投资学全套课件

1一

證券市場概述1證券市場的定義證券市場是有價證券發行與流通以及與此相適應的組織管理方式的總稱。有價證券是一種具有一定票面金額，證明持有人有權按期取得一定收入，並可以自由轉讓和買賣的所有權或債權證書。22證券市場的形成和發展1990年11月26日，新中國第一家證券交易所—上海證券所成立,1990年12月19日，正式掛牌營業。1991年4月11日，深圳證券交易所成立,1991年7月3日，正式營業。33證券市場的分類1、按交易的對象不同分為：股票市場、債券市場和基金市場。2、按組織形式不同分為：場內市場和場外市場3、按證券市場功能不同分為：證券發行市場和證券交易市場4

證券市場分類(按功能)證券市場一級市場：發行市場二級市場：交易市場第一市場第二市場第三市場第四市場54證券市場的參與者1、證券市場主體：（1）證券發行人（2）證券投資者2、證券市場仲介3、自律性組織4、證券監管機構6二證券發行市場投資銀行證券的承銷Initialpublicoffering(IPO)SeasonednewissuesDirectPublicoffering(DPO)publicofferingandprivateplacement7股票首次公開發行（IPO）在美國，IPO一般為中小企業，大多數在OTC上市

20世紀90年代NASDAQIPO不穩定，隨市場狀況的影響很大一般通過投資銀行來完成IPOIPO必須向證券監管機構註冊常見方式：

(1)BookBuilding（詢價圈購）

(2)Auction（公開拍賣）

(3)FixedPrice（定價申購）8IPO的收益及成本Benefits(1)融資

(2)持續融資的機制

(3)容易估價並購融資及換股Costs(1)Expensive15-25%(2)資訊披露義務

(3)Lossofcontrol9註冊制與核准制註冊制

“形式審查制度”

ShelfRegistration415Rules

美國核准制“實質審查制度”中國審批制債券10公司發行上市的條件業績與業務：經營年限、贏利能力、發展潛力股本與股東：流通股份、股權結構要求、股本規模治理結構：管理層的持續性、管理層能力、外部董事制度、獨立審計制度資訊披露：11具體的上市條件中國A股、B股的上市條件美國國內公司在NYSE上市的條件非美國公司在NYSE上市的條件NASDAQ的上市條件12上市輔導地位：與股票發行核准制相配套的重要制度，是券商保薦制度的基礎；目的：通過輔導，促進輔導對象增強法制觀念和誠信意識；期限：至少一年；法規：2000年《首次公開發行股票輔導工作辦法》13DueDiligenceInvestigation投資銀行必須對與上市有關的全部事實進行調查，既是現代證券法制的要求，又是投資銀行自身利益的要求；募股前財務審計“出具審計報告”募股前法律調查出具“法律意見書”募股前承銷人的全面審查承銷商的獨立審查14中國的股票發行方式認股權證方式與儲蓄單掛鉤方式全額預繳，比例申購方式上網競價發行方式上網定價發行方式上網定價＋網下配售方式累積訂單方式（詢價方式）15股票發行方式按發行價格折價發行平價發行溢價發行按承銷(Underwriting)方式包銷方式代銷方式餘額包銷方式16我國IPO的保薦人制度2004年2月1日起正式施行第一批共有67家保薦機構和609名保薦人保薦制度起源於英國，發展於香港，應用於創業板，用於主板市場是我國創新目前我國實行保薦制階段；問責：三個月不受理的處罰（江蘇瓊花）“喝咖啡”（大鵬、上海、金信）17我國IPO發審委發審委由25名委員組成，其中設10名專職委員(2012.5.25,第十四屆發審委由25名委員組成，其中設17名專職委員）7名委員開會，5名贊成通過企業的發行申請由二審制變為一審制由無記名投票改為記名投票“王小石事件”18我國發行詢價制度規定發行人及其保薦機構應採用向機構投資者累計投標詢價的方式確定發行價格。同時規定了全額繳款、比例配售、申購及配售情況公告、獲配股票鎖定期等四項主要措施。規定以新股發行後的總股本作為EPS和PE的依據。對於未提供盈利預測的發行人,每股收益為發行前一年經審計的、扣除非經常性損益後的淨利潤除以發行後總股本；對於提供盈利預測,每股收益為發行當年經審核的、扣除非經常性損益後的淨利潤預測數除以發行後總股本。規定PE所使用的每股收益應扣除非經常性損益主承銷商需向詢價對象提供研究報告詢價對象有限制19詢價流程圖20

證券的公募和私募發行1、公募公開募集（Publicplacement)公開發行（publicoffering)發行人向非特定的社會公眾發行，任何人都可以購買。故考慮到公共利益，政府介入公募的管理。特點：面廣、條件嚴格，批准後才能發行，發行後還要向社會公告；籌資數額大，籌資成本較低（為什麼？）注意：只有公開發行的證券才能上市？212、私募私募：不通過公開市場、特定、少數種類：債券、優先股、普通股優勢：審查較松、資訊披露要求低、可不涉及公司控制權、費用較低缺點：私募的難度可能較高、股票流動性差、發行價格較低發行對象：關聯企業、機構投資者、風險投資者常見股票私募：ADR144A(特定合格投資者無需註冊）

創業資本（風險投資）22中國股票的私募發行（Privateplacement)面向少數的、特定的投資者——定向募集，因為對象的特點，發行量少，管理相對簡單，不能上市。國有企業的內部職工股，就是定向募集，最終上市，對普通股民來說非常的不公平。《公司法》現在已經取消了定向募集股份公司的規定。23直接發行和間接發行1、直接發行直銷（Directplacement）：發行人自己向投資者發售證券。如以網路直銷、以股代息、股票分割、送配股等注：中國上市公司的配股名為股東送股，實則圈錢。242、間接發行（Indirectplacement)代銷：承銷商不承擔任何銷售風險，其收益是傭金。適用於信譽好的知名企業，節約銷售成本。包銷：銷售商將所有證券自己先買下，一次性付款給發行者，所有的風險由銷售商承擔助銷：代銷+包銷：賣不完的部分自己包下中國《證券法》：應保證發行給認購者，銷售商不得使用包銷方式。25三證券交易市場概述——provideliquidity

forexistingsecurities26（一）第一市場——交易所固定場所、人員和設施、制度健全、門檻高，是真正意義上的場內交易市場。但本身不參與交易。公平：只有有會員資格的經紀人才能從事交易和競價公開：發行者及時的資訊披露，從多不從少，從早不從遲。組織嚴密：交易所對交易的擔保，只有公開上市的股票才能在交易所交易。注意：場內和場外的劃分，不是以地點來說的。27交易所的組織模式會員制交易所定義：由若干證券公司及企業自願組成，不以盈利為目的，實行自律型管理的法人組織（不是企業）。其法律地位相當於一般的社會團體。會員大會是證券交易所的最高權力機構。大會有權選舉和罷免會員、理事。費用由會員共同承擔中國的上海和深圳就是會員制交易所28優點:

