【企业并购的财务影响案例分析9200字（论文）】

企业并购的财务影响案例分析TOC\o"1-3"\u1.导论 71.1研究背景 71.1.1全球经济大融合发展的需要 71.1.2我国经济快速发展的需要 71.1.3并购在企业发展中的作用 71.2研究目的 81.3研究思路及方法 81.3.1研究思路 81.3.2研究方法 92并购绩效影响因素 92.1并购后整合对并购绩效的影响 92.2并购中支付方式对并购绩效的影响 92.2.1税务因素 92.2.2信息不对称因素 102.2.3信号因素 102.3并购中企业成长性对并购绩效的影响 102.4并购中企业规模对并购绩效的影响 103B公司被A公司并购的案例分析 113.1企业背景介绍 113.1.1并购两方发展状况 113.1.2并购两方现状和行业地位 123.2财务指标分析 123.2.1偿债能力分析 123.2.2营运能力分析 133.2.3盈利能力分析 133.2.4股东获利能力分析 144结论与建议 154.1结论 154.1.1并购的净资产价值受到影响 154.1.2降低了并购方企业利润 154.1.3不利于被并购企业在今后的发展 164.1.4影响企业价值创造的潜力 164.2建议 174.2.1对目标公司的理性选择 174.2.2重视并购后的整合过程 174.2.3在恰当的时机进行并购 17参考文献 181.导论1.1研究背景1.1.1全球经济大融合发展的需要当前全球经济的相关性在信息传递迅速的今天变得越来越紧密，尤其是互联网的渗透，使得全球企业和公司都在同一个平台竞争，市场化的竞争结果是优胜劣汰。企业的出路要么是创新，走差异化道路;要么以规模效应节约生产成本，以低价扩大市场份额，提高企业的抗风险能力，要么在多元化的领域进行并购，发挥各子公司的协同效应。然而，创新性的成本高企，不但在资金上消耗巨大，同时也面临着失败过时的风险。此外，创新型人才的发掘和运用在劳动市场上也具有不对称信息的障碍。那么，对于企业来讲，走并购的道路，无疑是一种一举多得的选择。1.1.2我国经济快速发展的需要首先，20世纪80年代实行的改革开放是决定我国命运的关键抉择，是发展中国特色社会主义，实现中华民族伟大复兴的必经之路。在伟大领导人邓小平的英明决策下，中国实行改革开放30年来，中国的经济发生了翻天覆地的变化。受最近几年通货膨胀和经济疲软的影响，中国政府也是在不断的寻求中国经济发展的出路。其次，随着中国加入WTO，中国经济的发展也融入到世界经济发展的大环境中来了，中国经济的发展不仅要依靠国内环境而且也要依靠国际环境。经济的大幅度提高随着而来的是企业的大幅度发展，一个企业想要更快更好的迅速发展，并购是一条捷径。所以了解并购的成本与效益对企业进行兼并和收购是大有裨益的。这也是在中国经济快速发展的前提下对企业并购的成本与绩效研究的必要性和意义之所在。1.1.3并购在企业发展中的作用在宏观上，可以提高产业整合度、促进科技进步、促进优势企业低成本、快速扩张；在微观上，能为参与并购的企业带来各种好处，企业并购能促进相关行业和企业主体的发展。(1)能够提高产业整合度，促进产业结构升级我国传统的以企业为主的产业组织结构存在着一系列的问题，例如，企业技术水平差、市场秩序不稳定、规模不经济、资源不合理等。通过企业间的多种企业并购方式能够优化资源配置，提高产业整合度，促进产业组织结构的优化。(2)能够促进科技进步与科技的产业化企业是技术创新的生力军，企业进行并购能够促进优质资源的重新配置，产生良好的互补效应，在科技进步和科技的产业化方面能够起到积极的推动作用。(3)促进优势企业快速扩张，增强整体竞争能力纵观国内外企业发展史，企业的发展不外乎两种战略：一是内部积累式扩张，二是外部并购式扩张。要发展优势企业，靠内部积累扩张，速度太慢，并购是优势企业快速扩张的重要手段，也是提高整体竞争能力，应对日益激烈的国际竞争刻不容缓的选择。(4)能够降低代理人成本因并购引起的债务可以减少管理人员对自由现金流量的分配权，从而可以减少管理人员的奢侈性支出，而将现金流量用于偿还债务，这样也就减少了自由现金流量的代理人成本。(5)能够给企业带来纳税利益通过负债带来更多利息避税：账面资产价值增加可带来较高折旧；如果目标企业是亏损企业，还会产生亏损递延等作用。(6)能够促进目标企业的技术创新和产品结构优化，促进企业发展通过并购可以引导企业优化资源配置、制定合理的技术和产品战略。