外汇理论与交易原理

第九章外汇期权CurrencyOption本章学习内容：•外汇期权概述•外汇期权价钱的价值分析•外汇期权的到期损益分析•外汇期权的买卖战略第一节外汇期权概述一、外汇期权的概念二、外汇期权的种类三、外汇期权的根本术语一、外汇期权的概念：书P193期权合约的卖方向期权合约的买方提供的，在未来一定时期以特定汇率购买或出卖一定数量的某种外汇的权益。1.区分期权的买卖方与标的资产的买卖方标的资产UnderlyingAsset：期权合约中买卖的某种货币。第一节外汇期权概述〔1〕期权的买方：拥有买卖某种货币的权益，他既可以是某种货币的买方，也可以是某种货币的卖方。〔2〕期权的卖方：承当买卖某种货币的义务，他既可以是某种货币的买方，也可以是某种货币的卖方。2.外汇期权买卖双方的权益与义务是不对等的：买方只需权益而无义务，卖方只需义务而无权益。所以期权买方拥有的权益是有价值的：期权费〔期权价钱〕。二、外汇期权的种类〔一〕根据期权性质不同，分为：1.看涨期权〔买权〕：CallOption书P1942.看跌期权〔卖权〕：PutOption书P194例：一项期权为USDCall/JPYPut，称为美圆买权、日元卖权，阐明期权的买方有权从卖方买入美圆，同时卖出日元。一项期权为USDPut/CHFCall，称为美圆卖权、瑞士法郎买权，阐明期权的买方有权向卖方卖出美圆，同时买入瑞士法郎。由此可见，由于外汇买卖意味着买入一种货币的同时也卖出另一种货币，因此对一项外汇期权来说，它是一种货币的买权，同时也是另一种货币的卖权。为了防止混淆，在描画外汇期权时，必需明确它是哪一种货币的买权和哪一种货币的卖权。〔二〕根据期权执行时间的不同，分为：1.欧式期权EuropeanOption：P1942.美式期权AmericanOption：P194〔三〕根据执行价钱与标的资产市场价钱的关系不同，分为：实值期权In-the-Money〔价内〕：假设选择权买方立刻执行此权益，执行价钱对买方有利。虚值期权Out-of-the-Money〔价外〕：假设选择权买方立刻执行此权益，执行价钱对买方不利。平值期权At-the-Money〔价平〕：假设选择权买方立刻执行此权益，执行价钱等于即期汇率〔市场汇率〕。〔四〕其他分类：参见书P196三、外汇期权的根本术语：书P1931.期权的买方：Option’sBuyer/Holder；2.期权的卖方：Option’sSeller/Writer。3.执行价钱：Strike/ExercisePrice4.到期日：Expiry/ExpirationDate5.期权费〔权益金〕Premium、期权价钱Option’sPrice外汇期权期权费的报价方式主要有两种：〔1〕用报价币的点数报价：以报价币表示被报价币的单位价。例：USDCall/JPYPut：买卖金额：USD1000万Premium：1.30~1.501.30：报价方买入1美圆的美圆买权所情愿支付的日元期权费。报价方买入1000万美圆的美圆买权情愿支付的期权费为：USD1000万1.30=JPY1300万。1.50：报价方卖出1美圆的美圆买权所要获得的日元期权费收入。报价方卖出1000万美圆的美圆买权的期权费收入为：USD1000万1.50=JPY1500万。〔2〕用被报价币的百分比报价：表示买卖1单位被报价币期权所需交纳的以被报价币计价的期权费〔运用较为广泛〕。例：USDPut/CHFCall买卖金额：USD100万Premium：2.50%~2.80%2.5%：报价方买入1美圆的美圆卖权所情愿支付的美圆期权费。报价方买入100万美圆的美圆卖权情愿支付的期权费为：USD100万2.50%=USD2.5万。2.80%：报价方卖出1美圆的美圆卖权所获得的美圆期权费。报价方卖出100万美圆的美圆卖权的期权费收入为：USD100万2.80%=USD2.8万。

一、期权价钱的构成〔一〕内在价值〔IntrinsicValue〕定义：期权持有者立刻执行期权所获得的收益。等于期权执行价钱与其标的资产的即期价钱或市场价钱的差额。1.被报价币买权在t时点的内在价值：第二节外汇期权价钱的价值分析假设0,假设2.被报价币卖权在t时点的内在价值：0,假设假设实例：一笔协定汇价为A$1=$0.8000看涨期权，金额为A$1000万,以美圆计价的内在价值：①市场汇价为0.8500时，内在价值=A$1000万×〔0.8500-0.8000〕=$50万②市场汇价为0.8400时，内在价值=A$1000万×〔0.8400-0.8000〕=$40万③市场汇价为0.8000时，内在价值=A$1000万×〔0.8000-0.8000〕=0实值期权In-the-Money：有内在价值的期权。平值期权At-the-Money：没有内在价值的期权。虚值期权Out-of-the-Money：没有内在价值的期权。〔二〕时间价值TimeValue期权价钱超越其内在价值的部分。时间价值=期权价钱-内在价值距到期日越远，汇率变动的能够性越大，期权的时间价值越高；到期时，期权的时间价值为0。所以，期权费由内在价值IV和时间价值TV两部分构成：；经过外汇期权的定价模型，得到被报价币欧式买权的定价公式:发现影响外汇期权价钱的要素有：即期汇率、执行价钱、汇率动摇率、报价币与被报价币的无风险利率、距到期日的期限等。二、影响外汇期权价钱的要素1.被报价币买权的价钱将随着的上升〔下降〕而上升〔下降〕；2.被报价币卖权的价钱将随着的上升〔下降〕而下降〔上升〕。〔一〕即期汇率〔二〕执行价钱X被报价币买权的价钱将随着X的上升〔下降〕而下降〔上升〕。

