【基于自由现金流贴现模型的美的集团价值评估案例报告13000字（论文）】

基于自由现金流贴现模型的美的集团价值评估案例报告摘要随着我国社会主义市场经济的发展，资本市场体制的不断完善，公司进行财务管理、对外投资、兼并收购等方面都广泛地应用了价值评估，如何评估公司的价值,是我国资本市场的一个难点，也是理论界研究的一个热点。因此，如何对企业进行价值评估就成为了我国丞待解决的问题。本文以美的集团为例，以企业年报和各类经营数据为基础进行计算分析，说明了自由现金流贴现模型的适用性。通过研究，得出以下结论：企业价值评估的方法具有特异性，不同企业适用于不同的评估方法，从来不会有一种评估方法是万能的，适用于所有企业；在评估过程中，评估模型的参数是具有主观性的，例如“自由现金流贴现模型”中的“贴现率”的确定，就有主观的因素，包括企业自身的内部因素，和企业外部所处市场经济的操控因素，都导致了评估结果的不确定性。因此在评估工作中也要对具体问题进行具体分析。关键词：企业价值评估自由现金流贴现模型美的集团目录TOC\o"1-3"\h\u32098一、绪论 124544（一）研究背景及意义 18517（二）文献综述 29452（三）主要研究内容 431525二、连锁家电企业价值评估的特征及方法 427363（一）连锁家电企业价值概述 417050（二）影响连锁家电企业价值的因素分析 63085（三）企业价值评估方法简述 611676（四）企业价值评估方法的适用性及比选 616426三、自由现金流贴现模型的构建 74099（一）自由现金流贴现模型简述 7605（二）自由现金流贴现模型参数的确定 823631四、基于自由现金流贴现模型的美的集团企业价值估算 930573（一）美的集团概况 914178（二）美的集团的企业价值估算 1024324（三）企业价值评估的结果 188015（四）评估结果的比较分析 1912233五、结论与展望 1925973（一）结论 1915768（二）展望 2032365参考文献 21基于自由现金流贴现模型的美的集团价值评估案例报告一、绪论（一）研究背景及意义1、研究背景连锁家电企业一般是指专门经营家电商品零售的企业。一般由四家以上的零售商店组织在一起，同受一个中心组织管理，统筹进货，商店内外装潢、商品种类以及服务方式具有同一风格的经营组织。家电企业也属于我国传统的制造行业，随着我国经济的不断发展，我国的市场经济也取得了迅猛的进步，各行各业都面临着巨大的挑战，连锁家电企业也不例外，在我国市场上占有巨大的份额。与此同时，连锁家电企业也面临着非常严峻的考验。（1）市场需求方面。我们大家都知道，在经济市场上，消费者的需求非常重要，产品能否卖得好，有个好市场，很大一部分因素取决于消费者的需求。而在企业种类众多，样式各异的家电企业市场中，竞争日渐激烈。（2）竞争者方面。当今，整个经济市场都处于一种“富集”的状态，在整个家电企业市场中，已经不是原来的几个大头独当一面的时期了，各个互联网公司，人工智能公司，还有好多电子产品公司，例如小米公司等等，已经开始拓展自己的业务，进军到了家电市场，开始搞“智能家居”，因此，家电企业的“转型”就显得尤为重要，所以像美的这样的大型连锁家电企业在保证产品质量的同时，也在产业结构和产业模式上不停地推陈出新。2、研究意义企业价值评估是指专业的资产评估团队，依据法律法规和全面的企业数据对企业的价值进行一个合理的评定和估算，最终给出合理的企业价值。企业价值评估对于企业的发展具有非常重大的意义。（1）对于企业的高层管理者而言，进行企业价值评估可以让管理者更加直观的了解自己企业的实力，从而对以后政策和企业制度的制定都有一定的指导和帮助作用。（2）也可以让企业的外部投资者对所投资企业的发展有一个最直观的了解，从而可以估测到企业未来的发展能力和实力，来决定是否对企业进行进一步的投资。基于此，本文用自由现金流贴现法对美的集团价值进行评估，可以更加准确的分析企业在不同时期的现金流收益数量，从而更好地预测企业的未来，在运用中更具有价值。（二）文献综述本文研究的目的是要对美的集团的价值进行评估，我所用的评估模型是自由现金流贴现模型。因此，本文要从两个方面进行文献的研究。一方面，是要对针对连锁家电企业进行企业价值评估的文献进行研究；另一方面，是要对采用自由现金流贴现模型对企业价值进行评估的文献进行研究。1、连锁家电企业价值评估文献研究本部分我对连锁家电企业价值评估的文献进行研究。在对连锁家电企业价值进行评估的时候，所用的评估方法和评估模型其实和传统的制造业是类似的，毕竟连锁家电企业归根结底也属于制造业的一部分，所以方法很相似。