无论对并购企业还是对目标企业来说，都可以取得许多的好处和利益，对企业的发展起到一定的促进作用。1.2研究目的伴随市场经济的不断发展，并购已经成为各个公司迅速扩张的主要途径。规模扩大了就能给企业带来了规模效应，同时也提高了企业在这个行业的市场份额，从而在激烈的市场竞争中占有一席之地。由于我国特殊的市场环境与经济环境，在企业对并购趋之若鹜的同时，企业这样动用了大量的市场资源，影响范围将十分广泛。因此，对上市公司的并购绩效进行评价与研究，同时分析并购对绩效的影响变得尤为重要。1.3研究思路及方法1.3.1研究思路本文先介绍一下关于企业并购中的相关的概念，同时还对A公司和三B公司现在的基本状况作了一定的介绍，这样是为了下文从经营业绩、财务状况、现金流量三个方面对该集团并购前后的绩效变化进行系统分析做基础知识的铺垫，便于理解，最后并以A并购为依据为相关企业的并购事件提供借鉴。1.3.2研究方法本文的主要的研究方法是通过选择三元集团并购三鹿公司的前后两年为分析年，并运用比较与分析方法，对并购前后两年的经营业绩、财务状况、现金流量进行比较分析，从而判断其中的优劣。2并购绩效影响因素2.1并购后整合对并购绩效的影响整合对并购绩效的实现有很大的影响。整合的程度与好坏在很大程度上决定了这次并购行为成功的可能性大小。影响并购整合效果的因素主要有两个:一个是整合程度，一个是整合速度。整合程度指的是两家企业在并购后在企业经营模式、企业组织系统、企业构成结构、企业办事程序等方面的整合达到什么样的地步。如果两家企业在这些方面的整合程度越高那么整合效果也就越好。整合速度主要是指并购后企业用于两个公司的整合时间的长短以及整合效率。两家企业成本费用的减少可以看做是整合取得的成果。企业市场份额的扩大以及财务、人力、营销方案等资源的共享程度也可以作为并购整合的衡量指标。两家企业不同的经营风格、不同的企业文化等差异得到很好的整合，并购才能发挥其效益。2.2并购中支付方式对并购绩效的影响并购支付方式包括现金支付和证券支付两种方式。支付方式不同所带来的收益也会有所不同。这主要是由于以下三个方面对不同支付方式的影响不同所引起的并购效益的不同。2.2.1税务因素根据税务协同效应，并购可以很好地利用避税手段来增加企业的资产，如并购后利润减少带来的纳税减少。如果采用证券支付，那么对被收购企业的股东是有好处的。这主要是由于证券支付可以是被收购企业在纳税时间上得到延迟以及对税种可以有更多的选择。如果采用的是现金支付方式的话，那么对主并方企业是更有利的。这主要是因为通过现金支付企业资产得到增加，那么企业的资产折旧额也就相应的增加了，从而对企业的利润会造成减少的影响，所以减轻了主并企业的税负。2.2.2信息不对称因素Leland和pyle(1977),Mrers和Majluf(1984),Travlos(1957)以及Louls(2002)都在其论文中表明，如果管理层认识到企业价值被高估，那么他们就会利用手中所拥有的内部信息来发行证券，通过发行证券的方式来进行并购。7从信息不对称这一点上来看，股票价格在一定程度上歪曲了并购所向投资者传达的消息。这种信息不对称的行为对企业的股价影响并不利，这会导致在相关信息被投资者知晓后股价的下跌。2.2.3信号因素从并购行为不同的支付方式选择上可以看出并购企业在现金流上的一个状态。同时支付方式的选择也预示着并购企业未来的投资机会。如果一个企业采用现金方式进行并购的话，一方面传达出其现金流的充足，另一方面也揭示出其流动资产资产收益率不高的问题。通过现金并购同时也表明并购企业相信通过并购可以获得目标企业的所拥有的经济资源，拥有这些经济资源在未来也会形成一个良好的投资机会。如果一个企业进行并购采用的是证券支付，那么给投资者传达的信息总是不好的。投资者会认为这个企业缺乏现金流，通过证券融资来获得目标企业的现金流。所以，总体上来说，对主并方企业而言现金并购带来的好处要远远多于股票并购。然后对于目标企业来说，这两者带来的收益都是正值，前者收益明显高于后者。2.3并购中企业成长性对并购绩效的影响根据企业生命周期理论，一个企业的成长会经历投入期，成长期，成熟期和衰退期这4个典型阶段。处在不同生命周期的企业都有适合自身发展的战略目标和管理模式。并购作为一种企业常用的战略方法，所以企业发生的各种并购行为和企业的处在不同生命周期阶段是有必然联系的。