谈预判库存性质的把握

谈预判库存“性质“的把握本文结构1、初步把握产业链上下游2、产业链上下游集中度理解3、物流对各地区价格波动率的差异4、定价模式及定价习惯对各地区价格波动率的差异1.1.1PVC产业链流程图PVC合成两大路线：（一）氯碱电石法路线（1）电解盐获取烧碱及氢气及氯气2NaCl+2H2O→2NaOH+H2↑+Cl2↑（副产品氯气和氢气反应合成HCL）（2）电石获取乙炔CaC2+2H2O→2Ca（OH）2+CH≡CH↑（3）乙炔制氯乙烯（VCM）CH≡CH+HCL→CH2=CHCL（4）VCM聚合PVCnCH2=CHCL→PVC电石法特点：（1）电石法生产PVC同时副产烧碱，核算利润需要核算氯碱综合利润（2）电石区分为自有电石及外购电石两条分支核算电石法氯碱综合利润1.1.2PVC产业链流程图PVC合成两大路线：（二）乙烯法路线（自有乙烯或外购乙烯）（1）乙烷脱氢或原油裂解或甲醇MTO制取乙烯（2）乙烯生成EDC（1,2-二氯乙烷）CH2=CH2+CL2→CH2CL-CH2CL（3）EDC制取VCMCH2CL-CH2CL→CH2=CHCL+HCL（4）VCM聚合PVCnCH2=CHCL→PVC乙烯法特点：（1）外采EDC或VCM制PVC，不副产烧碱，仅单独核算PVC单产品利润（2）外购乙烯路线，则仍需要氯碱路线提供液氯，仍要算烧碱利润1.1.3国内PVC产能分工艺占比（1）PVC总产能2364万吨/年（含糊树脂则是2524万吨/年）：电石法1974万吨/年（自有电石的电石法为1218万吨/年，外购电石的电石法为756万吨/年），乙烯法390万吨/年，糊树脂160万吨/年（2）整个电石法占78%（自有电石48%，外购电石30%）是主要的生产工艺，乙烯法占30%PVC产能分工艺占比单位：%数据来源：卓创资讯

华泰期货研究院1.1.4国内PVC产能分地区占比为方便统计（内蒙划入西北，山东划入华北）：（1）电石法PVC产能63%集中在西北（内蒙、新疆、陕西为主），华北占19%（山东、河北、山西为主）（2）一体化自有电石的电石法PVC绝大部分分布西北地区，而外购电石的电石法PVC主要分布在华北华中（山东、河北、山西、河南为主）（3）乙烯法PVC则主要分布在华北及华东（天津、山东、江苏、浙江）数据来源：卓创资讯华泰期货研究院总电石法产能地区分布一体化电石法产能地区分布外购电石法产能地区分布乙烯法产能地区分布1.2沥青产业链流程图上述是简单燃料型炼厂，主要进口马瑞原油，一次简单常减压分馏为主（部分地炼带二次加工焦化裂化装置），跟随炼油利润（柴油+沥青）调节开工1.3甲醇产业链流程图（1）链接能源及终端化工制品的重要中间体。（2）上游原料及下游产品非常分散，加深研究难度。1.3.1国内甲醇产能分地区占比产区主要分布在西北2.1上游集中度相对分散17年至今表现区间震荡2.2.1定价权从两油集中至煤化工分散14年前表现区间震荡，14年后表现逐步下移2.2.1定价权从两油集中至煤化工分散14年前表现区间震荡，14年后表现逐步下移2.2.2现象级垄断贸易商的雄霸及式微产能周期以外的因素：大型贸易商对标准品的垄断2.3产能淘汰后的上游集中度提高，垄断检修2017年后上游集中度提高，前四占60%2019年纯粹库存转移行情启动2.3.1产能淘汰后的上游集中度提高，垄断检修2017年后上游集中度提高，前四占60%2019年纯粹库存转移行情启动2.4下游集中度高，波动剧烈MTO单套装置大，波动率明显大于前述固体化工。2.4.1MTO装置集中度高，单套开停机影响剧烈MTO单套装置大，波动率明显大于前述固体化工。2.5完全上游垄断两油在沥青地位2.5.1生产利润无法锁定的风险：马瑞溢价（上半年的扭曲）（1）19年1季度，马瑞到港未明显减量背景下，马瑞资源集中在中燃油定价权过度集中问题，导致在Q1到港宽松的背景下反而马瑞溢价大幅上涨。