所以问题的关键就在于怎样选择最适用的评估模型和方法，以及评估模型参数的选择。从国外的研究文献来看，连锁家电企业价值评估在国外发达国家中已经受到了广泛的关注，有了广泛的研究。对其在自身所在的经济市场大环境中的交易，各方面对市场经济发展的影响都有较为广泛的研究，同时对其价值评估理论也有了细致的研究。美国的《专业评估职业统一准则》中对评估的类型进行了细致的划分和规范，站在评估师的角度进行价值的判定，所以其评估的价值会更加偏向于市场价值，对其相关的评估价值公开时间并没有严格的规定，因此美国的资产评估师与美国国家资产评估准则委员会所承担的工作有着严格不同的工作范畴判定。为了更加严谨地规范评估行业，美国的评估一直以国际资产评估准则为标准，包括对连锁家电企业价值的评估。以美国为首的国外发达国家对于资产评估的价值理论研究已经非常成熟，传统的评估方法，如市场法、收益法、成本法已经收到广泛的拓展，评估方法与评估模型也在不停地推陈出新。威廉姆斯的《投资价值理论》首次提出现金流贴现的概念，并提出了现金流贴现模型对当今企业发展的重要意义，企业股票的发行量和发行价格都离不开此模型对企业价值的评估，自此，现金流贴现模型的方法受到了广泛的应用。对于企业价值评估的理论很早就被我国的学者引入国内。从最初传统的不动产评估，资产价值评估，到企业价值评估；从单一的评估方法运用，到多种评估方法共存，我国资产评估行业在借鉴国外评估方法的同时，也在迅猛发展。随着我国经济的发展，随着各大企业的改制合并，我国企业价值评估进入了新时期。2、自由现金流模型的文献研究自由现金流贴现法历经大几十年的发展完善，被无数的评估专家研究探讨，对历史自由现金流、贴现率、未来预期自由现金流这三个指标的判定已经日益成熟。因此，自由现金流贴现法已经得到了大众的广泛认可和使用。在1930年欧文·费雪的《利息理论》一书中，他对资本价值评估的体系和内容深入分析，创立了DCF模型，指出利率的极不稳定的因素很大部分是源于社会结构变动，并且以三个广义的角度考虑利率可能发生的变化，分别是发明的进步；货币购买力的变化；人们的节俭，远见，自我控制和对后代的热爱。在1964年威廉·夏普发表了一篇的论文，他指出在当时没有一套理论来解释风险条件下的市场均衡，並从三个部分去构建和解释资本资产定价模型，分别为风险条件下个人投资者行为模型、考虑资本市场的均衡条件推导资本市场的均衡线、个人资本资产价格与风险各组成部分之间关系。这个模型可以确认股权资本成本，以计算加权平均成本，一定程度上确保了折现率的准确性。20世纪80年代，迈克杰森首次提出了自由现金流贴现的定义，自由现金流贴现模型评估企业价值的方法进入了大众的视野。90年代，汤姆科普兰提出，对于自由现金流贴现模型的应用是基于企业的经营过程，企业在经营的过程中，会产生历史的自由现金流，也会有基于企业自身所定的贴现率，同时，可以预测出企业未来的自由现金流。在我国，许多专家学者也提出对于自由现金流贴现法的应用。张先治在《论以现金流量为基础的价值评估》中对自由现金流贴现模型进行了深度的剖析，并提出了基于现金流量进行价值评估的过程中，参数确定的问题，并对此方法的评估过程进行了详细的分析。经过不断地发展和完善，我国的企业价值评估方法逐渐成熟起来，自由现金流贴现法也逐步成为最常用的企业价值评估的方法。王晓雪（2018）指出，使用现金流折现法的前提条件是目标企业盈利状况良好，能够持续经营较长时间；能够合理估算未来几年的预期收益；能够合理量化与企业预期收益风险有关的折现率。冯金秀（2018）指出，现金流折现法虽然有优势，但是其缺点是企业在初创阶段和衰退阶段没办法使用。另外，就是在折现率的确定和预测区间的选择有着随机性。刘伟（2018）指出，现金流折现法是目前我国企业在企业价值评估方面，运用最普遍，方法最成熟的价值评估方法。随着国内的资本市场的健全和完善下，使用自由现金折现法会得到广泛的应用。（三）主要研究内容本文的架构和逻辑严谨且清晰，主要研究内容可以分为五步。第一步，是绪论部分。大框架地讨论一下本文的研究背景和研究意义以及本文的主要研究内容与方法。第二步，讨论了连锁家电企业价值评估的特征和问题。对连锁家电企业的发展历史、传统组织架构和经营模式进行了概述；对自由现金流贴现模型数据的选择进行了研究，并指出自由现金流评估方法对于连锁家电企业价值评估的适用性。第三步，进行评估模型的构建。说明了选择自由现金流贴现模型对评估连锁家电企业价值的重要意义和充分的必要性并对此评估模型进行简述；对自由现金流模型中的参数进行确定，包括每年的自由现金流、企业的贴现率、最终的期末价值。