长办公室，任翻译，经历了民航管理局一分为五的改革过程，后又出任中德合资的北京飞机维修工程公司外国专家助理。

1993年，加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新机场供油设施和组建华南蓝天航空油料有限公司的谈判，以及中航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司的筹组工作。陈久霖-生平经历2012-9-11华侨大学管理学院12

1997年亚洲金融危机期间，被母公司派往新加坡接管当地的子公司中国航油（新加坡）股份有限公司。中航油（新加坡）公司1993年成立，成立之后就处于持续亏损状态，净资产仅为21.9万美元。但在他接手之后，公司业绩迅速有起色，并很快垄断了中国国内航空油品市场的采购权。到2003年，中航油（新加坡）公司的净资产已经超过1亿美元，总资产达到30亿美元。

2001年12月6日，中航油（新加坡）公司又成功在新加坡上市，并相继收购了上海浦东国际机场航空油料有限责任公司33%的股权，以及西班牙最大的石油储运企业CLH公司5%的股权，将公司从一家纯粹的石油贸易企业，转型为实业、工程与贸易的多元化能源投资公司。净资产由1997年的16.8万美元猛增至2003年的1.28亿美元，市值超过65亿元人民币。并以其突出业绩被列为新加坡国立大学MBA课程教学案例；获颁新加坡上市公司“最具透明度”企业；被美国应用贸易系统(ATS)机构评选为亚太地区最具独特性、成长最快和最有效率的石油公司。公司总裁陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”，陈久霖还曾入选“北大杰出校友”名录。新加坡总理李显龙夫人何晶亲自“掌门”的淡淡马马锡锡控控股股，是新加坡最大的国有企业，它几乎控股了新加坡所有的命脉行业。在全球，它甚至成为新加坡经济力量的代名词。淡马锡控股近期已经频频出击中国，并且胃口越来越大。就在2004年10月的一个月之内，淡马锡控股已“吃”下两张中国大单：一个是买下中电国际IPO计划中9%的股权；另一个则是用1.1亿美元买下民生银行4.55%的股份。目前，淡马锡控股在全世界有高达535亿美元的投资，涉足金融、电信、媒体、交通和能源等行业，是混业经营的大集团。这只资本“大鳄”也许将成为中航油明日的救星。陈久霖-生平经历

陈久霖领导的中航油（新加坡）公司也因出色的业绩而获得多项荣誉，包括被连续两次评为新加坡“最具透明度”的上市公司，公司发展过程被编为案例收入新加坡国立大学的MBA课程，同时也曾被中国共产党的机关刊物《求是》杂志作为正面案例探讨中国国有企业的发展方向。陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”。陈久霖本人也以490万新元的高年薪被称作是新加坡的“打工皇帝”。2012-9-11华侨大学管理学院13陈久霖－重大事件2012-9-11华侨大学管理学院14

2004年起，陈久霖掌控的中航油开始在未经国家有关机构批准的情况下擅自从事石油衍生品期权交易，在初期小有斩获之后迅速出现亏损，在2004年末石油期货价格迅速攀升之时，陈久霖做出错误判断，出售大量看涨期权（即所谓卖空），最终导致5.5亿美元的巨额亏损，净资产不过1.45亿美元的中航（新加坡）严重资不抵债。

在2004年11月公司巨额亏损被揭露之前，陈久霖被指蓄意隐瞒亏损事实，甚至在10月公布的公司第三季度报告中称公司依然盈利，误导投资者。

事发后引起了中国和新加坡舆论的高度重视。在新加坡，陈久霖事件被认为是自1994年巴林银行破产案以来最为严重的一次金融事件，并且再度引发对于新加坡金融控管当局在监督方面是否有失职的争论。

在中国，该事件暴露出对国有企业的监督控管不足以及国有资产流失的问题。陈久霖贸然踏足他所并不熟悉的、存在巨大风险的石油期货交易，被认为是事件的核心问题，因为高风险、高回报的石油期货交易长期以来都被欧美多家大型投资机构控制，更何况中航油（新加坡）公司并没有取得中国有关机构的批准从事国际石油期权交易。2012-9-11华侨大学管理学院15陈久霖－重大事件事件回顾（1）2012-9-11华侨大学管理学院16

