橡胶2014年一季度价格展望

2014年橡胶年报概述：年度供需格局：鉴于6年前新种及重植的橡胶树已经进入开割年龄，2014年整体橡胶供给能力将大幅度提升，因此橡胶大涨的概率不大。但偏低的胶价抑制新增割胶产能的投放及单产的增加，因此，在正常天气情况下，2014年总体供需处于供应略宽松的格局，但因为供应存在季节性，将存在阶段性供应略紧张的可能。一季度价格展望：国际及国内货币市场对商品价格影响偏空，但整体库存周期略乐观。橡胶行业方面，轮胎厂存在备货周期但意愿低于去年；橡胶显性库存将逐渐处于增加的过程，预计库存增加周期的时间和空间偏弱；轮胎厂备货、橡胶供给周期、库存周期、价格周期或引导一季度橡胶价格反弹，但预计供需结构引导的反弹力度较弱。全乳胶与合成胶、STR20#及复合胶价差偏大，橡胶期货相对轮胎厂用胶及合成胶高估。整体上，预计一季度橡胶存在一个比较弱的反弹，价格高点很难逾越23000。目录一、全球供应预测 21.1新种、重植及可割新增面积 21.2单产及产量 2二、全球消费及供需格局 32.1全球汽车情况 32.2全球轮胎及橡胶消费 42.3供需格局 5三、橡胶2014年一季度价格展望 53.1、一季度消费展望 53.1.1、轮胎开工、产量及2012年胶价回顾 53.1.2、中国轮胎需求的先行指标 63.1.3、国际替换胎市场 73.1.4、轮胎替换胎经销商库存 83.1.5、轮胎价格及单胎利润 93.2、供给及库存 113.3价差 123.4全球制造业库存周期 133.5、一季度宏观焦点问题 14四、2014年及2014Q1价格展望 14一、全球供应预测1.1新种、重植及可割新增面积图1:主要产胶国新种及重植面积近年变化图2:可割新增面积数据来源：ANRPC，中投研究所ANRPC报告2012年8月之后不再公布详细的新种、重植及单产预测，只估算当年总体产量及实际产量。因此，我们按照历史新种、重植、单产等情况进行估计。如图1，2005-2008年泰国、越南新种较明显,2012-2018年，可割新增潜力巨大。但2014年总可割面积将存在较大不确定性.首先,80年代的胶树树木较多,存在重植割胶的树龄背景.其次,目前橡胶价格跟2010年前后比,处于偏低的位置;而目前泰国原料65泰株左右,比较明显的抑制胶农的割胶热情,鉴于新开割胶树产量的不稳定性，存在延迟开割新树的可能。1.2单产及产量图3:单产图4:ANRPC主产9国产量数据来源：ANRPC，中投研究所偏低的胶价不仅影响可割胶树数量，同时对单产也可能造成影响。按照2012年以前单产趋势，泰国单产逐渐下滑，印尼、马来及中国单产小幅度增加。整体单产在胶价偏低的情况下，预计增幅不大。按照天然生产国协会（ANRPC）11月份报告，2013年预计产量将达到1103万吨，低于年初预期。2014年的天胶产量增加的潜力非常大，因此，笔者认为价格较大幅度的上涨的概率较小。偏低的胶水价格，对割胶面积及单产都存在较大的不确定影响，预计2014年产量小幅度上涨至1138，增长3.2%。二、全球消费及供需格局2.1全球汽车情况图5:全球汽车产量(百万量)图6:全球汽车保有量(百万量)数据来源：LMC，中投研究所2013年，全球汽车产量增加较2012年增加明显，保有量的增加表现的更加刚性。2.2全球轮胎及橡胶消费图7:全球轮胎原装胎产量(百万条)图8:全球轮胎替换胎产量(百万条)数据来源：LMC，中投研究所鉴于中国、美国、欧洲及日本PMI连续走好，全球制造业整体同步略扩张，2014年轮胎产量仍将继续增长。中国轮胎消费增速会继续下滑，估计下滑程度超过欧洲美国消费上涨带来的影响，整体轮胎消费增加，但增速下滑。