第四步，进行案例分析。选择大型上市公司“美的集团”进行研究，作为连锁家电企业的领军人物，美的有成熟的企业架构和体系，拥有全面的财务报表和企业数据，能够更好地说明自由现金流贴现模型方法对于连锁家电企业价值评估的适用性。第五步，总结。对自由现金流贴现法进行评价和展望。二、连锁家电企业价值评估的特征及方法（一）连锁家电企业价值概述1、连锁家电企业发展概述随着我国经济的发展，人民的生活水平越来越高，从改革开放以来一直发展到现在，我国家电企业的发展发生了翻天覆地的变化。从一开始人们所用的小家电，比如收音机、黑白电视等，到现在的大电器，比如洗衣机、电冰箱、中央空调、洗碗机等等，随着生活质量的提高，家电的质量和品质也在不断地提高，因此，对于家电经销商来说，怎样更好的优化企业的产业结构就显得尤为重要。对于像“美的集团”这种大型连锁家电企业来说，开始在经营方式上发生变化，从刚开始的线下店面经营模式，慢慢变为线上线下共同经营的模式，从一开始只有一家店面的区域经营模式，到现在全国甚至到海外的各个地域城市都有店面，也就是所谓的“连锁家电经营模式”开始风靡。2、连锁家电企业发展的新特征作为大型的像“美的”这类的连锁家电零售企业，要进一步的发展，走向新征程，就要进行改良并具有新的特征。归根结底，就是要提高连锁家电的销售竞争力。（1）产品的经销变得更有压力随着家电的不断普及，我国的消费者市场对家电的需求热度已经没有原来那么高了，这也就对家电的销售构成了很大的压力，就应该想办法提高消费者需求。制定完善的法律法规，从各个方面规范家电的生产商和经销商，保证质量和完善的售后尤为重要，这样才能改善家电市场的消费者需求。（2）连锁家电企业的无形资产高速增长连锁家电企业的企业价值评估已经越来越广泛，而对于像美的这种大型的连锁家电企业，它所经营的范围已经不仅仅是线下的店面了，而更多的线上的零售店。所以对于这种企业来说，传统的成本法评估俨然已经不能满足。随着线上家电零售的不断发展，企业的后台研发越来越重要，客户的喜好、产品的销量等等这些因素都离不开大数据的捕捉，所以对于这种企业来说，成本法只能比较局限的评估线下在建工程的价值，而对于网络大数据研发这种摸不着的无形资产来说就略显局限了。在互联网零售高度发达的今天，企业所创造的无形资产对企业未来发展的作用与前景甚至已经超越了企业的有形资产作用，因此，对于连锁家电企业无形资产高度增长的现状，运用自由现金流贴现模型能够更好的将企业的有形和无形资产一起包容进去。（3）连锁家电企业的发展趋于稳定我国的家电企业从上个世纪九十年代开始起家，到今天，已经发展的非常成熟了。随着我国经济的高速发展，家电企业也进入了飞速发展的时期，随着海外市场的开辟，我国的连锁家电企业正在慢慢地登上世界的舞台。为了保持可持续发展，我国的连锁家电企业也在慢慢地转型。像美的这种大型连锁家电企业来说，转型的方向依然在于互联网线上大数据的进一步研发。为了更好的捕捉到客户的需求，就要更好的把握客户的喜好、客户群体的消费层次、对家电电器的使用习惯等等，所以企业投入到互联网大数据后台的研发经费也会进一步的增长。综上看来，企业无形资产会越来越多，这也会成为一种趋势，因此用收益法评估这类企业的价值就再合适不过了。（二）影响连锁家电企业价值的因素分析连锁家电企业的整体价值受诸多因素的影响，这些因素都或多或少的对企业本身的未来发展潜力起着作用。我举以下几方面比较普遍的影响因素进行阐述。第一，生产能力。对于大型连锁家电企业，它和传统的制造企业是十分相似的，有了生产能力，才有了产品的供给，所以企业的生产能力成为了它的硬实力，所以，生产能力的大小也就成为了企业价值大小的一个非常重要的指标，生产能力越强，效率就越高，市场占有率相应就会越大，企业价值就越大。第二，经营情况。企业的经营情况在很大程度上影响了企业价值。企业的经营战略越合理，管理者提出的方针政策越有效，企业在未来盈利额的潜力就越大，相应的股票发行率也就越高，也会增加企业的整体价值。第三，产品质量。归根结底，企业生产的产品是服务于消费者的。因此，产品质量直接影响着企业的声誉和口碑，质量越好，消费者的购买积极性就越大，销量就越多，相应企业的价值也会随之增大。（三）企业价值评估方法简述企业价值评估的方法主要有收益法、市场法和成本法。（1）收益法。也就是本文所用的自由现金流贴现的方法，通过分析企业的财务报表，计算企业的历史自由现金流以及预测未来五年的现金流量，并确定相应的参数最终用未来收益贴现到评估基准日得出企业的整体价值。