项目融资风险的管理教材

第八章工程融资风险的管理工程风险的种类工程融资风险类型、识别、分析工程融资风险管理的原那么和管理四种根本的风险管理工具一、风险管理概述：风险管理1964年由美国学者威廉姆斯和汉斯在?RiskManagementandInsurance?提出较为全面而又确切的定义。

风险管理是各经济、社会单位在对其生产、生活中的风险进行识别、估测、评价的根底上，优化组合各种风险管理技术，对风险实施有效的控制，妥善处理风险所致的结果，以期以最小的本钱到达最大的平安保障的过程。

风险管理的一条根本原那么是：以最小的本钱获得最大的保障。

对风险的处理有减轻风险、回避风险、预防风险、自留风险和转移风险等五种方法。

风险管理风险管理风险识别定性风险分析定量风险分析风险顺序发展风险监控风险管理计划风险事件触发器次序列表趋势次序列表趋势响应计划应急措施纠正行为产品描述、战略、技术、历史记录和工作分解结构风险管理计划编制§7.1工程融资风险的类型及管理工程融资风险就是指工程融资活动中遭受损失的可能性工程融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。§7.1工程融资风险的类型及管理一、工程风险的种类〔一〕按照工程建设的进展阶段划分〔二〕按工程风险的可控制性划分〔三〕按照工程风险的表现形式划分按照工程建设的进展阶段划分

工程建设阶段的风险工程建设前所从事的工程规划、可行性研究、工程设计、地质勘探等工作所带来的风险有工程投资者承担；工程建设阶段，购置工程用地、设备和支付工程价款等工作所带来的风险，由贷款银行承担。

按照工程建设的进展阶段划分

工程试生产阶段的风险商业完工标准是指工程产品的产量和质量、原材料、能耗等技术经济指标在规定的时间范围内到达工程融资文件的具体规定，才可以被贷款银行认为正式完工。工程生产经营阶段的风险生产经营风险、市场风险、政治风险、法律风险等，随着债务的归还，贷款银行的风险逐步降低。

按工程风险的可控制性划分

工程的核心风险工程的核心风险与工程建设和生产经营有直接关系，是工程的投资者和经营者可了解并且有能力管理控制的风险。工程核心风险管理主要包括：1.完工风险的管理2.生产风险的管理3.市场风险的管理4.环境保护风险的管理工程的环境风险工程的环境风险通常较难预测，一般它都超出企业控制的范围，其风险管理难度较大，这就要求人们制定出有别与工程核心风险管理的方法和思路。工程的环境风险管理主要包括：1.工程的政治风险2.法律风险管理3.金融风险管理按照工程风险的表现形式划分

信用风险完工风险生产风险市场风险金融风险政治风险法律风险环境保护风险二、工程融资风险类型及管理

系统风险：〔环境风险〕与市场客观环境有关，超出了工程自身范围的风险非系统风险：〔核心风险〕由工程实体有关自行控制和管理的风险1、政治风险与获准风险2、法律风险与违约风险3、经济风险4、完工风险5、经营风险和维护风险6、环保风险工程融资的风险管理工程融资的风险管理是指有目的的通过、组织、协调和控制等管理活动来防止和减少风险的损失发生。需要解决的两个问题：1〕如何科学地判断可能产生的风险，以及风险因素在未来的开展趋势2〕工程融资中，如何运用风险管理工具发挥作用。1.政治风险1〕政治风险：〔1〕国家风险，如国家政治体制的崩溃、对工程实行国有化；对工程产品实行禁运等〔2〕国家政治经济政策的稳定性风险，如税制的变更、规税调整、外汇管理的变化。2〕减轻政治风险的方法途径减轻政治风险的方法途径□授予工程发起人的特许证书内容如果有模棱两可的情况应交发证机构检查和确认；对特许证书的任何修改、更新、撤销，如果能事先通知贷款人；如果工程公司失败，贷款人可寻求把待许证书转让给自己或由贷款人提名的公司；□将寻求免于征用和国有化、以及在发生这些情况时得到适当的补偿的保证；□如果可能，应从中央银行得到可以获得外汇的长期保证；减轻政治风险的方法途径□工程发起人和贷款人应熟悉所在国的税收和关税法令，使工程及其融资结构利用防止双重征税条约和双边或国家间贸易协议的有利之处；工程发起人可能求助于转移价格〔transferpricing〕方式来防止征税和外汇汇划的限制；□可以向商业保险公司或官方机构〔如出口信贷机构或多边开展机构〕投保政治风险。如果银团中的贷款人是来自大范围的多个“友好〞国家，可能阻止所在国政府采取损害贷款人或实际上是工程发起人利益的行动1、贷款银行与世界银行等多边金融机构和地区开发银行共同对工程发放贷款。2、形成一个国际投资和贷款者的集团共同投资该工程,如果该工程被没收，那么危机该国的国家信用，使其陷入一种不能被国际社会接受和容忍的局面。3、向某些私人保险机构和政府保险机构投保政治风险。4、从工程主管政府部门取得允许工程在固定期限内自由利用特定局部资产的许可。5、把各种担保合同置于东道主管辖之外，尽量防止东道国政府可能采取的干预活动。6在借贷法律文件中选择以外国法为准据法，并选择外国法院为管辖法院。7、和政府谈判，以确定发生某些政治波动、法律变更等事件时，由政府给予适当补贴政治风险的管理2.法律风险1〕法律风险：法律条款的变动给工程带来的风险。减轻法律风险的方法途径