整体上，2014年，全球轮胎消费将优于2013年，但增幅略差。图9:全球轮胎消费预估数据来源：中投研究所按照原装胎、替换胎的产量预估及各种胎的耗胶量，我们估算的轮胎消费情况如上图。整体轮胎消费估计增加29万吨。2.3供需格局鉴于6年前新种及重植的橡胶树已经进入开割年龄，2014年整体橡胶供给能力将大幅度提升，因此橡胶大涨的概率不大。偏低的胶价抑制新增割胶产能的投放及单产的增加，因此，在正常天气情况下，2014年总体供需处于供应略宽松的格局，但因为供应存在季节性，也将存在阶段性供应略紧张的可能。三、橡胶2014年一季度价格展望3.1、一季度消费展望3.1.1、轮胎开工、产量及2012年胶价回顾图10:山东全钢轮胎开工率图11:半钢轮胎开工数据来源：卓创资讯，中投研究所2013年，轮胎企业全钢胎开工明显好于2012年，半钢胎开工与去年持平。图12:轮胎产量图13:子午轮胎产量数据来源：WIND，中投研究所轮胎产量遥遥领先2012年，2013年橡胶消费正如2012年下半年市场预期的一样，表现突出。但市场预期年度供应增加将非常明显，且今年春节后，橡胶集中到港，青岛保税区库存显著增加，而胶价相对偏高，同时，美联储不断释放退出QE的信息，导致整个年度橡胶表现疲弱。3.1.2、中国轮胎需求的先行指标图14:公路货运量及其同比图15:固定资产投资分项累计同比数据来源：WIND，中投研究所从三中全会决定文件看，政府采取改革逐渐释放政策红利，减弱对低效能的基础设施投资的依赖，最终转换到依赖消费的经济发展模式上来。基础设施投资增速将来逐渐下滑的趋势比较明显，因此，国内公路货运及卡车替换胎消费增速会逐渐放缓。3.1.3、国际替换胎市场图16:米其林卡客车替换胎销售情况图17:米其林卡客车配套胎销售情况数据来源：中投研究所从上图米其林轮胎的销售同比看，国际轮胎替换市场逐渐好转。图18:出口轮胎数量图19:出口轮胎同比数据来源：wind，中投研究所轮胎特保到期后，轮胎出口同比也持续好转，整体轮胎出口将逐渐走好，美欧日经济逐渐恢复，将持续扩大对国内轮胎的进口。整体看，国内需求的下滑大部分被外围的需求增量对冲，但总需求增速下滑。3.1.4、轮胎替换胎经销商库存图20:卡客车轮胎经销商库存(天)图21:轿车轮胎经销商库存(天)据来源：我的轮胎网，中投研究所国内轮胎企业的轮胎销售采取代理商+经销商模式,这样的模式就造成流通环节的信息传递效率较低,存在比较明显的去库存补库存的周期.国内经销商卡客车库存39天,与去年同期持平。轿车库存大幅走高至75天，当前处于相对高位,但年前存在轿车集中检修及春节自驾回家的检修引起的换胎小旺季.图22：卡客车轮胎经销商库存信心指数图23:卡客车轮胎经销商销量信心指数-1代表减少库存量0代表持平1代表增加库存量-1代表销量下降0代表持平1代表销量增加数据来源：我的轮胎，中投期货研究所12月，卡客车轮胎经销商信心指数调研结果显示，62.7%经销商表示下月将保持常备库存；仅12.7%表示下月将增加常备库存；24.6%表示下月将优先消化现有库存，停止备货。58.7%的经销商预测十二月轮胎零售销售量将有所下降，28.6%表示下月销售量将保持平稳；12.7%表示未来一个月销售量会有所增加。图24:轿车轮胎经销商库存信心指数图25:轿车轮胎经销商销量信心指数-1代表减少库存0代表保持正常库存1代表增加库存-1代表销量减少0代表销量持平1代表销量增加数据来源：我的轮胎，中投期货研究所经销商对12月份市场趋势的预测：认为销量下降的仅占5%、持平的占30%、上升的占65%，将要降低库存的占30%、保持正常库存的占62%、增加库存的占8%。