（1）不以盈利為目的，交易費用低；（2）不會滋長過度投機；（3）證交所得到政府的支持，沒有破產倒閉的可能。缺點：（1）缺乏第三方擔保責任。投資者在交易中的合法利益可能得不到應有的保障。29

（2）會員制交易所的參加者主要是券商，管理者同時亦是交易的參加者。這不利於市場的規範管理，有悖於投資的公平原則。（3）沒有履行會員手續（類似股份）的券商是不能進入證交所的。容易造成壟斷，不利於公平的競爭，服務品質差。30會員與席位只有具有會員資格的才能進場交易，會員取得交易席位。交易席位（Seat）：賦予券商在交易所執行交易程式的權力。有形：原指證券交易所大廳的席位，內有通訊設施。無形：交易所為證券商提供的與撮合主機聯網的用的通訊端口。席位是有價值的資產！不能撤銷，可以轉讓和租借，臨時會員向正式會員租用席位紐交所：1878：$4,000，1998：$2,000,00031公司制交易所公司制交易所由商業銀行、證券公司、投資信託機構及各類工商企業等共同出資入股建立起來的，是以盈利為目的的公司法人。西方發達國家和中國香港都是公司制。1990年代以後，公司制為全球主要證券交易所採用，交易所的所有權與交易權分離，會員有權利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權未擁有交易所股份的會員將不參與交易所的經營決策與管理注意：公司制交易所也有會員，但會員可以不擁有股份！32優點：第三方擔保：因證交所成員違約而使投資者遭受損失，證交所將予以賠償，為此，證交所設立賠償基金。獨立管理：券商或股東不得擔任證交所高級行政管理人員，即證交所的交易者、仲介商與管理者相分離，確保證交所保持不偏袒任何一方。服務優質：證交所為了盈利不得不盡力為投資者提供良好的服務，從而形成較好的信譽、完善的硬體設施和軟體服務。33缺點因受利益驅使，交易越多越好，滋長過度投機不排除交易所公司本身倒閉的可能。交易所是一個有限責任的企業。未來的改進——交易所公司上市為增強和抵禦風險的能力，擴大經營實力，從市場角度啟動證券交易所的管理職能，2006年3月8日紐約證券交易所正式成為投資人持股的上市公司。34證券交易所的參與人（美國）傭金經紀商（Commissionbroker）：證券公司的場內代表，僅辦理本公司委託業務。參與人大廳經紀商（Floorbroker）：除辦理本證券公司的業務外，還可以成為傭金經紀商的經紀商自營商（Registeredtrader）：不辦理委託業務，不經過傭金經紀商直接交易。零股交易商（Odd-lotdealer）：零星股票（少於標準手數）的交易特定經紀商（Specialist）：維持交易，是做市商（Market-maker）每一個股票只有一個特定經紀商。3536中國證券交易所制度法人會員制，不吸收個人會員只有作為經紀商才能從事證券經紀業務，自營商不得從事經紀業務經紀商：證券公司《證券交易所管理辦法》規定：提供交易場所和設施制定交易規則對會員監督，對上市公司監管設立證券登記結算機構37（二）第二市場：場外交易市場（OTC，Over-the-counter)，店頭市場場外意指不受交易所有關規則的限制，其特點是：非集中：分散的、無固定交易場所的抽象市場或無形市場，它是由許多各自獨立經營的證券公司與投資者採用資訊網絡分別進行交易，沒有統一的交易時間，甚至無統一的交易規則。開放式：任何投資者都可以進入，沒有會員限制，門檻低。38證券的種類多上市和沒有上市的證券都可以交易。美國：場內交易市場2000多種證券，而納斯達克市場有7000多種。議價方式不同經紀人同時掛出賣價（Bidprice）和買價（Askprice），具有買賣價差(Bid-askspread)場外交易一般由做市商作為交易仲介。買賣價差(Bid-askspread)是做市商的收益39世界第一大場外交易市場——NASDAQNASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem，全國證券商協會自動報價系統）1971年開始運作，它是一個典型的無形市場，通過電腦網絡將交易雙方、經紀商、做市商和證券監管機構連為一體，是目前世界上最大的電子化交易市場。NASDAQ積極支持了美國高科技企業上市，解決中小企業融資困難的問題。40（三）第三市場已經在交易所內上市的證券在場外的交易市場（非證券交易所成員）目的：節約傭金（場外不適用場內的規則）特點：大宗交易（Blocktrading），數量集中滿足機構投資者降低成本的要求，並形成與第一市場的競爭。注：1975年以前美國對所有的交易者要求付出固定比率的傭金，75年後固定傭金取消該市場不再具有吸引力。41（四）第四市場沒有經紀人（通過電腦網絡）的場外交易市場進一步降低成本，成交迅速，而且由於沒有仲介商，保密隱蔽性好注意：第三市場和第四市場也是OTC的一部分。啟示：證券市場之間競爭的福利效應？42（五）

市場交易制度按交易時間分：

1.連續交易系統：馬上執行不同價格的一系列交易

撮合系統：“時間優先、價格優先”原則價格決定原則：①最高買入申報與最低賣出申報價位相同；②如買（賣）方申報價格高（低）於賣（買）方的申報價格時，採用雙方申報價格的平均價位。

做市商系統：做市商用自己的帳戶滿足需要，即做市商直接充當交易對手。

2.定期交易系統：指令收集同一價格的多邊交易集合競價（Callaction）系統43續按交易驅動方式分：

1.報價驅動系統（quote-driven）：做市商制度投資者無須等待，就可以從做市商處獲得報價，而與做市商成交

2.指令驅動系統（order-driven）：競價制度不存在做市商，投資者提交指令並等待，在提交指令時，價格還沒有最後確定NYSE：以集合競價開盤，隨後轉換到連續做市商系統（連續的“雙向競拍”系統）報價驅動SHSE：以集合競價開盤，隨後轉換到連續自動撮合系統（連續的“多邊競拍”系統）指令驅動44亞洲國家：指令驅動電子競價交易，一般均結合集合競價和連續競價以集合競價決定開盤價格，然後採用連續競價一直到收市前3分鐘,最後3分鐘以集合競價收盤。中國混合交易機制兼具兩類基本交易制度的機制紐約證交所採取了加入特定經紀商（Specialist）的競價機制（指令驅動）倫敦證交所部分股票由做市商交易，部分股票由電子競價交易45世界主要證券市場的交易機制指令驅動亞洲主板市場巴黎東京香港倫敦國內板新西蘭法蘭克福報價驅動美國NASDAQ歐洲EASDAQ日本JASDAQ芝加哥混合機制多倫多盧森堡墨西哥紐約46各交易所交易方式47

做市商市場優點成交及時性價格穩定性：做市商有責任平抑價格若價格漲跌超過一定限度要受到處罰糾正買賣不均衡的現象：存貨機制抑制股價操縱做市商對某種股票持倉坐市，使股價操縱者有所顧慮，擔心做市商拋壓48