(1).对工程贷款人来说，在早期通过自己的律师对法律风险进行彻底的研究是十分重要的，如果可能，最好征求所在国政府的法律机构确实认，如司法部、司法部长办公室〔attorneygenera1’soffice〕或相应的部门。在一些情况下，可能需要修改法律条款，把通过针对本工程的新法案作为融资先决条件。(2).工程公司与东道国政府签署相互担保协议，如进口限制协议、开发协议3、经济风险

〔1〕市场风险产品在市场上的销路和其他情况的变化价格风险、竞争风险、需求风险〔2〕外汇风险东道国货币的自由兑换，经营收益的自由汇出，汇率波动所造成的货币贬值〔3〕利率风险工程在经营过程中，由于利率变动直接或间接地造成工程价值降低和收益受到损失。

1预防，做好可研2产供销三方合理分担风险3定价充分反映通胀、利率、汇率等变化4争取政府及当地部门信用支持在融资协议中包括针对产品价格下跌的保护措施，即套期保值技术〔hedge〕，如远期销售〔forwardsa1es〕、期货〔future〕和期权〔option〕合同，但有时会因收到追加保证金通知〔margincall〕而陷入需要进行附加融资的风险。市场风险管理

1利率、汇率风险管理在东道国货币不是硬通货，通过经营管理和适当的协议分散给其他参与方；如果是硬通货，可以通过金融衍生工具进行对冲2汇兑风险与工程所在国的央行取得自由兑换硬通货的承诺协议。在融资协议中包含套期保值〔hedge〕技术来应付汇率和利率风险，通过货币和利率互换掉期〔swaps〕、利率封顶〔interestcaps〕、利率区间〔collars〕、和保底〔f1oors〕以及其它技术；金融风险管理

金融风险的管理〔一〕将工程收入货币与支出货币相匹配〔二〕在当地筹集债务，减少货币币值变动的风险〔三〕收入以硬货币取得〔四〕与东道主政府谈判取得东道国政府保证工程公司优先获得外汇的协议或由其出具外汇可获得担保〔五〕利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获得风险〔六〕利用衍生金融工具减少货币贬值风险1、金融远期合约的定义1、金融远期合约的定义金融远期合约是指双方约定在未来某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。●合约中规定在将来买入标的物的一方为多方〔Longposition)●合约中规定在将来卖出标的物的一方为空方〔Shortposition)●合约中规定未来买卖标的物的价格为交割价格〔DeliveryPrice)2、金融期货合约的定义和特征2、金融期货合约的定义和特征金融期货合约〔FinancialFuturesContracts〕使指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件〔包括价格、交割地点、交割方式〕买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。

●金融期货合约的种类利率期货外汇期货股指期货●期货市场的功能1、转移价格风险的职能例：掉期交易〔时间套汇〕2、价格发现职能3、金融期权市场3、金融期权市场概述期权〔Option)又称选择权，是指赋予其购置者在规定期限内按双方约定的价格〔协议价格，StrikingPrice，或执行价格，ExercisePrice)购置或出售一定数量某种金融资产〔根底金融资产或潜含金融资产，UnderlyingFinancialAssets或标的资产〕的权利的合约●按期权买者的权利划分：可分为看涨期权(CallOption)和看跌期权(PutOption)4、金融互换4、金融互换概述金融互换〔FinancialSwaps)是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内，交换一系列现金流的合约。●平行贷款、背对背贷款与金融互换●比较优势原理与互换原理●金融互换的功能4.完工风险完工风险是指工程延期完工或完工后无法到达设计运行标准等风险。工程融资的核心风险之一。主要表现为：工程竣工延期、工程建设本钱超支、达不到规定的设计指标；在特殊情况下，工程完全停工放弃。