中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。

2003年下半年，中航油开始交易石油期权，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。

2004年1季度，油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌，交易量随之增加。2004年11月30日，由于国际油价在10月份的猛涨，导致公司必须为未平仓的衍生商品盘口注入庞大的保证金。中航油石油期货交易出现巨额亏损就是因为在2004年油价位于30～40美元间，中航油持有大量做空期货合约。尽管如此，陈久霖仍以历史油价与库存水平的相关参数为据，乐观判断西得克萨斯轻质原油价格存在10美元左右溢价，正常价格应为每桶33美元。陈提到的西得克萨斯原油，与英国布伦特原油一道，成为世界低硫轻质原油的标杆，其价格可左右其它同质原油的价格走势。陈久霖亦表示，公司只负责帮助客户采购，佣金收入相对稳定，风险很低，不会受到油价高低的影响。而在具体期货操作上，不同人员有不同盘口，有买有卖，在公司严格的风险管理系统总体控制下，不存在较大风险。圈中人士认为，相信中航油操作员在此番公开性讲话后，更大量持有40美元以下价位的空单。然而，在原油市场需求强劲的大背景下，令中航油猝不及防连串事件频繁上演。伊拉克局势、俄罗斯尤科斯事件、墨西哥湾“伊万”飓风狂袭、美国商业原油库存下降，诸多因素让油价节节上涨。进入中航油交割月的10月，似乎已有筑顶迹象的油价又受到尼日利亚、挪威石油工人罢工事件的影响，再次上涨。而从9月初到10月，陈久霖提到的西得克萨斯轻质原油期货价格也从40美元/桶暴涨到55美元/桶以上，上升幅度近40%。“由于中航油采用的是卖出看涨期权这种收益不大却风险很大的交易方式，因此一旦油价走向与中航油的预期相反，则中航油面临的风险就将被成倍放大。”一位资深期货界人士事后这样分析道。

2004年二季度，随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

2004年6月，陈久霖曾在新加坡表示，原油现货并未短缺，高油价只是暂时现象。并举2000年油价高涨时，美国政府释放石油储备，压低油价的例子。就在其发表上述讲话之时，纽约原油期货一举突破43美元，创21年历史新高。2012-9-11华侨大学管理学院17事件回顾（2）中航油石油期货交易出现巨额亏损就是因为在2004年油价位于30～40美元间，中航油持有大量做空期货合约。

2004年10月，油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。

从10月26日到11月30日，公司累计亏损大约3.9亿美元，此外，公司为结束其余交易盘口所遭受的损失约为1.6亿美元。

2004年11月30日，由于国际油价在10月份的猛涨，导致公司必须为未平仓的衍生商品盘口注入庞大的保证金。2012-9-11华侨大学管理学院18事件回顾（3）

面对严重资金周转问题的中航油，于10月10日首次向母公司中油集团呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。10天之后，母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油用于还债。

15%的股权以低于市价14%的价格卖给包括淡马锡控股等50多名投资者，由德意志银行承销，补交期货保证金。2012-9-11华侨大学管理学院19事件回顾（4）在期货交易中，有最低保证金限制，一般为现价的5%。交易所在进行结算时，如果保证金数额不够，就有被强行平仓的可能。

但危情并没有得到缓解。从10月26日到11月25日，公司因无法补加保证金先后两次遭到逼仓，实际亏损达3.81亿美元。同时，有超过6家银行停止了与中航油公司的交易。

11月29日，为了挽救中航油，集团再向中航油提供1亿美元贷款，但此时已是杯水车薪，新加坡交易所不得不对中航油强制平仓（帐户亏损额已超过帐户内原有的保证金，即帐户内保证金为零，甚至是负值，此时交易所有权对帐户内所有仓位强制平仓）。2012-9-11华侨大学管理学院20事件回顾（5）而从目前的巨亏结果看，中航油的10个交易员不太可能进行如此大胆的违规交易，所以，许多人认为，能够允许中航油交易员违反公司粉线防范规定的必然是中航油决策层或决策层中的个别人。中航油在血性追杀约110亿美元的原油期货合同，以50美元/桶的强行平仓价格计算，这些合同相当于3000万吨燃油，而中航油旗下91家机场全年仅有500万吨航油需求。中航油的期货交易远超套期保值的需要，属于纯粹的博弈投机行为。

