资本结构与资本结构的优化

资本结构与资本结构的优化一、资本结构的意义资本结构是指在企业资本总额中各种资本来源的构成比例，最基本的资本结构是借入资本和自有资本的比例，以债务股权比率或资产负债率表示。企业的资本结构的优化，主要是资本的属性结构的问题，即债务资本的比例安排问题。在企业的资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是企业筹资管理的一个核心问题。它对企业具有重要的意义：1、 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本。由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，企业可减少所得税，从而债务资本成本率明显地低于权益资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低权益的综合资本成本率。2、 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给权益所有者的税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用给企业所有者带来财务杠杆利益。3、合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。一般而言，一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：式中：V 公司总价值，即公司总资本的市场价值B——公司债务资本的市场价值S——公司权益资本的市场价值上列公式清楚地表达了按资本的市场价值计量反映的资本属性结构与公司总价值的内在关系。公司的价值与公司的资本结构是紧密联系的，资本结构对公司的债务资本市场价值和权益资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值即公司总价值具有重要的影响。因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业最优的资本结构应该是怎样的呢?评价企业资本结构最佳状态的标准应该是股权收益最大化或是资本成本最小化。股权收益最大化，也就是所有者权益最大化，股权收益可以普通股每股利润表示，也可以自有资金利润率表示；资本成本最小化就是综合资本成本最低，或者是在追加筹资条件下边际资本成本最低。筹资决策的目标，就是要确定最佳的资本结构，以求得股权收益最大化（即普通股每股收益最多或自有资金利润率最高），或资本成本最小化。二、每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无不同点来进行资本结构决策的方式。每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即利息税前利润平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。现举例说明这种分析方法的运用。【例4-4】某公司现有资金400万元，其中自有资金普通股和借入资金债券各为200万元，普通股每股10元,债券利息率为8%。现拟追加筹资200万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。试先计算每股利润无差别点。

每股利润无差别点的计算公式如下：画f-就-叮-血=画7）卜丁卜％=s?s将例子中的资料代入上式，那么增发一般股和发行债券两种增资方式下的无不同点为：（£0^-（£0^-16）（1師一加万股即当息税前利润为48万元时，增发一般股和增加债券后的每股利润相等。如表4-2所示。表*2 毎脸利润计算表 单位:万元顶目増发普逋腔増加债券息税前利润减；利息锐前利润減：所得敬40%）減：忧先般普通股可分配利润普通股股份数（万股）毎股利润（元）4S163212.8花400.^3空32166.4?.6200.43EBIT为48万元的意义在于：在息税前利润大于48万元时，增加债券筹资比增发一般股有利；当息税前利润小于48万元时，那么再也不增加债务。固然，企业增加债券筹资也不是没有止境的，当债务增加到必然程度以后，企业的信誉会下降，债务利率会上升，而且企业还本付息的风险专门大，企业再增加债务就不利了。现再举例对上述结论加以说明。【例4-5】上例某企业息税前利润有40万和80万两种情况，试计算增发普通股和增加债券后的每股利润，见表4-3。表*2 每股利润计算表 单位:万元顶目息税利润盘］万息稅前利润甜万増发普通股増加债券増发普通股増加债券息税前利润减：利息税前利润减:所得税（如兀）减:忧先廈膛利普邇股可分配利润普邇股脸份數〔万股）每般利润（元）40出249.6014.4400.3632S3.204.S200.2430166425.603S.4400.9619.22S.S1.44由表4-3能够看出，当该企业息税前利润高于48万，达到80万时，增加债券追加筹资，一般股每股利润有显著提高，达到元；而当该企业息税前利润低于48万，降为40万时，增加债券追加筹资，一般股每股利润那么明显下降，只有元。因此，咱们可利用每股利润无不同点（筹资无不同点）来决定筹资或追加筹资应采何种方案。三、资本本钱比较法（一）初始资本结构决策计算不同资本结构（或筹资方案）的加权平均资本本钱，并以此为标准彼此比较进行资本结构决策的方式。