完工风险的管理一、由承建商以某种“统包〞合同形式承担完工风险二、工程公司也可以通过投保，从承建商之外的第三方寻求完工的保证。三、承建商与发起人共同签订完工支持协议，为超过预算的费用作附属债务融资工程公司：不同形式的工程建设承包合同，如固定价格、固定工期的交钥匙合同。贷款银行：完工担保合同或商业完工标准；评请工程管理代表，工程监理监督工程建设5.经营风险和维护风险经营维护风险是指：工程试生产和生产过程中存在的风险。包括：技术风险、资源风险、能源原材料供给风险、经营管理风险。经营风险和维护风险的管理通过工程公司对经营者的约束来完成，主要表达在“经营和维护协议〞不同生产风险种类设计不同合同文件1.原材料能源风险——长期供给协议2.资源类工程——最低资源覆盖率、最低资源储量担保经营风险和维护风险的管理3.技术风险——贷款银行要求所使用的技术经过市场证实的成熟技术、生产工艺先进4.经营管理风险——工程投资者对融资工程和行业是否熟悉、是否具有良好的资信和管理经验，是否具有利润分成、本钱控制奖等环境保护风险：

指工程投资者可能因为严格的环境保护立法而迫使工程降低生产效率，增加生产本钱，或者增加新的资本投入来改善工程的生产环境，更为严重的甚至迫使工程无法继续生产下取得风险。环保法规给工程带来的风险。如改善工程生产环境的投资，增加本钱。“污染者负担费用〞原那么〔polluterpaysprinciple〕6.环境保护风险1投资者应熟悉所在国的相关法律2拟定环保方案作为融资的前提，考虑未来的环保管制3将环保评估纳入监督范围美国环境保护法规的框架：“综合环境效应赔偿和债务1980年法案〞〔ComprehesiveEnvironmentalResponseCompensationandLiabilityAct，l980，简写成CERCLA；也被称为“超级基金法〔SuperfundLaw〕〞〕，和“超级基金修正〔SuperfundAmendments〕、再授权1986年法案〔ReAuthorizationActl986〕环境风险管理

三、工程融资风险识别收集资料估计项目风险形势根据直接或间接的症状将潜在的风险识别出来三、工程融资风险识别风险识别工具核对表项目工作分解结构

常识经验判断实验或试验结果敏感性分析事故树分析一、融资风险分配原那么〔一〕风险分配目标在工程风险一定的条件下，使工程各参与方对风险分配方案的整体满意度到达最大〔二〕分配原那么将所有风险都分配给最适合承担它的一方。§5.2工程融资风险分析、分配及评价指标二、工程风险分析方法根本思路：1〕

确定选用评价工程的标准；2〕

将工程因素与选用的标准进行比较，判断工程风险的大小。分析方法：一〕确定工程风险贴现率的CAPM模型二〕工程的敏感性分析〔NPV〕1.确定工程风险贴现率的CAPM模型

1.1概述：资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,简称CAPM〕：是一个在资产收益率和风险不确定条件下关于资产定价的均衡模型.工程风险贴现率的含义:指工程的资本本钱在公认的低风险的投资收益率的根底上，根据具体工程风险因素加以调整的一种合理的工程投资收益率。CAPM模型Ri－－在给定风险水平下的工程的合理投资收益率；Rf－－无风险投资收率〔工程寿命期相近的政府债券利率〕工程的风险矫正系数〔资本市场同一行业相似公司的贝塔系数表示〕Rm－－资本市场的平均投资收益率〔较长时期骨架指数收益率〕1.2CAPM模型

1.3.1应用：1〕将风险矫正贴现系数Ri代替工程现金流量净现值公式中的i，得到：2〕运用CAPM模型计算工程投资的合理资金本钱，即加权平均资本本钱〔WACC〕，为工程投资决策提供依据。1.3CAPM应用、方法和决策1.3.2方法：1〕确定贝塔系数2〕