根据中航油内部规定，损失20万美元以上的交易要提交给公司的风险管理委员会评估；而累计损失超过35万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易将自动平仓。中航油共有10位交易员，也就是说，损失的最大上限是500万美元。2012-9-11华侨大学管理学院21事件回顾（6）2012-9-11华侨大学管理学院222012-9-11华侨大学管理学院23原油期货价格03下半年开始期权交易，

200万桶04年3月亏580万，后移仓，期价

38美元，13年最高8月48美元/桶6月亏3000万美元，油价21年最高。加仓10月亏1亿，不得不向集团求援10月20日，集团减持15％股份补保证金10月26日三井发出违约函，开始斩仓200万桶5200万桶过度投机2012-9-11华侨大学管理学院24买进看涨期权损益图2012-9-11

买入看涨期权是对未来价格看涨。如图中所示，在价格上涨过程中，中航油的对手收益不断增加。

卖出看涨期权是对未来价格不看涨。中航华侨油大对学管未理学来院价格不看涨，因为价格已25超过历年记录。中航油为何不买入看跌期权？2012-9-11华侨大学管理学院26卖出看涨期权与买入看跌期权2012-9-11华侨大学管理学院27

有不少人认为，中航油应该买入看跌期权，因为他不看涨，就意味着看跌。卖出看涨期权与买入看跌期权的区

别之一在于：买入看跌期权一般认为未来价格会有较大

的下跌；而卖出看涨期权认为未来价格不会有大的上涨。在本案中，即便买入5200万桶看跌期权，也一样亏损，只不过作为买方风险不会进一步扩大。

更重要的是，卖出期权是收取权利金，帐面是收入，即便价格上涨亏损也是虚亏；而买入期权是支付权利金，一旦成交，帐面就是支出。中航油没有落实内控制度中航油其实有严格的内控制度，但没有执行。

中航油内部有严格的交易制度：每位中航油期货交易员，每笔交易损失20万美元以上时，继续交易与否要提交给公司的风险管理委员会评估；累计损失超过35万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易将自动平仓。换句话说，中航油10位交易员的损失额上限本来只有500万美元，最终却损失5.5亿美元，110倍，或者说有110次的斩仓机会。建立一个成功的企业需要长年的努力，而毁掉它，只需要一个错误的决策。2012-9-11华侨大学管理学院28缺乏风险管理意识2012-9-11华侨大学管理学院29国内绝大部分企业普遍缺乏风险管理意识。投机的同时，缺乏相应的控制手段，内控方面出现严重问题。期货市场绝对可以帮助企业控制风险而不是放大企业的风险，只有在不当使用的情况下才会放大企业的风险，给企业经营带来危险甚至导致企业的破产。加强内部控制是首当其冲的事情。赌徒心理2012-9-11华侨大学管理学院30越输越赌，越赌越输。

赌博中输的人，一般会丧失理性，越丧失理性决策就越草率，越草率就越输，越输就越想反本。这种现象的存在对公司的风险管理是一种威胁。

在国外，很多金融机构包括非金融企业，之所以在期货等金融交易过程中要进行平仓等强制性的措施，对实际损失宁可制定一个上限，也绝不会采取“博一把可能就赚回来”的做法，实际上也正是基于人性的这一弱点的考虑。中航油事件不能说明什么？期货走势图不能说明衍生品工具有问题。安眠药有利于入睡，但过量了会怎么样？2012-9-11华侨大学管理学院31棉花价格走势2004年棉花现货价格大跌，很多涉棉企业在17000－18000元/吨买进，结果造成巨量亏损（亏损在几千万甚至上亿的不在少数）。所以，做任何事，只要过度投机，都一样会巨额亏损。亏与不亏，不在投资工具本身。2012-9-11华侨大学管理学院32国际经验2012-9-11华侨大学管理学院33