做市商市場缺點缺乏透明度：買賣盤集中在做市商手中交易成本高監管成本增加：做市商可能利用市場特權做市商經紀角色與做市功能的衝突做市商之間共謀做市商市場的價格決定和流動性是通過做市商之間的競爭實現的。49

指令驅動市場優點透明度高資訊傳遞快運行費用低缺點難以處理大宗交易（BlockTrading）不活躍股票成交持續萎縮價格波動劇烈容易被操縱：沒有設計價格維護機制，仍由指令帶動價格變化50四

證券的交易證券的開戶（股票帳戶和資金帳戶）證券的經紀（傭金、印花稅）證券的信用交易證券交易的委託（方式）時間優先、價格優先委託指令（市價、限價）清算與交割（二級和三級）過戶（記名股票）51

指令驅動市場的交易過程開戶委託買賣競價與成交不成交成交清算交割過戶52

深圳交易所

上海交易所收取部門收費專案本地異地

本地異地

開戶費證券戶

50元50元40元40元交易所

資金戶工本費工本費工本費工本費券商或免費委託費

無

1元5元券商或免費

傭金股票最高3‰,A股起點5元

B股起點5港元

最高3‰,A股起點10元

B股起點1美元

券商基金

新：2.5‰舊：3‰起點5元新：2.5‰舊：3.5‰起點5元券商債券

2‰,起點5元2‰,起點5元券商印花稅

A股:1‰,買方免收

B股:1‰,買方免收A股：1‰,買方免收

B股:1‰,買方免收稅務部門

轉託管費

A股:每戶每次30元

B股:每戶每次100港元無交易所

過戶費

無股數1‰,起點1元國債、新基金免50%交易所50%券商53

（一）

開戶開戶：投資者在證券經紀商處開立證券交易帳戶。經紀商只是代辦手續。交易所並不直接面對投資者辦理證券交易帳戶類型證券帳戶：投資者的證券存摺，由證券登記機構為投資者設立投資者開立帳戶，即意味著委託該機構辦理登記、清算和交割資金帳戶：現金賬戶、保證金（墊金）帳戶等，由經紀商代為轉存銀行54（二）委托含義：向經紀商下達買賣指令（Order）。經紀商立即傳達給派駐在交易所內的代表（代理）。委託內容：證券名稱、買賣數量、指令類型（出價方式與價格幅度）、委託有效期等指令類型：市價、限價、止損、止損限價55行情解讀開盤價收盤價漲跌幅限制成交量P/E除權與除息(XD（除權除息）、XR（除息）、DR（除權）)填權5657585960616263交易的特別處理特別處理（SpecificTreatment）從1998年4月22日起，交易所對財務狀況異常或其他狀況異常的上市公司實施股票交易特別處理。特別處理的內容包括：公司股票日漲跌幅限制為5％，中期報告必須經審計，股票的行情顯示有特別提示。64某只股票的價格連續三個交易日達到漲幅限制或跌幅限制；某只股票連續5個交易目列入股票、基金公開信息；某只股票價格的振幅連續三個交易日達到15%；某只股票的日成交量與上月日均成交量相比連續五個交易日放大10倍；交易的暫停(halt)65指令類型限價委託（Limitorder）：設置買價的上限，賣價的下限止損指令（Stoplossorder）：證券買（賣）方當市價上升（下降）到觸發價格以上（以下）時轉化為市價指令。市價指令（Marketorder）：根據市場價格買入和賣出，成交速度最快。止損限價（Stop-limitorder）指令：指證券買（賣）方當市價上升（下降）到指定價格以上（以下）轉化為限價指令66止損指令某投資者以前以50元/股買進某股票，該股票目前的市價為80元/股，該投資者設立賣出止損訂單，觸發價格為77元。一旦價格低於77元，則立即賣出（止損指令變為市價指令）問題：成交價格多少？77元、77.5元、76.5元特點：賣出（買進）止損訂單的觸發價格必須低（高）於目前的市場水準。上例中，如果價格從80元一路攀升，則不能成交，此時投資者可以重新設定止損指令。67止損指令的特點：賣出止損訂單保護投資者已持有的證券獲得利潤如市場價格下跌到投資者原先買進證券的價格水準之上的某一點時，投資者利潤得到保護買進止損訂單防止或減少損失但是，可能會造成原本可以避免的損失，可能在偏離觸發價格以外較大的價位上成交。68止損限價：若投資者希望以止損訂單保護利潤或者限制損失，而又不希望止損訂單執行的價格偏離觸發價格過多。如果市場價格急劇和連續上升或者下降，止損限價訂單難以執行，損失更大。觸發價格限制價格賣出委託69訂單匹配的基本原則（優先性依次減弱）價格優先：優先滿足較高（低）價格的買進（賣出）訂單時間優先：同等價格下，優先滿足最早進入交易系統的訂單按比例分配：價格、時間相同，以訂單數量按比例分配；如美國紐交所數量優先：價格、時間相同，優先滿足：（1）較大數量訂單；（2）最能匹配數量的訂單。70客戶優先原則：公共訂單優先於經紀商自營的訂單。以減少道德風險和利益衝突，保護中小投資者利益。如紐約做市商或經紀商優先原則：做市商為活躍市場，應當優先照顧，如NASDAQ以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場的匹配優先性存在一定差異。71紐約證券交易所（SuperDOT）巴黎證券交易所中國上海和深圳價格優先時間優先芝加哥期權交易所價格優先按比例分配東京證券交易所價格優先時間優先市價訂單優於限價訂單韓國證券交易所價格優先時間優先客戶優先數量優先72（三）競價與成交交易制度是市場微觀結構的核心，而價格的確定是交易制度的核心。價格確定的基本方式對交易價格形成影響。集合競價與連續競價對價格效率不同1980年代，世界主要證券市場實現了（電子）自動交易機制。73集合競價的基本規則（中國）集合競價形成的基準價格應同時滿足4個原則：成交量最大高於基準價格的買入指令和低於基準價格的賣出指令全部成交等於基準價格的買入指令或賣出指令至少有一方全部成交。若有兩個以上的價位符合上述條件，上交所採取其中間價成交價，深交所取距前價格最近的價位成交。意義：買賣雙方通過投票（指令）選舉一個價格，這個價格必須得到最大多數人的同意74QP累積賣單累積買單75累積賣單累積買單PQP1P2P76示例77連續競價（中國）逐筆撮合：即報入一筆撮合一筆，不能成交的委託按照“價格優先、同價位時間優先”的原則排隊等待。在中國，連續競價是在開盤後一直到收盤前3分鐘這段時間內採用。有的國家收盤價也採用集合競價（如法國）凡在集合競價中未能成交的所有買賣有效申報，都一併轉入連續競價過程。78連續競價的價格確定一個新的有效買單若能成交，則買入限價必須高於或者等於賣出訂單序列的最低賣出價格，則與賣出訂單序列順序成交，成交價格取賣方報價。在任何一個時間點上，成交價格唯一！一個新的有效賣單若能成交，則賣出限價低於或者等於買入訂單序列的最高買入限價，則與買進訂單序列順序成交，其成交價格取買方報價。79大宗交易所謂大宗交易，主要是指股票或基金單筆成交在50個萬單位以上、債券單筆成交5000手以上的大筆交易。大宗交易採取“場外撮合，場內交易”的形式，交易價格由買賣雙方在當日已成交的最高價和最低價之間確定。80退市制度有利於市場資源優化配置功能的實現；有利於改善上市公司的品質；有利於抑制證券市場的過度投機；有利於培育投資者正確的投資理念。“一美元退市法則”