（2）市场法。也就是市场比较的方法，在一个完全活跃的市场上，通过与相似企业的指标进行比较，例如股东的权益、证券的发行，最终确定企业价值。（3）成本法。就是将企业财务报表中的资产进行加和，包括重置成本，并去除掉企业负债，得出企业价值。（四）企业价值评估方法的适用性及比选在这里，我会通过对比三种评估企业价值的方法，来进一步阐述收益法的适用性1、收益法我国的家电企业的发展已经发生了翻天覆地的变化，已经不是前几年的飞速发展黄金期，而是转向了发展的稳定期，这也就使得好多企业开始继续开辟自己的市场和转型自己的企业经营模式，随着企业经营模式和新的销售模式的产生，“无形资产”也就渐渐变得多了起来，研发和后台计算机网络大数据登上了前所未有的舞台。这样，利用自由现金流贴现模型对企业价值进行评估就是最合适的。自由现金流是企业每个阶段所储备下的“本金”，最能代表一个企业的实力，所以将企业的每个自由现金流进行贴现，就能得出企业在评估时点的价值。2、成本法成本法对企业价值评估，是一种企业价值的加总，它有一个非常重要的前提条件，那就是必须非常清晰的知道企业各项资产的价值和企业各项负债的价值，并进行加减计算。而现在的连锁家电企业已经不能给出最清晰的企业各项资产的价值，尤其是各项无形资产的价值，甚至是商誉，更是无法给出一个明确的价值，因此成本法根本不适用于连锁家电企业价值的评估。3、市场法利用市场法对企业价值进行评估，它的前提首先是要有一个相对活跃的市场，其次，一定要在市场中找到与被评估企业各项指标都几乎相同的企业，比如企业的财务报表以及经营模式，还包括企业的股权结构。但这就会出现新问题，那就是我国的股权证券市场还很不完善，这就导致市场法没有办法好的开展。因此，市场法也不适用于连锁家电企业价值的评估。综上所述，利用收益法中的自由现金流贴现模型对连锁家电企业价值进行评估是最合理的。三、自由现金流贴现模型的构建（一）自由现金流贴现模型简述企业的自由现金流是企业每年的现金流总和去除掉企业的生产经营和投资融资活动所剩余的现金流量。因此，企业的自由现金流是最能体现和反映企业的盈利能力和企业的经营成果的数据。自由现金流贴现模型，就是将企业每年的自由现金流量按照一定的贴现率依次折为现值，并把这些现值相加，得出企业的价值。自由现金流贴现模型的方法广泛适用于我国的企业价值评估。自由现金流贴现模型的基本公式：V0=i=1n公式中：FCFFi为预期第i年的自由现金流量，r为贴现率（1）自由现金流量企业的自由现金流量，就是企业每年的现金流量减去企业经营和投资的现金流量，剩下的现金流量就是企业的自由现金流。所以企业的自由现金流能更加准确的评估企业的真实价值。（2）贴现率贴现率说白了其实就是企业对于未来的预期收益的一种投资回报率。利用这种投资回报率来对企业的自由现金流进行贴现并加总，就可以得出企业的价值。（3）预期收益持续年数企业预期现金流将要持续的年数是不确定的，所以这一步其实是不好估计的，所以我们在确定企业现金流持续的年数的时候，分为两个部分。一部分是企业预期的准确的经营年数；另一部分是假设企业会永续的经营下去的估测的年数。（二）自由现金流贴现模型参数的确定1、自由现金流的确定自由现金流是企业的整个的营业利润现金流，减去企业的经营成本和企业的投融资成本最终得到的现金流。计算公式：自由现金流=营业性现金流-资本支出=息前和税后的营业利润+折旧与摊销-营运资本的增加-资本支出2、贴现率的确定贴现率是企业对于未来收益的风险回报率，是企业在经营过程中各种投资和融资成本的加权平均值。企业的投融资渠道有很多，比如发行股票、发行债券、进行债务的融资等等。计算公式：WACC=Kd公式中：WACC为加权平均资本成本，Kd为债务成本，T为税率，K其中，①债务成本Kd通过参考大量经济学期刊和参考文献得出；②所得税率T按照国家现行的标准税率25%计算；③权益成本ke=Rf+β∗（R3、期末价值的确定对于一个企业来说，企业的经营分为两个阶段，就比如本文我所应用的案例“美的集团”来说，在前几年乃至更远的时间，我国的家电企业才刚刚开始起步，美的集团这样的大型连锁家电零售企业也刚刚开始产生和发展。但是根据市场的规律，所有企业都不可能永远飞速而迅猛的发展下去，都会经历一段时间的快速发展期，接下来就会转为稳定期。（1）预测期企业经营的预测期是具有很强的主观因素的，不同行业的企业发展路径也是不同的，有的行业发展的很快，但可能衰落的也很快。对于我国的家电企业来说，从开始发展，就要经历漫长的时间，可能需要几十年的发展才会进入到飞速发展时期，所以对于企业的预测期来说，一定要结合企业每年的财务信息和市场的经济环境进行具体的分析。