【企业股利政策的影响因素分析国内外文献综述3600字】

第5页共=18\*Arabic18页企业股利政策的影响因素研究国内外文献综述目录TOC\o"1-2"\h\u1604企业股利政策的影响因素研究国内外文献综述 1323831关于股利政策理论的国外研究 1327312关于股利政策理论的国内研究 110003(1)通过对内部因素的研究 113106(2)通过对外部因素的研究 2159803文献评述 312075参考文献 41关于股利政策理论的国外研究从20世纪60年代开始，国外的研究学者就正式开始对研究股利政策问题展开研究，他们的研究方向主要是从股票价格角度出发，分析价格因素对股利政策产生的影响，从而形成了传统股利政策理论和现代股利政策理论，在传统股利政策理论中，最具代表性的是“在手之鸟”理论、MM股利无关论和税差理论；在现代股利政策理论中，最具代表性的是信号传递理论和代理成本理论。Williams(1938)最早运用股利贴现模型，提出了“在手之鸟”理论，后Gordon(1963)对该模型进行了进一步的改正。该理论一开始是以投资者的心理状态为依据，阐述了用公司的留存收益进行再投资给股东和投资者的收益带来了很大的不确定性，并且据此产生的投资风险会随着时间的增加而加大，因此Williams和Gordon认为公司向投资者所支付的股利越高，公司所产生的市场价值就会越大[1]。MM股利无关论是由Modigliani(1961)Miller(1961)一起提出的，该理论研究的是公司的市场价值取决于公司自身的经营能力，公司的价值并不会因为公司对利润的分配方式而改变[2]。该理论认为股利的支付比率对公司的价值影响不大。税差理论是由财务学家Farrar(1967)和Selwyn(1967)研究引进税赋后对股利政策的影响。研究结果表明，当公司的产生的股利所得税在高于公司的资本利得所得税的时候，投资者往往选择的是资本利得而不是现金股利，因为企业支付较低的股利会使得权益资本相对较低，更利于实现公司价值最大化。20世纪70年代以来，信息经济的发展使古典经济学的重心发生了较大的变化。经济学家因为这个变化而改变了他们的研究方向，并据此形成了现代股利政策的两大主要流行的理论——股利政策的信号传递理论和代理成本理论。信号传递理论是指投资者通过公司的股利支付水平来了解企业的经营状况，该理论认为股利政策在资本市场中传递信号，公司在制定和实施股利政策时应该向股票市场释放积极有用的信号，从而促进企业的可持续发展。代理成本是由Jensen和Meckling(1976)共同进行定义，代理成本指委托人为防止代理人侵害自身利益所付出的成本。主要包括三个方面，第一，委托人为激励监管代理人所付出的监督成本；第二，代理人如果侵害委托人利益所要付出的担保成本；第三，委托人由于代理人代其决策所产生的价值损失。MichaelS.Rozeff(1982)将代理成本理论应用于股利政策的研究，他认为企业支付现金股利有利于降低企业的代理成本[3]。2关于股利政策理论的国内研究由于我国股利政策研究较晚，从20世纪90年代后期才开始对股利政策进行探索，我国对股利政策的研究主要是在西方比较成熟的理论基础下，结合了中国资本市场的实际情况。(1)通过对内部因素的研究从财务角度分析，企业在进行股利分配时，当期的自由现金流量的高低会直接影响到其股利政策的制定与实施。郑蓉、干胜道、舒轶等(2011)通过研究发现公司的自由现金流量与经营业绩有直接的关系，同时公司的股利分配水平与其经营业绩呈正相关[4]。陈金勇、汤湘希等(2017)通过研究发现，现金流的不确定性阻碍了公司发放现金股利的分配水平[5]。韦秀仙、刘文和王腾飞(2014)计算分析了沪深股1651家上市公司的分红数据与公司后一年的每股收益数据做比较，发现当前一年公司股利支付水平高时，有助于公司第二年的绩效提升[6]。对于公司的盈利能力及其规模对股利发放水平的影响是不容忽视的，盈利水平越高，高派现的可能性就越大。相反，当企业的盈利水平低、偿债能力弱时，股利分配水平就会越低。孟晨钟(2015)运用实证分析法，从公司的财务状况出发，分析其对股利政策制定实施的影响，结果表明公司的自由现金流量以及公司的盈利能力、营运能力和成长能力在公司制定股利政策时造成影响[7]。张玮婷、王志强(2015)研究发现，当公司的盈利能力强，经营业绩良好，公司更有能力支付更高水平的股利回报股东[8]。徐寿福、徐龙炳(2015)两位学者对同行业的多家公司进行研究，发现财务业绩好的公司要比同行业的其他的公司更有能力支付现金股利，因此股利支付率更高[9]。晋盛武、赵鹤森(2018)等在研究公司财务业绩对股利政策制定的影响时，着重从偿债能力出发，通过计算研究公司的资产负债率与股利政策的关系，得出结论为公司的偿债能力与股利支付水平呈正相关[10]。陈金勇等[11]的研究表明，当企业在成长性较高时，由于各方面都发展迅速，此时需要大量的资金来维系自身的发展；而企业在成长性较低时，各类产品市场占有率低，企业投资回报率低，此时通常会多分股利，将现金回馈给股东。尚娟和田雨林[12]认为股利支付率随留存收益股权比的增加而增加，上市公司管理层应该根据企业自身发展的需要结合所处的成长特征，合理进行资金安排分配现金股利，减少对股东利益的侵害。对于上市公司而言，公司治理结构是影响公司股利政策制定的重要因素之一。唐安宝、余良昊和李凤云(2018)着重研究分析了股权结构与现金股利政策之间的关系，研究结果表明股东权力对现金股利支付水平有正向提升作用[13]。何叶荣，白林等(2016)针对股权结构对股利政策的影响做了研究，发现当公司的大股东持股比例越高，对股利政策制定的影响越大，且具有更强烈的意愿支付高额的现金股利[14]。郑英晴(2019)采用实证分析的方法，选取了2009-2017年沪深A股上市公司15843个样本数据，验证了公司治理机构对股利政策的调节影响作用[15]。李佳(2019)基于代理成本理论，通过对格力电器股利政策的案例研究，认为高派现的股利政策可以降低管理层为自身利益而使公司受损的风险[16]。企业的投资战略决策会影响到企业的资金流以及闲置资金的多少，从而影响到股利发放水平。余珮兰(2019)选取了创业板上市公司作为数据样本，采用多元回归模型对公司的投资效率和股利分配的关系进行了分析，得出了适度的现金股利分配水平对公司的投资效率有正向的影响作用的结论[17]。(2)通过对外部因素的研究当宏观经济大环境良好时，企业会有更多的投资发展机会，会更愿意留存资金为公司长远发展做打算，同样也会由于经济形势好，公司获利能力强，有更多的资金用于股利分配。胡爱荣、郑牵宝(2015)分析得出煤炭上市公司在制定股利分配政策时应充分考虑公司内外部因素，不能只局限于内部因素对其的影响[18]。不同股利政策的市场反应不同，股利政策在市场中有信息传递的功能。在我国，利用分配政策向投资者传递企业经营情况显得尤为重要。王晴(2017)对不同性质的企业的股利政策进行了研究分析发现，国有企业对股利政策的反应更敏感，高现金分红政策对国有企业的企业价值提升更显著[19]。许浩然，廖冠民(2018)认为国家对现金分红的规定会影响到企业的发展以及市场对企业的反应，企业的代理成本越高，强制分红政策就越能发挥其作用，为企业带来良好的市场反应[20]。3文献评述关于股利政策的研究一直备受国内外学者的关注，因为国外证券市场对股利政策的研究较早，在学术界的形成的理论研究相比国内较为成熟。关于股利政策的研究，西方学者相继提出股利无关论和股利有关论，并在此基础上进一步提出信号传递理论和代理成本理论等学术研究。对比之下，由于我国资本市场的发展相对较缓，我国学者关于股利政策的研究迟于外国学者，理论研究显示不足。但是随着我国经济水平的逐步提高和我国资本市场的逐步成熟，国内学者对股利政策的研究越来越关注，研究数据越来越充实。同时，我国为规范资本市场的发展，切实保护股东和投资者的利益，国家出台了关于规范上市公司股利分红的政策，这也是国内学者研究股利政策的另一个视角。参考文献[1]WalterJE.DividendPolicy:Itsinfluenceonthevalueofenterprises[J].JournalofFinance,1963,280-291.