(2001年的netease)NASDAQ上市公司股價30個交易日低於一美元，則必須在90個交易日內回升到一美元，並連續穩守10天，否則就將被退市。81

（四）清算（Clearing）證券成交後，買賣雙方應收應付的證券和價款進行核定計算，即資金和證券結算。清算包括證券經紀商之間、證券經紀商與投資者之間進行清算。經紀商之間清算：餘額清算交易所的會員同一天證券的買進和賣出相抵後，將超買或超賣的任何一方的淨額予以清算例如某證商買某種股票4000股，賣6000股，則它只需要向清算所交股票2000股82證券數量：參加清算的各券商當日營業結束後，將各證券的買入量與賣出量相抵，其餘額如果在買方，即買大於賣;如餘額在賣方，即賣大於買。交易金額：當日各證券的買入金額與賣出金額相抵，其餘額如在買方，即買大於賣，應如數軋出，如餘額在賣方，即賣大於買，應如數軋進。各券商都應按規定在結算公司統一開設清算頭寸的結算帳戶，並保持足夠的現金。交易所專門委託清算公司清算，只是在帳戶上清算，沒有實物交割。8384（五）交割交割(Delivery)是指買方付出現金取得證券，賣方交出證券獲得價款交割方式當日交割：T＋0次日交割：T＋1n日交割：T＋n等問題：我國目前採取T＋1，若允許信用交易，那麼，T＋1是否作廢？85（六）過戶對於不記名的證券，清算和交割完成後，證券交易結束，但對於股票和記名債券而言，還有最後一道手續——過戶。過戶：證券的原所有者向新的所有者轉移證券有關權利的記錄。只有辦理完過戶手續，證券新的持有人才能享受股東、紅利、債券本息等權益，若不立即過戶可能會有損失。我國上市股票實現無紙化交易，過戶和交割同時完成，無需到發行公司辦理過戶手續。86（七）現貨交易與信用交易現貨交易（Spottrade）我國以前只允許現貨交易信用交易（墊頭交易）買空（Buyonmargin）：投資者向證券公司借資金去購買比自己投入資本量更多的證券。買了不屬於自己的證券賣空（Shortsale）：投資者交納一部分保證金，向經紀商借證券來出售，待證券價格下跌後再買回證券交給借出者。賣了不屬於自己的證券87

買空交易1.投資者向經紀商借款購買證券建立買空帳戶訂立協議：有權用買空的證券作為抵押品經紀商墊付資金（墊金、展金）2.經紀商向銀行拆借資金經紀商自有資本可能不足以買空所得的證券作為抵押，獲得低利率貸款問題：經紀商給買空者的利率水準？883.逐日盯市。當資產價格下跌時，若墊金率下跌到維持墊金率(Maintenancemargin)要向投資者發出補款通知。紐交所規定，墊金率至少是25％若投資者不補款，則經紀商將出賣證券，以抵補貸款——平倉4.若股票價格上漲，則投資者賣掉股票後，支付券商的利息等費用後就有大量的收益--------杠杆效應。89

賣空交易交墊金，投資者向券商借證券，趁證券尚未跌的時候賣掉，獲得資金投資者獲得資金後，證券下跌，則用資金買回借得數量的證券投資者將證券還給券商注意：為防止過度投機，賣空有限制，美國規定賣空必須以證券價格上漲（Uptick)記錄為前提賣空收入記錄在證券公司帳戶，且在償還證券之前不能用於其他投資90例子：若某股票目前股價為100元/股，投資者向經紀商借1000股進行賣空交易，投資者自己也投入5000元現金。若隨後，股票價格上漲到p，如果事先規定維持墊金率為30％，求當p為何值時，投資者需要追加資金？91（八）

市場監管與穩定措施市場監管：監管目標：保護投資者的利益，尤其是保護中小投資者的利益。監管主體：證券監督管理委員會和證券交易所監管對象：上市公司、交易所、投資者、券商監管的原則：“三公”原則：公開、公平、公正。92

三公原則公開原則，即資訊公開，市場具有充分的透明度，使價格充分包含資訊——市場有效“陽光是最好的消毒劑，路燈是最好的員警”

資訊來源交易所：有關證券交易的即時資訊交易所和監管當局：可能影響市場運行的政策、規則等上市公司：經營資訊，是市場的基礎資訊93上市公司的資訊披露投資者評估公司經營狀況所需要的資訊證券價格有重大影響的事項《公開發行股票公司資訊披露實施細則》第四條，“資訊披露四大部分：招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告。首披露。首次公開發行證券（IPO）時，應當完全披露有可能影響投資者作出是否購買證券決策的所有資訊；持續披露。在證券發行後，發行人應當定期向社會公眾提供財務及經營狀況的報告，以及不定期公告影響公司經營活動的重大事項等94公平原則：機會均等，平等競爭要求證券發行、交易活動中的所有參與者都有平等的法律地位，營造一個所有市場參與者進行公平競爭的環境公正原則：監管公正要求證券監督管理部門在公開、公平原則的基礎上，對一切被監管的對象給予公正待遇；95穩定措施價格限制委託限制：訂單報價不得高於或者低於某個特定成交價的一定幅度委託延期撮合：當市場指數急劇下跌的時候，委託延遲，以減少跟風（Herding）漲跌停板制度：某只股票漲跌幅度超過一定限度時候停止交易斷路器規則：市場指數變化超過一定幅度，對交易進行限制，類似股票漲停板。96

禁止的交易行為禁止的交易行為主要有：欺詐、內幕交易、操縱市場。欺詐：在證券發行和交易中欺詐客戶，主要是提供虛假的資訊、做假賬。銀廣廈事件、美國安然公司破產案：虛假報表內幕交易（Insidertrading）：利用未公開的資訊進行交易主要涉及的對象：內幕知情者、場內經紀人（券商）97內幕知情者（Insider）董事會成員、高管人員、5%以上的大股東，證券管理機構的人員，政策制定者內幕資訊（Insideinformation）：涉及公司的經營、財務或對股票的價值有重大影響的未公開信息例子：一個即將被兼併的公司經紀人（券商）利用機構投資者的買賣指令為自己盈利濫用客戶的保證金，如南方證券983.