（2）永续期企业的永续期就是企业进入了发展持续稳定的时期，这时，就认为企业的发展收益和速度不会再超过社会的平均水平。企业永续期的确定也具有很强的主观因素，需要结合整个市场的环境进行宏观确定。永续期价值=历史最后年份自由现金流*（1+永续增长率）/（贴现率-永续增长率）四、基于自由现金流贴现模型的美的集团企业价值估算（一）美的集团概况美的集团于1968年成立，集团从发展到现在，已经成为了全国家电连锁企业的龙头，极具规模。经营的产品种类也丰富多样，包括冰箱、电视、洗衣机等大家电，同时也包括像音响、智能扫地机等小家电，所以受众群体非常广，发展的也很迅猛。2013年，美的在深证A股上市，上市以来通过不断地成长和改进，也赶上了我国家电企业发展的高峰期，美的的规模日益增加，直到今天，企业的发展已经很稳定，未来也将会继续保持。（二）美的集团的企业价值估算1、美的集团历史自由现金流企业的自由现金流量不同于企业财务报表的现金流量，财务报表中的现金流量是企业的传统现金流，现金流量表中的现金流是企业每年现金流入量和流出量的总和，包括了企业投资、融资的现金流，所以说企业如果离开了传统的现金流是无法正常的经营和运行的。而企业的自由现金流量则是企业在运营和发展以外，可以供企业的债权人和股东进行利润分配的现金流量。因此，评估企业的价值应该用自由现金流作为评估指标。自由现金流=营业性现金流量-资本支出=息前和税后的营业利润+折旧与摊销-营运资本的增加-资本支出=（营业利润+投资收益+营业外收入-营业外支出）（1-所得税率）+折旧与摊销-（营运资本增加+资本支出）分析评估美的集团的历史经营和运营情况，我选取了完成论文期间所能收集到的最新的数据进行分析，为2016年—2020年连续五年美的集团的历史财务报表和数据进行参考和计算分析。所以我将本次的资产评估截止日期定为2020年12月31日。（1）息前税后利润的计算息前税后利润=（营业利润+投资收益+营业外收入-营业外支出）（1-所得税率）表1美的集团2016-2020年息前税后净营业利润单位：亿元年份20202019201820172016所得税率25%25%25%25%25%营业利润296.83255.64216.28174.36149.17投资收益40.2720.9827.2819.5420.89营业外收入6.134.354.6718.1917.07营业外支出3.672.262.403.405.73折旧与摊销51.6848.1766.9635.7828.52息前税后利润254.67209.03184.37156.52136.05注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得（2）净营运资本增加额的计算净营运资本=企业经营性流动资产-企业经营性流动负债企业经营性流动资产=货币资金+应收票据+应收账款+其他应收账款+预付账款+存货企业经营性流动负债=应付票据+应付账款+预收账款+应付职工薪酬+应交税金+其他应付款净营运资本增加额=本期经营性流动资产-上期经营性流动负债表2美的集团2016-2020年净营运资本增加额单位：亿元年份20202019201820172016货币资金709.17278.88482.74171.96118.62应收票据47.69125.56108.5474.27128.89应收账款186.64193.90175.29134.55103.72预付账款22.4622.1616.7215.879.89其他应收款27.1329.7126.5811.4011.01存货324.43296.45294.44156.27104.49经营性流动资产合计1317.52946.661104.31564.32476.62应付票据238.92233.25252.08184.85170.79应付账款425.36369.02351.45253.57174.49预收账款162.32167.82174.09102.5256.16应付职工薪酬64.3657.8852.4831.5422.29应缴税费50.9638.7535.4423.6416.07其他应付款38.0131.4031.7015.7111.39经营性流动负债合计979.93898.12897.24611.83451.19净营运资本337.5948.54207.07-47.5125.43净营运资本增加额289.05-158.53254.58-72.94-42.52注