北大光华张圣平货币金融3利率本科

第三章利率3.1利息与利息率3.2利率、报答率与贴现率3.3利率的种类3.4利率的决议3.5利率风险构造3.6利率期限构造阅读Mishkin教材的Chapter4--612/25/202313.1利息与利息率3.1.1利息的来源：主流说法：时间偏好马克思：利润的一部分利率不是货币的价钱或价值，是借贷资本的价钱。3.1.2利率的计量一、信誉工具的四种类型1.普通贷款(SimpleLoan)：如今贷出本金，在到期日一同还本付息。12/25/202323.1利息与利息率〔续〕2.分期付款(Fixed-PaymentLoan)：商定假设干年度内，借款人每年进展包括本金和利息在内的等额偿付。Autoloans,Mortgage.3.息票债券(Coupon-Bond)：每年向债券持有人支付定额的利息(息票利息)直到到期日，在到期日再归还本金(票面值)。couponrate=(couponpayment)/(facevalue)Treasurybondsandnotes,Corporatebonds.4.零息债券(Zero-Coupon-Bond)：discountbond即贴现发行债券。购买价低于票面值，不支付任何利息，期满时按面值偿付。Treasurybill,long-termzero-couponbond12/25/202333.1利息与利息率〔续〕假设年利率为10％假设他如今将1元钱存入银行，银行向他承诺：一年后他会获得1.1元〔＝1×〔1＋10%〕〕1元钱储存二年，他将得到1.21元〔＝1×〔1＋10%〕×〔1＋10%〕〕1+0.1+0.1+0.1*0.1=1.21本金单利复利计息次数利息通常以年度百分率(APR)和一定的计息次数来表示。难以比较不同的利息率。实践年利率〔EAR〕：每年进展一次计息时的对应利息率。复利息计算：本金的利息为单利，利息的利息为复利。“利滚利〞12/25/202343.1利息与利息率〔续〕12/25/202353.1利息与利息率〔续〕1年的延续复利率t年期复利率或这两种计算方法有什么不同的经济学解释？12/25/202363.1利息与利息率〔续〕二、现值(PresentValue)：为什么要计算现值？discountingthefuture债券未来现金流折现之和SimpleloanFixed-paymentloan12/25/202373.1利息与利息率〔续〕Coupon-bondZero-coupon-bond需求确定适宜的贴现率(DiscountRate)或“折现率〞。假设金融市场有效，金融资产的现值等于其当前价钱。★央行发放贷款的利率也叫(再)贴现率12/25/202383.1利息与利息率〔续〕三、到期收益率(YieldtoMaturity)：债券的到期收益率是指使债券未来收益的现值(PV)等于其如今的价值(valuetoday)时的利率。到期收益率被以为是对利率描画最准确的目的。到期收益率又称内部收益率(internalrateofreturn)到期收益率的计算：PV与当前价值相等。SimpleLoan：年单利率就是到期收益率。12/25/202393.1利息与利息率〔续〕Fixed-paymentloan：Coupon-bond：息票利率CouponRate:C/F12/25/202310ThreeInterestingFactsinTable11. Whenbondisatpar,yieldequalscouponrate(证明)2. Priceandyieldarenegativelyrelated3. Yieldisgreaterthancouponratewhenbondpriceisbelowparvalue12/25/2023113.1利息与利息率〔续〕永久性债券：ConsolorPerpetuity当期收益率(CurrentYield)当期收益率等于年息票利率与债券价钱的比率。是到期收益率的近似值，期限越长越准确，如：永久性债券。当债券价钱等于面值时，CY=CR=YM.Zero-Coupon-bond：当金融市场有效时，市场利率等于到期收益率，基于此经济学家运用利率一词时就是指到期收益率。可以了解宏观经济学中的“当期债券价钱与利率负相关〞。12/25/2023123.2利率、报答率与贴现率利率指到期收益率债券单位时间内的贴现收益率(discountyield)到期报答率(rateofreturn)：一定时期内的收益目的。持有期内的年报答率贴现率：用于计算贴现的利率(discountrate)12/25/202313KeyfactsaboutRelationship

BetweenInterestRatesandReturns

12/25/202314MaturityandtheVolatilityofBondReturnsKeyFindingsfromTable21. Onlybondwhosereturn=yieldisonewithmaturity=holdingperiod2. Forbondswithmaturity>holdingperiod,iPimplyingcapitalloss3. Longerismaturity,greaterispricechangeassociatedwithinterestratechange4. Longerismaturity,morereturnchangeswithchangeininterestrate5. Bondwithhighinitialinterestratecanstillhavenegativereturnifi12/25/202315MaturityandtheVolatilityofBondReturnsConclusionfromTable2Analysis1. Pricesandreturnsmorevolatileforlong-termbondsbecausetheyhavehigherinterest-raterisk2. Nointerest-rateriskforanybondwhosematurityequalsholdingperiodinterest-raterisk12/25/2023163.3利率的种类按不同的分类规范，利率可以有很多的方式：固定利率、浮动利率；市场利率、官定利率；普通利率、优惠利率；存款利率、贷款利率；短期利率、长期利率；名义利率、真实利率；等等。真实利率：假定通货膨胀率为零时的利率名义利率：银行付给他的利率事前真实利率与事后真实利率税后真实利率：12/25/2023173.4利率的决议3.4.1古典的利率实际：储蓄与投资决议利率特点：实践经济变量决议利率，与货币量、货币流通速度无关；投资和储蓄决议利率，与收入无关；是一种流量实际；利率调理储蓄和投资使之趋于平衡。投资曲线的挪动取决于投资的边沿收益率；储蓄曲线的挪动取决于边沿储蓄倾向大变化。12/25/2023183.4利率的决议〔续〕3.4.2流动性偏好利率实际：货币供求决议利率货币供应M：由中央银行选择〔外生变量〕货币需求L：买卖动机、预防性需求、投机性需求