自6月后马瑞溢价逐步回落。（由于8月开始切换至brent，报brent+0，与以往报WTI升贴水脱节，暂假设brent+0相当于WTI+4.5）马瑞溢价与马瑞到港单位：美元/桶；万吨/月数据来源：路透资讯百川资讯华泰期货研究院3.1.1PVC物流路径物流路径的不同区分了华北、华东、华南天然不同的贸易习惯及理解华北，靠近西北，当地消费，运输距离短，波动低。华东，稍远西北，铁运+汽运，运输距离中等，有一定波动。华南，远离华南，铁海联运运输周期长，波动性最大。定价中心，华东3.1.2PVC的定价模式及物流方向工厂定价为一口价，无其他品种的均价结算或期货+基差定价；随着中泰等上游与下游直采长约的签订，贸易商的市场体量逐步下滑，下述为各地区的定价特点：（一）华北及西北当地消化：（1）汽运（2）西北PVC生产企业报的是出厂自提价，贸易商自行组织物流送往下游工厂，基本很少社会仓储，该地区较少社会仓库，贸易商间倒货不活跃。特点：工厂自提价为主，社会仓库少，基本工厂到工厂，贸易不活跃（二）西北工厂运送至华东：（1）铁海联运（内蒙至天津铁运250元/吨，天津至华东船运200元/吨）；汽运（内蒙至华东450元/吨）；直发铁运（内蒙至华东550元/吨）（2）西北PVC生产企业自己组织物流拉到华东消费地，报的是异地二次定价（对应上述物流方式不一分别有车板价、码头价、异地库价）特点：华东为异地库二次定价为主，汽运铁运海运均衡，且社会仓库集中，为主要定价地，贸易活跃（期现冻结的主要场所）3.1.3PVC的定价模式及物流方向（三）西北工厂运送至华南：（1）铁海联运（450元/吨），直发铁路（480元/吨）（2）西北PVC生产企业自己组织物流拉到华南消费地，报的是异地二次定价（对应上述物流方式不一分别有车板价、码头价、异地库价）特点：直发铁皮的仅中泰、天业、盐湖，因此大部分到货方式是海运的码头货为主，运输周期长决定了华南的波动率或单边投机性更大。3.2甲醇物流路径内地与沿海巨大的地区价差沿海：消费地。进口长约为主。基差交易集散地。仓储物流集散地。内地：产区。各家工厂一口价为主，社会仓库少，价格波动较沿海更剧烈。定价中心：大部分时间在沿海3.3沥青物流路径数据来源：百川资讯Bloomberg华泰期货研究院华东-东北-250单位：元/吨西南-华东-300单位：元/吨定价中心：华东、山东（1）产区同时亦是消费地，山东华东（2）作为华东的消费补充地西南（华南），对华东价差出现超季节性回升。此时若要选择抛空基差时，抛西南基差更合适。（3）作为山东的消费补充地，西北。（4）焦化-沥青，东北套利船货汽运、船运不同量级的物流冲击4.1甲醇等液化天然高波动率的来源：纸货会出现补空挤仓（1）液体化工纸货盛行，实际长期太仓库存量就30几万吨（以往10-20万吨），而整个甲醇的平衡表表观消费量高达550万吨/月，实际交割集中度非常高。（2）纸货交易习惯，卖方收买方保证金问题，杠杆不对等。（EG信用高的更不对等）（3）仓储与固化完全不同，安全严格（固化露天放）。导致作为蓄水池的流动性或者隐性库存有限，无法平抑波动。4.2塑料、PVC等品种波动率下降：70%是基差交易者（1）12-16年，龙头贸易企业培育市场，有效基差定价。（2）交易对手方基本是基差交易者，单边无法找到单边对手，单边波动率越来越低。（考虑收紧交割集中度的问题，V品牌交割，L考虑）4.3进口定价模式的差异（1）进口塑料基本上是一口价，后结算的不多。进口甲醇装船前后三周结算，类似于后结算。进口上限顶的硬约束有效性不一样。4.4交割品集中度不一，行情垄断性的差异（1）塑料，线性占总产量的35%附近，熔指