2.被报价币买权的价钱将随着X的上升〔下降〕而上升〔下降〕。〔三〕汇率动摇率主要影响期权的时间价值〔四〕报价币与被报价币的利率r与r*1.报价币利率变化对期权价钱的影响〔1〕报价币利率上升，被报价币买权价钱上升。2.被报价币利率变化对期权价钱的影响〔1〕被报价币利率上升，被报价币买权价钱下降。〔2〕报价币利率上升，被报价币卖权价钱下降。〔2〕被报价币利率上升，被报价币卖权价钱上升。〔五〕距到期日的期限主要影响期权的时间价值普通而言，由于距到期日的期限越长，汇率变动的能够性就越大，期权的价钱也越高。一、被报价币买权的损益分析当期权到期时，期权的价值等于其内在价值：：到期日：执行价钱：到期日的即期汇率第三节外汇期权的到期损益分析令期初签署协议时，被报价币买权的期权价钱为，那么被报价币买权买方的到期损益为：1.ML〔MaximumLoss〕：〔报价币表示〕2.MP〔MaximumProfit〕：〔报价币表示〕3.B-EPoint〔Break-EvenPoint〕：损益两平点、盈亏平衡点买入买权的损益：买权买方〔卖方〕的到期损益用图形可表示为：买方的损益〔盈亏〕分三种情况：〔1〕时，Loss

〔2〕时，Loss〔3〕时，Profit卖方的到期损益那么与买方正好相反。实例：买入马克看涨期权的协定价为$0.3300期权费为$0.0200/DM,期限2个月。那么买方：最大风险：$0.02×125000=$2500最大利润：无限盈亏平衡点：$0.3300+$0.02=$0.35001.当市场价钱≤$0.3300时，买方不履约；2.当$0.3300＜市场价钱≤$0.3500时，买方履约，但有亏损；3.当市场价钱＞$0.3500时，买方履约且获利。二、被报价币卖权的损益分析当期权到期时，期权的价值等于其内在价值：令期初签署协议时，被报价币卖权的期权价钱为，那么被报价币卖权买方的到期损益为：卖权买方〔卖方〕的到期损益用图形可表示为：买入卖权的损益：