操縱市場：操縱價格和壟斷市場典型的操縱市場的手法：(1)吸貨：秘密購進股票，儘量增加庫存，但價格不能抬起(2)洗盤：故意將股票突然出手、暫態大量出貨，迫使別人出貨，然後低價買回(3)拉升：大張旗鼓地大量購進，記者、股評家抬杠(4)脫手(5)億安科技：2001.142~91,2002.2.17126.31,2002.2.2984，2003.10.111099中國股市的神秘群體：莊家在中國的股票市場中，有一個神秘的群體，他們能控制股票的漲跌，甚至左右市場的走勢。股民四處打聽他們的消息，唯其馬首是瞻，他們就是“股市莊家”。設立帳戶：以前有十幾個帳戶就成了，監管嚴格後需要幾千個帳戶，一般去農村收集身份證設立帳戶。通過電腦下單平均分配到各個帳戶。周密的計畫。計畫達到多高的價位，在什麼位置需要整理洗盤，有可能出現什麼情況，應如何應對，回調的幅度有多大，在每一個關鍵位置重要的技術指標會達到多少等等。在拉升階段，可能每天收市後都要開會研究。100莊家不但需要上市公司出題材給予配合，有時還需要從上市公司高管人員那裏拆借股票。某些高管通過各種管道、以各種名義掌握了上市公司大量的股票，甚至令莊家有吸貨（指買進股票）困難的感覺，這時莊家往往會從他那裏以較優惠的價格拆借部分股票用作打壓股價的籌碼。待莊家吸足貨後，再把籌碼還回去。在莊家吸貨階段，需要上市公司公佈利空消息加以配合。例如炒作某公司的股票時，就通知該公司發佈了一個大幅虧損的消息，在市場的恐慌中，莊家就可以順勢打壓，從容吸貨。方方面面都要打點好，比如做成虧損稅務局會查，資產大幅減值國有資產管理局的關也要過。101低位有大量的跟風盤時要洗盤的，但莊家受資金和時間的限制，也有無法完成洗盤的情況例如正當要開始大幅拉升時，突然發現有大資金進場，必須調查資金的來歷，並主動找對方聯繫希望達成默契。對付“老鼠倉”——通過各種關係得到消息進場的資金坐莊過程中心裏很清楚哪些籌碼是自己人，誰透露了消息很清楚，超過了容忍的限度一定要給對方暗示。如果對方太貪一定要套住他的。如果外來資金進場僅僅是為了分一杯羹，一般莊家也會容忍它。就怕它是進來搗亂的，對於這樣的角色，莊家對付是不擇手段的。102（九）

證券價格與價格指數證券價格1、股票的價格（1）票面價格（2）發行價格（3）帳面價格（4）內在價格（5）清算價格（6）市場價格1032、債券的理論價格（1）債券面值（2）債券期限（3）利率水準3、股票除權及除權價的計算104股票價格指數及其計算反映股票市場總體價格水準及其變動情況的一種指標，是市場趨勢的表徵是一種衡量總體運行情況的指標指數可以被用來評估貨幣管理者的業績指數還可以作為管理共同基金的嚮導可以使用指數來評估市場的整體發展趨勢可以被用來評判某些統計變數，如β變數從指數中，人們可以開發各種金融衍生工具105指數的有效性都依賴於以下三個因素：指數中包含有哪些證券；某些證券發生變化（如拆股），怎樣調整指數；用什麼方法來計算這種指數。

：報告期、基期的平均股價水準：報告期、基期的股價指數股價指數有效性

106綜合指數(Composite)成分指數(Component)分類指數(Indicebycategory)股價指數的分類

107基期:在計算股票指數時所選用的基準參考點的日期選取成交平穩且有代表性的日期基點:在計算股票指數時所選用的基準參考點的數值選擇空間大上證指數為1000指數的基期與基點

108是將組成指數的樣本股的報告期和基期價格分別進行簡單算術平均，求得股票平均價格。這種方法計算股價指數往往選取大公司的股票作為樣本，著名的道瓊斯工業平均指數即採用這種方法。用公式表示為：其中，分別為報告期與基期第i種股票的價格，n為樣本股的個數。簡單算術平均法109這種方法是將組成指數的樣本股的報告期和基期價格分別進行簡單幾何平均，求得股票平均價格，然後再根據式來計算當前的股價指數。美國價值線指數即採用這種方法。用公式表示為簡單幾何平均法110加權平均法在計算股價平均數時，根據樣本股票的重要程度而賦予權數。權數賦予有兩種方法：一是根據每種股票的成交股數或（流通）總股份數來確定；一是根據每種股票市價總值占整個樣本股票總市值的比重來確定。加權平均法是目前在國際上應用最廣泛的指數計算方法，如S&P500指數、恒生指數等。加權平均法111簡單加權平均法(拉氏法）其中，為樣本股票分別在基期和報告期的成交股數或（流通）總股份數。細分加權平均法加權平均法計算112將各種被選用樣本的市場價格相加，再除以某一個相應的除數，即：

除數是一個隨著發放股息、拆股（或股票分割）和其他變化而定期進行調整的數字。道·瓊斯工業平均數（DJIA）就是價格權重指數。優點是，人們可以通過購買相同數量的若干種股票而相對容易地模擬證券指數的收益率。價格權重指數113股票指數名稱權重採樣股票的範圍道·瓊斯指數價格和價值美國藍籌股以及全球性的股票《金融時報》100股票指數價值英國100家大型公司股票香港恒生指數價值香港股票市場日經225種股票平均數指數價值日本股票Russell2000指數（美國）價值美國小公司股票標準·普爾500指數價值美國大型公司的股票東京股票價格指數價值東京股票交易所上的1100種股票價值航線指數（美國）幾何法超過1650種美國小公司股票Wilshire5000指數價值美國小公司股票部分著名股票指數一覽表114道瓊斯股票指數