企业的资本结构决策，可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情形。初始资本结构决策：企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。【例4-6】某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算汇入表4-4。表组4 三牛初贻筹资方案的有其资料 单位：万元筹资方式筹资方秦I溥资方案II筹费方案III资本成本（汎）筹资额资本成赖咒）筹资艱资本成本⑶）檢期借款40百刃&5S07.01007150S.01207.5优先股601210012.0兀12.0普51股3001520015.025015.0台 计500500500下面别离测算三个筹资方案的加权平均资本本钱方案I（1）各类筹资占筹资总额的比重。长期借款：40三500二债券：100=500二优先股：60=500=普通股：300=500=（2）加权平均成本。方案II（1）各类筹资占筹资总额的比重。长期借款：50三500二债券：150三500二优先股：100三500二普通股：200三500二（2）加权平均成本。X%+X8%+X12%+X15%=%方案III（1）各类筹资方式占筹资总额的比重长期借款：80三500二债券：120三500二优先股：50三500二普通股：250三500二(2)加权平均资本成本。X7%+X%+X12%+X15%=%以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方案II的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案II是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确信为该企业的最正确资本结构。企业可按此方案筹集资金，以实现其资本结构的最优化。(二)追加资本结构决策企业在持续的生产经营进程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时需要追加筹资。因追加筹资和筹资环境的转变，企业原有的资本结构就会发生转变，从而原定的最正确资本结构也未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断转变中寻求最正确结构，维持资本结构的最优化。一般而言，按照最佳资本结构的要求，选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案;另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。下面举例说明。【例4-7】无湖公司拟追加融资1000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入表4-5。表乩了 无湖公司追加融贸方案资料测算表 金諏单位：万元筹资方式筹资方案I资本成本率追加荐资额筹贸方案II资本成本率长期借款5007%6007.5%忧先腔20013%20013%普通腔30016%20016%合 计1000-1000下面别离按上述两种方式测算比较追加筹资方案（1）追加筹资方案的边际资本成本率比较法：首先，测算追加筹资方案I的边际资本成本率：7%X（500F1000）+13%X（200F1000）+16%X（300F1000）=%然后，测算追加筹资方案II的边际资本成本率:%X（600F1000）+13%X（200F1000）+16%X（200F1000）=%最后，比较两个追加筹资方案，方案II的边际资本成本率为%，低于方案I。因此，在适度财务风险的情况下，方案II优于方案I，应选追加筹资方案II。从而，追加筹资方案II为最佳筹资方案，由此形成无湖公司新的资本结构为最佳资本结构。若无湖公司原有资本总额为5000万元，资本结构是：长期借款500万元、长期债券1500万元、优先股1000万元、普通股2000万元。则追加筹资后的资本总额为6000万元，资本结构是长期借款1100万元，长期债券1500万元，优先股1200万元，普通股2200万元。（2）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率比较法：首先，汇总追加筹资方案和原资本结构，形成备选追加筹资后资本结构，如图4-6：表*石 追加融贸方案和原资结构资料汇总表 金额单位:万元筹贺方式原资本结构追加筹资方案I追加筹资方案II资玉额费本成本率筹费颤资本成本率筹费额资玉成產率长期融资5006.5%500TA6007.5%K期债券15008%忧先股100012%20013%20013%普通股200015%30016%2001^%合 计500010001000然后，测算汇总资本结构下的综合伙本本钱率：追加筹资方案I与原资本结构汇总后的综合资本成本率：%X500三6000+7%X500三6000） +（8%X1500三6000）+[13%X（1000+200）三6000]+[16%X（2000+300）三6000]=%追加筹资方案II与原资本结构汇总后的综合资本成本率：%X500三6000+%X600三6000）+（8%X1500三6000）+[13%X（1000+200）三6000+[16%X（2000+200）三6000]=%在上列计算中，根据股票的同股同利原则，原有股票应按新发行股票的资本成本率计算，即全部股票按新发行股票的资本成本率计算其总的资本成本率。最后，比较两个追加