CHP4,5,6有价证券价格确定

第4章有价证券的价钱决议债券的价钱决议股票的价钱决议其他有价证券的投资价值分析第一节债券的价钱决议债券收益率债券定价的金融数学根底债券的价值评价收益率曲线与利率的期限构造实际债券收益率1.名义收益率又称票面收益率〔息票率〕指债券票面上的固定利率。2.现期收益率指现期利息收入与债券价钱的比值

其中，为债券的年支付利息；Pm为债券的市场价钱债券收益率3.到期收益率又称最终收益率，指将债券持有到归还期所获得的收益。Ci为债券的年支付利息Pm为债券的市场价钱Pp为债券的面值i为债券到期收益率4.赎回收益率其中，Ci为债券的年支付利息Pm为债券的市场价钱Pc为债券的赎回价钱nc为赎回日前的持有期i为债券赎回收益率债券收益率5.已实现收益率投资者在债券到期前把债券卖掉的收益率。

其中，Ci为债券的年支付利息Pm为债券的市场价钱Pf为债券在远期的卖出价钱np为赎回日前的持有期i为债券已实现收益率债券定价的金融数学根底(1)1.终值2.现值

假设用PV来替代P0其中，Pn为从如今开场n个时期后的未来价值，即终值；P0为初始本金；n为时期数，r为每个时期的利率.3.年金:指在一定期数的期限中，每期相等的一系列现金流.普通年金:每期期末支付一定现金流，即现金流都发生在每期期末。〔1〕一笔普通年金的未来值：债券定价的金融数学根底(2)一笔普通年金的现值：其中，r为再投资收益率或贴现率，A为每期年金，n为期限数.〔2〕终身年金的价值终身年金〔Perpetuity)指无截止期限、每一期相等的现金流系列，如永久债券、商定股息的优先股。终身年金的现值计算公式：债券定价的金融数学根底(3)债券的价值评价假设：息票每年支付一次下一次息票支付恰好是从如今起12个月之后债券期限内，息票利息是不变的1.附息债券的价值评价:以债券面值发行，到期日前定期支付息票利息和到期还本付息的债券。

其中，C为年利息(C=M*r,r为债券利率〕，M为面值，k为债券必要收益率〔即贴现率〕例题债券的价值评价2.一次性还本付息的债券(利随本清债券)价值评价3.零息债券的价值评价其中,m为从如今起至到期日所余周期数４.影响债券价值的主要要素：内部要素：期限、票面利率、提早赎回规定、税收待遇、流通性、信誉外部要素：根底利率、市场利率、通胀、汇率

债券的价值评价收益率曲线〔YieldCurves〕就是阐明国债的到期收益率与其归还期之间关系的曲线，它是根据观测到的〔归还期，收益率〕坐标点绘制出的。收益率曲线的四种外形：(a)(b)〔c〕(d)5.4收益率曲线与利率的期限构造实际收益率收益率期限期限期限收益率收益率期限利率期限构造是特指无息票国债的即期收益率与归还之间的关系，在图表上是指可察看到的不同外形的收益率曲线。严厉来说，利率期限构造和收益率曲线还是有区别的，但在无息票国债的情况下两者是一样的。5.4收益率曲线与利率的期限构造实际5.4收益率曲线与利率的期限构造实际利率期限构造实际就是要阐明是什么缘由决议了收益率曲线的不同外形。三种实际可用来解释：〔1〕无偏预期实际(TheUnbiasedExpectationTheory)。〔2〕流动性偏好实际(TheLiquidityPreferenceTheory)。〔3〕市场分割实际(TheMarketSegmentationTheory)。第二节股票的价钱决议零息增长条件下的股利贴现估价模型不变增长条件下的股利贴现估价模型多元增长条件下的股利贴现估价模型有限持股形状下的价值评价股票市场价钱的计算Assumption:a.无限期持股b.股利是投资者所能获取的独一现金流c.每期支付股利一样(D0)Conclusion:(ZeroGrowthModel)一、零息增长条件下的股利贴现估价模型〔DDM)实例复兴医药公司在未来无限期内，预期该公司每年每股固定支付0.8元股利〔股息和利息〕，知公司必要收益率为5%.现假定复兴医药在二级市场的买卖价钱为10.04元，能否值得投资?根据复兴医药公司每股内在价值为V=D0/k=16元,小于市场价,那么可以为该股票价值被低估，低估值6元，值得投资。二、不变增长条件下的股利贴现估价模型Assumption:a.无限期持股b.股利是投资者所能获取的独一现金流c.股利每期按不变增长率〔g)增长Conclusion:(ConstantGrowthModel)实例依然以复兴医药为例，知该公司去年每股支付0.8元股利〔股息和利息〕，但往后该公司不在支付这一固定股利，而是假设股利按照一定速度增长，现估计该公司股利将以2%的速度增长，那么此时公司股票能否值得投资？知公司必要收益率为5%.现假定复兴医药在二级市场的买卖价钱为20元，能否值得投资?根据知K=5%,g=4%,因此V=0.8*(1+2%)/(5%-2%)=27.2,大于市场价,值得投资.Assumption:a.无限期持股b.每期支付股利被分为两部分:初始至T时期的一切预期股利流量现值ＶT-(股利变动无规律)；T时期以后一切股利流量的现值ＶT＋(股利变动遵照不变增长率g)Conclusion:(MultipleGrowthModel)注：ＤT+1=DT*(1+g)三、多元增长条件下的股利贴现估价模型多元增长模型,二元模型，三元模型,gtoT〔a〕多元增长模型中g与t的关系3.2.3多元增长条件下的股利贴现估价模型0gg1g2Tt(b)二元增长模型中g与t的关系gg1g30T1T2tg2(c)三元增长模型中g与t的关系多元增长模型，二元模型，三元模型3.2.3多元增长条件下的股利贴现估价模型释放无限期限假设，投资选择恣意T时点以PT价钱卖出股票.结论：在基于股利贴现的估价模型中，投资者持股期限的长短不影响股票的价值．3.2.4有限持股形状下的价值评价红利付出比:作为权益证券的股票向投资者支付股利(D)的长期资金来源于每股收益(E)，收益的增长是股利增长的源泉。收益中用于支付股利的份额被称为红利付出比(D/E)；红利留存比：收益中留存在企业内部用于扩展再消费资金的部分被称为红利留存比(1-D/E)。公司股利政策主要内容就是决议收益中有多大部分应作为股利付出，多大部分应留存下来。几个重要概念g是从何而来例如：某公司报告有200万的盈利，方案用其中的40%用于投资，投资报答假定固定在16%的程度不变，那么公司今后每年的盈利增长为g=0.4*0.16=0.064增长时机增长时机是指投资正NPV工程的时机公司的股票价钱可以定义为股利支付率为100%的公司价值加上增长时机的净现值。P=EPS/r+NPVGO内部要素：公司净资产、公司盈利程度、公司股利政策、股份分割、增资或减资、资产重组；