道瓊斯30種工業股票指數道瓊斯20種運輸業股票指數道瓊斯15種公用事業股票指數道瓊斯65種綜合股價指數道瓊斯世界股票指數市值加權平均法、包括29個國家道瓊斯中國股票指數道滬指數，道深指數和道中88指數、只包括A股DowJones股價指數1159.1會計對股票價值的評估方法（1）每股面值（Parvaluepershare）定義：公司新成立時所設定的法定每股價格（Thelegalpricepershare）面值是名義價格（Nominalprice），每張股票標明的特定面額作用：1）計算新公司成立時的資本總額；2）表明股東持有的股票數量。會計處理：溢價部分在股東權益項下的科目為資本公積金116股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒有直接關係，因此有面值股和無面值股。注意：債券的面值非常關鍵，是決定股息收入和返還本金的依據。股票的面值與實際上購買股票時的市價差距很大，股票的面值與市價沒有必然的聯繫，債券是“籠中鳥”，而股票是“籠外鳥”。117每股所代表公司的股東權益，股東權益是會計意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000的總資產，其中普通股：100,000,000資本公積：5,000,000盈餘公積：30,000,000股東權益是：135,000,000，若在外發行10,000,000股，則每股帳面價值是13.5元帳面價值不能代表公司股票的真正價值（市場價值）（2）每股帳面價值（Bookvaluepershare）118帳面價格不一定大於企業的市場價值，可能低、高或相等（在企業剛剛開業的那一瞬間）。例如：1998擁有100部電腦資產的企業其帳面價值與市值差距很大。帳面價值只是一種歷史公允的的價值，它僅僅代表過去的實際，而不是今天的公允價值，是一種以過去的客觀而犧牲了現在的客觀。119將公司的資產分別出售，以出售所得的資金償還負債後的餘額。適合公司解體時候對資產負債的估計企業清算並不一定是由破產引起的，比如成功企業的急流勇退，但破產一定要清算企業在清算前，是一個系統，清算時則被分割處理，所以清算價值是公司底價收購（投資意義上）：清算價值vs公司市值（3）清算價值（LiquidationValue）120（4）重置價值（Replacementvalue）重置公司各項資產的價值（成本），減去負債專案的餘額。重置價值基本上代表公司的市值，尤其在通脹期。它與市值的差異？重值價值是否可能低於市值?為什麼？若低於市價，則投資者可以重複複製該公司，再以市價出售，這種行為將降低（類似）公司的市價或提升重置成本。121重置價值與Tobin的Q值理論q>1,公司的資產市值高於重置成本，故對公司具有投資激勵作用。Lindberg-Ross：具有高成長性的企業q=1,激勵作用接近於0。q<1,公司的資產市值低於重置成本，公司無資本投資的意願。

Lindberg-Ross：一般是遭受激烈競爭的行業，或衰退行業。122

9.2股票的市值與經濟價值每股市值（Marketvalue）：股票在市場上實際的交易價格經濟價值（EconomicValue）：未來每股股利的現值，也稱為內涵價值（Intrinsicvalue）股票是一種沒有償還期的證券，股票轉讓的本質是這種領取股利收入這種權利的轉讓市值與經濟價值不一定相等？123市值與經濟價值不一致股票市場的效率股市的低效率使投資者無法獲得完全的資訊股票價格未包含所有的資訊，則與公司股票的真正價值（充分資訊）有差異投資者的期望在資訊有效的前提下，大部分投資者將會有共同的認識（期望），形成經濟價值的共識值（Commonestimate）Black（1986）提出雜訊交易者（Noisetrader）和資訊交易者（Informedtrader）本章剩下的部分介紹股票評估方法，是決定股票的經濟價值。1249.3股票價值分析模型股息貼現模型市盈率模型零增長模型零增長模型固定增長模型多元增長模型固定增長模型多元增長模型兩（三）階段增長模型1259.3.1股息貼現模型變數：股息（未來現金流）的增長方式126零增長模型假設股息額保持不變，即dt=d0應用：決定優先股的經濟價值，判定優先股的價值是否合理？某公司的優先股股利為8元/股，且折現率為10%，則其經濟價值為80元，若當前價格為75元，則被低估，即可買進。127固定增長模型（Constantgrowthmodel）——Gordonmodel某公司在過去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時預測該公司的股息每年按5%的比例增長，若折現率為11%，則其合理價格是？31.5元適用於穩定增長的企業兩階段增長模型129三階段增長模型兩階段模型假設公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長，從（n+1）年起由g1立刻降為g2，而不是穩定地有1個從g1到g2的過渡期，這是不合理的，為此，Fuller（1979）提出了三階段模型gg1gtg2n1n2t成長期過渡期成熟期130Fuller模型假設從n1到n2年間的增長率是線性下降的，則在此期間增長率為131例子：三階段增長模型假設永安公司是新成立的公司。目前的股利為4元/股，預計未來6年股利的成長率為25%，第7~10年股利增長呈現直線下降，第11年穩定為10%，隨後按此速率持久增長，若貼現率（資本成本）為15%，求其股票的經濟價值。132134多元增長模型在時刻T以前的T-時刻，股利可以按照任何比例增長，但在T之後T+時刻，假設按照固定比率增長，且一直下去。1~T-的股利只能按照最一般的公式計算T+以後按照可以按照固定增長模型計算9.3.2市盈率模型每股（稅後）收益et與派息率qt決定了每股股利dt的大小，即隱含市盈率136構建市盈率模型的理由實際市盈率p0/e0是證券分析常用的指標，且容易得到。實際市盈率=交易價格/每股盈餘若v0/e0>p0/e0,則股票價格被低估，反之則高估。市盈率低估是買入信號，高估則是賣出信號。代碼名稱市盈率

收盤價每股收益代碼名稱市盈率

收盤價每股收益200625長安B3.53.921.180200550江鈴B6.93.370.520000625長安汽車5.26.111.180000680山推股份6.93.730.540200725京東方B5.43.090.610600357承德釩鈦7.04.220.600600057夏新電子5.57.801.430600022濟南鋼鐵7.15.930.830600569安陽鋼鐵5.83.550.610600307酒鋼宏興7.66.270.830000717韶鋼松山6.37.361.170600196複星實業7.65.240.690600006東風汽車6.44.040.630600282南鋼股份7.77.060.920200761本鋼板B6.52.820.460900925電氣B股7.90.560.580600418江淮汽車6.86.100.900000528桂柳工A8.05.430.680600231淩鋼股份6.85.710.840600991長豐汽車8.18.701.080這裏，市盈率=昨日收盤價/最新年度每股收益2004年11月23日部分股票市盈率138零增長市盈率模型零增長模型假設股利不變，則公司應當保持100%的派息率？若不全部派息，則有保留盈餘，從財務管理知道，保留盈餘的再投資就會增加未來每股的股利。139零增長市盈率模型的意義假設市場有效，則理論市盈率等於實際市盈率，則一個企業若其市實際市盈率等於貼現率（資本成本）的倒數，則意味著該企業是零增長的，即這樣的公司是保守的，而非進取的。企業處於成熟期140固定增長市盈率模型1418.1債券的價格決定的金融數學基礎一、貨幣的時間價值貨幣是有時間價值的。時間價值的是分析任何金融工具都要用到的基礎概念之一。資金的未來值（FV）是指當一筆資金按一定利率進行投資，其到期時的價值，一般以複利計算。在一定的利率水準下，為了在未來得到一定金額的貨幣量，現在所要投入的貨幣量就是貨幣的現值，一般以複利計算。142未來值的計算（一）一般的計算公式

其中：FV=未來值PV=期初本金N=投資期限r=利率付息頻率每年不止一次時的計算公式

143未來值的計算（二）連續複利下的未來值：連續複利下，付息週期無限短，付息頻率無限大年金的未來值當投資者不是一次將所有資金全部進行投資，而是分期進行等額投資時，就稱為年金(Annuity)，從第一期期末開始進行第一筆投資時稱為普通年金（OrdinaryAnnuity），普通年金是最常見的年金。144未來值的計算（三）普通年金的未來值