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得（3）资本支出的计算资本支出=企业经营性净长期资本增加+折旧与摊销净经营性长期资本=企业经营性长期资产-企业经营性长期负债表3美的集团2016-2020年资本支出单位：亿元年份20202019201820172016长期股权投资00000固定资产216.65224.37226.01210.57187.30无形资产154.84161.87151.6768.6933.92长期待摊费用12.6711.918.596.267.81递延所得税资产57.6944.2140.2330.3022.24经营性长期资产合计441.85442.36426.50315.82251.27递延所得税负债45.5644.2239.7318.320.40其他流动负债390.75313.20262.58245.63220.98经营性长期负债合计436.31357.42302.31263.95221.38经营性长期资本合计5.5484.94124.1951.8729.89净经营性长期资本增加-79.40-39.2572.3221.98-16.99加：折旧与摊销51.6848.1766.9635.7828.52资本支出-27.728.92139.2857.7611.53注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得（4）历史自由现金流的计算美的集团2016-2020历史五年的历史自由现金流为：表4美的集团2016-2020年历史自由现金流单位：亿元年份20202019201820172016营业利润296.83255.64216.28174.36149.17投资收益40.2720.9827.2819.5420.89营业外收入6.134.354.6718.1917.07营业外支出3.672.262.403.405.73所得税率25%25%25%25%25%折旧与摊销51.6848.1766.9635.7828.52营运资本增加289.05-158.53254.58-72.94-42.52资本支出-27.728.92139.2857.7611.53历史自由现金流45.02406.81-146.53207.48195.56注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得2、美的集团贴现率的确定WACC=Kd（1）估算美的集团的企业资本结构根据美的集团的财务报表数据，可以得出企业过去五年的资产负债率，将历史五年的资产负债率进行算数平均，得出美的平均资产负债率为34%。由此可以得出企业负债的占比权重为34%，企业权益的占比权重为66%。（2）估算美的集团的股权资本成本ke=1）无风险利率R美的集团的企业无风险利率，采取财政部最新发布的长期国债收益率，即Rf2）Rm、R通过查找相关的文献和股权期货软件，以及其他大型连锁家电企业零售商的数据得出，β=1.19，R得到企业的股权资本成本：ke=R3）估算美的集团的债务资本成本债务资本成本，是指企业在进行投资融资活动中，向外发行的债务的利率。通过查询和参考大量文献，得出美的集团的债务资本成本，即Kd4）美的集团贴现率的确定WACC=23.79%*66%+34%*3.65%=16.94%3、美的集团的期末价值确定（1）美的集团历史营业收入情况表5美的集团历史营业收入情况单位：亿元年份20202019201820172016营业收入2782.162596.652407.121590.441384.41营业收入增长率7.14%7.87%51.35%14.88%-2.28%注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得通过对美的集团过去五年的历史营业收入进行算术平均，可以得出企业的年平均收入增长率为20.16%。（2）未来五年收入情况预测以20.16%的营业收入增长率对未来五年的收入进行预测。表6预测未来五年的营业收入单位：亿元年份20212022202320242025营业收入3221.463730.134319.125001.115790.78注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得（3）美的集团未来五年各项指标占比预测为了预测企业未来五年的自由现金流，我采用销售百分比法，就需要对企业各项指标在营业收入中的占比进行预测。