外部要素：宏观要素、行业要素、市场要素分析股票投资价值应思索的要素股票价值评价市盈率又称价钱收益比率〔Ｐ／Ｅ〕，它是每股价钱与每股收益之间的比率。

计算公式：经过市盈率和每股收益，可以间接地估计出股票价钱。股票市场价钱评价的另法--市盈率估价方法第三节其他有价证券的投资价值分析证券投资基金的价钱决议可转换证券的价钱决议认股权证的价钱决议证券投资基金的价钱决议资产净值是基金在发行期限到期后基金单位买卖价钱的计算根据。计算公式：投资基金的资产净值越高，其基金单位的价钱也就越高；基金的资产净值越低，其基金单位的价钱也就越低，但这种情形也不绝对成立。

〔１〕封锁式基金的价值分析封锁式基金的单位价钱虽然以基金净资产价值为根底，但更多的是随证券市场供求关系的变化而变化，或高于基金净资产价钱或低于净资产价值。〔２〕开放式基金的价值分析分为申购价钱和赎回价钱：申购价钱是由基金的净资产价钱加一定的手续费决议，赎回价钱＝资产净值或资产净值／〔１＋赎回费率〕证券投资基金的价钱决议〔一〕可转换证券的价值可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股按规定的价钱和比例，在规定的时间内转换成普通股的选择权。可转换证券有两种价值：实际价值：指当它成为不具有转换选择权的一种证券的价值转换价值转换价值=可转换的普通股票市场价钱*转换比率可转换证券的价钱决议(二〕可转换证券的市场价钱可转换证券的市场价钱必需坚持在他的实际价值和转换价值之上。〔１〕转换平价是可转换证券持有人在转换期限内可以根据可转换证券的市场价钱和转换比率把证券转换成公司普通股票的每股价钱。〔2〕转换升水和转换贴水转换升水等于转换平价大于普通股票当期市场价钱〔也称为基准股价〕的差额，或者说是可转换证券持有人在将证券转换成股票时，相对于当初认购转换证券时的股票价钱〔即基准股价〕而做出的退让。转换贴水等于转换平价小于基准股价的差额可转换证券的价钱决议现金流贴现法与市盈率估价法的区别：现金流量贴现法最准确地提示企业内在价值，是确立企业实际价值的方法，但问题是如何确定现金流和贴现率。市盈率法显示了市场对公司内在价值成认。内在价值是决议股票市场买卖价钱的一个重要要素，但后者还受供求影响。股票市场价钱评价的另法--市盈率估价方法即：转换平价=可转换证券的市场价钱／转换比率转换升水=转换平价-基准股价转换贴水=基准股价-转换平价例如，某公司的可转换债券，票面利率10.25%，2000年12月31日到期，其转换平价为30元，其股票基准价钱为20元，该债券价钱为1200元。转换比率=1200/30=40〔股〕转换升水=30-20=10〔元〕转换升水比率=〔10/20〕*100%=50%3.3.2可转换证券的价钱决议(三〕认股权证债券和优先股出卖时有时附有认股权证，它赋予投资者以规定的认购价钱从该公司购买一定数量的普通股的权益。认股权证的市场价钱会随着股票的不同而变化。〔一〕认股权证的实际价值认股权证的实际价值=股票市场价钱－