或145未來值的計算（四）到期年金的未來值

當每次現金流都是在期初發生時，這種年金被稱為到期年金(AnnuityDue)，到期年金和普通年金的唯一區別就是每次現金流的發生都比普通年金早一期，因而每期年金的再投資期限也多一期，因此只要在計算普通年金時多乘一次（1+r）就可以得到到期年金的未來值：146現值的計算（一）基本的現值計算公式：當存續期間現金流發生不止一次時，現值為147現值的計算（二）普通年金的現值到期年金的現值計算、根據普通年金和到期年金的關係可得：

148

8.2

債券的定價原理

一、債券的定價原理

（一）影響債券定價的因素

1、影響債券定價的內部因素

(1）期限：債券期限長，債券市場價格變動可能性也較大，且還本付息的不確定性增加，收益率相應較高。期限與其收益率呈正相關關係。

(2）票面利率：也叫息票利率，債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。

149

（3）提前贖回的規定：具有較高提前贖回性的債券應有較高息票利率，內在價值也較低。

（4）稅收待遇：免稅債券收益率比應納稅債券收益率低。

（5）市場性：市場性好的債券比市場性差的債券具有較低的到期收益率和較高的內在價值。

（6）發債主體的信用度：信用程度越低，投資者要求的回報收益率就越高，其內在價值就越低.1502、影響債券定價的外部因素

（1）銀行利率：政府債券收益率低於銀行利率，公司債券收益率高於銀行利率。

（2）市場利率：市場總體利率水準與債券的收益率水準也呈一個正相關關係。

（3）其他因素：如通貨膨脹率水準以及外匯匯率風險等。

151（二）債券的定價原理

1、債券價格、到期收益率、息票利率之間的關係如下：

債券價格<票面價格

到期收益率>息票利率

債券價格=票面價格

到期收益率=息票利率

債券價格>票面價格

到期收益率<息票利率

2、如果一種債券的市場價格上漲,其到期收益率下降，反之，市場價格下降，其到期收益率必然提高。例如，債券A的期限為5年，面值為1000元，年息為80元。由於其現行售價為1000元，所以其收益率為8％；如果其價格提高到1100元，則收益率將下降到5.76％；反之，如果其價格下跌到900元，其收益率將提高到10.68％。1523、如果債券的收益率在整個期限內沒有發生變化，則價格折扣或升水會隨著到期日的接近而減少，或說其價格日益接近其面值。例如，債券B期限5年，面值1000元，年息60元，現行市價883.31元，說明其收益率為9％。一年後，若收益率仍為9％，其價格將提高到902.81元，其價格折扣從1000-883.31=116.69(元)減少至1000-902.81=97.19(元)，減少19.50元。

或者说两种债券的息票利率，面值和收益率相同，则期限较短的债券价格折扣或升水会较小。

1534、如果一種債券的收益率在整個期限內沒有發生變化，則其價格折扣或升水會隨著債券的期限的縮短而以一個不斷增加的比率減少。仍以債券B為例。兩年後若其收益率仍為9％，則其售價為924.06元,其價格折扣減少至1000-924.06=75.94(元)。債券價格折扣變動的貨幣金額從5年期到4年期時為19.50元，相當於面值的1.950％；債券期限從4年期減至3年期時，價格折扣減少額為97.19-75.94=21.25(元)，相當於面值的2.125％。

154

5、債券收益率的下降會引起債券價格的提高，債券價格提高的金額在量上會超過債券收益率以相同幅度提高時所引起的價格下跌的金額。例如，債券C期限5年，息票利率7％，售價等於面值為1000元，其收益率因此也為7％。如果收益率提高至8％，則售價為960.07元，價格下降39.93元。如果債券的收益率下降至6％，則售價將為1042.12元，價格上升42.12元，即債券收益率下降1％時引起的價格上升變動在數量上大於債券收益率上升1％時所引起的價格下跌額。

155

6、如果債券的息票利率較高，則收益率變動而引起的債券價格變動百分比會較小（不適用於一年期或終生債券）

（三）債券定價原理的應用

1568.3債券的價格決定

（一）假設條件

把政府債券作為考察對象，並對諸如通貨膨脹等不確定因素進行假定，所以對債券的估價可以集中在時間的影響上，完成這一假定後，影響債券估價的其他因素就可以納入考慮之中了。

（二）货币的时间价值:未來值和現值

債券投資的實質：投資者在未來的某個時點可以取得一筆已發生增值的貨幣收入。

(三)債券的價值評估方法

現金流貼現法(DiscountedCashFlowMethod,簡稱DCF)，又稱收入法或收入資本化法。DCF認為任何資產的內在價值（Intrinsicvalue）取決於該資產預期的現金流的現值。1571、未來值的計算

複利計算(8.1)

單利計算Pn=P0(1+rn)

（8.2）用單利計算的未來值比用複利計算的未來值低

2、現值的計算貨幣投資的現值實際上是對未來值作逆運算的結果。複利計算：

單利計算：158

用單利計算的現值要高於用複利計算的現值。根據未來值求現值的過程被稱為貼現。現值一般有兩個特點：（1）當給定未來值時，貼現率越高，現值便越低（2）當給定利率時，取得未來值的時間越長，該未來值的現值就越低

159（四）簡化的債券價格決定公式運用收入的資本化定價方法認為，債券的價格即等於債券的預期貨幣收入的現值。確定債券價格時，要知道以下資訊：（1）估計的預期貨幣收入，債券的預期貨幣收入不外乎兩個來源：息票利息和票面額。（2）投資者要求的適當收益率，稱必要收益率。160必要收益率一般是比照具有相同風險程度和償還期限的債券的收益率得出來的。在最簡單的債券（一次還本付息）價格決定中，其預期貨幣收入就是期末一次還本付息的債券。其價格決定公式為：單利：複利：

P為價格M為票面額i為每期利率r為必要收益率

m為債券生命週期n為所餘時期數

161（五）債券的基本估價公式

1、一年付息一次債券的估價公式對一年付息一次債券來說，其預期收益來源也來自利息收入和票面額162用複利計算其價格決定公式為：

如果用單利計算：1632、半年付息一次債券的估價公式其性質是一樣的，只是由於時間週期的減半，利率變為原來的一半，但週期數增加了一倍，所以只要其年利率除以2，時期數為原來年數的2倍即可。公式形式不變，只是其中的C為半年支付的利息，n為剩餘年數乘以2即可。3、債券基本估價公式的簡化公式利用等比數列求和公式可知:

或164在現實中，有各種各樣福利性質的基金，如中國青少年發展基金、國家自然科學基金，這些基金都不是本文所要討論的。投資學意義上的基金不同於其他類別的基金。本質上是為了利潤最大化的投資行為，因此稱為“投資基金”。對投資者而言可以看成是另一種投資工具。理解基金：委託專家理財，管理人和託管人絕對分開。1654.1概念證券投資基金（Mutualfund）簡稱基金，是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金託管人託管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共用、風險共擔的集合投資方式。注意：基金當事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金託管人。166