货币市场平衡决议利率特点：利率的决议与实践变量无关，是纯粹的货币景象；是一种存量实际；利率的变动使货币供求而不是储蓄－投资趋于平衡；是一种短期利率实际。12/25/202319Keynes’sMajorAssumptionTwoCategoriesofAssetsinWealth Money Bonds1. Thus: Ms+Bs=Wealth 2. BudgetConstraint: Bd+Md=Wealth 3. Therefore: Ms+Bs=Bd+Md4. SubtractingMdandBsfrombothsides: Ms–Md=Bd–Bs5.MoneyMarketEquilibriumOccurswhenMd=Ms 6. ThenMd–Ms=0whichimpliesthatBd–Bs=0,sothatBd=Bsandbondmarketisalsoinequilibrium12/25/202320MoneyMarketEquilibrium12/25/202321FactorsthatShiftMoney

DemandandSupplyCurves12/25/2023223.4利率的决议〔续〕3.4.3IS-LM模型的利率决议产品市场的平衡决议IS曲线，货币市场平衡决议LM曲线，两市场同时平衡确定利率3.4.4可贷资金(Loanablefunds)利率实际：可贷资金的供求决议市场利率(新古典利息实际)模型市场主体：家庭、企业、政府部门、国外机构资金供应：个人储蓄、商业储蓄、政府预算盈余、货币供应添加、外资进入。资金供应意味着债券的需求。资金需求：家体信贷购买、企业投资、政府预算赤字、资金外流。资金需求意味着债券的供应。12/25/2023233.4利率的决议〔续〕可贷资金供应曲线是利率的增函数，需求曲线是利率的减函数。二者的平衡决议市场利率。利用债券的供应需求时，正好与可贷资金的供求是相反的。特点：既思索了短期要素，又思索了长期要素；货币流量与存量分析相结合。此利率决议实际是占主导位置的方法，由于卖出债券意味着资金需求，买入债券意味着资金贷出，故可贷资金模型经常用债券的供求来推理。12/25/2023243.4利率的决议〔续〕SupplyandDemandAnalysisof

theone-yeardiscountbondmarketMarketEquilibrium1.OccurswhenBd=Bs,atP*=$850,i*=17.6%2.WhenP=$950,i=5.3%,Bs>Bd(excesssupply):PtoP*,itoi*3.WhenP=$750,i=33.0,Bd>Bs(excessdemand):PtoP*,itoi*12/25/202325LoanableFundsTerminology

1. Demandforbonds=supplyofloanablefunds2. Supplyofbonds=demandforloanablefunds12/25/202326DeterminantsofAssetDemand12/25/202327FactorsthatShiftDemandCurveforBonds12/25/202328FactorsthatShiftSupplyCurveforBonds12/25/202329Changesine:theFisherEffect预期通货膨胀上升，利率将上升。Ife1. RelativeRETe,Bdshiftsintoleft2. Bs,Bsshiftsouttoright3. P,i12/25/202330EvidenceontheFisherEffect

intheUnitedStates12/25/202331MoneySupplyandInterestRatesEffectsofmoneyoninterestrates1.LiquidityEffect(?) Ms,Msshiftsright,i2.IncomeEffect Ms,Income,Md,Mdshiftsright,i3.PriceLevelEffect Ms,Pricelevel,Md,Mdshiftsright,i4.ExpectedInflationEffect Ms,e,Bd,Bs,Fishereffect,iEffectofhigherrateofmoneygrowthoninterestratesisambiguous Becauseincome,pricelevelandexpectedinflationeffectsworkinoppositedirectionofliquidityeffect12/25/202332DoesHigherMoneyGrowthLowerInterestRates?12/25/202333EvidenceonMoneyGrowth

andInterestRates12/25/2023343.5利率风险构造

Riskstructureofinterestrates3.5.1违约风险(DefaultRisk)持有有风险的债券要有比持有无风险债券获得更高的利息率，风险债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水(RiskPremium)12/25/2023353.5利率风险构造

Riskstructureofinterestrates3.5.2流动性(liquidity)流动性高风险小，流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。12/25/2023363.5利率风险构造

Riskstructureofinterestrates3.5.3所得税(Incometaxconsiderations)价钱和利率一样的债券，所得税高者需求小。12/25/202337RiskStructureofLong-TermBondsintheUnitedStates12/25/2023383.6利率期限构造

Termstructureofinterestrate风险、流动性及税收待遇一样的债券，其报答(利)率会因到期日的不同而有差别，把它们在某时点的表现画成线，称为“收益曲线(yieldcurve)〞。3.6.1预期假说(expectationshypothesis)当前对未来利率的预期是决议当前利率期限构造的关键要素1.根本假设前提：投资者希望在持有期间收益最大；投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；债券买卖没有买卖费用；投资者根据对未来利率的预期指点投资行为。12/25/2023392.复利率及无套利下的利率期限表达式那么或3.6利率期限构造

Termstructureofinterestrate12/25/202340命题：在预期实际中，假设投资者以为未来的短期利率看涨，那么如今的收益曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。3.6.2分割市场实际(Segmentedmarketstheory)投资者对债券的期限有剧烈的偏好，不同期限债券之间替代性很差。任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供应关系决议。其收益曲线的外形也是如此决议。收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为构成。3.6利率期限构造

Termstructureofinterestrate12/25/2023413.6.3期限选择与流动性升水实际(Preferedhabitatandliquiditypremiumtheories)