根据CAPM模型计算股本资金本钱3〕

根据债务资金的本钱，估算债务资金本钱4〕运用加权平均法计算工程的投资平均资本本钱1.3.3决策：资本投资收益率等于加权平均资本本钱，说明满足最低风险收益的要求。所谓敏感性分析：分析并测定各个因素的变化对指标的影响程度，判断指标对外部条件发生不利变化时的承受能力。一般情况下，在工程融资中需要测度敏感性的变量要素主要：价格、利率、汇率、投资、生产量、工程延期、税收政策、工程寿命期。敏感性分析的根本步骤：1〕确定分析指标，如NPV2〕选择需要分析测度的变量要素3〕

计算个变量要素的变动对指标的影响程度。4〕确定敏感性因素，对工程的风险情况做出判断2.工程的敏感性分析

三.工程融资中的风险评价指标1.工程债务覆盖率是指工程可用于归还债务的有效净现金流量与债务偿债额的比值。公认范围1-1.52.资源收益覆盖率对于依赖于某种自然资源的生产型工程，一般要求已经证实的可供开采的资源总储量是工程融资期间方案开采资源量的两倍以上，而且，还要求任何年份的资源收益覆盖率都要大于2。三.工程融资中的风险评价指标3.工程债务承受比率是工程现金流量的限制与预期贷款金额的比值。公认范围1.3-1.51〕工程债务覆盖率：用于偿债的有效净现金流与偿债额之比，公认范围1-1.5RPt：第t年到期的债务本金IEt：第t年应付的债务利息LEt：第t年应付的工程租赁费用2〕资源收益覆盖率:对于以某种自然资源的生产性工程，一般要求可供开采的资源总储量是工程融资期间方案开采的资源量的2倍。RCRt=PVNPt/ODtPVNP：工程累计毛利润的现值n工程寿命NP工程第t年的毛利润〔销售收入-本钱〕OD：未归还债务总额3〕工程债务承受比率〔公认范围1.3-1.5〕CR=PV/DPV：工程融资期间内采用风险矫正贴现率为折现率计算的现金流量的现值D：方案贷款的金额。§5.3风险管理工具1〕掉期〔互换〕掉期是指用工程的全部或局部现金流量交换与工程无关的另一种现金流量。利率掉期：它是交易双方将同一种货币不同利率形式的资产或债务相互交换，以躲避利率风险。货币掉期：交易双方将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换，以躲避汇率风险。商品掉期：两个没有直接关系的商品生产者与用户〔或生产者与生产者、用户与用户〕之间的一种合约安排，通过这种安排，双方在约定时间针对一种给定商品的价格和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格的付款，以躲避价格风险。1.1利率掉期利率互换的前提：利率市场化、有市场化的基准利率、投资银行LIBOR:LondonInterBankOfferedRate国际金融市场中大多数浮动利率的根底利率例如：A、B两借款人美元贷款本钱项目借款人A借款人B差额固定利率贷款成本6.3%7.8%1.5%浮动利率贷款成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%1.1.1利率掉期例如投资银行贷款人A贷款人B固定利率的贷款安排浮动利率的贷款安排6.3%LIBOR+0.75%6.7%6.6%LIBORLIBOR实际贷款本钱：支出+本钱-收入交换后采用浮动利率LIBOR-0.3%交换后采用固定利率7.45%1.1.2利率掉期的分类及作用普通香草型利率掉期〔vanilla〕双重利率掉期作用：1.根据现金流量特点安排利息归还，减少因利率变化造成工程风险的增加；2.降低工程的利息本钱。对手A对手B固定利率浮动利率1.2货币掉期工程A有一笔日元贷款，金额15亿日元，期限7年，固定利率为3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2024年12月20日到期退还。工程A提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收人而没有日元收入。工程A的日元贷款存在着汇率风险。工程借的是日元，用的是美元，2024年12月30日，工程A需要将美元收入换成日元还款。到时如果日元升值，美元贬值，那么工程要用更多的美元来买日元还款，这样，由于工程的日元贷款在借、用、还上存在着不统一，就存在着汇率风险。贷款银行工程A设备商/产品用户日元贷款3.25%收入美元

换美元购设备1.2货币掉期为了控制汇率风险，工程A决定与银行B作一笔货币掉期交易双方规定，交易于1996年12月30日生效，2024年12月20日到期，使用汇率为USDl=JPY113。这一货币掉期表示为：〔1〕提款日,工程A与银行B互换本金：〔2〕付息日，工程A与银行B互换利息：美元

日元贷款项目A银行B日元利息

美元利息项目A银行B贷款银行日元利息1.2货币掉期(3)在到期日工程A与银行B再次互换本金。银行B向工程A支付日元本金，工程A将日元本金归还给贷款银行，按约定的利率水平向银行B支付美元利息。