表7美的集团2016-2020年度营业收入项目占比分析单位：亿元年份20202019201820172016营业收入2782.162596.652407.121590.441384.41营业收入增长率7.14%7.87%51.35%14.88%-2.28%营业成本1979.141881.651804.611156.151026.63营业成本占比71.14%72.46%74.97%72.69%74.16%营业税金及附加17.2116.1814.1610.779.11营业税金及附加占比0.62%0.62%0.59%0.68%0.66%管理费用95.3195.72147.8096.2174.42管理费用占比3.43%3.69%6.14%6.05%5.38%财务费用-22.32-18.238.16-10.061.39财务费用占比-0.80%-0.70%0.34%-0.63%0.10%投资收益1.649.0718.3012.8620.11投资收益占比0.06%0.35%0.76%0.81%1.45%销售费用346.11310.86267.39176.78148.00销售费用占比12.44%11.97%11.11%11.12%10.69%经营性流动负债979.93898.12897.24611.83451.19经营性流动负债占比35.22%34.59%37.27%38.47%32.59%营业外收入6.134.354.6718.1917.07营业外收入占比0.22%0.17%0.19%1.14%1.23%营业外支出3.672.262.403.405.73营业外支出占比0.13%0.09%0.10%0.21%0.41%经营性流动资产总计1317.52946.661104.31564.32476.62经营性流动资产占比47.36%36.46%45.88%35.48%34.43%经营性长期资产总计441.85442.36426.50315.82251.27经营性长期资产占比15.88%17.04%17.72%19.86%18.15%经营性长期负债总计436.31357.42302.31263.95221.38经营性长期负债占比15.68%13.76%12.56%16.60%15.99%折旧与摊销51.6848.1766.9635.7828.52折旧与摊销占比1.86%1.86%2.78%2.25%2.06%注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得由此得出，美的集团未来五年各项财务指标占比的预测表：表8美的集团2021-2025年各指标占比预测表营业成本占比73.08%经营性流动资产占比39.92%营业税金及附加占比0.63%经营性流动负债占比35.63%销售费用占比11.47%经营性长期资产占比17.73%管理费用占比4.94%经营性长期负债占比14.92%财务费用占比-0.34%折旧与摊销占比2.16%投资收益占比0.69%营业外收入占比0.59%营业外支出占比0.19%注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得（4）未来五年息前税后利润预测根据以上所计算出的未来五年财务指标占比预测，对美的集团未来五年的息前税后利润进行预测。表9美的集团2021-2025年息前税后利润预测值单位：亿元年份20212022202320242025一、营业收入3221.463730.134319.125001.115790.78二、营业成本2892.233348.913877.714490.005198.96其中：营业成本2354.242725.983156.413654.814231.90营业税金及附加20.3023.5027.2131.5136.48销售费用369.50427.85495.40573.63664.20管理费用159.14184.27213.36247.05286.06财务费用-10.95-12.68-14.69-17.00-19.69加：投资收益22.2325.7429.8034.5139.96三、营业利润351.46406.96471.22545.62631.77加：营业外收入19.0122.0125.4829.5134.17减：营业外支出6.127.098.219.5011.00四、利润总额364.35421.88488.49565.63654.94息前税后利润273.26316.41366.37424.22491.20注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得（5）未来五年营运资本增加额预测根据以上所计算出的未来五年财务指标占比预测，对美的集团未来五年的营运资本增加额进行预测。