国外专家调查风险，大型企业所使用的期货、期权工具不是多了而是少了，还不足以有效对冲面临的风险。

中航油事件不能说明期货市场是一个可怕的恶魔，这种衍生工具有问题。期货会不会产生风险不在于期货本身。期货作为一种金融工具本身是无辜的。罪在不当使用它的人。中航油事件始末2012-9-11华侨大学管理学院34

2003年下半年，陈久霖判断2004年国际油价将会下跌，因此和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行和澳大利亚麦戈利银行等机构签订了卖出石油看涨期权的场外合同，每桶38美元。2003年年底，中航油共卖出了总量为200万桶的期权合约，期间账面上是盈利的。中航油事件始末2012-9-11华侨大学管理学院35

2004年一、二季度，中航油（新加坡）账面亏损从580万美元增加到3000万美元。

2004年10月10日，国际原油期货价格创55美元/桶新高。中航油（新加坡）卖出的有效期权合约达到5200万桶石油的巨量。根据合同，油价每上涨1美元，中航油（新加坡）需要向国际投行等交易对手支付5000万美元的保证金。为追加保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万美元应收账款资金，又支付

8000万美元额外保证金。中航油（新加坡）现金流量已经枯竭。中航油事件始末2012-9-11华侨大学管理学院36

10月26日，中航油（新加坡）的最大交易对手日本三井能源风险管理公司正式发出违约函，催缴保证金。中航油（新加坡）被迫进行部分斩仓。至11月8日，公司继续斩仓4，亏损增加到2.32亿美元。

11月25日，由于不断遭到巴克莱资本、伦敦标准银行等国际投行的逼仓，中航油（新加坡）的实际亏损已经高达

3.81亿美元，相对于其1.45亿美元的净资产已经资不抵债，陷入技术性破产的境地。

11月29日，中航油（新加坡）申请停牌。次日，公司终止了所有期权交易，正式向市场公告了已亏3.94亿美元、潜亏1.6亿美元的消息，并向法院申请债务重组。中航油事件终于浮出水面。石油期权简介中航油事件始末失败原因分析中航油事件的启示2012-9-11华侨大学管理学院371234失败原因分析——外部原因2012-9-11华侨大学管理学院381.我国金融衍生品交易风险控制的法律法规不健全。

自20世纪90年代初我国一些国有企业在海外进行金融衍生品投资失败后，我国政府就加强了对在海外从事金融衍生品交易的立法。2001年10月，证监会发布《国有企业境

外期货套期保值业务管理制度指导意见》，虽然第二条规定：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。”但是《办法》明文规定：本办法适用于在中华人民共和国境内注册的国有企业。因中航油新加坡公司注册地在新加坡，这便形成了公司业务范畴里的灰色地带。即作为国有企业不得进入、但作为境外公司却可合理进入期权投机业务。但是，如果国有企业为了逃避监管，在境外注册一家公司从事期货交易，那么如何来防范这种危险?失败原因分析——外部原因2012-9-11华侨大学管理学院392.场外交易，严重违规。 中航油公司参与的期权交易并不是通过新加坡的交易所进行的，而是一种场外交易。场外交易的风险远远超过交易所内交易的风险。场外交易没有保证金制度，因而不存在强制平仓问题，也没有持仓限额要求。只要参与者的一方没有进行反向的操作，风险将始终暴露在外，也没有交易所作为对方履约的保证，金融巨头操纵市场的机会更大。中航油公司的陈久霖就是在这样如此险恶的外部环境下狂赌油价的。我国《期货交易管理暂行条例》第四条明确规定：“期货交易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期货交易所的场外期货交易。”可见，陈久霖明知故犯。失败原因分析——内部原因2012-9-11华侨大学管理学院401．企业金融衍生品风险管理机制不健全。 风险的产生主要与企业管理层的风险偏好以及企业的内部控制制度尤其是与企业的风险管理机制是否健全和是否得到有效执行有关。管理层的风险偏好对衍生金融工具交易具有举足轻重的影响。风险厌恶型管理层通常会尽量避免从事投机业务而偏爱套期保值业务；而风险爱好型管理层对于投机业务则跃跃欲试，很容易形成赌博心态从而给企业带来巨大的风险。失败原因分析——内部原因2012-9-11华侨大学管理学院41