从以上可以看出，由于在期初与期末，工程A与银行B均按预先规定的同一汇率互换本金，且在贷款期间工程A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于归还日元贷款利息，从而防止了公司的汇率风险。日元本金美元项目A银行B1.3商品掉期商品掉期：——两个没有直接关系的商品生产者与用户(或生产者与生产者,用户与用户)之间的一种合约安排。通过这种安排,双方在约定时间针对一种给定商品的价格和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格的付款，以躲避价格风险,适用于国际公认流动性较高的商品.如黄金,天然气,石油，铜，铝等.没有实际商品的交割，只是商品价格的差额由一方支付到另一方。商品掉期安排的根本结构投资银行石油用户石油生产公司实际石油销售实际石油购置市场价格〔浮动价格〕50000桶石油/月50000桶石油/月19美元x50000桶/月市场价格x50000桶/月二、期权〔Option〕期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额〔指权利金〕后拥有的在未来一段时间内〔指美式期权〕或未来某一特定日期〔指欧式期权〕以事先规定好的价格〔指履约价格〕向卖方购置或出售一定数量的特定标的物的权力。不负有必须买进或卖出的义务。期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利。二、期权〔Option〕期权是一种“选择的权利〞，即合约买方付出期权费〔Premium〕后，可以在特定时期内向合约卖方，依合约规定的执行价格〔ExercisePrice〕或结算价格〔strikeprice〕买入或卖出一定数量的标的物〔UnderlyingAssets〕的权利。如果期权的执行是卖出标的物，那么称为卖出期权〔PutOption〕；假设为买进，那么为买入期权〔CallOption〕。三、外汇期权的应用

假设某英国公司１个月后支付货款需用英镑买入100万新加坡元。为防止新加坡元升值，公司买入了执行价1英镑=2.5新元的100万新元的买方期权，期权费为5000英镑。该期权的套期保值效果如表。如表所述，外汇期权有效的将汇率波动2.40—2.65缩小至2.4691—2.6154，有效地降低了汇率风险。

三、远期合约〔ForwardContract〕1.概念－－“远期合约〞〔ForwardContract〕，是指由交易双方自行协议在某一特定日，买方〔卖方〕可以特定价格买进〔卖出〕某资产的契约。契约规定将来交易的资产、交易日期、交易价格和数量。－－远期契约不是标准化的契约，一般在柜台市场〔OTC〕或交易双方私下协议交易。－－远期合约一般有远期外汇交易合约和远期利率合约。－－远期由于契约是同特定交易对手达成的，因此存在交易对手风险〔CounterpartRisk〕。

三、远期合约2.远期合约类型远期外集合约〔forwardforeignexchangecontracts〕——根据合约签署日确定的汇率购置或出售某种外汇，但付款和交割那么发生在未来某一指定的日期。远期利率合约远期股票合约远期商品合约〔forwardcommoditycontracts〕——按照合约议定的价格，在未来某一指定的时间购置或出售某种商品。三、远期利率协议的应用

一家德国公司Nikel准备3个月后借入1500万欧元，借期为6个月。Nikel欲锁定其借款本钱，购置一份3：9的远期利率协议〔指名义贷款期限始于第3个月，终于第9个月〕，名义本金1500欧元。参考利率为6个月LIBOR利率，出售远期利率协议的银行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50个根本点的利率水平借入资金。那么Nikel通过这样的利率互换可将融资本钱控制在6.8%，具体运算见表。四、期货〔Future〕期货合约〔FutureContract〕，由契约双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，约定在未来特定时点以约定价格来买卖特定商品、货币或其他金融产品的契约。

四、利率期货的应用

1、利率期货假设3个月后美国Altek公司要借入100万美元，期限为3个月，公司当前可按年率6%借入资金，财务部门担忧利率会在3月后上涨。为躲避美元利率风险，公司拟采用期货合约。目前，短期美元6月合同的当前交易价格是95.34。一份标准合约为50万美元。〔假设利率有两种变动结果：利率上涨1%，期货价格下跌1%；利率下跌0.5%，期货价格上涨0.48%〕那么公司财务部门可以在市场按95.34的价格出售100/50=2份短期美元6月合同来实现保值。其套期保值结果如表12-4。在第一种情况下，总融资本钱为15000美元，在第二种情况下，总融资本钱为14950，方案的按6%利率支付的利息本钱为100万美元6%3/12=15000美元，因此此利率期货有效的控制了利息风险。表12‑4利率期货套