基金基金管理人基金託管人投資者乙投資者甲投資者丙證券B證券A證券C集合投資組合投資167美國的投資公司單位投資信託（Unitinvestmenttrusts)：一旦成立資產組合固定不變，也稱為無需管理的基金。投資管理公司：組合有管理開放型基金：通常稱為共同基金封閉型基金1684.2基金的特點

（1）集合投資。集合大家的財富，投資主體眾多，實現投資的規模經濟（資訊與交易成本的節約）。（2）組合投資。多樣化的投資對象以分散風險。（3）專家理財：基金本質是委託理財，基金實行的都是專家管理制度。169（4）利益共用、風險共擔。基金管理人不參與基金收益的分配！（5）投資操作與財產保管嚴格分離。目的：相互監督、相互制約。總結：基金是集專家理財、組合投資、分散風險等優點於一體的集合投資方式。基金使每個人都象專業人員那樣投資。問題：基金的風險與股票、債券、銀行存款等相比，順序是？170基金與其他金融工具的比較與股票、債券主要不同點經濟關係：股票——所有權、債券——債權、基金——信託。資金投向：股票債券——直接投資、基金——間接投資收益與風險：股票>基金>債券>國債>存款。171釋義：信託（Trust）指委託人基於對受託人的信任，將其財產權委託給受託人，由受託人按委託人的意願以自己的名義，為委託人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。這裏的財產權包括物權、債權、知識產權等。信託財產具有一個重要特徵：獨立性。《信託法》第十五條規定：信託財產與委託人未設立信託的其他財產相區別。第十六條規定：信託財產與屬於受託人所有的財產（以下簡稱固有財產）相區別，不得歸入受託人的固有財產或者成為固有財產的一部分。172基金與存款的差別性質不同：存款是債權債務關係（法定償債），基金是信託關係。收益風險：本金是否安全？資訊披露：基金有義務披露資訊，銀行沒有義務披露資訊1734.3投資基金的分類（1）按照是否可以追加投資或贖回投資份額開放式基金（Open-endfund）：自由俱樂部,基金規模可變，可贖回，投資資產流動性強，沒有期限，風險小，一般不能上市。封閉式基金（Close-endfund）：發行期滿後封閉，不再追加新的發行單位，類似股票。規模不變，不可贖回，可以上市，轉讓價格由市場供求決定，流動性相對較低，有時期限制（5～15年期滿後，按照基金份額分配剩餘資產）174開放式基金與封閉式基金比較封閉式基金開放式基金期限5年以上，多數15年沒有固定存續期規模不變可變交易場所可以上市不可上市價格形成方式主要是供求關係完全取決於淨值投資策略沒有贖回的壓力，可長期投資有贖回壓力，資金不能完全用於長期投資激勵機制缺乏較好175（2）按照組織形式分契約型（Contractual-typefund）基金：三方簽訂基金契約——基金管理人、投資者、託管人。他們之間是合同關係，基金本身不是一個法人，是虛擬企業。公司型（Corporate-typefund）：投資者雙重身份，既是持有人，又是股東，基金本身是一個獨立法人。投資者相當於認購股票。注意：無論哪種形式，投資者為基金的所有人。176它們之間的差別：資金性質：契約型——受益憑證，公司型——股票。投資者地位：公司型基金投資者是基金的股東，有經營權。契約型基金中只是合同關係，無經營權。所以，前者權利大。營運依據：契約型－基金契約，公司型－公司章程中國：全部是契約型基金。中國沒有基金公司，只有基金管理公司美國：大部分是公司型基金。177（3）按照投資對象分類貨幣市場基金：貨幣市場主要是機構投資者，個人一般通過基金投資於該市場股權基金：股票基金固定收益基金：債券基金混合基金：多種投資工具並存指數基金:試圖與一個主板市場的指數業績相匹配為什麼要這樣分類？細分市場；西方國家對基金的管制。如養老基金要求十分穩健的投資，所以這類基金投資股票受到限制。<5%的股票。178（4）按照投資目標分類成長型：戰略型投資，追求長期收益（不以現金分紅），主要投資股票——風險最大。收入型：追求當期收益，穩定收入，以績優股和債券為主，多分紅。平衡型基金：界於上述二者之間。179（5）按照募集方式分類公募基金（Publicofferingfund）：向非特定的對象募集基金份額。陽光操作、資訊披露、嚴格監管。中國規定所有基金必須公募集，美國規定共同基金必須公募。私募基金（Privateplacementfund）：向特定的對象募集基金份額。無需披露資訊，監管不嚴，具有隱蔽性。如美國的對沖基金（Hedgefund），採取合夥制度，人數不超過100人。180傘型基金：母基金下設子基金，投資者可以選擇基金中的基金：以基金為投資對象其他基金保本基金：保證本金安全，主要投資於債券（注意：只對到期投資保本，半封閉）1814.4投資基金的治理結構（1）基金持有人與管理人關係委託人與受託人管理人：經營資產，收取管理費，不參與分紅（2）持有人與託管人關係委託人與受託人託管人：保管資產，收取託管費，不參與分紅（3）管理人與託管人關係共同的受託人（平行委託）互相監督過錯責任託管人與管理人嚴格分開182基金持有人（投資者）

託管人（銀行）基金管理人（基金管理公司）信託（所有者與經營者）信託（委託與受託）互相監督183基金管理人託管人投資者資金收益指令復核證券市場證券基金所有的財產：包括各種證券、現金、印章都存放在託管人處，基金管理人只有指令權，而沒有控制實際的資產。1844.5基金的交易（1）封閉式基金通過經紀人基金二級市場上自由轉讓，交易規則同股票。競價規則：價格優先、時間優先最小價格變動單位：0.001元最小和最大數量：100份，100萬份T＋1交割漲停板：10％185（2）開放式基金注意1：開放式基金沒有二級市場，投資者只能向基金管理公司申購（贖回）基金。注意2：開放式基金的交易是指基金成立後進行申購和贖回，有別於募集。開放式基金交易的兩大原則：“未知價”交易原則：申購、贖回時候並不知道資產的成交價格；“金額申購，份額贖回原則”186金額申購申購的價格：基金單位淨值+前端費用前端收費（Front-endload)：購買基金份額時所支付的傭金或者銷售費用。中國<5%，一般是1％～1.5%。基金單位淨值（Netassetvalue)：（基金權益－基金負債)/已經出售在外的基金單位。由於申購時，基金資產淨值未知，故確切的購買數量在申購的時候未知，只能實行金額申購。計算方法申購日：淨申購額＝申購金額－申購金額×申購費率次日：申購份數＝淨申購額/申購日基金單位淨值187例子：某個交易日某投資者以10000元認購某基金，費率為1％，前端收費。次日，確定前一個交易日該基金單位淨值為0.99元。請確定該投資者認購基金的份額數量。申購日：認購費用＝10000×1％＝100（元）申購日：認購金額＝10000－100＝9900（元）次日：認購份數＝9900/0.99=10000（份）188份額贖回：贖回