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[3]Jesen,M.C.AgencycostsofFreeCashFlow,CorporateFinanceandTakeovers[J],AmericanEconomicReview,1986(76):323-329

[4]郑蓉,干胜道,舒轶.不同所有权上市公司股利分配意愿的比较研究[J].经济与管理研究,2011(08):12-18.

[5]陈金勇,汤湘希,杨俊.基于DID模型的股利监管政策效应分析[J].商业研究,2017(03):71-77.

[6]韦秀仙,刘文,王腾飞.上市公司股利政策与公司绩效相关性研究[J].中国管理信息化,2014,17(07):5-7.[7]孟晨钟.山东省上市公司股利分配政策影响因素实证研究[D].山东财经大学,2015.

[8]张玮婷,王志强.地域因素如何影响公司股利政策:“替代模型”还是“结果模型”?[J].经济研究,2015,50(05):76-88.

[9]徐寿福,徐龙炳.现金股利政策、代理成本与公司绩效[J].管理科学,2015,28(01):96-110.

[10]晋盛武,赵鹤森,束克东.财务柔性、都因素和现金股利政策[J].华东经济管理,2018,32(04):160-166.[11]陈金勇，牛欢欢，杨俊.监管政策、股东控制与现金股利决策［J］.哈尔滨商业大学学报（社会科学版），2019（2）：3-21.[12]尚娟，田雨林.现金股利政策、企业生命周期与公司治理［J］.现代审计与经济，2019（4）：19-23.[13]唐安宝,余良昊,李凤云.基于治理主体权力博弈影响的现金股利分配研究[J].财会月刊,2018,(12):15-22.[143]秦腾,何叶荣,白林.上市公司股权结构与现金股利政策的实证研究[J].内蒙古