表10美的集团2021-2025年营运资本增加额预测单位：亿元年份20212022202320242025经营性流动资产合计1286.011489.071724.191996.442311.68经营性流动负债合计1147.811329.051538.901781.902063.25净营运资本138.20160.02185.29214.55248.42净营运资本增加额-199.3921.8225.2729.2633.88注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得（6）未来五年资本支出预测根据以上所计算出的未来五年财务指标占比预测，对美的集团未来五年的资本支出进行预测。表11美的集团2021-2025年资本支出预测单位：亿元年份20212022202320242025经营性长期资产合计571.16661.35765.78886.701026.71经营性长期负债合计480.64556.54644.41746.17863.98经营性长期资本合计90.52104.82121.37140.53162.72净经营性长期资本增加84.9814.2916.5519.1622.19加：折旧与摊销69.5880.5793.29108.02125.08资本支出154.5794.86109.84127.19147.27注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得（7）未来五年自由现金流预测根据以上所计算出的未来五年财务指标占比预测，对美的集团未来五年的自由现金流进行预测。表12美的集团2021-2025年自由现金流预测单位：亿元年份20212022202320242025税后净营业利润273.26316.41366.37424.22491.20加：折旧与摊销69.5880.5793.29108.02125.08减：净营运资本增加-199.3921.8225.2729.2633.88资本支出154.5794.86109.84127.19147.27预测自由现金流量387.66280.30324.55375.79435.13注：根据美的集团历史财务数据自行整理所得根据以上详尽的预测与计算，我得出了美的集团未来五年的自由现金流量。（三）企业价值评估的结果从美的集团的历史数据看来，整体的趋势是十分乐观的。利润和现金流量虽然有一定的波动，甚至偶尔会发生较大波动，但是整体来看，还是维持在持续上涨的趋势上。从科学的角度上来看，用历史数据预测企业未来的发展一般延伸到五年以后，因此我将预测期定为了未来五年。而后，美的就会进入到一个平稳的永续增长期。通过参考我国经济类文献，我了解到我国在未来的经济增速维持在4%左右，因此，我将美的在永续增长时期的增长率定为4%。这样，就可以对美的集团的企业价值进行评估：（1）美的集团企业预测期价值预测期价值=387.66（1+16.94%）（2）美的集团永续期价值永续期价值=435.13∗（1+4%）（3）美的集团的企业价值美的集团企业价值=企业预测期价值+企业永续期价值=1140+3497=4637（亿元）综上得出，美的集团的企业价值为4637亿元人民币。（四）评估结果的比较分析通过以上计算与分析，得出美的集团的企业价值为4637亿元。通过查阅美的集团的股市得出，集团的股票总市值是5291亿元。通过比较可得，评估结果比股票总市值略低，但整体差异不大，而略低的原因有以下几点。第一，一个企业的价值和股票总市值是相互影响着的。通常情况下，企业的股票市值会围绕着它的整体价值上下的进行波动。所以经常会出现价值的差异，而且股票市值的主观性更强一些，主要反映了市民对该企业的满意程度以及是否信赖该企业在以后会盈利。第二，评估参数的影响。在用自由现金流贴现模型对企业价值进行评估的过程中，会涉及到很多参数的计算，其中一些参数的计算会从主观方面影响到评估结果的差异化，比如“企业预测未来五年每年的营业收入增长率”，是按照历史五年的增长率做了算术平均得出的，这样的增长率可能会出现误差，因为企业未来每年的发展经营情况是变化的，我们无法进行最精确的波动预测，也会导致最终的评估结果偏低。五、结论与展望（一）结论本文主要是运用收益法中的自由现金流贴现模型对美的集团的企业价值进行了