2.3.B-EPoint：4.买方损益分三种情况：〔1〕时，profit〔2〕时，Loss〔3〕时，Loss卖方的到期损益那么与买方正好相反。一、外汇期权的根本买卖战略〔一〕外汇期权的根本买卖战略是指对单一的外汇买权或外汇卖权的运用。〔二〕外汇期权的根本买卖战略主要包括四种：1.买入买权2.买入卖权3.卖出买权4.卖出卖权。这里，我们着重学习前面两种战略。第四节外汇期权的买卖战略1.买入被报价币买权〔报价币卖权〕战略例：投资者预期未来美圆升值，日元贬值，故买入一份买卖金额为2000万美圆的USDCall/JPYPut。执行价钱为USD1=JPY90，期权价钱为1.50%，合约期限为1个月。试计算：〔1〕期权费〔2〕损益两平点〔3〕假设到期时，即期汇率为USD/JPY=120，计算投资者的盈亏情况〔4〕求MP、ML，并请画出图形分析。〔1〕期权费：USD2000万1.50%=USD30万〔2〕被报价币买权的损益两平点为：B-EPoint==每单位被报价币应支付的期权费〔报价币计价〕=每单位美圆应支付的日元期权费=0.015执行价钱=0.01590=1.35所以，两平点B-EPoint==90+1.35=91.35〔3〕到期时，假设，那么投资者将会要求履行买权合约，获利情况为：Profit〔4〕MP=ML=USD300,0002.买入被报价币卖权〔报价币买权〕战略例1：美国进口商3个月后将有一笔外汇支出〔瑞士法郎〕，但又担忧瑞士法郎3个月后升值导致汇兑损失。于是该进口商购买了一份USDPut/CHFCall，其合约情况如下：执行价钱：USD1=CHF1.4200；有效期：3个月；买卖金额：USD10,000,000；期权费：3.5%。试求：〔1〕期权费〔2〕损益两平点〔3〕MP、ML〔4〕试根据3个月后合约到期时市场即期汇率能够出现的三种情况，对进口商的损益情况进展分析：①USD1=CHF1.4300②USD1=CHF1.4000③USD1=CHF1.3600解：〔1〕期权费：USD10,000,0003.5%=USD350,000〔2〕被报价币卖权损益两平点：B-EPoint==每单位被报价币应支付的期权费〔报价币计价〕=每单位美圆应支付的瑞士法郎期权费=0.0351.4200=0.0497所以，B-EPoint==1.4200-0.0497=1.3703〔3〕ML=USD350,000MP=〔美圆计价〕〔4〕①当到期日的即期汇率为USD1=CHF1.4300，进口商不会执行期权，其亏损为USD350,000。②当即期汇率为USD1=CHF1.4000，低于执行价钱，因此进口商将执行期权：Profit即，Loss=USD207,143③当即期汇率为USD1=CHF1.3600，低于执行价钱，因此进口商将执行期权：Profit例2：书P217例10.2二、外汇期权组合买卖战略〔一〕含义外汇组合买卖战略是指持有基于一样货币的两个或多个期权头寸。〔二〕类型1.差价期权战略：Spreads，持有一样类型〔同为买权或卖权〕的期权头寸；2.组合期权战略：Combinations，持有不同类型〔一买权，一卖权〕的期权头寸。1.差价期权战略Spreads主要包括：⑴牛市〔看多〕差价期权战略BullSpreads⑵熊市〔看空〕差价期权战略BearSpreads⑶蝶式差价期权战略ButterflySpreads⑷历期差价期权战略CalendarSpreads⑸对角差价期权战略DiagonalSpreads这里，我们重点学习前面两种。⑴牛市〔看多〕差价期权战略BullSpreads①BullCallSpread：牛市买权差价期权战略/买权看多差价期权战略〔最为常见〕。操作前提：投资者预期被报价币升值的能够性较大，那么可运用被报价币买权来建立一个牛市差价战略。操作战略：BuyLowCall,ExercisePrice,PremiumSellHighCall,ExercisePrice,Premium到期损益曲线：BuyLowCall(C1)SellHighCall(C2)a.当时〔，均不履约〕，Loss=〔该种期权战略的本钱〕；b.当时〔不履约〕，Profit=，B-EPoint=c.当时〔，均履约〕，Profit②BullPutSpread：牛市卖权差价期权战略/牛市卖权看多差价期权战略操作前提：投资者预期被报价币升值。操作战略：BuyLowPut,ExercisePrice,PremiumSellHighPut,ExercisePrice,Premium到期损益曲线：BuyLowPut(P1)SellHighPut(P2)a.当时〔，均履约〕，ProfitLoss=〔该种期权战略的本钱〕；b.当时〔不履约〕，Profit=B-EPoint=c.当时〔，均不履约〕，Profit=⑵熊市〔看空〕差价期权战略BearSpreads①BearPutSpread：熊市卖权差价期权战略/卖权看空差价期权战略操作前提：投资者预期被报价币贬值，可运用被报价币卖权来建立一个看空差价战略。操作战略：BuyHighPut,ExercisePrice,PremiumSellLowPut,ExercisePrice,Premium到期损益曲线：BuyHighPut(P2)SellLowPut(P1)a.当时〔，均履约〕，Profitb.当时〔不履约〕，Profit=B-EPoint=c.当时〔，均不履约〕，Loss=〔该种期权战略的本钱〕②BearCallSpread：熊市买权差价期权战略/买权看空差价期权战略操作前提：投资者预期被报价币贬值。操作战略：SellLowCall,ExercisePrice,PremiumBuyHighCall,ExercisePrice,Premium到期损益曲线：SellLowCall(C1)BuyHighCall(C2)当时〔，均不履约〕，Profit；当时〔不履约〕，Profit=，B-EPoint=；当时〔，均履约〕，ProfitLoss=⑶蝶式差价期权战略ButterflySpreads①LongButterflyCallSpread：买入蝶式买权差价期权战略/买权的正向蝶式差价期权战略操作前提：投资者预期汇率程度不会发生很大的动摇。操作战略：BuyLowCall,ExercisePrice,Premium,1UnitSellMiddleCall,ExercisePrice,Premium,2UnitsBuyHighCall,Exerciseprice,Premium,1Unit到期损益曲线：②ShortButterflyCallSpread：卖出蝶式买权差价期权战略/买权的反向蝶式差价期权战略操作前提：投资者预期汇率程度会发生较大的动摇，但是对汇率变化的方向不确定。操作战略：SellLowCall,ExercisePrice,Premium,1UnitBuyMiddleCall,ExercisePrice,Premium,2UnitsSellHighCall,Exerciseprice,Premium,1Unit到期损益曲线：2.组合期权战略：Combinations主要包括：⑴跨式期权战略：Straddle