中航油总裁陈久霖就是一个典型的风险爱好者，这从他执掌中航油以来出台的一系列方针政策就可以看出来。前期

他的冒险是成功的，可是在中航油首次发生亏损以后，侥

幸和翻本心态使他一再挪盘，最终一发不可收拾，亏损越

来越大，直至对手逼仓。中航油内部控制制度的设计和执

行都不尽如人意，中航油的部分风险管理机制极度不健全，其高层管理人员对已有的风险控制体系又漠然置之，发生

亏损时陈久霖竟然置企业规定的止损限额和持仓限额于不

顾，反而在亏损的头寸上不断增持仓位，这无异于雪上加

霜。失败原因分析——内部原因2012-9-11华侨大学管理学院422．领导人的风险意识淡薄。 陈久霖学越南语出生，在衍生品交易方面并没有受过正规训练，也缺乏实际操作经验。他曾说，“没想到后来要那么多的保证金”，可见他对衍生品交易的运作以及背后的风险一无所知。中航油集团公司从2002年10月开始向新加坡公司派出党委书记和财务经理，但首任财务经理因陈久霖认为其英语不好被调派为旅游公司经理，第二任财务经理被安排为公司总裁助理；党委书记在新加坡两年多，竟然不知道其从事场外期权交易。由此可见，中航油集团公司在人员的选拔和任命上存在一些问题。失败原因分析——内部原因2012-9-11华侨大学管理学院433．未制订风险应对的有效方案。 事先上下沟通好各种不利情况发生的可能性及其对策，上下高度一致对外，能够防止内部不一致被外界觉察，或在不利的价格下被逼仓，这是西方公司金融衍生品交易的一个成功经验。中航油此次卖出看涨期权的对手是高盛、巴克莱、三井住友、标准银行等一些长期浸淫于衍生品市场的国际金融机构。在中航油做空时，国际原油价格一直是一路上扬；而就在中航油公告亏损平仓后不久，纽约商品交易所原油价格就暴跌7％以上。可见，一方面中航油被爆仓可能受到国际投机集团的操控；另一方面也说明，集团在遭遇风险时，本来还是有可以挽回的机会，却由于没有采取有效的应对措施，惊慌失措，致使减少损失的最后机会和可能通过谈判争取的利益相继全部丧失。石油期权简介中航油事件始末失败原因分析中航油事件的启示2012-9-11华侨大学管理学院441234中航油事件的启示2012-9-11华侨大学管理学院45 当“巴林银行事件”已渐渐淡出我们视线的时候，从中航油事件中我们再一次深刻体会到了金融衍生产品市场的高风险性。更重要的是，中航油事件反映出海外上市国企公司治理仍然存在重大缺陷，有很多方面需要改进。在商业银行逐渐涉足金融衍生产品市场的今天，中航油事件无疑给我们上了更真实的一课。中航油事件的启示2012-9-11华侨大学管理学院461.金融衍生工具风险远远超过一般金融工具

金融衍生交易的成败依赖于投资者对未来价格的预测、判断。然而，国际金融市场对世界经济、政治等因素敏感度极高。这些因素常常瞬息万变，即使是最高明的投资专家也难以稳操胜券。金融市场的不确定性在很大程度上决定了金融衍生产品市场的高风险。

金融衍生产品的风险性不仅如此，国际实践也表明，金融衍生工具经常成为金融灾难的发源地。这主要是因为金融衍生工具具有很高的杠杆效应，少量资金即可达几十倍、上百倍的交易。期权交易的杠杆效应则大于期货交易，因为购买期权合约的最高投资额限定在支付的权利金之内，而收益却是无限的。期货合约的投资额则是由合约价值本身决定。中航油事件的启示2012-9-11华侨大学管理学院472.有效制衡的内控体系是防范风险的关键环节 虽然金融衍生工具具有风险巨大的内在特性，但是中航油事件的爆发，却不能归咎于金融衍生工具本身。金融衍生交易最大的特点就是套期保值与投资套利共生7。投资商和跨国公司一方面可以通过套期保值来规避风险，另一方面也可以通过冒着极高的风险来投机套利，以博取高额投资利润。问题的核心是建立有效制衡、防止违规发生的内控体系，以趋利避