这种因为企业生命周期不同对并购的影响就不同的行为就是我们所谓的成长性对企业并购行为的影响。一般处于成熟期的企业，由于有大量的现金流，再加之其本身业务发展的瓶颈期，并购对于促进成熟型企业的再次发展是有很大推动作用的。一般说来，企业成长性越好企业发生的并购也越多，并购对成长性好的企业带来的绩效也越好。2.4并购中企业规模对并购绩效的影响从前面企业并购的动机可以看到，通过并购形成一种规模经济往往企业并购的一个重要的出发点。通过企业之间的并购，可以使得并购企业形成一个更大的企业，产生规模经济效益。另一方面，如果从并购过程中的信息鉴别来看，相对于规模较小的企业，资本市场的行为者们对于规模大的企业往往所了解的信息更多，也就是规模性和企业的信息性往往是正向关系。企业规模的大小，还往往可以代表经理们和投资者之间信息不对称程度。规模大的并购企业在并购过程中，不容易出现市场价值扭曲，所以在并购过程中往往能发挥企业并购的规模优势，强化并购行为对并购企业的正向影响，高效实现企业并购的动机。因此从理论上来说企业规模对企业并购绩效应该呈现正向的影响。3B公司被A公司并购的案例分析3.1企业背景介绍A公司即浙江吉利控股集团有限公司。浙江吉利控股集团有限公司是中国国内汽车行业十强中唯一一家民营轿车生产经营企业，始建于1986年，经过二十年的建设与发展，在汽车、摩托车、汽车发动机、变速器、汽车电子电气及汽车零部件方面取得辉煌业绩。特别是1997年进入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，资产总值达到105亿元，连续四年进入全国企业500强，被评为“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业，跻身于国内汽车行业十强。2009年12月23日，成功收购沃尔沃汽车100%的股权。2012年《财富》世界500强企业最新排名出炉。上榜的五家中国民企中，浙江吉利控股集团首次入围。吉利以营业收入233.557亿美元（含沃尔沃2011年营收）首次进入500强，车企排名第31，且总排名从去年的第688位跃升至第475位。2014年北京车展前夕，吉利发布全新品牌战略。取消现有全球鹰，帝豪，英伦品牌，回归一个吉利，并采用全新LOGO。3.1.1并购两方发展状况2009年5月1日，吉利高层造访瑞典哥德堡，吉利瞄准VOLVO“猜想”横空出世。吉利汽车高层首次公开表示，吉利方面正参与VOLVO。美国皇冠财团（Crown）半道杀出，以低于吉利汽车的报价进入竞争行列。吉利成为VOLVO首选竞购方。吉利汽车确认已与福特汽车就收购沃尔沃一事，完成商业谈判。但沃尔沃将保有关键技术和知识产权所有权。此次收购是通过浙江吉利控股集团的子公司吉利英国集团有限公司完成，收购英国锰铜控股的资产包括厂房（考文垂工厂）、设备、不动产、全部无形资产（包括知识产权、商标、商誉等）、锰铜公司与吉利在中国设立合资工厂中48%的股份以及库存车辆。吉利汽车收购沃尔沃，说明中国汽车产业实力已经显著增强，中国汽车企业已经具备走出国门参与全球并购的实力。网友也都非常支持和看好吉利的收购，65.26%的人认为这或许是国内自主品牌收购海外汽车产业的第一个成功案例，近半的网友表示以后将更加关注吉利汽车。3.1.2并购两方现状和行业地位自2009年A公司并购沃尔沃以来,双方的融合效果如何,是否增强了A公司的核心竞争能力,不能仅仅看公司是否盈利或有多大盈利的增幅,这样过于短期和片面,并不能证明公司获得了可持续的发展潜力。而且并购后的整合往往要经过一定的整合期,所以应分析并购前后几年的数据,综合评价公司并购后的发展趋势。3.2财务指标分析3.2.1偿债能力分析企业想要持续发展必须要有合理的财务结构以及良好的财务状况,因此有效的并购应该能够改善公司的偿债能力。本文选择资产负债率和速动比率来评价并购后A公司的偿债能力,资产负债率反映企业的长期偿债能力,也体现财务杠杆和风险,而速动比率则可以反映变现能力和短期偿债能力。表4A公司核心指标统计表2011年2010年2009年2008年速动比率0.430.370.520.55资产负债率85.2989.4783.6671.672011年和2010年的资产负债率比并购当年和并购前一年都高,保守的观点认为资产负债率不应高于50%,而国际上通常认为资产负债率等于60%时较为适当。