整体上，卡客车及轿车补库情况中性。3.1.5、轮胎价格及单胎利润图26：卡客车轮胎加权均价图27:轿车轮胎加权均价数据来源：我的轮胎，中投期货研究所2013年，卡车轮胎价格单边下滑，从年初的2287元/条，下滑到2009元/条，下跌12.15%;轿车轮胎价格从732元/条，下滑到660元/条，下跌9.83%。卡车胎下跌幅度超过轿车胎。图28:轮胎厂产成品存货及同比图29:轮胎厂销售利润率及利润总额累计同比数据来源：中投研究所扣除轮胎单价下滑的影响，轮胎厂轮胎库存数目相对去年偏高；同时，原材料价格跌幅大于轮胎价格跌幅，企业销售利润率显著增加。小结:从国内国定资产投资的趋势及出口轮胎形势看，一季度轮胎需求增速下滑概率大；轮胎经销商库存及轮胎厂库存略偏高，单胎利润较好，较去年一季度比较，轮胎企业备货橡胶意愿略差。3.2、供给及库存图30:国内表观（进口+产量）图31:天胶主产9国总量周期数据来源：中投研究所橡胶显性库存每年十一前后到次年五一前后均有一轮库存周期。2010/2011年库存周期11个月，2011/2012年库存周期10个月，2012/2013库存周期17个月。今年库存周期的增加较前两个周期启动的晚；且整体显性库存大幅度上行；预计库存增加的幅度和时间较短。上半年国内显性库存的高企及内外价差的倒挂，导致6月份到目前的进口量同比去年下降明显。图32:国2004年来平均价格周期性图33:天胶主产9国总量周期数据来源：中投研究所因为地理气候的差异，主产9国供应存在比较明显的周期性，对应国内显性库存也存在周期性，而价格变现也存在如图32一样的周期性。具体年份具体时间节点受市场多方预期的影响。现在截止明年一季度的库存周期，笔者认为显性库存增加的幅度及时间相对都较小。3.3价差图34:全乳胶与泰国复合20#图35:全乳胶与STR20#数据来源：中投研究所从价差看，目前期货交割标的全乳胶比轮胎主流用胶STR20#与复合胶价格均高。考虑收储烟片和全乳胶的影响，期货标的橡胶仍比现货主流胶偏高。图36:新旧全乳胶价差图37:天然与顺丁、丁苯价差数据来源：隆众石化，中投研究所新旧全乳胶价差扩大，受交易所库存、收储、轮胎厂真实用胶等影响，价差较大。合成橡胶参照天然橡胶及自身成本、供需等因素综合定价，统计2005年以来的价差发现，天然平均高于顺丁3000元，高于丁苯5000元。目前，丁苯与顺丁价格相近，与全乳胶价差约5000，处于偏高的价差水平。3.4全球制造业库存周期全球化的持续深入，全球制造同步性比较强。从PMI的数据看，美国、欧洲、日本PMI扩张程度比中国好，主要经制造业均处于扩张的过程中，且欧美的内生性动力较强。图38:主要经济体PMI图39:中国产成品库存及主动性数据来源：WIND，中投研究所美日出货库存比稳步回升；欧洲（离散型指数，越高表明高于正常库存的企业数目越多）产成品库存指数显示产成品库逐渐下降；我们用PMI产成品库存减去原材料库存衡量企业的主动与被动性，目前企业选择主动性保持较低的产成品库存，与中国处于去产能的过程吻合。图40:美国、日本出货库存比图41:欧洲产成品库存指数数据来源：WIND、bloomberg、中投研究所3.5、一季度宏观焦点问题美国就业数据走好，QE退出概率加大，但市场预期美联储或选择带有对冲性的退出QE，对商品利空但力度减弱。欧洲存在负利率的经济背景，对商品影响复杂，或存在日本式输出通缩情况。中国金融市场结构变化导致10年期国债收益率的上行，利率价格变化或逐渐向实体经济的传导，或对商品造成利空影响。