说明A公司在并购当年及之后的两年的资产负债率都超过了60而且比并购前更高,财务风险不但没下降,反日加剧了。2011年和2010年速动比率比并购当年和并购前一年都低,而国际上通常认为速动比率等于100%时较为适当。短期偿债能力也减弱。说明并购并没有改善公司的偿债能力。3.2.2营运能力分析营运能力强可以提高产品在市场上的竞争力,提高企业资产整体的管理水平,同时能增强企业的销售能力。本文选择应收账款周转率和总资产周转率来反映A公司并购后的资产营运能力。表5A公司核心指标统计表2011年2010年2009年2008年总资产周转率0.340.130.120.12应收账款周转率95.0317.013.421.5并购后A公司的应收账款和总资产的周转率都明显高于并购前,这说明A公司成功的贯彻实施了有效经营政策,提髙了资产在生产经营过程中的运营效率。在应收账款方面,并购后A公司加强了应收账款催收力度,同时通过对有效资产的收购,减少了应收贱款。这两项指标的上升反应了A公司实施并购后提高了企业营运能力。3.2.3盈利能力分析本文对并购的财务效率评价是以核心能力为衡量标准的,而盈利能力指标是评价的首要指标。净资产收益率能很好的反映A公司的盈利能力。表1A公司净资产收益率统计表2011201020092008净资产收益率26.5714.26185.61从表1可以直观的看出,从2008年到2011年A公司净资产收益率在并购后第一年即2010年略有下降,但第二年急剧上升,直观上说明并购起到明显的效果。3.2.4股东获利能力分析企业要想在激烈竞争的市场经济中获得长期优势,就必须具有良好的发展空间,而营业收入的增长速度是决定A公司整体成长性的最主要因素。另外,净利润反映A公司的经营效率。因此选择营业收入增长率和净利润增长率来反映A公司的发展能力。表2A公司核心指标统计表2011年2010年2009年2008年营业收入增长率2.380.9711.990.02净利润增长率2.340.483.65-1.08为便于观察,作对应图3(如下)进行进一步分析:图3A公司核心指标矩形图从图3可看出2009年并购当年营业收入猛增。这是因为在2009年,在摆脱了2008年全球金融海喊以及美国次贷危机的阴霾后,楼市出现了绝地反击般的局势扭转,成交量、价均已经达到历史最高点。2009年,A公司围绕中心工作,克服金融危机对实体经济的影响,奋力而为,积极推进房产开发、旧区改造,取得了较好的业绩、突破了一些难题,推动了企业可持续发展,但净利润增长率下降幅度很大。2009年完成并购,管理费用和财务费用剧增,高额利息支出仍然是影响A公司利润的重要因素,因此要想进一步的提高发展能力,必须努力降低借款成木。2011年营业收入增长率和净利润增长率都上升,说明企业发展能力得到了较大提高,并购起到一定的效果。4结论与建议4.1结论4.1.1并购的净资产价值受到影响权益法和购买法在计量基础上的差别在于前者使用历史成本计量属性，而后者使用公允价值。也就是说，非同一控制下的并购活动会产生新的计价基础，使得净资产的价值发生变动，并且并购成本与被并方企业净资产公允价值间的差值记为商誉，这些项目数值将反映于并购资产负债表中。李眉.李眉.并购绩效研究[D].财政部财政科学研究所,2012.4.1.2降低了并购方企业利润由于购买法和权益法对被并购企业本期损益的处理方法不同，因此，发生不同类型的并购活动经并购会计方法的处理后对并购当年的利润表必然会产生一定的影响。王君波.王君波.中国上市公司并购绩效的实证研究[D].浙江大学,2010.如果发生同一控制下的企业并购，根据准则的规定应采用权益法，被并购企业在并购年度期初至并购日实现的利润应纳入主并企业并购利润，也就是说在权益法下，不管并购日是哪一天，并购方都将并购另一方企业全年所实现的损益都并入并购方企业的年度利润表。而发生非同一控制下企业并购的，按购买法核算处理，仅将被并购企业在并购日后所实现的利润并入主并方企业的利润表。因此，只要企业并购发生在会计年度中，被并购企业在并购日前又有利润，则在权益结合法下编制的并购企业利润表更有利于并购企业对外传递出财务状况优异的信号。而如果被并购方企业在并购前所实现的利润为负数，结果则恰好相反。此外，并购成本对当期经营成果也会产生一定影响。由于成本费用对企业收益的影响作用是负面的，成本费用越高收益的减少量越多。在购买法下(发生的是同一控制下的并购)，与并购相关的直接费用计入购买成本，而与并购相关的间接费用是计入并购企业当期的费用。权益法下(发生的是非同一控制下的并购)，直接和间接费用都是计入并购费用。显然权益法下的费用范围比购买法下的内容更广。因此，单从并购费用的角度看，购买法对并购当年利润的表现更有利些。但是，与收益相比较，并购费用所占份额相对较小，因此对利润的影响也比较有限，因此综合考虑这两方面的因素，权益结合法下的收益仍大于购买法下的收益。4.1.3不利于被并购企业在今后的发展企业的并购活动不仅对并购当期的利润收益会产生显著的影响，并购会计处理方法对并购以后年度的经营成果的影响也是不可忽略的。这层影响主要表现在并购商誉和并购资产的后续计量这两个方面。按照规定，非同一控制下的企业并购经购买法核算后，如果产生商誉，则在并购以后年度需根据实际情况定期对并购商誉进行减值测试并计提相应减值准备，这种增加成本费用、削减利润的因素却不存在于使用权益法核算的同一控制下的企业并购中。另外，在通货膨胀、物价上涨等因素的影响下，被并方资产的账面价值要小于公允价值，所以在发生同一控制下并购的以后年度里，由于当初被并企业资产入账价值较小，后续相应的折旧费用和摊销费用也较少，这对并购以后年度的利润会产生一定的积极影响。从这一层面上看，权益法核算的同一控制下并购似乎对主并企业的后期影响更为有利。4.1.4影响企业价值创造的潜力企业并购后的财务整合往往过多地关注短期的财务利益，但主要以短期获取生产要素资源为导向，缺乏以核心能力为导向的并购整合思维，致使并购双方战略匹配性不佳，不能对培养企业核心竞争力做出显著贡献。从长远发展来看，影响了企业在并购后创造价值的能力，甚至并购企业可能因为被并购企业价值创造的潜力有限，在被并购企业的短期财务利益消失后为其所累。一些被并购企业长期以来沉淀了大量的不良资产，或者存在大量的获有负债，由于信息不对称可能使并购方对被并购企业资产质量差而潜在的风险浑然不知，在并购后很可能导致资产的使用效率下降、盈利能力降低，也可能因为或有负债遭受法律诉讼而承担连带责任，造成严重的经济损失，甚至导致整个并购交易的失败。4.2建议4.2.1对目标公司的理性选择企业要想实现预期的并购目标，做好并购前的尽职调查是很有必要的。要想做好尽职调查，就需要聘请信誉良好的中介机构，然后中介机构会根据企业的发展战略进行全面策划，以帮助企业更好的发现目标企业，等找到合适的目标企业后，需要对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力等进行全面分析，这样才能保证并购企业能很好的实现其并购效益。另外，对目标企业进行了全面分析也可以降低并购方做出的此次并购行为的风险，以便于减少并购成本。4.2.2重视并购后的整合过程通常来说，并购企业与目标企业在管理风格、价值观念、经营理念、企业文化等方面存在着各种各样的差异，因此并购行为发生后就需要对并购方和被并购方开展全面的整合行动，以便并购能给两个公司带来更好的协同效应。并购整合主要包括以下几个方面的整合:人力资源整合、组织整合、文化整合以及财务整合等。只有两个公司协调发展了，并购的绩效才能发挥到最大化。4.2.3在恰当的时机进行并购最近这几年受到全球金融危机的影响，全球经济都处在复苏过程中，中国经济虽然受金融危机的冲击较欧美国家要小一些但也受到了不少的影响，很多行业的发展都滞后于正常的发展速度。中国经济的通货膨胀也是相当的严重，物价飞涨，企业想要获得良好的发展真的是要费劲心思。一些经济实力不足或者是管理能力低下的企业在经济疲软的大环境下是很难有较好的发展的，这时候对这些企业进行兼并收购不但减少了并购成本也是并购本身变得更容易，因为发展不好的企业也很需要那些发展良好的企业去兼并以帮助其渡过难关。参考文献[1]]HealyPM,PalepuKG,RubackRSDoesCorporatePerformImproveAfterMerger?[J].JournalofFinancialEconomics,1992,31(135):135～175.[2]RavenscraftD,SchererFM.Mergers,Sell-offs,andEconomicEfficiency[M].BrookingsInstitution,Washington,DG.1987.[3]PDodd,RRuback.Tender